（会计学专业论文）股权结构对我国上市公司盈余管理的影响研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 上市公司盈余管理的产生，在很大程度上是由于上市公司治理结构缺陷所造 成的，而其中股权结构不合理是一大因素。股权结构实质是股东控制权力的一种 制度安排，它主要包括股东身份类型和股权集中度两部分，股东的类型决定了股 东行为的取向，股权集中程度又决定了他对公司控制权力的大小，也就决定了股 东干预会计行为的能力。因此，上市公司的股权结构合理性对盈余管理有着重大 的影响。研究不同股权结构下的盈余管理，对我国进行盈余管理治理，选择适合 的股权结构，规范发展资本市场都有着巨大的意义。 该论文在提出问题的基础上，阐述了盈余管理的基本理论，指出我国上市公 司盈余管理产生的内在动机就是为了融资、保牌和避免税收，而能得以发生则是 包括股权结构不合理等外部条件，论文从股东类型和股权集中程度两方面分析了 我国上市公司的股权结构现状和股权结构对盈余管理的影响机理：我国上市公司 股权结构的现状是股独大”，公司的股权高度地集中在单个的国有股身l 并且不 能流通，这种独特的股权结构特征既可能由于国有股东没有真正人格化到具体的 自然人身上，没有具体的股东承担公司的责任和风险，因而容易造成股东缺位， 形成“内部人控制”，引起盈余管理发生；还可能由于国有股东的行为带有行政倾向， 当他拥有公司的绝对控制权，内部约束机制失效时，也容易进行盈余管理以满足 政绩需要。论文因此采用应计利润模型就我国上市公司股权结构与盈余管理进行 了实证研究，实证结果表明：就股权集中度而言，股权制衡上市公司相对股权不 制衡上市公司的盈余管理程度更小，合适的股权集中度能避免“内部人控制”和大股 东的超强控制；就股东类型来说，机构法人股东对治理盈余管理现象有积极的作 用，但这种作用的发挥必须建立在股权制衡，机构法人股能对第一大股东行为形 成约束力量的基础之上，分析其中的原因是因为机构法人股对应明确的自然投资 者，有充分的积极性参与公司的经营和监督。最后，针对盈余管理，论文就股权 结构方面提出了优化股权结构的建议和对策。 关键词：上市公司，盈余管理，股权结构，股东类型，股权集中度 重庆大学硕士学位论文英文摘要 a b s t r a c t t h ee a r n i n g s m a n a g e m e n ti n c h i n e s el i s t e d c o m p a n i e si s d u et ot h ef l a wo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e a l lo ft h o s e ，t h ef l a wo fo w n e r s h i ps t r u c t u r ei st h em a i n c a u s e t h eo w n e r s l f i ps t r u c t u r ei s c o m p o s e do fo w n e r s h i pc h a r a c t e r i s t i c s a n do w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o nd e g r e e a n dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ei sj u s tas y s t e ma b o u ta s s i g n i n gt h e c o n t r o lp o w e r a m o n g t h es h a r e h o l d e r s b e c a u s et h eo w n e r s h i pc h a r a c t e r i s t i c sa f f e c tt h e o w n e r sb e h a v i o ra n dt h eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nd e g r e ei m p a c tt h eo w n e r sp o w e r , s o t h a tt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea f f e c tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t t h i sp a p e rf i r s t l y a n a l y z e st h em a i nt h e o r i e s a b o u te a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e su s ee a r n i n g sm a n a g e m e n tt of i n a n c i n g ，p r e v e n t i n gu n l i s t e d a n dh a v i n gl i t t l et a x t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n