（金融学专业论文）我国外汇占款与货币冲销研究.pdf

我f 日外“：i l 款i j 货币i i 销圳究 运行需要对外汇占款进行冲销，从i f l j 分析了外汇占款增加足雷影响j 货i 可政 策的独立性。通过分析得出判断目i i i 汇率制度安捧f 的外汇占款增加是否对 货币政策构成制约，最为关键的就足判断外汇储备变动是否足货币数量变动 的决定因素。为此本文对外汇储备变动和货币数量变动进行了格兰杰因果检 验，得出外汇储备和外汇占款变动不足货币数量变动的格兰杰原因，表明货 币数量的变动并不系统地依赖于外汇储备的变动，是央行的货币冲销操侔有 效地保障了货币政策的独立性。因此外汇占款冲销足否有效是保障货币政策 独立性不受外汇占款增加制约的关键，为此本文接着对外汇占款冲销的效果 进行了检验。通过检验发现，央行的1 9 9 4 到2 0 0 7 年一季度各个阶段进行的 货币冲销政策均有效，正是央行货币冲销政策的有效性使得货币数量变动不 依赖于外汇储备变动，保障了货币政策独立性。但各种货币冲销政策也存在 一些局限性，其可持续性需要加强。外汇占款冲销是否能继续有效地稳定物 价水平，保持货币政策的独立性，需要进步改进外汇占款管理、改善货币 冲销政策才能得到保证。因此，本文最后提出了一些对应的政策建议来改进 外汇占款管理、改善货币冲销政策，以使外汇占款引发的问题得到有效的解 决。本文的具体内容结构如下： 第一章，引言部分。阐述本文所要研究问题的背景、现状和意义，以及 本文如何研究该问题 第二章，外汇占款概述。该部分首先提出了外汇占款引起的一些问题。 然后阐述如何理解外汇占款分析了我国外汇占款形成的原因及其变化情况。 通过对我国外汇管理制度的变化回顾，发现正因为1 9 9 4 年外汇体制的改革为 我国的外汇储备的增加提供了制度基础，丽其后我国经济的持续快速的发展， 以及对外经济的进一步推进，为外汇储备的增加提供了经济基础。通过分析 发现我国外汇占款的变化分为三个阶段：一是1 9 9 4 1 9 9 7 ，外汇储备和外汇占 款快速增长阶段，二是1 9 9 8 2 0 0 0 年，受亚洲金融危机的影响，外汇储备和 外汇占款增长速度明显放缓阶段，三是2 0 0 1 年至今，外汇占款随外汇储备激 增而急剧增长阶段。从外汇占款的变化中我们可以看出：1 外汇占款变化与 外汇储备高度正相关；2 人民币升值压力加剧外汇占款增长；3 由外汇占款 渠道产生的货币供给逐渐上升并达到较高比重；4 外汇储备捌外汇占款增长 受国际经济环境影响，存在明显的波动性，使得管理难度增大；5 近年来， 2 内容摘要 外汇储备和外汇占款居高不下、持续上升。 第三章，外汇占款与货币供给、物价水平和货币政策。该部分分析外汇 占款对货币供给、物价水平和货币政策的影响。明确外汇占款将影响货币供 给，对物价水平上升产生通货膨胀的压力，央行为了控制物价水平和维护经 济的健康运行需要对外汇占款进行冲销，从而分析了外汇占款增加是否影晌 了货币政策的独立性。通过分析得出随着外汇储备的不断增长，外汇占款将 不断l 升，而外汇占款的增多将对货币供给、物价水平造成影响，对货币政 策形成制约。如果中央银行针对外汇储备变动可能对货币供给带来的影响所 进行的冲销操作是无效的，那么外汇储备变动必然能有效地解释货币数量的 变动，可以认为货币政策是非自主的。反之，货币政策就没有因不断增长的 外汇占款而失去自主性。因此，判断货币政策在外汇占款的不断增加条件下 是否保持独立性的关键在于看外汇储备变动是否是货币数量变动的决定因 素。由于外汇储备的增加导致外汇占款增加，从而影响到货币供给，但这种 影响可以被不同形式的货币冲销操作抵消，根据本文的格兰杰因果检验，外 汇储备变动不是货币数量变动的原因，表明货币数量的交动并不系统地依赖 于外汇储备的变动，外汇占款的增加没有构成对货币政策的制约，是央行的 货币冲销操作有效地保障了货币政策的独立性。 第四章，外汇占款冲销。中央银行采取各种措施针对外汇储备变动可能 对货币供给带来的影响所进行的冲销操作的有效性是决定外汇储备变动是否 引起货币数量变动的关键因素，如果货币冲销无效，那么外汇储备变动必然 能有效地解释货币数量的变动，可以认为货币政策是非自主的。如果货币冲 销是有效的，有力地阻止了外汇储备变动对货币供给的影响，那么外汇储备 变动就不是货币数量变动的决定性原因，则货币政策仍然是自主的。外汇占 款冲销的有效性是保证货币政策独立的关键。因此，需要对我国外汇占款冲 销的有效性进行检验，于是该部分在前面的分析基础上对外汇占款冲销的有 效性进行了检验，并从检验中得到了启示。进而分析了外汇占款冲销的局限 性和其可持续性，为下一章提出政策建议做好分析基础。 第五章，政策与建议。该部分在前面分析问题的基础上提出一些有用的 完善外汇占款管理、改变货币政策被动局面的措施。具体提出了三点建议： 1 加强i 盯场基础建设，改善外河：占款冲销i f l j t - 部环境。2 进一步完善列冲操作 我阳外 i ：一款与货币冲销研究 手段，提高外汇占款冲销效果。3 改善宏观经济纠、境，对内肘外协渊发展。 关键词：外汇占款、货币冲销、外汇储备、货币供给 4 a b s t r a c t a b s t r a c t i na no p e ne c o n o m y , ac o u n t r y 伽o n l yc h o s et w of r o mt h ef o l l o w i n gt h r e e s y s t e ma s s i g n m e n t ：af r e ef l o wo fc a p i t a l ，af i x e de x c h a n g er o t es y s t e ma n da n i n d e p e n d e n tm o n e t a r yp o l i c y , b u tn o ta l lt h r e ea tt h e s a m et i m et oa c h i e v eb a l a n c e ， h o wt od e a lw i t ht h i sp r o b l e mi sh o wt oc