（金融学专业论文）国际交易中的风险防范.pdf

论文摘要 自从布雷顿森林体系崩溃以来，国际金融进入了动荡不安的多事之秋。 自美国宣布美元与黄金脱钩，美元汇率自由浮动之后，西方主要国家纷纷宣 布本国货币汇率自由浮动。从此，在国际金融体系中统治多年的固定汇率制 在历史的长河中不可逆转地为浮动汇率制所取代。汇率的自由浮动一方面给 各国政府提供了又一调节国民经济的工具，使其在执行经济政策上具有更大 灵活性。但在另一方面，国际金融市场上各主要货币汇率的变动不停给国际 间经济活动交往新增加了不确定因素。 九十年代中期日元对美元急剧升值，最高升至1 美元兑换7 9 7 5 日元， 这使我国众多接受日元贷款的国内企业叫苦不叠。据不完全统计，在那次日 元剧升期间，国内企业因日元贷款所遭受的损失超过一百亿美元。 惨痛的教训告诉我们，面对风起云涌、瞬息万变的国际金融市场，风险 因素始终是国际交往参与各方所必须首先考虑的要素。事实证明，只有有效 地防范风险，稳健经营的企业、个人才能在市场中立稳脚跟并进而取得发展。 本文正是从风险防范的角度来论证国际交易中风险的形成、分类及特性， 并进而提出了在中国目前金融市场不发达、金融工具稀缺的条件下交易风险 的防范问题。 本文共分为四个部分。 在第一部分中，文章首先对外汇风险的概念作了辨析。所谓风险，即是 指事物的不确定性，即风险既可熊使经营者遭受意外损失，但同时也可能会 给经营者带来额外收益。由此本文引申出外汇风险的定义，即由于汇率波动 导致企业、个人以外币计价的资产或负债的价值发生变化的可能性。这种价 值变化的可能性有两种：一种可能是汇率波动陡以外币计价的资产或负债的 价值增加；另一种可能是汇率波动使以外币计价的资产或负偾的价值减少。 无论是哪一种可能性，对于企业或个人来说都是一种不确定性的因素因 而是一种风险。这种风险可能给企业或个人带来意外损失也可能给企业或 l 个人带来额外收益。正是由于考虑到了汇率波动同样会带来额外收益这j 点， 给本文后面将要论述的证券投资组合理论在外汇风险规避中的运用打下了伏 笔。 接着本文探讨了外汇风险产生的原因。得出了外汇风险产生的根本原因 是由于国际货币体系由固定汇率制向浮动汇率制的更替，造成了外汇市场上 汇率的剧烈波动；丽外汇风险产生的直接原因则是企业的跨货币经营活动。 在第二部分中，本文对我国的外汇管理体制及我国人民币汇率改革作了 一个简要回顾。正所谓“以史为鉴，可以知得失”。正是通过对我国外汇管理 体制及人民币汇率改革历程的回顾，使我们清楚地看到人民币汇率的历史渊 源，有助于我们明白人民币汇率波动背后的决定因素。 1 9 9 4 年1 月1 日，中国人民银行公布了 ：1 从1 9 9 4 年1 月1 日起，实现人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨， 实行以市场供求为基础的、单的、有管理的浮动汇率制度。汇率并轨是为 了符合国际货币基金组织和w i o 对成员国和缔约方对汇率的有关规定。汇率 并轨后，外汇市场的供求关系是决定人民币汇率的主要因素；2 实行银行结 汇、售汇制，取消外汇留成和上缴制。公告规定所有中资企业单位、机关和 社会团体的外汇收入，都要按银行的牌价汇率卖给外汇银行。其他外汇收入 和个人所有的外汇，可以在指定的银行开立现汇帐户。公告同时规定取消以 前炙行的各类外汇翟成、上缴和额度管理制度。采取售汇结汇制后，取消了 经常帐户正常对外支付用汇的计划审批制度，从而使企业的用汇条件变宽松 了；3 建立银行间的外汇交易市场，改进汇率形成机制，保持合理及相对稳 定的人民币汇率。实行银行结汇、售汇制后，建立全国统一的银行间的外汇 交易市场，其主体是外汇指定银行。其主要职能是为各外汇指定银行相互调 剂余缺和清算服务。这个交易市场设在上海，建立了计算机联网。全国统一 的交易系统。已于1 9 9 4 年4 月开始运行。并由中国人民银行通过国家外汇管 理局实行监督管理；4 取消外汇收支的指令性计划，国家主要运用经济、法 律手段实现对外汇和国际收支的宏观调控。同时建立国际收支统计制度，加 强外汇收支和国际收支平衡状况及变化趋势的分析、预测，逐步完善国际收 2 支宏观调控体系。这一改革措施的公布一方面促进了我国与世界各国的经济 交往，但另一方面也说明了人民币汇率的变动将是经常的、持续的和不可预 期的。 本文的第三部分着力地分析了我国防范风险的巨大需求和市场避险工具 的极度缺乏之间的矛盾。 随著我国对外开放的扩大。我国企业走出去，国外资本流进来成为了不 可逆转的历史进程。但无论是外资进入中国、还是国内企业走出国门，一旦 他们跨越了国界线，跨货币的经营活动就不町避免，汇率风险也就随之产生。 随着中国对外开放程度的加大，这种风险也在不断加大。因此，从规避风险 的需求方面来说，外资和国内企业都追切地希望能找到规避风险的方法以减 少其生产经营的不确定性。 然而，从我国外汇市场的发展状况来看j 国际市场上流行的各种避险金 融工具在我国处于尚未发展的阶段。因此，我国企业不可能利用这些金融工 具来规避外汇风险。