（会计学专业论文）我国住房公积金财务运作模式研究.pdf

内容摘要 住房公积金制度是为适应我国社会主义市场经济要求而建立的社会住房保障体制，是 一种长期的强制性住房储蓄制度。作为政策性的住房金融制度，住房公积金制度经过十多 年的稳步发展，在转变住房分配体制，提高职工购房支付能力，推动房地产业及相关产业 的发展方面发挥了重要作用。然而，住房公积金在保持快速发展的同时也存在着许多问题， 该文章针对我国住房公积金财务运作模式中存在的问题，提出了借鉴国外的成功经验，改 进我国住房公积金财务运作模式，对深化公积金理论、完善公积金管理和财务运作模式、 解决大多数特别是中低收入群体的住房保障问题具有重要的理论意义与应用价值。 该文章以住房公积金财务运作的基础理论为支撑，综合运用经济学理论，采用比较、 定性与定量相结合等分析方法，首先提出根据互助理论、强制储蓄理论改进公积金的收缴 模式，根据不同地区的发展程度及不同收入层次的人群建立动态的公积金收缴率，变静态 收缴模式为动态收缴模式，有效筹措资金其次根据投资组合理论等，将部分委托存款转 存协定存款、三个月定期及半年期定期，在保持资金流动性的前提下，通过对公积金存款 组合分析得出资金保值的存款组合区间，从而通过调整存款组合区间以提高存款组合收益 率。并通过盈亏平衡分析讨论公积金保值对委托贷款下限及上限的要求，从而建立起公积 金收缴和使用的互动机制，提高住房公积金的增值收益。最后提出打破住房公积金的封闭 运行模式，建立全国统一的住房公积金网络管理平台，通过全国统一运作，实现资金在全 国范围内的融通和调拨，解决人才流动的后顾之忧，实现公积金解决中低收入住房问题的 宗旨，体现公积金互助性和优越性的特点。 关键词：住房公积金财务运作模式互助理论投资组合理论 a b s t r a c t h o u s i n ga c c u m u l a t i o n 如l l di sas o c i a lh o u s i n gs e c u r i t ys y s t e mw h i c hi se s t a b l i s h e dt om e e t t h er e q u i r e m e n to ft h em a r k e te c o n o m ya n di ti sa l o n g - t e r mh o u s i n gm a n d a t o r ys a v i n g ss y s t e m a so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ta s p e c t so fh o u s i n gs y s t e mr e f o r m a t i o ni nc h i n a , a f t e rm o r et h a n t e ny e a r s s t a b l ed e v e l o p m e n t ，i th a sp l a y e da ni m p o r t a n tr o l ei nc h a n g i n gh o u s i n gd i s t r i b u t i n g s y s t e m ， i m p r o v i n gw o r k e r s p a y m e n tc a p a c i t i e s ， a n dp r o m o t i n gh o u s ec o n s t r u c t i o na n d c o n s u m p t i o n h o w e v e r , i ta l s oe x i t sm a n yp r o b l e m sw h i l ei tm a i n t a i n sf a s td e v e l o p m e n t i nv i e w o ft h e s ep r o b l e m s ，b a s e do nt h ee c o n o m i ct h e o r ya n dt h ef o r e i 鳃c o u n t r i e s s u c c e s s f u le x p e r i e n c e , t h i st h e s i ss u g g e s t st oi m p r o v et h ef i n a n c i a lo p e r a t i o no f h o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n do fc h i n ab y u s i n gt h ec o m p a r a t i v ea n dr a t i oa n a l y s i sm e t h o dc o m p r e h e n s i v e l y f i r s t , o nt h eb a s i so ft h em u t u a l a i dt h e o r ya n dt h ec o m p u l s o r ys a v i n gt h e o r y , t h i st h e s i