（国民经济学专业论文）中国股票市场发展对消费需求的促进作用研究.pdf

一 tr_ij-li_ k，p“ h1j，i 目录 l 绪论一”l 1 1 研究背景l 1 1 1 选题背景i 1 1 2 实践意义l 1 1 3 学术价值3 1 2 研究的目的3 1 3 研究的内容与方法”4 2 文献综述5 2 1 相关概念的界定一5 2 2 国外研究现状6 2 2 1 股票市场财富效应影响消费的作用机制7 2 2 2 国外财富效应的经验研究结论8 2 3 国内研究现状9 3 消费理论的发展l l 3 1 消费理论”l l 3 1 1 绝对收入假说与相对收入假说1 2 3 1 2 持久收入理论”1 4 3 1 3 生命周期理论- l5 3 1 4l c p i h 模型的综合分析1 7 3 2 股票市场发展对消费影响的理论分析1 8 4 我国股票市场对消费影响的计量分析2 0 4 1 我国股票市场的直接效应的分析2 0 4 1 1 理论模型的建立及模型指标的选取2 0 4 1 2 数据的选取与来源2l 4 1 3 实证结果分析与验证2 2 4 2 我国股票市场的间接效应的分析”2 5 4 2 1 理论模型指标的选取与模型的建立2 6 4 2 2 模型数据的选取与来源2 6 4 2 3 计量分析过程及结果3 0 5 影响中国股票市场对消费需求促进作用的制约因素分析及相关对策建议3 7 5 1 影响中国股票市场对消费需求促进作用的结制约因素分析3 7 5 2 发挥中国股票市场对消费需求促进作用的相关对策建议3 8 6 总结与有待进一步研究的问题4 0 6 1 研究结论4 0 6 2 研究的不足与有待进一步研究的问题4 0 参考文献4 5 i i 1i n t r o d u t i o n c o n t e n t s l 1 1 1b a c k l 蓼, o u n do ft h et o p i cc h o s e n 1 1 1 2s i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h 1 1 1 3 、7 射u oo f a c a d e m i n 3 1 2r e s e a r c hp u r p o s e 3 1 3c o n t e n ta n dm e t h o do ft h er e s e a r c h 4 2 l i t e r a t u er e v i e w s 2 1t h ed e f i n i t i o no f n o t i o n s 5 2 2c u r r e n ts i t u a t i o no ff o r e i g ns t u d y 6 2 2 1t h em e c h a n i s mo ft h ew e a l t he f f e c to ft h es t o c km a r k e to n c o n s u m p t i o n i 7 2 2 2t h er e s e a r c hc o n c l u s i o n so ff o r e i g ne x p e r i e n c eo ft h ew e a l t he f f e c t 8 2 3c u r r e n ts i t u a t i o no f d o m e s t i cr e s e a r c h 9 3t h er e l a t i v et h e o r yo nt h er e l a t i o sb e t w e e nt h ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t a n dt h ec h a n g eo fc o n s u m p t i o n l l 3 1c o n s u m p t i o nt h e o r y 1 1 3 1 1a b s o l u t ei n c o m eh y p o t h e s i sa n dr e l a t i v ei n c o m eh y p o t h e s i s 1 2 3 1 2p e r m a n e n ti n c o m et h e o r y 1 4 3 1 3l i f e - c y c l ea p p r o a c h 15 3 1 4t h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i so fl c p i hm o d e i 1 7 3 2t h e o r ya n a l y s i so f i n f l u e n c eo f t h ed e v e l o p m e n to f s t o c km a r k e t o nc o n s u m p