（工商管理专业论文）基于战略与信息的投资者关系管理研究.pdf

摘要 投资者关系以及投资者关系管理，是伴随着资本市场形成和逐步发展而产生 和深入的。投资者关系管理作为一种在有效信息沟通基础上增进公司价值的机制， 是公司治理的一项前沿性课题。近年来，投资者关系管理已日益受到我国上市公 司的重视。但是在目前我国证券市场持续低迷，投资者信心亟待恢复的情况下， 投资者关系管理的作用还不可能正常地发挥。如何使上市公司管理层重视并积极 地实旌良好的投资者关系管理，恢复投资者信心，还是一项亟待解决的研究课题。 本文选择从战略与信息沟通的角度阐明投资者关系管理的重要性及其发展趋 势，尝试从公司治理的角度来分析公司所处的外部环境和投资者关系管理之间的 内在联系，在融洽公司与外部投资者关系的基础上，通过加强投资者关系管理来 实现对公司内部治理的监督和约束，以期对改善我国上市公司内部人控制的现状 有所帮助，提高我国的公司治理水平；并且提出分别从外部和内部对投资者关系 管理进行评价，以便更有利于提高投资者关系管理工作的效率和整体水平。 本文首先介绍了投资者关系管理的概念及内涵和国外投资者关系管理的新发 展，在着力从投资者关系与企业战略、信息知悉的角度深入剖析后，结合我国投 资者关系管理的发展历程，分析了我国证券市场发展投资者关系管理的制约因素， 通过列举中国石化实施投资者关系管理的案例，阐明了改善投资者关系对我国上 市公司的益处，从而能够正确认识我国投资者关系管理的发展现状，最后从完善 外部环境、改善我国上市公司内部治理结构以及建立和完善投资者关系管理评价 机制等方面对我国上市公司投资者关系管理工作的健康发展提出了几点建议。 随着中国证券市场日益成熟和规范，投资者关系管理将成为中国上市公司不 断完善治理结构，加强与投资者及中介机构交流与沟通的有效管理工具，并将成 为上市公司内部管理的重要组成部分，我们期待着中国上市公司的投资者关系管 理工作越来越受到重视，并且积极实施良好的投资者关系管理，为整个证券市场 的健康发展奠定坚实的基础。 关键词投资者关系管理 上市公司公司治理 a b s t r a c t t h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pa n dt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ta r eg o i n gw i t h t h e c a p i t a lm a r k e t sf o r m i n ga n dd e v e l o p i n gg r a d u a l l y t h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ti san e wp r o b l e mi nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i ti s am e c h a n i s mw h i c hc a n p r o m o t et h e v a l u eo ft h el i s t e dc o m p a n yo nt h eb a s eo ft h ev a l i di n f o r m a t i o n c o m m u n i c a t i o n i nr e c e n ty e a r s ，t h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n th a sb e e np a i d m u c ha t t e n t i o nt ob yt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n y b u t ，o u rp r a c t i c ei sf o c u s e do nt h e s i m p l es i m u l a t i o n h o wt om a k et h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n yp a ym u c ha t t e n t i o nt o p r a c t i c et h eg o o di n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，a n dr e c o v e rt h e i n v e s t o r s c o n f i d e n c e ，s t i l lar e s e a r c hl e s s o nt os o l v i n g t h i sp a p e rs e l e c tt h es t r a t e g ya n di n f o r m a t i o nc o m m u n i c a t i o nt oi l l u m i n a t e t h e i m p o r t a n c ea n dt h ed e v e l o p m e n t o ft h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，a