（会计学专业论文）我国民营企业海外并购财务风险评估体系研究.pdf

research on financial risk assessment system of chinese private enterprises in overseas m & a a dissertation submitted for the degree of master candidate：liu panliu pan supervisor：prof. zhang taozhang tao school of accountancy shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文 编 号论 文 编 号 ： kj118222009120201018 硕 士 学 位 论 文 我国民营企业海外并购财务风险 评估体系研究 作 者 姓 名： 刘 攀 申请学位级别：管理学硕士 指导教师姓名： 张 涛 职 称：教 授 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向：公司理财 学 习 时 间： 自 2009 年 9 月 1 日 起至 2012 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2012 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和 电子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机 构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查 阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学硕士学位论文 i 摘 要 我国民营企业自上世纪八十年代兴起后得到了长足发展， 特别是进入二十一世纪 以来，我国民营企业的发展日益趋向于规范化和专业化，越来越多的民营企业采用股 份制等现代企业组织形式， 并形成了一批在国内外市场具有较强竞争力的大中型民营 企业，更有一批竞争力较强的民营企业开始将业务拓展到国外，开展对外直接投资业 务。2008 年金融危机以后，西方许多知名企业陷入经营困境，这给了我国企业实施 “走出去”战略难得的机会，我国企业海外并购的规模和数量明显增加，形成一股新 的海外并购浪潮，而我国民营企业逐渐成为我国企业海外并购的一支重要新生力量。 相比于国有大中型企业，我国民营企业海外并购表现出自身的特殊性：民营企业海外 并购的数量和规模迅速增加，但仍处于起步阶段；海外并购的目的主要为获取国外知 名企业的品牌和核心技术，这与国有大型企业以获取海外资源、市场为主要目的的并 购行为产生明显不同； 我国民企发展历程短， 资本积累相对不足， 商业信用相对有限， 因此在并购融资过程中更倾向于采用多样化金融工具。 我国民营企业海外并购的风险主要包括政治风险、经营风险、文化风险、财务风 险四种。财务风险与其他各项风险存在着密切相关的关系，其他各项风险的程度会直 接影响到财务风险的大小， 财务风险是企业并购过程中面临的各项风险在价值量上的 综合体现。本文将我国民营企业海外并购财务风险按照风险的来源划分为四类：定价 风险、融资风险、偿债风险和财务整合风险。四类风险相互联系、相互影响，共同构 成了我国民企海外并购财务风险的主要内容。 财务风险评价体系的基础就是建立一套科学合理的评价指标体系。 评价指标的质 量直接决定了评价结果的准确性和有效性。本文在他人研究的基础上，对我国民营企 业海外并购财务风险进行了识别，并根据我国民营企业海外并购的特殊性，对这四个 指标进行分析并选取其评价指标。 在运用层次分析法构建我国民企海外并购财务风险 评估体系后，本文运用德尔菲专家打分法发放调查问卷确定评估体系各指标的权重 值，并对权重结果进行了有针对性的分析。财务整合风险构成了我国民企海外并购财 务风险的主要方面， 在并购后如何实现我国民企和国外名企的有效整合成为我国民企 海外并购需要解决的最大问题，而定价风险、融资风险由于国际投行、咨询机构的引 入得到有效控制。 本文引入模糊综合评估法， 与层次分析法相结合构建了我国民企海外并购财务风 摘要 ii 险评估体系。本文选取吉利并购沃尔沃这一经典案例，运用专家打分法确定了各风险 指标的隶属度矩阵， 并最终得出吉利并购沃尔沃财务风险的模糊向量集。 从总体来看， 吉利并购并沃尔沃财务风险处于一般风险到较低风险之间。根据最大隶属度原则，吉 利财务整合风险处于一般风险到较高风险之间，这主要源于吉利与沃尔沃在技术水 平、规模、发展水平、企业文化等方面存在的较大差距，要达到真正的协同效应，还 存在很多的困难。吉利定价风险总体处于较低风险，这主要得益于吉利在海外并购的 过程中聘用了高盛、德勤等国际专业机构进行咨询服务，并拥有一支高素质的海外并 购团队，在整个并购过程中表现出了良好的职业素质和执著精神。吉利在融资风险方 面总体处于较低风险到一般风险之间， 国际投行和私募的支持使得吉利能够短期内在 国际资本市场筹集大量资金。 