（金融学专业论文）中小企业信贷配给机制的系统分析.pdf

苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 ：j - 1 1 大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名：翊亟塾日期：鳓 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：垄盈丝塾日期：圭兰型! 么! 导师签名： 中小企业信贷配蛤机制的系统分析 提要 提要 中小企业融资是中小企业发展过程中一个极其重要的环节，中小企业的特点 决定了中小企业外源融资的主要途径是银行信贷，中小企业融资所面临关键的制 约因素是融资困难，主要体现在信贷市场中小企业信贷缺口上，因此研究中小企 业信贷配给机制，搞清中小企业信贷配给的根本原因，具有重大理论和现实意义。 以一般均衡理论作为基础的信贷配给理论由于其对称信息前提假设与现实存 在着很大的差异，自然缺乏现实解释力，以独特的分析思路和对现实经济现象准 确理解和描述的信息不对称下信贷配给理论，无疑更能揭示问题的本质特征，然 而在信息不对称下对中小企业信贷配给专门且系统研究的则极少，基于以上原因， 本文在信息不对称这一更接近现实假设前提下，运用数理分析和博弈分析等方法， 将企业规模、利润、利率、风险、抵押等主要变量纳入到分析框架，建立了利率 为甄别机制信贷配给模型、抵押为甄别机制信贷配给模型和信息获取模型等，对 中小企业的信贷配给机制进行了深入而系统的理论分析。 本文在斯蒂格利茨和韦斯的s w 模型分析基础上， 首先引入企业规模变量 和风险变量，建立了信息不对称下的信贷配给模型，分析了在垄断市场结构和竞 争市场结构下，利率作为甄别机制时中小企业信贷配给，并动态地研究了在垄断 市场结构下放开利率和放开信贷市场准入限制对于中小企业信贷配给的影响。模 型表明，由于规模较小的企业风险较大，在银行收益一定的情况下，当利率水平 提高时，利率提高的正向选择效应将导致规模较小的企业更有可能退出信贷市场； 对于银行所要求的一定利率，银行贷款存在着规模效应，一定规模以下的企业将 得不到贷款，随着银行贷款成本的提高，临界规模会向上发生变动；在信贷配给 均衡时，受到信贷配给的对象是规模较小的企业，并且在经济结构中，如果规模 较小的企业占整个企业的比重较大，整个经济中信贷配给差额也相对较大，反之 会缩小，利率自由化能否改善信贷配给将取决于限制利率与垄断均衡利率之间的 差额以及信息不对称程度和风险程度。其次，进一步引入抵押变量，建立了道德 风险模型和逆向选择模型，分析了道德风险和逆向选择问题对垄断市场结构和竞 争市场结构下中小企业信贷配给的影响，以及抵押对于中小企业信贷配给的作用 范围和条件。抵押品作为甄别机制的信贷配给模型表明，信贷配给均衡时，受到 中小企业信贷配给机制的系统分析提要 信贷配给的对象仍然是规模较小的企业，抵押值随着竞争度的减少而增加，信贷 配给随着抵押值的增加而增加，垄断时企业遭受信贷配给差额大于竞争时的信贷 配给差额；在定风险条件下，银行所要求的抵押品价值可以成为甄别企业风险 类型的机制，达到斯宾塞一莫里斯分离均衡，如果企业风险低于某一风险程度，斯 宾塞一莫里斯分离均衡将不会出现。再次，分别建立了信息对称下的瓦尔拉斯均衡 模型和信息获取模型，研究信息对称下两种市场结构的瓦尔拉斯均衡，以及在直 接信息获取下信息对称达成的条件，着重从信息获取的角度分析了关系型信息的 获取对于中小企业信贷配给的作用。信息获取模型等表明，完全信息下的竞争信 贷市场和垄断信贷市场均可以达到瓦尔拉斯均衡，银行可以通过信息的获取达到 信息对称，银行会否努力获取信息取决于获取信息的费用，当费用超过某一临界 费用时，银行不会做出努力，临界费用与风险大小成反比例变化，与垄断信贷市 场相比，竞争信贷市场下的银行将更有可能做出努力获取信息。最后，本文将模 型分析的相关结论应用于转轨时期中国信贷市场建设，提出了以放开市场准入限 制为主导的金融深化政策取向等方面的政策建议。 关键词：信息不对称，风险，信贷配给，利率，抵押。 i i 作者：胡红星 指导老师：王光伟 ! 竺! 竺竺坐! 竺! ! ：! ! ! 型坐堂! ! 塑堕里型! 翌业! 型里型! ! ! ：! 堡! 婴堕里! ! ! 堕! 苎! ! ! 垡! ! ! ! 堕 竺! 笪型 s y s t e m a t i c a la n a l y s i so f t h em e c h a n i s mo fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s c r e d i tr a t i o n i n g a b s t r a c t f i n a n c i n g i sac r u c i a ll i n ki nt h e d e v e l o p m e n to f s m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s t h ec h a r a c t e r i s t i c so fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e sh a v ed e t e r m i n e dt h a tt h em a i nw a yo ft h e i re x t e r n a lf i n a n c i n g i st h eb a n kc r e d i t t h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yt h e yf a c em a i n l yi nt h el o a n m a r k e ti st h ek e yf a c t o rt h a tp u t sac u r bo nt h ed e v e l o p m e n to fs m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，i ti so fg r e a ti m p o r t a n c ei nt h e o r y a n d p r a c t i c e t o s t u d y t h em e c h a n i s mo fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s c r e d i tr a t i o n i n ga n dt of i n dt h eb a s i cr e a s o no fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s c r e d i tr a t i o n i n g t h ec r e d i tr a t i o n i n gt h e o r y , b a s e do nt h eg e n e r a le q u i l i b r i u mt h e o r y , c a r l t e x p l a i nv e r yw e l lt h ee c o n o m i cp h e n o m e n o no fn o n w a l r a s i a n e q u i l i b r i u mb e c a u s ei t sa s s u m p t i o no fs y m m e t r i c a li n f o r m a t i o nd o e sn o t m a t c ht h e r e a l 畸t h e c r e d i t r a t i o n i n gt h e o r y u n d e r a s y m m e m c i n f o r m a t i o n ，w i t ht h eu n i q u ea n a l y z i n g ，u n d e r s t a n d i n ga n dd e s c r i b i n gt o t h er e a l i s t i ce c o n o m i cp h e n o m e n o na c c u r a t e l y , c a ne x p l a i nt h ee s s e n t i a l c h a r a c t e r i s t i co f t h ep h e n o m e n o nu n d o u b t e d l y b u tt h e r ea r ef e wp a p e r st o s t u d y t h ec r e d i t r a t i o n i n g o fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s s y s t