s s u g g e s t ss e t t i n gu pd y n a m i cc o l l e c t i n gr a t i oa c c o r d i n gt ot h ed e v e l o p m e n te x t e n to fd i f f e r e n t a r e aa n dd i f f e r e n ti n c o m el e v e l ，t u r n i n gs t a t i cc o l l e c t i n gm o d e lt od y n a m i cc o l l e c t i n gm o d e l s e c o n d ，b a s e do nt h ep o r t f o l i ot h e o r y , t h i st h e s i sd i v i d e st h ed e p o s i t si n t oa g r e e m e n td e p o s i t s ， t h r e em o n t h sr e g u l a rd e p o s i t sa n ds i xm o n t h sr e g u l a rd e p o s i t s t h e ni nt h ep r e m i s eo f k e e p i n g t h el i q u i d i t yo ff u n d s ，t h i st h e s i sg e t st h ei n t e r v a lo fd e p o s i t sp o r t f o l i of o ri n f l a t i o n - p r o o f i n g t h r o u g ht h ed e p o s i t sp o r t f o l i oa n a l y s i s ，a n de n h a n c e st h er e t u r nr a t i oo ft h ed e p o s i t sp o r t f o l i o t h r o u g ha d j u s t i n gt h ei n t e r v a lo fd e p o s i t sp o r t f o l i o i na d d i t i o n ，t h i st h e s i sd i s c u s s e st h el o w e r l i m i ta n du p p e rl i m i to fl o a nt h r o u g hb r e a ke v e na n a l y s i s ，a n de n h a n c e st h er e t u r n sr a t i oo ft h e a s s e t sp o r t f o l i oa n dr e t u r n so ft h eh o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n d l a s t ，a i m sa tt h ed e f e c t sw h i c ht h e c l o s e df i n a n c i a lo p e r a t i o nm o d e lb r i n g s ，t h i st h e s i sp r o p o s e st h a tb u i l d st h en a t i o n a lu n i f i e d m a n a g e m e n tp l a t f o r mo fh o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n da n db r i n g so u tt h em o v e m e n to ff u n d si n t h ec o u n t w , t h e r e f o r e ，i ts o l v e se x t r aw o r r i e so ft h eh u m a nr e s o u r c e sm o v e m e n t ，r e a l i z e st h e o b j e c t i v eo fh o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n d ，a n df i n a l l ye m b o d i e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fc o o p e r a t i o n a n ds u p e r i o r i t yo fh o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n d k e yw o r d s ：h o u s i n ga c c u m u l a t i o nf u n d ；f u n do p e r a t i o nm o d e l ；m u t u a l - a i dt h e o r y ； p o r t f o l i ot h e o r y i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 7 纸p 学位论文作者签名：店缅l签字日期：沙 f 锴月p 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：乃酞 导师签名：参毛屏记在 签字日期： 沙之年f 月歹j e l签字e l 期： 一驴年t 月哼e l 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址：邮编： 第1 章导论 1 1 论文选题的背景与意义 1 1 1 论文选题背景 住房公积金制度作为政策性的住房金融制度，经过十多年的稳步发展，在转变住房分 配体制，推动住房制度改革，提高职工购房支付能力，促进住房建设和住房消费，推动房 地产业及相关产业的发展方面发挥了重要作用，是适合我国国情的住房货币化分配形式。 随着住房公积金制度的发展，公积金归集额不断积累，资金使用量也不断增长。2 0 0 7 年末， 全国住房公积金实际缴存职工人数为7 1 8 7 9 1 万人，比上年末增加2 7 1 0 5 万人，增幅为 3 7 7 ；全国住房公积金缴存总额为1 6 2 3 0 3 0 亿元，比上年末增长2 7 9 2 。在住房公积 金的使用上，由于政策限制，目前住房公积金的使用除满足职工的提取外，仅限于住房公 积金个人贷款和购买国债，未使用的资金沉淀在委托银行专户。 然而，住房公积金在保持快速发展的同时，仍存在不少问题：总体覆盖率仍然不高， 部分职工缴存差距拉大；部分管理机构内控机制不完善，缴存使用行为不够规范：一些地 区项目贷款和挤占挪用资金的回收任务仍未完成，防范和化解风险的能力不强；住房公积 金使用率地区间差距较大等。由于公积金使用效率不高，在资金运营未达到相应规模的情 况下，将产生亏损，尤其是近年来，住房公积金存贷款利率经过了多次调整，已出现利率 倒挂现象，有待于进一步提高住房公积金使用率，加大对中低收入职工住房消费的支持力 度。可见，住房公积金现有增值渠道的收益下降，己成为影响住房公积金制度推行和发展 的严峻问题。本文针对住房公积金财务运作模式中存在的问题，借鉴国外有代表性的住房 融资模式的先进经验，分析我国公积金财务运作模式中存在的问题，提出改进我国住房公 积金的财务运作模式的建议。 1 1 2 论文研究意义 住房公积金制度建立的主要目的是解决职工的住房问题，因此，住房公积金管理条 例对公积金的使用做出规定，公积金除用于职工提取以及管理中心的运行费用外，就基 本上固定为个人住房贷款和国债投资。然而，资金大量沉淀在银行成为住房公积金保值增 值的瓶颈。本文从住房公积金的长远发展出发，提出改进住房公积金财务运作模式，拓展 ( d 2 0 0 7 年全国住房公积金缴存使用情况 e b 0 l ，中国住宅与房地产信息网( w w r e a l e s t a t e g o v a n ) ，2 0 0 8 ，3 资金投资渠道，提高公积金的使用效率，真正实现住房公积金的保值增值。本文对深化公 积金理论、完善公积金管理和财务运作模式、解决大多数特别是中低收入群体的住房保障 问题、创建公平和谐社会具有重要的理论意义与应用价值，对公积金制度的发展和我国住 房金融体制的完善都具有一定的理论意义和实用价值。 1 2 国内外现状研究及评价 1 2 1 国外现状 经过对文献的整理分析发现，世界各国实施的与住房公积金相关的制度主要有三种， 其典型代表是新加坡的中央公积金制度、德国的住房储蓄制度和美国的住房抵押贷款证券 制度。 ( 1 ) 新加坡的中央公积金 新加坡的中央公积金制度与我国最为相似，它是政府凭借国家权力，强制性地要求所 有受薪人员将收入的一定比例存入公积金账户，专项用于居民住宅消费支出的一种住宅金 融制度。新加坡的公积金制度具有资金集中管理、定向使用、个人账户与储备积累相结合、 公积金缴交率随经济适时调整、政府高度控制、投资领域逐步扩大、归集与投资体现了公 积金生成与流出的互动规律等特征。新加坡中央公积金制度在保证宏观调控、优化产业结 构等方面发挥了重要作用。 国外大多数以往对中央公积金的研究侧重于分析中央公积金计划对储蓄的影响。新加 坡中央公积金( 公积金) 是一种强制储蓄计划，主要内容包括退休计划、医疗计划、购房 计划、家庭保障计划以及资产增值计划，特点是公积金的交纳具有强制性而交纳比例具有 调整性，是独立稳定而且信誉较高的储金，并且会员的公积金存款额取决于其工作收入( 胡 艳、徐勇，2 0 0 1 ) 。新加坡中央公积金的管理机构是中央公积金管理局，其本身是一个 准金融机构，负责资金的汇集、结算、使用和储存等，是一个独立的系统，单独核算，自 负盈亏，独立于新加坡的财政之外，不受政府财政收入丰歉的影响。 为应对雇主公积金缴交率变化，受雇主公积金缴交率与公积金投资范围互动规律作用 的影响，新加坡政府从1 9 9 8 年以来明显放宽了公积金投资限制条件。