td e p e n d so nt h ef l a w so fo w n e r s h i p s t r u c t u r e t h i s p a p e ra n a l y z e s t h a tt h e o w n e r s h i p s t r u c t u r ea f f e c tt h e e a r n i n g s m a n a g e m e n t i nt w os i d e s ，t h eo n ei st h eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nc h a r a c t e r i s t i c sa n dt h e o t h e ri st h eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nd e g r e e t h em o s to w n e r s h i ps t r u c t u r eo fc h i n e s e l i s t e dc o m p a n i e si sd o m i n a n ts h a r e h o l d e r b e c a u s ei nt h ec o m p a n i e sc o n t r o l l e db y s t a t e - o w n e ds h a r e h o l d e r , t h e r ei s n tar e a lp e r s o nb u r d e nt h er i s ka n dt h eo w n e r sd o n t c o n c e mt h ec o m p a n y , s ot h a tt h em a n a g e r sb e h a v i o r sa r eo u to f s u p e r v i s i n g e a r n i n g s m a n a g e m e n t i sa l w a y sr e s u l t e di n a n o t h e rc a s ei sb e c a u s et h eo w n e rh a sam a j o r i t yo f c o m p a n i e s s t o c k t h a th ec a nd oa n y t h i n gw i t h o u ts u p e r v i s i n gf r o mo t h e ro w n e r s e a r n i n g sm a n a g e m e n tm a y b el e dt o o t h e n ，t h ep a p e rp r e s e n t sa ne m p i r i c a ls t u d y t h e d e m o n s t r a t i o ns h o w st h a ti ft h eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nd e g r e ei sf i n e ，t h e r ei sf e w e r e a r n i n g sm a n a g e m e n ta n di ft h ei n s t i t u t i o n a ls h a r e h o l d e rh a st h ep o w e r t or e s t r i c tt h e f i r s t s h a r e h o l d e rt h a tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ti sf e w e r f i n a l l y , t h ep a p e rp u t sf o r w a r d s o m ea d v i c ef o r e a r n i n g sm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；o w n e r s h i p c h a r a c t e r i s t i c s ；o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nd e g r e e i i 重庆大学硕士学位论文 1绪论 1 1 问题的提出 从企业披露的信息内容看，会计信息占了很大的比重，会计信息所反映的企业 财务状况和经营成果成为大多数信息使用者最为关心的内容：对于企业投资者来 说，会计信息可以帮助所有者判断所投资的产业方向是否j 下确，也可以判断企业经 营者的业绩，同时为企业未来的发展方向做出预测，为经济决策提供依据，也可以 决定投资者是否对该企业进行投资特别是，是否该抛售该公司的股票；对于债权 人来说，会计信息可使其了解企业的偿债能力以便作为贷款决策；对于政府部i 、j 来说，会计信息有利于它更好地进行宏观调控；对于税务部门来说，利用会计信 息可以更好地对企业的税务情况进行监督；对于供销商来说，可以更好地了解企 业的信誉状况、财务状况以便确定与企业的合作关系；对于企业员工来说，利用 会计信息可以了解公司的地位、发展前景、获利能力等情况以便据此和企业签订契 约，提出福利要求。 