汇率预测理论.ppt.ppt

1,购买力平价与下期即期汇率预测,购买力平价理论（thetheoryofpurchasingpowerparity）：汇率取决于价格水平，而非价格取决于汇率。购买力平价就是根据两国货币购买力相等的原则来决定两国货币的汇率。1绝对购买力平价，又叫“一种价格法则”，表示在采用同样货币计算时，两个不同国家的同类产品价格应该是相同的。如果采用同样货币计算的价格存在差异的话，需求会移动，所以价格最终应统一。在现实中，运费、关税和配额的存在可能阻止购买力平价的绝对形式。2相对购买力平价，它是以另一种形式考虑了市场的不完全性，如运费、关税和配额等影响的可能性。这种形式承认由于这些市场的不完全性，如果采用共同货币来计算价格，不同国家的同一产品价格可能不一样。但是它认为只要运费和贸易壁垒不变，在采用共同货币计算价格时，各产品价格变化率应相似。,2,购买力平价的推导,假定本国（h）和外国（f）的物价指数是相同的。现在假定随着时间的推移，本国经受的通货膨胀率为，外国经受的通货膨胀率为。由于通货膨胀，消费者本国的物价指数（）成为：外国的物价指数（）也由于那个国家的通货膨胀而发生了变化：如果，而且两国货币的汇率不变的话，那么对外国商品的购买力就大于对本国商品的购买力；如果，应该为正，这意味着当本国通货膨胀率超过外国通货膨胀率时，外币会升值；反之，如果，则fs，即远期外汇汇率为升水，为升水率，本国货币贬值；如本国利率低于外国，即，则f时，将是正的。也就是说，当外国利率低于本国利率时，外币将升值。这种升值会增加本国投资者的对外收益，使外国证券的收益同本国证券相同。相反，当时，将会是负的。也就是说，当外国利率高于本国利率时，外币将贬值。从本国投资者的角度看，这种贬值会减少外国证券的收益，使外国证券的收益不会高于本国证券的收益。,39,例如，假定国内一年期银行存款的利率为11，外国一年期银行存款的利率为12。为了从本国投资者的角度看两种投资的实际收益一样，外币在投资期内必然以下列百分比改变：10.0089或0.89这意味着表示外国存款价值的外币需要贬值0.89，为的是从本国投资者的角度看外国存款的实际收益为11。这使外国投资的收益等于本国投资的收益。,40,国际费雪效应的推导,用费雪方程式（fisherequation）来反映汇率与利率之间的真实关系。了解通货膨胀率在利率决定中的作用，如前所述，通货膨胀率与实际利率之和为名义利率，而费雪效应则是指通货膨胀率对名义利率的预期影响。如果用代表本国的通货膨胀率，i代表本国名义利率，r代表实际利率，则i=r+（a）同样，如果用、分别表示外国的通货膨胀率、名义利率和实际利率，则（b）,41,国际费雪效应的推导,用（a）式减去（b）式，得：i（r）（）如果两国的实际利率相等，即r，则i则汇率预期变化率p与上式的关系是：pi上式就把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系了起来。该费雪方程式说明，在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动应等于两国的名义利率差或两国预期的通货膨胀率之差。,42,费雪效应与下期即期汇率预测,国际费雪效应线上的所有点反映了为抵消利率差额而进行的调整。这意味着不论投资者投资于本国还是外国，最终将得到同样的收益（对汇率波动进行调整的话）。e点反映外国利率高于本国利率3，但是外币贬值3却抵消了它的利率优势，因此，在外国存款的投资者得到的收益同本国一样。f点表示本国利率高于外国利率2，如果本国的投资者在外国存款的话，根据外国利率他们处于劣势，然而，国际费雪效应理论表明外国货币将升值2来抵消利率劣势。,43,44,国际费雪效应的局限性,由于国际费雪效应是建立在购买力平价基础上的，它也不会持续存在。因为除了通货膨胀外其他因素也影响汇率，汇率并不根据通货膨胀差额来调整。