市场的矛盾在这一刻显得非常突出：一方面是巨大的避 险需求。而另一方面却是避险工具的严重缺乏。 因此，对于我国的企业来说，必须开辟新的思路，找出新的办法来防范 日益突出的外汇风险。 本文的第四部分，亦是本文的重点，着重探讨了在中国目前金融市场不 发达、市场避险工具缺乏的条件下中国企业防范外汇风险尤其是交易风险的 对策。 即使是在存在着丰富的避险工具的西方发达国家里，对汇率的预测依然 是每一个参与国际交易企业所倚重的。因为如果对汇率有了一个准确的预测 并采取适当的措施企业不但能够避免因汇率波动带来的损失。而且还可以 获得额外的收益。 所以我们认为，对汇率的正确预测是我国企业规避# i - _ e 风险的根本立足 点。 在国际金融理论中，有众多的汇率预测模型，其中比较著名的有：购买 力平价模型、利率平价模型、以及国际费雪效应等，但由于这些模型的提出 - 3 与发展都是以西方发达国家金融体系为背景的，因此，它们是否能够在我国 立用还值得研究。 在这一部分开始，本文以国际费雪平衡理论为例，着重探讨了这些理论 臣中国的适用性问题。为了验证国际费雪效应在中国的适用性，我们选取了 叭9 5 年1 月到9 8 年3 月的各月的美元利率、美元对人民币汇率与人民币利 摹。我们将以国际费雪效应公式得到的美元理论汇率与美元实际汇率相比较， 爱现根据国际费雪效应不能得出对人民币未来走势的判断。 然后本文采用了计量经济学中的线性回归分析法，根据通常对汇率影响 霞大的如：进出口额、通货嘭胀率、国民生产总值( g ) 、国际收支、利率 尊因素，分别作出了汇率走势的长短期线性回归模型，并通过了各种检验。 、民币汇率线性回归模型的建立，为我国企业汇率预测提供了参考，使其能 眵通过汇率的预测达到规避风险的目的。 在得到对汇率走势的初步判断后，本文着重分析了中国企业利用货币市 呖借贷，“轧平”头寸，以避免汇率波动带来的损失。同时本文还就这种方法 分析了企业利润对各种变动因素的敏感度，得到利润对汇率、利率的敏感系 毁。这样可以使企业清楚地了解到哪种因素对企业利润影响最大，最值得企 业决策者关注。 随着我国经济体制改革的深入和企业国际交往的增多，我国企业在从事 国际贸易中积累的外汇将会越来越多。规避风险的确可以消除风险，但是对 于企业来说，这也许并不是他们最好的选择。也许他们愿意去承担相对小的 风险而换取相对大的收益。这于是就在我们面前出现了一个问题：“相对小” 和“相对大”到底到什么程度，或者说，如何在收益和风险之间找到一个最 佳平衡点以达到企业本身的要求? 本文提出了运用现代证券投资组合理论来解决风险收益最优化问题，并 对美元、日元、马克三种货币的最优组合作了实证分析。 综上所述，本文是立足于中国国内实际情况，提出适用于中国企业的外 汇风险规避的方法，具有一定的实际价值。 a b s t r a c t s i n c et h em l l a p s eo fb r e t t o nw o o d ss y s t e m t h ed c r n a i no f i m e m a t i o n a lf i n a n c eh a ss t e p p e di n t oa ne r ao fv & r i a r l c e a f t e rt h eu n i t e d s t a t e sd e c l a r e dt h ed i s c o n n e c t i o no fi t sc u r r e n c y 诚d 1g o l d m a i nw e s t e r n c o u n t r i e sh a v ea l s od e c l a r e dt h ef r e ef l o a t0 ft 1 e i rc u r r e n c i e s s i r i c et h e n ， t h ef i xe x c h a n g er a t e 吐1 a td o m i n a t e dt h ei n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a is y s t e mf o r y e a r sh a sb e e nr e p l a c e db yt h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t e t h ef r e e f l o a t i n g o f e x c h a n g er a t e ，o no n eh a n d ，o f f e r san l v i n s t r u m e n tf o rt h eg o v e m r n e n tt oa d j u s ti t sn a t i o n a le c o n e m y ，e n a b l i n gi t g r e a t e rf l e x i b i l i 锣i ne x e c u t i