（金融学专业论文）在BOT项目融资中的作用研究.pdf

攮要 隧蒋经济灼技襞，錾础设施建发越来越：_ ： i 能满坦蚓家发眨的需要。加速琏础 i 5 2 避j 艇1 1 缱殴。姚需要夫鞋的资金投入，而国家州政全部承担这些支 f 是不i i l i 、适 0 外发赢( 承摁项蹦建成后的运营謦珏管理) 。此外，项露的用户媳会因投资、贷 款或保汪而成为b o t 项圈的参与考。骞参与方之问的权利义务依各萃申合同、鼬 汉i n i 朔立。例如政府与项圈承办人之间订立特许权| 办议，各债权人与项目公司之 削有贷款协议等。 b o t 顺目的全过程涉及项目发起与确立，项目资企的筹措，项目设计、建 遗、运营管理等诸多方面和环节。b o t 结构总豹原则斑使项目众多的参与方的 分_ | ：责任与风险分配 犸确台理，把风险分配给与该风险最为接近的方。b o t 颈嗣韵典登结梅框椠舞i 圈2 1 所示。 刈：烈，旧际f 榉落+ 理概论无滩：炎潍人学出版补2 0 0 3 p 2 2 4 政府 ：b o + 1 项剐! 资中的f 1 岍究 劁2 - 1b o t 模式典型结构框架 二、b o t 项目融资的主要阶段 b o t 顺旧虽然不尽相同，但一般说来，每个项目都经过项目确定、准备、 招标、并剃，胁议和合同的淡判与签订、建设、运营和移交等过程。在此将其大致 分为准箭、实施嗣j 移交兰个阶段。 ( 。一) 准备阶段 这阶段主要是选定b o t 项目，通过资格预审与招标，选定项目承办人。 项j 1 承办人选择合作伙伴并取得它们的合作意向，提交项目融资与项目实施方案 文件，项r l 参1 弓各方草签合作合同，中清成立项目公司。政府依据项目发起人的 l t f ，批玳成盘坝同公司，并通过特许敉协议，授j 。项目公司特 ：权。项目公司 股东之问签订股东防议，项r - i 公司与财团签订融资等主合同以后，项目公司另与 b o t 项目建没、运营等各参与方签订子合同，提出开工报告。 ( 二) 实施阶段 。爻嘲衍k 奠； b o i 项门建设与运嚣阶段。在建砹阶段，项日公，d j ! 】l 过颇问 侨嗣机构，列项l 旧l 织设计与施工，安排进度计划j 资金营运，控制项i i 运营磺 谴。成奉j ：侏证投资入按计划进度投入资盒，确徐项目板预算、按i 付充i i 。纯 蝎运营辩段，项 = 公司的主要任务是筵求运营公司尽c q 畿边建没边运营，争取 t ，t 投入t 叫芟蘸，特铡婪注意矫汇资产酌阪陵管理及现会流量瀚安摊，以徕疆按时 皇奎奉付毖，j 强i 终缝殷客获褥一定瓣秘澜。蠲时在运瞽过鬈申窭注意曩莛疆瓣维黪 5 j 垛葬，以辫垮蚝ll 皱太效蕊楚运蝥以及擐后蹶裁缝移交。致瘀废聚取辍擞的篙：矬 磷施，大力芷持t 盼 菸追踪整个项蹦发疑的令过瑕，确保政府季 】私螫缌织嬲般瀛。 ( 二i ) 移交阶段 c ； i j 订二特削卿j f f j 潲时，项目公司把项目移交绘妓府。移交可以是无偿的。也可 以恐订偿的舣砍r 双方签订的特确：权踟议。项i a 穆交包括资产评估、利澜分 【：、 债务清偿、纠纷伸战等，应完全按照b o t 合同的要求履行。在遵循浚阶段操作 程序的堪l ：，具f ：4 j = 的一r 作内容应视项目的舰模、类型不同而有所差异。 第三节b o t 项目融资的资本结构和融资来源 一、b o t 项目融资的资本结构 一般来说股本呵借款的比例一般在1 0 ：9 0 至3 0 ：7 0 之间。股本投资 齐l 希耀窿b o t 硕礴资本结构中负债比率尽量高些，如栗项目成功，它将获得 较高滟黢奉l i t 嘏率，如巢项罄失绶箕承疆的飙硷也较小。贯一方馘，较高的负债 比率讶霞较蘸羧资耆傈馨一部分资本跌攀其它顼弱酌开发。瞧是较高豹受绩篦率 对债务毁臻者；| 乏澄卷睐卷较大躲熙险，蠲此，链们蒂望资本终梅中受续晓率尽量 低螋。资本缝麴适：咚影嘲到顼曩公司豹财务，较高始负蠖院搴将会饺矮髫公司 的恻务- f i ! i 构稳定性变差。 