从理论上看，公积 金制度本身存在着一个雇主公积金缴交率下降一会员利益受损一公积金制度运行出现紊 胡艳，徐勇，新加坡的公积金制度及其启示 j ，武汉理工大学学报信息与管理- t 程版，2 0 0 1 年第9 期：7 6 - 7 8 2 乱一扩大公积金投资范围或放宽投资限制一公积金增值能力提高一补偿会员的利益损失 一公积金制度运行恢复正常的客观互动链，该互动链的主要依据是：第一，雇主公积金缴 交率与公积金投资范围分别属于公积金生成参数和流出参数范畴，而这两种参数之间，本 身就存在着紧密的互动性；第二，雇主公积金缴交率调整影响对参加强制储蓄的会员所受 损失的补偿量大小( 张东，2 0 0 3 ) 。 新加坡中央公积金投资政策为，新加坡中央公积金中可用于投资的基金可以划分为成 员结余( m e m b e rb a l a n c e s ) 、保险基金( i n s u r a n c ef u n d s ) 和退休前取款基金 ( p r e r e t i r e m e n tw i t h d r a w a lf u n d s ) 等相互独立的三个组成部分，各遵循不同的投资 规则( 李珍、孙永勇，2 0 0 4 ) 圆。成员结余是新加坡中央公积金计划投资基金的最大组成 部分，由新加坡中央公积金局掌管，只能投资于政府债券。保险基金被投资于定期存款、 可转让存款单、股票和债券，其资产配置更加分散化。中央公积金投资计划下的退休前取 款基金允许个人直接通过购买中央公积金法案许可的股票或间接通过共同基金( 称为信托 投资公司) 投资于股票市场。成员还能够投资于人寿保险单、黄金、新加坡政府债券、银 行存款和基金管理账户。 陈志国( 2 0 0 0 ) 固从制度安排视角对新加坡中央公积金的研究得出，合理的制度安排 是新加坡公积金制度成功运行的基本前提，保障功能的多样性、综合性是新加坡公积金制 度在效率上的体现，富有成效的基金投资与基金管理是新加坡公积金制度成功运行的重要 保障，政府在公积金制度中的适度作用是新加坡公积金制度成功运行的根本条件。 ( 2 ) 德国住房储蓄 以德国为代表的住房储蓄制度是指按照合同约定，计划购房者按照低于市场的利率， 参加住房储蓄，当储蓄达到一定期限和额度时，即可获得优惠利率的购房贷款。合同住房 储蓄制度具有封闭运作、利率固定、储蓄奖励、税收优惠、协同运作、组合贷款等特征。 它的主要优势是资金有保证、银行风险小、贷款利率低、国家支出的奖励成本小于收益、 住房储蓄银行承担市场融资和面向中低收入者社会保障的双重职能。合同住房储蓄制度对 引导延迟消费、缓解通货膨胀的压力发挥了重要作用。但存在着以下几种风险：第一，资 金来源单一，仅是依靠合同储蓄；第二，资金来源不稳定，当市场利率比较高或有其他更 好的投资渠道时，合同储蓄便会减少；第三，由于存少贷多且贷款期限长，容易出现流动 张东，新加坡放宽公积金投资限制问题 j ，当代皿太，2 0 0 3 年第8 期：5 0 - 5 4 李珍，孙永勇，新加坡中央公积金管理模式及其投资政策分析 j ，东北财经人学学报，2 0 0 4 年第7 期：1 4 - 1 8 陈志国，新视角：制度安排、政府十预与效率新加坡中央公积金制度再透视 j ，财经科学，2 0 0 0 年第6 期：4 2 4 5 3 性风险( 程世刚、张彦，2 0 0 3 ) 。 董德刚( 2 0 0 7 ) 提出在这种合同储蓄型住房金融制度中，政府一般要采取适当干预 政策。以德国为例，政府采取的政策有：一是由政府出面构建多模式的综合性住房金融体 系以满足不同收入层次居民的需要；二是为鼓励私人建房和购房，向私人提供低息建、购 房贷款，国家设立了具有保障性质的建房贷款和建房互助储金机制；三是为中低收入阶层 提供购房支持，如对住房储蓄的奖励、免税等。 ( 3 ) 美国住房抵押贷款证券化 以美国为代表的住房抵押贷款证券化是由政府指定数家金融机构向购房者提供以所 购住房为抵押的住房贷款，然后将其债权证券化筹集社会资金的一种住房金融制度，是一 种通过资本市场筹集住房资金的住房金融模式。其主要特征是公司化运作，筹资灵活迅速， 具有市场化的风险分担机制以及通过资本市场有效解决资产负债的期限匹配问题 。美国 住房抵押贷款制度的运行机制为：银行等金融机构在一级市场发放住房抵押贷款，在二级 市场将贷款出售给特殊目的载体即二级市场参与者，银行资产负债表上的抵押贷款被转变 为现金，从而抵押贷款的信贷风险随着贷款的销售转移到特殊目的载体。从二级市场买入 抵押贷款的特殊目的载体，通过发行抵押贷款相关证券( m r s ) 等债务工具筹集购买所需 的资金，并将所购的抵押贷款作为他们发行债务的担保。美国完善的住房金融体系和优良 的金融资产质量，有利于住房资产的良性循环，转移贷款风险( 陈钊，2 0 0 0 ) 固。 1 2 2 国内现状 为建立适应社会主义市场经济要求的新的城镇住房制度，形成稳定的住房资金来源， 促进住房资金的积累、周转和政策性抵押贷款制度的建立，转换住房分配机制，提高职工 自主解决住房能力，我国建立了住房公积金制度。住房公积金制度的实施对调整居民的住 房消费结构、收入分配，创建和谐社会具有重要作用。 ( 1 ) 住房公积金制度 我国住房公积金制度是一种长期的强制性住房储蓄制度，按照“专户储存、统一管理、 专项使用”的原则，实施封闭运行管理，实行“低存低贷 。