关键字：民营企业 海外并购 财务风险 评估体系 山东财经大学硕士学位论文 iii abstract private enterprises in china have made considerable progresses since the eighties of last century. what is more, since the beginning of the twenty-first century, the private enterprises tend for standardization and specialization,many of which adopt joint-stock forms. there have been a large number of medium-sized private enterprises which are highly competitive in the domestic market. many private enterprises even expand their business abroad and engage in foreign direct investment business. after the financial crisis in 2008, many well-known western companies in western courntries dropped in financial difficulties, which gives chinese enterprises a rare opportunity for going out strategy. there have been great increases in both size and number of mergers and acquisitions overseas of chinese enterprises, which forms a new wave of m & a overseas. while private enterprises in china have gradually become an important new force of those which engage in mergers and acquisitions overseas. compared to, private enterprises in china perform their own particularity in mergers and acquisitions overseas. although there have been rapid increase in both number and size in private enterprises in china in mergers and acquisitions overseas, but still in its infancy. the purpose of m & a overseas is mainly obtaining the well-known brand and the advancing technology of the foreign enterprises, which is quite different from the medium-sized state-owned enterprises that aim to get the resources and market in and acquisitions overseas. chinas have a short history and the relative shortage of capital accumulation.the trade credit is also relatively limited. therefore, the private enterprises prefer to use diverse financial instruments. in the process of mergers and acquisition. the risks in mergers and acquisitions overseas of chinas private enterprises include political risk, operational risk, cultural risk and financial risk. these risks are closely related. financial risk can represent the value of the other risks and the other risks can also affect the fanancial risk. the financial risks can be divided into four parts by the source of risk: pricing risk, capital financing risk, debt risk and financial integration risk. these four parts