t i o n 18 4q u a n t i t a t i v ea n a l y s i so ft h es t o c km a r k e to fc h i n ao nt h ei n f l u e n c e o fc o n s u m p t i o n 4 1a n a l y s i sb a s e do nd i r e ce f f e c t ”2 0 4 1 1e s t a b l i s h m e n to ft h e o r e t i c a lm o d e ia n dt h es e l e c t i o no fm o d e l d a t a - 2 0 4 1 2s e l e c t i o na n dr e s o u r c eo fd a t a 21 4 1 3a n a l y s i so f d e m o n s t r a t i o nr e s u l t 2 2 4 2a n a l y s i sb a s e do ni n d i r e c te f f e c t 2 5 4 2 1e s t a b l i s h m e n to f t h e o r e t i c a lm o d e la n dt h es e l e c t i o no f m o d e ld a t a 2 6 i 一 4 2 2s e l e c t i o na n di s o u i eo fd a t a ”2 6 4 2 3p r o c e s so f q u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dt h er e s u l t s 3 0 5 r e s t r a i n i n gf a c t o r sa n dt h ec o n c l u s i o n so ft h ep r o m o t i o no ft h ec h i n as t o c k m a r k e to nc o n s u m p t i o nd e m a n d 5 1r e s t r a i n i n gf a c t o r sa n a l y s i so f t h ei n f l u e n c eo f t h ec h i n as t o c km a r k e t o nc o n s u m p t i o nd e m a n d 3 7 5 2r e l a t i v ea d v i c eo nt h ep r o m o t i o no fc h i n as t o c km a r k e to n c o n s u m p t i o n d e m a n d 3 8 6 s u m m a r i z a t i o na n d s u g g e s t i o n 6 1r e s e a r c hc o n c l u s i o n s 4 0 6 2s h o r t c o m i n g so f r e s e a r c ha n dt h ep r o b l e m so f f u t u r es t u d y 4 0 r e f e r e n c e s i v 4 5 1f；- 摘要 随着社会的进步和改革开放的发展，中国股票市场正在逐渐得到完善，自从 1 9 9 0 年证券市场建立以来，中国股票市场在以迅猛的速度不断发展壮大，对我国 经济、社会文化等产生重要的影响。股票价格随行情变化的不断上涨下跌，使股 市中大大小小的投资者也因此面临着自身财富的增减变化，股票市场对经济的影 响日益突出，因此，股票市场由此产生的对消费需求促进作用的研究也日益引起 人们关注，而且也在逐步通过促进作用显现。 西方等成熟股市也已证明其市场存在促进消费需求的作用，并对社会经济有 巨大的影响力。中国股市正处于初级发展阶段，关于股市财富效应的研究也日益 重视。但是随着我国股市的发展成熟、股市运行的逐步平稳以及经历了0 8 年金融 危机之后，中国股票市场发展对消费需求通过哪些方面产生影响? 而对消费产生 影响的直接效应和间接效应的作用是通过哪些具体的方面展开，效果如何? 这些 都是本文研究的重点。 研究股票市场对消费需求的影响，分析的手段是采用计量经济学的回归方法 等，对财富变动与消费需求变化之间的相关性进行经验性实证研究，经济学中的 消费理论是分析的理论基础，在这方面具有开创性的是a n d o 和m o d i g l i a n i ( 1 9 6 3 ) 的家庭消费行为生命周期模型。 本文主要是以家庭消费行为的生命周期模型理论和消费函数理论为基础，从 股票市场发展对消费需求影响的两种效应进行深入分析。 