住房公积金制度为实现住房 商品化、建立住房新机制奠定了基础，为住宅建设提供了稳定的资金来源，促进了住宅发 展，加快了解决城镇居民住房问题的步伐，培育、发展了政策性住房金融体系，确定了符 程世刚，张彦，住房金融的国际比较及借鉴 j ，经济师，2 0 0 3 年第1 期：9 5 - 9 6 董德刚，住房金融模式的国际经验与中国选择 j ，中央财经大学学报，2 0 0 7 年第l 期：4 4 4 7 同上 陈钊，美国住房抵押贷款证券化的现状兼议我国推行住房抵押贷款证券化的可行性 j ，金融研究，2 0 0 0 年第3 期：1 2 9 - 1 3 4 4 合中国实际情况的住房金融发展方向。 从现有文献分析，国内一些专家学者也非常关注住房公积金问题的研究，归纳起来主 要有以下几种代表性观点：从住房制度与收入分配关系的角度出发，提出我国现行住房公 积金互动参数和配贷机制的设计，破坏了住房公积金的公平原则，没有充分考虑到传统住 房制度下特殊的住房利益关系和利益格局；依据互助、储蓄理论分析我国住房公积金制 度存在的缺陷，从公积金支撑理论内在的客观要求出发，提出了进一步完善和创新我国住 房公积金制度的基本路径固；从本质上讲，住房公积金的所有者与住房公积金管理机构实 际上是一种委托一代理关系，对代理人而言，必须有明确的激励机制，并且在激励机制的 设定过程中，必须有明确的风险分担机制，必须认识到风险大部分仍然是由作为所有者代 表的委托人承担，代理人所能分担的风险只是与他的报酬所联系的极少的部分( 肖尧、林 忠等，2 0 0 0 ) ；住房公积金制度的运行过程，实质上是该制度中各种参数之间相互作用 和发挥功能的过程。因此，通过调整有关参数可以影响和改变住房公积金制度的运行效率。 为了对住房公积金制度参数进行有效调整，必须弄清各参数之间的关系。住房公积金单位 缴交率与会员投资限制程度二者之间的关系，就是住房公积金制度中的重要参数关系之一 ( 张东，2 0 0 4 ) 。 从住房公积金制度涉及的各个利益主体政府、企业、个人、银行所形成的四组不 同的博弈关系出发，提出住房公积金制度在解决城镇居民住房方面发挥了巨大的作用，但 仍存在一些问题，政府作为决策者，可以强制实施它的策略，但是必须从大局出发来制订 政策，从长远发展的眼光来治理国家经济生活的各个方面，才能增强国家的整体实力( 陈 美蓉、史本山，2 0 0 5 ) ；合约理论是新制度经济学的重要理论，强调人类社会的一切活 动都是交易，有交易就会有合约，用于界定各方的权力，从合约理论解释住房公积金制度 的成长原因和发展瓶颈，提出从扩大住房公积金保障范围、减少政府在资金使用上的干预： 改善机构，保障缴存人的资金收益；形成内部竞争机制，提高资金运行管理效率，减少不 必要的租值消散等三方面完善住房公积金制度( 陈新平，2 0 0 6 ) 。 ( 2 ) 住房公积金财务管理 从激励约束视角下研究住房公积金监督管理问题，提出通过对住房公积金监管主体目 标函数的比较，认为在目前的制度安排下住房公积金监管的约束机制并未真正形成。中央 李勇辉，修泽睿，我国城镇住房制度改革对收入分配影响分析 j ，当代经济研究，2 0 0 5 年第5 期：4 5 4 8 张东，住房公积金制度支撑理论：梳理与启示 j ，财贸研究，2 0 0 2 年第7 期：3 4 - 3 6 肖尧，林忠等，委托代理理论与住房公积金的运行管理 j ，中国房地产金融，2 0 0 0 年第2 期：3 0 - 3 3 张东，住房公积金单位缴交率与会员投资限制度的互动关系 j ，财政研究，2 0 0 4 年第1 0 期：5 6 5 8 陈荚蓉，史本山，住房公积金制度下备方关系博弈分析 j ，西南交通大学学报( 社会科学版) ，2 0 0 5 年第7 期：1 l o 1 1 4 陈新平，从合约理论看住房公积金制度 j ，中国房地产金融，2 0 0 6 年第1 0 期：3 6 - 3 8 5 政府应在硬化地方政府所面临的约束环境的基础上重建政府与部门之间的委托代理关系， 形成住房公积金监督管理的激励约束模式，以确保资金的安全和有效使用( 杨京星，2 0 0 6 ) ；进行住房公积金管理机制的改革和创新，完善决策体系，引入激励机制，强化内部约 束机制，努力实现住房公积金决策、运作、监督三位一体，实现住房公积金的高效运作( 尹 宗明，2 0 0 5 ) 圆； 曾筱清，翟彦杰( 2 0 0 6 ) 讨论了我国住房公积金的法律属性问题，认为住房公积金 本质上具有工资性，归属于缴存者个人所有但其权能受到一定的限制。并从法学理论的视 角分析了现行住房公积金管理模式的缺陷，探讨了现行管理模式的三种可能的改革方向， 提出应当以政策性银行模式改革现有住房公积金管理模式。 ( 3 ) 住房公积金财务运作 目前，很多学者就公积金财务运作中存在的问题与对策进行研究，问题主要有：公积 金制建立面窄，实际归集率不高、政策优势弱化、归集难度大、资金来源单一、覆盖面有 待扩大；资金使用效率低、资金沉淀量大、公积金保值增值能力差、管理机构权责不清、 监管存在漏洞，监督检查机制流于形式等等( 邹迎媚，2 0 0 6 ) 。