affects each other and represent the whole risk in the mergers and acquisitions overseas. the basis of the assessment system of financial risk is to establish a scientific and rational evaluation index system. and the quality of the evaluation indexes directly determine the accuracy and effectiveness of the evaluation results. on the basis of others research on financial risk in mergers and acquisitions of chinas private enterprises, four abstract iv indicators were analyzed and identified in the assessment system according to the particularity of chinas private enterprises. financial integration risk keeps the most important pace in financial risks in mergers and acquisitions overseas of private enterprises. it becomes the most urgent tast how to achieve effective integration of chinas private enterprises and foreign well-known enterprises. while the pricing risk, capitai financing risk are well controled due to the introduction of international investment and advisory body. the fuzzy comprehensive evaluation method and the hierarchy analytic process method are combined in this paper in order to build assessment system of financial risk in m & a overseas of chinas private enterprises. the membership matrix of risk indicators were determined by expert scoring method in the classic case of volvo and geely acquisition in this paper, and then the fuzzy vector sets of financial risk were cacaulated in the acquisition of volvo and geely. overall, the financial risk in the acquisition of geely and volvo is between low risk and general risk. based on the maximum membership degree principle, the financial integration risk of geely is between general risk and high risk,which is mainly due to the wide gap between geely and volvo ingcluding the technical level, size, level of development, and corporate culture etc. there are still many difficulties in order to achieve real integration.the pricing risk of geely is mainly at a low level. that is because geely employed goldman sachs, deloitte and other international professional bodies for consulting services, which compsed a high-quality team and demonstrated a good professional quality and dedication in this acquisition. the capitai financial risk of geely is mainly at a low