（金融学专业论文）利率市场化进程中我国商业银行利率风险管理.pdf

摘要 利率市场化已是必然趋势，人民银行正相继推出相关政策以促进 利率市场化改革，我国的利率市场化正在加速，利率市场化是一把“双 刃剑”，在给商业银行带来更大的发展机会的同时也给商业银行带来 相关的利率风险。利率风险也正成为商业银行现实面临的风险。 论文主要通过在我国目前利率市场化改革进程的基础上分析我 国商业银行现阶段面临的利率风险以及对利率风险的管理方法，在利 率市场化进程中不仅存在改革过程中特有的阶段性风险，同时也包含 利率市场化改革完成后的恒久性风险，因而本文对两种不同阶段的利 率风险同时进行分析，主要分四个部分加以论述。 第一部分稳步有序推进中的利率市场化改革。从利率市场化的构 成要件出发来分析，本部分主要包括三个方面：( 1 ) 我国利率市场 化进程。主要分析了我国尚未实现利率市场化的几个方面、在利率市 场化改革进程中的主要事件以及对我国利率改革的重要意义。 ( 2 ) 银行改革是影响利率市场化主要因素。这里分析了如果现阶段马上放 开利率，利率的剧烈波动可能对银行业的经营造成冲击，所以利率市 场化的改革还需要兼顾商业银行改革的进程。( 3 ) 我国利率市场化 的进一步选择。这部分主要阐述了利率市场化的下一步应该从三个方 面着手：一是推动市场化利率向实体经济延伸，主要是企业债券发行 利率、存贷款利率的市场化；二是推出各种利率衍生工具，提高各类 利率市场，当前主要是票据市场、企业债市场的深度和广度，解除市 场分割，增强各种类型、期限利率之间的联动关系；三是逐步降低超 额准备利率，提高央行利率工具调整的动态性和政策敏感度。 第二部分利率市场化对我国商业银行的影响。这一部分主要分析 利率市场化过程中我国商业银行可能面临的外部环境变化和自身经 营可能面临的风险，主要包括两个方面的内容：( 1 ) 利率市场化过 程中我国商业银行面临的机遇和挑战，主要包括外部环境、银行传统 业务、利率风险管理方式和资金定价能力这几个方面进行阐述。( 2 ) 利率市场化中我国商业银行面临的主要利率风险。主要分析了这些风 险产生的原因和对商业银行经营活动的现实存在的影响，包括利率市 场化过程中存在的阶段性风险和利率市场化完成后的恒久性风险。其 中阶段性风险主要通过以下几种方式体现出来：贷款项目申请的逆向 选择行为、风险向银行集中、资金来源上的激烈竞争、偿债负担加重 和财政负担转嫁增多，而恒久性风险主要有：商业银行利率敏感性资 产和利率敏感性负债期限上不对称的成熟期不相匹配风险、存贷款利 率不同步变化的基本点风险、资金需求过度紧张的时候可能出现长短 期利率倒挂的收益曲线风险、商业银行面临储户和借款人提前支取和 提前偿还贷款的内含选择权风险。 第三部分我国商业银行的利率风险管理。这部分主要针对当前我 国金融机构面临在转轨阶段可能无法适应不规则的利率波动所带来 的风险和商业银行在经营中现实存在的成熟期不匹配风险、基本点风 险等提出风险管理方法。这部分主要包括：( 1 ) 提高商业银行资金 定价能力。这里主要包括商业银行的存贷款定价能力，存款利率市场 化相对贷款利率市场化来说是一个更加漫长的过程，目前我国商业银 行存款定价主要体现在有选择的吸收存款的过程中，例如对低于一定 余额的存款帐户进行收取管理费等措施，所以这里我们主要分析贷款 利率的定价问题。( 2 ) 商业银行利率风险管理的模型分析。从商业 银行资产负债成熟期不匹配面临的净利息收入变动风险的利率敏感 性缺口分析到关注银行净值的持续期分析、v a r 模型和极端情况下的 压力测试模型，以及分析各模型的可能存在的不足和改进方法。 第四部分我国商业银行利率风险管理的对策。本部分主要综合前 面分析的我国商业银行现阶段面临的主要利率风险和管理方法，提出 我国商业银行的风险管理对策，主要包括：( 1 ) 从观念上正确认识 利率风险管理，提高银行从业人员的利率风险管理意识。( 2 ) 建立 完善的兼顾风险控制和经营效率的商业银行存贷款定价机制。 ( 3 ) 借鉴西方商业银行先进利率风险识别与技术，运用并创造适合我国国 情以及本行特点的利率风险识- i i 署n 控制模型。( 4 ) 构建全行统一实 时电子化信息采集系统及数据仓库。( 5 ) 密切关注和监测国内外金 融市场利率和汇率动态，科学地预测本外币利率的走势。( 6 ) 增强 金融创新意识，加快金融创新步伐，开发新的金融产品，开展新的金 融业务，寻找新的利润来源。( 7 ) 高度重视利率风险管理人才的引 进和培养，成立专1 7 的利率风险管理组织。 本文主要在当前利率市场化的背景下提出商业银行利率风险管 理的方法，紧扣我国利率尚未完成市场化的几个方面，紧密结合央行 最近出台的相关政策与现实背景。通过提高商业银行的利率风险定价 水平等方面来增强商业银行适应利率市场化的不规则利率波动的能 力，并运用一系列的模型分析方法来管理商业银行在利率市场化进程 中可能面临的利率风险。最后结合前面存在的利率风险和采取的利率 风险管理方法提出现阶段我国商业银行利率风险管理的对策。本文主 要在结合央行推进利率市场化的各种举措的前提下采用理论分析的 方法，提供我国商业银行利率风险管理过程中可借鉴的利率风险管理 方法。本文的主要观点有：( 1 ) 利率市场化是必然趋势，商业银行 也正面临着利率市场化带来的各种风险，如何有效管理商业银行面临 的利率风险已成了商业银行风险管理的重要课题。