（应用数学专业论文）信用评分预警及资本结构检验.pdf

广州大学硕f 学位论文 摘要 诚信是个世界性的问题，从上个世纪初在美国等发达国家就开始进行诚信 方面的研究，并开始建立有关企业和个人信用的评定工作，如f i c o 等。在国内 这方面的研究则刚刚处于起步阶段，且定性分析要多于定量分析。本文利用我国 上市公司的可得信息和宏观经济信息，采用a h p 方法针对我国证券市场做出的信 用评价，研究了信用预警的方法，并在这种预警的基础上分析了信用评级对资本 结构的影响。结果表明信用评级对于资本结构的影响是传统资本结构理论的有益 补充，它从微观的角度影响着公司的资本结构。同时资本结构的微观变动对资本 结构的影响也不是固定的、公式化的。本文的研究结果对于正确理解信用评级与 资本结构的关系有1 定的参考价值。 以下是本文的大致结构： 第一章为引言部分，详细阐述了证券市场中信用状况资信评估的目的与意 义，以及当前国内外在这一领域的研究现状，并简要介绍了本文的研究重点。 第二章为评价模型部分，较为详尽的：介绍了本文所采用的模型，并结合我国 沪深交易所的一些数据做了大致的评价。 第三章为信用预警部分，该部分用图表和数据的两种方式研究了各指标变化 对于公司信用影响的结果，并提出了评价模型中指标的状态转移矩阵的计算方 法。 第四章为资信评价对于公司资本结构的影响，通过检验公司信用变化对于资 本结构的影响结果，为公司的经营决策提供了一定的有效依据，有一定的实际意 义。 最后为作者对该领域的研究展望，为以后的研究工作和其他的学者进行资信 评价_ | _ = 作提供方便，进而为我国信用体制的建立提供理论依据。 关键词：判断矩阵，层次分析法( a h p ) ，资本结构，最优财务杠杆 广、i t 大学硕士学位论文 a b s t r a c t b e l i e fi st h ev i t a lf a c t o rf o rac o r p o r a t i o nt oe x i s ta n dd e v e l o p i th a sb e e n a t t a c h e d j m p o r t a n c eb yt h ep e r t i n e n td e p a r t m e n t so fo u rc o u n t r y a n dal o to f s y s t e m sh a v eb e e ne s t a b l i s h e d i ns o m e w h e r e s u c ha ss h a n g h a ja n ds h e n z h e n t h i s y e a r , t h ee s t a b l i s h m e n to fb e l i e fs y s t e mf o rc o r p o r a t i o na n di n d i v i d u a lw a sb r o u g h t f o r w a r da g a i n a l lo fa b o v e ，w ec a l ls e et h a ti fo n eh a sn o tg o o db e l i e f r e c o r d s ，h e ( s h 曲 w i l lr u nj n t ot r o u b l e s 1 nt h i sc a s e id i ds o m e w o r ka b o u tc r e d i tr a t i n ga n dt h ee f f e c to f c a p i t a ls t r u c t u r e i tp r o v e dt h a tt h e r ei sal i t t l er e l a t i o nb e t w e e nt h e m a n dt h ee f f e c ti sn o tc h a n g e l e s s a 】lt h i sc a nh e l pu st om a k ed e c i s i o ni nd e v e l o p m e n tl a y o u to f c o r p o r a t i o n s t h eo r g a n i z a t i o no ft h e p a p e r i sa sf o l l o w s i ns e c t i o n 1 ，t h eb a c k g r o u n di s r e v i e w e d t h e nl p o i n to u tt h ee m p h a s e sa n dc o n t r i b u t i o n so ft h ep a p e r t h ec r e d i t r a t i n g m o d e li sd e s c r i b e di ns e c t i o n2 i ns e c t i o n3 al o to fc h a r t sa n dt a b l e sa r e e n u m e r a t e dt od e s c r i b et h ep r e d i c t