（金融学专业论文）金融开放对我金融安全的影响及对策建议.pdf

1 ， 、 、 ：f 叉毫蠢| ，t、 f ，7 ， 江提要】金融开放是经济全球化趋势下的一种必然选择。然而，它在给开放国 、 f ( ：) i = = ；哥 金融发展带来好处的同时，还会增强该国金融业的对外依存度，使其国内金融市场受 国外因素影响的程度越来越大，甚至会带来金融危机的冲击，危害金融安全。从国际 经验来看，无论是拉美债务危机、墨西哥货币危机、东亚金融危机，还是俄罗斯金融 危机，都在定程度上反映出，金融开放会加大开放国金融体系的脆弱性，使其金融 体系中潜伏的风险迅速释放，并产生新的风险，甚至损害金融安全，金融开放是我国 实现经济金融发展的基本国策。但由于历史和现实的原因，我经济和金融体系中还存 在着诸多对我金融安全构成威胁的隐患。特别是在我国加入世界贸易组织之后，金融 开放不断深化，银行监、证券业和保险盥都面临着来自国外金融枫构的巨大冲击并 有可能使金融市场价格波动，人民币汇率不稳，宏观经济政策效果降低，金融监管难 度加大。为此，我应采取切实有效的措施，确保金融开放过程中金融安全不受伤害。 比如，保持稳定的宏观经济环境、循序渐进她推动资本项目开放、强化金融枕梅的改 革和管理、完善金融市场的制度基础、利用w t o 条款合理保护本国金融市场、建立以 风险防范为核心的金融管理机制和金融安全预警系统等等。 引言 2 0 世纪9 0 年代以来，经济全球化和金融自由化得到了迅速发展，随着这一趋势 的加快，越来越多的国家和地区正不断放松金融管制，采取更加灵活的经济政策，经 济进步迅速。但与此同时，国际金融市场日益动荡的趋势也不断加剧，金融危机屡屡 发生。纵观世界会融危机史，但凡爆发金融危机的国家，特别是爆发金融危机的发展 中国家，其经济利益、金融安全、乃至国家安全无不或多或少地受到影响，其在国际 政治经济舞台上的发言权也随之减弱。而这些国家在危机爆发前无一例外地都实行了 较为激进的金融开放措旌。目前，我国已成为世界贸易组织的正式成员，经济金融体 系与世界经济金融体系的联系正日益密切。作为一个世界性的大国，我国在国际舞台 上也越来越发挥着举足轻重的作用。在这样一个全新的经济、政治环境下，如何趋利 避害，使我国金融服务业在利用国际竞争机制加速成长的同时，免受国际金融风波的 过度冲击，确保我国金融开放与金融安全的和谐发展，不断巩固我大国地位，早日实 现中华民族的伟大复兴，成为作者近两年来特别关注的课题。 前不久胜利闭幕的党的第十六次全国代表大会再次向我们提出了“全面提高对外 开放水平”的要求。十六大报告指出，“适应经济全球化和加入世贸组织的新形势，在 更大范围、更广领域和更高层次上参与国际经济技术合作和竞争，充分利用国际国内 两个市场，优化资源配置，拓宽发展空间，以开放促改革促发展”。这一重要政策措施， 既符合2 l 世纪经济全球化、金融自由化的发展趋势，也是我国加入w t o 后，提高金融 竞争实力的客观要求。为此，我们需要把握金融开放的发展趋势，密切关注金融安全 问题，制定有效的应对措施，努力提高我国的对外开放水平。鉴于我国改革开放2 0 多年来取得的伟大成绩已很好地证明了金融开放的必要性及其给我金融体系带来的积 极影响，并且很多学者就这一问题发表了大量深刻而有见地的论述，本文将不再对此 进行重点论述。本文仅针对我国的实际情况，对我国金融现状及金融开放对我金融安 全的影响进行分析，并提出防范金融风险，确保金融安全的应对措施。为此，本文将 重点讨论以下几个问题：一、金融开放与金融安全的关系；二、金融开放对我国金融 安全的影响；三、确保金融开放过程中我金融安全的对策建议。其基本逻辑是，金融 开放是一国发展经济的必然要求，但是金融开放使经济金融结构和制度发生了巨大变 化，必然导致经济中原有的风险由隐性转为显性。并通过不断积累，最终转化为金融 危机，危害金融安全。我国加入w t o 后，金融开放已成为必然选择，这种开放在给我 带来经济利益的同时，也给我国的金融体系带来大量的风险：宏观金融风险上升；企 业、金融机构的潜伏风险不断释放，经营基础日益脆弱；金融行业受外资金融机构的 冲击越来越大：金融市场价格波动日趋剧烈：人民币汇率面临不稳威胁；宏观经济政 策效果下降：命融监管日益困难等。因此，必须采取系列切实可行的对策，以确保 我金融安全：保持稳定的宏观经济环境：谨慎有序地放开资本项目；加快金融机构改 革；完善金融市场制度：建立以风险防范为核心的金融管理机制；有效培养和激励人 爿；合理保护本国金融市场；建立金融安全预警系统等。 本文的研究是从经济全球化、金融自由化的国际背景出发，讨论我国金融对外开 放如何使金融安全受到危害，力求总结出一些有益的结论，并提出具有操作性的对策 建议。但强调开放可能导致的金融安全问题，并不意味着反对实行开放。事实上，发 展中国家只有实行金融开放，融入国际金融市场，参与国际竞争，才能更好地促进本 国的经济发展。 2 第一章金融安全的理论含义和经济分析 第一节金融安全的理论含义 一、问题的提出 自1 4 世纪佛罗伦萨的银行所倒闭开始，大大小小的金融危机便成为金融发展历 程中的常见片段。回顾世界金融危机史，可以发现8 0 年代前的金融危机主要爆发在发 达资本主义国家，而发展中国家则较少受到金融危机的打击，至少金融危机很少首先 在发展中国家爆发，它们主要遭受的是通过国际传递渠道进入本国的“外源性危机”， 其破坏性相对较弱。 