o o r d i n a t ee c o n o m i cp o l i c yi s s u e sf o rt h e c o u n t r yu n d e rt h eo p e ne c o n o m y t h a n k st ot h ec o n t r o lo fc a p i t a l i t e m sa n da m a n d a t o r ys e t t l e m e n ts y s t e m ，o u rc o u n t r yh a dt ob u yas u r p l u so ff o r e i g n e x c h a n g er e s e l 3 , e st om a i n t a i ne x c h a n g er a t es t a b i l i t yi nt h es i t u a t i o no fc o n t i n u e d s u r p l u si ni n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t ss i t u a t i o n a n dt h i s w i l ll e a dt or a i s e t h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ea n di m p a c tt h em o n e ys u p p l y t h e c o n t i n u e dr i s e i np r i c e so ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g el e v e lw i l l g i v er i s et oh u g ep r e s s u r et oa l l o wt h ec e n t r a lb a n kt oc o n t r o lm o n e t a r yp o l i c yt o d o m e s t i ce x c e s sl i q u i d i t y t h e r e f o r e ，t h ec e n t r a lb a n kc o n t r o lo fm o n e ys u p p l y c a p a c i t yw i l lb ea f l e e t e d t h i sp a p e rw i l la n a l y z et h ei m p a c to ft h er i s eo ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o r f i _ r e i g ne x c h a n g eo nm o n e ys u p p l y ，p r i c el e v e l sa n dm o n e t a r yp o l i c y , a sw e l la s a n a l y z et h ec u f r e n c y s t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n p o l i c ya n a l y s i s t ou n d e r s t a n d w h e t h e rt h es u s t a i n e dg r o w t ho ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ew o u l d m a k em o n e t a r y p o l i c yl i o n i n d e p e n d e n c e ，w h e t h e r t h e c u r r e n c y s t e r i l i z e d i n t e r v e n t i o ni se f f e c t i v ea n di t se f f i c i e n c yh o wt oi n f l u e n c em o n e t a r yp o l i c y i n d e p e n d e n c e ，i no r d e rt og i v es o m es u g g e s t i o n st os o l v es o m ep r o b l e m sa r i s e f r o mt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ea n di m p r o v ec u 盯e n c ys t e r i l i z e d i n t e r v e n t i o n 1h eb a s i ci d e a sa n dl o g i c a ls t r u c t u r eo ft h i sp a p e ra r ea sf o l l o w s ： f i r s t ，t h i sp a p e re x p a t i a t e st h er e s e a r c ho b j e c t ，t h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ， r e s e a r c hc o n t e n t sa n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c e t h e nr e v i e wt h el i t e r a t u r e0 1 1t h ei s s u e a th o m ea n da b r o a di ou n d e r s t a n dt h es t a t u sq u oa n dr e c o g n i z et h ee x t e n ta n d d e f i c i e n c i e so ft h i si s s a e 墨! ! 