( 2 ) 我国利率市 场化的进程受制于实体经济和商业银行改革，利率市场化改革的完成 有赖于实体经济、商业银行的货币传导机制的疏通。( 3 ) 正确看待 利率市场化给商业银行带来的影响，利率市场化是一把“双刃剑”， 在给商业银行带来更大的发展空间的同时也带来了利率波动的风险， 我们应该抓住利率市场化过程中给商业银行带来的发展机遇，大胆创 新，同时也需要寻找适合银行自身的利率风险管理的方法。( 4 ) 如 何建立有效的商业银行的利率风险定价能力是我国商业银行目前面 临的主要课题，这也为我国商业银行适应利率市场化迈出重要的一 步。( 5 ) 现有的利率风险管理模型只是一种理论上的管理方法，我 国的商业银行不能完全照抄照搬，一定要在结合商业银行自身的情况 和模型的假设前提下，有选择地吸收采纳。( 6 ) 管理的核心最终都 归结于人员的管理，商业银行利率风险管理也不例外，我国商业银行 的利率风险管理有赖于培养和引进专业的利率风险管理人才成立专 门利率风险管理团队，进行金融创新，构建必要的数据库，密切监测 未来利率动向并运用各种金融工具对利率风险进行管理。 关键词：利率市场化商业银行利率风险 a b s tr a c t t h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nh a sb e c o m et h ei n e v i t a b l et r e n do fo u r n a t i o n sf i n a n c er e f o r m t h ec o u n t r yh a sb e e np u s h i n gaf l e e ri n t e r e s tr a t e d e c i s i o nm e c h a n i s ma n dt h ec e n t r a lb a n ki su n c e a s i n g l yp r o m o t i n gm a n y k i n d s o fn e wa c t i o nt os p e e du pt h ea d v a n c e m e n to ft h ei n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o n n l ee x p e r i e n c eo fm a n yc o u n t r i e st h a th a v eu n d e r t a k e nt h i s p r o c e s so fi n t e r e s t r a t el i b e r a l i z a t i o ns h o w st h a tt h et r a n s i t i o np r o c e s s f r o mr i g i d i n t e r e s tr a t e st oa s y s t e m o fm o r ef l e x i b l e a n d m a r k e t - d e t e r m i n e dr a t e sc a nb et r a u m a t i ci fn o tp r o p e r l ym a n a g e d w h i l e t h er e f o r mo ft h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o ng i v e sc h a l l e n g e st ot h e m a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k s i ta l s ob r i n g sc h a n c e st ot h e m ，a n dt h e i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o ni s a l s o c o m p r e h e n s i v e l ya f f e c t i n g t h e m a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t so fc o m m e r c i a l b a n k s h o wc a nw ed e a l ，e f f e c t i v e l yw i t ht h er i s kw h i c hb r o u g h tb yt h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n h a sb e c o m et h ei m p o r t a n tt o p i co fo u rc o m m e r c i a lb a n ka tp r e s e n t i n t e r e s tr a t er i s ki st h er i s kt oe a r n i n g so rc a p i t a la r i s i n gf r o m m o v e m e n to fi n t e r e s tr a t e s i