首先，本文通过对国内外消费理论的发展以及综合论述之前的研究成果的基 础上，利用理论与实证相结合的方法研究我国股市发展对消费市场发挥作用的大 小及显著性。通过传统的理论假说，如绝对收入假说、持久收入假说和生命周期 理论等，分析影响股市对消费需求促进作用的因素。 其次，利用1 9 9 0 2 0 0 9 年数据通过计量分析观测我国股票市场发展对消费需求 的直接效应和间接效应两种不同影响的存在性及其显著性的特点。 最后，将上述理论与实证结果、现实相结合，进一步解析我国股市财富效应 对消费市场影响力的制约因素，如股市深度与广度、股市运行平稳性、上市公司 质量以及“挤占效应”、金融产品的丰富等，寻找可能的解决思路与对策。希望通过 各项政策的出台，市场的逐步完善和规模的扩大使中国股票市场发挥出对消费需 求更大的促进作用，从而对经济的长期发展起到良好的推动作用。 【关键词】股市财富效应，消费需求，持久收入理论，生命周期理论 a b s t r a c t a l o n g 、 ，i t l lt h ed e v e l o p m e n to fs o c i e t ya n dt h e r e f o r mo f o p e n i n g - u p , c h i n a s s t o c km a r k e ti sa ne m e r g i n gm a r k e t , b u ts i n c et h ee s t a b l i s h m e n to f c h i n as e c u r i t i e s m a r k e ti n19 9 0 ，c h i n a ss t o c km a r k e ti nt h er a p i d s p e e di sg r o w i n gs t r o n g e r , w h i c hh a s i m p o r t a n ti n f l u e n c eo nc h i n a se c o n o m i ca n ds o c i a lc u l t u r e , e t c w i t i lt h er i s i n go r f a l l i n go fm a r k e ts h a r op r i c e s ，m a n y i n v e s t o r sa 陀t h e r e f o r ef a c i n gt h ec h a n g eo f t h e i rw e a l t h , t h es t o c km a r k e te c o n o m i ci m p a c t , t h e r e f o r e , h a sb e c o m ei n c r e a s i n g l y p r o m i n e n t m o r ea n dm o r ep e o p l ea r ec o n c e r n e da b o u tt h ee f f e c to fs t o c km a r k e tt o p r o m o tt h en e e do fc o n s u m p t i o n ，a n dt h ee f f e c to ft h es t o c km a r k e tw i l lb em a n i 龟s t e d t h r o u g ht h ei n f l u e n c eo nh ec o n s u m p t i o nd e m a n d s u c hm a t u r em a r k e t si nw e s t e mw o r l dh a v ep r o v e dt h ee x i s t e n c eo ft h ee f f e c to f w e a l t ht ot h en e e no f c o n s u m p t i o nw h i c h h a s g r e a t i n f l u e n c eo ns o c i a l e c o n o m y c h i n a ss t o c km a r k e ti si na ne a r l ys t a g eo fd e v e l o p m e n t ，t h er e s e a r c ho nt h e s t o c km a r k e ti sg r o w i n gm o r ea n dm o r e b u t 、i t l lt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c k m a r k e t ，w h i c hm e t h o d s w i l lt h ec h i n a s m a t u r i n gs t o c km a r k e tc h