竺苎! 些竺! ! ! ! ! ! ! 坐! ! ! 堡垒! ! ! ! ! 堡坐! 竺! 坚! ! 竺! ! ! 竺竖! ! ! ! ! ! 竺竺! i ! 生! 型业! ! ：! ! 业! 生! ! ! ! ! ! 竺! ! ! s e c o n d ，a f t e rp u tf o r w a r dt h ep r o b l e mo ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf u rf o r e i g n e x c h a n g e ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef o r m a t i o no ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g n e x c h a n g ea n d i t sc h a n g ec h a r a c t e r i s t i c s t h i r d ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ei m p a c to ft h er i s eo ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o r f o r e i g ne x c h a n g eo nm o n e ys u p p l gp r i c el e v e l sa n dm o n e t a r yp o l i c y t h r o u g h a n a l y s i s ，w ec a n l i c et h a tw i t ht h ec o n t i n u o u sg r o w t ho ff o r e i g ne x c h a n g e 陀s e r v e s , t h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ew i l lc o n t i n u et oi n c r e a s e t h ei n c r e a s e o ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ew i l li n f l u e n c et h em o n e ys u p p l ya n d t h ep r i c el e v e la n dr e s t r i c tm o n e t a r yp o l i c y i ft h ec u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n a d o p t e db yt h ec e n t r a lb a n kf o r e i g nt oh a i r c u tt h ei m p a c to fe x c h a n g er e s e r v e so n t h em o n e ys u p p l yi se f f e c t i v e ，t h e nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sc h a n g e si n e v i t a b l e c a nb ee f f e c t i v e l ye x p l a i n e dt h en u m b e ro fc u r r e n c yc h a n g e s s ot h em o n e t a r y p o l i c y i s n o n - i n d e p e n d e n t o nt h ec o n t r a r y , m o n e t a r yp o l i c y i s i n d e p e n d e n t t h e r e f o r e ，t h ek e yc a u s et 0j u d g ew h e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yi si n d e p e n d e n t u n d e rt h ec e a s e l e s s l yi n c r e a s eo ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ei s w h e t h e rf o r e i g ne x c h a n g eg c s e r v 髂c h a n g e si st h ed e t e r m i n i n gf a c t o ro f c h a n g e si n m o n e ys u p p l y t h e i n c r e a s ei nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sw o u l di n c r e a s et h ef u n d s o u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ea n df i n a l l yi n f l u e n c et h em o n e ys u p p l y , b u tt h i s j n f i u e n c ec a nb eo f f s e tb yd i f f c r e n tf o r m so fc u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n i n a c c o r d a n c ew i t ht h eg r a n g e rc a u s a l i t yt e s ti nt h i sp a p e r , c h a n g ei