外币的汇率除了对通货膨胀差额反应外，对其他因素也做出反应。如果其他因素对外币的价值产生一种向上的压力，它们会抵消通货膨胀差异产生的向下的压力。,45,购买力平价理论、利率平价理论和国际费雪效应理论的比较,理论理论的主要变量理论含义购买力平价理论即期汇率变化百分比、通货膨胀率差额一种货币与另一种货币的即期汇率随着两国通货膨胀的差额而改变。结果，消费者对本国商品的购买力类似于对从国外进口商品的购买力。利率平价理论远期汇率升水（或贴水）、利率差异一种货币与另一种货币的远期汇率包含两国之间利率差价决定的升水（或贴水）。结果，抛补套利提供的收益不会比本国高。国际费雪效应理论即期汇率变化百分比、利率差异一种货币与另一种货币的即期汇率会随着两国的利率差异而改变。结果，从本国投资者的角度看，外国货币市场证券的收益一般来说不会高于国内货币市场的证券收益。,46,购买力平价理论、利率平价理论和国际费雪效应理论的比较,三种理论都与汇率的确定有关，但包含意义不同。利率平价理论重点讨论为什么远期汇率与即期汇率不同以及存在的差价的大小。这与特定时点有关。相反，购买力平价理论和国际费雪效应理论重点讨论一种货币的即期汇率怎样随着时间而改变。由于通货膨胀差额影响两国的名义利率差额，购买力平价理论与国际费雪效应是相关的。,47,国际汇率预测均衡模型,从长期的观点看，国家的经济实力的确是决定货币汇率的最终因素。在世界范围内，各国的汇率、利率和通货膨胀率相互制约相互确定，使汇率预测成为可能。下面我们利用法郎与美元的关系，简要说明所有这些经济变量是如何相互联系，并共同确定出国际汇率预测均衡模型的。,48,49,国际汇率预测均衡模型,假设法郎与美元的即期汇率为ff9.5/$，一年期远期汇率为ff10.0/$，即法郎远期贴水为5；法国预期通货膨胀率为10，美国预期通货膨胀率为5；法国一年期政府债券利率为14，美国一年期政府债券利率为9关系a根据购买力平价理论而成立。即，两国通货膨胀率之间差额，将由两国货币的汇率等量的但反方向的变动所平衡。否则将引起国际贸易的变动，最终导致均衡。根据模型中给定的假设条件，法国的预期通货膨胀率比美国高5，故在未来的一年中法郎应降值5。关系b表述的是费雪效应，即名义利率等于实际投资收益率与对通货膨胀率的补偿利率之和。假设两国历史地所形成的实际投资收益率都为4，则法国14的名义利率中有10为对通货膨胀率的补偿。但在美国9的名义利率中只有5为对通货膨胀率的补偿。因此，两国之间名义利率的差值5，正好等于两国之间预期通货膨胀率的差值5。,50,国际汇率预测均衡模型,关系c即为所谓的国际费雪效应。它指出两国货币预期的变化应当等量，但反方向地与两国之间利率的差值相平衡。因此，法国比美国高5的利差，将由法郎对美元5的贬值相抵补。国际费雪效应的成立，是所有的国际证券投资者要求对任何预期的外汇损失都获得补偿所产生的必然结果。在本例中，用美元兑换法郎购买法国证券比直接用美元购买美国证券将多获取5的利息。如果将来这些以美元为基础的投资者把法郎收入再换回美元只损失4的话，则投资者将增加购买法国证券，同时抛出美国证券，结果使外汇市场上的法郎增多但美元减少，导致法郎对美元进一步降值。反之，如果将来这些投资者把法郎收入换回美元时损失掉6的话，则投资者将抛出法国证券同时购进美国证券，结果使外汇市场上的法郎减少但美元增多，导致法郎对美元的升值。因此，最终必然是法郎对美元降值5，使美元投资者投资于法国证券上多获得的5的法郎收入，在兑换回美元时刚好全部损失掉，市场才会实现均衡。,51,国际汇率预测均衡模型,关系d所体现的就是前面提到过的利率平价理论。即两国之间风险和偿还期相同的证券在利率上的差值应当与两国货币远期汇率的升水或贴水量值相等但方向相反。本例中法国利率高出的5，正好与法郎远期贴水的5相平衡。关系e表示远期汇率应该是未来即期汇率的无偏估计值。即在有效市场条件下，远期汇率趋向于远期