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4 t = _ v - 企业财务战略研究 中文摘要 随着社会经济和科学技术的飞跃进步，企业的运营环境在最近十几年里发生了巨大 的变化。过去那种相对单纯和比较稳定的内外环境已不复存在，取而代之的是一个极为 复杂而又急剧变化着的环境，导致企业和环境之间的相互作用日益紧密。现代企业财务 管理也面临着一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境。随着各国之间、各企业之间 的竞争日益激烈，企业必须根据瞬息万变的内、外环境，及时做出理性的反应。对企业 生存与发展的研究就渐渐取代了以利润、成本、效益为主题的研究。中国加入w t o 之后， 面对世界范围内更加激烈的竞争，如何维持企业的生存和可持续发展，将成为企业急需 研究解决的主题。企业的财务战略研究，基于企业的竞争力综合评价和可持续发展，划 分为不同类型，依据不同的财务战略。重点分析其财务特性，近而制定和选择不同的财 务战略与之相匹配。 论文共分为六章，基本思路是：在第一章，通过对国内外有关企业财务战略以及企业 竞争力及可持续发展两方面大量文献的研究，分析了现有资料的贡献与不足、优点与缺 点，以此总结出自己的观点，界定了论文的研究背景和写作起因、相关概念以及研究方 法：之后，以第二章对财务战略方法的探讨和第三章对企业财务战略的理论分析为基础， 详细阐述了财务战略的涵义、特征、类型及划分标准，通过对企业财务战略环境的分析， 分别对企业财务战略选择和调整进行具体论述，：进而在第四、五章选取了2 2 家化工业 上市公司并取得他们的基本财务数据，进行了实证分析与研究。通过对这2 2 家公司的 竞争力分析、财务战略分析与评价，得出结论。从中我们可以看出沿着企业竞争力的主 线，从可持续发展的战略角度来调整企业的财务行为对企业具有何等重要的意义：最后， 在第六章提出了研究展望及本论文的局限性。 本文力图从管理学的角度，将战略管理引入财务管理领域，在管理学与经济学的接 触面上对基于企业可持续发展的周期性财务战略进行研究和分析，并通过企业竞争力一 可持续发展度矩阵图选取企业财务战略的，希望可以在企业的可持续发展和财务战略选 择上有所创新。 关键字：财务战略、因子分析、可持续发展 化工企业财务战略研究 a b s t r a c t a l o n gw i t hp r o g r e s sa n df a s td e v e l o p m e n to fs o c i a le c o n o m ya n ds c i e n c e t e c h n o l o g i e s ，t h eb u s i n e s se n v i r o n m e n to fc o m p a n i e sm a k e sb i gc h a n g e si nt h e r e c e n td e c a d e t h ef o r m e rc o m p a r a t i v e l yp u r ea n ds t a b l ee n v i r o n m e n td o e sn o t e x i s ta n dw h a tt a k e si t sp l a c ei sj u s tah i g h l yc o m p l i c a t e da n dd r a m a t i c a l l y c h a n g i n go n ew h i c hl e a d st oag r a d u a l l yr e c i p r o c i t y b o n d e dr e l a t i o n s h i pb e t w e e n e n t e r p r i s e sa n de n v i r o n m e n t t h en o w a d a y se n t e r p r i s e sa r ej u s tf a c i n ga d i v e r s i f i e da n dc o m p li c a t e df i n a n c i a lm a n a g e m e n te n v i r o n m e n t w i t hd a yb yd a y h o t t e rc o m p e t i t i o ni nb e t w e e nn a t i o n sa n de n t e r p r i s e s ，c o m p a n i e sm u s tm a k ea r a t i o n a lr e s p o n s eb a c ka c c o r d i n gt ot h i sr a p i d l ys h i f t i n gi n t e r n a la n de x t e r n a l e n v i r o n m e n t t h er e s e a r c hw h o s et h e m ea r ep r o f i t ，c o s ta n db e n e f i th a sb e e n g r a d u a ll yr e p l a c e db yo n ew h of o c u so ne n t e r p r i s e s s u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t