ta r i s e sf r o md i f i e r e n c e sb e t w e e nt h et i m i n g o fr a t ec h a n g e sa n dt h et i m i n go fc a s hf l o w s ( r e p r i c i n gr i s k ) ；f r o m c h a n g i n gr a t er e l a t i o n s h i p sa m o n gy i e l dc u r v e st h a ta f f e c tb a n ka c t i v i t i e s ( b a s i sr i s k ) ；f r o mc h a n g i n gr a t er e l a t i o n s h i p s a c r o s st h es p e c t r u mo f m a t u r i t i e s ( y i e l d c u r v er i s k ) ；a n dt 5 o mi n t e r e s t r a t e r e l a t e do p t i o n s e m b e d d e di nb a n kp r o d u c t sf o p t i o nr i s 蚰t h ee v a l u a t i o no fi n t e r e s tr a t e r i s km u s tc o n s i d e rt h ei m p a c to fc o m p l e x ，i l l i q u i dh e d g i n gs t r a t e g i e so r p r o d u c t s a n da l s ot h ep o t e n t i a li m p a c to nf e ei n c o m et h a ti ss e n s i t i v et o c h a n g e si ni n t e r e s tr a t e s c h a n g e si nb a n k s c o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t ， p r o d u c t s a n ds e r v i c e sh a v eh e i i g h t e n e dt h ei m p o r t a n c eo fp r u d e n ti n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n t a t i e rt h eb e g i n n i n go ft h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，o u rc o m m e r c i a l b a n k st r a n s f o i t nf r o mt h ep r e v i o u sr e c e i v e ro ft h ei n t e r e s tr a t ei n t ot h e m a i nb o d yw h od e c i d e st h ei n t e r e s tr a t el e v e l d u r i n gt h i sr o l ec o n v e r s i o n p r o c e s si tr e q u e s t so u rc o m m e r c i a lb a n k st oe n h a n c et h ea b i l i t yt oh o wt o d e t e r m i n et h es a v ea n dl o a np r i c ei no r d e rt oa d a p tt ot h ef l u c t u a t i n g e n v i r o n m e n to fm a r k e tr a t e s i m u l t a n e o u s l y ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sa l s o s h o u l dp o s i t i v e l ys e e kt h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tm o d e lw h i c h s u i t st h e i ro w nc h a r a c t e r i s t i c s i nv i e wo ft h ea b o v ec l u e ，t h i sp a p e rf r o m t h ep o i n to ft h ea d v a n c e m e n to ft h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n a n a l y z e s i t si m p a c to nc o m m e r c i a lb a n k s b u s i n e s sa c t i v i t i e s ，t h e np r o p o s e dt h e t e m p o r a r ya n dp e r m a n e n tr i s k si nf r o n to fc o m m e r c i a lb a n k sd u r i n gt h e a d v a n c e m e n to ft h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n t h e n a c c o r d i n gt ot h e a b o v er e a s o no fi n t e r e s tr a t er i s k w h e nc o m i n gt ot h ei n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n to u rc o m m e r c i a lb a n k sf i r s tn e e dt oe n h a n c et h ea b i l i t i e st o d e t e r m i n et h es a v ea n dl o a np r i c e n e x tt h e ys h o u l dc h o o s et h er i g h t i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tm o d e lw h i c hs u i t st h e i ro w nc h a r a c t e r i s t i c s f i n a l l y ，t h ec o m m e r c i a lb a n k ss h o u l ds t r e n g t h e nt h ee s t a b l i s h m e n to fa l l i t e r n so fn e c e s s a r yf a c i l i t i e sw h i c hp e r f e c tt h ee 所c i e n c yo ft h ei n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n t ，s t r e n g t h e nt h et r a i n i n ga n d 、i n t r o d u c t i o nw o r ko f t h et a l e n t e dp e o p l eo ft h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t ，a n de s t a b l i s h s p e c i a li n t e r e s tr a t em a n a g e m e n to r g a n i z a t i o n a n dt h e ya l s os h o u l di m p r o v et h ef i n a n c i a li n n o v a t i o ni no r d e rt o e f f e c t i v e l ym a n a g et h ei n t e r e s tr a t er i s ki nf r o n to fu s t h en a t u r ea n d c o m p l e x i t yo fab a n k sb u f f i n e s sa c t i v i t i e s a n do v e r a l ll e v e l so fr i s k s h o u l dd e t e r m i n eh o ws o p h i s t i c a t e di t sm a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s k m u s tb e e v e r yw e l l m a n a g e db a n k ，h o w e v e r ，w i l lh a v eap r o c e s st h a t e n a b l e sb a n km a n a g e m e n tt o i d e n t i f y ，m e a s u r e ，m o n i t o r , a n dc o n t r o l i n t e r e s tr a t er i s ki nat i m e l ya n dc o m p r e h e n s i v em a n n e r k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，c o m m e r c i a lb a n k ，i n t e r e s tr a t er i s k 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：谢志扬 2 0 0 6 年4 月1 5 日 刖吾 当前利率市场化已成必然趋势，利率市场化给商业银行带来的利 率风险也正凸现出来，如何有效的管理商业银行正面临的利率风险成 为我国商业银行目前面对的重要课题。