n gi t se c o n o m i cp o l i c i e s ，o nt h eo t h e rh a n d ， h o w e v e r t h ei n c e s s a n tf l o a t i n go fe x c h a n g er a t eh a si n c r e a s e du n c e r t a i n t yt o t l ei n t e m a t i o n a lt r a n s a c t i o n i nt h em i d d l e0 f1 9 9 0 s ，j a p a n e s ey e na p p r e c i a t e ds h a r p l yt ol b d o l l a r ，r e a c h i n gi t sh i g h e s tl e v e lo f7 9 7 5 ，w h i c hp u tm a n yf i r m st h a th a d y e nd e b mi n t og r e a tt r o u b l e i ti se s t i m a t e dt h a tt h et o t a l1 0 s s c h i n e s e f i r m se x c e e d e d1 0b i l l i o nu sd o l l a r s i th a sb e e np r o v e dt h a to nt h ev i o l e n t c h a n g i n gi n t e m a t i o n a lf i n a n c i a l m a r k e t r i s ki st h ef i r s tf a c t o rt ob ec o n s i d e r e d ，o n l yt h o s ew h ot r e a tr i s k p r o p e h yc a ns u r v i v ea n ds u c c e e d t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef o r m a t i o n ，t y p e ，a n df e a t u r eo fr i s k ，a n dt h e n p u t sf o r w a r dt h em e t h o d so fr i s ka v e r s i o ni nc h i n a m s p a p e ri sc o m p o s e do ff o u rp a r t s i np a r tl ，t h ep a p e rf i r s d yd i s c u s s e st h ec o n c e p t i o no fe x c h a n g er a t e r i s k r i s kr e p r e s e n t su n c e r t a i n t y w i 出r i s k ，f i r ms u f f e r su n e x p e c t e dl o s s ， 5 a n da l s oc a nn l a l 【eu n e x p e c t e dg a i n i nc o n s e q u e n c e ，t h er i s ko fe x c h a n g e r a t ei st h ep o s s i b i l i t yo fc h a n g e si nv a l u eo fa s s e t sa n dd e b t sp r i c e di nf o r e i g n c u r r e n c i e sb e c a u s eo ft h ec h a n g e si ne x c h a n g er a t e t h ec o n s i d e r a t i o no f u n e x p e c t e dg a i nm a k e sp r e p a r a t i o nf o rt h ea p p l i c a t i o no fs e c u r i t i e sp o r t f o l i o 出e o r yi n t ot h ea v e r s i o no fe x c h a n g er a t er i s k i np a r t2 。