从以上分析可以发现，会计信息实际上是衡量一家公司状况的重要信息，因此 不可避免地成为公司操纵的对象。在诸多的会计信息中，盈利信息又是最为重要的 指标，盈余指标成为企业内外部人员对公司做出评价的主要依据，而同时也是证券 旅管部门对上市公司进行监管的重点防范目标，这就使得会计盈余成为了上市公司 进行包装的主要对象。 要对盈余管理进行有效的治理，就必须弄清盈余管理产生的原因和条件。从盈 余管理产生的条件来看，公司治理结构不合理是一重大的内在环境，而其中的股权 结构缺陷更是为之提供了便利。于是研究股权结构对盈余管理的影响就成为了一项 有着重要意义的工作。股权结构实质是股东控制权力的一种制度安排，它主要包括 股东身份类型和股权集中程度两部分，股东的类型决定了股东行为的取向，股权集 中程度又决定了他对公司控制权力的大小，因此决定了股东干预会计行为的能力， 从而影响到盈余管理。研究股权结构对盈余管理的影响，研究我国上市公司在不同 股权结构下的盈余管理状况，对我们进行盈余管理治理，选择适合的股权结构，规 范发展资本市场都有着巨大的意义。 基于上述背景和分析，本文试图达到下列研究目的：定性定量地研究我国上市 公司股权结构总体的现状和缺陷；股权结构中股权集中度和股东类型对盈余管理的 影响；从公司治理内部寻找种治理盈余管理的方法；为我国盈余管理研究增加一 些研究文献。 重庆大学硕士学位论文 1 2 盈余管理的国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 盈余管理是否存在的研究 b u r g s t a h l e ra n dd i c h e v ( 1 9 9 7 ) ，d e g e o r e g ee ta 1 ( 1 9 9 9 ) 1 2 1 提出了检验报告盈余 的分布以评价是否存在盈余管理的证据。研究检验了报告盈余的分布情况，发现公 司管理者有避免报告亏损或报告盈余下降的行为。这方面的发现说明：有略微正的 盈余( 或盈余变更) 公司的盈余管理频率比预期的高，有略微负的盈余( 或盈余变 更) 的公司的盈余管理的频率比预期的低。b u r g s t a h l e ra n de a m e s ( 1 9 9 7 ) 【3 】也对 季度数据进行了研究，这些研究发现了一些公司为了避免报告负盈余、盈余下降或 盈余低于市场预期而进行盈余管理的证据。 盈余管理动机研究 t c o h ，w e l c ha n dw o n g ( 1 9 9 8 a ) 【珥j ，t e o h ，w e l c ha n dw o n g ( 1 9 9 8 b ) 1 5 1 ，t e o l = l w o n g a n d r a o ( 1 9 9 8 ) 1 6 j ，e r i c k s o n a n d w a n g ( 1 9 9 8 ) 【刀的研究发现了出于资本市场动 机的盈余管理现象，他们分别发现在季节性股票发行、股票初始发行和股票融资收 购之前，公司报告了正的( 增加收益的) 非预期应计项目。 d e f o n d m l a n dj j i a m b a l v o i s 发现了出于债务契约动机的盈余管理。在研究 他们选择了1 9 8 5 1 9 8 8 年年报中披露有负债契约违约情况的9 4 家公司为样本进行研 究，研究结果表明：在违约发生前一年，公司管理人员做出了调增盈余的盈余管理 行为。h e a l ya n dp a l e p u ( 1 9 9 3 ) 【9 j ，d e a n 西o e ta 1 ( 1 9 9 6 ) 考察发现临近执行股 利限制契约的公司有改变其会计方法而进行盈余管理的行为。 d e f o n d m l a n d p a r k ( 1 9 9 7 ) 1 1 的研究发现，管理人员为了保全自己的职位， 免受解聘的威胁而平滑盈余的盈余管理行为。研究发现：若其他条件不变，那些当 期业绩较差而未来业绩预期良好的公司将会做出能调增盈余的盈余管理，即向未来 借入盈余，以减少现期被解雇的威胁；若其他条件不变，那些当期业绩较好而未来 业绩预期较差的公司将会做出能调减盈余的盈余管理，以减少未来被解雇的威胁。 g u i d r y e ta l ( 1 9 9 9 ) 1 1 2 l 发现，大型跨国公司分部的经理在无法达到其奖励计划规定 的盈余目标时，或按照报酬计划的规定达到最高奖金限额时，他们更可能递延收益。 h e a l y p m ( 1 9 8 5 ) 1 3 】，h o l t h a u s e ne t a l ( 1 9 9 5 ) 0 4 l 指出：相对于具有可比经营业绩 但未设置奖金上限的公司，设置奖金上限的公司在达到上限的情况下更可能在编制 财务报告时采用递延收益的会计方法。 盈余管理手段研究 h e a l y r m ( 1 9 8 5 ) i l3 j 在关于企业管理人员奖金计划与盈余管理的研究中指出了 企世的会计盈余可以分为经营现金流量、可操纵性应计利润和不可操纵性应计利润 等三部分，企业管理人员一般是通过可操纵性应计利润来进行盈余管理。