level. the introduction of international investment banks and private equity fund enabled geely raise a lot of money in a short time in the international capital markets. keywords: private enterprises financial risk overseas mergers and acquisitions assessment system 山东财经大学硕士学位论文 v 目 录 第 1 章 导论 1 1.1 研究背景及意义 1 1.2 研究思路与技术路线 2 1.3 论文主要内容 3 1.4 论文主要创新点 4 第 2 章 相关理论及研究概述 5 2.1 我国民营企业相关理论及研究概述 5 2.1.1 我国民营企业内涵的界定 5 2.1.2 我国民营企业起源及发展 5 2.2 企业海外并购相关理论及研究概述 6 2.2.1 企业并购的内涵与类型 6 2.2.2 我国企业海外并购的发展历程 7 2.3 企业并购财务风险相关理论及研究概述 7 2.3.1 企业并购财务风险的特性 7 2.3.2 企业并购财务风险概念界定与研究综述 8 2.4 本章小结 9 第 3 章 我国民营企业海外并购财务风险分析 10 3.1 我国民营企业海外并购现状 10 3.1.1 我国民营企业海外并购的发展 10 3.1.2 我国民营企业海外并购的特点 10 3.1.3 我国民营企业海外并购面临的主要问题 11 3.2 我国民营企业海外并购的风险及其主要表现形式 12 3.2.1 政治风险 12 3.2.2 经营风险 13 3.2.3 文化风险 14 3.2.4 财务风险 14 3.3 我国民营企业海外并购财务风险主要表现形式 15 3.3.1 定价风险 15 3.3.2 融资风险 15 3.3.3 偿债风险 16 3.3.4 财务整合风险 16 3.4 本章小结 16 目录 vi 第 4 章 我国民营企业海外并购财务风险评估体系的构建17 4.1 我国民企海外并购财务风险评估体系构建的基本原则 17 4.2 我国民企海外并购财务风险评估体系相关指标分析 18 4.3 层次分析指标体系的构建 23 4.3.1 层次分析法主要原理 23 4.3.2 层次分析法主要步骤 23 4.3.3 权重值确定的主要步骤 27 4.3.4 评估体系各指标权重值结果分析 29 4.4 模糊综合评估体系的建立 31 4.5 本章小结 33 第 5 章 案例分析吉利并购沃尔沃财务风险评估 34 5.1 吉利并购沃尔沃简述 34 5.2 吉利并购沃尔沃财务风险分析 35 5.2.1定价风险影响因素 35 5.2.2融资风险影响因素 36 5.2.3偿债风险影响因素 37 5.2.4财务整合风险影响因素 37 5.3 吉利并购沃尔沃财务风险评估 39 5.3.1 准则层指标模糊综合评估 39 5.3.2 目标层模糊综合评估 41 5.4 吉利并购沃尔沃财务风险模糊评估结果分析 42 5.5 本章小结 43 第 6 章 研究结论与展望 44 6.1 研究结论 44 6.2 研究不足与展望 45 参考文献 46 附录 49 学术成果 53 致谢 54 山东财经大学硕士学位论文 1 第1章 导论 1.1 研究背景及意义 自上世纪九十年代以来，第五次企业跨国并购浪潮在经济全球化背景催动下爆 发，与前四次相比，第五次并购浪潮的涉及面更广、影响力更大。每一次跨国并购浪 潮都是鲜明时代特征的体现，也是人们对于并购认识进一步加深的结果，一大批巨型 企业的产生直接推动了社会经济的发展和现代企业制度的演变 1。跨国并购在全球范 围内优化了资源配置，使得生产要素向优势的企业集中，扩大了并购后企业的市场规 模，提高了企业的市场竞争力。跨国并购已经成为推动世界经济结构调整，促进全球 市场竞争的有效手段，越来越多的跨国公司将跨国并购作为实现企业战略结构调整， 持续、高速发展的重要途径。 中国企业跨国并购兴起于于上世纪八十年代，在三十多年后的今天，我国企业已 经以积极的姿态参与到第五次企业跨国并购浪潮当中去。 跨国并购已经成为我国企业 对外投资的重要手段，相比于国外企业的跨国并购，我国企业的跨国并购更多的表现 为以获取资源、技术和提高市场份额为主要目的。在我国企业加入世贸组织以后，我 国企业面临着国内行业内企业和国外企业的双重竞争， 中国企业走出去的愿望更加迫 切，只有通过跨国并购战略，方能拓展自身的国际发展空间，提高自身实力，迎接各 种挑战。 作为我国企业海外并购的一支重要力量， 我国民企积极参与到第五次世界跨国并 购浪潮当中去。在国有企业海外并购绩效不理想的情况下，我国民营企业依托其组织 的灵活性优势，逐步加快海外并购的步伐。特别是 2008 年全球金融危机爆发后，我 国民营企业海外并购的规模和数量均达到了历史最高水平。万向集团收购 uai 公司、 京东方收购韩国现代 tft 一 lcd 业务，吉利汽车收购沃尔沃，一系列并购案例表明， 跨国并购也因此成为我国民营企业海外投资的重要途径之一。 企业海外并购的过程充满了陷阱，我国很多企业在跨国并购中造成了巨大的损 失，特别是相比于国有大中型企业，我国民营企业具有其自身的特殊性。