（金融学专业论文）我国货币市场基金发展问题研究.pdf

我国货币市场基金发展问题研究 我国货币市场基金发展问题研究 摘要 货币市场基金是投资基金的一种，世界上首只货币市场基金于1 9 7 1 年 在美国产生。2 0 0 3 年1 2 月发行的博时现金收益基金、华安现金富利基金和 招商现金增值基金是我国首批发行的货币市场基金，目前我国发行的货币 市场基金有3 2 只，资产规模已达2 0 0 0 亿元人民币。 货币市场基金从一出现就受到投资者的青睐。它不仅丰富了基金市场 的选择，而且随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了基金市场的 迅速发展。货币市场基金的创建，大大加快了金融市场内部制度创新和产 品创新的步伐，推进了金融市场的快速发展。货币市场基金广泛吸收社会 ， 资金进入货币市场，为各种货币市场工具的连续发行与流通交易市场的培 育和发展提供强有力的基础，同时也有利于金融市场市场化定价机制的快 速形成。货币市场基金的发行，能够增加货币市场的参与主体与资金，提 高货币市场的流动性；有利于打破货币市场不同子市场间的分割，促进利 率的市场化。 本文分五个部分论述。 第一部分为货币市场基金概述。介绍了货币市场基金的涵义、分类、 特点及与其他投资基金的主要区别。 第二部分为国外货币市场基金发展简介。介绍了货币市场基金的产生 和全球货币基金的现状。随后重点介绍了美国货币市场基金。 第三部分为我国货币市场基金的介绍。介绍了我国货币市场基金的萌 我国货币市场基金发展问题研究 芽、产生、发展和现状，分析了我国货币市场基金的发展对经济的影响， 以及货币市场基金在我国的发展前景。 第四部分论述了我国货币市场基金的运作。先阐述了我国货币市场基 金的投资工具、货币市场基金的投资组合管理和货币市场基金的风险管理； 接着重点分析了货币市场基金的监管，最后介绍了我国货币市场基金的绩 效评价。 第五部分为作者对我国货币市场基金的思考。首先分析了我国货币市 场基金的发展对经济的影晌，以及货币市场基金在我国的发展前景。随后 提出了美国的货币市场基金的发展对我国货币市场发展的借鉴作用。跟着 提出了目前存在的主要问题，给出了部分对策建议并对其中的2 条对策建 议作了深入的剖析商业银行发起设立货币市场基金和国家设立证券投 资者保护基金。 关键词：货币市场基金风险管理业绩评价 、 广西大学硕：i ：学位论文我国货币市场基金发展问题研究 t h e s t u d yo nt h ed e v e l o p m e n to f m o n e ym a r k e tf u n d0 f c h i n a a b s t r a c t t h em o n e ym a r k e tf u n d ( m m f ) i st h es e c u r i t i e sl n v e s t m e n tf u n d so n ek i n d b o r ni n19 71 i nu s c h i n aa p p e a r sm o s te a r l yt h em o n e ym a r k e tf u n d - - b o s h ic a s hi n c o m es e c u r i t i e s i n v e s t m e n tf u n d ，t h eh u a a l lc a s hr i c ha d v a n t a g ef u n da n dz h a o s h a n gc a s hi n c r e m e n tf u n di n d e c e m b e r , 2 0 0 3 s of a rc h i n ah a v e3 2m m f s ，t h a tt h ep r o p e r t yw o r t hs c a l ea p p r o x i m a t e l yi s 2 0 0b i l l i o ny u a l l f r o mi t sa p p e a r a n c e ，m m fr e c e i v ei n v e s t o r sf a v o r i tn o to n l yh a se n r i c h e dt h ec h o i c ei n f u n dm a r k e t ，b u th a sl e dt h ef u n dm a r k e tt od e v e l o pr a p i d l ya l o n gw i t hi t so w ne n l a r g e ds c a l e m m f sf o u n d a t i o ns p e e d su pt h es t e po fm o n e ym a r k e ti n t e r i o rs y s t e mi n n o v a t i o na n dt h e p r o d u c ti n n o v a t i o ng r e a t l y , p u s h e sf i n a n c i a lm a r k e tt oa d v a n c ef a s t m m fa b s o r b sw i d e s p r e a d s o c i e t yf u n dt oe n