i s s u e a f t e rc h i n a se n t r yo fw t o ，f a c i n gt h ew o r l d w i d em o r ei n t e n s i v e c o m p e t i t i o n ，t h et h e m eo fh o wt om a i n t a i nac o m p a n ya n di t ss u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tw i l lb et h ev e r yo n en e e dr e s e a r c h i n ga n dh a n d l i n g t h er e s e a r c ho f e n t e r p r i s ef i n a n c i a lt a c t i cw h i c ha r eb a s e do nc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nt o e n t e r p r i s ec o m p e t i t i v e n e s sa n di t ss u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti sd i v i d e di n t o v a r i o u st y p e sd e p e n d i n go nd i f f e r e n tf i n a n c i a lt a c t i c s i tf o c u s e so na n a l y z i n g i t sf i n a n c i a lp r o p e r t i e ss ot os e td o w na n dc h o o s ed i f f e r e n tf i n a n c i a lt a c t i c f o rag o o dm a t c h t h i st h e s i si sd i v i d e di n t o6p a r t s ，a n di t sb a s i ci d e ag o e sl i k ef o l l o w i n g ： t h ec h a p t e r1a n a l y z e st h ec o n t r i b u ti o na n ds h o r t c o m i n g ，s t r e n g t ha n dw e a k n e s s o fc u r r e n td a t at h r o u g ht w om a i na s p e c t sw h i c ha r ef i n a n c i a lt a c t i ca n d c o m p e t i t i v e n e s so fd o m e s t i ca n df o r e i g nc o m p a n i e sa n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ， s ot of i n a l i z ep e r s o n a lv i e w p o i n ta n da l s od e f i n et h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，o r i g i n ， r e l a ti v ed e f i n i ti o na n dr e s e a r c hm e t h o do ft h ist h e s is t h e n ，b a s e do nd is c u s s i o n o nf i n a n c i a lt a c t i cm e t h o di nc h a p t e r2a n dt h e o r e t i c a la n a l y s i so fe n t e r p r i s e f i n a n c i a lt a c t i ci nc h a p t e r3 ，t h i st h e s i se x p a t i a t et h em e a n i n g ，c h a r a c t e r ， t y p ea n dm e a s u r e m e n ts t a n d a r do ff i n a n c i a lt a c t i c i td i s s e r t a t e st h ec h o i c e a n dr e c t i f i c a t i o no fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lt a c t i c a l s oa u t h o rm a k e sr e s p e c t i v e d i s s e r t a t i o n so ne n t e r p r i s ef i n a n c i a lt a c t i cd e c i s i o na n dr e c t i f i c a t i o n i nt h e e n d ，t h ea u t h o rm a k e saf i n a lc o