n d t r yt oa n a l y z et h ec o n t a c to ft h ee x t e r i o re n v i r o n m e n ta n dt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t p a s s i n ge n h a n c i n gt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n tt od i r e c tt h e l i s t e dc o m p a n y si n n e rm a n a g e m e n ta n db o o s tt h el e v e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei no u r c o u n t r y t h i sp a p e ri n t r o d u c et h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t sc o n c e p tf i r s t l y ，a n d t h e nt r yt oe m p h a s i z et h ei n v e s t l 6 i r e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ts t r a t e g ya n di n f o r m a t i o n c o m m u n i c a t i o n c o m b i n i n gw i t ht h ec h i n e s ec a p i t a lm a r k e t ，t h i sp a p e ra n a l y z et h e r e s t r i c tf a c t o ro ft h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ti nc h i n a p a s s i n gt oe n u m e r a t e c h i n ap e t r o l e u m & c h e m i c a lc o r p o r a t i o nh o wt o p u t t h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ti n t op r a c t i c e ，w er e a l i z et h a tt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n ya m e l i o r a t et h e i r i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pi sr i g h t w ec a nc o g n i t i o nt h ep r e s e n tc o n d i t i o no fi h ec h i n e s e l i s t e d c o m p a n y s i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ta n df i n a l l yb r i n gu ps e v e r a l s u g g e s t i o n sf o rt h eh e a l t hd e v e l o p m e n to fi t a l o n gw i t ht h ec h i n e s es t o c km a r k e ti n c r e a s i n e l ym a t u r i t y ，i n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n tw i l lb e c o m et h et o o lo f t h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n yc o n t i n u o u s l yp e r f e c t t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e i tw i l ln o to n l ye n h a n c et h ec o n t a c tb e t w e e nt h ei n v e s t o ra n d t h el i s t e dc o m p a n y ，b u ta l s ob e c o m et h ei m p o r t a n tp a r to ft h el i s t e dc o m p a n yi n n e r m a n a g e m e n t w eh o p et h a tt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n yp u tt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ti