t e rt h em o n e ym a r k e t ，p r o v i d e st h ep o w e r f u lf o u n d a t i o nf o re a c hk i n do f m o n e ym a r k e tt o o lc o n t i n u o u s l yi s s u e d ，f o rt h ec u l t i v a t i o na n dd e v e l o p m e n to fc i r c u l a t i o n t r a n s a c t i o nm a r k e t ，a n da tt h es a m et i m e ，i ti sa l s oa d v a n t a g e o u st of o r m a tt h em o n e ym a r k e t m a r k e t a b i l i t yf i x e dp r i c em e c h a n i s mf a s t i s s u eo fm m f c a ni n c r e a s et h ep a r t i c i p a t i o nm a i n b o d y sa n dc a p i t a l s ，e n h a n c e st h ef l u i d i t yo fm o n e ym a r k e t ；m m fi sa d v a n t a g e o u st ob r e a kt h e d i v i s i o nb yd i f f e r e n ts u b - m a r k e ti nt h em o n e ym a r k e t ，t op r o m o t em a r k e t a b i l i t yo fi n t e r e s t r a t e t h ea r t i c l ec a nb ed i v i d e di n t o 5p a r t s ： t h ef i r s tp a r ti st h ec h a r a c t e r i s t i c so fm m f , w h i c hi n t r o d u c em m f si m p l i c a t i o n ， c l a s s i f i e d ，c h a r a c t e r i s t i ca n dm a i nd i f f e r e n c e sw i t ho t h e ri n v e s t m e n tf u n d s t h es e c o n dp a r ti st h ei n t r o d u c t i o na b o u tm m f sd e v e l o p m e n to v e r s e a s f i r s ti ti s c o n c e r n e dw i t hp r o d u c t i o na n dp r e s e n ts i t u a t i o no fm m fi nw h o l ew o r l d t h e ni ti n t r o d u c e s e m p h a s i s l ym m f i nu s t h et h i r dp a r ti sm m f sd e v e l o p m e n ti n t r o d u c t i o ni nc h i n a i ti n t r o d u c e st h er u d i m e n t ， p r o d u c t i o n ，d e v e l o p m e n ta n dc u r r e n ts i t u a t i o no f m m f i nc h i n a t h ef o u r t hp a r te l a b o r a t e dm m f so p e r a t i o ni nc h i n a a tf i r s ti ti n t r o d u e e sm m f s i n v e s t m e n tt o o li nc h i n a ，i n v e s t m e n tp r o f o l i om a n a g e m e n ta n dr i s km a n a g e m e n t ；t h e ns t u d y m m f ss u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n ga n da c h i e v e m e n t sa p p r a i s a l t h ef i f t hp a r ti st h et h o u g h t so f t h ea u t h o r a tf i r s ti tm u l t i a n a l y s i si n f l u e n c eo ne c o n o m y 1 i i 广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究 b e c a u s eo fm m f sd e v e l o p m e n t ，m m f sp r o s p e c t so fd e v e l o p m e n ti nc h i n a t h e na c c o r d i n g t om m f sd e v e l o p m e n ti nu s ，s o m es u g g e s t i o n sa l ep u tu pf o rm m f sd e v e l o p m e n ti n c h i n a a tl a s ti tm u l t i a n a l y s i sm m f sm a i nq u e s t i o na tp r e s e n ta n dg i v es o m es u g g e s t i o n s f o rm m f t h e ni tt a k ea n dd i s c u s st w os u g g e s t i o n sf r o mt h e m ：t h ec o m m e r c i a lb a n ki n i t i a t e a n de s t a b l i s hm m f ，a n dg o v e r n m e n te s t a b l i s hs e c u r i t i e si n v e s t o rp r o t e c t i o nf u n d k e yw o r d s ：m o n e ym a r k e tf u n d r i s km a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t a p p r a i s a l 广西大学硕士学位论文 我国货币市场基金发展问题研究 一、选题意义 刖吾 本论文的选题主要是基于以下方面的原因： ( 一)货币市场基金出现较晚，是一个新的领域，需要探讨研究。我国基金业起步 较晚，第一只封闭式基金和开放式基会的发行分别是1 9 9 9 年和2 0 0 1 年。第一只货币市 场基金发行则是2 0 0 3 年1 2 月。一般民众对基金特别是货币市场基金不是很了解。由于 是新鲜事物，货币市场基金在理沦上和实际中都很不成熟，国内系统介绍的也不是很多， 现在出现的一些新的情况和新的发展他们没有涉及。 ( 二)从全球范围来看，投资基金，特别是迅猛发展的货币市场基金在社会经济生 活的作用越来越大。从2 0 世纪7 0 年代初美国出现第一只货币市场基金开始，其作为证 券投资基金的重要一部分对金融市场的发展及对货币政策的影响都非常巨大。我国的基 金业起步较晚，无论在数量上还是规模上都远远落后于银行、证券、保险业的发展，难 以满足人们多渠道投资理财的需求。货币基金诞生后，普通投资者视其为一种方便、安 全和流动性较强的投资工具，甚至把对货币基金的投资作为暂时流动性储备来看待。所 以，货币基金从一开始就受到投资者的青睐，它不仅丰富了共同基金市场的选择，而且 随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了共同基金市场的迅速发展。 ( 三)我国货币市场基金的发展情景是非常乐观的。美国给了我们很好的借鉴( 美 国货币市场基金2 0 0 5 年底为2 万亿美元，g d p 为1 2 万亿美元，货币市场基金占g d p 的比值为1 6 7 ) 。而我国2 0 0 5 年底货币市场基金只有约2 0 0 0 亿人民币，g d p 达1 8 2 万亿元，货币市场基金占g d p 的比值不到还l ，而同时居民户存款余额却超过1 4 万 亿元。从美国的货币市场基金发展经验和我国民间庞大的资金量说明目前大力发展我国 货币市场基金的资金来源是充足的。国家对货币市场基金的发展也是大力扶持，2 0 0 5 年一年就相继出台了包括关于货币市场基金投资等相关问题的通知在内的好几个规定； 证券法已于2 0 0 6 年1 月1 日正式开始实施。国家的大力支持和法律的不断完善、 我国货币市场的不断发展、货币市场基金管理经验的不断丰富，我们有理由相信，货币 市场基金将会得到飞跃式的发展。 综上所述，对我国货币市场基金发展问题进行研究，不仅具有较高的理论价值，而 且具有重要的实践意义。 二、研究方法 本文以马克思主义的立场、观点和方法为指导，主要运用了历史与逻辑相结合的方 法、规范分析与实证分析相结合的方法、定量分析与定性分析相结合方法对我国的货币 市场基金的发展问题进行了系统的研究。 广西大学倾士学位论文我国货币市场基金发展问题研究 三、主要观点 ( 一)货币市场基金在中国发展的有利条件多于不利条件，它必将拥有良好的发展 前景。货币市场的发展状况作为货币市场基金发展的基础条件在不断改善；居民财富增 长很快，需要低风险的储蓄替代型证券投资工具；基金业在发展过程中，需要完善自身 的产品链，以满足不同风险、收益、流动性偏好的投资者需求；商业银行推出的低风险 的理财产品流动性不强，门槛却相对较高一般为5 万元左右，有的甚至达到了2 0 万元( 如民生银行2 0 0 6 年2 月发售了保本型浮动收益型人民币理财产品，起购金额为人 民币2 0 万元t ) 。这些因素为货币市场基金在内的其他投资品种大发展提供了良机。 ( 二)货币市场基金主要应被当作现金管理工具而不是投资工具。投资工具的目标 是在一定的风险额度内追求最大化收益，而现金管理工具的目的是确保流动性，否则即 使收益率再高也没用。