t h i sp a p e ri n 丑1 【e sb r i e fr e v i e wo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e c o n t r o ls y s t e m ，a n dt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t e ，w h i c he n a b l eu st o s e ec l e a r l yt h eh i s t o r yo f 舳e x c h a n g er a t e a n du n d e r s t a n dt h ed c r n i n a n t f a c t o r sb e h i n dt h ef l o a t i n go fr b p a r t3o f 出ep a p e ra n a l y z e st h ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e nt h ed e m a n df o r r i s ka v e r s i o ni n s m m a e n t sa n dt h el a c ko fs u c hi n s m m a e n t so nt h ec u r r e n t m a r k e ti nc h i n a a sw eh a v eo p e n e d1 3 0t h eo u t s i d ew o r l d ，f i n n si nc h i n ah a v eg o n eo u t ， a n dt h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lh a sc o m ei n o n c e 小e ys t e pa c r o s s 小eb o r d e r ， t h ec r o s s c u r r e n c yt r a n s a c t i o ni si n e v i t a b l e ，a n dt h u st h ee x c h a n g er a t e r i s ke m e r g e s 1 h e 腻t h eo p e n i n go fc h i n a t h eg r e a t e rt h er i s k a sa r e s u k 吐1 ed m a a n df o rm e t h o d so fr i s ka v e r s i o ni sl a r g e ，b e c a u s eb o t h , t h e i m e m a t i o n a lc a p i t a la n d 如ed a m e s t i cf i n n sa r ee a g e rt od e c r e a s et h e u n c e r t a i n t yt ot h e i ro p e r a t i o n n e v e r t h e l e s s ，t h er i s k a v e r s i o ni n s t n n n e n t st h a t p r e v a i l o i lt h e i n t e r n a t i o n a lm a r k e t sh a v e n te m e r g e dy e ti nc h i n a s oc h i n e s ef i r m sc a n n o tm a k eu s eo fs u c hi n s t r u m e n t st oa v e r te x c h a n g er i s ki nt h e i rd a i l y o p e r a t i o n ，孙ec o n t r a d i c t i o na p p e a r sv e r yg r e a t l ya tt h i sp o i n t ：s i d e i sl a r g e d 呱a a n df o rr i s ka v e r s i o n t h eo t h e rs i d ei s t h el a c ko fr i s k a v e r s i o n i n s 咖1 e n t s a sar e s u l t c h i n e s ef i r m sm u s tf i n daw h o l en e ww a y t oa v e r tt h er i s k 6 p a r t4 ，f o c u so ft h i sp a p e r ，d i s c u s s e st h ew a ys u i t a b l eh a l i n e s e f i r m st oa v e r te x c h a n g er a t er i s ku n d e rc u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ef i n a n c i a l m a r k e t e v e nf i n n so fd l ew e s t e r nc o u n t r i e s w h i c hc a na c c e s sa b u n d a n tr i s k a v e r s i o ni