i o no fc r e d i tr a t i n g c a p i t a ls t r u c t u r et e s t sa r em a d e i ns e c t i o n4 ，w h i c hd i s c u s s e dt h ee f f e c t s b r o u g h tb y c r e d i t r a t i n g t h ep a p e ri s c o n c l u d e di ns e c t i o n5 k e yw o r d s ：j u d g e m e n tm a t r i x ；a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ；c a p i t a ls t r u c t u r e b e s tf i n a n c i a ll e v e r i i 广州大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指 导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引 用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律 后果由本人承担。 学位论文作者签名：史鸯名 日期：如盯年j 月j 日 广州大学学位论文版权使用授权书 本人授权广州大学有权保留并向国家有关部门或机构送 交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权 广州大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇 编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：史j 勰 导师签名：杏九 日期：硫r 年，月二6 日 日期：弘孵，月日 广州大学硕l 学位论文 第一章引言 1 1 研究目的与意义 信刷评级是一种根据公司信用状况资信评估的方法，它是一个企业履约状 况和偿债能力综合反映。资信评估是由专门机构根据规范的指标体系和科学的 评估方法，以客观公正的立场，对各类市场的参与者( 企业、金融机构和社会 组织) 及各类金融工具的发行主体履行各类经济承诺的能力及可信任程度进行 综合评价，并以一定的符号表示其资信等级的活动，它是建立在定量基础上的 定性判断。它具有简洁性、可比性、服务对象的广泛性、全面性、公正性、监 督性、形象性及社会信用的基础性等特点。 我国加入w t o 之后，在“经济全球化、经济金融化、金融自由化、金融证 券化”的时代，我国资本市场资信评级事业显然已不可能按照原来的轨迹依然 故我，无动于衷。在w t o 市场准入原则的强制约束下，我国证券市场必须开放， 我国的企业和资金可能出去，外国的企业和资金可能进来。但是随着市场规范 化程度的提高，资本市场的风险也将得到尽可能的释放和扩大，尤其国内的金 融中介机构规模相对偏小，相应抗风险能力也较低。银广夏事件后中天勤崩塌 以及美国安然等事件的发生，“呼唤诚信”已成为社会各界关注的热点话题。 有专家呼吁，信用问题已成为金融业发展的瓶颈，我国信用体系亟待重整。 资信评级在国外已经进行了1 0 0 多年，然而对于我国的大部分人，它还是 个新鲜事物。我国的资信评级业始于80 年代后期。19 87 年国家正式颁布 了企业债券管理条例，从那时起，资信评级机构在各省纷纷建立起来，最 多的时候有90 多家。19 97 年人民银行批准了9 家具有资质的资信评估机 构，可以从事企业债券资信等级评估。 去年十届人大二次会议正式提出要建立我国自主的资信评级体系。信用评 级在我国金融市场上具有举足轻重的作用，其对企业发展的影响力不言自明。 信用评级可以为投资者提供公正、客观的信息，以优化投资选择，实现投资安 全性，取得可靠收益，从而起到保护投资者利益的作用；资信评级作为商业银 行确定贷款风险程度的依据和信贷资产风险管理的基础，在一定程度上可为降 低金融风险服务：资信评级是政府主管部门审核债券发行的前提条件，也有助 于巾央银行等金融监管部门的监管，有利于金融市场的稳定；同时资信评估也 降低了整个社会的信息搜集成本。 1 2 研究背景及评级体系在国内外的研究现状 资信评级的起源和发展源自于国外，目前代表了发展的最前沿，在国内的 发展还比较落后，资信的评级行业还没有完全成熟。 国外已经发展了许多公司做这方面工作，有了比较成熟的方法和非常丰富 的经验，比较有名的评级公司穆迪( m o o d y ) 、标准普尔( s t a n d a r dp 0 0 1 ) 等 州大学硕上学位论文 都有非常成熟的资信评级方法，其评级标准为其它广大公司借鉴采用，收到很 好的效果。其产品如c r o d i t r i s k + 、r i s k m e t r i c s 等现在仍然为世界上的大部分 公司所采用，然而国内对这方面的研究起步较晚，类似的产品很少，且普遍适 用性比较差。2 0 多年前银行甲独地依赖主观判断来评估，近年来学者开发出_ 单变量会计信用评分系统，大部分采用单一的收益率或波动率、负债比率、系 统风险因子卢、违约率只。