我国民营企 业发展的历史较短，发展规模和发展水平还相对较低，在海外并购目标企业选择、并 购战略制定、海外并购法律认知以及海外并购整合等方面的经验明显不足 2。我国民 营企业近几年海外并购日益活跃，但发展的历程毕竟很短，海外并购面临的风险相比 于国有大中型企业也有其自身的特殊性。我国民企海外并购的一系列风险，包括政治 第 1 章 导论 2 风险、经营风险、文化风险、法律风险等。在企业海外并购风险当中，财务风险是所 有风险在价值量上的综合体现，是判断企业海外并购成功与否的重要指标 3。 企业并购的财务风险是指企业并购过程中的不确定性造成企业价值偏离企业价 值期望的综合体现，是企业并购过程中各种风险在价值量上的综合体现。因此，评估 我国民营企业海外并购财务风险对于控制企业海外并购风险， 实现民企海外并购的有 效整合具有重要的理论和现实的指导意义。 我国目前对于企业跨国并购财务风险评估体系的研究尚处于起步阶段， 还没有形 成完整的体系， 特别是还没有探讨基于企业性质的企业海外并购财务风险评估体系的 构建。因此，本文拟站在我国民营企业跨国并购的视角下，对我国民营企业跨国并购 的财务风险评估体系进行有针对性的研究， 形成一套适合我国民营企业特殊性的风险 评估体系，这也是本文选题的直接出发点和研究意义所在。 1.2 研究思路与技术路线 本文在现有研究基础上，对我国民营企业相关理论、企业海外并购相关理论、企 业海外并购财务风险相关理论进行有针对性的具体阐述。 然后站在我国民营企业海外 并购的角度上， 对我国民营企业进行海外并购的现状和海外并购风险的具体类型进行 分析，归结出我国民营企业海外并购财务风险的主要类型并进行有效识别。在我国民 营企业海外并购财务风险特殊性分析的基础上，引入模糊综合评价法和层次分析法， 设计调查问卷运用专家打分法确定权重， 建立我国民营企业海外并购财务风险评估体 系。本文选取吉利汽车并购沃尔沃这一典型案例，运用已建立的我国民营企业海外并 购财务风险评估体系进行评估，并对运算结果进行有针对性分析。最后对我国民企海 外并购及财务风险的特殊性表现进行概括性的阐述， 以及如何实现我国民企海外并购 财务风险控制提出概括性的建议 本文通过文献梳理对我国民营企业理论、企业跨国并购理论、企业跨国并购财务 风险理论三大理论进行概括性阐述，并对本文专用术语进行恰当定义。在理论分析的 基础上，本文采用层次分析法构建了企业海外并购财务风险层次分析体系，采用专家 评分法对体系指标附与权重值。在层次分析体系的基础上引入模糊综合评估体系，采 用专家问卷对该案例指标评语等级作出评判， 最终得出该案例的指标层次和目标层次 的模糊评估结果。针对评估结果，本文结合我国民营企业的具体实际及吉利并购沃尔 沃案例的具体状况，进行有针对性的分析。本文主要技术路线见图 1-1。 山东财经大学硕士学位论文 3 图图 1 1- -1 1 本文研究路线图本文研究路线图 1.3 论文主要内容 本文共分六章。第一章主要为研究背景、意义的阐述。第二章为相关理论概述， 主要阐述了我国民营企业相关理论、企业海外并购相关理论、企业海外并购财务风险 相关理论。第三章为我国民营企业海外并购财务风险的产生。首先概述了我国民营企 业海外并购的发展历程、特点以及面临的主要问题，继而分析了我国民营企业海外并 购风险的主要类型及主要表现形式。 第三部分从风险的来源对我国民营企业海外并购 财务风险进行分类。 第四章构建了我国民营企业海外并购财务风险评估体系。 在阐述评估体系构建原 则的基础上， 构建了三级财务风险评估体系， 并对每一个指标的内涵进行了具体阐述。 继而本文介绍了层次分析法的原理和主要步骤、德尔菲专家评分法，以及如何运用此 方法确定各指标的相对权重值。第三部分阐述了模糊综合评分法的相关原理及运用， 研究背景及意义 三大理论介绍 我国民企海外并购现状及并购 财务风险类型 我国民营企业理论、企业海外并购 理论、企业海外并购财务风险理论 我国民企 海外并购特殊性 我国民企 海外并购财务风险 评估体系构建 经典案例分析 层次分析法和模糊综合评估指标体系 吉利汽车并购沃尔沃 第 1 章 导论 4 在层次分析法得出各指标权重后运用模糊运算得出财务风险的模糊评估结果。 第五章是吉利并购沃尔沃我国民企海外并购财务风险的案例分析。 在上一章构建 的我国民企海外并购财务风险评估体系的基础上， 运用层次分析法和模糊综合评估体 系，全面分析吉利并购沃尔沃财务风险各相关要素，运用专家评分法建立各指标的隶 属度矩阵，最终得出吉利并购沃尔沃财务风险等级的模糊向量集。针对该向量集，本 文进行了具体的分析和阐述。 第六章结论与展望主要就本文在财务风险评估体系构建和吉利并购沃尔沃的案 例分析中我国民企跨国并购及其并购财务风险的特点进行了概括性阐述， 并展望进一 步研究方向。 1.4 本文主要创新点 1、站在我国民营企业海外并购的角度上，引进层次分析法和模糊综合评价法， 构建符合我国民营企业海外并购特殊性要求的财务风险评估体系。 2、利用已构建的风险评估指标体系，对吉利并购沃尔沃这一经典案例进行实证 研究，对财务风险评估理论模型如何拓展至现实应用领域进行有益的探索。 山东财经大学硕士学位论文 5 第 2 章 相关理论及研究概述 本章将在上一章研究背景和意义的基础上进行相关理论概述， 主要阐述了我国民 营企业相关理论、企业海外并购相关理论、企业海外并购财务风险相关理论。