t e o h ，w o n g 2 重庆人学硕士学位论文 a n dr a o ( 】9 9 8 ) 扣j 就公司的折旧估计和坏帐准各进行了考察，他们发现，样本公 叫有采用致使收益增加的折旧政策和坏帐准备计提比率。b e a t t ye ta 1 ( 1 9 9 5 ) ”】， c o l l i n se ta 1 ( 1 9 9 5 ) ”6 j 的研究发现银行利用贷款损失准备盈余管理的手段，银行的 贷款损失准备直接关系最关键的资产和负债，是与净收益和股东权益账面值非常相 关的典型项目，并在很大程度上依赖于管理当局的职业判断，因此被用来进行盈余 管理。 1 2 2 国内研究现状 我国盈余管理研究起步较晚，但迄今为止也取得了相当丰厚的成果，主要体现 在以下方面： 盈余管理是否存在的研究： 这部份的研究在我国盈余管理研究中占据了绝大部份内容。其中代表性的有： 蒋义宏( 1 9 9 8 ) ”7 j 指出：上市公司在年度报告预期e p s 1 0 但接近l o 时，会有强烈的利润操纵的利益驱动，操纵利润使e p s 0 ，或者 使r o e 1 0 。并以案例分析的方法，证实某些公司在e p s 和r o e 处于上述敏感 区域时有利润操纵的行为。 孙铮、王跃堂( 2 0 0 0 ) ”副为了说明上市公司是否存在操纵盈余的倾向，选择了净 资产收益率作为研究指标，对上市公司净资产收益率的分布进行统计检验，得出结 论，上市公司确实存在操纵盈余的倾向尤其表现在现象、微利现象和重亏现象方面。 盈余管理产生的原因研究： 王跃堂( 2 0 0 0 ) 【l 圳以a 股公司三大减值政策( 短期投资减值、存货减值和长期 投资减值) 的选择为例，从契约理论的角度，结合我国政治和经济环境的特殊性， 对上市公司会计政策选择的行为及其经济动机进行了实证研究。研究发现决定上市 公司会计政策选择行为的不是西方所谓的“三大假设”，而是证券市场的监管政策、 公司治理结构、公司经营水平以及注册会计师的审计意见。 李东平( 2 0 0 1 ) 1 2 叫从我国证券市场发行审核制度安排和国有企业股份制改造过 程中的资产重组、股权安排、控制途径等问题入手，讨论问题产生的相关背景和制 度本原。进而指出，我国上市公司盈余管理的基本特征是大股东控制下的盈余管理。 盈余管理的手段研究： 我国学者对盈余管理的手段研究，主要是采用规范研究和案例研究为主。 陆建桥( 1 9 9 9 ) 【2 l j 选取了在上海证券交易所上市交易的2 2 家亏损上市公司作 为研究样本，对这些公司在出现亏损年份及其前后年份是否采取了盈余管理行为进 行检验，研究表明这2 2 家亏损上市公司在首次出现亏损的前一年做出了调增收益 的处理以推迟出现账面亏损，在首次出现亏损年份则做出了调减收益的处理，而在 扭亏为盈年份又做出了调增收益的处理，从而避免了连续三年亏损。 重庆大学硕士学位论文l 绪论 张田余( 1 9 9 8 ) 1 2 2 1 对1 9 9 7 年的2 2 家扭亏公司( 1 5 家公司1 9 9 6 首次亏损，7 家 公司1 9 9 5 、1 9 9 6 年连续亏损) 进行分析，方法誊要采用安全分析法，揭示出这些 公司扭亏的手段有：1 9 9 6 年的巨额冲销；潜亏挂账：重组收益；短期投资收益；补 贴收入；以前年度损益调整；氏期投资处理方法及合并范围的改变；会计方法的变 更；出售和出租资产；关联交易等。 1 3 本论文研究内容和研究方法 1 3 1 本文的研究内容 本文的研究内容主要包括以下几个方面： 盈余管理的基础理论，这部分用简短的内容将盈余管理涉及到的基础理论进 行了阐述，有效市场假设、委托代理理论和信息不对称理论，这些理论都是进一步 研究盈余管理的基石。 中国上市公司股权结构现状分析。分别从股东类型和股权集中度两个方面分 析我国上市公司股权结构，得出上市公司股权结构的特征。 探索股权结构影响盈余管理的机理。详细论述各股东类型和各股权集中程度 对于盈余管理的影响，及股权结构对公司治理进而对盈余管理的影响机理。 实证结果及分析：评估、对比不同股权集中度上市公司的盈余管理程度；评 估不同股东类型的上市公司的盈余管理程度。 综述本文的研究结论、提出相关政策建议。 1 3 2 本文的研究方法 本文采用了规范性研究和实证性研究相结合的方法，论文的基本结构如图1 1 所示： 重庆大学硕十学位论文 绪论 绪论 7 盈余管理的 基础理论 i4 我国上市公司盈余 管理的现状分析 u 我国上市公司股权 结构的现状分析 u 股权结构对盈余管 理影响的机理 i v l 实证研究分析 、 l 对策建议 结论 问题的提出 国内外研究现状 研究内容和方法 盈余管理含义 有效市场假设 委托代理理论 信息不对称理论 盈余管理的内在动机 盈余管理的外在条件 盈余管理的主要手段 ， 股权结构的含义 我国上市公司股权结构现状 现有股权结构下的治理缺陷 7 l 股东类型与盈余管理 l 股权集中度与盈余管理 l 股权结构与公司治理 、9 研究方法和模型设计 研究样本选取 样本总体分析 股权集中度对盈余管理的影响 股东类型对盈余管理的影响 图 c h a r t1 1f r a m e w o r ko f t h i sp a p e r 重庆大学硕士学f 最论文 1 4 本论文的特色与创新 本论文的主要特色是研究的角度具有新颖性。