o o s e 、 ，i t l it h e e x p e r i e n c ei nt h ec h r i s i so ff i n a n c ei n2 0 0 87 m a ts p e c i f i ca s p e c t sw i l lt h ed i r e c ta n d i n d i r e c te f f e c t sh a v ei n f l u e n c eo n ? h o wi st h ee f f e c t ? t h e s ea r et h ee m p h a s i si nt h e p a p e r t h er e s e a r c ho nt h es t o c km a r k e td e m a n di n c l u d e st h a tt h ea n a l y z i n gm e t h o di s t h er e g r e s s i o nm e t h o di nt h ee c o n o m e t r i c s ，e t c b yu s eo fa n a l y z i n gt h ee m p i r i c a l c o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h ec h a n g eo f w e a l t ha n dt h ec o n s u m p t i o nd e m a n d ，w ec a ng oo n t h e e m p i r i c a lc o r r e l a t i o n s r e s e a r c h t h cc o n s u m p t i o nt h e o r yi st h et h e o r e t i c a l b a s i s ，t h eg r o u n d b r e a k i n ga n a l y s i s i nt h i sf i e l di sm o d i g l i a n ia n d o s ( 19 6 3 ) a n dt h e c o n s u m e rb e h a v i o ro ff a m i l yl i f ec y c l em o d e l t l l i sp a p e rb a s e so nt h ec o n s u m e rb e h a v i o ro ff a m i l yl i f ec y c l em o d e lt h e o r ya n d c o n s u m p t i o nt h e o r y ，a n d w e a n a l y z et h ee f f e c to ft h ed e v e l o p m e n to ft h es t o c km a r k e t t oi n f l u e n c eo nt h ed e m a n do fc o n s u m p t i o nb yt w oc h a n n e l so fe f f e c t f i r s t ，b a s e do rt h ed e v e l o p m e n to f d o m e s t i cc o n s u m p t i o nt h e o r ya n dt h er e s e a r c h r e s u l t sf r o mt h ec o m p r e h e n s i v ed i s c u s s i o nw i h i ci sa b o u tt h eb a s i so ft h e o r ya n dt h e e m p i r i c a lr e s e a r c h , t h i sp a p e re x p l o r et h er o l eo f c o n s u m e rm a r k e tu s i n gt h em e t h o do f c o m b i n i n g t h e d e v e l o p m e n t o fc h i n a ss t o c km a r k e t w i t l lt h et r a d i t i o n a l t h e o r i e s ，s u c ha sa b s o l u t ei n c o m eh y p o t h e s i s ，p e r m a n e n ti n c o m eh y p o t h e s i sa n dt h el i f e c y c l et h e o r y ，w ea n a l y z e a n ds t u d yt h ef a c t o r sw h i c ha r ea f f e c t i n gs t o c km a r k e t 2 1 w e a l t he f f e c t s e c o n d l y 。