1 9 8 2 年是一个转折点，这一年默鍪西哥开始十几个拉美国家相继爆发了严重 的债务危机。虽然危机在定程度上受美国提高利率的诱发而具有“次生”的性质， 但危机更多地表现出“自源性”，即拉美国家内部经济金融结构的变化和不适宜的政策 是危机的主要原因。这场危枧使8 0 年代成为拉美国家“失去的十年”，自此以后，金 融危机屡屡爆发于发展中国家，特别是东亚与拉美新兴工业化国家和地区，以及原苏 联、东欧转轨国家，而南亚、西亚和非洲等经济水平较低的国家则很少被卷入金融危 枧：并且危机的“自源性”日益明显，特别是史无前例_ 自勺东亚金融危机，其“自源性” 表现得更为彻底，破坏性也十分严重，爆发危机的各家的经济利益，甚至国家主权都 受到极大损害。其原因何在? 笔者认为，上述国家和地区都是国际资本眼中的新兴市场。是发展中国家经济 开放的明星，其共同点是都实施了金融自由化改革。之所以这些国家和地区成为危机 的多发地，主要是因为在金融自由化过程中，这些新兴市场的经济金融结构发生了迅 速变动，国际经济金融环境也出现了加剧金融动荡的因素，金融国际化和全球化的迅 速推进使短期资本跨国流动日趋便捷，金融衍生产品不断发展，虚拟化特征同益突出。 在这样的国际环境下，虽然开放促进了发展中国家金融的发展，但也正如罗马俱乐部 的报告所说当它们“欣喜于一路的增长”时，却猛然“发现已到了使自己受伤的边 缘”。因此，如何在金融开放过程中确保金融安全问题已开始引起人们的普遍关注。 二、金融安全的定义 东亚金融危机爆发后，学者开始关注对金融安全问题的研究，并就如何界定金 融安全发表了大量深刻的见解。有的学者认为，“金融安全是货币资金融通安全，凡与 货币流通及信用直接相关的经济活动都属于金融安全的范畴。( 1 ) ”有的学者认为，“金 融业是一个技术性强、利润丰厚、竞争异常激烈因而又存在高度风险的领域。想造就 个无风险的金融运行体系，这在任何国家都无实现的可能。所以，金融安全的涵义 只能是将金融风险控制在可能引致危机的临界点以下，在不致触发金融危机的条件下， 尽可能地降低金融风险、提高金融效翠。t 。”还有的学者认为，安全本身是国际关系 学的概念，因此需要从国际关系学基本概念出发，结合经济学的思维方式给金融安全 下定义，具体内容应包括保持国家统一和领土完整、内外经济正常运行、制度和统治 不受外部力量干扰的状态，维护这种状态的能力。以及人民对维护这种状态能力的信 心与主观感觉。 综合上述观点，笔者认为，可以将金融安全定义为：金融安全是国经济安全 的核心，指一国能够保持金融蒂度和金融体系运行平稳，将金融风险控制到最低限度， 即使受到冲击也能保持本国金融及经济不受重大损害，最大限度地保护本国经济利益， 从而获得经济、政治与军事安全的一种状态和能力，以及市场主体对该国维护这种状 态和能力的信心。这里这所以要强调市场主体的信心，是因为金融市场主体信心水平 对市场运行和均衡状态有重大的影响，在某种程度上，安全与否主要取决于主观判断， 可以产生“自我促成的金融安全或金融不安全”。 三、金融安全的特征 金融安全的特征主要表现为金融机构经营的稳健性、金融运行的有序性、有效性 和可持续性四个方面。金融机构经营的稳健性是金融安全的基础，理论上要求每一个 会融机构都稳健经营，整个金融体系才具有稳健性：金融运行的有序性是就运行状态 而言，是指在货币监管当局的监督管理下，各级金融机构之间，金融机构与其客户之 间，货币监管部门与金融市场之间按照市场经济的客观规律运转，它要求具备健全的 会融体系和良好的金融法制环境：金融运行的有效性是从效果上讲的，它表现为金融 运行对资源配置的有效性，只有资源得到了有效合理的配置，金融安全才有进一步完 善的基础：金融运行的可持续性是从发展的角度来界定金融安全，是指金融运行不是 为得到暂时的会融发展而损伤未来的金融安全，要求金融安全具有可持续性。只有当 一国的金融同时具备上述四个特征，才可以说该国的金融是安全的。 第二节金融安全的国别差异 金融安全问题存在着明显的国别差异，这主要取决于不同国家在国际金融体系 和金融市场上的不同地位。越是“金融大国”，受国际冲击的可能性越小，越是“金融 小国”，越容易遭受国际冲击。 美、只、欧等发达国家是典型的“金融大国”，不仅国内金融市场规模巨大，更 4 能控制国际市场利率、主要货币汇率、主要股市走势，主导国际金融运行规则和市场 惯例的制定，主导国际金融调控的过程，对国际金融市场和金融体系产生决定性影响， 是国际储备货币的发行者。主要的国际金融机构和金融创新也源于这些国家。因此， 余融安全对“金融大国”来说基本上不构成重大现实问题。 发展中国家基本上都属于“金融小国”，这不仅因其内部金融市场规模较小，更 因为它们缺乏对国际金融市场与体系的影响力。虽然一些发展中国家与地区( 比如香 港和新加坡) 拥有规模较大的金融市场，但其货币最多只能称得上是地区性货币，国 际影响相当有限，其主要机构和资金也多来源于“金融大国”。因此，对“金融小国” 来说，金融安全是关系发展与稳定的重大问题。 此外，发达国家与发展中国家由于防范和控制金融风险的能力以及市场对这种 能力的感觉不同，在金融安全程度上同样存在着巨大差异。 