随着近期人民币利率互换市场 的建立、同业拆借回购定盘利率的发布和央行即将推出的贴现利率市 场化等举措，我国利率市场化的步伐正快速地向前迈进。利率市场化 给商业银行带来挑战的同时也带来了发展的机遇，当前各商业银行能 否抓住机遇建立适合自身的风险管理方法和利率风险管理水平的高 低也将成为影响银行的核心竞争力因素。 利率市场化以前，商业银行面对的利率风险仅仅是央行调节利率 的政策性风险，而在进行利率市场化改革的过程中，商业银行将从利 率水平的被动接受者成为影响利率水平的主体，这个角色的变化也要 求商业银行提高自身随着利率波动及时做出调整的能力。从目前来看 我国商业银行面临的主要风险是商业银行如何在利率波动的背景下 做出有效的利率风险定价能力和利率波动给商业银行带来的成熟期 不匹配等风险，针对这些风险主要提出增强商业银行存贷款定价能力 和商业银行结合自身实际有选择地使用利率风险管理模型的建议，同 时利率风险管理是一个动态的过程，需要商业银行建立相关的预测和 管理利率风险所需的电子信息系统，加强专业利率风险管理人才的培 养和成立专门的利率风险管理组织，科学的预测预测国内外利率变化 趋势，以有效的管理商业银行面临的利率风险。 第一部分稳步有序推进中的利率市场化改革 。利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市 场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的 市场化。当一国利率水平及其结构主要由市场供求以及经济活动中的 风险程度、通货膨胀程度、经济性质等市场因素共同决定时，即实现 了利率市场化。具体讲，利率市场化包括以下几项内容：一是利率的 决定权在于金融交易主体；二是市场自发地选择利率的数量结构、期 限结构及风险结构；三是市场利率水平的基准是银行同业拆借利率或 短期国债利率等；四是中央银行拥有根据宏观经济形势需要依靠间接 调控方式影响金融资产利率的权利。 改革开放二十多年来，我国在价格领域尤其是在商品价格领域的 改革取得了巨大成就，但在要素价格领域约束依然存在，比如资金价 格利率仍然受到管制。利率管制造成利率这一重要的价格杠杆在 资源配置方面的作用受到严重约束，利率结构扭曲，同时利率机制的 僵化使宏观调控受到约束，导致很难通过对货币供应量的控制实现其 货币政策的目标，在一定程度上制约了我国金融业的对外开放。 一、我国利率市场化改革进程 从1 9 9 6 年开始，根据先放开货币市场利率和债券市场利率，再 逐步推进存贷款利率的市场化。存贷款利率市场化按照“先外币，后 本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序推进 原则，稳步推行利率市场化改革1 。1 9 9 6 年以后，先后放开银行间拆 借市场利率、债券市场利率和银行问市场国债和政策金融债的发行利 率，放开了境内外币贷款和大额外币存款利率，试办人民币长期大额 协议存款，逐步扩大以至完全放开贷款利率上浮空间，实行人民币存 款利率下浮制度，计结息的主动权也下放商业银行。 中国人民银行2 0 0 2 年中国货币政策执行报告 2 到目前为止大部分利率已经实现市场化，主要剩下三方面的利率 尚未完全实现市场化：一是保持了存贷款利率的上下限管理，即仍由 人民银行规定各个期限的存款利率上限，贷款利率下限，管住了利差； 二是企业债的发行利率仍需要审批，虽然由人民银行在银行间债券市 场推出的短期融资券已经实现了发行利率的市场化，但一般企业债券 发行利率却仍受管制；三是银行间债券市场与交易所债券市场的分割 状态仍没有最终消除。尚未实现利率市场化的几个方面，割裂了不同 期限、类型利率之间，以及市场化利率与实体经济的联系，降低了市 场利率在资源配置中的效率。 2 0 0 5 年的货币政策报告更是对2 0 0 6 年利率市场化做出具体部 署，2 0 0 6 年2 月9 日中国人民银行发布中国人民银行关于开展人 民币利率互换交易试点有关事宜的通知，以国家开发银行与中国光 大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市 场正式创立，对我国利率市场化和金融市场的发展有着深远的意义。 经中国人民银行批准，全国银行间同业拆借中心决定自2 0 0 6 年3 月 8 日起通过中国货币网等媒体正式对外发布银行间回购定盘利率，回 购定盘利率是人民银行授权同业拆借中心发布的全国银行问债券市 场具有基准性质的市场利率之一，是银行间市场指标体系的重要组成 部分。回购定盘利率不仅为银行间市场成员回购交易提供了价格基 准，更重要的是，它还能作为银行问市场成员开展利率互换、远期利 率协议、短期利率期货等利率衍生品业务时的参考利率。因此，回购 定盘利率的发布，既是进一步完善我国市场利率结构的表现，也是推 动利率市场化进程的重要一环。我国的利率市场化改革正沿着目标有 序地进行。 二、商业银行改革是影响利率进一步市场化的主要因素 在当前环境下，简单地直接放开存贷款上下限，可能给我国的银 行体系带来较大冲击，不利于宏观金融环境的稳定。但放开企业债券 发行利率及打通银行间与交易所债券市场的时机已基本成熟。 