b o t 坝 = _ 资本结构中包禽了所有者投盏、馈务和巾嘲资本三部分。这三秘 侥水托项l _ 融资t l ，抒秆其特殊f n t 垌j 和独特的j x l 险特征，且镣种资本九勺收箍攮本 卜i l | 其风险特性来确定。观分别介绍这j l f l 资本在项目中的作用及其一f 要特点。 ( ) 所苇r 者秘箍 所有脊权豁是项口所有者投入的资本，在所有项目资本中它的求偿权是最低 ， 政辩dh o ! 壤 泣褒t 阳f t , l j 拼巍 的。i h j 况卜j 仃项肼的其它义务企弁| j 满足之后爿能考虑权益投资人的利i & 。 袋j 川i 失艟殳丁，任何求偿税都要优先r 权益投资人的求髅权。符满足：e 它 义务之衙剩余项f 资产少j f 权施资本f ； j 移j 始缎，权髓投资入将受拟火。权a & 资 奉承受荇比葵它f i 口资本都高荫风险，| 霸此权蕊资奉晓被称为眦险资术。 鼍然。翔聚项i 彼战功，满避其它义务磊的稍余资产价值必然商i 卜权黼资本， 赢 部分露嘲l 二较薤投资者掰有。总之寝盏投资者承受较高飒陵的蔺嗣，荇项i - - - 1 敬辫成功。憋获搿最大黪收懿。在b o t 瑷秘中，特诲投缝束时矮鹫剩余资产将 移交袈道隧政府，权益投瓷豢只裁遗过特许矮痰黪收入获褥回缀，爨越有荚合弱 繁数应该漩足投资嚣合理的风险默摄。 ( 二：) 债务 1 二缨是指优先债务，项目的优先债务足所有项目资本中级删嫩赢的。根据预 先制定的计划，优先债务具有对项目资产的籀一求偿权只有它满足之后，l 能考 睡醵它求偿投。在所有资本中，优先债务的风险也是最低的，因此无论项目是否 成j 由，其叫报瞧只能限于按照借款额应浚支付的利息。 ，“个横跨n a mn g u m 河的车辆运输桥梨，以代替_ ! i l 有的渡i 1 摆波 越输。山此成0 ：了一个t r a n s f i e l d 和政府备投资5 0 的联合投资风险公司， l r a n s f i e l d 负责以澳大利眶的愈融机构联合投资为基础+ 从老挝国家银行准 斋融资，以确保联繁公司的利盏。在1 9 9 3 年1 0 月双方签署了文件，并且于f ：始了 j ：干謦建设，该大桥在1 9 9 4 年7 月开放通行。t h a n g o n e 大桥位于v i e n l l a n c e 城姊2 5 千米瀚一条霍要的国家公路附邋，大桥是钢结构的隧形梁结构，酶度大 约苻2 0 0 米，可以有效璁瓣凌赞孺鞫游精上韵润题。 敬骑麓予修建犬蟒静掭定豹一部分中指赉t r a n s f i e l d 独家$ g 有遥过 n a mn g u m 瞧l 权力，因此摆渡就不褥不停止运营。交逶量运运低予殍发商 t r a n s f i e l d 最初魍计划，缀少麴运送本糕的卡车透过大耩，势虽设：多蒸坐汽 e 1 - i i , 人宁聪去选择比较远的道路，柬避免交纳通 予费。每一靴车辅的邋行努增搬 到以1 1 f f 通过搬波过河徙咀的喇倍，尽管老挝政府被世界银行列为负傣l 巴较严重懿 骶收入删家，但煺这项通行赞比澳大利业的轫；准还婴高许多，例如辆小p 车通 世人坼的吖l 程戮用要多付2 澳元。老挝政府受到z i ：多的抱怨，最终政府在1 9 9 5 f i i 决定行使特权以预先沁商好的价钱使t e a n s f i e l d 放弃了在大桥中的j 】5 份。 、1 、1k u i l l k l l a s w a m y , x0z h a n g ( g o v e r n m e n t a lr o l ei nb o i - l e di n f r a s t r u c t u r ed e v c l o p m e m ) ) ，i n t e r n a t i o n a l j o u r l t a lo f p r o j e c t m a n a g c m e n l1 9 2 0 0 l 1 9 5 2 0 5 2 5 政f f ： ：b o i 项叫融资r 卜的1 jn 彬： j i l ：晚老挝政眦 n a mn g u m # 收墩的迎行赀挺帚还不够支付为了收洪 t r a n s f i e l d 柏：人侨叶l j j 殳份而贷款的利息。