n c l u s i o nb a s e do nt h ea n a l y s i sa n da p p r a i s a l o f2 2s e l e c t e d c h e m i c a la n di n d u s t r i a ll i s t e dc o m p a n i e s c o m p e t i t i v e n e s s ， f i n a n c i a lt a c t i cb a s i cf i n a n c i a lr e c o r da c c o r d i n gt ot h ed e m o n s t r a t i o n a n a l y s i s a n dr e s e a r c ho ft h e i rb a s i cf i n a n c i a lr e c o r d s f r o mt h el i n e s w ec a u lf i g u r eo u t t h a ta l o n gw i t ht h eg u i d e l i n eo fe n t e r p r i s ec o m p e t i v e n e s si tm a k e sg r e a ts e n s e t oa d j u s te n t e r p r i s e s f i n a n c i a la c t i v i t i e sf r o ms u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tp o i n t o fv i e w b e s i d e s ， i nc h a p t e r6t h ea u t h o ra l s op o i n t so u tt h er e s e a r c ho nv i s i o n a n dt h el i m i t a t i o no ft h i st h e s i s 1 n i sa r t i c l es e e k st oi n t r o d u c et a c t i cm a n a g e m e n ti n t of i n a n c i a lm a n a g e m e n t f i e l df r o mt h ep o i n to fv i e wo fm a n a g e m e n ts c i e n c e t h e nw ed or e s e a r c h a n d a n a l y s i so np e r i o d i c a lf i n a n c i a ls t r a t e g yw h i c hb a s e do ne n t e r p r i s es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n ta c c o r d i n gt om a n a g e m e n ts c i e n c ea n de c o n o m i c ss c i e n c ea n df i n a l l v p z nd o w nt h ee n t e r p r i s e sf i n a n c i a lt a c t i ca c c o r d i n gt ot h em a t r i xd i a g r 锄w h i c h b a s e do ne n t e r p r i s e sc o m p e t i t i v e n e s sa n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t s t a t u s w e e x p e c tt om a k ea ni n n o v a t i v eb a l a n c i n gb e t w e e nt h ee n t e r p r i s e s s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a 】t a c t i c k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t r a t e g yf a c t o ra n a l y s i s s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t 学位论文独创性声明 本人承诺：所呈交的学位论文是本人在导师指导下所取得的研究成果。论文中除特别加以标注 和致谢的地方外，不包含他人和其他机构已经撰写或发表过的研究成果，其他同志的研究成果对本 人的启示和所提供的帮助，均已在论文中做了明确的声明并表示谢意。 学位论文作者签名：避 学位论文版权的使用授权书 本学位论文作者完全了解辽宁师范大学有关保留、使用学位论文的规定，及学校有权保留并向 国家有关部门或机构送交复印件或磁盘，允许论文被查阅和借阅。本文授权辽宁师范大学，可以将 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库并进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保 存、汇编学位论文，并且本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。 