n t op r a c t i c ep o s i t i v e l ya n de s t a b l i s hs t a b i l i t yf o u n d a t i o nf o rt h ew h o l e c h i n e s es t o c km i t r k e t k e yw o r d s i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t l i s t e d c o m p a n yc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i l l 郑重声明 v7 8 3 2 7 2 本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没 有剽窃、抄袭等违反学术道德、学术规范的侵权行为，否则，本人愿 意承担由此产生的一切法律责任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者( 签名) ：席辛b i 。 硝年f 月坶日 第一章弓l 言 第一章引言 1 1 研究的背景 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，英文缩写i r m ，有时 简称投资者关系，i n v e s t o rr e l a t i o n s h i p ，英文缩写i r ) 是西方发达国家特别是美国 证券市场发展和股权文化兴起的产物，投资者关系管理经历了一个从无到有，逐 渐成熟的过程。以美国为例，2 0 世纪3 0 年代以前，美国的证券市场极不规范，市 场秩序混乱，虚假信息泛滥，上市公司与投资者之间缺乏有效沟通。1 9 2 9 年的经 济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并开始着手构建市场规范，其中的 一项重要工作就是建立上市公司与投资者之间及时沟通、互相信任的良好关系。 随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成熟， 市场自发形成了对投资者关系管理的需求。1 9 5 3 年，美国通用电气公司( g e n e r a l e l e c t r i c ) 主席r a l p hc o r d i n e r 先生为了规范公司与投资者的关系，在公司成立一个 新的部门，投资者关系管理的术语就产生了。以此为起点，投资者关系管理越来 越受到上市公司特别是大型上市公司的重视。1 9 6 9 年，美国在世界上率先成立了 全国投资者关系协会，至今已有5 0 0 0 多个会员，在全美成立了3 1 个分会。其会 员主要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员逐步增加。此后，英国、加拿 大、德国、法国、同本等国纷纷效仿，相继成立了各自的投资者关系协会。1 9 9 0 年，国际投资者关系联合会应运而生，发达国家对投资者关系管理愈加重视，并 且通过设立这些相关组织，来促进投资者关系管理的发展和完善。 投资者关系管理包涵了相当广泛的意义，它既包括了上市公司与股东、债权 人和潜在投资者之间的关系管理，也包括在与投资者沟通过程中，上市公司与资 本市场各类中介机构之间的关系管理。投资者关系管理属于上市公司战略管理的 范畴，涉及金融、财经、大众传播、市场营销和公共关系等专业，通过上市公司 与投资者之间的信息披露与交流，倡导理性投资，并在公众中建立公司的诚信度， 实现公司价值最大化和股东价值最大化。 国际投资者关系协会( ii r f ) 对投资者关系的定义为：投资者关系是指公司 第一章引言 的战略管理职能，它运用金融、沟通和市场营销学的方法，向公司现有的投资者 以及潜在的投资者详尽地展示公司的经营状况和发展前景。 因此，投资者关系管理是指公司通过充分的自愿性信息披露，综合运用金融 和市场营销的原理加强与投资界( j n v e s t o rc o l l l m u l 3 i t i e s ) 的沟通，促进投资界 对公司的了解和认同，实现公司价值最大化的战略管理行为。 虽然投资者关系管理在国外己较为成熟，但对于我国的资本市场还略显陌生。 中国证券市场的投资者关系管理经历了两个阶段，第阶段：从1 9 9 0 年2 0 0 0 年， 上市公司不注重投资者关系，投资者未形成理性的投资理念，保护自身权益的意 识不强，市场操纵、内幕交易如家常便饭，但投资者关系不紧张；第二阶段：从 2 0 0 1 年开始，大量市场操纵、会计丑闻、大股东掏空上市公司损害中小股东权益 案件的曝光，股价大幅下跌，我国上市公司的投资者关系空前紧张。中科创业、 s t 猴王、亿安科技、银，“夏、郑百文、蓝田股份上市公司面临了空前的信任 危机。随着我国证券市场的不断成熟和与国际接轨的加快，证券监管机构和上市公 司已逐步认识到投资者关系管理的重要性，特别是些在海外上市的公司，如中国 石化、联想等，由于受成熟资本市场环境的影响，以及为适应不同市场的监管要求， 已经开始注重投资者关系管理工作，还有些上市公司也开始开展一部分属于投 资者关系管理范畴的工作。 