将价值链引入住房公积 金资金运作战略中，形成住房公积金管理价值链，从而从资金形成、营销投资及资金回收 三个环节实现住房公积金管理价值链的保值增值，陈国芳( 2 0 0 6 ) 提出将住房公积金的 管理运作视作公积金管理机构的价值链体系，认为住房公积金管理机构在实施其资金运作 战略的过程中，在同公积金资金提供者、资金运作业务合作者、营销者和客户进行的互动 中，形成了一条以住房公积金管理机构为主导、以住房公积金资金运作为核心内容的纵向 价值链。价值链上的各构成部分参与了一系列的价值增值活动，达到了多方的共赢。从我 国住房公积金的本质和功能这一角度出发，分析住房公积金供求管理机制，找出问题以及 差距所在，得出相应的对策( 张爱民、马国丰，2 0 0 3 ) 。 1 2 3 国内外现状评价 ( 1 ) 国外现状评价 通过对多篇有关国外有代表性国家的住房融资模式的文献分析可知，很多学者对国外 的住房融资模式的研究主要集中在新加坡、德国和美国三个国家，主要研究方向集中在三 个国家住房融资模式的特点、运作模式及政府的影响。本文在前人研究的基础上，通过对 杨京星，激励约束视角下的住房公积金监督管理 j ，财会月刊( 理论) ，2 0 0 6 年第8 期：6 2 - 6 4 尹宗明，决策、运作、监督三位体实现住房公积金高效运作 j ，中国房地产，2 0 0 5 年第8 期：7 4 7 5 曾筱清，翟彦杰，我国住房公积金的法律属性及其管理模式研究 j ，金融研究，2 0 0 6 年第8 期：1 5 4 1 6 2 邹迎媚，创新思路，进一步完善住房公积金管理模式 j ，经济研究，2 0 0 6 年第3 期：7 1 - 7 2 陈国芳，住房公积金管理机构价值链分析 j ，时代金融，2 0 0 6 年第2 期：2 9 3 1 张爱民，马国丰，住房公积金供求机制的一般研究 j ，上海金融，2 0 0 3 年第l o 期：6 卜6 2 6 比分析国外住房融资模式与我国的住房公积金，借鉴其先进经验，有助于改进和完善我国 的住房公积金财务运作模式。 ( 2 ) 国内现状评价 通过对国内文献的分析可知，很多学者对目前我国住房公积金财务管理及财务运作模 式中存在的问题进行了相关研究，并给出了对策建议，为本文深入研究住房公积金财务运 作模式的现状及改进提供了理论支撑和支持。但由于多数建议为政策性建议，试图从定性 的角度解决住房公积金收缴和使用方面存在的问题，效果并不明显。本文在前人研究的基 础上，通过运用对比分析、定性和定量相结合等分析方法，并结合盈亏平衡分析法，改进 我国住房公积金的收缴和使用模式。 1 3 研究内容及研究方法 本文综合运用经济学理论，采用比较、定性与定量分析相结合及盈亏平衡分析等方法， 对我国住房公积金的财务运作模式现状进行分析，与国外有代表性的住房模式进行对比并 借鉴其先进经验，并依据互助理论、强制储蓄理论、投资组合理论等，分析我国公积金财 务运作的问题与瓶颈，对资金的流动性、安全性和盈利性进行分析，对住房公积金资金收 缴、资金使用和保值增值等重点研究，改进我国住房公积金的财务运作模式。本文主要分 为六个部分，论文基本框架如图1 1 所示。 第一部分，导论。阐明了本文的研究意义、研究目的、研究内容与研究方法及创新点， 并对住房公积金的国内外研究情况进行总结和评价。 第二部分，我国住房公积金财务运作的理论基础。与住房公积金相关的理论是由财政、 金融和财务会计等理论体系构成，但从具体的支撑作用上看，这个理论体系主要由互助、 强制储蓄、投资基金、投资组合等相互关联的理论构成，通过以上相关理论的分析，可以 发现我国公积金财务运作存在的症结与瓶颈并提出公积金财务运作模式的基本路径。 第三部分，我国住房公积金财务运作模式存在的问题分析。通过运用定性分析方法， 对我国目前的住房公积金财务运作模式进行分析，提出了我国住房公积金财务运作模式中 存在的问题，并对这些问题及产生的原因进行深入剖析。 第四部分，国外有代表性的住房融资模式与借鉴。运用比较分析方法，将新加坡、德 国及美国等国家有代表性的住房融资模式产生的相关背景、共性与特殊性及资金运作与我 7 国的住房公积金进行比较，提出借鉴国外住房融资模式的先进经验，完善和发展我国的住 房公积金融资模式。 第五部分，我国住房公积金财务运作模式改进。综合运用定性与定量相结合的分析方 法，从收缴和使用两个方面改进和完善我国住房公积金的财务运作模式。首先依据互助理 论和强制储蓄理论及国外的先进经验将现行的静态收缴模式改进为动态收缴模式。其次通 过完善国债投资策略、分析住房公积金存款组合方式并通过调整存款组合区间以提高存款 组合收益率、运用盈亏平衡分析方法讨论公积金保值对委托贷款下限及上限的要求，建立 起公积金收缴和使用的互动机制，提高住房公积金的增值收益。最后提出打破住房公积金 的封闭运行模式，建立全国统一的住房公积金网络管理平台，通过全国统一运作；实现资 金在全国范围内的融通和调拨。 第六部分，结论。提出了我国住房公积金财务运作模式研究的结论和建议。 图1 1 论文的基本框架 资料来源：作者根据论文的基本结构编制 1 4 创新之处 我国住房公积金制度建立的目的是通过强制储蓄和互助融资方式，让更多的储蓄入， 特别是中低收入群体获得优惠的住房贷款。这一目标的实现依赖于公积金财务运作模式是 否完善，本文通过以下几个方面对公积金财务运作模式进行了改进。 