保密的学位论文在解密后使用本授权书。 学位论文作者签名：叠亟指导教师签名： 签名日期： ) 呷年易月乡日 化工企业财务战略研究 引言 随着市场经济的高速发展，经济全球化、市场一体化的形成，以及股份制经济的日益 成熟，企业集团成为现代制度下最具时代特征的组织形式。企业集团的生存与发展，取决 于财务战略制定的优劣。财务战略是实现经营战略的基本保证，它决定着企业财务资源 的合理配置与有效利用，可以促进经济效益的提高，为企业集团创造良好的生存环境与 发展前景。 企业的建立、发展，不仅仅需要科学、精细的管理，更需要高瞻远瞩的战略眼光和 战略思想。现代企业越来越意识到战略之于企业的重要作用，战略管理实践也日益受到 企业管理的重视。与此相适应，财务战略也获得了财务学术界和企业家前所未有的重视。 随着社会经济的发展和科学技术的进步，我国企业正处于一个机遇与危险并存的阶段， 环境越来越复杂以及难以预料。我们所面临的不仅仅是国内市场，还面临着更加激烈的 国际市场上的竞争，企业的生存与发展变得更加艰难。在这种环境下，强调外部环境的 重要性，重视内外协调、面向未来的企业战略管理显示出了强大的生命力。企业战略管 理的发展为我们重新审视企业财务开启了一个新的视角。当人们成功地将战略思想引入 管理会计领域以后，我们应当更加关注与企业外部联系更加紧密的企业财务与企业战略 的关系。首先，随着全球经济联系更加紧密，企业财务所面临的环境更加复杂多变，所 面临的风险比以往任何时期都大。与此同时，由于资源的稀缺，企业的竞争越来越激烈， 企业财务需要引入战略的思想。其次，企业财务在企业生产经营活动中有着重要的作用， 没有企业财务的支持，任何企业战略都不可能取得成功。在这个意义上说，企业财务战 略在一定条件下，决定着企业整体战略的制定、部署和实施，在各种战略层次上处于主 体地位。更进一步来说，在某种情况下，财务战略甚至可以取代企业总体战略，这种情 况在中外企业发展史中并不少见。最后，现有财务理论对企业某些活动解释的苍白性。 财务理论的作用在于通过提供一个分析框架来解释实际的企业财务活动，然而目前财务 理论对于财务问题的研究多是就财务论财务，没有将企业战略与企业财务结合起来进行 思考。由此可见，将战略的观点引入到财务理论中来，进行财务战略研究就成为目前财 务理论研究的重中之重。 化工企业财务战略研究 1 绪论 1 1 研究背景与意义 1 1 1 研究背景 在近一个世纪的时间里，企业财务管理的理论与方法取得了异乎寻常的发展，成果 显著。但同样不容忽视的是，现代企业经营环境的重大变化和战略管理的广泛推进，对 企业财务管理所依据的理论与方法提出了新的要求与挑战。随着经济的发展，企业经营 环境不断发生变化，这些变化对企业各个方面的管理提出不同的要求，并由此导致了财 务管理研究重心的改变。同时，随着资本市场的逐渐发达与成熟，以及对其研究的不断 深入，企业财务管理的理论与方法也不断得到丰富与发展。在这一背景下，对财务战略 管理理论的研究与应用应时而出。对财务战略的研究始于2 0 世纪8 0 年代。在国外己经 形成比较成熟的理论体系，但在我国还是一个全新的领域。现有的学术研究大部分限于 理论探讨，而不同行业经营特点差别很大。随着对外开放力度的加深和成功入世，国内 企业将不可避免地跻身于世界竞争潮流之中。按照国际先进水平管理不仅是大势所趋， 也是企业自身发展的必要。由于化工企业经营环境的复杂性，特别是在加入w t o 以后所 面临的严峻挑战，使得其经营战略特别是财务战略的制定与实施成为当务之急。在现有 的研究中，对财务战略的定义和目标没有形成统一的看法，财务战略管理研究也还存在 诸多问题。在企业价值管理的研究蓬勃开展的形势下，虽然有学者提出了财务战略应以 企业价值为目标，但究竟财务战略与企业价值是否存在关联，存在哪些关联，是否能够 作为财务战略的目标成为现实研究的首要问题如何开展财务战略管理、建立财务战略管 理框架的问题也有待解决。本研究正是为了解决这些问题而展开，试图为解决财务战略 管理中存在的问题提供新的思路与新的方法。 1 1 2 研究意义 本文的研究意义主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 希望引起我国相关研究学者的关注，推动财务战略理论与实践的研究。 我国对财务战略理论的研究始于2 0 世纪9 0 年代初。1 0 多年来，财务战略理论研究 取得了一些成果，但存在的问题同样比较突出，例如：“财务战略”还没有上升到一 门学科的高度来加以系统的研究，特别是财务战略基础性理论研究缺位较多，争议也较 大，如“财务战略本质范畴问题 、“财务战略管理假设问题 、“财务战略理论结构问题”、 “战略财务管理目标问题 、“战略管理与财务战略关系问题 等。目前财务战略理论 的研究主要采用的是“理论导向型 思路，这种规范研究思路使得财务战略难以形成一 个相对独立的理论体系，同时对于同一战略问题，不同角度的分析可能会得到不同的答 案，导致企业财务战略理论的研究在某种程度上类似于“盲人摸象 。财务战略理论 研究没有提出一个模式或模型，来指导企业如何将财务战略与其战略目标和经营战略相 2 化工企业财务战略研究 配合。当然，不敢说在本文的论述中会解决以上提出的所有问题，但希望可以得到有关 学者的关注，因为“财务战略管理”不仅仅是它如何通过教学媒体进行有效传播的问题， 更为关键的是如何进一步研究、深化和提升的问题。