nf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e si sn o tt h eg r a n g e rr e a s o no fc h a n g e si nm o n e ys u p p l y s o ，t h e c h a n g ei nm o n e ys u p p l yi s n o tr e l yo nt h ec h a n g e si nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ， t h ei n c r e a s ei nt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ed o e sn o tc o n s t r a i n t m o n e t a r yp o l i c y t h ec e n t r a lb a n k sm o n e t a r yo f f s e to p e r a t i u ge f f e c t i v e l yp r o t e c t t h ei n d e p e n d e n c eo ft h em o n e t a r yp o l i c y c e n t r a lb a n kf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s t a k e nv a r i o u sm e a s u r e st oa d d r e s sp o s s i b l ec h a n g e si nt h em o n e ys u p p l yc a r r i e d o u tb yt h ei m p a c to ft h eo f f s e ti st od e t e r m i n et h ee f f e c t i v e n e s so fo p e r a t i o n a l c h a n g e si nt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sf r o mc u r r e n c yc h a n g e s i nt h en u m b e ro f t h ek e yf a c t o r si ft h ec u r r e n c yo f f s e ti n v a l i d ，t h e nt h ei n e v i t a b l ec h a n g e si nf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e st oe f f e c t i v e l ye x p l a i nt h en u m b e r o fc u r r e n c yc h a n g e s ，m a yb e c o n s i d e r e dn o n i n d e p e n d e n tm o n e t a r yp o l i c y i fm o n e t a r yh a i r c u tt ob ee f f e c t i v e ， a n de f f e c t i v e l yp r e v e n tt h em o n e ys u p p l yt of o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sc h a n g e so n t h ei m p a c to fc h a n g e si nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss oi ti sn o tad e c i s i v ec h a n g ei n a b s t r a c t t h en u m b e ro fm o n e t a r yr e a s o n s ，m o n e t a r yp o l i c yi ss t i l li n d e p e n d e n t h e n c et h e e f f i c i e n c yo ft h ec u r r e n c ys t e r i l i z e d i n t e r v e n t i o nf o rt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o r f o r e i g ne x c h a n g ei st h ek e yf a c t o r s t om a k e m o n e t a r yp o l i c yi n d e p e n d e n c e ； f o r t h ，s ot h ep a p e rp r o c e e d e dt o t e s tt h ec u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e u v e n t i o n p o l i c y t h i st e s tf o u n dt h a t ，f r o m1 9 9 4t o2 0 0 7f i r s tq u a r t e r , t h ec u r r e n c ys t e r i l i z e d i n t e r v e n t i o n sa d o p t e db yt h ec e n t r a lb a n ka r ee f f e c t i v e t h i se n s u r e st h a tt h e c h a n g ei nm o n e ys u p p l yd o e sn o tr e l yo nc h a n g e si nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss o t h a tp r o t e c tt h ei n d e p e n d e n c eo fm o n e t a r yp o l i c y b u tv a r i o u sc u r r e n c i e so f f s e t p o l i c y , t h e r ea l ea l s os o m el i m i t a t i o n s ，i t ss u s t a i n a b i l i t yn e e d st ob es t r e n g t h e n e d w h e t h e rt oc o n t i n u eh o l d i n gf o r e i g ne x c h a n g et oo f f s e tt h ee f f e c t i v ep r i c es t a b i l i t y a n dm a i n t a i nt h ei n d e p e n d e n c eo fm o n e t a r yp o l i c y , t h i sn e e dt of u r t h e ri m p r o v e t h em a n a g e m e n to ft h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g ea n di m p r o v et h e c u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o np o l i c y f i f t h ，t h ep a p e rc o n c l u d e st h ea n a l y s i si nt h ef r o n to ft h i sp a p e rt ob r i n g f o r w a r d , c o m e p o l i c y r e c o m m e n d a t i o n st o i m p r o v em a n a g e m e n t , i m p r o v e m o n e t a r yp o l i c yo f f s e t , s ot h a tt h ei s s u ec a u s e db yt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o r f o r e i g ne x c h a n g ec a nb ee f f e c t i v es o l v e d f i r s t l y , s t r e n g t h e nm a r k e ti n f r a s t m c t o m a n di m p r o v et h ee x t e r n a le n v i r o n m e n tf o rt l l ec u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n s e c o n d l y , h e d g ef u r t h e ri m p r o v eo p e r a t i n gm e a n st o e n h a n c et h ee f f e c to ft h e c u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n 3i m p r o v em a c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n tt or e c e i v e t h ec o o r d i n a t i o nd e v e l o p m e n to fi n t e r n a la n de x t e r n a l k e y w o r d s ：t h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g e ； c u r r e n c ys t e r i l i z e di n t e r v e n t i o n ； f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ；m o n e ys u p p l y 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：丧罱杵 卅年f 硝7 日 1 绪论 1 绪论 1 。1 研究背景及研究对象 在开放经济条件下，一国的经济政策的协调，对内均衡与对外均衡如何 实现，货币政策，财政政策与汇率政策如何搭配是长期困扰人们的问题。外 汇占款在我国作为一种特殊的表现形式，由央行被迫吸纳外汇储备丽投放于 整个货币水池，对货币供给量和物价水平以及经济面形成了巨大的影响，为 控制货币供给和物价水平央行不断地对因外汇占款投放出来的货币进行冲销 干预，央行调控货币供应量的能力因此会受到影响。近年来由于外汇占款因 外汇储备的持续增长而不断上升，通过外汇占款渠道投放基础货币已成为我 国货币投放的主要渠道，而且还必须对过多的因外汇占款形成的货币供给进 行冲销，货币政策因外汇占款而陷入被动的局面，货币政策独立性在大量的 外汇储备和外汇占款丽前受到了影响因此，外汇占款的持续增加，给我国 货币政策的独立性和经济发展在部门和地区上的平衡构成了较大的影响因 此本文将深入地对我国外汇占款增长对货币供给、物价水平和货币政策的影 响，以及货币冲销政策进行分析，从而i f 确认识外汇占款的持续增长是否真 的使货币政策丧失了独立性，对外汇占款的冲销是否有效，其有效性对货币 政策独立性的影响等，以提出一些解决外汇占款问题和完善货币冲销的建议。 外汇占款一直是困扰我国经济发展的一个重要问题，我国的中央银行自 1 9 9 4 年外汇体制改革以来，在处理外汇占款问题上直存在这样一个难点， 即外汇增加与货币增长的两难境地。