1 2 研究的目的和意义 2 1 研究的目的 尽管不少上市公司已经重视并主动实施投资者关系管理，但应当清醒地认识 到，我国当前证券市场的投资者关系管理还只是刚刚起步，与发达资本市场相比 还存在相当大的差距，主要表现在以下几个方菌： ( 1 ) 我国上市公司管理层对投资者关系、特别是中小投资者的重视程度仍然 较筹，管理层的观念还需要更大的转变。 ( 2 ) 我国有很多上市公司进行投资者关系管理的目的是为了公司的融资活 动，并没有一个长期持续的计划。 ( 3 ) 对于我国广大投资者来说，我国上市公司尚未形成成熟的股东文化和自 我保护意识。 2 第一章引言 ( 4 ) 专业的投资者关系机构和人才较为缺乏。 本文选择我国上市公司投资者关系管理作为研究对象，从战略与信息知悉两 个角度阐明投资者关系管理的重要性及其发展趋势，目的在于： ( 1 ) 能够及时地总结我国上市公司投资者关系管理工作的经验与教训，从公 司整体战略出发，提高公司决策层的重视程度。 ( 2 ) 通过信息披露与交流，促进上市公司与投资者之间的良性关系，并在投资 公众中建立公司的诚信度，重塑上市公司形象，培育投资者信心，实现公司价值最 大化和股东利益最大化。 ( 3 ) 进一步增强投资者的维权意识，大力培育机构投资者，推进我国股权文 化建设。 ( 4 ) 通过构建投资者关系管理评价指标体系，帮助投资者进行决策，指导上 市公司完善自身的投资者关系管理活动，监督和约束公司的内部治理，以期对改 善我国上市公司内部人控制的现状有所帮助， ( 5 ) 培养投资者关系管理的专门人才，建立健全投资者关系管理机构。 1 2 2 研究的意义 总体来说，投资者关系管理的意义主要体现在： ( 1 ) 投资者关系管理有助于提升公司的投资价值。引入投资者关系管理的上 市公司大多是具有长远发展目标的企业。与投资者拥有互相信任的关系有利于公 司建立良好的市场形象，更加有效地稳定和扩大融资群体，增大交易量，树立投资者 对本企业的信心，谋求投资者对企业的长期支持，从而提高企业在证券市场上的融 资能力和融资规模。 ( 2 ) 投资者关系管理是保护投资者的重要措施之一。保障投资者的知情权是 投资者保护的关键所在。相对于控股股东和机构投资者，中小投资者由于缺乏分析 手段、调研成本较高等原因，难以及时掌握上市公司生产经营及财务状况，对公司信 息的了解存在一定时滞，导致其投资决策受到影响。投资者关系管理可以在相当程 度上缩短这一时滞，保障投资者的知情权及其合法权益。 ( 3 ) 投资者关系管理是公司治理的重要内容。公司治理的一项核心内容就是 如何处理好上市公司和股东之间的关系。投资者关系搞得好，才能使投资者的合理 化建议及时被上市公司采纳，从而改善公司的经营管理和治理结构，提高上市公司 3 鹅一章引言 的核心竞争力。在目前一股独大的情况下，让广大投资者尤其是中小投资者，在充 分知情的情况下，对公司决策拥有更大发言权，从而实现外部环境对内部环境的监 督与约束，不失为改善公司治理结构的积极举措。 1 3 研究方法和论文结构 本文将采用案例分析的研究方法，着力从公司战略与信息沟通两个角度分析 投资者关系管理的重要性及其发展趋势。全文共分五章，第一章为引言，介绍了 本文研究的目的、意义和论文结构；第二章主要介绍投资者关系管理的涵义以及 其在国际上的发展；着力从公司战略和信息知悉的角度阐述投资者关系管理的重 要性：第三章介绍投资者关系管理在我国的发展现状及趋势；针对我国投资者关 系管理中存在的深层次矛盾和亟待解决的问题进行探讨；结合中国石化成功的投 资者关系管理案例，借鉴他们的成功做法和宝贵经验。第四章提出对于促进我国 上市公司投资者关系管理健康发展的几点建议，以加强我国上市公司投资者关系 管理的水平及其操作实务与策略。第血章是结论部分，再次强调实施投资者关系 管理的重要意义。 1 4 本文的创新之处 本文将尝试从公司治理的角度来分析公司所处的外部环境和投资者关系管理 之间的内在联系，提出通过加强投资者关系管理来实现对公司内部治理的监督和 约束，以期对改善我国上市公司内部人控制的现状有所帮助：提出大力培商机构 投资者，提高公司股东的整体素质，建立和完善投资者关系管理评价机制，以便 更有利于提高投资者关系管理工作的效率和整体水平。 4 第二章基于战略与信息的投资苔关系 第二章基于战略与信息的投资者关系管理 2 1 投资者关系管理的概念及内涵 2 1 1 何谓投资者关系 投资者关系( i r ：i n v e s t o rr e l a t i o n s h i p ) 是指上市公司( 包括拟上市公 司) 与公司的股权、债权投资人或潜在投资者之间的关系。也包括在与投资者沟 通过程中，上市公司与资本市场各类中介机构之间的关系。 2 1 2 何谓投资者关系管理 投资者关系管理( i r m ：l n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ) 是指运用财经 传播和营销的原理，通过管理公司同财经界和其他各界进行信息沟通的内容和渠 道，以实现相关利益者价值最大化并如期获得投资者的广泛认同，规范资本市场 运作、实现外部对公司经营约束的激励机制、实现股东价值最大化和保护投资者 利益，以及缓解监管机构压力等。 2 1 3 投资者关系管理的起源及发展 2 1 3 1 投资者关系管理的起源 作为成熟资本市场的产物，投资者关系管理起源于美国。