基于以上分析，本文研究的内容主 要表现在：对国内外财务战略理论研究现状做一综述、分析及评价：对财务战略管理相关 基础性理论问题进行研究：对企业发展的不同阶段的财务战略进行了规范研究和实证分 析。本文的主要创新之处在于：提出企业可持续发展生命周期，以及企业竞争力一可持 续发展度矩阵图的选取，使企业整个生命周期形成一个完整的链条，以此来塑造企业的 可持续发展能力。 ( 2 ) 对企业发展的促进作用，为企业制定财务战略提供理论依据。 促进企业资金管理的有效利用，实现可持续盈利能力与成长能力最大化。 可持续发展是当代企业管理学发展的必然选择。企业发展的可持续性是一个比管理 效率更为重要的课题，一个比管理效率更难实现的目标。本文从财务战略定义出发，研 究基于企业竞争力可持续发展的财务战略，从战略的方位统筹规划，克服企业的短期行 为，实现企业可持续盈利成长能力最大化。因为战略上的资金流动，才是高效的资金流 动：战略上的资金增值，才是最大的资金增值。 选择与制定科学的财务战略，使战略财务资源得到合理的配置，实现可持续发展。 本文将主要注意力集中在企业竞争能力的分析方面，强调战略财务资源的有效配 置，并根据企业在其不同的发展阶段，依其不同的战略环境，选择与制定科学的财务战 略与之相匹配，使战略财务资源得到合理的配置与使用，实现可持续的发展。 ( 3 ) 运用战略管理思想与方法，促进企业不断获取战略上的收益。 企业的发展通常会遇到如何筹资、投资、分配以及规避风险等问题。资金筹措是企 业生存与发展的前提条件。从不同渠道，以不同方式筹措资金的成本、风险以及可用性 是不一样的。那么企业应如何筹措资金，确保企业长期资金来源的可靠性和灵活性，并 以此为基础不断降低企业长期的资金成本呢? 促使企业财务资源的有效配置，是企业财 务管理的目标之一，那么对于筹措来的资金，企业应如何投资以获得未来的经济效益与 竞争优势呢? 企业最佳股利决策不仅要考虑财务上的要求，还必须考虑企业战略的要求， 那么企业股利决策与企业战略要求的协调性如何把握呢? 风险是市场经济的必然产物， 随着市场机制的引入，企业应如何在筹资、投资以及收益分配等组成的综合性理财活动 中规避风险呢? 党的“十六大”明确提出要用“科学发展观”来指导经济发展工作，因 此作为企业近期最为突出的问题是如何实现可持续发展? 诸如此类问题，本文将在企业 生命周期理论的指引下一一做以回答，使企业充分运用财务战略管理思想和方法，来谋 求低成本、低风险和资本结构最优的发展模式，不断获取战略上的收益。 1 2 企业财务战略的含义、类型、特征及作用 1 2 1 财务战略的含义 3 化工企业财务战略研究 财务战略是企业战略的一个重要组成部分，但由于财务战略是一个较新的领域，对 于“财务战略 的定义，不同学者有不同的表述方式： 郭复初教授将财务战略定义为：“公司在一定时期内，根据宏观经济发展战略和公 司的经营方针、经营战略，对财务活动的发展目标、方向和道路，从总体上做出的一种 客观而科学的描述。 刘志远教授认为：“财务战略是为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略， 为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动影响的基础上，对企业 资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。 陆正飞教授认为：“财务战略是对企业总体的长期发展有重大影响的财务活动的指 导思想和原则。” 综合以上几种财务战略定义的共性，我们认为财务战略是指为谋求企业资本的有效 流动，增强企业竞争优势，实现企业战略目标，在分析企业内外理财环境的基础上，对 企业资本流动进行全局性、长期性、创造性的谋划，并确保其执行的过程即财务战略 实际上是一个动态的过程。 1 2 2 财务战略的特点 其一，财务战略的逻辑起点是企业目标和财务目标的确立。只有明确了企业目标和 财务目标，才可以将财务战略管理尤其是财务战略形成过程限定在一个合理的框架之 内，才能避免漫无目的地探寻财务战略方案这种劳而无功的做法。 其二，环境分析应该是财务战略的重心和难点、任何财务管理都离不开一定的环境 分析，不适应环境要求的财务管理难于取得真正的成功。 其三，与企业战略管理的其它方面一样，财务战略管理也同样并非仅指财务战略管 理方案的形成，也包括财务战略方案的实施与评价。 1 2 3 财务战略的类型及特征分析 财务战略的类型概述 美国著名战略管理学家弗雷德r 戴维认为，企业战略包括以下四种类型，即：一 体战略、加强型战略、多元经营战略以及防御型战略。一体化战略又包括纵向一体化和 横向一体化，其中，纵向一体化还可进一步分成前向一体化和后向一体化。可见，企业 战略的具体形式是多种多样的。 然而，从财务角度来看，我们主要关心的不是这些具体的企业战略形式，而是与这 些企业战略形式相配合的财务战略形式，以及与这些企业战略形式相配合的财务战略具 有什么样的基本特征，并适用于什么样的企业如前所述，财务战略与企业战略密不可 分，但财务战略又侧重于资金的筹措与使用。所以，财务战略类型也就应该主要地从资 金筹措与使用特征的角度进行划分。从这一角度划分财务战略，总体上可以划分为以下 4 化工企业财务战略研究 三种类型：快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略、防御收缩型财务战略。每种财 务战略在财务结构、利润分配政策等方面都各有特点，并分别适用于不同的企业。 ( 1 )快速扩张型财务战略 快速扩张型财务战略的涵义 快速扩张型财务战略，是指以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战 略。在这种财务战略下，为了使企业快速扩张、抢占更大的市场份额，企业必须从外部 筹资、内部利润留存等方面采取积极的措施加以配合，以保障企业快速增长对资金的需 要。 。快速扩张型财务战略的特征 为了实施快速扩张型财务战略，企业往往需要将绝大部分乃至全部利润留存，实现 内部积累。同时，还要大量地进行外部筹资，更多地利用负债。大量筹措外部资金，是 为了弥补内部积景相对于企业扩张需要的不足：企业更多地利用负债而不是股权筹资， 是因为负债筹资既有能为企业带来积极的财务杠杆效应的可能，又能防止净资产收益率 和每股收益的稀释。企业资产规模的快速扩张，也往往会使企业的资产收益率在一个较 长时期内表现为相对的低水平，因为收益的增长相对于资产的增长总是具有一定的滞后 性。总而言之，快速扩张型财务战略一般会表现出：“高负债、低收益、少分配 的特 征。 由于上述特征，快速扩张型财务战略一般适用于所从事行业尚处于“成长期”、市 场需求空间较大、产品平均利润率较高的企业，并且要求企业外部的金融环境较为宽松， 负债融资比较容易实现。 ( 2 )稳健发展型财务战略 稳健发展型财务战略的涵义 稳健发展型财务战略，是指以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张 为目的的一种财务战略。在这一财务战略下，企业并不强求规模的飞速扩大，而是更加 重视效益的提高和企业的可持续发展。 稳健发展型财务战略的特征 实施稳健发展型财务战略的企业，一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资 源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金 来源。为了防止过重的利息负担，这类企业对利用负债实现企业资产规模从而经营规模 的扩张往往持十分谨慎的态度。所以，实施稳健发展型财务战略的企业的一般财务特征 是“低负债、高收益、中分配”。当然，随着企业逐步走向成熟，内部利润积累就会越 来越成为不必要，那么“少分配、中分配的特征也就随之而逐步消失，代之而实施的 应该是“高分配 的股利政策。 5 化工企业财务战略研究 稳健发展型财务战略一般适用于已具备一定资产规模、行业市场处于“成熟期”阶 段、市场竞争较为激烈的企业。 ( 3 ) 防御收缩型财务战略 防御收缩型财务战略的涵义 防御收缩型财务战略，是指以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一 种财务战略企业实行这种财务战略往往并非自愿，而是被外部环境和内部矛盾所迫， 不得已而采取各种自我保护措施，维持企业的生存并寻求新的发展机遇。 防御收缩型财务战略的特征 实施防御收缩型财务战略的企业，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流 入作为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出， 集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增强企业主导业务的市场竞争力 由于这类企业多在以往的发展过程中曾经遭遇挂折，也很可能曾经实施过快速扩张的财 务战略，因而历史上所形成的负债包袱和当前经营上所面临的困难，就成为迫使其采取 防御收缩型财务战略的两个重要原因。“高负债、低收益、少分配 是实施这种财务战 略的企业的基本财务特征。防御收缩型财务战略一般适用于所从事行业处于“衰退期、 发展困难的企业，或是内部管理出现较大问题、负债超出企业承受能力、面临财务危机 的企业。 1 2 4 财务战略的作用 ( 1 ) 它有助于改变企业财务系统的现状，提高企业财务系统对未来环境的预见和 适应能力。战略的起点是企业的现状，终点是它的未来。如何从现有基础走向未来的目 标，构成了企业战略的主线。财务战略的主线同样是依据未来环境的预测、分析，勾划 出企业财务系统如何积极主动地应变，以更好地适应未来的财务环境。 ( 2 ) 它有助于培植和发挥财务优势，增强企业的财务竞争能力。创造和维持竞争 优势，是财务战略的另一项基本思想。任何一家企业要想战胜竞争对手，就必须能长期 保持某种优势，这是理财的优势，是在充分掌握企业内、外环境之后，自如运用财务战 略筹划而形成的对投资、筹资、利润分配和税收筹划等方面特有的长期的财务竞争能力。 ( 3 ) 它有助于提高财务素质，全方位地发挥财务的功能，从而有效地提高企业发 展能力。传统财务管理中，人们常常只把注意力集中于财务领域，力图使财务自身达到 最优化，而忽视了财务与企业环境、战略及其它职能领域的相互作用和影响。这不利于 充分发挥财务职能的全盘管理作用。也不能使其达到真正的最优化。而财务战略则强调 联系的观点，注重财务管理与环境，战略和其它职能领域的相互作用，从而有助于全方 位地发挥财务的功能，为企业的发展发挥更大的作用。 ( 4 ) 它有助于为企业提供丰富的资金并为这些资金创造更佳的投资方向，为保证 企业的持久发展提供有利条件。财务管理的主要工作是为企业筹集资金和运用资金，财 6 化工企业财务战略研究 务战略也不例外。所不同的是，财务战略以长期和籍体发展的眼光去看待和从事资金的 筹集与运用，在动荡不定的环境中，这无疑更能长期保持企业的资金供应能力与资金运 用的效果，从而对企业长期稳定的发展提供强有力的保证。 