目前，影响利率市场化进一步推进的主要障碍：一是当前我国银 行的盈利模式仍然是以存贷款利差收入为主，在其他盈利渠道尚未开 发出来之前，利差过低会引起银行利润下降，同时也可能会导致部分 银行的投机行为，从而引发金融混乱；二是金融机构的风险定价能力 不高，一方面缺乏定价的市场基础，各种信用等级的债券市场尚未发 展，风险定价缺乏市场标准，另一方面我国信用评级机构还不发达， 银行内部信用评级的数据基础不扎实；三是当前以原四大国有银行为 主体的市场结构没有改变，加上资本约束，大部分银行在事实上仍较 重视拉存款，放开利差比较容易引起恶性竞争，不利于金融体系的稳 定。 因此，在当前环境下，简单地直接放开存贷款上下限，可能会给 我国的银行体系带来较大冲击，不利于宏观金融环境的稳定，但放开 企业债券发行利率及打通银行间与交易所债券市场的时机已基本成 熟。 三、我国利率进一步市场化的途径选择 下一步利率市场化改革应充分考虑资本项下对外开放的力度，在 确保央行对货币形势控制力的前提下，从提高货币政策传导效率出发 结合当前的货币形势择机推出各种改革措施。具体而言，利率市场化 进程将会从以下三个方面继续推进：一是推动市场化利率向实体经济 延伸，主要是企业债券发行利率、存贷款利率的市场化；二是推出各 种利率衍生工具，提高各类利率市场，当前主要是票据市场、企业债 市场的深度和广度，解除市场分割，增强各种类型、期限利率之间的 联动关系；三是逐步降低超额准备利率，提高央行利率工具调整的动 态性和政策敏感度。其中最核心的是如何放开存贷款利率的上下限。 从已进行的利率市场化进程分析，我国利率市场化的顺利推进是 与人民银行事实上遵循先易后难，尽量减少对金融机构利益过于剧烈 的调整原则密切相关的。存贷款利率影响着商业银行主要利润来源的 利差收入，当银行在我国融资体系中仍具有绝对支配力时，如何减少 利率市场化对银行体系，进而对经济的冲击，就成为进一步推进利率 市场化的关键。 为此；首先应进一步推动银行间短期融资券的发展，以推动企业 债券市场的发展，尤其是修改企业债券管理条例，彻底放开企业债券 的发行利率限制等要求，一方面直接将市场化利率直接引入实体经 济，另一方面为银行创造一个信用风险定价的市场基础，同时还能给 银行的经营转型施加压力。 与此同时，一方面应进一步推动各类直接融资市场，包括民间金 融的发展，为银行体系引入体系外的竞争，协助银行实现经营转型， 使银行逐步转向以零售业务为主、中小企业贷款为主的业务模式，提 高非利差收入在银行收入中的比重，为放开利差管制创造良好的外部 环境。另一方面应尽快推出大额可转让存单，鼓励银行金融创新及各 种理财市场的发展，利用市场力量逐步突破存款利率限制，最终实现 自然而然取消存款利率上限管制。 第一部分稳步有序推进中的利率市场化改革 。利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市 场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的 市场化。当一国利率水平及其结构主要由市场供求以及经济活动中的 风险程度、通货膨胀程度、经济性质等市场因素共同决定时，即实现 了利率市场化。具体讲，利率市场化包括以下几项内容：一是利率的 决定权在于金融交易主体；二是市场自发地选择利率的数量结构、期 限结构及风险结构；三是市场利率水平的基准是银行同业拆借利率或 短期国债利率等；四是中央银行拥有根据宏观经济形势需要依靠间接 调控方式影响金融资产利率的权利。 改革开放二十多年来，我国在价格领域尤其是在商品价格领域的 改革取得了巨大成就，但在要素价格领域约束依然存在，比如资金价 格利率仍然受到管制。利率管制造成利率这一重要的价格杠杆在 资源配置方面的作用受到严重约束，利率结构扭曲，同时利率机制的 僵化使宏观调控受到约束，导致很难通过对货币供应量的控制实现其 货币政策的目标，在一定程度上制约了我国金融业的对外开放。 一、我国利率市场化改革进程 从1 9 9 6 年开始，根据先放开货币市场利率和债券市场利率，再 逐步推进存贷款利率的市场化。存贷款利率市场化按照“先外币，后 本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序推进 原则，稳步推行利率市场化改革1 。1 9 9 6 年以后，先后放开银行间拆 借市场利率、债券市场利率和银行问市场国债和政策金融债的发行利 率，放开了境内外币贷款和大额外币存款利率，试办人民币长期大额 协议存款，逐步扩大以至完全放开贷款利率上浮空间，实行人民币存 款利率下浮制度，计结息的主动权也下放商业银行。 中国人民银行2 0 0 2 年中国货币政策执行报告 2 到目前为止大部分利率已经实现市场化，主要剩下三方面的利率 尚未完全实现市场化：一是保持了存贷款利率的上下限管理，即仍由 人民银行规定各个期限的存款利率上限，贷款利率下限，管住了利差； 二是企业债的发行利率仍需要审批，虽然由人民银行在银行间债券市 场推出的短期融资券已经实现了发行利率的市场化，但一般企业债券 发行利率却仍受管制；三是银行间债券市场与交易所债券市场的分割 状态仍没有最终消除。尚未实现利率市场化的几个方面，割裂了不同 期限、类型利率之间，以及市场化利率与实体经济的联系，降低了市 场利率在资源配置中的效率。 