货币市场基金作为投资者的现金管理工具，应更加关注它的安全 性和流动性。货币市场基金有一定的风险，在我国这个特殊的经济转轨时期更要注意 风险防范的问题。货币市场基金的风险包括系统风险一利率风险、资金转移风险、制度 变化风险和非系统性风险一投资组合方面的风险、道德风险、货币市场基金自身制度设 计的风险、基金管理人方面的风险。 ( 三1为了发展货币市场基金应逐步完善货币市场。包括丰富货币市场工具、加强 货币市场的主体建设和基础设施建设、完善货币市场利率结构，促进合理利率水平的生 成。我国应大力扶持货币市场基金评级机构的发展，充分培育市场的诚信，用正确的货 币市场基金的评级结果引导广大的投资者。 ( 四)货币市场基金对金融市场发展是把双刃剑。它的积极影响是有利于加速我国 货币市场的发展，促进货币市场与资本市场齐头并进的发展格局，丰富了证券投资基金 市场；有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险，促进理性投资；有利于形成基 金业、银行业、证券业、保险业并驾齐驱的发展格局。发展货币市场基金有利于加快金 融市场的创新步伐，有利于金融市场市场化定价机制的快速形成。对金融市场发展的消 极影响是它的出现将使一部分银行存款和资本市场上的资金分流到货币市场；货币市场 基金的发行短期内会增加货币市场的产品需求，影响货币市场自身的供求平衡。在产品 供给不足的情况下，货币市场基金有可能会拉高货币市场产品的价格，导致货币市场价 格波动，增加投资者成本。 朱聚强境外银行不甘寂寞加入搏杀( n ) 杭州日报2 0 0 6 0 2 2 8 广西大学硕：i ：学位论文我国货币市场基金发展问题研究 第一章货币市场基金概述 第一节货币市场基金的涵义和分类 货币市场基金( m o n e ym a r k e tf u n d ) 是证券投资基金( 也称共同基金) 的一种，以货 币市场的短期( 一年之内) 金融工具为投资组合对象，主要投资于短期国债、商业票据、 大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等风险低、流通性高的。它通过某些特定发 起人成立的基金管理公司，通过出售基金凭证单位的形式募集资金，统一投资于货币市 场工具，并由这些工具形成的资产组合收益，按一定的规则在扣除一定比例的管理费用 后，支付给基金凭证单位持有人。它一般属于开放式基金的范畴。它通过提高投资的流 动性，降低了投资的风险性，收益也随之降低。由于有收益相对稳定的优点，兼具投资 人可随时赎回、便于中小投资者投资的特点，因而很受市场欢迎。它不以赚取资本利得 为目的，而是在保本的原则下追求最高收益为原则。总体看，它可以赚取比银行利息更 高的收益，在国外有人称其为“资金的临时停车场”。 依不同的标准，货币市场基金有不同的分类： ( 一)如以发起方式分类，可分为公司型与契约型。公司型是经由发行股份方式吸 收大众资金，投资收益反映在累积的股份数上，而不是净资产价值的变动。美国的共同 基金多属此类。契约型则是投资人与基金经理公司及托管机构签订契约委托代为管理， 投资收益体现在基金的净值上。如我国、英国等的共同基金即属此类。 ( 二)若按投资者属性分类，有一般目的的基金资金来自于一般投资大众；以 证券商为对象的基金承销商通过证券商及经纪商销售，经纪商再向社会大众销售； 以法人为投资对象的货币市场基金资金来源主要来自公司及银行信贷部。 ( 三)按是否课税来分类，分为应税和免税两种。以美国为例，它们分为：课税型 政府债券货币市场基金一主要投资于短期美国公债及其它由美国联邦政府或旗下机构 所发行或保证的短期金融债券；课税型非政府债券货币市场基金主要投资于短期货 币市场工具，包括大型银行所发行的定额存单、商业本票及银行承兑汇票，且平均到期 日必须少于9 0 天；国家免税货币市场基金一投资于市政府所发行之短期政券，其收益 可免联邦政府税；州立免税货币市场基金一主要投资于由单一州政府发行之短期债券， 居住于该州的居民获得的基金收益免课联邦及州政府所得税。从2 0 0 5 年年美国货币市 场基金状况看，当年基金规模达到2 0 4 0 5 4 亿美元，其中课税货币市场基金占绝大部分， 为1 7 0 6 5 4 亿美元；免税货币市场基金3 3 4 0 亿美元z 。 2 资料来源：美国投资公司协会2 0 0 6 i n v e s t m e n tc o m p l y f a c tb o o k 广西大学硕：t 学位论文我国货币市场基金发展问题研究 第二节货币市场基金的特点 f 一)风险较小。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原本风险 就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补， 从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。基金的收益率通常只受市场利率 的影响。 ( 二)基金流动性较好，安全性高。这主要源于货币市场是个低风险、流动性高 的市场。同时投资者可以不受日期的限制，随时可根据需要赎回基金单位。目前我国货 币市场基金的赎回资金到账可以达到t + 2 ，个别基金甚至达到t + 1 ，即t 日申请赎回， 第二天赎回资金就可以到达投资者的银行帐户。