1 3 财务战略研究现状 1 3 1 国外研究现状 战略管理思想起源于美国，随着战略管理理论的蓬勃发展，战略管理的方法和要素 被引入财务管理领域，推动财务管理向着财务战略管理的高度发展。西方对于财务战略 的重要性己经形成了基本一致的意见，正如t o m c o p e l a n d 等学者在1 9 9 0 年指出的，经 过了过去的2 0 多年时间，公司财务和战略这两方面的思维和行为逐渐融合到了一起， 从而形成了对公司财务战略的研究，这对公司管理和发展都产生了深远的影响。 1 9 7 6 年，安索夫( a n s o f ) 教授在从战略规划到战略管理一书中提出了“企业战 略管理 ，此后，战略管理理论与实践在国外得到深入的发展。虽然众多学者对战略管 理的定义各不相同，但对企业战略的层次与战略管理过程却都保持一致的观点，即企业 战略包含公司战略、经营战略与职能战略三个层次。财务战略正是首先在战略管理的职 能层战略中被提出，并随后在战略管理的战略实施阶段被加以研究。 皮尔斯( j a p e a r c e l l ) 和罗宾逊( r b r o b i n s o n ) 在其战略管理学一书中提出了 “财务策略( f i n a n c e t a c t i c s ) ”的概念，并指出企业财务策略包括资金筹集、资金分配 ( 投资) 以及分红与营运资金管理三大方面。 r u t h b e n d e r 和k e i t h w a r d 在其合著的o r p o r a t e f i n a n c i a l s t r a t e g y 一书中提出应根 据产品生命周期将公司划分为引入期、成长期、成熟期和衰退期：强调经营风险和财务 风险的反向搭配战略。 1 3 2 国内研究现状 从国内来看，关于企业财务战略的研究始于企业战略的引入。在2 0 世纪9 0 年代， 我国有学者开始涉足企业财务战略的研究。国内学者对战略管理的研究主要是以国外战 略管理研究为基础，因此国内战略管理研究领域也是将财务战略作为战略实施过程中的 职能层战略。 吉全贵教授出版的现代财务战略与策略( 1 9 9 7 年，中国轻工业出版社) 一书，可 被视为我国关于企业财务战略研究的较早专著。吉教授介绍了企业财务战略的含义、分 类、特点和程序，主要论述了利润战略、成本战略、投资战略、融资战略、周期财务战 略和竞争财务战略。1 9 9 9 年，陆正飞教授出版了企业发展的财务战略，全书以企业 目标与财务目标作为企业发展财务战略分析的逻辑起点，分类研究了常规企业的财务战 略，并提出了三种企业可选择的财务战略类型：积极型财务战略：稳定增长型财务战略： 收缩型财务战略。2 0 0 0 年，罗福凯教授出版了专著战略财务管理( 青岛海洋大学出 版社) ，论述了成本减除、最优资产组合的选择、资金结构理论等通用财务战略，企业 7 化工企业财务战略研究 生命周期的不同阶段应选择相应的战略外，尤其是指出了财务战略的研究对象是资金运 动引起的财务活动和财务关系，财务战略的内容包括财务活动战略和财务关系战略，对 我们有重要的启发。 1 4 企业财务战略选择应考虑的因素 企业财务战略思想必须着眼于企业未来长期稳定的发展，具有防范未来风险的意 识。企业财务战略选择必须考虑经济波动周期情况、企业发展阶段和企业经济增长方式， 并及时进行调整，以保持其旺盛的生命力。 1 4 1 财务战略的选择必须与经济波动周期相适应 经济的周期性波动是以现代工商业为主体的经济总体发展过程中不可避免的现象， 是经济系统存在和发展的表现形式。我国经济周期的直观表现特征是：周期长度不规 则，发生频率高。有学者测算，在我国过去的时间里，经济周期的平均长度为4 6 年， 离差为1 9 年：波动幅度大。我国经济周期波动系数的平均值为1 1 3 3 3 ，高出发达 国家几倍：经济周期的波动呈收敛趋势，周期长度在拉长，波动幅度在减小：经济 周期内各阶段呈现出不同的特征，在高涨阶段总需求迅速膨胀，在繁荣阶段过度繁荣， 在衰退阶段进行紧缩性经济调整，严格控制总需求。 从财务的观点看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制 定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震荡。以减少它对财务活动的影 响，特别是减少经济周期中上升和下降抑制财务活动的负效应。财务战略的选择和实施 要与经济运行周期相配合。 在经济复苏阶段，应采取扩张型财务战略。增加厂房设备，采用融资租赁，建立存 货，开发新产品，增加劳动力。在经济繁荣阶段，应采取快速扩张型财务战略和稳健型 财务战略结合繁荣初期继续扩充厂房设备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品 价格，开展营销筹划，增加劳动力。繁荣后期采取稳健型财务战略。在经济衰退阶段， 应采取防御收缩型财务战略。停止扩张，出售多余的厂房设备停产不利产品，停止长期 采购，削减存货，减少雇员。在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，建立投资标 准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减存货，减少临时性雇员。 总之，企业财务管理人员要跟踪时局的变化，对经济的发展阶段作出恰当的反应。 