n s t r u m e n t s r e l yh e a v i l yo nt h ef o r e c a s to ft h ee x c h a n g er a t e w i t l t h ea c c u r a t ef o r e c a s to ft h ee x c h a n g er a t e ，f i r m sc a nn o to n l ya v o i de x c h a n g e r a t el o s s ，b u ta l s og e te 姗g a i n 矗nt h ec h a n g eo ft h er a t eb yt a k i n g a p p r o p r i a t ea c t i o n s w eb e l i e v et h i sc a na l s ob ea p p l i e dt oc h i n e s ef i r m s i n t h ei n t e m a t i o n a lf i n a n c i a lt h e o r i e s 。t h e r ee x i s tm a n ym o d e l st o f o r e c a s te x c h a n g er a t e a m o n gt h e ma r ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yi v b d e l ， i n t e r e s tp a r i t yi v 蚰d e l a n di n t e r n a t i o n a lf i s h e re f f e c t s i n c et h e s em o d e l s a r eb a s e do nt h ew e s t e r nf i n a n c i a lm a r k e t s w h e t h e rt h e yc a nb ea p p l i e di n c h i n ai ss t i l laq u e s t i o n a tt h eb e g i n n i n go ft h i sp a r t ，w es t u d i e dt h ei n t e r n a t i o n a lf i s h e r e f f e c t t os e ew h e t h e ri tc a nb ea p p l i e dt om r l a 。w ec a l c d a t et h e t h e o r e t i c a lr a t ea n dc c m p a r ei t 谢d lt h et e a lr a t e kf i n dt h a t w ec a nn o t r e p l a c e 出er e a lr a t eb yt h e 吐1 e o r e t i c a lr a t e a f t e rt h a t ，t h i sp a p e ru s e sf a c t o r st h a ta f f e c tg r e a d yt h ee x c h a n g er a t e t oe s t a b l i s hl i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l s w i 吐1t h e s em o d e l st h e ( 抽n e s ef i r m s c a nf o r e c a s tt h ed i r e c t i o no ft h em o v e m e 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年，我国相继推出了一系列外汇体制改革的重大措施。从1 9 9 4 年1 月1 日起实现汇率并轨，取消了官方汇率与调剂市场汇率并存的复汇率制度， 实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；取消了外汇的 留存和上缴，实行银行结、售汇制度；取消了外汇收支的指令性计划，国家 主要运用经济、法律手段对国际收支实行宏观调控；停止发行外汇券，已经 发行流通的外汇券继续使用，逐步兑回；建立全国统一的银行间外汇市场， 打破地区封锁，让外汇资金在全国范围内流通，改进了汇率的形成机制。 这些改革措施的出台，标志着我国外汇管理体制改革已经进入向纵深推 进的时期，表明了我国经济与国际经济接轨又迈出了重要的一步。这些改革 的顺利实旋，必将有力地推动我国金融、外汇体制和企业经营机制的改革， 加快建立社会主义市场经济体制的步伐，促进进一步扩大对外开放，增进我 国同世界各国的经济合作与交流，对于促进我国经济的快速稳定健康增长和 推动世界经济的蓬勃发展都具有重要的现实意义和深远的历史意义。 