美、欧、同等发达国家具有相当健全的金融体系，对国内、乃至国际金融市场 有很强的控制能力，预防金融安全问题的资源极为充裕，易于树立起投资者的信心， 即使爆发金融危机，也不致扩展为全局性的经济危机，金融仍可持续稳定发展，财富 不易大量外流，本国就可充当最后贷款人，不用被迫放弃主权，经济、政治与军事安 全更不易因此受损。金融安全程度较高。 发展中国家则正好相反，它们金融体系不健全，维护金融安全的资源稀缺，缺 乏处理金融危机的经验与能力。不仅无力影响国际金融市场，其自己的金融市场与体 系也往往受制于发达国家的金融资本。发达国家金融机构极可能趁其开放之机控制其 金融业，从而掌握其经济命脉。国际资本的流入流出也会导致发展中国家经济失衡， 危及金融体系的稳定和金融制度的生存，并对国家政府的金融货币政策产生约束。严 重的金融危机将可能危及其经济安全。削弱其国际地位和影响力。金融安全程度较低。 由上可见，作为正在实行金融开放的发展中国家的一员，深入研究金融安全问 题对我国具有非常重要的现实意义。 第二章金融开放与金融安全的相关性 第一节金融开放过程中金融风险形成的必然性 一、金融开放使金融体系中潜伏的大量风险日益释放并产生新的风险 由于不确定性和信息不完全始终存在于经济活动之中，因此任何经济金融体系 都会在运行中存在风险，这是不可改变的事实。但是，对外开放会使经济金融制度产 生变动，风险便会随之发生相应的变化。一般来说，政府对经济金融活动的控制与管 制越严厉，经济金融活动中的不确定性越小，微观主体的风险越小，但经济增长缓慢 的宏观风险则较大。反之，市场机制对经济金融活动的支配作用越突出，市场的不确 定性就越明显，微观主体的风险越大。 开放前，发展中国家由于缺乏国内外市场竞争的压力，普遍具有低微观风险、 高宏观风险的风险结构。企业和金融机构等微观主体的风险在政府主导的经济茜4 度下， 几乎完全集中转移给了政府，并长期隐藏于经济体系中，既不转化为损失，也不被逐 步消化掉。政府成了怀揣高宏观风险的经济社会的“总保险公司”。随着经济金融的逐 步开放，政府管制逐步放松或取消，产品市场和信贷市场的竞争压力加大，低效投资、 低利息贷款和低利息存款的状况难以为继，政府无力继续向企业等微观主体提供全面 的保险。一旦进行了经济自由化改革，就犹如打开了“潘多拉的盒子”，不但蛰伏于原 有经济体系中的风险日益显现，而且新的风险也会随之产生。 1 、宏观金融风险的上升 宏观金融风险主要表现为宏观金融体系稳定性的降低。开放后，财政赤字货币化 所导致的恶性通货膨胀，资本异常流动所导致的金融资产价格的波动，国家外债负担 加重、受投机性冲击可能性的增加，资本外逃和美元化等问题都会加重原有的宏观金 融风险。加上开放中大量金融机构因竞争n i l 0 ，脆弱性上升，致使整个金融体系的脆 弱性增加，宏观金融稳定性下降。 2 、企业的隐性风险的显现与释放 经济自由化使政府对市场运行的干预和保护减少，企业与金融机构的预算约束 逐步硬化，市场功能得到更充分的发挥。一方面，企业间竞争日趋激烈，产品价格波 动加剧，企业的竞争风险与技术风险明显上升。另一方面，企业经营的失败再也得不 到财政和银行无条件的支持，而在低息条件下迅速扩张的企业对贷款的依赖程度短期 内又难以降低；同时，金融自由化导致的存贷款实际利率的上升，使具有大量债务存 量的企业产生流动性困难，运营成本增加，利润降低甚至出现亏损，失去偿付能力。 企业破产倒闭的风险显著增加。由于长期缺乏风险意识，企业对新环境的适应能力被 大大削弱，使得上述微观风险看起来更为突出。 为维持生存，保持流动性，企业或者依靠借新贷还旧债以获得喘息的机会，或 者投资于高收益、高风险的项目，期望“起死回生”。无论采取何神方式，都将使上述 非金融领域的风险间接反映到金融领域，增加金融风险。 6 3 、金融机构本身的风险上升 企业的利率风险会直接传递给银行，成为银行的经营风险，使银行面临资产质量 下降、不良贷款上升。同时，自由化使政府减少了对金融机构和作为借款人的企业的 扶持与保护，进一步增加了银行破产倒闭的风险。此外，金融机构在开放过程中对金 融创新的普遍运用，也可直接导致金融风险的明显增加。而风险意识的不足又使发展 中国家市场主体往往低估新金融工具的风险，与这些交易楣关的风险因丽进一步上升。 二、 金融风险、金融危机与金融安全的相关性 1 、从金融风险、泡沫经济到金融危机的发展过程 金融开放的过程中所显现或产生的各种风险对金融体系的稳定与发展都会产生 巨大的不利影响，其中相当大部分的影响要通过泡沫经济这个中间环节来完成。 泡沫的形成、膨胀、收缩或破灭分别对应着风险的产生、增大、减小或转化为 损失。绝大多数金融风险源于金融资产价格变动的不确定性。比如，股市积楼市约风 险最直观地表现为股票和房地产价格的波动。在股价和楼价上升的过程中，相应的风 险也随之上升，一旦价格走势逆转，这些风险就直接转化为实在的损失。同时风险上 羿的过程也是股市泡沫积房地产泡沫不断膨胀的过程，风险向损失的转化也就意昧着 泡沫的收缩与破灭。可见，金融风险存在于各种泡沫之中，大量泡沫叠加形成泡沫经 济，一旦资金和实质经济因素无法承受泡沫的长久膨胀，泡沫就会迅速破灭。突发性 的破灭将引发金融危机。 与其他情况相比，金融开放过程中的泡沫膨胀得更大更快。因为金融开放在金 融制度、投资( 投机) 者风险意识和资本流入流出等方面为泡沫的形成与膨胀提供了 良好的外部条件，如果开放中的经济金融不但不具备承载泡沫的能力，反而具有刺激 泡沫破灭的因素，则积聚于泡沫中的风险极易被迅速释放，从而刺破泡沫，爆发金融 危机。