要关注经济形势和经济政策，深刻领会国家的经济政策，特别是产业政策、投资政 策等对企业财务活动可能造成的影响。 1 4 2 财务战略选择必须与企业发展阶段相适应。 每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经过初创期、扩张 期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之相适应。企 业应当分析所处的发展阶段，采取相应的财务战略。在初创期，现金需求量大，需要大 规模举债经营，因而存在着很大的财务风险，股利政策一般采用非现金股利政策。在扩 8 化工企业财务战略研究 张期，虽然现金需求量也大，但它是以较低幅度增长的，有规则的风险仍然很高，股利 政策一般可以考虑适当的现金股利政策。因此，在初创期和扩张期企业应采取扩张型财 务战略。在稳定期，现金需求量有所减少，一些企业可能有现金结余，有规则财务风险 降低，股利政策一般是现金股利政策。一般采取稳健型财务战略。在衰退期，现金需求 量持续减少；最后经受亏损，有规则的风险降低，股利政策一般采用高现金股利政策， 在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略。 1 4 3 财务战略选择必须与企业经济增长方式相适应。 长期以来，低水平重复建设与单纯数量扩张的经济增长，是我国企业长期以来经济 增长的主要方式。由于这种增长方式在短期内容易见效，表现出短期高速增长的特征。 但是，由于缺乏相应的技术水平和资源配置能力的配合，企业生产能力和真正的长期增 长实际上受到了制约。因此，企业经济增长的方式客观上要求实现从粗放增长向集约增 长的根本转变。为适应这种转变，财务战略需要从两个方面进行调整。 9 化工企业财务战略研究 2 企业财务战略研究的基本理论和方法 2 1 企业财务战略研究的方法 ( 1 ) 主成分分析法，这是h o t e l l i n g 在1 9 3 3 年首先提出的。这种方法通过众多 指标的数据分析，将原来指标重新组合成一组新的相互无关的几个综合指标来代替原来 指标，同时根据实际需要从中选取几个较少的指标尽可能多的反映原来指标的信息。主 成分分析消除了指标之间的相关影响，克服人为确定权数等因素的缺陷，使得综合评价 结果唯一，而且客观合理；同时可以不受指标项数的限制，全面综合的评价企业经济效 益。但是这种方法根据样本指标来进行综合评价，对样本量要求较大，评价结果和样本 量的规模有较大关系；另外该方法假设指标之间的关系为线性，在实际应用时，如果指 标关系非线性，就可能导致评价结果的偏差。主成分分析法从根本上解决了指标间的信 息重叠问题，又大大简化了原指标体系的指标结构，因而在社会经济统计中，是应用较 多、效果较好的方法之一。 ( 2 ) 因子分析法。它起源于2 0 世纪早期k p e a r s o n ，c s p e a r m a n 和其他一些学 者为定义和测定智力所作的努力，是主成分分析的推广和发展。它将具有错综复杂关系 的变量综合为数量较少的几个因子( 不可测) ，以再现原始变量和因子之间的相互关系， 同时根据不同因子还可以对变量进行分类。因子分析法通过分析事件的内在关系，抓住 主要矛盾，找出主要因素，使多变量的复杂问题变得易于研究和分析。同时它消除了指 标间的相关问题和评价的主观性。不仅可以对行业内工业企业经济效益进行综合分析、 评价，而且可以了解各企业在行业中的地位及薄弱环节，为企业决策提供重要依据。 ( 3 ) 模糊综合评价方法。1 9 6 5 年美国控制论专家查德( l a z a d e h ) 引入隶属度， 导出了模糊综合评价法。它针对现实中大量的经济现象具有模糊性而设计。它首先确定 被评判对象的因素指标集u _ ( x 1 ，x 2 x j ) 和评价集v = ( v l ，v 2 v m ) ，其中x i 为各单项 指标，v i 为对x i 的评价等级层次，一般可分为五个等级v = 优，良，中等，较差，差 ， 再分别确定各个因素的权重及它们的隶属度向量，获得模糊评判矩阵。最后把模糊评判 矩阵与因素的权重集进行模糊运算并进行归一化，得到模糊评价综合结果。该方法既有 严格的定量刻画( 隶属函数) ，也有对难以定量分析的模糊现象进行主观上的定性描述， 把定量分析和定性描述结合起来；对客观事物不是绝对的肯定或否定，很好的解决了判 断的模糊性和不确定性问题。但是模糊评判法主要依靠隶属函数进行，计算比较繁杂， 而且隶属函数的确定存在一定困难；它仍不能解决评价指标间的相关关系造成的评价信 息重复问题；仍然摆脱不了评价过程的随机性和专家的主观上的不确定性和认识上的模 糊性。 ( 4 )层次分析法。这是2 0 世纪7 0 年代美国数学家托马斯萨迪提出的。 a h p ( a n a l y t i c a lh i e r a r c h yp r o c e s s ) ，它是系统工程领域一种新的简单而又实用的决 1 0 化工企业财务战略研究 策方法。这种方法按组成目标各要素的重要性，把它们排列成由高到低的相互关联的若 干层次，并把每一层次各要素的相对重要性予以量化，建立元素的重要性秩序，并以此 作为最终决策的依据。层次分析法是一种把定量分析和定性分析有效结合起来的方法。 利用层次分析法进行比较做出判断，提高了专家对指标重要性的把握程度，减小了专家 评判的困难；另外层次分析法把整个问题看作一个系统，体现了辩证的系统思维原则。 不足之处是当同一层次因素众多时，容易使决策者做出矛盾和混乱的判断，使判断矩阵 出现严重的不一致现象；同时这种方法仍然