因此货币市场基金与其他类型基金的一 个主要区别在于其高安全性、高流动性，使得货币市场基金具有“准储蓄”的特征。货 币基金对于大额赎回有一定限制，规定每天只能够赎回基金总额的1 0 。尽量购买规模 大的货币基金，就能够规避这种问题。 ( - - ) 基金资产净值固定不变，通常是每个基金单位1 o o 元。投资该基金的收益 用于再投资，投资收益不断累积，投资者所拥有的基金份额就不断增加。 ( i g ) 费率低。货币市场基金通常不收取认购、申购和赎回费用，只收取管理费用 和托管费用，并且其管理费率、托管费率也较低。目前我国货币市场基金的年管理费率 为基金资产净值的0 3 3 ，托管费率为0 1 。而一般股票基金的年管理费率和托管费 率分别为1 5 和o 2 5 。 ( 五)货币市场基金的收益较为稳定且收益率比银行存款高。由于货币市场基金投 资的对象是一些期限较短、流动性高、风险相对较小的货币市场工具，不像股票市场基 金和债券基金那样波动性较大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，这 是由那些货币市场工具的交易价差较小或二级市场较为狭小( 当然，并不是所有的货币 市场工具交易市场都比较狭小，短期国库券市场就非常大) 所决定的，但其收益却相对 稳定。它可以最大限度地实现规模效益，用汇集而来的数以亿计的资金进行金融“批发” 业务，以争取到较优惠的价格，从而获得较高的收益；由于货币市场基金所筹集的资金 不作为存款对待，可以不必缴纳法定存款保证金，因此避免了将一部分资金存入央行带 来的机会成本；它还通过选择免税投资品种提高收益。所以，货币市场基金适于那些风 险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资。 ( 六)投资者进出方便。由于货币市场基金是开放型的基金组织形式，投资者可以 随时进出，因而其基金凭证并非像封闭型基金那样属于股份性质，而是由基金管理人定 期向投资者通报其存取数额以及账户上的应计收益。货币基金兴起之初，由于基金管理 人还得通过基金凭证售卖单位发售基金，因而向这些中介机构要支付一笔相当可观的佣 金费用，但由于后来允许货币市场基金投资者据以开具支票，如同支票账户，基金管理 人更多地是通过向投资者的银行账户计付收益和原始投资，广大投资者也就可以通过更 加广泛的银行网络来选择货币市场基金投资，其中的方便与迅速性是前所未有的，由此 3 李曜证券投资基金学( 第二版) 【m 】第5 2 页北京：清华大学出版社2 0 0 5 年 广西大学硕士学位论文我国货币市场基金发展问题研究 使得投资者进出货币市场基金的频率不仅加快，而且也因货币市场基金与银行网络的结 合使得原先支付中介代售机构的佣金费用得以节省，管理成本得以下降。投资者可以根 据各自的需要随时在不支付任何费用或罚金的情况下赎回在货币市场基金的投资。 第三节货币市场基金与股票基金、债券基金的主要区别 很显然，货币市场基金与股票、债券基金等基金在基金的筹措、运作上有许多相似 之处，比如都是通过发行单位基金证券，向社会大众筹集资金用于投资金融市场( 资本 市场和货币市场) 获得投资收益，并运用投资组合的方式争取收益最大化和风险最小化， 以不同的投资风格和丰厚的投资回报吸引投资者等。但是，货币市场基金作为一种独特 的制度安排，它在许多方面都不同于股票基金和债券基金。具体体现在以下几个方面。 ( 一)投资对象不同。股票基金和债券基金的主要投资对象为股票、股权凭证、新 股认购权证、国家公债、地方公债、政府担保债券、公司债券、可转换公司债券等；而 货币市场基金则投资于短期商业票据( c p ) 、可转让定期存单( c d ) 、银行承兑汇票以 及政府短期债券、银行间同业拆借市场等。 ( 二)投资成本不同。股票基金、债券基金一般都设有销售代理，而几乎所有的货 币市场基金都无销售代理，因此，货币市场基金不收取首次购买费，年管理费也只收取 资产净值的o 3 3 ，比股票基金和债券基金年管理费( 资产净值的i 5 ) 更低。而且， 货币市场基金的最低认购金额较低，公众可借此基金间接购买过去只有大公司刁有实力 购买的证券。此外，发行货币市场基金的多为股票、债券类基金的基金管理人，这些公 司一般同时设有多种基金，投资者若想规避股票、债券基金的风险，可以将殷票、债券 类基金转换成货币市场基金，而不必缴纳转换费，从而降低了投资调整的成本。 f 三)风险水平不同。由于股票、债券基金的投资目标以追求资本成长为主，所以 这类基金必须面对股票、债券价格波动的风险，除政府债券基金外，股票、债券类基金 的总体风险水平相对较高。而货币市场基金的投资目标是赚取投资工具的票面利率，客 户购买了货币市场基金的股份，既可以获得相应的投资收益，又可以对在货币市场基金 中以股份形式持有的资金签发支票；此外，货币市场基金投资工具的到期时间通常很短、 质量较高且具有相对稳定性。因此，其资金具有高度流动性，不易受制于市场波动，基 金价格通常只受市场利率的影响，极少发生发行主体不能如约还本付息的情况，所以风 险相对较小。当然，低风险并不等于无风险，货币市场基金本质上仍属于投资公司。不 同类别基金的风险区别见图1 1 圆圈图窜单固 图1 1 不同基金类别的风险一收益分布 广西大学硕士学位论文 我国货币市场基金发展问题研究 f 四)投资分析工具不同。