w e 啪c o n c l u d e t h ee x s i t e n c eo ft h ed e v e l o p m e n to ft h ed i r e c ta n d i n d i r e c te f f e c tc h a n n e l sa n di t si n f l u e n c e b y t h ee m p i r i c a lo b s e r v a t i o ni nt h e i n f l u e n c eo fc h i n e s es t o c km a r k e to nt h ec o n s u m p t i o nd e m a n dw i t l l19 9 0 2 0 0 9 d a t a f i n a l l y ，w ec a nc o m b m et h ea b o v et h e o r y ，e m p i r i c a lr e s u l t sa n dp r a c t i c a la n a l y s i s t oa n a l y z et h ei n f l u e n c ef a c t o r so nc h i n s sw e a l t he f f e c tt o c o n s u m p t i o nm a r k e t ，s u c h a st h ed e p t ha n dt h ew i d t ho fs t o c km a r k e t ，t h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e s ，t h e e f f e c t o fo c c u p a t i o n a n dt h ei n c r e a s eo fk i n d so ff i n a n c i a lp r o d u c t s e r e ，s ot h a tw ec a nf i n d o u tt h ei d e a sa n dc o u n t e r m e a s u r e st op e r f e c tt h ep r o b l e m s w eh o p et h a tt h ep o l i c i e s ， m a r k e t sg r a d u a l l yp e r f e c t i n ga n dt h ee x p a n s i o no ft h es c a l eo fc h i n a ss t o c km a r k e tw i l l d e v e l o pg r e a t e rw e a l t he f f e c t o nl o n g - t e r md e v e l o p m e n to fe c o n o m y , e x p a n d i n g d o m e s t i cd e m a n do fc o n s u m p t i o na n dp l a y i n gam o r ea c t i v er o l ei nt h ee c o n o m y l i 佗 k e yw o r d ：s t o c km a r k e tw e a l t he f f e c t ，c o n s l l t n e rd e m a n d ，l a s t i n g i n c o m e t h e o r y ，l i f ec y c l et h e o r y 3 l 1 绪论 i 绪论 1 1 研究背景 1 1 1 选题背景 随着我国经济的发展，市场经济体制改革的纵深推进，我国资本市场也在不 断壮大发展。而作为资本市场的核心组成部分，股票市场也在迅速发展，与此同 时股票市场的发展也使股票日益融入广大人民的生活之中。随着股票财富占家庭 财富比重的逐步扩大，股票市场的发展对消费者的行为也产生了越来越大的影响。 但是，股票市场的发展对消费需求的影响是否存在、是否显著，已经成为许多的 经济学者研究问题的重点，因为这个问题的研究对我国未来经济的全面、健康发 展和政府制定有效的政策有极为重要的意义。 过去的文章中，大部分重点放在研究我国股市场对消费需求促进作用是否存 在，其理论多倾向于某一方面的重点论述。同时，关于股市财富与消费增长相互 关系的问题上，一些重要的理论性、系统性的研究成果也不多。而且对于在对消 费需求具体对象划分的前提下，对股票市场对消费需求的影响程度的研究和影响 方式也较少。