等冈素，难以在强比率与弱比率之间达到平衡。 因而越来越多的学者钟情于多变量的统计分析，如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 的z 计分模 型及其扩展形式。然而在分析新兴市场时，由于缺乏信用经验，所以难以建立 新兴市场的特征模型，为此，a l t m a n 、h a r t z e 1 和p e c k ( 1 9 9 5 ，1 9 9 6 ) 将a i t m a n 的原始z 计分模型加以改进建立了新兴市场评分模型( e m s ) 。 a l t m a n ， h a l d e m a n 和n a r a y a n a n( 1 9 7 7 ) 对原始的z 计分模型进行扩展，建立了z e t a 模 型，其已经被应用到了许多领域。 资信评分应从财务及非财务指标两方面入手，但当前的研究大部分集中于 财务指标方面。土耳其人a h m e tr u r a le m e l 、m u h i t t i n0 r a l 等( 2 0 0 3 ) 提出 采用财务比率的数据包络分析( d e a ) 对商业银行做评分，这种方法能够辨识 风险较差的申请人。也有人试图对公司的行为进行研究，如b e r t e l s e t a l 。 针对只用财务比率研究的缺点，后人提出了许多方法，如d i m i t r a se t a 1 及a 1 t m a n 的多元判别分析( m d a ) 。a 1 t m a n 的破产预测模型对两年内的破产预 测相当精确，但也存在着判别分析方面的弱点，有的公司可能只是暂时的收益 网难，而不至于破产。针对这一弱点，此后的许多年，有大量的学者都试图弥 补这种弱点。 在上世纪7 0 年代末，引进了l i n e a rp r o b a b i l i t ya n dm u l t i v a r i a t ec o n d i t i o n a l p r o b a b i l i t ym o d e l s ( l o g i ta n dp r o b i t ) ，提高了破产概率的精度，其中线性概率 模五! 具有分支冈变量( d i m i t r a se t a 1 ，1 9 9 7 ) 。 在上世纪8 0 年代，f r y d m a n e ta l ( 1 9 8 5 ) ，s r i n i v a s a ne t a l ，1 9 8 8 ) 开始利 用递归分离算法( r e c u r s i v ep a r t i t i o n i n ga l g o r i t h m ) ，应用了二元聚类树原理。 9 0 年代初，z o p o u n i d i se ta l ，( 1 9 9 2 ) ，m a r e s c h a la n db r a n s ( 1 9 9 1 ) 等引入了 决策支持系统( d e c i s i o ns u p p o r ts y s t e m s ) ，利用d s s 及n c d m 预测破产概率。 r o y ( 1 9 9 1 ) 的e l e c t r e 方法及d i m i t r a se ta 1 ( 1 9 9 9 ) 的r o u g hs e t s 方 法都是当时在这方面的研究代表。此外还有神经网络模型和人工智能方法等 等。然而也受到了人们的批判，因为没有定型的理论基础以及用数据挖掘的力 法确认解释变量问的隐眭相关关系。 在上世纪9 0 年代后期，数据包络分析( d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s ) 被 t r o u t te ta l ( 1 9 9 9 ) 等人引入解决资信评级，此后其改进方法c c r 、b c c 等 形式也逐步出现。d o u m p o s 及z o p o u n i d i s ( 2 0 0 1 ) 提出了基于m c d a m ( m u l t i - c r i t e r i a d e c i s i o na i d m e t h o d ) 的m h d l s 方法( m u l t i g r o u p h i e r a r c h i c a ld i s e r i m i n a n t ) 按预先的风险等级评定公司等级。m u s t a f ae ta ( 2 0 0 3 ) 给出了针对制造业的资信评分过程，相当清楚详尽。然而变量的输 入输出相当复杂，且需要预先的风险等级，增加了资信评定工作的难度。 对于资本结构的研究，自从传统资本结构理论建立以来，越来越多的人参 与进来，然而并无人进行研究有关公司信用等级的评价与公司资本结构的关 系。 2 + l 大学坝= e 学位论文 1 3 研究内容与方法 本文利用a h p 的方法针对我国工业板块上市公司进行资信评级，并在该评 级的基础上检验该评级对这些公司的资本结构的影响，观测其与传统的资本结 构理论的差异性及共性，以便公司管理者在进行资本结构决策时能够考虑全 面，不至于产生较大的信用风险。