对股票、债券类基金的分析要考虑大量纷繁复杂的因素， 包括国家及全球经济形势、利率变动、通货膨胀预期、行业状况与行业前景、企业经营 状况、各种信息的公开性与准确性、市场规则的公平有效性等等，内容涉及宏观、微观 的方方面面。而货币市场基金由于流动性强、风险小、主要受利率的影响，所以对货币 市场基金的分析多为对收益曲线进行的利率期限分析。 ( 五)投资收益不同。由于货币市场基金投资的对象是一些期限较短、流动性较高、 风险相对较小的货币市场工具，没有资本市场基金的价格波动性大，因而货币市场基金 资产组合产生的资本利得并不大，但其收益却相对稳定。所以，货币市场基金适于那些 风险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资( 如市政机构、 慈善基金管理机构、公众养老保险基金管理机构等) 。 ( 六)增值的表现形式不同。股票、债券类基金的股份价格由投资基金持有的有价 证券的价值来决定，由于证券价格波动较大，所以这些基金的股份价格波动也大，其增 值以单位净资产的增长来表示。而货币市场基金的定价方式则有所不同，由于投资期限 较短、货币市场基金通常保持其股份价格固定不变( 我国每单位为l 元) ，其单位资产 净值的变化以收益率的形式每天公布。如果不赎回，货币市场基金的投资报酬就自动积 累增加投资人所拥有的股份，这显然不同于其他投资基金通过净资产价值增值而获利。 因此，衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，而不是资本利得。正是由于货币市 场基金的单位净资产价值保持不变，所以货币市场基金才衍生出了可签发支票的功能。 从以上货币市场基金与股票基金、债券基金的比较中，不难看出货币市场基金的制 度特点。可以说，与股票基金、债券基金相比，货币市场基金有其明显的制度优势。正 是由于货币市场基金具有不同于其他基金的独特的制度安排，所以，货币市场基金自涎 生以来，就受到了投资者的普遍欢迎和青睐，因此货币市场基金规模不断扩大，作用和 功能日益增强。 广西大学硕：e 学位论文我国货币市场基金发展问题研究 第二章国外货币市场基金发展简介 第一节货币市场基金的产生 货币市场基金起源于美国。最早的一只基金是由华尔街的布鲁斯本特和亨利布 朗于1 9 7 1 年创设的。美国证券公司从第二年开始经办此类业务，发行基金股份。货币 市场基金在美国得以创建的最初动因来源于7 0 年代“q 条例”废除后所产生的利率歧 视。“q 条例”是凯恩斯主义经济干预思想在美国的立法反映，其核心思想是以低利率 来促进经济扩张。2 0 世纪7 0 8 0 年代，美国经济处于低谷，实际g n p 增长率由早期的 2 8 下降到了7 0 年代的2 1 ，通货膨胀率由6 0 年代年均2 3 提高到7 0 年代的7 1 ， 1 9 8 0 年更是达到1 3 5 ，形成经济“滞胀”现象。同时，美国“q 条例”关于商业银 行的存款利率不得超过5 2 5 5 5 的规定，使得存款对公众越来越失去吸引力。市场 利率在通货膨胀的带动下不断上升，导致商业银行存款利率与市场利率差距越来越大。 1 9 8 1 年，个人银行存款利率低于3 个月国库券利率达8 7 个百分点。而在1 9 7 0 年，美 国国会取消了“q 条例”中有关1 0 万美元以上存款利率最高限额的规定，伴随而来的 是各储蓄机构、商业银行竞相提高大额存款利率，抢购大额存款市场而无视小额存单， 这种环境产生了对存款小户不利的歧视利率。政府对于货币市场都有晟小投资额的门槛 限制，通常为l 万美元或者更多( 例如大额可转让存单就是在1 0 万美元以上) ，因此， 货币市场的主要投资人为机构投资者，普通公众投资者很难直接进入。正是银行利率与 市场利率差距不断扩大以及利率歧视情况出现的背景下，货币币场基金应运而生。货币 市场基金希望集中小户的零散资金，以“大户”的姿态在金融市场上出现，使得存款 小户获得“大额存单”的同等待遇。可见，货币市场基金的出现主要是迎合了中小型 投资者尤其是小额投资者的需要，从而受到了小额闲置资金持有者的欢迎。 货币市场基会在美国的适时推出，立刻受到投资者的普遍欢迎， 基金的发展速度 很迅猛。1 9 7 3 年底只有4 只基金，资产总额为1 亿元，1 9 7 4 年资产总额发展到2 4 亿美 元。2 0 世纪7 0 年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如 国库券和商业票据的收益率超过了1 0 ，远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款 所支付的5 5 的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资 金投向货币市场基金，货币市场基金的总资产迅速扩大，从1 9 7 7 年的不足4 0 亿美元急 增到1 9 8 2 年有2 0 0 多家基金持有2 4 0 0 亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券 共同基金。该年底美国对s u p e rn o w s 和m o n e y m a r k e td e p o s i t a c c o u n t s ( m m d a s ) 两项业务放松了利率管制。