因此，本文在前人的基础上，利用1 9 9 0 - - - 2 0 0 9 的数据，分为全样本 和区间样本，采取系统性理论论述与实证检验相结合的方法，就我国股票市场是 否存在对消费需求影响的促进作用，以及我国股票市场对消费需求促进作用有多 大的问题进行综合分析及判断。 1 1 2 实践意义 中国股票市场是经济发展的产物，在经济生活中的地位日益重要。中国最早 发行股票是在上个世纪8 0 年代中期，1 9 8 4 年北京的天桥百货股份有限公司正式成 为了新中国的第一家股份制企业。在这之后，飞乐公司、宝安公司也相继发行了 股票。1 9 8 8 年左右在深沪两个交易所都出现了地区性的股票交易，1 9 9 0 年1 2 月1 9 日，上海证券交易所正式成立；在1 9 9 1 年，深圳证券交易所正式开业，沪、 深证券交易所的成立标志着我国证券市场初步形成，但是在沪、深证券交易所成 立之初，沪、深两市的上市公司不过1 3 家，股票总市值只有数十亿，流通市值不 过数亿元，年成交额数十亿元而已，投资者开户人数不过数万人；但是股票市场 的品种和投资范围、监管机制在不断扩大和完善、并涌现出了券商等金融市场的 。参考党课 2 0 0 7 年6 期 。参考金融信息参考 2 0 0 4 年3 期 中国股票市场发展对消费需求的促进作用研究 非银行金融机构。1 9 9 2 年，中国第一次向境外投资者发行股票。1 9 9 2 年2 月，上 海真空电子器件股份有限公司发行的b 股股票，在上海证券交易所挂牌交易，同 年1 0 月，党中央、国务院通过决议，成立国务院证券监督管理委员会和中国证监 会，统一监管证券市场，同时将发行股票的试点从上海、深圳等局部地区推广到 全国。1 9 9 6 年1 2 月，股票交易恢复了涨跌停制度，就是指涨幅和跌幅都不能超过 前一交易日的收盘价的1 0 。1 9 9 7 年大唐股份正式在伦敦交易所上市，是我国第 一家进入欧洲资本市场的中国公司1 9 9 8 年，基金金泰在上交所上市、基金开元 在深交所上市，成为首批上市的证券投资基金同年，中国保监会正式成立，标 志着我国金融业分业监管的体制开始确立。1 9 9 9 年8 月1 8 日，中国内地的第一大 券商一“国泰君安一正式注册成立。2 0 0 3 年，中国人寿在美国纽约证券交易所和 香港联交所两地同时上市，中国人寿此次共筹资3 5 亿美元，成为当年全球最大的 i p o 从2 0 0 5 年4 月2 9 日，经国务院批准，中国证监会发布 关于上市公司股权 分置改革试点有关问题的通知，宣布上市公司股权分置改革启动了，中国股票市 场开始进行a 股股权分置改革，简称“股改一，其目标是消除各类股权分置的结构， 从而解决中国股市的顽疾。同年，即2 0 0 5 年下半年，权证重返市场。同时，在2 0 0 6 年6 月1 9 日深交所，i p o 第一股中工国际，挂牌了，同年7 月5 日“中国银行 a + h 股模式成功在沪港两地上市了。2 0 0 7 年5 月3 0 日起，证券( 股票) 交易印花 税税率开始被调整，由1 上升为3 ，当天沪、深两市9 0 0 余只股票跌幅超过9 。 2 0 0 8 年经国务院决议批准，从2 0 0 8 年4 月2 4 日起财政部、国家税务总局决定， 印花税税率重新调整，由3 下降为原来的l 。2 0 0 9 年6 月，新一轮新股发行体 制改革启动；筹备近1 0 年的创业板在2 0 0 9 年问世：基金竞争日趋差异化。截止 到2 0 1 0 年1 月，中国股票市场已经实现了沪深证券交易所已有2 0 2 1 家上市公司， 股票市价总值2 2 6 3 6 i 6 2 亿元，股票流通市值1 4 4 9 1 9 6 2 亿元，总股本2 6 3 4 6 6 0 亿元，投资者有效开户数达1 2 0 3 2 9 1 万户，证券投资基金达到5 5 9 只。股指期货 在2 0 1 0 年也破茧而出。因此，在当前以股票市场为代表的虚拟经济发展越来越迅 速的时代，我国越来越多的居民开始把资产投入到股市，所以股票、债券等金融 资产在消费者资产中的比重越来越大，股票市场的繁荣与衰退对消费者的消费需 求有了更加直接的影响，而消费需求的增长是拉动国民经济增长的重要因素，但 是股票市场对消费需求的促进作用如何还有待研究。并且在当前，我国也把扩大 消费需求作为经济发展的立足点，而消费需求的提高对于经济结构的调整和经济 增长速度的提高具有重要作用。因此股票市场的发展对消费需求促进作用的研究 具有重要的现实意义。 2 1 绪论 1 1 3 学术价值 股票市场对于消费支出的作用机制常被称为财富效应。而消费需求在消费支 出当中占据了较大的比重，所以本文试图通过股票市场的发展作用于消费需求的 视角来展开研究。因为财富效应理论有传统意义的财富效应和现代意义的财富效 应之分传统的财富效应，在与具有现代意义上的财富效应比较时，从其意义上 只能说是货币余额的财富效应。现代的财富效应从推动作用的效果分类，包括两 方面：正的财富效应和负的财富效应。