本文的另一个研究内容是信埔预警，考察公 司资信等级变化情况的一个重要依据就是指标等级状态的转移矩阵，只要求得 该转移矩阵，就能为投资者和公司管理层的决策提供很好的建议。 1 4 本文创新 本文所进行的有关资信评级对资本结构的检验在国内尚未有发现，其对传 统资本结构理论的影响方式及影响原因的考察，全系作者愚见。另外，评级指 标的状态转移矩阵的确定方法之最优化方法也为作者独特的想法，虽有着计算 量大的闻难，但对于方法的改进也不应失为一个好的思路。 3 广州大学硕士学位论文 2 1 简介 第二章a h p 信用评分模型 信用评定方法在我国金融行业已有了一定时问的发展，从最初的依据专家 的主观判断和政府有关部门的审核制度，到后来的专业机构利用国际先进的评 定模型，参考主管机构专家的经验等等，其方法不一而足，评定结果的优劣也 参差不齐。这主要是由我国的基本国情所决定的，由于我国金融行业的发展初 期，当时市场制度刚刚建立，金融行业完全由政府部门管制，各公司企业尢信 用状况的检查和评定情况，以致后来金融行业发展的过程中出现的违约现象相 当严重，使得我国金融行业乃至整个产业都出现了“信用荒”。呼唤诚信成为 了规范金融行业行为，提高我国金融产业信剧度，增强投资者信心的一个重要 方面。然而如何才能够客观地事实求是的反映各公司企业的信用状况? 显然， 单纯地倚靠原先的那一套方法是行不通的，何况当前政府部门在行业中的垄断 地位已经阻碍到了市场经济体制的正常运行，只有适当降级政府在行业中的地 位，使得行业在国家宏观调控下，按照市场的发展规律，自由调节、自丰管理 和由市场评价公司的发展与信用状况，即由市场的参与者进行公司信用状况的 调查和评定，这样才能保证其公正性和客观性。 层次分析法( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，简称a h p ) 是对一些较为复杂、 较为模糊的问题做出决策的简易方法，它特别适用于那些难于完全定量分析的 问题。它是由美国运筹学家t l s a a t y 教授于7 0 年代初期提出的一利，简便、 灵活而又实用的多准则决策方法。我们在进行金融行业信用评价问题的系统分 析中，面临的是一个由相互关联、相互制约的众多行业基本面因素和行业动态 因素构成的复杂而又缺少定量数据的系统。如何利用这些错综复杂的数据米对 行业的信用状况做出客观公平的评价呢? 层次分析法为这类问题的决策和排 序提供了+ 种新的、简洁而实用的建模方法。 本章内容正是基于公司的基本面和行业动态，由参与者利用上述方法，时 行业中各个公司企业做出的客观公平的信用评价。 2 2 指标的选取 2 2 1 ，指标集的构建 关于信月j 评分模型中指标的选取，在研究工作巾，虽然选取的指标不尽相 同，但是大致集中在。下几个方面：资本机构( 1 e v e r a g e ) 、负债担保( d e b t c o v e r a g e ) 、流动性( 1 i q u i d i t y ) 、活动率( a c t i v i t y ) 、生产力( p r o d u c t i v i t y ) 、周 转率( t u r n o v e r ) 、收盏性( p r o f i t a b i l i t y ) 、公司规模( f i r ms i z e ) 、增长率( g r o w t h r a t e s ) 及资本结构变化趋势( 1 e v e r a g ed e v e l o p m e n t ) 等十个方面。 1 ) 资本结构( 1 e v e r a g e ) 4 广州大学硕十学位论文 资本结构巾考虑如下财务比率： a ) 资产负债率， 总资产负债率= 负债总额资产总额 长期负债比率= 长期负债资产总额 有形资产负债率= 负债总额有形资产总额，注：有形总资产= 资产 总额一无形资产 b ) 权益比率 权益资产比率= 权益总额资产总额 调整权益资产比率= 权益总额资产调整总额，资产调整总额一资产 总额一无形资产一现金 产权比率= 负债总额，股东权益 吲定资产总股本比率= 同定资产( 长期负债+ 股东权益) 每股净资产= 期末净资产期末股本总额 2 ) 负债担保( d e b tc o v e r a g e ) e b i t ( 息税前收入) 俐息费用 抵押负债比一抵押负债负债总额 3 ) 流动性( 1 i q u i d i t y ) 流动比率= 流动资产流动负债 速动比率= 速动资产流动负债，注：速动资产= 流动资产一存货一 待摊费用 营运资本总资产比= 营运资本资产总额，注：营运资本= 流动资产 一流动负债 现金流流动比率= ( 现金+ 市场有价证券+ 营运现金流) 流动负债 短期银行负债率= 短期银行贷款银行贷款 4 1 活动率( a c t i v i t y ) 存货营运收入比= 存货主营业务收入( o p e r a t i n gi n c o m e ) 应收账款净利润比一应收账款脚利润( n e ts a l e s ) 应收账款主营业务收入比= 应收账款丰营业务收入 应收账款负债比= 应收账款负债总额 应付账款净利润比一应付账款净利润 5 ) 