在经历了1 9 2 9 1 9 4 0 年的经济大萧条和第二次世界大战后，美国经济从1 9 4 5 年起步入复苏阶段。从此， 美国商业日益繁荣，投资热高潮迭起。于是，社会公众开始进入股票市场。f 是 由于社会公众大量参与股票市场而孕育了i r m 的诞生。随着资本市场的逐渐成熟， 越来越多的新股东意识到自己也是公司的所有者，应该有发言的权利，应浚被公 司所关注，应该参与公司的经营决策。但是，公司管理层却又缺乏与小股东沟通 的经验。于是，在众多小股东的压力下，些公司率先成立了处理股东关系 ( s h a r e h o l d e rr e l a t i o n s ) 的专业部门，职责范围主要是准备年报、季报及一些 财务信息的披露。这也就是i r m 的初级阶段。 2 1 3 2 投资者关系管理的发展 投资者关系管理的发展大致经历了三个阶段： 第一阶段：一些公司启用了大众传播人士来从事股东关系的操作。但是，股 第二章基于战略与信息的投资者关系 东关系一词却逐渐演变成宣传、促销和盛典的代名词。年度报告成为公司产品的 宣传手册，财务数据只占很少比重。每年的股东大会经常在上好的酒店里召开， 提供咖啡、早餐、自助午餐或者礼品。管理层所作的一切其目的只是让前来参会 的股东能够心平气和，而不会出现任何不利于公司形象的正面对质。当时的电视 还没有财经类的节目，电台关于财经方面的信息也少得可怜，公司真想向投资者 发布什么相关信息的话，就必须求助于报界或者如美林之类的证券市场中介机构 所发行出版的分析师分析摘要。对传播类人土而言，他们缺乏足够的财务和法律 知识来正确传播公司想要或者应该传达的信息；对会融分析师而言，他们可能把 握不了恰当的传播方式或渠道。此时，投资者关系管理面临着两个难题：一方面 要找出可靠的向投资者和金融界传播信息的方式；另一方面又要找出将潜在投资 者和影响其投资决策的需求、看法、关注点等信息有效地反馈给管理层的方式。 于是，市场上意识到需要设立专门的投资者关系职能部门来履行它的职责。 第二阶段：随着企业界和投资界专业人士对于实施投资者关系管理的必要性、 公司管理层对股东的认知程度以及建立专业的投资者关系管理队伍的重要性等的 普遍认同，1 9 6 5 年，一个正式的i r m 组织投资者关系协会( i r a ：i n v e s t o r r e l a t i o n s a s s o c i a t i o n ) 终于在这年7 月诞生了。但该协会成员仅限于公司的管理者，并且入 会者人数较少，不具备广泛性。1 9 6 9 年7 月1 0 日在i r a 举办的会议中成立了全 国性的i r m 组织一美国投资者关系协会( n i r i ：n a t i o n a li n v e s t o rr e l a t i o n si n s t i t u t e ) ， 而i r a 作为其发起人，也只是它的个分会。 n i r i 是由企业管理者和投资者关系顾问组成，负责企业管理层、投资公众和 会融界之间交流沟通的专业性协会。它主要通过定期举行讲座和研讨会、发行关 于投资者关系管理的出版物、提供无偿咨询网络、跟踪监管部门的监管动态、建 直投资者关系管理人才库和组织分会的目常活动来开展工作。n i r i 在美国共有3 3 家分会和5 0 0 0 多成员。n i r i 的使命为致力于提高投资者关系操作水准和成员的专 业水平。该协会给投资者关系管理定义为：以特定的传播方式将投资信息向现有 豹和潜在的股东精确展示公司的现行经营活动和未来前景的战略性的企业推介活 动。作为行业的先驱者，n 1 r i 在历届成员的共同努力下奠定了其在投资者关系管 理领域的权威性地位。 n i r l 成立十一年后，第二家全国性的组织投资者关系管理才于1 9 8 0 年在英国 第二章基于战略与信息的投资者关系 成立，命名为英国投资者关系协会( m s ：i n v e s t o r r e l a t i o n ss o c i e t y ) 。时至今日，这 样的组织机构已遍布全球。1 9 9 0 年n i r i 的加拿大分支机构从母体脱离出来，即更 名为加拿大投资者关系协会( c i r i ：c a n a d i a ni n v e s t o rr e l a t i o n si n s t i t u t e ) ；同年，芬 兰投资者关系协会( f i r s ：f i n n i s hi n v e s t o rr e l a t i o n ss o c i e t y ) 也宣告成立1 9 9 0 年各国的会员代表联合起来就成立了国际投资者关系联合会( i l r f ：t h ei n t e r n a t i o n a l i n v e s t o rr e l a t i o n sf e d e r a t i o n ) ，总部设在伦敦。这个国际性机构在成立之初，还只有 1 0 个组成成员。到现在，这个数字已增加到了1 8 个，而且还有其他国家的投资者 关系管理组织有意加盟。i i r f 的目标之一就是鼓励所有证券业活跃的国家成立全 国性的投资者关系组织。投资者关系管理工作逐步走向成熟。 第三阶段：资本市场充满了诱惑，内幕交易、选择性信息披露、造假等不道 德现象屡屡发生，市场上必须有法律和道德规范来对此进行约束。