实现汇率并轨，实行单一的浮动汇率制度，表明我国人民币汇率将在中 央银行的宏观调控下，由外汇市场的供求规律自行决定，世界各国货币汇率 频繁而激烈的渡动都将对人民币汇率带来深刻的影响。人民币汇率长时期地 稳定在某一水平上不变的局面将不复存在，影响世界各国货币汇率变动的社 会、政治、经济诸因素，也将同样影响人民币汇率的变动。尽管我国政府会 从调整宏观经济政策、建立统- - # v 汇市场、制订相应的管理规定等方面采取 积极的措旎来有效地稳定人民币汇率，但人民币汇率的变动将是客观存在的、 不可避免的，而且这种变动将在一定程度具有相对的频繁性和不确定性。因 此，汇率的波动。无疑会给我国所有经营外汇业务的银行、每一从事国际经 1 济、贸易活动的部门和企业，甚至每一外汇持有者带来汇率波动的外汇风险。 国际外汇市场的经验教训表明，外汇风险与银行、企业的生死存亡息息 相关。8 0 年代以来，世界范围内因外汇风险处置不当而造成巨大经济损失的 案例屡见不鲜。瑞士三大银行之一的瑞士联合银行就曾遭受过高达一亿美元 的外汇损失。进入9 0 年代，国际金融市场更是风起云涌。巴林银行、大和银 行等国际大银行的相继倒闭，在令世人震惊之余也让我们切身体会到了国际 金融市场的变幻莫测。而这一切都与国际外汇市场的变化密切相关。在我国 实行官方牌价汇率的年代。由于西方国家货币汇率的剧烈波动，我国部分企 业蒙受的外汇损失也是相当惊人的。实行单一的浮动汇率制后，外汇风险对 我国银行、企业的影响将远非昔比。巨大的外汇风险将给众多的银行和企业 带来无情的挑战和严峻的考验。 面对无可避免的外汇风险，所有银行和企业都应该认真地研究和确立在 我国实行浮动汇率制度和银行结售汇制度条件下的外汇战略，了解和运用防 守性战略下的防避外汇风险的避险措旄和技术，探索和掌握在进攻性战略下 的利用外汇风险的投机措施和技术，使银行和企业立足于世界外汇市场的风 口浪尖之上，“任凭风吹浪打”迎接风险、利用风险，化险为夷，获取最大 的风险收益。同时，外汇投资在当今世界各国普遍采用的八种个人投资方式 中是最为活跃、交易量最大的一种个人投资方式。随着我国外汇市场的建立 与发展，我国个人投资者也必将目趋关注外汇投资这一新兴领域，持有和使 用外汇的居民将越来越多。因此，作为居民个人也需要掌握预测外汇风险的 常识，了解外汇投机的技巧。总之，在我国外汇体制改革不断深化的新形式 下学习与研究外汇汇率、外汇风险的形成及其避险的措施和技术，无论对 于银行界、企业界还是居民个人，都是非常必要而又十分紧迫的。 第一章外汇风险 在现行的浮动汇率制下，由于外汇汇率波动频繁，且波动幅度大，给国 际间的经济贸易、金融活动带来了深刻的影响。可以说世界上每一个国家、 每一个外汇银行、每一个从事国际经济、贸易和金融活动的部门和企业，甚 至每一个国际旅行者都受到汇率波动的直接影响。即使没有参加国际经济活 动的企业和个人也会受到外汇波动的间接影响。当今世界，几乎每个企业、 每个个人都或多或少面临着外汇波动的风险的影响。因为世界是开放的、互 为联系的整体，对那些直接受到# l - r e 汇率波动风险影响的企业和个人来说， 掌握外汇风险和适当处理外汇风险，直接关系到他们企业的命运与个人的成 败。 第一节外汇风险的概念和产生 一、外汇风险的含义 1 风险 在对外汇风险下定义之前，我们首先对“风险”这个概念进行分析。 所谓“风险”，就是事物的不确定性，或者说就是事件发生的可能性。在 经济活动中，人们常说投资兴办企业是要冒风险的。这里所说的“风险”意 味着企业没有取得合理利润或预期利润出现亏损的可能性。但是，亏损本身 不是风险。如果一个企业在经营一段时间以后发生了亏损，作为这一段时间 营业结果的亏损。它是实实在在的现实，因而不是风险。如果我们明确知道 以后各期企业营业的结果都是亏损，那么投资兴建这个企业就没有任何风险， 只不过这笔投资的收益率是负值而已。当然。任何一个以盈利为目的的企业 是不会进行该项投资的。然而，如果一笔投资的结果可能是盈利，也可能是 亏损，在这种经营活动结果不能预先确定的情况下，a f l l 就面临着风险。 2 # l - r e 风险 - 3 所谓“外汇风险”就是指由于汇率波动导致企业、个人以外币计价的资 产或负债的价值发生变化的可能性。这种价值变化的可能性有两种：种可 能是汇率波动使以外币计价的资产或负债的价值增加；另一种可能是汇率波 动使以外币计价的资产或负债的价值减少。无论是哪一种可能性，对于企业 或个人来说，都是一种不确定性的因素，因而是一种风险。这种风险可能给 企业或个人带来额外收益，也可能给企业或个人带来意外损失。作为一个企 业、金融机构或个人，首先应该考虑的是汇率变动带来损失的可能性。 可见，我们在这里所说的外汇风险，是指由于未来货币汇率是不确定的， 有关企业未来的经营结果也就无法确定这样一种情况。 在国外的文献中经常有两个词被用来表示外汇风险：一个是r i s k ，另一个 是e x p o s u r e 。r i s k 一词意为“风险”，这一点我们比较明确。而e x p ( ) s u r e 词在 中文里的译名就不够统一。