发展中国家在金融全球化条件下进行开放所引起的经济金融结构的变化便具有 刺激泡沫破灭的诱因，从而在特定环境下，使泡沫中积聚的结构性风险转化为金融危 机。 2 、金融危机对金融安全的危害 全球化下的金融市场对发展中国家金融市场与经济政策的约束大大增加了发展 中国家爆发盒融危机的可能性。并且这种危机具有日益明显的突发性，对发展中国家 的金融安全，乃至国家安全的危害不断增大。 首先，严重的金融危机会剧烈地冲击发展中国家的金融体系和金融制度，导致 金融体系的混乱和某些金融制度的失效，使之无法正常运行，从而影响金融功能的发 挥，中断资源配置过程，阻碍金融和经济的正常发展。 其次，严重的金融危机会干扰资金、信息和商品的正常流动，导致信用过程的 中断和货币供给的减少，降低生产、交易和就业水平。企业大量破产，市场急剧缩小， 外贸出口明显下降，经济增长停滞，高物价、高失业、低增长并存。 第三，金融危机还会带来致命的社会损害和政治损害。金融危机引发的物价上 扬会造成社会财富的再分配，可能激化业已存在的社会矛盾，引起政治上的论争，造 成政局不稳。严重的甚至会导致社会混乱，引发冲突，直至政府更迭，执政党下台。 第四。金融危机往往使发展中国家财富大量外流，对国家经济利益，甚至经济 主权造成直接损失。危机国政府为在短时间内筹措到一大笔资金来抢救市场，避免国 家“破产”( 即延期偿付外债) ，不得不接受i m f 等国际金融组织和西方发达国家的苛 刻条件，进行经济紧缩与结构调整，被迫开放国内市场，甚至无法自主安排经济政策， 大量的国家利益被别人轻易地廉价地拿走，国家经济实力显著下降，政府用于维持军 事、政治和外交地位的资源萎缩，在国际政治经济事务中的发言权因而减少，对长期 国家利益构成威胁，这是金融安全受到损害的最高表现。 第二节发展中国家金融开放过程中的金融危机及对我金融安全的启示 一、8 0 年代的拉美债务危机 1 、危机爆发的过程 1 9 7 3 年中东石油危机以及随之到来的资本主义经济危机，使发达国家陷入长期 滞胀时期。发达国家国内投资萎缩，资金相对过剩，急需对外输出。同期，石油输出 国组织积累了大量“石油美元”，欧洲货币市场因此得到迅速发展。据美国摩根信托银 行估计，到1 9 8 0 年石油资金盈余累计达2 0 0 0 多亿美元，相当于7 0 年代后期欧洲货币 市场拥有的欧洲美元的近1 3 ( 3 ) 。这使得国际借贷市场中资金供给相对充足，利率下降。 于是拉美国家纷纷涌入欧洲货币市场借款，以支持国内大规模的工业项目建设。乌拉 圭、阿根廷和智利等国放松了对私人借外债的限制。墨西哥等国政府甚至不惜亲自出 面举债。一时间，拉美地区股市因资金的大量注入迅速飙升。其中，墨西哥的股价自 19 7 8 1 9 8 1 年问涨幅高达7 8 5 ( 4 ) 。股价的攀升使得拉美各国更加毫不犹豫地到西方各 大银行融资借贷。仅1 9 7 9 - 1 9 8 0 年间，拉美外债就增长了8 5 ( 吼 7 0 年代未，发达国家为治理滞胀开始奉行高利率政策。受此影响，拉美外债的 实际利率急剧提高。美元自1 9 8 1 年起也开始持续升值，这进一步加重了拉美还本付息 8 的负担。与此同时，发达国家在经济不景气的情况下，为保护自身利益，实行名目繁 多的保护主义，从而使拉美国家的贸易条件出现恶化，初级产品出口价格不断降低。 拉美经济迅速衰退，失业率上升，人均收入下降，股指一跌再跌，汇率大幅贬值，银 行借来的钱大部分都随着泡沫的迸裂化为乌有。金融体系被大量坏账和外债压得无法 运转。1 9 8 2 年8 月，墨西哥政府被迫宣布停止偿债，拉美债务危机随之全面爆发。 在债务危机的沉重打击下，拉美经济出现严重动荡。首先是经济衰退和人民收 入水平的下降，1 9 8 2 年和1 9 8 3 年，拉美国家g d p 衰退0 5 和3 2 ，1 9 8 1 1 9 8 3 年间， 人均收入降低1 3 。其次是高通胀，1 9 8 2 1 9 8 7 年，年均通胀率达1 4 6 ，比同期发展 中国家高一倍多，其中1 9 8 4 年7 月至次年6 月间阿根廷通胀率为1 2 1 5 ，玻利维亚甚 至达到1 5 0 0 0 。此外，汇率大幅度贬值，1 9 8 2 年2 月墨西哥比索贬值超过5 0 6 1 。经 济动荡严重危害了拉美地区的社会稳定，一些国家出现骚乱，政局动荡。同时，拉美 财富大量流失。为得到国际社会的援助，拉美国家国内经济政策自主性降低，在国际 政治经济格局中的地位日趋下降，国家经济金融安全受到严重伤害。整个8 0 年代成为 拉美“失去的十年”。 2 、产生危机的原因 表面看来，拉美债务危机爆发的直接原因是西方发达国家政策的突然改变；首 先是突然提高利率，导致拉美国家外债总额急剧上升，堵塞了拉美通过借债来解决资 金问题的道路；其次是西方发达国家控制国际贸易市场，压低拉美出口产品价格，从 而又堵塞了拉美通过出口解决经济增长所需资金问题的道路。因此，在某种程度上可 以认为，危机的成因来自外部，是发达国家滞胀向拉美转嫁的结果。但是事实上，在 拉美外债危机爆发前，西方发达国家并未发生严重的滞胀和经济衰退，并且很快就摆 脱了经济困境：同一时期浮动利率债务比重明显高于拉美国家的亚洲发展中国家也未 受到国际经济环境影响而爆发债务危机；而拉美却在长期危机中度过了“失去的十年”。 