从前面分析国内外研究现状我们 可以知道，以往国内对盈余管理的研究大部分都是验证盈余管理的存在，证实处于 各种境况的公司是否有盈余管理的迹象，以及进一步探索盈余管理的动机、盈余管 理的手段、盈余管理的程度和盈余管理所带来的影响。而大家在进行盈余管理研究 的时候，虽然都把公司治理的缺陷、股权结构的缺陷视为盈余管理产生的重要原因， 但为什么是重要的原因，它影响盈余管理的机理何在，以及相关的实证分析等专项 研究却实在如凤毛麟角。对于股权结构的研究领域，学者们也常将股权结构与企业 绩效相联系，研究股权结构对绩效的影响，却少于从股权结构影响盈余管理的角度 去分析。这些对于理论的完整性来说，不得不称为一大遗憾。本论文专项从理论和 实证方面研究股权结构对盈余管理的影响，研究角度具有新颖性，也有益于填补理 论上的空缺。本文在实际研究过程中，衡量公司股权集中度和股权制衡时，除了采 用常用的指标判断是否制衡的指标外，还设定了判断制衡程度高低的指标，丰富了 量化股权集中度的指标，也算得上一项创新。 6 币庆大学硕+ 学位论文2 盈余管理的基础埋论 2 盈余管理的基础理论 2 1 盈余管理含义 盈余管理( e a r n i n g sm a n a g e m e n t ) 是学术界讨论了几十年的研究问题，尤其是 在西方会计界，对证券市场的盈余管理的研究更是极大地推动了实证会计理论的发 展。但关于到底什么是盈余管理，盈余管理的定义如何，在整个学术界却是一个争 论不休的问题。 盈余管理在早期西方会计文献中，一般被理解为一种“揭示管理”【23 1 ，即是由于 会计信息的不对称而造成人为对财务报告的过程进行干涉，这种干涉可以是管理层 向投资者传递私人信息为目的，也可以是以误导投资者及其他财务报告使用者为目 的，其实际上是对财务报告的一种有意控制。这种对盈余管理的定义，实际上是基 于一种会计信息的“信息观”角度来看待盈余管理行为。在信息观下，盈余管理实际 上就发生在管理当局运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告 时，旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策或者影响那些以会 计报告数字为基础的契约的后果。而最早对盈余管理进行定义的美国会计学家 w i l l i a n s c o t t s 在其名著财务会计理论第八章认为，净收益与股价相联系会使管 理当局的风险增加，从而影响管理者的决策，而且公司的市场价值受会计政策的影 响，基于这一原因，管理者就可能会在公认会计原则的范围内，选择使效用最大化 或使企业市场价值最大化的会计政策。这种对盈余定义，笔者认为，应该是基于“经 济收益观”的角度对盈余管理的理解，它实际上是一种利润操纵( p r o f i tm a n i p u l a t e ) 的行为，是对盈余管理的狭义理解。 国内对盈余管理的理解，基本上也处于一种争论不休的状态，有的认为盈余管 理与利润操纵同属一个概念，两者无法区别，也没有必要进行区别；有的则认为盈 余管理与利润操纵是两个完全不同的概念，盈余管理是一种利润管理手段，是企业 为实现最优化决策而做出的管理行为。它是企业管理当局为了误导其他信息使用者 对企业经营业绩的理解或影响那些基于会计数据的契约的结果，在编制财务报告和 “构造”交易事项以改变财务报告时做出判断和会计选择的过程，而利润操纵则是以 对外公布的会计信息为媒介，通过采取合法或不合法的手段，对披露的利润信息进 行加工、处理以得到期望的报告利润，借此实现或达到行为主体的预定目标( 林长 泉等，2 0 0 0 ) 1 2 4 】。 基于上述研究成果和本文的行文需要，笔者认为有必要对“盈余管理”这一概念 做一必要的界定：本文所定义的盈余管理，主要立足于广大投资者，因此与利润操 纵、盈余操纵、利润调节、利润管理做同一概念使用。根据中国的实际情况，盈余 重庆大学硕士学位论文2 盈余管理的基础理论 管理是指在国家政策允许的范围内，在不违反相关的政策法规及会计原则的情况 下，企业管理当局利用会计或非会计的手段，l 司时运用一定的职业判断，对财务报 告中有关盈余信息披露及生成或与其相关辅助信息进行管理的过程，其目的是为了 误导报告使用者对企业实际经营业绩的理解或基于这些会计数据的契约，以实现自 身利益的最大化或企业价值最大化。 2 _ 2 有效市场假说 根据j e n s o n ( 1 9 7 6 ) 2 5 】对有效市场的定义，对于一组信息，如果根据该组信息从 事交易无法赚取到经济利润，那么市场就是有效的，具体来讲，如果某组信息被证 券市场的投资者广为了解，那么证券市场的竞争就会驱使证券价格处于这样的水 平：投资者根据这组信息进行的交易只能赚取按风险调整的平均市场报酬率( 即平 均经济利润趋于零) 。 资本市场的有效性也可以分为三种不同的层次： 弱式( w e a kf o r m ) ：在弱式有效市场的情况下，证券价格充分反映了历史 上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过以往的价格进 行分析以获利超额利润。要想取得超额回报，必须寻求历史价格以外的信息。大部 分的投资能够解读历史价格信息而不能解读所有信息。 半强式( s e m i s t r o n gf o r m ) ：在半强式有效市场的情况下，证券价格反映 了所有公开有用的信息，如果用这些信息来预测未来的证券价格进行交易，投资者 也将不会得到超额收益，因为证券的现价已在这些信息的作用下得到充分的反映， 只有那些利用内幕信息的人才可能获利非正常的回报。