一方面，国际收支顺差和外汇储备增长 是我国经济发展的长期目标，如果国际收支出现逆差，会影响到我国宏观经 济的诸多方面，尤其会影响到经济发展的信心；但是另一方面，外汇储备的 不断增长，使得货币政策管理难度增加，引起货币供应被动地增加。在开放 我国外扯占款与货，和冲销彬f 究 型的市场经济中，外汇市场运行与整个经济金融运行的联系十分密切。一方 面。外汇市场的波动能够影响到经济运行状况和趋势；另一方面，经济金融 的总体运行状况在很大程度上决定了外汇市场的波动趋势。为了实现预定的 宏观政策目标，中央银行可以通过干预外汇市场走势来间接地影响整体经济 金融状况；于是，中央银行在外汇市场上的干预行为就相应地具有比较强烈 的宏观政策意义。 1 2 国内外研究现状 许多国内外学者都对外汇占款，外汇储备引起的一国在开放条件下如何 协调经济政策问题进行了研究部分学者对外汇占款对货币供给、物价水平 以及货币政策的影响进行了一些分析。部分学者对货币冲销的策略进行了分 析。或多或少涉及到了一些外汇占款对货币政策独立性的影响。其中对外汇 储备的研究比较多站在外汇占款角度研究一国经济政策协调问题还比较少。 但对外汇占款的研究已成为目前的热点，尤其是在u 前流通性过剩、央行频 繁提高存款准备金率的情况下，外汇占款似乎成了矛盾所在。 对外汇占款的货币冲销政策的效果如何，存在着较大的争议。c a i r o ( 1 9 9 8 ) 在考察拉美国家货币冲销政策的实践中指出，经常性的货币冲销卜 预只会导致国内利率的提高，国内外利差难以消除，因此这些国家的外汇储 备会快速增加，带来的仅仅是货币当局无休止和恶性循环的货币冲销，其抑 制通货膨胀的效果并不好。r e i n h a r t ( 1 9 9 8 ) 和k u m h o f ( 2 0 0 4 ) 等所做研究 的结论与c a l v o ( 1 9 9 8 ) 大致吻合。李培育、余明( 2 0 0 4 ) 对台湾“中央银行” 货币冲销的绩效分析表明，虽然货币冲销政策的实施对经济有负面影响，但 对防范通货膨胀具有积极作用。管华雨、张晓羽( 2 0 0 0 ) 运用资产组合分析 方法，研究了海外发展中国家货币冲销政策的有效性，认为货币冲销可以有 效的抑制物价的上涨。武剑( 2 0 0 5 ) 也对中国人民银行货币冲销政策的有效 性进行了研究，其基本结论是：中国人民银行的货币冲销在短期内对吸收外 汇占款、抑制物价上涨足有效的，但从长期看，货币冲销政策的效果不够理 想。 2 1 绪论 1 3 本文所解决的问题及主要研究方法 基于以上基础，本文将深入地对我国外汇占款增长对货币供给，物价水 平和货币政策的影响，以及货币冲销政策进行分析，从而正确认识外汇占款 钧持续增长是否真的使货币政策丧失了独立性，对外汇占款的冲销是否有效， 其有效性对货币政策独立性的影响等，以提出一些解决外汇占款问题和完善 货币冲销的建议。本文将运用理论分析与实证分析相结合，定性分析与定量 分析相结合的方法来分析外汇占款与货币供给、物价水平之间的关系。本文 将采用的研究方法有：比较说明、数据说明、图表说明、分类说明、描写说 明、突变分析、实证检验等方法主要采用的图表说明、数据说明和实证分 析，其可令论点更具说服力 3 我l 埘外扩t - 款j 货币冲销研究 2 外汇占款概述 外汇占款足指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇 形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。 我国在1 9 9 4 年对外汇体制实行了重大改革，确立了现行的汇率肜成机制， 即实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，同时在“经 常项目可兑换，资本项目外汇管理”的框架下实行银行结售汇制度，即企业 将外汇出售给商业银行以后，商业银行在银行自j 外汇市场上将外汇卖给中央 银行或其他商业银行。由于银行结售汇制由银行柜台结售汇市场和银行f b i j i , 汇市场两层市场体系组成，两个市场上外汇供求都存在管$ 1 1 1 目l l 性。“外汇占款” 也就相应具有两种含义：一是中央银行在银行问外汇市场中收购外汇所形成 的人民币投放；二是统一考虑银行柜台市场与银行问外汇市场两个市场的整 个银行体系( 包括央行和商业银行) 收购外汇所形成的向实体经济的人民币 资金投放。其中f i r 一种外汇占款属于央行购汇行为，反映在“中央银行资产 负债表”中。后一种外汇占款属于整个银行体系( 包括中央银行与商业银行) 的购汇行为，反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。与两种含义的 “外汇占款”相对应，在严格的银行结售汇制度下，中央银行收购外汇资产 形成中央银行所持有的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会 的外汇储备。全社会的外汇储备变化反映在“国际收支平衡表”中储备资产 下的“外汇”一项。我们日常所说的外汇储备是全社会的外汇储备。 两种含义的外汇占款对国内的人民币货币、资金各有不同的影响。具体 表现为：1 中央银行购汇，形成央行所持有的外汇储备投放基础货币；2 整个银行体系购汇，形成全社会外汇储备，形成社会资金投放。而本文研究 的是第一种外汇占款形式。 4 2 外汇占款概述 2 1 外汇占款问题的提出 在开放经济条件下，一国只能在资本自由流动、固定汇率制度和独立的 货币政策三者中选择两个，而不能同时达到三者的平衡，如何处理这“三元 困境”便是在开放条件下一国经济政策的如何盼调的问题。在我国由于资本 项目的管制，实行强制结售汇制度，在国际收支持续盈余的情况下，为维护 汇率的稳定，不得不购入过剩的外汇形成外汇储备。而这样将导致外汇占款 的不断上升。影响货币供给，持续的外汇占款上升对物价水平将形成巨大的 压力，从而使得央行采取货币政策来控制国内过多的流动性。为控制货币供 给和物价水平央行不断地对因外汇占款投放出来的货币进行冲销干预，央行 调控货币供应量的能力因此会受到影响。