可见，危机主要是受拉美内部因素的影响，其根源在于拉美各国经济中长期积累的结 构性问题。而发达国家政策之所以能对拉美产生巨大影响，主要是因为拉美奉行了激 进式的金融开放，使其经济金融发展完全地受制于世界经济金融形势，内部潜在风险 很容易在外因的刺激下迅速转化为危机。 拉美各国在实旃进口替代战略时积累了许多结构性闯题：一是进口替代虽然满足 了国内一般消费品的需求，但中间产品，资本品和耐用消费品的进口增长过快，而相 应的出口却没有跟上，导致经常项目长期逆差，国际收支的平衡只有依靠对外筹资来 完成，从丽外债急剧上升。二是长期的扩张性财政金融政策导致公共开支不断增加， 为弥补财政赤字而采取的扩大货币发行以及大量发行公债的结果是内外债务的进一步 累积。同时这些公债主要被用于弥补财政赤字、提高社会福利或投向非生产性项目 和周期长、收效漫的项目，资金使用效率极低。致使国家偿债能力提高的速度未与外 债规模的膨胀同步，造成外债泡沫不断扩张，风险日益突出。外部环境变化所产生的 冲击极大遗打击了虚弱的经济体质，经济因而陷入危机状态。 3 、对我金融安全的启示 在引进外资的同时应注意内部积累。对发展中国家来说，引进外资固然重要， 但引资的根本目的是要通过引进提高自身的经济实力和收入水平，进而促进国民储蓄 水平的提高。应谨慎对待利用外债发展经济，对外债进行严格管理。要根据经济发 展的客观需要和对外债的实际吸收能力来利用外债，将外债规模控制在国力所能承受 的范围内，各种外债风险指标不能高于国际公认的警戒线，以免外债规模失控；外债 的举借应当分散，不要集中于某一两个国家，同时偿还期也应合理分布，避免形成偿 债高峰期；政府在进行宏观调控时，必须正确认识国内经济缺口的规模和产生的原因， 合理规定与严格控制外债资金的使用方向，避免过多投向非生产领域，影响外债使用 的经济效益。 二、1 9 9 4 - 1 9 9 5 年墨西哥货币危机 1 、是机爆发的过程 1 9 8 2 年债务危机后，墨西哥政府开始逐步放松外汇和贸易管制，实行一系列较 为激进的金融开放措施。并自1 9 8 7 年起实行比索与美元挂钩的汇率制度，希望利用外 资的流入柬支持本币，遏制通货膨胀。为吸引外资，墨西哥政府同时推行了高利率政 策。当时北美国家的利率不及3 ，而墨西哥的平均利率为2 0 。如此巨大的差距自然 吸引了大量外资。加上1 9 9 3 年北美自由贸易区的成立更使得外资源源不断地涌入墨西 哥。1 9 8 7 年墨西哥尚有8 6 亿美元流出，到了1 9 9 3 年流入墨西哥的外资量已达3 0 8 亿 美元( ，) 。大量外资的卷土重来，再次激活了墨西哥经济，股票和房地产市场蓬勃兴旺， 居民消费也闻风见涨，资金需求急剧上升，墨西哥的经济泡沫被再度吹了起来。 1 9 9 4 年墨西哥举行大选，为赢得选举，前总统萨利纳斯拼命制造经济景气，大 举外债，扩大货币供给和政府开支，几乎是掠夺式地挥霍外汇储备，随着1 9 9 4 年美国 6 次加息，以美元计价的资金成本大幅上升，墨西哥的外债负担也骤然增加。再加上 墨西哥南部发生武装冲突大选期间执政党的总统候选人遭到谋杀等非经济因素，国 际市场对墨西哥经济的预期发生了逆转，外国投资者信心动摇，外国企业在墨的投资 陡然减少，特别是证券投资减少的幅度最大。外资的撤出加剧了墨西哥外贸赤字的压 力，到1 9 9 4 年1 2 月1 6 艮墨西哥的外汇储备只剩下1 1 2 亿美元，而1 9 9 5 年到期的 外债却有1 8 0 亿美元舭在严重的压力下，1 9 9 4 年i 2 月i 9 日。墨西哥政府接迫宣布 比索对美元大幅贬值，寄希望于借此阻止市场对美元的大量需求。然而这一措施在外 国投资者中弓1 起了更大恐慌，资本外流愈加凶猛。到1 2 月2 z 日，外汇储备几近枯竭， 墨政府不得不被追宣布比索自由浮动，政府不再干预外汇市场。几天之内比索就下跌 了4 0 ，危机由此正式爆发。金融危机再次打击了墨西哥经济，1 9 9 5 年墨西哥经济增 长率下降了跳，许多企业破产倒闭，失业率大幅 上升，通膨率突破了5 0 ，墨西哥的 经济和政局都处在动荡不安中( 9 ) 。 2 、产生危机的原因 墨西哥货币危机爆发的原因主要有三方面：第一，外资的大量涌入。1 9 9 3 年， 流入墨西哥的钋资中有7 6 ，8 是证券投资，而其中约一半是流动性极强的投机性短期 资金m 因此，墨西哥的般市和房地产市场空前繁荣，而直接投资和外贸出口却并未 因外资的涌入丽出现显著增长。使锝墨西哥整体经济过份依赖外资。一旦外资流入减 缓，外汇储备就会大量减少，事实上，这些投机性资金很容易因风吹草动而在短期内 大量撤离，这除导致泡沫的收缩与破灭外，必将直接产生比索贬值的压力。第二，当 局不适当的货币政策。为控卷4 通货膨胀，墨政府采取了比索与美元挂钩的稳定汇率政 策。但是，在激进的金融开放措旖改变了经济金融环境的情况下，政府未能及时调整 汇率政策导致比索实际汇率不断升值不但耗费了大量的外汇储备，而且颔害了出 口商品的竞争力，造成经常项目的巨额赤字。1 9 9 0 1 9 9 4 年问墨西哥比索一直维持在 对美元高估3 d 左右的汇价水平，比索因而有价值回归的要求第三，国内政冶事件 等菲经济因素的影响。总统选举年传统的经济扩张_ 籽打击投资者信心的政治事件成为 了比索贬值的导火索。 