生产力( p r o d u c t i v i t y ) 丰营业务收入人事费用( p e r s o n n e lc o s t s ) 应付工资，应付福利费 6 ) 周转率( t u r n o v e r ) 存货周转率= 主营业务成本存货平均余额 总资产周转率= 主营业务收入资产总额 应收账款周转率= 净利润应收账款 负债周转率= 净利润流动负债 7 ) 收益性( p r o f i t a b i l i t y ) 每股收益= 净利润期末总股本( 期末总股本包括流通和不流通的 普通a 股) e b i t 资产总额 e b i t 净利润 ( e b i t + 干i 息收入) 主营业务收入( o p e r a t i n gi n c o m e ) 净利润率一净收入( n e t i n c o m e ) 脖利润( n e ts a l e s ) 州大学硕士学位论文 未分配利润总资产比= 未分配利润资产总额 8 ) 公司规模( f i r m s i z e ) c p i 调整资产一资产总额消费价格指数1 ( c p i ) c p i 调整净利润= 净利润c p i 9 ) 资本结构变化趋势( 1 e v e r a g ed e v e l o p m e n t ) 本期负债比率上期负债比率 本期权益比率，上期权益比率 这些方面的指标涵盖了公司基本的经营状况、创收能力、偿债能力等方面， 从理论上看基本上能够反映公司的真实情况，依据这些指标做出的评级可真实 地反映公司所处的位置，向投资者和管理者提供较为有价值的信息，避免了投 资和管理的盲日性。但是，其仍然有一些缺陷，就这些指标的选取而言，对于 公司所处的外部环境却没有考虑。众所周知，公司的发展离不开其所处的环境， 环境的好坏对于公司的各个方面的发展都有非常大的影响，因此在评级的过程 中，对于外部环境的考虑至关重要。 此处对于外部环境，丰要考虑其所处的外部宏观经济条件方面，如汇率、 利率、g d p 等。另外，如果利用公司的历史数据来评价其所处等级，就会产牛 定的偏差。困为历史数据代衷公司过去的信息，由此做出的评级只能说明过 去公司的等级，不能代表公司的未来状况，而投资者和管理人员最关心的则是 公司的未来发展状况，因此有必要预测公司未来的发展状况，并据以做出更加 合理的评级。 此外，公司的研究与开发等方面的支出和创新能力，也是做信用等级评定 的一项重要指标。因此需要将其纳入评级指标集，以更优更合理地对其做出评 判。 因此，在原指标集i 的基础上，将宏观经济因子并入指标集1 ，即l = f 资本机构 ( 1 e v e r a g e ) 、负债担保( d e b tc o v e r a g e ) 、流动性( 1 i q u i d i t y ) 、活动率( a c t i v i t y ) 、 生产力( p r o d u c t i v i t y ) 、周转率( t u r n o v e r ) 、收益性( p r o f i t a b i l i t y ) 、公司规模 ( f i r ms i z e ) 、创新能力 增长率( g r o w t h r a t e s ) 、资本结构变化趋势( 1 e v e r a g e d e v e l o p m e n t ) 、宏观经济因子( m a c r o e c o n o m i cf a c t o r s ) 1 。 2 2 2 ，指标的预测性分析 正如前面所说的，对公司的未来状况分析才是做出正确评级的根本所在， 然而，如何对公司的各项指标做出台乎情理的预测呢? 对i 中的。些指标所服 从的分布或过程，此前有人做过这方面的研究，如j o h ny c a m p b e l l 在研究中 将收益率设定为如下随机过程， 只= 肛p ) + “f ) + 号，( 2 2 2 1 ) 其中( ，) 为长期趋势，v q ) 为季节项，服从正态分布。 此时如何求得口( f ) 和v ( o 就成为最为关键的步骤。 1 培民消费价格指数是通过度量一组代表性消费商品及服务项目价格水平随着时问 舸变动的相对数，主要反映居民家庭购买消费品及服务价格水平的变动情况，足老 观绝济分析和决簧、价格总水下监测和调控以及周民经济核算的重要指标。 6 广州大学硕士学位论文 儿做两个假设： 1 ，假定p ( f ) 为关于f 的一次函数，即i t ( t ) = 口r ，且o ： 2 ，假定v ( ，) 为周期为，( ，o ) 的函数，即u ( f ) = v ( t + n t ) ， = 1 , 2 ，3 ，。 在这两个假设条件下，确定周期丁以及( ，) 的过程如下： ( 1 ) 周期t 的确定： 令收益率时间序列的长度为，s = ( s 。，s ：，s t 。) ，其中 s = 巩圹牖川j ， 则所求周期t 为 丁a r g 。r a i 。n 。v a r ( s ) ( 2 ) 肛( f ) 的确定 由： 只= o f t + v ( f ) + r y t + t = 口o + 7 1 + ) + v ( t + t + ) + s ，+ r 因此，一“一卫= 口，+ ”( ，+ ，) 一u ( f ) + t + r 一 = 0 c r + j 。