这三部 分理论研究将为后文我国民企海外并购状况分析提供理论基础。 2.1 我国民营企业相关理论及研究概述 2.1.1 我国民营企业内涵的界定 学术界对于民营企业的定义可谓众说纷纭，茅于轼（2001）认为民营企业由个体 户与私营经济两部分组成。 杨浩 （2001） 将民营经济认定为非国有经济。 王耀中 （2004） 将民营经济界定为那些产权清晰、 利益主体明确， 并且采用市场经济的经营运行方式， 追求自身经济利益最大化的经济形式 4。 概括起来，学术界对于民营企业的定义可以划分为广义和狭义两种。广义的民营 企业是与国有独资企业相对的概念，无论国有控股、持股，只要是非国有独资企业， 均为民营企业。狭义上看，民营企业主要指私营企业及私营经济占主体的企业。由于 各种历史原因，社会上更倾向于用中性的“民营经济”一词代替“私营企业” 。 本文对我国民营企业内涵的界定采用狭义的角度， 民营企业是指非国有资本控股 的企业，在概念上与国有独资企业和国有控股企业相对，是遵循市场经济运行规则和 商业原则的微观经济组织，具体包括乡镇企业、集体企业、个体企业、股份制企业等 多种形式。 2.1.2 我国民营企业起源及发展 上个世纪八十年代，陈春先等人创办了我国第一家民办科技企业，这是我国第一 家具有真正现代意义的民办企业。国家科委、体改委将“民办企业”改名为“民营企 业” ，促进了民办科技企业的发展。在 98 年 8 月的国家技术创新大会上， “民营”一 词被正式使用。中共十六大、十七大的报告中均明确的指出始终毫不动摇的鼓励、支 持、引导非公有制经济的发展，这对于确立民营企业的市场地位，促进其快速发展发 挥了重要作用 5。 随着民营企业政策、法律、市场环境的不断改善，我国民营企业得到了长足的发 展，特别是进入二十一世纪以来，我国民营企业呈现出快速发展的态势。来自国家工 商总局的统计资料显示：截至 2010 年，全国共登记个体工商户 2584 万户，注册资金 第 2 章 相关理论及研究综述 6 达 6550 亿元，从业人员 5112 万人；共登记私营企业 504 万户，占全国企业总数的 58.6%，注册资本 78907 亿元，从业人员 6663 万人。从企业的组织形式上看，民营企 业的发展日益趋向于规范化和专业化， 越来越多的民营企业采用股份制等现代企业组 织形式。截至 2010 年，我国共有私营有限责任公司 393 万户，占私营企业总数的 77.9%；私营股份有限公司 1532 户，比 2009 年增加 7.8%；个人独资企业 98 万户， 占私营企业总数 19.4%；合伙企业 13 万户，占私营企业总数 2.6% 6。从发展模式上 看，私营企业已经逐步从单纯追求量的扩张，向经营上规模、技术上水平、产品上档 次、管理高效益的方向发展，逐渐形成了一批在国内外市场具有较强竞争力的大型民 营企业，更有一批竞争力较强的民营企业开始将业务拓展到国外，开展对外直接投资 业务。 2.2 企业海外并购相关理论及研究概述 2.2.1 企业并购的内涵与类型 企业并购有企业兼并、收购两层意思。兼并是指并购方获得被并购方全部股权组 成一个法人主体的行为，可以分为新设合并和吸收合并两类。吸收合并和新设合并区 分的标准是并购方原法人主体资格是否存在，新设合并形成新的法人主体资格，而吸 收合并并购方的原法人主体资格继续存在。企业收购是指收购企业通过支付现金、承 担债务或股票置换等方式获得被收购企业的股份或资产， 以实现对被收购企业控制的 行为。企业收购可以分为股权收购和资产收购两类，前者侧重于对被收购企业经营决 策、财务、管理等的全面控制，而后者是一种单纯的资产买卖活动 7。企业兼并与企 业收购的最大区别是企业兼并使得原有的两法人主体合并为一个法人主体， 而企业收 购并不合并为单一法人主体，只是收购方取得了被收购方的控制权。由于现实经济生 活中兼并和收购往往相互交织、 难以区分， 因此企业兼并和收购一般统称为企业并购， 泛指一个企业为了取得另一个企业控制权的产权交易行为。 基于划分标准、研究目的的区别，将企业并购划分为不同类型。鉴于本文研究的 需要，在这里仅阐述按照产品和行业的联系划分，企业并购分为横向并购、纵向并购 和混合并购。横向并购的企业一般生产同类产品或者生产工艺相似。纵向并购主要指 的是具有纵向协作关系的企业之间的并购，如加工生产企业与它的原料供应、产品运 输、贸易公司之间的并购。混合并购兼具有横向并购和纵向并购的特点，这种并购方 式可以减少长期从事一类行业的风险 8。 山东财经大学硕士学位论文 7 2.2.2 我国企业海外并购的发展历程 学术界一般将我国企业海外并购划分为两个阶段：起步阶段和活跃阶段。起步阶 段始于 20 世纪 80 年代，这一时期海外并购的发起者主要是一些国有大型企业，主要 目的是满足自身发展和国家的战略发展需求。起步阶段海外并购的企业数量较少、企 业海外并购的规模也不大， 并购主要为分布在北美、 东南亚以及香港等地的一些能源、 航空等垄断行业。活跃阶段始于上世纪九十年代后，我国企业海外并购的数量、规模 日益增多，海外并购成为企业对外投资的重要形式之一，海外并购的产品和行业主要 集中在并购当地市场欢迎的机电和纺织产品。 。 我国企业海外并购的活跃阶段又存在两次海外并购浪潮。 