3 、对我金融安全的启示 保持社会稳定是吸；f 夕 资的重要条件。没有良好前政治与衽会环境，投资者的 信心就会受到影响，甚至出现大规模的资本外流与货币贬值。发展中国家在引进外 资问题上应以稳妥为原则，要格外注重外资的构成和流向，用外资来资助消费是无法 持久的。只有将大部分外资甭于投资。才耗提离生产率，增加出盈和日后偿佞鼹力。 要注重产业结构的平衡发展，要利用外资而不是被外资利用。汇率应具有适当的灵 活性，外资不应被用于过久地支持本国货币的汇率。发展中国家有必要经常保持较 为充足的外汇储备，同时注意建立本国的金融稳定力量，以减轻大规模外资投机活动 可能带来的冲击。 三、东亚金融危机 i 、危机爆发的过程 自1 9 9 7 年7 月3 日起，以泰国被迫宣布实行浮动汇率制度为导火索，一场亚洲有 史以来规模空前的金融危机从泰国骤起，迅速横扫菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、 新加坡、韩国、同本等东南亚国家，并波及台湾、香港、巴西、阿根廷及希腊等国家 和地区。短期内，东亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，连美国的华尔街、英国伦 敦、日本股市也未能幸免。仅1 9 9 7 年7 月至1 9 9 8 年1 月的半年闼，东亚绝大多数国 家和地区的货币贬值幅度达3 0 4 0 ，印尼盾的贬值幅度更是高达8 2 。上述地区的股 市跌幅达3 0 6 0 ，全球股市价位受其影响也下跌了1 2 至2 3 。据估算，在这次金融 危机中，仅汇市、股市下跌给东亚国家和地区造成的经济损失就达1 0 0 0 亿美元以上。 马来西亚的人均国民生产总值倒退了1 0 年，泰国的人均国民生产总值倒退了1 2 年d o 。 东亚国家和地区的金融系统乃至整个社会经济遭受了剧烈创伤，经济出现严重衰退。 2 、产生危机的原因 表面看来，这场危机是由外部原因引起的，即国际投机资本的恶性炒作以及由 此引发的外资大量撤离。然而，危机最根本的原因还是在于爆发危机的国家和地区内 部经济的矛盾性，是一场内源性危机。 传统上以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和 市场竞争的加剧不断下降。但东南亚国家和地区却未能适时有效地调整其经济增长方 式和经济结构，致使竞争力下降，出口衰退，进口势头强劲，导致贸易赤字剧增、经 常项目赤字居高不下、外汇储备减少。不能正确处理国际收支短期平衡与长期平衡 的关系。在长期国际平衡缺乏坚实基础的情况下，就试图开放资本项目来实现短期国 际收支的平衡与国内经济的均衡，靠高利率吸引外资，导致外国投机资本的侵入。而 外国投机资本作为一种短期套利资本，其明显缺陷是偿还期短，在金融体系运转不灵 时极易引发金融市场动荡。它们的大量流入不仅无助于经济结构的调整和长期性经常 项目的改善反而会加重外债，阻挠调整和改善的进程，使经济增长过分依赖外资。 汇率制度僵化。在美元对国际主要货币大幅升值的情况下，东亚国家和地区未能对 其与美元挂钩的固定汇率制作出及时调整，造成货币市值长期高估，加剧了产品价格 上涨和出口锐减，货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿债能力的进一步下降， 通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商 品房空置率上升，银行呆账、坏账等不良资产p i 益膨胀，信用危机不断加剧。在开 放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地采取激进的改革措旖开放资本市场。 而在实行金融自由化的同时，未能及时完善金融管理体系，缺乏有效的余融监管。致 使在国际游资乘机兴风作浪时，或不知所措或措施无力，完全处于被动地位。外汇 储备量少，关键时刻拿不出足够的外汇与投机商较量，无法达到于预市场的效果。 经济受政治因素干扰过大。如泰国在过去1 0 年中有8 次政府组阁。政府的频繁更迭， 使其过于重视短期问题，经济政策缺乏连续性和长远性。 3 、对我金融安全的启示 资本市场的开放要非常谨慎，特别是对严重威胁新兴市场国家金融稳定的国际 短期投机资本要保持警惕。过早的开放会带来极大的债务管理和流动性风险，扩大了 搬险爆发时的波及面，破坏金融业的稳健性。经济的高速增长必须建立在合理的经 济结构上。靠举借外债支撑增长的经济早晚会陷入危机。要建立金融风险防范机制， 及时发现和疏散风险。要在金融开放初期保持足够的# t - ，e 储备，以应对外来资本随 时可能发起的冲击。灵活有效的汇率制度等政策组合，对调节国际资本流动，防止 国际投机资本的冲击具有重要作用。 四、俄罗斯金融危机 1 、危机爆发的过程 1 9 9 6 年7 月，叶利钦再度当选俄罗斯总统，俄政局趋于稳定，经济出现缓慢回 升，证券市场丌始登上俄罗斯舞台。1 9 9 7 年i 月到1 0 月，受东亚金融危机的影响， 亚洲各国股票市场严重受挫，而同一时间俄罗斯股市却反其道而行之，上涨了8 0 ， 燃料动力、汽车制造、航空航天等高科技股暴涨了5 0 0 1 0 0 0 ，涨幅惊人，股市资本 总额在短短一年内上升了三倍。