1 依据互助、强制储蓄、投资基金、投资组合等相关理论，在分析公积金管理症结与 瓶颈的基础上，通过理论联系实际问题，提出改进住房公积金财务运作模式。 2 根据住房公积金收缴和使用的互动规律，通过对公积金存款组合分析得出资金保值 的存款组合区间，并通过投资组合分析和盈亏平衡分析，建立公积金收缴和使用的互动机 制，提高资产组合的收益率，增加住房公积金的增值收益。 3 针对住房公积金财务运作封闭运行带来的弊端，提出建立全国统一的住房公积金网 络管理平台，通过全国统一运作，实现资金在全国范围内的融通和调拨，解决人才流动的 后顾之忧，实现建立公积金解决中低收入住房问题的宗旨，体现公积金互助性和优越性的 特点。 9 第2 章我国住房公积金财务运作的理论基础 2 1 我国住房公积金现行的财务运作模式 我国住房公积金管理中心的资金来源为职工及单位为职工缴存的住房公积金，资金使 用包括住房公积金贷款、购买国债，未使用的资金存在委托银行专户，并且委托存款必须 满足职工提取和贷款发放的需求。即现有公积金使用方向主要有三个，即发放个人住房贷 款、购买国债和公积金委托存款，如图2 1 所示。这种资金运作模式虽然保证了住房公积 金的稳定性，但使其有收益低、增值途径少等局限性，也限制其自我积累。随着房改的推 进，住房公积金面临职工购房提取的压力愈来愈大，同时，受人口老龄化趋势的影响，职 工提取退休住房公积金也呈上升趋势。一旦提取和贷款需求的增速明显大于归集和回笼的 增速，这一运行机制就会出现巨大的资金缺口，无法满足当期需求。 图2 1 我国住房公积金财务运作模式 资料来源：作者根据我国现行住房公积金财务运作模式编制 2 2 我国住房公积金财务运作的理论基础 住房公积金财务运作的理论体系是由财政、金融、管理和财务会计等理论构成，但从 具体的支撑作用上看，这个理论体系主要由互助、强制储蓄、投资基金、投资组合等相互 关联的理论构成，它们从不同的角度对住房公积金的运行发挥着不可替代的支撑作用。 1 0 2 2 i 互助理论 互助理论的主要思想是：通过适宜的保证措施，聚集有条件的社会成员的一部分闲置 和暂时闲置资源，按一定规则配置到需要帮助的社会成员中去，且通过互助性贷款支持符 合条件的中低收入者解决住房问题。没有社会成员之间的互助机制，就没有住房公积金制 度，只有依赖互助机制，住房公积金制度才能够实现帮助中低收入者解决住房融资的目标。 在推行互助理论的同时，必须有两个重要法则有机配合；一是大数法则，即做出利益牺牲 的社会成员必须有足够大的数量，且越大越好；二是长期法则，即社会成员做出利益牺牲 的时间分布应是一个连续的较长时段。 显然，社会成员之间的互助机制，对住房公积金的收缴起到了很重要的理论支撑作用。 要使住房公积金制度能够实现帮助中低收入家庭解决住房问题的目标，就必须依赖于互助 机制及两个重要法则。大数法则要求吸收更多的社会成员加入住房公积金，即扩大住房公 积金的覆盖面，吸收更多的社会成员参加公积金，鼓励更多的社会成员拿出自己的闲置资 金，这样才能使更多的人享受到住房公积金的实惠。长期法则要求公积金参加者的参加时 间应在一个较长的时段内，我国目前规定公积金的参加时间从参加工作起到退休为止。 2 2 2 强制储蓄理论 强制储蓄理论是指储蓄主体在明确的强制信号下，即在政府或某些权威主体强制推行 的法律、行政或经济的规定下参与储蓄。根据强制储蓄理论，我国在政府颁布和统一推行 住房公积金制度下，要求一切符合条件的社会成员都参加强制储蓄，储蓄主体参与强制储 蓄使得储蓄主体的一部分收入由主动性支配变为被动性支配，从而削弱了储蓄主体对储蓄 的充分使用权国。 强制储蓄作为政府干预住房经济的重要工具，能有效保证人们应有的住房消费，使金 融对住房消费的支持普遍化，对住房经济的发展起到了十分积极的作用。强制储蓄理论是 社会成员之间互助关系形成并得到提高的有利保证，更是有效筹集住房公积金的重要保 证。强制储蓄的特点及其对住房公积金的重要作用，使其成为住房公积金收缴的理论支撑。 2 2 3 投资基金理论 投资基金 理论是指放开住房公积金保值增值性投资的渠道，让其有序地进入资本市 场，选择诸如国债、共同基金等风险比较小的投资工具进行保值增值性投资。投资基金最 早产生于英国，当时的投资基金是广大投资者为了分享丰厚的国际投资利润并分散风险， 张东，住房公积金制度支撑理论：梳理与启示 j ，财贸研究，2 0 0 2 年第7 期：3 4 - 3 6 同上 美国称之为“共同基金”或“互惠基金”( m u t u a lf u n d ) ；英国和我国香港地区称之为“单位信托基金”( u n i tt r u s t ) ， 本文所用“投资基金”( i n v e s t m e n tf u n d ) 则是我国报刊和有关文献对此类组织所赋予的常用名称。 l l 将自身分散的众多的小额资金聚成一笔大额基金，交给专家经营，所获利润按其出资比例 分配给投资人。 投资基金理论是控制住房公积金资金流向的营运性支撑。通过实行强制储蓄归集到大 量资金之后，如何保证这些资金确实流向了住房公积金的中低收入参加者的住房消费，就 成为能否实现住房公积金预期目标的关键。运用基金投资机制确保住房公积金的保值和增 值就成为实现这一目标的必然选择。 