n 1 r i 在其成立 之年，就制定了两条投资者关系管理从业人员基本守则：一是投资者关系的职能 是将上市公司或其客户公司好坏两方面的信息及时有效地反馈给证券市场中的股 东和其他群体，以便他们在客观信息基础上做出对股票价值的诈确判断。二是只 有在掌握足够的渠道来获取上市公司较全的正负两面相关信息的前提下，个人d 能逐步参与投资分析师的工作。n 1 r i 于1 9 9 8 年发布了投资者关系操作标准第 l 版，由于n i r i 的权威性，使得该标准对全球范围的i r m 都有指导性。2 0 0 1 年 1 月，根据美国s e c ( s e c u r i t ya n de x c h a n g ec o m m i s s i o n ) 2 0 0 0 年1 0 月颁布的公 平信息披露监管条例，n i r i 经过调整更新发布了更为完备的投资者关系操作标 准第1 i 版。该版共6 6 页，主要包括以下7 个领域：( 1 ) 公司投资者关系官员的 职责，( 2 ) 投资者关系内涵，( 3 ) 公司在操作投资关系中的信息披露方式，( 4 ) 内部信息沟通，( 5 ) 公司在处理分析师和投资者的关系时需考虑的财务因素，( 6 ) 投资者关系顾问的作用，( 7 ) 附件：信息披露的标准和指南、”公平信息披露监 管条例守则指南”、”n i r i 职业操守”。这一版的内容修改了投资者关系管理顾问收 费指南和n i r i 职业操守。 世界各国的m m 组织也在参考这套标准来编撰本国的投资者关系管理操作标 准而成千上万的投资者关系从业人员在参照这套标准来进行信息披露，处理与企 业高管人员的关系以及与分析家和投资者沟通。 随着通讯技术的发展，经济全球化的扩张及人们投资观念的变化，投资者越 第二章基于战略与信息的投资者关系 来越受到重视。越来越多的上市公司意识到要保证融资渠道的畅通和公司的持续 发展，就必须拥有长期稳定的投资者客户，建立与公众投资者良好的互动关系。 经过儿十年的发展，投资者关系也有了更为丰富的内涵和操作工具。关于投资者 关系( 管理) 的国际新变化，笔者将在下一节做详细介绍。 2 1 4 投资者关系管理的服务对象及活动内容 投资者关系管理的对象包括上市公司、基金管理公司、已发行债券的公司、 保险公司、信托投资公司等，只要一个经济主体存在一定量的投资者，那么该经 济主体就有实施投资者关系管理的必要。 目前上市公司投资者关系管理的工作主要集中在信息披露、路演等方面，还有 很广阔的发展空问。一般而言，投资者关系管理至少包括以下几个方面的内容： 一一分析研究：对投资者和潜在投资者数目、资金量、投资偏好等进行统计分 析；对监管部门的政策、法规进行分析研究； 一信息沟通：按监管机构要求及时准确地进行指定信息和重大事件的披露； 整合投资者所需要的投资信息并予以发布；回答分析师、投资者和媒体的咨询； 收集公司现有和潜在投资者的相关信息，将投资界对公司的评价和期望及时传递 到公司决策层； 一危机处理：在涉讼、重大重组、关键人员的变动、盈利大幅波动、股票交 易异动、自然灾害等危机发生后迅速提出有效的处理方案； 一公关：与投资者、媒体、监管部门建立良好的公共关系； 一一参与制定公司的发展战略等等。 上市公司与投资者沟通的渠道可以包括公告、股东大会、网站、一对一沟通、 广告、媒体报道、邮寄资料、电话咨询、现场参观等多种形式。 2 2国外投资者关系管理的新发展 2 2 1 影响投资者关系管理的因素 ( 1 ) 机构投资者的战略改变 近1 0 年来，以美国为代表的西方国家的股权结构发生了重大的变化，变化的 标志是一些机构投资者逐渐崛起成为大公司的主要股东，其中的商业银行逐渐退 8 第二章基于战略与信息的投资者关系 出公司主要股东的行列，养老基金、共同基金、保险公司、投资基金等非银行金 融机构开始大量持有公司股票，机构投资者己逐渐成为市场的主导力量。 机构投资者的主要特点之一就是由专家来经营和管理基金，他们精通专业知 识，投资经验丰富，信息资料齐备，分析手段先进，所有投资决策都基于对上市 公司的深入分析和对宏观经济的详细研究，投资行为十分理性。在中国，从1 9 9 9 年开始出现了发展机构投资者的讨论，进入新千年，各类政策、法规已经非常倾 向于机构投资者的建立和发展了，各大金融巨头也纷纷成立各类基金或接受社保 基金的委托。 过去，欧美等国的公司股东，包括机构投资者，主要是通过证券市场上的股 票交易活动来监督与控制公司与公司经理的活动。如果股东们对公司经营不满意， 就会“用脚投票”，即卖掉自己手中的股票，于是经理就会被迫改善经营，如果 公司经理的工作成效仍然不大，公司股票就会继续下跌。这样就有可能发生局外 人通过竞争购买该公司的大部分股票，从而达到收购该公司的目的。在这种情况 下，公司股权的流动性较大，安定性较弱。机构投资者的管理者认为他们的主要 作用是实现基金的盈利，并通过连续的买卖股票来实现这个目标。他们既无时间、 信息，也没有必要关心他们短期持有的公司股票的长期增长情况，几乎没有加入 公司董事会的激励。另外，由于他们的投资比较分散，往往持有公司的股份比例 很低，一般都是1 或2 ，因而单独行事也很难控制公司经理的行为，这反过来又 促进了机构投资者的短期投资行为。这时，机构投资者在公司治理中起到的作用 很小。 但近年来情况有所变化，尤其在美国。