由于俄罗斯股票回报高，大量资金纷纷赶往俄罗斯， 盼望着也能在饿股市上大捞一把。可是到了1 0 月2 8 日，随着纽约股市的下跌，俄经 济风云突变，股票市场剧烈下跌，l o 几天内，股票平均价位便下跌了4 0 ，到1 9 9 8 年2 月，股价跌回到1 9 9 7 年年初的水平。外国投资者见形势危急，迅速撤出俄罗斯， 几天内就有5 0 亿美元的资金逃之天天。无论外国公司还是俄企业、居民，都争先恐后 抛出股票和债券，兑换美元。汹涌而来的挤兑浪潮迫使俄中央银行不得不抛出大量外 汇储备来保卫汇率。1 9 9 8 年2 月，国际石油市场价格大跌，每桶原油价格低于1 5 美 元，达到2 5 年来最低水平。而石油出i ：3 是俄外汇的主要来源，俄国家预算中4 0 以上 来自这一部门。因此，石油价格的下降如同雪上加霜，进一步加剧了俄财政和还债的 困难。8 月1 7 只，俄政府宣布，鉴于政府财政严重困难，俄停止支付高达4 0 0 亿美元 的短期国家债券。8 月2 6 日，俄中央银行宣布放宽卢布浮动区间。卢布汇率应声而落。 到了9 月底，卢布与美元的比价已由7 月时的1 ：6 狂跌至1 ：2 0 8 。在这场风暴中，俄 黄金和外汇储备从2 5 0 亿美元降为1 2 0 亿美元；每天的股票交易量从3 0 0 0 4 0 0 0 万美 元降为1 0 0 万美元。凹 在风暴袭击下，人们担心自己的积累血本无归，纷纷挤提存款。由于许多企业 无力还贷，银行出现大量坏账，几乎所有的银行都面临破产。通货膨胀失控，卢布暴 跌，人民生活水平急剧下滑，经济发展水平严重倒退。新组阁的政府也因此迅速垮台。 俄经济自解体后好不容易才出现的一点转机被金融风暴彻底摧毁了。俄不得不将经济 复苏的希望寄托于西方国家的援助，叶利钦总统的威信和权力严重受挫，俄经济和政 治危机变得越来越严重，大国地位明显下降。 2 、产生危机的原因 经济改革政策失误。导致俄金融危机的最根本原因是经济改革政策的失误。 设计俄“休克疗法”的人主张放开政府控制，实行私有化，让市场决定价格等。但是 在俄罗斯根本就不存在市场机制，在没有市场机制的情况下照搬市场经济规则，是必 然要碰壁的。财政收支不平衡，税收制度失败。俄财政严重收不抵支。虽然俄有较 完整的税收法规，但由于缺少市场经济训练，企业和民众都极度缺乏纳税意识，再加 上国家机器效率低下，执行和监督税法的人员严重不足，法不治众，逃税漏税成风， 地下经济异常活跃。1 9 9 6 年俄只完成了6 0 的税收任务，1 9 9 7 年的完税率也低于6 5 。 政府财政收入越少，越倾向于加税。如果遵照税制办事，中小企业的税收负担太重， 几乎无法生存，逃税避税便成为自然的选择。国家财政便更加入不敷出。债台高筑。 9 0 年代后期，俄政府为应付财政危机，同时稳定价格体系，严格控制货币发行，大量 发行债券。虽然价格水平被降下来了，但却背上了沉重的债务负担。在1 9 9 8 年7 月底， 俄外债为1 3 0 0 亿美元，内债为7 0 0 亿美元，且多为3 - 6 个月的短期债券，内外债总和 占国内生产总值的4 3 ，5 ，仅1 9 9 8 年下半年需支付的债务利息就高达6 0 一7 0 亿美元。 金融秩序混乱，投机活动猖獗。企业问相互拖欠资金，银行存在大量呆帐，中央银 行形同虚设，金融犯罪活动猖獗。俄居民对本国金融机构和本币的信心极低，居民手 中持有大量美元，且多存在国外。据估计，1 9 9 4 1 9 9 7 年间俄吸引外资共计5 8 0 亿美 元，但同期从俄企业和居民手中流往国外的资金却高达6 7 0 亿美元。尽管俄经济存在 着诸多问题，但高度开放的金融市场和泡沫经济却给俄罗斯带来了个非常短暂、虚 1 4 假的繁荣。国际投机集团对俄的经济情况非常了解，所以他们从一开始进入俄市场就 未对饿经济抱有较高期望，其目的仅仅是为赌一把。于是他们在俄金融市场上吹出了 个巨大的泡沫，并迅速她蒯破了它。o 。 3 、对我金融安全的启示 经济改革“欲速则不达”。市场经济的基础是千百万民众，丽教育民众需要时 间和稳定的宏观经济环境。在民众尚未理解市场经济运行规则的时候，强行推进改革， 无论是在生产领域还是物质交换领域，都会出现相当个时期的混乱。俄并不缺少经 济学家，也有许多改革方案和规章制度，但如果没有民众的基础，再好的制度也会被 扭曲变形。俄罗斯在交换领域的后退、财税体制的失败、生产部门的萎缩都说明，脱 离民众的支持，任何激进的改革都是注定要失败的。 在国民经济的各个部门中，金融系统最关键也最复杂。在没有足够的金融容 量、国际命融市场信息不对称的情况下，盲目地开放金融市场只能给自己带来场惨 痛的灾难。在没有充分准备的情况下，俄全面开放了金融市场，结果成为金融投机集 团袭击的对象。 完善税制，强化征管，对确保国家财政收入长期稳定步增长具有重要意义。 有采取切实措麓有效提高本国金融机构和本币的信誉为确保本国金融安 全构筑良好的基础。 要避免不切实际的大量举债。尤其应严格控制年度债务规模，坚决废止发行 短期高息债券的做法。 第三章金融开放对我金融安全的主要影响 第一节中国金融安全的现状 我国自改革开放以来，为促进金融业的不断发展，一直注重对金融风险的防范 和金融法制的建设。特别是在中国加入世界贸易组织前后，我国政府在完善金融法律 法规、加强金融监管、提高中国银行业竞争力等方面做了一系列工作，使金融业整体 抗风险能力大大增强。