2 2 4 投资组合理论 投资组合理论( p o r t f o l i ot h e o r y ) 又称为投资分散理论，其核心思想是利用投资组 合，达到风险分散化，追求收益最大化和风险最小化。哈利马柯维茨( h a r r ym a r k o w i t z ) 教授在1 9 5 2 年金融杂志( j o u r n a lo ff i n a n c e ) 发表的一篇题为投资组合的选择 的论文，以及他在1 9 5 9 年出版的一部同名论著，从投资者如何通过多样化投资来降低风 险的这一角度出发，得出了投资者构建有效投资组合的基本原则，它开创了投资组合理论 的先河，也为现代投资组合理论的进一步发展奠定了基石，同时马柯维茨( m a r k o w i t z ) 也被称为“现代投资组合理论( m o d e r np o r t f o l i ot h e o r y ，m p t ) 之父。 马柯维茨( m a r k o w i t z ，1 9 5 2 ) 提出现代投资组合理论的主要思想，即投资者的效用 是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数，一个理性投资者总是在一定风险承受范围 内追求尽可能高的收益率，或者在保证一定收益率下追求风险的最小化，通过选择有效的 投资组合，从而实现期望效用最大化。根据投资组合理论，在使用公积金进行投资的过程 中，要合理选择投资组合，以分散投资风险，达到风险最小化和投资最大化，从而达到住 房公积金保值增值的目的。 许占涛，投资基金论 m ，北京：经济科学出版社，1 9 9 8 年：1 4 一1 6 1 2 第3 章我国住房公积金财务运作模式存在的问题分析 3 1 我国住房公积金的财务运作模式存在的问题 住房公积金属于政策性住房金融制度，是国家住房保障体系的重要部分，在金融互助、 增强职工的购房支付能力等方面发挥了巨大作用。但住房公积金在财务运作中仍存在一些 问题，我们需要对住房公积金归集和使用中存在的问题及其原因进行分析，以期更好地发 挥住房公积金在住房制度改革中的应有作用。 3 1 1 住房公积金封闭运作存在的弊端 ( 1 ) 住房公积金区域发展不均衡 我国住房公积金经过十多年的发展，已进入一个比较平稳的发展阶段。但由于我国各 地房地产发展水平、居民住房消费取向等因素不同，住房公积金制度的发展在不同地区之 间还存在着较大差异，呈现出区域不均衡的态势。经济较发达、公积金建立较早、发展较 好的地区如北京、上海、天津、浙江等省市，房地产市场繁荣，贷款购房较为普遍，贷款 规模持续扩大，甚至出现了资金不足的现象。在这些地区，资金供不应求，只能依靠银行 贴息贷款等手段弥补不足，住房公积金贷款政策在不断增长的住房需求面前也越来越显得 力不从心。而经济欠发达，公积金贷款业务未启动或发展缓慢的地区如中西部地区，则存 在着个贷业务发展比较滞后，贷款规模较小，资金大量沉淀的情况。大量沉淀资金使得住 房公积金制度无法充分发挥其积极作用。 ( 2 ) 封闭运行限制公积金的发展 目前所实行的住房公积金地域性封闭运行虽然能够保证住房公积金的稳定性，但其收 益低、增值途径少等局限性却限制了其自我发展。随着房改的推进，住房公积金面临职工 购房提取的压力愈来愈大。同时，受人口老龄化趋势的影响，职工退休提取住房公积金也 呈上升趋势。而政策覆盖面不会大幅扩大，资金增长基本上是随职工收入水平的提高而增 长，幅度远小于贷款业务的增幅。可见对于住房公积金比较发达的地区，如果仅依靠归集 额的积累和回收的贷款来发放新增贷款，难以满足职工的贷款需求。因为一旦提取和贷款 需求的增速明显大于归集和回笼的增速，这一封闭运行的机制就会出现巨大的资金缺口， 无法满足当期需求。并且，住房公积金实行地域性封闭管理使得各地区管理中心之间的资 金不能相互调用，导致了有的地区能贷出去却没钱贷，只能采取限额贷款措施，另外一 些地区有钱却贷不出去，这些地区的经济不发达、房地产市场不景气或中心管理运作水平 低下，其住房公积金使用率低、资金沉淀量较大。要求这些地区迅速提高资金使用率、压 缩沉淀资金量也是不现实的。如果为完成贷款指标而盲目发放贷款，放松贷款审核，则更 易造成风险。 并且，现阶段人才流动性较大，尤其是年轻人在城市间流动较频繁。但在其离开一座 城市甚至离开一个区时，原单位及个人缴纳的住房公积金账户余额不能随其工作地点的改 变由一座城市转移到另一座城市，或从一个区转移到另一个区，因而只能全部取出。这样， 存款人到达另外一个城市以后，只能重新建立公积金账户，使得存款人在短期内无法享受 到公积金贷款的优惠政策。在这种制约下，住房公积金政策的优越性和互助性特点都得不 到充分体现，也无法充分发挥其积极作用。 3 1 2 住房公积金收缴问题 ( 1 ) 覆盖面较低，融资渠道狭窄 自住房公积金管理条例实施以来，全国各地都加大了建立住房公积金制度的力度， 但仍有相当一部分职工未享受到住房公积金的成果。并且，全国绝大多数城市住房公积金 的参加对象，一律限定在行政事业单位，以及有条件的企业及其正式的在职职工范围。截 止2 0 0 7 年末，全国住房公积金实际缴存职工人数为7 1 8 7 9 1 万人，