r 一| 故，西= f 1 e 咄一儿+ 。一，) = f 1 e ( 一只) = 軎南雏j r - 1 嘁r 圹n ， = 軎南善c h 矿。训 得到于是得到了”的拟和关系式。 实证结果： 以0 0 0 0 0 7 股票在9 2 年4 月1 3 日至2 0 0 1 年1 2 月3 1 目的收盘价为样本， 采用对数收益率。经上述计算得知，周期为3 灭，口：5 8 3 3 2 e 一0 0 5 。 此外，对于宏观经济因子也有人研究，在研究中有人将其假定服从 广州大学硕士学位论文 o m s t e i n - u h l e n b e c k ( 0 - u ) 过程，如汇率( e x c h a n g er a t e ) y d y , = ( 托一7 ) d r + 盯 c ，7 其巾，d ，为w i e n e r 过程。 汇率的自相关分析图( 图2 1 ) 瓷呈 詈 菩 苫 罟 兽 罟 图21a c f 图 c h a r t2 1a c f d i a g r a m 偏自相关分析图( 图2 2 ) ： 1 o 釜 耍 室； _ _ _ i- 一_ _ 一 一 c o n “l i m r z k 。e m i i234e57b91 01 11 2 1 3 1 4 l s 1 6 图22 偏自相关系数圈l a g n u m b e r 图2 2 偏自相关系数 c h a r t2 2p a c fc o e f f i c i e n t 假定汇率2 ( e x c h a n g er a t e ) 服从a m a ( 1 。1 ) 过程，即 f 2 2 2 - 2 1 2 若假定f = f ( i n t e r a t e ，p r i c el e v e l ，g d p ) ，即宏观经济因子均值回复到一个关十利率、物 8 广州大学硕：l 学位论文 l = 口l 1 + f + 6 】r 1 ( 2 2 2 3 ) 由2 0 0 0 年1 月至2 0 0 3 年1 2 月的美元对人民币的月平均汇率，使用s p l u s 软 件可得模型参数结果为：q = 1 ，6 l = - 1 。 利用线性预测方法，( 。i q ，) = 0 ，m i 。 2 2 3 ，指标的选取 王璐、包革军、王雪峰( 2 0 0 2 ) 提出了动态指标选取方法，首先将指标集 分为大致的几类较明显的分类，如流动性、收益性、资本结构等；然后对各个 分类中指标较多的类细分为更小的子类乃至孙类等。 动态指标选择方法的具体步骤如下： ( 1 ) 将评价对象的整体特征分成个不同方面，如用流动性、收益性、资 本结构等来反映公司的经营业绩及信用状况。然后对每个方面选取若干候选指 标，这样就形成了个较全面的层次性很强的候选指标群。选择一组典型样本 的指标数据为研究对象。 ( 2 ) 由于每个方面的候选指标较多，则用聚类分析将其分成若干子类。由 于聚类分析是按照指标问的距离远近( 相似系数大小) 进行分类，所以通过它 可首先将候选指标群初步区分开来。令玎表示第i 方面第，个子类对应的指标个 数。 ( 3 ) 若扩= 1 ，表示该子类中只有唯个指标。因为只有它一个指标反映 了评价对象在该方面的特征，故将其选入最后所要求的指标体系中。 若玎 1 ，表示该子类中有两个及两个以上的指标。由于第2 步中聚类分析 只是进行了初步分类判定，则进一步对每子类中的指标进行显著性检验，转 入第4 步。 ( 4 ) 若玎= 2 ，说明该子类中只有两个指标。由于指标的分布未知，则指标 问进行非参数w i l c o x o n 秩和检验。若有显著性差异，说明这两个指标都独立反 映了评价对象不同方面的属性特征，因此将它们都选入要求的指标体系内；若 无显著性差昴，转入第6 步。 若盯 2 ，说明该子类巾有三个及三个以上的指标。同样由于指标的分布未 知，则进行非参数k r u s k a l - w a l lis 检验。若有显著性差异，转入第5 步；否则 转入第6 步。 价水平和g d p 的函数。为方便问题的解决，假定f = f ( i n t e r a t e ，妇l e v e l ，g d p ) 为多元一次 函数，即矿= 口8 n t e r a t e + b + p r i c el e v e l + c 4 g d p + d 。此项工作如有时间可做进t 铆研究 9 广州大学硕士学位论文 ( 5 ) 因为子类中指标间有显著性差异，则依据2 步中的聚类标准，将有显 著性差异的子类分为更小的类；接着转入第3 步检验，为的是确保新的子类巾 指标无显著差异。 ( 6 ) 若j ，= 2 ，表示该子类中有两个无显著性差异的指标。计算这两个指标 同该力面中其他指标的复相关系数，根据极大不相关，复相关系数越大的指标 越能被其余指标替代，故选择复相关系数较小的指标来反映该子类的信息。 若玎 2 ，表示该子类中有三个及三个以上的无显著性差异的指标。由于传 统的相关系数法只表示线性相关程度，但指标间可能存在非线性的因素，所以 用s p e a r m a n 秩相关系数法更为恰当。