1 9 8 6 年后取消了所有的利率管制，实现以中央银行基准利率 为核心的市场化利率体系，货币市场基金在此阶段仍有稳步发展， 随后就开始了又一 轮的快速发展。进入9 0 年代，其发展更是突飞猛进。1 9 9 0 年末资产总额为4 9 8 4 亿美 元，1 9 9 7 年到1 9 9 8 年间基金资产从1 0 5 9 0 亿美元增加到1 3 5 2 0 亿美元，增长速度为2 8 ， 净流入货币市场基金超过1 9 9 7 年创出的1 0 2 0 亿美元的两倍，创2 3 5 0 亿美元的纪录。 广西大学硕： 学位论文 我国货币市场基金发展问题研究 至2 0 0 1 年底，美国货币市场基金资产净值到达顶峰，达到破记录的2 2 8 5 3 5 亿美元。随 后的几年略有下降。在美国，近一半的家庭持有货币市场基金，占家庭短期金融资产约 2 0 。据美国投资公司协会统计，截至到2 0 0 6 年5 月2 5 日，美国货币市场基金资产净 值为2 0 7 5 0 亿美元一。 第二节全球货币市场基金的现状 从全球范围来看，截至到2 0 0 5 年底，货币市场基金占世界基金份额的1 9 ，排名 第二，比股票市场基金的4 7 的一半还要少。如图2 1 图2 一l2 0 0 5 年全球基金资产净值规模 资料来源：美国投资公司协会h t t p ：w w w i c io r g s t a t s d m f a r c g t o w w _ 1 20 5h t m l # t o p o i p a g e 美国的基金业由于起点高，发展快，加之伴随9 0 年代的经济腾飞，在全球基金市 场上占据着绝对的领先的位置，这不论是从基金数量上还是基金规模上都可以看出。截 至到2 0 0 5 年底，美国基金资产净值规模占世界基金份额的5 5 。如图2 2 。 图2 22 0 0 5 年全球基金资产净值规模 资料来源：美国投资公司协会h t t p ：w w w i c io r g s t a t s m f f w w0 3 0 5h t m l # t o p o f p a g e 而美国货币市场基金在9 0 年代经过高速发展后，到2 0 0 1 年达到顶峰，之后进入平 稳发展期。2 0 0 5 年底，美国基金业资产净值规模总数为8 9 0 5 1 7 亿美元，美国货币市场 基金资产净值为2 0 4 0 5 4 亿美元，占美国基金份额的2 3 。如图2 3 。货币市场基金起 始于美国，其产生和发展的原因最具代表性，所占全球的份额也最大。同时经过长期以 来的实践所积累的管理经验也相对较为成熟。 4 美国投资公司协会h t t p ：w w w i c io r g 广西大学硕：t 学位论文 我国货币市场基金发展问题研究 图2 3 美国基金业2 0 0 5 年资产净值规模单位：l o 亿美元 资料来源：美国投资公司协会2 0 0 6i n v e s t m e n tc o m p a n y f a c tb o o k 欧洲的货币市场基金相对于美国来说发展比较滞后。截至2 0 0 2 年底，上述四类基 金的资产总值在欧洲地区投资基金资产总规模中的分布大体是：债券基金占2 9 2 9 ，位 于第一；股票基金占2 9 2 6 ，位于第二；货币市场基金占1 9 1 9 ，位于第三；平衡型 基金及其他基金占1 4 8 5 。股票基金与债券基金的资产规模基本持平。如图2 - 4 。 图2 - 4欧洲基金业2 0 0 2 年资产净值规模 资料来源：欧洲投资基金和投资公司联合会( f e f s i ) 第三节美国货币市场基金现状 美国货币市场基金深受投资者的青睐，其资产规模、基金数量都呈现一种稳步增长 的态势。2 0 0 1 年达2 2 8 5 3 亿美元，货币市场基金数量达1 0 1 5 只，投资者账户4 7 2 0 万个， 是货币市场基金发展史上的巅峰。 2 0 0 1 年后，美国货币市场基金由于联邦利率的持续下降而呈下降趋势。2 0 0 5 年货 币市场基金为2 0 4 0 亿美元，比2 0 0 1 年下降了1 6 。 ( 一1美国货币市场基金的投资对象 1 、短期国库券 短期国库券( t r e a s u r yb i l ls 或者t - b i l l s ) 。在美国，作为联邦政府的债务，这些契约 通常被认为是不存在违约风险的。并且，它们在最为活跃的次级市场上进行交易，这些 市场的特征是较低的买盘一卖盘价差和极高的流动性。短期国库券没有息票或给定的利 息，但是它们按照面值贴现发行。发行的国库券到期期限有9 1 天( 3 个月) 、1 8 2 天( 6 个 广西大学坝士学位论文我国货币市场基金发展问题研究 表2 1 美国基金业资产净值规模及变化( 1 9 9 0 2 0 0 5 ) 单位：1 0 亿美元 年份总计股票市场基金混合型基金债券市场基金货币市场基金 1 9 9 0】，0 6 5 】9 2 3 9 4 83 6 】22 9 1 2 54 9 8 j 3 4 1 9 9 1l 。3 9 31 94 0 4 7 35 2 2 33 9 3 7 85 4 2 4 4 1 9 9 21 ，6 4 2 5 45 1 4 0 97 80 45 0 4 2 l5 4 6 1 9 1 9 9 32 ，0 6 9 9 6 7 4 06 71 4 4 56 1 9 4 85 6 5 3 2 1 9 9 42 ，1 5 5 3 28 5 2 7 61 6 4 45 2 7 1 56 1 1 1 9 9 52 ，8 1 1 2 91 ，2 4 9 0 82 1 0 3 35 9 8 8 77 5 30 2 1 9 9 63 。