首先在政策上，美国劳工部裁定基令 受托人应根据经济效益原则，在股东会上认真行使投票权，切实履行信托责任。 其次在法律上，1 9 9 1 年美国证券交易委员会修改了有关规则，使股东更容易在投 票中形成能约束经理人员的决议。1 9 9 2 年，证券交易委员会又推出两项新措施， 一是放宽代理权征集( p r o x ys o l i c i t a t i o n ) 限制，方便股东相互联系；二是要 求公司董事会向股东披露更详尽的信息，特别是高层管理人员收入方面的信息。 之后，机构投资者在公司发展战略、人事安排等重大事项的影响力越来越大。 目前，西方国家的企业越来越重视加强与投资者，特别是一些机构投资者的 联系与沟通，以保持公司经营的透明度，增强公司在资本市场的良好形象。机构 9 第二章基十战略与信息的投资者关系 投资者为保证持续获利，也希望与企业建立一种长期信任合作的关系，通过各种 方式加大对企业的影响力。美国第一大基金管理公司富达基金的总裁就公丌表示： “基金公司再也不打算成为沉默的股票持有者了。”从客观环境和机构投资者自 身的要求来讲，机构投资者参与公司股权投资的战略方向正发生着巨大的变化。 越来越多的机构投资者开始采取长期投资策略，脏督企业的经营管理，在公 司治理结构中发挥积极作用。这对投资者关系管理的实践具有深远的意义。由于 合法的受托人应当对他们的客户负责，因此这些机构需要细致、及时地了解公司 的各类财经和经营信息。这就要求投资者关系管理工作必须熟知本公司机构投资 者的类型、理念、目标、各类投资战略和技术，同时还必须考虑向那些日益成熟、 要求不断提高的机构投资者和个人发布什么样的信息、何时发布、向谁发布、如 何发布( 沟通渠道的运用) 。因此，投资者关系管理工作面i 临着前所未有的挑战 和复杂性。 ( 2 ) 工作地域的延伸 为了拓宽融资渠道，许多上市公司将目光盯上了海外投资者的钱袋。投资者 跨境持股数日渐增加。为了与海外投资者或潜在投资者搭建相互沟通的平台，投 资者关系管理的工作范围就理所当然地延伸到了海外，于是投资者关系管理工作 变得愈发复杂。这些在海外上市的公司的管理者和投资者关系官员不得不每年到 海外投资者所在地做现场推介；文化差异、法制差异甚至时差都给投资者关系管 理工作带来了挑战。 ( 3 ) 网络工具的盛行 早期，投资者关系管理活动主要沟通媒介为报刊、书信、电话和现场会议。随 着通讯技术的发展，互连网逐步成为投资者关系管理领域主要的信使。对上市公 司和投资者而言，网络是最有效、最经济的信息交流媒介。网上发布的电话会议 ( 包括图像和声音) 可以帮助公司将信息有效地传播给最广泛的投资者受众( 机 构投资者和散户) 。网络还提供从e k a i l 信息的每日更新到在线接触管理等一系 列新型服务，它将成为投资者关系管理日常工作的得力助手，而企业的形象越来 越依赖于各自网上信息披露的深度和可靠性。在一个跨国投资日益盛行的时代， 互联网在投资者关系战略管理中将扮演重要角色。 2 2 2 投资者关系管理内涵的延伸 1 0 第二二章基于战略与信息的投资者关系 资本市场在不断发展，投资者也在走向成熟。他们对自己的权益有了更深的 认识，投资者关系管理内涵在不断延伸。 ( 1 ) 投资者关系从起初被动的、单向的信息披露方式转变成一个积极的、互 动的、市场化的沟通方式。在这个市场化的转变过程中，投资者关系成为联系公 司和投资界的桥梁，对双方的需求做出回应。投资者关系又一项正在扩大的功能 是对公司内部管理层和外部投资者进行教育，并且向他们提供信息。从这种意义 上来讲，投资者关系管理是股东、内部人事和公司高层管理者之间沟通的渠道， 是给公司定位、提供信息、教育和服务。这一职能是通过两种方式实现的，对于 外部投资者，包括机构投资者和个人投资者，确定公司定位，以一种开放、平和 的方式提供公司主要产品、主要活动和战略信息，并提供支持这些信息的财务数 据。对内，理解和收集外部的评论并向管理层反映。一位负责全球股票投资管理 的经理说：“投资者关系管理专业人员一方面要对公司的需求做出回应，另一方 面要对投资者的需求做出回应。并且能够充分理解二者的需求。” ( 2 ) 投资者对信息披露有了更高的要求。在财务信息披露方面，投资者丌始 要求上市公司增加对品牌、商誉等无形资产价值的披露。对于非财务信息，比如 说环保问题、道德问题，社会公益事业等，也有越来越多的投资者表现出浓厚的 兴趣。投资者普遍认为优秀的上市公司应该有效降低废物的排放和能量的损耗。 还有公司的治理结构也是投资者日益关注的问题。 ( 3 ) 无论是公司管理层，还是投资者，对从事投资者关系管理的专业人员有 了更高的要求。投资者关系管理归根到底是通过人来实现公司与投资者之问信息 的沟通与交流的，所以投资者关系管理人员对于信息披露的内容、质量、时机、 尺度等起着至关重要的作用。投资者关系管理人员过分地夸大公司的销售收入和 成长性，无论对产品还是销售而言，均会产生负面影响。在预告信息与过度夸大 公司成长性之间应该有一个很好的尺度。正如摩根斯坦利负责人k e v i nc m u r p h y 指出的：你不必局限于信息当中，但你也不应该乱讲胡吹。在增加投资价值与增 加股票价值之间应该有一个很好的平衡。投资者关系管理人员还应积极地参与公 司资产管理和股东价值管理。比如，如何给公司内部管理带来新的思路，释放公 司价值。