具体来讲就是，除了未公开 的内幕信息之外，只要是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有，同时无论 是什么类型的投资者，对所有公开信息的判断是一致的，而且据此做出的投资决策 的有效性也不会受到破坏。 强式( s t r o n gf o r m ) ：在强式有效市场的情况下，所有有用的相关信息都在证 券价格中得到了反映，证券价格除了充分反映所有公开有用的信息外，也反映了尚 未公开的或原来的内幕信息。此时，股票市价反映信息相当迅速，不留任何可以获 利非正常回报的买卖机会，利用内幕消息从事交易将无计可施。信息的产生、公开、 处理和反馈几乎是同时的，市场价格充分体现了全部的已知信息，包括未公开( 内 幕) 信息。 目前的实证研究认为市场是弱式或半强式状态，西方的实证研究主要是基于半 强式的市场有效性来验证会计数据与资本市场反应之间的关联关系。在半强式e m h 条件下，资本市场充分反映了全部可公开获取的信息( 包括财务报表、政府公报、 行业统计、市场分析师报告等) ，因此不能预期市场参与者可利用这些信息系统化 重庆大学硕士学位论文2 盈余管理的基础理论 地获取异常收益。 2 3 委托代理理论 在现代经济学中，委托代理关系被视为一种契约。在这种契约下，委托人 ( p r i n c i p a l ) 授权代理人( a g e n t ) 为他的利益而从事某些活动，其中包括授予代理 人某些决策权力。然而，代理人不是委托人，他的利益与当事人的利益是不完全相 同的，有时甚至是矛盾的。如果代理人在代理活动中追求自身效用的极大化( 这是 符合“经济人”的基本假定的，也是西方委托代理理论的基本出发点) ，他就不会完全 按照委托人的利益目标行事，甚至会利用当事人( 委托人) 授予的权力，以损害委 托人的利益为代价，增加自身的效用。这样就产生了所谓的代理人问题( a g e n c y p r o b l e m ) 。为了防止代理人问题的发生或将代理人问题的程度降到最低点，委托人 需要通过严密的合同关系和对代理人活动的密切监督来限制代理人行为。这样做必 然要付出监督约束的成本。另外，不论委托人采取什么样的措施，代理人的决策( 尽 管是符合事先的合同要求的) 与使委托人效用最大化的最佳决策( 由于事物发展的 不确定性，往往使得届时的最佳决策并非是开始时所预料并以契约规定下来的决策 方案，并假定代理人若采取利于委托人的最佳决策较契约规定要求的决策需付出一 定的额外成本) 问总存在着某种差距，这种差距会造成委托人的一种效用损失。监 督约束成本与这种效用损失的和称为代理成本( a g e n c yc o s t s ) 1 2 6 1 。在委托代理关系 中同样也存在“道德风险”问题。如果在产权界定明确的条件下，合约是精细明了的， 不会产生事后争议，那么这种合约则是最优的。但是这种合约很可能是不完善的， 这是因为：在信息不完全条件下，合约双方当事人很难准确预见未发生的情况，即 合约不可能穷尽所有的随机变量及其结果；同时，制定详尽的合约交易费用包括讨 价还价、监督实施以及事后对违约的处理等所花费的成本过高。在一个不完善的合 约关系下，很容易产生“代理成本”和“偷懒行为”以及目前我国企业中普遍存在的。 短期行为的问题。研究表明，为消除上述消极现象，同时使代理人有足够的激励去 自动选择有利于委托人的行动，就必须在合约的设计中让代理人也承担一部分结果 不确定性的风险，并从这种风险承担中得到相应的补偿。 在对盈余管理的经济分析中，委托一代理问题的研究是一个重要的理论根源， 根据“委托经济责任”理论，会计信息的一个重要作用就是衡量经营者的业绩，解除 经营者的委托经济责任。在现代股份公司中，股东和管理人员之间构成了一种委托 代理关系，为了激励和督促管理人员更好地服务于企业价值最大化的目标，大部分 上市公司都建立起了对管理人员的激励机制。这种激励和考核机制，也都是建立在 利润目标的考核上。因此，作为企业生产经营的直接执行和参与的管理人员，出于 利益的驱使，必然会利用手中的权力以及信息上的优势，运用自身的职业判断，在 重庆入学硕士学位论文 2 盈余管理的基础理论 不违反会计原则的范围内，选择对自身有利的会计政策及会计估计，直接干预盈余 信息的生成，从而使盈余信息朝着对自身有利的方向发展，特别是我国现有的上市 公司，火部分是由原来的国有企业体制而来，虽然根据公司法规定普遍设立了 包括董事会、股东大会、监事会及经理层组成的多级治理结构，但实际情况是董事 会、监事会形同虚设，流于形式，“内部人控制”严重，企业的主要决策还是管理人 员说了算。特别是作为会计数据直接生成者的会计人员，其个人利益完全受管理人 员的控制和影响，在这种情况下，管理人员为了自身利益进行盈余管理就不足为奇 了。 2 4 信息不对称理论 信息不对称理论产生于本世纪7 0 年代，其基本内容可以概括为两个方面：一 是有关交易的信息在各利益主体之间的分布是不均衡的，即其中一方比另方占有 较多的信息；二是各利益主体对于各自在信息占有方面的相对地位都是清楚的。这 种对相关信息占有的不对称状况导致在交易完成前后分别发生。