国内对呻s t i r e 的译法有：风险、暴露、敞口、受 险部分等等。它是指一个企业或个人以外币计价的资产或负债受汇率变动影 响的部分。它可以分为两种情况，一种是当企业或个人以外币计价的资产或 负债的金额不相等时，就会出现以部分外币资产或负偾受汇率变动的影响， 我们称之为“敞口头寸”( o p e np o s i t i o n ) ；另一种情况是当一个企业或个人以 外币计价的资产或负债的期限不同时，就会出现：不对应缺口”( m i m _ l a t c h g a p ) 或称“期限缺口”( m a t u r i t yg a p ) 。也就是说，r i s k 泛指因汇率变动给企 业或个人带来收益或造成损失的可能性，而e x p o s u r e 则是指企业以外币计价的 经营活动中受汇率变动影响的那一部分金额。 在固定汇率制下，一个参与跨货币经营活动的企业可以不受汇率波动的 影响。例如，某一出口商以外币成交一笔交易，在签定合同之时，该出口商 就确切地知道他在一定时间后将会收到一定单位的外币货款，他同时也确切 地知道在收到货款之时的外汇汇率，因而他也就确切地知道这笔交易给他带 来的收益。所以在固定汇率制下，一个参与跨货币经营活动的企业是不受外 汇风险影响的。但是，在浮动汇率制下，人们不可能在合同签定之日就确切 知道在收到货款之目的外汇汇率。如果出口商不采取任何防范措施，只是在 收到货款时将外币按当时的即期汇率兑换成本国货币，那么，在收到货款以 4 前，出口商的这笔货款是百分之百地“暴露”在汇率波动的风险之下的。在 收到货款以前这一段时间，两国货币汇率发生多大的相对变化，出口商以本 国货币计算的销售收入就会发生同样程度的变化。 外汇风险不仅存在于进出口贸易中，在国内经济交易中，同样也存在外 汇风险。例如，一些纯粹在国内经营的企业，由于本国货币对外升值，其产 品在国内市场上相对于进口商品缺乏竞争力，因而其市场份额逐步被进口商 品占领。8 0 年代初美元对欧洲主要货币升值。许多美国企业因此叫苦不迭。 由于美元的升值，导致在美国国内旅游的费用高于到欧洲旅游的费用，美国 游客纷纷到欧洲旅游，美国旅游业受到了很大打击。 二、外汇风险的产生 1 国际货币体系的变化 从国际经济环境来看，国际货币体系正处于浮动汇率体系( f t o a d n g c h a n g er a t es y s t e m ) 。然而，国际货币体系最早是从金本位制演变而来的。在 金本位制下，黄金可以自由输入输出、自由兑换成银行券、自由铸造，一国 的国际收支能自动得到调节，不会出现持续的逆差或顺差；汇率相当稳定， 其波动范围仅局限于黄金输入点和输出点之间；国内经济也不会出现通货膨 胀。 金本位制是一种非常完善的制度。但是其最大的缺点在于黄金产量有限， 而国际贸易的发展却是无限。于是便出现了矛盾、特别是第一次世界大战期 间，各国忙于扩军备战，滥发银行券，导致黄金可以自由铸造、兑换和输入 输出这三大金本位制的基础随之丧失，金本位制宣告崩溃。 第二次世界大战结束前，为了建立战后统一的国际货币体系，在美国新 罕布什尔州布雷顿森林召开了一次世界货币体系会议。会议上达成了“布雷 顿森林协定”。该协定规定，美元与黄金保持固定比例其它国家与美元挂钩 并保持一定比例。美国政府无条件承担对各国以美元兑换黄金的义务。所谓 布雷顿森林体系其本质而言是一种固定汇率制度，各国货币相互之间的比价 相对固定。因此，在布雷顿森林体系存在的时期之内，国际贸易领域汇率风 险是很小的。 布雷顿森林体系是以当时美国拥有世界上大批黄金为背景的。当时大多 数国家都陷入了“美元荒”，美国才有胆量承担无条件兑换黄金的义务。但 是，六十年代以后，随着越南战争的爆发，美国国内通货膨胀率高企，国际 收支连年逆差，世界上出现了“美元灾”，各国政府手中持有的美元蜂涌向美 国兑换黄金，美国的黄金储备告急。 面临着摇摇欲坠的国际货币体系，国际货币基金组织( 岍) 以及成员国 采取了包括创立特别提款权( s d r ) 、黄金总库、黄金双价制在内的种种补救 措施，但均告失败。尼克松总统不得不在1 9 7 1 年8 月1 5 日宣布美国停止履行 无条件以美元兑换黄金的义务，布雷顿森林体系宣告崩溃。国际货币体系步 入了浮动汇率制度。 然而，1 9 7 3 年以来的浮动汇率制，就本质而言，不是一种自由浮动汇率 制，而是一种有管理的浮动汇率制。特别是近年来西方国家定期召开七国峰 会及其财长会议，对各国汇率波动的范围订立了“目标区”，如果汇率波动范 围超出了“目标区”，各国便协调在外汇市场上进行联合干预，以稳定汇率。 可以说。干预外汇市场，建立汇率滚动目标区是当今浮动汇率制度下最 明显的特点。但是，稳定总是相对的，不稳定却是绝对的。特别是在贸易保 护主义盛行的年代，因贸易战引发汇率战。如美日贸易摩擦恶化，导致美元 对日元比价一路下跌，最低突破一美元兑换8 0 日元的大关。再加上国际上部 分地区的不稳定，加剧了与这些地区有联系的西方国家货币币值的不稳定性。 