具体为计算该类中各个指标对其他指标 的s p e a r m a n 秩相关系数的平方和，取其中最大的平方和对应的指标为所要求 的指标。 ( 7 ) 对反映研究对象每个方面的候选指标群重复3 6 步。把各个方面所 有子类选出的指标联合起来，这就构成了在该样本下综合评价的指标体系。 ( 8 ) 采用多组样本重复上面步骤或者采用其他指标选择方法研究同一评 价对象，对选出的指标体系进行优化改进，最后确定指标体系。 对指标的初步分类见附表1 。 其 流动性指标和资本结构指标的候选指标比较多，现就流动性指标的选 取过程做简要介绍，具体过程如下。 以下所采用的数据为在我国沪、深两市交易所上市的所有工业板块上市公 司的公布数据，截取的数据区间为1 9 9 4 - - 2 0 0 2 年年底公布的数据。 首先对流动性方面的1 2 个指标做聚类分析，结果见下幽( 图2 3 ) 。 i l i i i ac ic lc t 日r 1 1i ilys is d 4 h o l r m i wh n “t m l e e r l - d e 岫 1 1 t t rc _ l m 一 + o l 1l j - j 一 一 一 一 圉23 辑渤性指檬聚粪分析图 圈2 3 流动性指标聚类分析图 c h a n2 3c l u s t e ra n a l y s i so f l i q u i d i t yf a c t o r s 其中：c hy 一存货营运收入 c ht n 一存货周转率 d e b tt n 一负债周转率 c a s hj d 一货币现金流动比率 l d 一流动比率 s d 一速动比率 点：嚣品嚣=品 州大学硕 一学位论文 y f z kl r 一应付账款净利润比 _yszk i r 一应收账款净利润比 _yszk t n 一应收账款周转率 yszky w - - 应收账款丰营业务收入比 y y z hz c 一营运资本总资产比 z ct n 一总资产周转率 由图2 3 可知，指标分类明显的两个子类，其巾流动比率、速动比率、营 运资本总资产比和现金流流动比率为一类，从本节初始的知识可知其为流动性 指标。 对第一类，做k r u s k a l - w a l l i s 显著性差异检验，结果p = 0 ，表明其中至少 有个变量与其它有显著性差兄。继续对其分类，结果如下表( 表2 1 ) 。由图 表可知，该四个变量直接存在着显著的差异，故须将该四个变量全部引入变量 集。 表2 1 差异矩阵 t a b l e2 1 p r o x i m i t ym a t r i x m a t - r i vf i bt n n i n 营运资本货币现金 r a e p流动盔藏动比率煎诲产比 流动比率 流动比率9 8 63 4 16 2 6 速动比率9 8 63 0 76 2 1 营运资本总资产比 3 4 13 0 73 4 3 货币矾畚流甜f 比率 对第二类，做k r u s k a i - w a l l i s 显著性差异检验，结果p = 0 ，表明其中至少 有一个变量与其它有显著性差异。继续对其分类，结果如下图( 图2 4 ) 。由图 像可知，存货营运收入比和应收账款主营业务收入比两个变量与其余六个变量 直接存在着显著的差异，故须将其划分为两个子类并分别提取指标。 i i la 1c ic ic i st i 1ysis d 4 。f t 矾世1 珥咀r at t t b i l t h | c l t e r i cis 1o1 j2 s e 口u a 强丑 e 蓝j 皿 虻j l图24 图2 4 指标聚类分析图 c h a r t2 4c l u s t e ra n a l y s i sr e s u l t 其中对应收账款主营业务比率及存货营运收入比做w i l c o x o n 秩和检验显著 性差异分析，p = 0 6 8 2 0 ，即不存在显著性差异，而存货营运收入比较戍收账 p 广州大学硕士学位论文 款主营业务比率与其它的指标的差异性更加显著，故将其纳入指标体系。对于 其余六项指标通过显著差异分析结果得知，p = 0 ，即存在显著性差异。故须重 新做聚类分析，差异性矩阵见表2 2 ，分层聚类图见图2 5 。 表21 差异矩阵 t a b l e2 1 p r o x i m i t ym a t r i x 表2 2p r o x i m i t y 应忖账款应收呲款应收账款总资产 存酱周转窜债情周转奉消利润娥净利润糊转雍用转牢 存赞周转率 - 4 3 70 1 10 1 40 1 30 0 0 费债佶j 转车一4 3 70 0 00 0 1一0 0 20 0 1 府利毗款狰利润比一0 1 10 0 0 6 0 2、0 0 50 0 4 应收帐款诤利桐比 0 1 珥o o l缸一0 0 9- 0 0 5 应收账款周转率 ，0 1 3一0 0 2- 0 0 50 0 90 0 1 总讲j “周转率 i i hc ic 【c t 口st fn 【ys is d 皿 q f n i g n 让1 珥值r di c t k a h l dm 血t n c c 1 正t # c o m b i 耻 cs105m1 52 5 强卫l i g l _ x f f e z _ _ _ - _ _ _ _ _ - _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - 。