这个没想有大约为期l5 年的b u t 顺li ，仪仪经过j 低j 二收t & 搠f f j 午就彻底j 扪溃r 1 1 1 ：b u t 建i 5 乏项，胁j j ：r 作，u 行m l 仆究h 玎决定 生的意义，j f = 起着极端 t r 篮的针埘浚日m 政府戍把注意力放存顺 礼会呵接受性和公众对服务价格 的负拟能力j ：。山j 。老挝政府忽视j 7 t i ! j = 会公众的反映，而导致老挝的t h a n g o n e 犬桥项目失败。 二、在b o t 项目融资的准备阶段，政府缺乏理解和支持 采用b u t 方式兴建基础设旋是一个时问长，各方关系复杂的项目，因此首 先婴认以到这是+ 个“w i n w i np r o j e c t ”，对双方都有利。因而政府方应该努力 创造个良好的投资州项目实施的环境，给r 项l - i 公司足够的支持，否则会以失 败钳终。 - h ：l i ：其a k k y k u 核f 匕站t ：程硕t ：- “，这个价值六亿五千万美元的项目于十 ) l 1 l _ f ：纪r l 卜年代来以b o j l 理论为堪f i ：| ：第次得到提波。土耳其政府和项目开发 商，加拿大原子能委员会和德幽k r a f w e r k 联盟没有达成最终协议并使得项目 最终没有被实施。各方之州最主要的争执点是风险的分担问题，政府不愿意向加 拿大和德国出口信用代理商提供一套满意的保证金，没有这种保证会，融资银行 就不会提供出1 2 1 信用证。就这样，士耳其政府没有实质性的支持，不愿提供保证 金，使得浚项目在准备阶段就没有达成卧汉而以失败告终。 三、政府在实施阶段想过多的保留对特许权协议的控制权 政府既已授权给项i = ；| 公司特许权，就应调整角色，在特许权期间积极支持项 叭确保硕一的顺利进 - j ：，而不是保留对特许权协议的控制权，否则b u t 项目 实施将、j 步难行。 印尼的k u m b u a n 自来水项日是由西北水利协会和英国的m o t t m c d o n a l d “t 响i ，因为政府在政治f ：不愿意接受现实的关税而且不愿意提供补 kl ? y e o a r o b e r t l k 】 i o n g ，p o s i t i v ei n a 1 l a g e l i t 2 1 1 to fd i f f e r e n c e sf o rr i s kr e d u c t i o ni nb o tp m j e c l s i n t e r n a t i o n a ll o u r n a l 【) i p r t t i c ：tm a n a g e m e n t1 8 ( 2 0 0 0 ) ：2 5 7 2 6 5 叫f 1 。 2 6 琏瓣矗：8 ( 玎疆瓣融资；挚翡侉弼戮 宄 姗所以建c 爻限侠陷入了境。当地权戚机构不愿怠挺u l 支付义务。n ：t = jj g ， 政喻政策越总统法令控制i _ l 勺。征税和芙税的远策增k 超过了地方一f i 僻”! | j 1 0 的 蒋辖范嘲，晰必硕h 0 统核流并攀署。此外，印旺政 f = j 1 您过多的保留对特许权融 汉的拎制狡，啊越终蛩皴瑚两失效。 鞫聚拒顼 鹩实渡过程巾政府莲j 扮演好探醛臻h 质鞋、效率莆嘲，。满懑的积 极珀跫，壤| 二l 受难达到簸蜃的成功。 匹、政府在实施阶段不愿意掇供逶度的保证，不愿意分担捆应鲍熙验 澳夫制、l l i 的v f t 越赢速列车项目固，这个连接悉尼翻墨尔本惨僮1 0 0 亿澳元 的日怂i 1 - - i 木k u m a g a ig u m i 和淡大利亚b