随着国际资本市场的日益发嘎，导致“热钱”在国际问流动目益活跃。 这些因套利、套汇等短期利差而产生的短期资本流动，均会给流入国和流出 国的汇率造成一定程度的动荡。 可以说国际货币体系由固定汇率制向浮动汇率制的更替，造成了外汇 市场上汇率的剧烈波动，是外汇风险产生的根本原因。 2 跨货币的经营活动 从事外汇业务的金融机构和工商企业在其业务活动中所发生的外币收付， 如应收外汇帐款、应付外汇帐款、外汇资金的借贷等，除了要通过外币进行 6 - 结算外，还要通过本币进行成本核算，以考核其经济效益，因为货币是衡量 金融机构及工商企业经营效果的共同指标。这就发生了跨越不同货币之间的 经营活动。而一种货币和另一种货币之间的折算依据是该两种货币之间的汇 率。由于当今国际夕l - f e 市场上汇率的波动性之大是前所未有的，因此汇率的 波动必然导致货币折算以后的价值发生变化。任何一个企业。无论是一个大 型跨国企业，还是纯粹的国内企业，无论它是否直接与外币打交道都会不 可避免地受到汇率波动的影响。时间会产生不确定性，商品的出售日期和货 款的支付日期之间、宣布分红和支付红利之间都存在时间间隔。这一时间间 隔就为货币价值的变动提供了机会。影响币值变动的原因有物价水平的变化、 劳动生产力的变化、国际收支状况的变化、政府开支的变化、相对贸易优势 的变化等。这些因素本身也在不断地变化，有时变化得很快。在这种环境下 从事跨国经营。企业的外汇收付就会“暴露”于汇率风险之下。在当今动荡 的市场环境下，企业亟待对外汇风险进行积极的防范和有效的管理。 一家出口企业在与国外进口商磋商出i 1 交易时，双方可能商定以外国货 币进行成交。尽管进出口企业的活动可能没有超越本国领土，但其出口收入 却是外币。在这种情况下，企业的经营活动涉及两种货币，即外币和本币。 这两种货币价值的相对变动就会对企业经营活动的效益产生一定的影响，进 而也就会对该企业的价值产生影响。 在各种跨货币的经营活动中，我们可以找到一个共同点，就是参与这些 活动的企业，或者有一部分以外币计价的资产负债，或者有一定金额的以外 币表示的未来资金流入或流出。但是需要指出的是，并非所有参与上述国际 经济交往的企业都拥有跨货币经营活动。例如，中美贸易活动中。进出口贸 易基本上都以美元计价。对于中国进出口商来说，这些交易都是跨货币交易， 但对于美国进出l z ：l 商来说，他们收付的都是美元，没有涉及外国货币，因而 美国进出口商虽然从事了国际经济交往但没有从事跨货币的经营活动。 可以说跨货币经营是企业承担外汇风险的直接原因。正是因为有跨货 币经营，企业的经营活动才有可能受到汇率波动的影响。 ， 第二节外汇风险的分类 外汇风险有狭义和广义之分。狭义的外汇风险，又称直接外汇风险，是 指与直接从事国际经济交易的企业和个人有关、汇率变动使其蒙受损失的可 能性。它可以用外汇金额来测定。例如，进出口商均为国际经济交易的直接 参加者，出口商需要卖出外汇，进1 ：1 商需要买入外汇，他们承担的外汇风险 即属于狭义的外汇风险。由于汇率的变动还会使那些与国际经济交易无直接 关系的企业和个人蒙受损失或得到收益，这就是广义的外汇风险的概念，或 称间接外汇风险。前几年，日元的大幅升值给日本整个国民经济造成了广泛、 深刻的影响。其出口产业部门的出口下降，投资下降。该部门的剩余资金转 向金融市场和房地产市场，抬高了房地产价格。原来够纳税条件的房地产所 有者的纳税额增加，原来不够纳税条件的房地产所有者成为纳税人。虽然房 地产所有者和国际经济交往并无直接联系，却因汇率变动遭受了损失，此类 损失就是广义的外汇风险造成的。 外汇风险按照其具体形态可以分为：经济风险、会计风险和交易风险。 一、经济风险( 0 9 岫衄b 娜) 经济风险又称经营风险，是指由于非预期的汇率变化导致企业未来的 收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价 格、销售量以及成本的影响程度。 当汇率发生变化之后，一个企业将面临原材料、劳动力、管理费用等价 格的相应变化，生产成本也就随之而有所变化。因此，产品的市场价格也将 不同，从而影响到顾客对该企业产品的需求量，最终导致该企业的营业额发 生变化。如果用未来现金流来折算公司的价值，我们也可以说，在汇率发生 变化之后，企业的价值也会发生变化。 经济风险相对于会计风险和交易风险而言，对企业长远的健康发展的重 要性更为突出。然而。经济风险无疑又是主观性较强的。因为它取决于对未 来特定时间范围内现金流量的估计。经济风险不是从会计处理过程中产生的， 8 而是产生于对经营结果的分析过程中。对经济风险进行分析、计划是一项全 面的管理任务，因为它包含了资金、营销、采购和生产等战略的各个层面。 经济风险产生于外汇汇率的非预期变化。外汇汇率的预期变化不会产生 经济风险，因为企业管理人员和投资者应当已经将这一种情况融入其对经营 成本和市场价值的评估结果中了。从管理者的角度来看，财务预算报表已经 反映了预期汇率变化的影响。例如在均衡状态下，远期汇率可以作为即期 汇率的公正预测。在这种情况下，管理人员在