第一次并购浪潮的大背 景是 1997 年开始的全球第五次并购浪潮，在国际大环境的影响下，我国的对外投资 迅速增长，且投资方式较多地由绿地投资转向跨国并购。2001 年以后我国跨国并购 第二次浪潮兴起，这次浪潮的大背景是我国成功加入世界贸易组织，在这一时期，我 国海外并购的案例大幅增加，并购的规模和速度也迅速增长，海外并购的目标区域由 美国、 香港、 印度等地拓展到欧洲地区， 海外并购的主体也不再拘泥于大型国有企业， 民营企业也日益成为我国企业海外并购的新生力量 9。 2.3 企业并购财务风险相关理论及研究概述 2.3.1 企业并购财务风险的特性 企业并购财务风险作为风险的一种， 具有风险的一般特性。 发生结果的不确定性、 概率可预测性、结果二重性、决策相关性、可控性等都是企业并购财务风险的一般特 性。除此之外，企业并购财务风险还具有一些本身的特有属性 10。 （1）价值特性。企业并购财务风险是企业并购过程中的各种风险在价值上的综 合反映，其风险程度最终能够以量化的指标表现出来。 （2）系统性。企业并购财务风险是贯穿于企业并购过程中的各种风险因素综合 作用的结果，它产生于企业并购的各个环节、各个方面，是各种风险在价值量上的综 合反映，因此具有系统性的特点。 （3）动态过程性。企业并购财务风险的系统性特点决定了其动态性，财务风险 随企业并购过程的进展而不断产生，具体可以划分为并购准备阶段财务风险、并购实 施阶段财务风险、并购整合阶段财务风险。 第 2 章 相关理论及研究综述 8 2.3.2 企业并购财务风险的概念界定与研究综述 财务风险指的是一种经济上的风险现象。 广义上的财务风险指的是在企业组织开 展的各项财务活动中，由于不确定或无法控制的因素，造成企业的财务状况和财务成 果遭受损失的可能性。狭义财务风险首先出现在财务管理领域，主要目的为了解决财 务管理决策过程中的不确定性。 狭义的财务风险一般定义为由于企业资本结构的不同 导致企业不能偿付债务本息的可能性。 专家学者对于企业并购风险的定义有着不同的认识：黄速建、令狐谙（2003）指 出，企业并购风险产生的主要原因是企业缺乏以核心竞争力为导向的并购思维，将过 多的精力放到短期的经济效益上，而忽视了具体的企业并购整合措施。healy（1992） 将企业并购风险界定为企业并购后市场价值低于预期并且管理成本上升的可能性。 杰 弗里 c.胡克（2000）认为，企业并购风险是指企业通过借债为并购融资，从而影响 了企业为经营融资的能力和企业偿债能力降低所引起的 11。 我国学者对企业并购财务风险的定量评估作了一些研究，但在体系的完整性、方 法实际应用性等方面还有很多不足，还需要作更深入研究。藏秀清、张远德（2001） 在企业并购财务风险评估中引入了层次分析法，根据定量分析结果选择最优并购方 案。张振辉、达庆利（2003）将层次分析与灰关联度方法相结合，对企业并购财务风 险进行定量分析。在企业并购财务风险的识别、评估、控制等方面的研究上，国外学 者的研究要比中国研究深刻、深入的多。fama e f（1998）在研究了税收、财务决策、 公司价值三者的关系后， 建立了要素估价模型， 以实现对目标企业价值的评估。 morin 和 jarrell（2001）在driving shareholder value一书中提出了公司价值的增 长主要依赖于公司战略、公司理财和公司治理的观点，并对目标企业的价值评估方法 进行了深入的研究 12。philip.h.mirvis（1992）将企业并购失败原因归结为两点： 首先从战略目标上来看，并购企业与被并购企业业务的战略匹配性是否恰当；其次是 并购企业能否建立起有效的企业融资计划、兼并计划等，以有效地控制企业并购中的 财务风险 13。 基于本文研究的需要，将企业并购财务风险定义为：企业并购财务风险是指企业 并购过程中的各项决策导致企业财务状况恶化或者财务成果损失的可能性。 按照风险 来源的不同，企业并购财务风险又可分为目标价值评估风险、融资风险、支付风险、 财务整合风险等。企业并购财务风险是一种价值风险，是企业并购价值预期和价值实 现之间的偏离程度， 是贯穿于企业并购过程中的各项不确定性因素对企业财务状况或 山东财经大学硕士学位论文 9 财务成果的不利影响，是企业并购中的各种风险在价值量上的综合反映。 2.4 本章小结 本章为相关理论概述，主要阐述了我国民营企业相关理论、企业海外并购相关理 论、企业海外并购财务风险相关理论。民营企业相关理论主要介绍了我国民营企业内 涵以及发展的主要历程，并对本文中民营企业的范围作了界定。企业海外并购相关理 论主要阐述了企业并购的内涵、类型以及我国企业海外并购的发展历程。企业海外并 购财务风险一部分阐述了企业并购财务风险的特性并对我国企业海外并购财务风险 进行了定义，结合中外文献对企业并购财务风险理论作了概括性梳理。 第 3 章 我国民营企业海外并购财务风险分析 10 第 3 章 我国民营企业海外并购财务风险分析 上一章主要介绍了三大基本理论， 本章将在上一章理论研究的基础上加入民营企 业海外并购的特殊性进行分析，主要从民企海外并购发展历程、特点和面临问题三方 面展开。 3.1 我国民营企业海外并购现状 3.1.1 我国民营企业海外并购的发展 1997 年，第五次全球并购浪潮兴起，我国企业海外并购同样进入活跃阶段，跨 国并购逐渐成为我国企业对