“逆向选择”和“道德 风险”问题，严重降低市场运行效率，在极端情况下甚至会造成市场交易的停顿。 所谓“逆向选择”是指在信息不对称的条件下，参与交易或交往的一方可能隐藏 自己的私有信息，因而提供不真实的信息以谋求增加自己的利益，但是这种行为却 损害到另一方的利益。如人寿保险，保险人知道自己的身体状况，而保险公司却不 知道。信息不对称理论提出，保险公司解决“逆向选择”的办法就是事先设计众多不 同的保险组合。由保险人自行选取最适合自己的保单内容及价格未投保，如此更加 符合交易双方所需，互得其利。然而在旧车市场上，卖主知道自己所卖车的质量， 而买主却难以了解到有关车的质量的全部信息。因为买主要去了解有关车的质量的 全部信息需要投入“信息搜寻成本”，这往往对买主来说是不划算的。买主们都寄希 望于别人去收集信息而自己“搭便车”，其结果是谁也不愿意去收集信息。大多数情 况是买主往往只知道市场上优质旧车和劣质旧车的概率，因此只愿意支付其预期价 格。在这种情况下，只有劣质旧车的卖主才愿意成交，即产生“劣质车驱逐优质车” 的现象，或者根本就达不成交易【2 “。解决这个问题的办法就是政府应加强对旧车市 场的质量监督与检查，即进行制度规制，确定最佳检查次数、查处概率和罚会数额。 至于“道德风险”是指在信息不对称的情况下，参与交易的一方在双方合约签订 之后才会做出某种选择，如果合约当中所隐含的激励设计不佳，或是没有充分考虑 到信息不足的缺陷，极可能引起参与交易的一方利用合约激励机制中的不完善之处 选择对自身有利的“机会主义行动”，使另一方利益受损【2 “。道德风险的具体表现形 式可分为三类：一是私下改变合约，不按合约中规定的项目执行；二是隐瞒合约执 行结果，逃避所应承担的义务；三是在履行合约时不负责任，不努力工作，造成损 1 0 重庆人学硕上学位论文2 盈余管理的基础理论 失。因此，信息不对称理论认为，要避免“道德风险”的产生，着重“激励机制”的设 计及使用，让一方的行为能够在符合另一方的喜好之下，做最有利丁自己的选择， 例如火灾保险的合约通常只是部分险，这样保险人有较高的动机( 刺激) 预防火灾 的发卜。 我国上市公司在政策导向下就存在盈余管理的逆向选择。公司上市重要动冈是 可以通过向社会发行股票募集大量资本，但国内上市公司的上市行为有较为严格的 政策约束。我国公司法中规定上市公司如果连续三年出现亏损将被处于暂停市或 终止上市，配股政策也要求上市公司应该达到会计盈余指标。但是企业经营者和证 券监管部门对企业实际盈余状况处于信息不对称的双方。在这两者所达成的隐含契 约关系中，企业经营者是代理人，是公司真实盈余的知情者，证券监管部门是委托 人，是公司真实盈余的不知情者。若公司因亏损而被处以暂停上市或终止上市，公 司经营者( 乃至股东，债权人等) 的利益将受损，因此，亏损上市公司的管理人员 便有强烈的动机去利用其与证券监管部门之间存在的信息不对称和契约的不完备 性( 即仅凭借会计盈余信息来裁定是否处于暂停上市或终止上市) ，通过内部人操 纵的盈余管理行为达到不发生连续三年出现亏损的情况。1 9 9 3 年政府配股政策规定 上市公司前三年的平均净资产收益率达到1 0 以上，才能进行配股。1 9 9 5 年又进一 步规定上市公司前三年的净资产收益率必须连续每年都在1 0 以上，才能获得配股 资格，许多上市公司在编制年报时进行各种操纵盈余管理的行为，采用各种方法来 达到配股资格。这使人们看到一种有趣的现象：净资产收益率位干1 0 1 1 5 区间 的上市公司很多，而净资产收益率位于9 10 区间的几乎没有，这种现象从概率 理论上无法得到解释，但整个图形极不平滑的分布情况却明显显示出利润操纵的迹 象。 2 5 小结 盈余管理是指企业经理人员为自身利益在某种程度上有意识的介入到公布的 财务报告的处理过程，即“对揭示的管理”。有效市场假设、委托代理理论和信息不 对称理论构成了盈余管理研究的理论基石，是学者们进一步研究分析盈余管理行 为，对盈余管理进行治理的基础理论。 重庆大学硕士学位论文3 我国上市公司盈余管理的现状分析 3 我国上市公司盈余管理的现状分析 我国证券市场尚处在不成熟，监管机制不健全的阶段，从而使得上市公司盈余 管理的内在动机和外在条件都具有中因的特色，上市公司主要是针对政策要求而进 行盈余管理。 3 1 我国上市公司盈余管理产生的内在动机 首次公丌发行股票( i p 0 ) 在中国特有的制度下，股票的发行与上市资格是一项稀缺资源，故为了取得上 市资格，公司有进行盈余管理的动机。我国上市公司大都是通过由集团公司剥离一 块优质资产，成立一家股份公司上市的。集团公司为了最终使上市公司成为其持续 不断的“提款机”，在公司上市之前，大股东总是想方设法帮助其上市，在其配股与 发行新股阶段又不惜一切代价帮助其配股与发行新股。而我国证监会对申请上市、 配股和增发新股企业的净资产收益率都有严格的规定，以使有限的宝贵资金流向绩 优上市公司。为达到上市、配股和增发新股的目的，上市公司就会在大股东的支持 或配合下，借助关联交易盈余管理调整净资产收益率，改善公司的经营业绩，合法 合规地“骗”得上市。卢文彬( 2 0 0 1 ) 1 2 7 1 对1 9 9 6 年的所有的i p o 公司进行实证研究， 发现这些i p o 公司的净资产都出现明显的下降，并进而证实了i p o 公司经营业绩的 下降是由于过度财务包装所引起的。