目前我国充足的外汇储备、比较合理的外资外债结构及先后出 台的一系列金融法律法规等，为金融对外开放的稳步推进奠定了基础，强化了我金融 市场的竞争机制，促进了金融现代化水平的提高。金融形势总体运行平稳、健康。 但由于历史和现实原因，在我经济和金融体系中还存在着长期的、不断积累的 诸多问题和隐患。如果这些问题不得至根本解决，我国的金融开放进程将受到极大制 约。因为在金融开放的条件下，这些问题和隐患将以金融风险的形式日益显露，对金 融安全构成直接威胁：一方面，国外的金融危机会通过传导机制促使国内金融风险转 化为金融危机：另一方面，这些风险的不断积累也会使我国成为国际投机资本下一个 直接攻击的目标。 一、银行体系潜伏着巨大风险 1 、国有银行巨额不良资产是金融体系中最突出的问题。由于国有银行具有政策性 银行的性质，受政府干预，国有银行相当多的信贷资金流向了不具备还贷能力的固有 企业，致使企业的风险直接转嫁给了国有银行，使银行产生大量呆账坏账。根据中国 人民银行公布的数据，截至2 0 0 1 年底，四家国有银行的不良资产比率为2 5 3 7 这 一数字远高于国际银行业平均水平，而且也大大超过了东亚金融危机前东南亚各银行 6 的平均水平。况且，这一统计中并不包括已转移到四大资产管理公司的上万亿不良 资产。以至于曾有国外经济学家指出；“中国的四大国有商业银行在技术上已经破产”。 这一观点虽有失偏颇，但却在一定程度上反映了国有商业银行不良资产问题的严重性。 由于大量历史遗留问题的存在、银行业监管的乏力、银行内控机制的缺乏等原因，在 处理现有不良资产的同时，如何防止新的不良资产再被制造出来，已成为国有商业银 行面临的又一棘手任务。 2 、银行体系自身能力欠佳。首先国有商业银行资本金已经接近枯竭。尽管四大 商业银行的资产总量相当可观，但资本充足率却普遍不佳，远低于8 的国际标准，人 均资本只有2 2 8 万美元仅相当于德国的0 9 ，日本的2 2 ，美国的1 2 。其次， 冗员过多。有人对1 9 8 7 年世界前十大商业银行与1 9 9 4 年中国四大国有商业银行的规 模进行比较，结果发现，即使在中国四大国有银行中情况较好的中国银行，其从业人 数为世界十大商业银行之首的美国花旗银行的2 1 1 倍，中国工商银行的从业人数是日 本第一劝业银行的2 8 0 6 倍。从分支机构数目来看，中国银行、中国建设银行、中国 工商银行和中国农业银行分别是日本第一劝业银行的3 4 倍、9 1 倍、9 9 倍和1 4 2 倍。 中国国有银行的人均存款是花旗银行的1 5 q o 。第三，盈利能力差。我国银行过度依赖 传统银彳亍业务，依靠存款养彳亍，这在银行微利时代已难以适应。两大量不嶷资产的现 状又加剧了这一困境。再加上冗员过多，导致规模不经济。按银行家杂志的资料， 1 9 9 8 年美国花旗银行的税前利润为9 2 、6 9 亿美元，居世界第一位。而中国建设银行为 1 2 ，1 5 亿美元，中国银行为4 2 5 亿美元，中国工两银行为4 1 7 亿美元，中国农业银 行为0 9 5 亿美元。如果再考虑到员工人数，花旗银行的人平税前利润为5 0 1 2 0 美元。 中国工商银行人平税前利润仅为7 3 5 美元，只相当于花旗银行的1 4 。可以说，国 有银行完全是在低效水平上运作。这种运作体系在计划经济或国家垄断的情况下还有 1 6 生存空间，但当它完全暴露在市场经济中时，其脆弱性便一览无遗，金融危机随时可 能被引爆。 3 、银行管理制度上存在着不少影响金融安全的隐患。主要表现在：商业银行防 范风险的机制不健全，不能动态跟踪检查贷款质量，贷款结构离散性差，风险集中， “重贷轻管”、“重放轻收”的倾向比较突出。其次，银行业体制性弊病严重，人浮于 事，结构设置重复，非生利资产比重过商。第三，经营管理方式落后，缺乏先进的技 术设备和发达的业务网络，电子化程度低。第四，中央银行的监管水平尚不能完全满 足金融业发展的要求，缺乏完善的法规体系。 4 、缺乏良好的进入退出机制。一般来说，银行因资不抵债宣布破产或被接管是正 常的。但是，由于我国没有形成有效的银行业退出制度，国家对银行关门采取了过于 谨慎的态度。这一方面不利于银行培养风险和竞争意识，不利建立正常的市场淘汰机 制；另一方面，必然导致地方政府对金融机构的信贷进行干预，甚至默许企业逃避银 行债务，使银行的不良贷款继续呈上升趋势。 5 、会融机构的财务会计、统计数据失真，账外账、假报表现象仍较多，给金融 机构的稳健运行埋下了隐患。 二、农村金融风险问题是金融体系中的一大隐忧 目前在我国农村金融体系的几大主体中，中国农业银行在农村的资产状况大面 积恶化，“一逾二呆”比率远远高于其他国有银行；中国农业发展银行作为国家的支农 政策性银行，在资产构成、负债来源和机构设置方面都有重大缺陷：农村信用社也暴 露出了经营管理方面的很多问题，违规之风有所抬头，为我国的金融稳定留下了隐患。 三、违规金融活动屡禁不止 一些地方和企业从本位利益出发，乱设金融机构，乱集资、乱放贷，形成了严重 的资金流动性风险。有的地方矛盾激化，甚至到地方政府门前示威、静坐，严重干扰 和破坏了地方的经济建设和改革开放的稳定环境。此外，大量地下资金违规流动，在 某些地区甚至将国有银行从经济中排挤了出去，干扰了国家金融的稳定运行和审慎监 管。 四、资本市场规范化程度不