_ _ _ _ h 一 - j l r l - j l - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 一 _ 。 图25 图2 5 指标聚类分析图 c h a r t2 5c l u s t e ra n a l y s i sr e s u l t 应付账款净利润比与应收账款净利润比差异性检验结果，p = 0 ，即存在显著 性差异，须将其全部纳入指标体系。对于存货周转率、负债周转率、应收账款 周转率和总资产周转率这四个指标通过k r u s k a l - w a l l i s 显著性检验，p = 0 ，即 存在显著性差异。重复聚类，结果如上图下面部分。即存货周转率和应收账款 周转率为一类，其余两个指标为一类。 存货周转率和应收账款周转率的w i l c o x o n 秩和检验结果为p = 0 ，即存在 显著性差异，故须其全部纳入指标体系；负债周转率和总资产周转率的检验结 果表明，也存在着显著性差异，因而也须将其纳入指标体系。 至此，流动性方面的指标提取完毕，纳入指标体系的指标共有1 1 个指标。 对于资本结构方面的指标选取，方法与流动性方面指标的选取相同。选取 结果如下图： 广州大学硕上学位沦文 流 动 比 塞 速 动 比 率 流动性 若 吕 压 资 本 总 资 产 比 现 金 流 流 动 比 童 存 货 营 运 收 入 比 麻 收 账 款 净 利 润 比 应 付 账 款 净 利 润 比 存 货 周 转 塞 总 资 土 周 转 童 应 收 账 款 周 转 塞 资本结构 l i i i 总 资 权 产 比 负 窭 变 化 权 调 总 有 剖 每应固 1一 化 j 试 整 资形 股收定 资 权 女 资 净账资 2 益 负产 资款 产 比 资 债负 负总 家赢 债债股 比童 比本 塞 索 比 窒 立 另外，对于收益性方面，共有三个指标，分别为：每股收益、未分配利润 总资产比和主营业务收入人事费用比。 2 3 a h p 层次的构建 层次分析方法( a h p ) ，是美国著名运筹学家、匹兹堡大学教授a l s a a t v 于7 0 年代初提出的一一种方法。它通过把复杂问题的各种因素划分成相互联系 的有序层次，使之条理化。并根据。定的客观现实的判断，就每一层次各元素 两两间相对重要性给予相应的定量表达，从而利用数学方法确定全部要素相对 重要性次序( 数权量) 以及对上一层的影响。由此可知，这种方法的基本步骤 如下： 第一步，构建信用评价决策层： 第二步，构建分层，计算子孙层各成员的局部权重； 第三步，综台计算全局信用得分。 a f l p 层次结构图： 负 债 周 转 索 广州大学硕士学位论文 由图巾可以看出，层次分析方法的日的就是获得公司的信用值( c r e d i b i l i t y s c o r e ) ，即最高层所表示。接下来的第二层中包括两个独立的信用值，公司因 素值和外部环境值，分别代表由公司内部因素给公司的信用评价带来的影响利 由外部环境冈素给信用评价带来的影响。在第三层l j 公司因素值和宏观经济值 各有两部分，公司的冈素中有两部分，财务指标和非财务指标，这个层次很明 昆；宏观经济因素中考虑了公司所处的宏观经济环境和其关联企业的情况，众 所周知，良好的外部环境可以为公司的发展提供优异的发展空间，在经济萧条 时期，人们的购买力低，供求严重失衡，产品积压严重，使得公司无法正常运 转，以致大部分破产倒闭，对公司的信用评价有着负方向的影响；而在经济旺 盛时期，人们的购买力强大，需求旺盛，产晶的流通速度加快，使得公司得以 通畅运转，效益增加更加刺激了经济的高速增长，对公司的信用评价有着正方 向的影响。由此可见，一个良好的外部环境对于公司的信用评价极其重要。另 外关联企业3 与其有着千丝万缕的联系，尤其是在我国现阶段市场制度还不完 善，各关联企业之问的关系非常复杂，形成关联关系的目的也不尽相同，有的 可能基于垄断市场考虑，也可能是基于避免风险、降低成本、寻求合作，逃避 税务( 有些国家对关联企业实行较为特殊的税收优惠政策) 等方面的考虑，还可 能是出于加强竞争能力的考虑，所以将关联企业的信用状况考虑在内更能真实 反映其总体的信用状况。接下米的层次中，财务指标中有三个方面，收益性、 流动性和资本结构；非财务指标中有四个方面需要研究，研发能力、市场份额、 公司规模和生产力。这七个部分基本覆盖了制约公司信用状况发展的全部因 素，其它的因素，如管理层的人事情况及其它涉及公司信用状况变化的不稳定 因素，属于不可控和不可度量的冈素，本文暂不考虑。 2 4 指标权重的计算 层次分析法的第二步中的重点是各分层中指标权重的计算，本文利削同一 父系下的各指标判断矩阵来计算指标在该父系下的局部权重，然后通过各父系 问的判断矩阵得出父系指标在更上层中的权重，依次类推，可以得出底层指标 3 根据我幽税法中的枷定，所谓关联企业足指：在资金、经营、购销等方向存在着直接或者间接拥有或者 控制关系、直接或者问按地同为第二者所捌有或者控制、菇他在利益上具