高级的投资者关系要求投资者关系管理负责人扮演新的角色，即作为内 部卖方分析师，向管理层提供类似购并、资产重组等战略建议。 1 1 第一章基于战略与信息的投资嚣关系 ( 4 ) 投资界要求投资者关系i ：作更具有前瞻性和灵敏性。随着投资者关系职 能、战略沟通和信息披露的形式和内容正在逐步发生改变，投资者关系的程序变 得更加公开、公l f ，信息也变得更加准确、及时和具有前瞻性。美国最大的投资 者关系公司的财经关系负责人兼主席斯多尔平克斯( t h e o d o r ep i n c u s ) 说：“一 个公司公开化的新时代已经稳步出现，无论是大公司还是小公司，投资者关 系以及投资者关系管理在频率、深度以及前瞻性方面都经历了前所未有的发展。” 这些逐步的发展使得投资者关系管理的影响力、责任性、可信度和重要性都有了 增长。 值得一提的是，各国都有相当一部分上市公司并不自己独立开展投资者关系管 理工作，而是将投资者关系管理工作的某些内容、甚至全部工作，委托给专业机 构代理。这是因为投资者关系管理已经发展成为一项专门的业务领域，从经济核 算的角度看，各公司专门雇佣一批投资者关系管理员工、配备一套投资者关系管 理设施和保持投资者关系管理所需的常规性广泛联系，并不一定合算，效果还不 一定好。所以，有些公司，尤其是小型公司，逐渐倾向于将这一块工作“外包” ( o u t s o u r c i n g ) 给专业公司。 2 3 投姿者关系管理与企业战略 2 3 1 投资者关系管理是企业整体战略中的一项重要职能 战略的本义是对战争全局的谋划和指导。企业战略是指把战略的思想和理论 应用到企业管理当中，指企业为了适应未来环境的变化，寻求长期生存和稳定发 展而制订的总体性和长远性的谋划。 企业战略的特征有以下几个方面：( 1 ) 全局性，它指以企业全局为研究对象， 来确定企业的总体目标，规定企业的总体行动，追求企业的总体效果。( 2 ) 长远 性，指企业战略的着眼点是企业的未来而不是现在，是为了谋求企业的长远利益 而不是眼前利益。( 3 ) 纲领性，指企业经营战略所确定的战略目标和发展方向是 一种原则性和总体性的规定，是对企业未来的一种粗线条设计，是对企业未来成 败的总体谋划，而不是纠缠于现实的细枝末节。 4 ) 抗争性，指企业在竞争中， 为战胜竞争对手，迎接环境的挑战而制订的一整套行动方案。( 5 ) 风险性，指战 略考虑企业的未来而未来具有不确定性，因而战略必然具有风险性。 1 2 第二章基于战略与信息的投资者关系 在企业进行战略管理过程中，企业应当在三个方面管理其战略，企业的内部 资源，企业所处的外部环境，企业的增值能力。企业战略可以被看作是组织内部 资源管理以及组织与外部，诸如顾客、供应商、竞争者以及组织所处的经济、社 会环境之间的联系过程。m 对于上市公司而言，一个重要的外部关系就是与股东或投资者之间的关系。 从融资的角度，良好的投资者关系可以降低资本成本和融资成本，方便公司的融 资；从管理公司价值的角度，良好的投资者关系将提高公司的相关估价水平，提 升公司的价值。投资者关系管理是管理公司与投资者之间的信息交流，以实现公 司价值最大化的活动，它是公司的一种全局性的职能活动。因此，投资者关系管 理是公司整体战略中的一项重要职能，它通过与公司业务领域中的市场营销战略 产品战略，财务战略，人力资源战略等协调一致而达到彼此支持，相互加强的作 用。投资者关系管理在公司战略管理中的作用如图2 - 1 所示： 人力 战略 图2 - 1 投资者关系管理在公司战略管理中的作用 如前所述，企业战略从时间上来说具有长远性，企业战略决策是对企业未来 较长时期内，就企业如何生存和发展等问题进行统筹规划。投资者关系管理是企 业的一项长期行为，伴随企业战略的逐渐演进，需要不断向已有的投资者和潜在 的投资者介绍公司的经营和发展前景，以取得他们对公司及公司战略的认可。从 r i c h a r dl y n c h ，公司战略中译本，云南大学出版杜，2 0 0 1 年版，第8 页 第二章摹于战略与信息的投资者关系 这一点上来说，投资者关系管理是一项面向未来的管理。投资者关系管理的侧重 点要以公司战略为基础，在迅速变化和竞争性的资本市场中，为企业战略的顺利 实施创造有利条件。长期、良好、互动的投资者关系可以吸引一批志同道合的投 资者，保障企业长期稳定地发展。 2 3 2 企业战略需要通过投资者关系管理向投资者传送 企业战略是无形的，但是投资者需要知道企业的发展方向以帮助自己判断企 业的未来，试想一个缺乏持续战略能力的公司，处于衰退行业，业绩将会随着行 业的衰落而降低，投资者面对这样的企业自然会选择远离。但从另外一个角度看， 一个拥有高度战略能力的公司在出现不良业绩时投资者可能会选择等待或者是趁 机介入。公丌、公正的战略沟通会给企业带来有形和无形的利益。公司获得的利 益包括引起了分析师的关注( 更多的分析师关注企业) ，收入预测更加准确，投 资者利益的增加，股票的流动性增强，资本成本的降低等。 问题的关键是使投资者相信公司有良好的战略能力和计划能力是相当困难的， 正如上面所说，公司战略是无形的东西，尽管很多的企业都有着美好的战略规划， 但很少能成功的执行他们的战略规划和有战略的进行行动和沟通。2 0 世纪8 0 年代 的通用电气( g e ) 就是这样，当时投资者认为g e 的发展战略不清晰，跨行业综合 经营不被投资者理解甚至