在经济发展中出现正财富效应以后，社会 的消费需求的增长会推动社会的投资的增加，从而达到刺激社会的经济快速增长 的结果，经济快速增长又会使居民收入和财富价值得到一定程度的增长。反之， 在社会经济发展中出现负财富效应时，社会的消费需求会减少，从而出现供给大 于需求的情况，在这种情况下就会影响投资的增长，最终导致经济的增长缺乏动 力，经济增长的乏力会使财富价值出现缩水的现象。消费需求通常是居民消费和 公共( 政府) 消费。而我们所研究的消费需求是消费函数框架内包括的消费者的 消费需求即以城镇居民消费需求为主要研究对象。因此，以家庭消费行为的生命 周期理论为基础，以股票市场发展对消费需求的促进作用为研究对象从直接效应 和间接效应两方面来分析股票市场对消费需求的促进作用效果。通过实证分析和 理论分析，结合新的数据进行模型构造，得出结论，并对于如何提高居民消费需 求促进经济增长提出相应的建议。 1 2 研究的目的 股票市场的兴衰是经济的晴雨表。事实上，在经济全球化的进程中，实物交 割已渐渐退出历史舞台，众多的公司为了追求自身规模的扩大，广大的个人投资 者为实现自我资产的增值，使得公司上市、股票交易等渐渐占据历史舞台。股票 市场的运作主要通过对三类群体的影响实现对实体经济的影响，这三类群体对象 是股票发行者、股票投资者和中介机构。股票发行者利用发行股票筹措更多的资 金从而扩大再生产，中介机构通过提供各种各样的中介服务赚取更多的佣金，股 票投资者则凭借买卖手中的股票获得更多的实际财富，或由于货币增多的幻觉而 扩大消费总之，股市的财富对于消费的影响是验证股票市场对国民经济反作用 的重要工具。通过对股票市场的发展所形成的财富效应对消费需求的作用途径研 究和对影响过程的量化，以验证股票市场的兴衰是否会相应引发居民消费需求的 增加，增加的幅度如何，显著与否。随后，将此结论作为切入点，为未来政策的 参考何小松财富效应：理论与现实，经济问题2 0 0 3 年2 期 3 中国股票市场发展对消费需求的促进作用研究 提出和发展方向的掌握提供更多的新思路和行之有效的建议。希望能够通过政策 引导和股票市场的自身完善发展，带动整个消费市场走上健康发展的道路，真正 做到利用内需长久推动中国经济的发展。 1 3 研究的内容与方法 首先，利用国内外各个时期的研究成果整理为文献综述，对股票市场对消费 需求的促进作用的近期研究做综合性论述。从而给文章做好阐述铺垫，使文章总 结更加深入、全面。同时，利用从过去的研究中找到的的不足之处，通过本文的 研究对问题加以深刻分析，从而找到真正制约我国股票市场对消费需求促进作用 发挥的因素。 其次，从文献综述中引出财富及现代财富、财富效应的概念，深入解释股市 财富效应理论。这一理论的主要研究的侧重点是股票市场财富与消费需求之间的 相互关系，经济原理是，消费不仅是收入的函数，而且是财富的函数。财富和收 入都是消费函数中所研究的的变量，对这两个变量的研究使财富效应更具有可靠 性和准确性。 第三，从理论的角度分析股票市场财富效应对我国消费市场的影响。我国股 票市场的财富效应主要体现在股票市场与消费需求的增长、消费者信心以及储蓄 总量的相关性日益增强，但其影响程度受到诸多因素的影响。证明其存在的主要 理论依据即消费函数理论，其中包括：凯恩斯的绝对收入假说；持久收入理论； 生命周期理论。在消费行为的生命周期理论的基础上，有了随机游走假说的出现， 以这些为基础，构建股票市场发展对消费需求的影响的现代消费理论框架。 第四，利用中国城镇居民收入、股票市场价格指数及消费水平、国民生产总 值及其变化等历年数据，结合计量经济学的方法，根据实际使用的软件做实证分 析，以真实有效的数据验证我国目前的股票市场发展对消费需求的影响力的存在 性及显著性。同时，通过对股票市场发展对消费需求促进作用的直接效应和间接 效应两种方式的分析，证明我国股票市场对消费需求的促进作用不显著 第五，经过中国股票市场数据的实证结果来分析股票市场发展对于消费需求 促进作用原因，分析出制约我国股市财富效应发挥作用的结论，包括股市规模的 大小、股票市场的机制、金融产品的多样性、股票市场投资者的投资水平以及上 市公司的透明度等。最后得到结论与对策，为未来股票市场的发展以及解决内需 不足局面等问题提供有现实意义的建议。 。参考李璐股票市场财富效应的理论分析中外企业家2 0 0 9 年6 期 4 2 文献综述 2 文献综述 2 1 相关概念的界定 财富是构成整个国家经济的基础，而且在很大程度上决定了当代社会的经济 增长速度。一般认为，财富是指经济主体在一定时点上所拥有的可以用货币单位 表示的资产总额。所以，传统的财富观建立的基础主要也是根据所拥有的物质基 础。财富的实际意义与其价格无关，只要物质数量不变，以其为基础的实际财富 数量也不会变。 但是随着社会的发展，经济的增长，传统的财富观念也在发生变化。