5 2 5 8 0 l ，7 2 6 0 l2 5 2 5 86 4 5 4 19 0 1 引 1 9 9 74 ，4 6 8 2 02 ，3 6 8 0 23 1 7 1 l7 2 4 1 81 ，0 5 8 8 9 1 9 9 85 ，5 2 5 2 l2 ，9 7 7 9 43 6 58 3 0 5 9l ，3 5 1 6 8 1 9 9 96 ，8 4 6 3 44 ，0 4 1 8 93 7 88 18 1 2 4 91 ，6 1 3 1 5 2 0 0 0 6 ，9 6 4 6 7 3 ，9 6 l9 2 3 4 6 2 8 8 1 1 1 91 ，8 4 5 2 8 2 0 0 16 ，9 7 4 9 53 ，4 1 8 1 63 4 63 29 2 5 1 22 ，2 8 5 3 5 2 0 0 26 ，3 9 0 3 62 ，6 6 2 4 63 2 5 4 91 ，1 3 0 4 52 ，2 7 1 9 6 2 0 0 37 ，4 1 4 4 03 ，6 8 41 6 4 3 0 4 7 1 ，2 4 7 7 72 ，0 5 2 0 0 2 0 0 48 ，1 0 68 74 ，3 8 4 0 85 1 9 2 9l ，2 9 0 3 21 ，9 1 3 1 9 2 0 0 58 9 0 51 74 ，9 4 0 0 25 6 7 _ 3 01 ，3 5 7 3 12 ，0 4 0 5 4 图2 5 美国货币市场基金资产净值规模及变化( 1 9 9 0 2 0 0 5 ) 单位：l o 亿美元 资料来源：2 0 0 6i n v e s t m e n tc o m p a n yf a c tb o o k ( h t t p ：w w w i c io r g f a c t b o o k i n d e xh t m l ) 月) 和3 6 4 天( 1 年) 三种。国库券在西方国家的发行，并非仅仅为了弥补财政赤字，更多 是为了调剂社会资金流量，强化金融市场的基础。 2 、 短期市政债券 在美国，州和地方政府常常对现金有暂时性的需要，如在收到税收和其他收入或者 是债券出售之前。为满足这个需要，它们发行短期市政债券( s h o r t t e r mm u n i c i p a l s e c u r i t i e s ) 。这些债券以两种形式发行：有息票据和贴现票据。利息收益或者是在贴现票 据情形中发行价格与到期期价值之间的差额是免征联邦收入税的。 短期市政债券的发行机构包括州、城市和地方政府，以及州和地方政府设立的有关 当局、区域和机构。尽管市政债券易受到违约风险的影响，但它们所提供的收益率常常 由于它们免税的状态而低于那些国库券债务的收益率。因此，市政债券的投资者通常是 那些发现自己处于较高的联邦税收等级之中的个人。这些个人更为通常的是通过免税货 1 0 广西大学硕：l ：学位论文我国货币市场基金发展问题研究 币市场基金进行投资，由此分散大量市政债券存在的违约风险。 3 、 联邦基金 联邦基金( f e d e r a lf u n d s ，) 在美国是隔夜信贷市场的核心部分，是指在美国联邦储 备银行体系中开有准备金帐户并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交 易市场。交易的执行是通过把资金从一个机构在联储的结算账户( 支票账户) 转移到另一 家的结算账户。联邦基金的借款人通常是大的货币中心银行，联邦基金的贷款人一般为 较小的银行。 4 、 可转让存单( c d s ) 可转让存单( 也称为n e g o t i a b l ec e r t i f i c a t e so f d e p o s i t ，简记为n o d s ) 是可交易的定 期存款。与许多其他货币市场证券一样，可转让存单发行的面额为1 0 0 0 0 0 美元或者更 高。多数可转让存单是以到期期限之前固定的利息支付为特征的。与短期国库券、多数 贴现票据和联邦基金不同，可转让存单实际上是印制的证书，因此在它们的名称中使用 “证书”一词。这些证书标明存款数量、到期前的时间段、利率和计算利率的方法，可 以按无记名方式或记名方式发行。 5 、 商业票据 商业票据( c o m m e r c i a lp a p e o 被定义成短期无担保期票。这种工具比存款机构的可转 让存单或者非金融业企业的短期贷款这些传统渠道成本更为低廉。商业票据的收益率超 过国库债券的收益率。商业票据一般按面值进行贴现发行，它在每个指定的日期到期， 并且是可转让的。多数到期期限在3 0 天到6 0 天内。货币市场基金是商业票据的最大投 资者。在美国，1 3 的商业票据由货币市场基金购买持有，小额投资者信托和非盈利性 公司购买并持有3 0 左右，主要从事短期投资的非金融性公司购买并持有1 0 左右，其 余由寿险公司、商业银行、养老保险基金和公众个人持有。 6 、银行承兑票据 银行承况票据是一种定期汇票，要求在未来的日期向承兑票据的持有人进行指定金 额的支付。银行承兑票据一般被用来促进不愿意暴露在对方信用风险之下的双方所进行 的交易。银行承兑票据主要山货币市场基金和市政机构购买并持有，另外还包括商