根据目前的规定，我国企业在申请首次公开发 行股票的资格时，要在招股说明书中对发行当年的盈余情况做出预测，企业为了使 发行顺利完成，为了取得较高的发行价格和发行收入，其预测存在着向上操纵的动 机，在首次公开发行股票当年，为了与其预测相一致，有向上进行盈余管理的动机。 而在i p o 次年，由于我国规定了承销商的回访制度，即承销商要在i p o 后一年对其 辅导和承销的上市公司进行回访，并向证券主管部门报告回访情况。承销商为了自 身的声誉，将对发行人的对外财务报告施加影响，因此在发行后次年盈余管理现象 常发生。笔者认为在首次公开发行股票的当年和次年有向上盈余管理的可能。 拟获得再融资资格 上市公司取得上市资格后，最大的受益是能从证券市场上直接融资。上市公司 在资本市场的再融资方式，有发行新股和发行可转换债券两种，而上市公司向社会 公众发行新股，通常又包括向原股东本领股票( 配股) 和向全体社会发售股票( 增 发新股) 两种方式。 我国证监会制订的配股政策始终包含着会计盈余指标的要求。1 9 9 3 年1 2 月1 7 日，证监会关于上市公司送配股的暂行规定要求上市公司只有在“连续两年盈利” 1 2 重庆大学硕十学位论文3 我国上市公司盈余管理的现状分析 的前提下才能日| 请配股；1 9 9 4 年9 月2 8 日和1 2 月2 0 日，证监会分别颁布了中 国证券监督管理委员会关f 执行( 公司法) 规范 二市公司送配股的暂行规定和上 市公司配股的通知，将原来规定“连续两年盈利”的条件修改为“须最近三年连续盈 利，公司净资产税后利润率三年平均在l o 以上，属于能源、原材料、基础设施类 的公司可以略低于1 0 ；1 9 9 6 年1 月2 4 日，证监会颁布的关于1 9 9 6 年= 市公司 配股： 作的通知，将配股条件进一步修改为“最近三年内净资产税后利润率每年都 在1 0 以上，属于农业、能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不得低于 9 ”；1 9 9 9 年3 月1 7 日，证监会发布关于上市公司配股工作有关的问题的通知， 将配股条件中对净资产收益率的要求重新界定为最近三年( 不满三年按实际年度计 算) 的平均净资产收益率在1 0 以上，农业、能源、原材料、基础设施、高科技等 行业可以略低，但不得低于9 ；参加计算的任何一年都不能低于6 。2 0 0 1 年3 月1 5 日中国证监会发出关于做好上市公司新股发彳亍工作的通知，将配股条件确 定为“经注册会计师核验，公司最近3 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 6 ；扣除非经常性损益后的净资产收益率与扣除前的净利润相比，以低者作为加权 平均净资产收益率的计算依据；设立不满3 个会计年度的，按设立后的会计年度计 算。”如果企业其中某一年不能达到配股政策的最低标准，则上市公司前一至两年的 “艰苦”劳动将付诸东流必须从下一年度再重新奋斗三年，证券时报与联合证券 公司的调查表明( 1 9 9 9 ) ，9 1 1 1 的被调查公司的利润包装的动机就是为了配股。 蒋义宏和魏刚( 1 9 9 8 ) 2 8 1 的研究表明：在中国证监会1 9 9 6 年1 月2 4 日发布1 7 号文之前，上市公司的净资产收益率( r o e ) 应成正态分布，从高点向两侧应是较 为对称的平滑曲线。从1 9 9 7 年就发现r o e 分布的非正态分布，1 9 9 7 年有2 7 的沪深上市公司的r o e 在l o 一1 1 之间。陆宇建( 2 0 0 2 ) 【2 9 l 也从实证角度证实 了上市公司有随着配股政策的变化，“保十”“保六”现象。综上分析，笔者拟定净资 产收益率在1 9 9 9 年前位于1 0 一1 1 ，1 9 9 9 年后位于6 一7 的上市公司有向上 盈余管理，以达到配股边界资格的可能性较强。 从1 9 9 8 年开始，中国允许上市公司通过增发新股进行后续股权融资，和配股相 比，增发新股具有相对宽松的限制条件，作为主要的再融资限制条件的净资产收益 率、筹资规模等都较宽松，但要求利润实现数达到预测的盈余，因此上市公司也出 现了以盈余管理达到预测盈余的行为。 防亏或扭亏以及保牌 证券管理法规表明：连续两年亏损列入s t 板块，连续三年亏损暂停上市，宽限 期内不能扭亏将终止上市f 证监会在2 0 0 1 年1 2 月4 日公布取消p t 制度) 。上市公司 一旦带上s t 的帽子，筹资难度加大，资金成本上升。至于暂停上市或终止上市， 在壳资源珍贵的情况下，意味着壳资源的丧失，这不仅对股东和上市公司是莫大损 重庆大学硕士学位论文3 我国上市公司盈余管理的现状分析 失，而且对地方政府的“政绩”也具有较大的不利影响。所以第一年亏损的公司，扭 亏或防止连亏足重要日标，若扭亏无望导致第二年亏损，第三年则是无论如何也不 能亏损，为了实现上述目标，上市公司盈余管理行为产生。但在连续的三年中，只 要有一年不是亏损，即可保住上市公司的壳资源，盈余管理的空间比较大。有些上 市公司也利用这空间进行盈余管理，以至于出现其连续五年中只有一年是盈利的状 况，且盈利仅有几分。陆建桥( 1 9 9 8 ) 2 1 1 ，蒋义宏( 1 9 9 8 ) 【”1 等的研究证实了 上市公司盈余管理的保牌动机。