财富的 本质属性相当于社会属性，因此在现代社会市场经济发展的条件下，财富不再局 限于土地、黄金、住宅等物质，而是包括了生产性资本如机器设备和金融资本等 类资本在内。财富的本质属性也上升到了价值决定的层面。现代经济实体的实际 财富主要由货币余额、政府债券和股市财富组成。而且一般认为，货币、债券和 股票都存在财富效应。我们从中可知，财富变动并不仅仅取决于货币价格变动， 非货币价格的变动同样也能够引起财富变动。而金融资产作为以虚拟财富形式存 在的财富种类，既是资产的积累方式也是财富的储存方式，对虚拟经济的发展起 着决定性作用，同时也在对实体经济也产生了实实在在的影响，所以引发了学者 们对金融资产财富效应的探讨，同时许多学者们也开始对股票市场财富效应的研 究产生了极大地关注。 按照新帕尔格雷夫经济学大词典( 1 9 9 2 ) 上的解释，财富效应( w e a l t he f f e c t ) 是指：“货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在总消费者开支方面引起变动。 在股票市场上，所谓的财富效应也就是指股票价格的上升使股票持有者财富增加， 从而导致消费支出增长的现象，也就是说股票市场上涨使人们更富裕，通常人们 越富裕，消费支出也就越多一。其结果为：一是消费者信心指数不断攀升，二是 消费支出增加边际消费支出呈扩大趋势同时，股市持续攀升使消费者对未来收 入预期增加，也乐于接受收入小于开支需要运用储蓄或消费信贷补贴的情况。 现代意义的财富效应，是指居民户( h o u s e h o l d ) 或居民的资产净值的变化对 居民消费需求的影响o 众所周知，现代社会财富的构成内容多样，而且财富构成 内容在财富总额中所占的比重也在不断调整，货币余额变动并不能成为个人财富 价值的变动唯一因素，因为财富水平的变动同样也可以由其他资产价值的变动引 。参考高鸿业西方经济学) 第三版 。参考新帕尔格雷夫经济学大词典( 1 9 9 2 ) 参考何小松财富效应：理论与现实 经济问题 2 0 0 3 年2 期 5 中国股票市场发展对消费需求的促进作用研究 起，从而引起消费需求的变动。在现代资产选择理论中，假定个人在即期消费、 实物资产、储蓄、债券、股票等方面进行选择，这一假设桶现代意义的财富效应 假设相同，结果这一假设和相应的结论都证明了这一点。所以，传统的财富效应， 在现代意义，只是货币余额的财富效应。而财富效应包括两方面：正财富效应和 负财富效应。当出现居民的财富价值增加后，居民的实际消费力相应也会增加， 消费意愿随之增强，人们在这个时候会更舍得花钱购物；反之，财富价值减少的 话，居民消费意愿相应就会减弱，人们花钱就没有那么大方，态度会更谨慎。因 此这里所提到的前者对应的就是正财富效应，所提到的后者对应的就是负财富效 应。在经济社会发展中，正的财富效应产生以后，会使社会的消费需求增长，社 会的消费需求增加相应的就会带动社会投资的增长，从而进一步刺激社会经济快 速增长，经济快速增长又会使带动居民收入财富价值增加。反之，在社会经济发 展中，出现负财富效应后，社会的消费需求会减少，供给大于需求并最终会影响 投资的增长，所以最后会使经济增长缺乏动力，经济增长的乏力又会使财富价值 出现进一步的缩水。 在实际的计量经济学研究中，p o t e r b ae ta l ( 1 9 9 5 ) 通过对股票财富效应的 估算进行经验研究发现，股票价格的变化会跟随一个消费的变化，而这种关系可 能是由两种不同的因素引起的。从而得出，一种因素是股票价格是未来经济的领 先指标，提前揭示了消费的一种变化趋势。另外一种因素就是股票价格的变化改 变了家庭的预算约束，股价的上升可能向外移动了预算约束，从而使家庭增加消 费。 d y n a n 和m a k i ( 2 0 0 1 ) 把这两种不同情况归纳为间接效应和直接效应。其中 在直接效应中，股价的变化能影响股票财富的变化从而影响消费水平的变化。如 果股票市场变化的绩效是不确定的，使得股价上涨与消费变化之间有一个时滞。 如果在短时期内，股票市场价格的变化、消费之间、通过消费者信心渠道存在相 同的显著的正相关，即股票市场财富与消费之间的关系可能源于股票价格揭示了 未来收入的变化，这种效应就称为“间接效应 。这两种效应概念的界定作用实际 上是两种影响渠道的界定。 2 2 国外研究现状 庇古对财富效应的分析，是股票市场发展对于消费需求促进作用的理论研究 起点。他认为当一国物价水平下降时，如果人们手中所持有的货币及公债等资产 的实际价值增加的话，人们的手中的财富增加，因此人们变得比以前更加富裕， 这时就会增加消费支出，从而进一步增加消费品的生产和扩大居民的就业，使经 6 2 文献综述 济体系的均衡重新得到恢复“庇古效应一是股票市场发展对消费需求促进理论 的奠基点。 a n d o 和m o d i g li a n i ( 1 9 6 3 ) 利用生命周期理论构建的生命周期模型对家庭消