近年来由于外汇占款因外汇储备的 持续增长而不断上升，通过外汇占款渠道投放基础货币已成为我国货币投放 的主要渠道，而且还必须对过多的因外汇占款形成的货币供给进行冲销。货 币政策因外汇占款而陷入被动的局面，货币政策独立性在大量的外汇储备和 外汇占款面前受到了影响。因此本文将深入地对我国外汇占款增长对货币供 给、物价水平和货币政策的影响，以及货币冲销政策进行分析，从而正确认 识外汇占款的持续增长是否真的使货币政策丧失了独立性，对外汇占款的冲 销是否有效，其有效性对货币政策独立性的影响等，以提出一些解决外汇占 款问题和完善货币冲销的建议。 2 2 我国外汇占款形成的原因 外汇占款是伴随外汇储备的产生而生成的，而近年来外汇储备的急剧增 加是与我国的外汇管理制度的改革有关的，下面本文就我国外汇管理制度的 变化进行简要的回顾。 外汇管理又称外汇管制，是指一个国家为保持本国的国际收支平衡，对 外汇的买卖、借贷、转让，收支、国际清偿、外汇汇率和外汇市场实行一定 限制描施的管理制度。其目的在于保持本国国际收支平衡，限制资本外流， 舫止外汇投机，促进本国的经济发展。 5 我i 目，i 犷 款畸货币冲销研究 改革开放以前，我国实行高度集中的计划经济体制，由于外礼资螈短缺， 我国一直实行比较严格的外汇管制。1 9 7 8 年实行改革开放以来，中国外犷管 理体制改革沿着逐步缩小指令性计划，培育市场机制的方向，有序地f f f 高度 集中的外汇管理体制向与社会主义市场经济相适应的外汇管理体制转变。 1 9 9 6 年1 2 月中国实现了人民币经常项目可兑换、对资奉项目外汇进行严格管 理，初步建立了适应社会主义市场经济的外汇管理体制。建国以来，l ，国外 汇管理体制大体经历了计划经济时期、经济转轨时期和1 9 9 4 年开始建立社会 主义市场经济以来三个阶段。 第一、计划经济时期中国统收统支的外汇管理体制( 1 9 5 3 - 1 9 7 8 年) 这个阶段中，新中国刚刚成立，国民经济处于恢复时期，中国实行外汇 集中管理制度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持 国家经济恢复和发展。当时私营进出口商在对外贸易中占很大的比重，国内 物价波动较大，中国采取机动调整人民币汇率来调节外汇收支。人民币汇率 政策以出口商品国内外价格的比价为主，同时兼顾进口商品国内外价格的比 价和侨汇购买力平价，逐步调整，起到鼓励出口，奖励侨汇。兼顾进口的作 用。中国实行统收统支的外汇管理制度，这是与集中的计划经济体制相适应 的严格的外汇管理制度。 第二、经济转型时期的中国外汇管理体制( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 在1 9 7 9 1 9 9 3 年期间，中国外汇管理体制的改革与外贸管理体制改革和 国家利用外资政策完善同步推进，逐步摒弃了高度集中、统收统支的外犷管 理体制，实行外汇留成与上缴制度，并在此基础上培育和发展外汇调剂r f 场， 形成并不断完善了官方汇率与市场汇率并存的双重汇率制度。在外汇分配领 域引入市场机制，逐步建立健全了计划管理与市场调节相结合的外汇管理模 式。包括允许多种金融机构经营外汇业务建立对资本输i t i a 的外汇管理制度， 放宽对境内居民的外汇管理，发行外汇兑换券。 第三、1 9 9 4 年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制 1 9 9 3 年1 1 月1 4 日，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建立圭l 会主义市场经济体制若f 问题的决定中明确要求，“改革外汇管理体制，建 立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐 步使人民币成为可兑换货币”。这为外汇管理体制进一步改革明确了力向。 6 2 外汇占款概述 1 9 9 4 年至今，围绕外汇体制改革的目标，按照预定改革步骤，中国外汇管理 体制主要进行了以下改革： ， ( 1 ) 1 9 9 4 年对外汇体制进行重大改革，实行人民币经常项目有条件可 兑换：实行银行结售汇制度，取消外汇上缴和留成，取消用汇的指令性计划 和审批；汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率 制度。并轨时的人民币汇率为l 美元台8 7 0 元人民币。人民币汇率由市场供 求形成，中国人民银行公布每同汇率，外汇买卖允许在一定幅度内浮动；建 立统一的、规范化的、有效率的外汇市场。从1 9 9 4 年1 月1 日起，中资企业 退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体。中国人民银行根据 宏观经济政策目标，对外汇市场进行必要的干预，以调节市场供求，保持人 民币汇率的稳定；对外商投资企业外汇管理政策保持不变。准许保留外汇， 外商投资企业的外汇买卖仍须委托外汇指定银行通过当地外汇调和中心办 理，统一按照银行问外汇市场的汇率结算；禁止在境内外币计价、结算和流 通。通过上述各项改革，1 9 9 4 年中国顺利地实现了人民币经常项目有条件可 兑换。 ( 2 ) 1 9 9 6 年取消经常项目下尚存的其他汇兑限制，1 2 月1 日宣布实现 人民币经常项目可兑换：将终商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系；提 高居民用汇标准，扩大供汇范围；取消尚存的经常性用汇的限制。 经过上述改革后，中国取消了所有经常性国际支付和转移的限制，达到 了国际货币基金组织协定第八条款的要求。至此，中国实行了人民币经常项 目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理、初步建立了适应社会主义市场经 济的外汇管理体制，并不断得到完善和巩固 从以上的回顾，我们可以看出正因为1 9 9 4 年外汇体制的改革为我国的外 汇储备的增加提供了制度基础，而其后我国经济的持