2 0 0 5 年的货币政策报告更是对2 0 0 6 年利率市场化做出具体部 署，2 0 0 6 年2 月9 日中国人民银行发布中国人民银行关于开展人 民币利率互换交易试点有关事宜的通知，以国家开发银行与中国光 大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市 场正式创立，对我国利率市场化和金融市场的发展有着深远的意义。 经中国人民银行批准，全国银行间同业拆借中心决定自2 0 0 6 年3 月 8 日起通过中国货币网等媒体正式对外发布银行间回购定盘利率，回 购定盘利率是人民银行授权同业拆借中心发布的全国银行问债券市 场具有基准性质的市场利率之一，是银行间市场指标体系的重要组成 部分。回购定盘利率不仅为银行间市场成员回购交易提供了价格基 准，更重要的是，它还能作为银行问市场成员开展利率互换、远期利 率协议、短期利率期货等利率衍生品业务时的参考利率。因此，回购 定盘利率的发布，既是进一步完善我国市场利率结构的表现，也是推 动利率市场化进程的重要一环。我国的利率市场化改革正沿着目标有 序地进行。 二、商业银行改革是影响利率进一步市场化的主要因素 在当前环境下，简单地直接放开存贷款上下限，可能给我国的银 行体系带来较大冲击，不利于宏观金融环境的稳定。但放开企业债券 发行利率及打通银行间与交易所债券市场的时机已基本成熟。 目前，影响利率市场化进一步推进的主要障碍：一是当前我国银 行的盈利模式仍然是以存贷款利差收入为主，在其他盈利渠道尚未开 发出来之前，利差过低会引起银行利润下降，同时也可能会导致部分 银行的投机行为，从而引发金融混乱；二是金融机构的风险定价能力 不高，一方面缺乏定价的市场基础，各种信用等级的债券市场尚未发 展，风险定价缺乏市场标准，另一方面我国信用评级机构还不发达， 银行内部信用评级的数据基础不扎实；三是当前以原四大国有银行为 主体的市场结构没有改变，加上资本约束，大部分银行在事实上仍较 重视拉存款，放开利差比较容易引起恶性竞争，不利于金融体系的稳 定。 因此，在当前环境下，简单地直接放开存贷款上下限，可能会给 我国的银行体系带来较大冲击，不利于宏观金融环境的稳定，但放开 企业债券发行利率及打通银行间与交易所债券市场的时机已基本成 熟。 三、我国利率进一步市场化的途径选择 下一步利率市场化改革应充分考虑资本项下对外开放的力度，在 确保央行对货币形势控制力的前提下，从提高货币政策传导效率出发 结合当前的货币形势择机推出各种改革措施。具体而言，利率市场化 进程将会从以下三个方面继续推进：一是推动市场化利率向实体经济 延伸，主要是企业债券发行利率、存贷款利率的市场化；二是推出各 种利率衍生工具，提高各类利率市场，当前主要是票据市场、企业债 市场的深度和广度，解除市场分割，增强各种类型、期限利率之间的 联动关系；三是逐步降低超额准备利率，提高央行利率工具调整的动 态性和政策敏感度。其中最核心的是如何放开存贷款利率的上下限。 从已进行的利率市场化进程分析，我国利率市场化的顺利推进是 与人民银行事实上遵循先易后难，尽量减少对金融机构利益过于剧烈 的调整原则密切相关的。存贷款利率影响着商业银行主要利润来源的 利差收入，当银行在我国融资体系中仍具有绝对支配力时，如何减少 利率市场化对银行体系，进而对经济的冲击，就成为进一步推进利率 市场化的关键。 为此；首先应进一步推动银行间短期融资券的发展，以推动企业 债券市场的发展，尤其是修改企业债券管理条例，彻底放开企业债券 的发行利率限制等要求，一方面直接将市场化利率直接引入实体经 济，另一方面为银行创造一个信用风险定价的市场基础，同时还能给 银行的经营转型施加压力。 与此同时，一方面应进一步推动各类直接融资市场，包括民间金 融的发展，为银行体系引入体系外的竞争，协助银行实现经营转型， 使银行逐步转向以零售业务为主、中小企业贷款为主的业务模式，提 高非利差收入在银行收入中的比重，为放开利差管制创造良好的外部 环境。另一方面应尽快推出大额可转让存单，鼓励银行金融创新及各 种理财市场的发展，利用市场力量逐步突破存款利率限制，最终实现 自然而然取消存款利率上限管制。 第二部分利率市场化对我国商业银行的影响 利率市场化使商业银行获得了资金定价权，同时也带来一种更主 要的风险利率风险。根据麦金农和肖( 1 9 7 3 ) 的金融抑制以及金 融深化理论，认为发展中国家存在着金融抑制的现象，为了降低企业 的生产成本，促进投资以拉动经济的增长，普遍对利率进行最高限制， 一旦利率放开之后，利率会呈现上升的趋势。尤其我国的利率处于长 期约束条件下，央行放松利率的市场管制往往会导致利率的整体飚 升，这一点已从其他国家利率市场化进程的历史得到了证实。利率市 场化之后，经济的过热与低迷，通货的膨胀与紧缩，外资的大量流入 与流出，以及国际金融市场利率的上升与下降等因素，都会引起国内 利率的波动与震荡。在利率市场化改革过程中，利率水平的上升有可 能会通过本国货币升值的方式来抵消一部分，同时利率水平的上升也 受制于货币升值压力。 因此，商业银行将面临利率市场化初期的利率上升及充分市场化 后的利率宽幅度波动的风险。商业银行应清醒认识到问题所在，利用 目前的过渡时期加速其自身的公司治理结构和内控机制建设，构建利 率风险预警系统，推行以利率风险为核心的资产负债管理模式，激励 金融创新，主动防范和化解利率风险。 一、利率市场化给我国商业银行带来的机遇和挑战 对于金融企业来说，利率市场化可能产生多方面的风险，它对银 行资产负债管理、风险管理、内部资金管理和内部控制制度等都提出 了很高的要求。它对商业银行经营的重大影响体现在以下几个方面： 1 、商业银行外部环境将有改观 从1 9 9 6 年以来的宏观政策实践来看，利率杠杆是我国运用最频 繁的政策工具。自1 9 9 6 年以来，包括保值贴现率的取消和储蓄存款 利息的征收，中央银行已经多次下调存贷款利率，这从利率政策工具 6 的历史或者是从同时期的其他政策工具来看都是不多见的，表明利率 杠杆已经成为这一时期宏观调控的首选目标。由于中央银行不仅确定 了包括人民银行与金融机构往来利率、金融机构对客户利率等利率种 类，而且确定丁不同利率种类的结构利率，因此国家政策导向对商业 银行的影响是巨大的。在实现利率市场化后，中央银行不再直接对利 率进行管制，除了基准利率外，其他利率的决定权交给市场，由市场 主体在竞争的基础上形成资金的价格水平。商业银行经营管理过程中 的政策性、行政性影响因素大大减少，从这一点看，商业银行经营管 理的外部环境有着向好的趋势。与此同时，从国际经验看，利率管制 国家实行利率市场化的初期，利率都有上扬的过程，在金融监管不健 全的情况下可能引发不正当竞争，扰乱金融秩序。 2 、商业银行竞争将进入新层次 在利率管制下，资金的价格是固定的，中央银行对利率执行低水 平的控制非常严厉，这可以从中央银行多次下发有关严禁高息揽存的 文件中看出。因此可以说，利率管制时期商业银行的竞争是在商品价 格即资金利率既定的情况下进行的，必须按统一的价格发放贷款，其 中没有因商业银行规模、业务风险、管理成本等的差异而区别，商业 银行竞争的焦点更多地集中在科技力量、营销机制等方面。但由于缺 乏有效的约束机制，在竞争中往往也会出现了一些不规范行为，如在 存款利率之外额外付息，在贷款之外额外收息等。而利率市场化后， 商业银行等市场主体拥有了利率决定权，就可以根据资金供求状况、 经营管理策略、业务风险程度、目标利润高低等自主地确定业务交易 的价格，资金价格将更多地参与市场竞争，成为市场竞争的重要手段。 今后商业银行竞争可能将围绕利率水平展开，由此使竞争进入新的层 次。 3 、利率市场化将对银行传统业务形成巨大的冲击 银行传统业务主要是指存款和贷款业务，存、贷款业务在商业银 行业务结构中占有绝对优势，利润也绝大部分依靠利差收入，且存贷 款业务与利率密切相关，因此，利率市场化将对商业银行传统业务产 生巨大冲击。利率市场化对商业银行传统业务的影响可以从商业银行 的资产负债表中体现出来： 商业银行资产负债表 资产负债和所有者权益 现金资产( 现金、在央行的存款、同业存款 拆放、法定存款准备金) 贷款同业拆入 有价证券发行的有价证券 固定资产权益 利率市场化后在存款市场上商业银行为了争夺存款资源，抢占市 场，可能会动用利率决定权提高存款利率水平。在贷款市场上由于商 业银行的目标市场和目标客户具有趋同性，一些优质客户是商业银行 共同争取的重点，竞争会使得商业银行为其降低贷款利率；而相对于 一般中小企业来说，银行处于强势地位，可能会导致贷款利率的虚高 或者惜贷现象，这样可能会产生借款人的逆向选择和道德风险从而使 得不良贷款增加。存贷款利率的趋同，意味着商业银行的利差将会减 小。而在西方发达国家，由于存贷款业务在整个银行业务结构中所占 的比率相对较低，存贷款利差占全部收入的6 0 左右，甚至低于5 0 ，因此，利率市场化对其的影响程度将大大低于我国商业银行。另 外，利率市场化带动了金融市场的发展，使一部分筹资与投资从间接 方式向直接方式转化，也将分流银行的客户群体。 4 、银行的非利差型业务将有新的发展 利率变动对银行传统业务产生的影响将对银行利润形成不怠影 响，非利差型业务将会面临新的发展机遇。在西方发达国家，非利差 收入在商业银行收入结构中所占比率达3 0 - - 4 0 ，甚至高达5 0 以上，而我国商业银行的非利差收入所占的比率极低，有的甚至不足 1 。为了应对利率市场化的冲击商业银行也必须将注意力更多地投 向非利差收入业务，进行产品和服务的金融创新，寻找新的利润来源。 在利率放开以后，银行可以以利率调整为中心，围绕投资者规避风险 的需求，分别设计不同的金融产品。此外，商业银行还可以拓展融资 安排、银团贷款等收费业务，银行的中间业务收入将会大大提高。这 样，银行可以跳出原先的简单的存贷款业务框架，为客户提供全面的 金融服务，银行的业务空间也会拓宽。 5 、利率风险将成为商业银行的主要风险 在利率管制下，商业银行的利率风险主要是政策性风险，即中央 银行是否决定调息，如何调息等。市场主体只是利率的被动接受者， 无法表达对利率水平的愿望和预期，而在利率市场化后商业银行的利 率风险更多地表现为市场风险和经营风险。前者主要决定于市场利率 水平的波动；后者主要包括与业务结构有关的流动性风险、与经营管 理有关的决策风险、与内部机制有关的道德风险等。在利率市场化以 后，利率风险将在商业银行中凸现出来，成为现实和随时存在的风险。 这种风险具体而言，表现在以下几个方面：一是资产负债的差额风险； 二是存款利率和贷款利率的基差风险；三是借款人和存款人的潜在选 择权风险。在稳定结构利率情况下，资产和负债总额数量上的差异， 商业银行出现了利率受险缺口；在利率市场化波动中，存款或贷款利 率的变动幅度的差异，将直接影响到商业银行的利差收入；借款人或 贷款人提前支取或者归还贷款资金，存在