e m a t i c a l l y u n d e ra s y m m e m ci n f o r m a t i o n t h e r e f o r e ，id e v e l o pa m o d e lo ft h ei n t e r e s tr a t ea sa s c r e e n i n gm e c h a n i s m ，am o d e lo fc o l l a t e r a l a sas c r e e n i n gm e c h a n i s ma n dam o d e lo f o b t a i n i n gi n f o r m a t i o n w i t ht h e a s s u m p t i o no fa s y m m e 喇ci n f o r m a t i o nc l o s e rt ot h er e a l i t y , b yu s i n gt h e m e t h o d so fm a t h e m a t i c a la n a l y s i sa n dp l a y i n gg a m e ，p u t t i n gs u c hm a i n v a r i a b l e sa ss c a l eo ft h ee n t e r p r i s e ，p r o f i t ，t h ei n t e r e s tr a t e ，r i s ka n d c o l l a t e r a li n t ot h ef l a m eo fa n a l y z i n g ，a n ds t u d yt h em e c h a n i s m so fs m a l l 1 l i s y s t e m a t i c a 1 a n a i y s ，1 s o f t h e m e c h a n i s m o f s m a 1 1 a n d r n e d 1 u r n - s z e d e n t e r o r i s e s e t e c 1 i ，t r a ，l ，i o ，n ，i n ，g ，a b s t r a c t a n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s c r e d i tr a t i o n i n gi nt h e o r yd e e p l ya n d s y s t e m a t i c a l l y f i r s t l y , id e v e l o p ac r e d i t r a t i o n i n gm o d e l u n d e ra s y m m e t r i c i n f o r m a t i o n ，b yi n t r o d u c i n gt h ev a r i a b l eo f s c a l eo ft h ee n t e r p r i s ea n dr i s k v a r i a b l e b a s e do n t h e a n a l y s i so f s w m o d e l ( s t i g l i t z w i i s s ，1 9 8 1 ) i a n a l y z ec r e d i tr a t i o n i n go ft h ei n t e r e s tr a t e a sas c r e e n i n gm e c h a n i s m u n d e rc o m p e t i t i v em a r k e ts t r u c t u r ea n dm o n o p o l i s t i cm a r k e ts t r u c t u r e ，a n d s t u d yt h ed y n a m i c a le f f e c to nc r e d i tr a t i o n i n go fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e sw h e nt h ei n t e r e s tr a t ea n dt h em a r k e ts t r u c t u r ec h a n g e 1 1 1 e m o d e li n d i c a r e s t h a tt h ee r i e c to ff a v o r a b l es e l e c f i o nw i l lc a u s es m a l l e r e n t e r p r i s em o r el i k e l yt ow i t h d r a wt h el o a nm a r k e tw h e nb a n ki n c o m ei s c e r t a i na n dt h ei n t e r e s tr a t er i s e s ，b e c a u s es m a l l e re n t e r p r i s e sa r er e l a t i v e l y r i s k y a tac e r t a i ni n t e r e s tr a t er e q u i r e db yb a n k s ，t h e r ei st h es c a l ee f f e c t o nb a n kl o a n ，a n dt h es m a l l e re n t e r p r i s e su n d e rac e r t a i ns c a l ec a n tg e ta l o a n w i t hai n c r e a s eo fb a n kl o a n sc o s t t h ec r i t i c a ls c a l ew i l lm o v e u p w a r d s w h e nc r e d i tr a t i o n i n gi si ne q u i l i b r i u m , t h ec r e d i to fs m a l l e r e n t e r p r i s e si sr a t i o n e d i ft h ep r o p o r t i o no fs m a l l e re n t e r p r i s e si nw h o l e e n t e r p r i s e si sr e l a t i v e l yl a r g e ，t h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n gi sl a r g et o o + 珊l e t h e rt h el i b e r a l i z a t i o no ft h ei n t e r e s tr a t ec a ns h l q n kt h ee x t e n to f c r e d i tr a t i o n i n gw i l ld e p e n do nt h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h el i m i t e di n t e r e s t r a t ea n dt h ee q u i l i b r i u mi n t e r e s tr a t eu n d e rm o n o p o l i s t i cm a r k e ts t r u c t u r e ， a n do nt h ed e g r e eo f a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o na n dt h ed e g r e eo f r i s k s e c o n d l y , id e v e l o pam o d e lo fm o r a lh a z a r da n dam o d e lo f a d v e r s e s e l e c t i o nb yi n t r o d u c i n gt h ev a r i a b l eo fc o l l a t e r a l sf u r t h e r ia n a l y z et h e i n f l u e n c eo fm o r a lh a z a r da n da d v e r s es e l e c t i o no nc r e d i tr a t i o n i n go f s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e su n d e rc o m p e t i t i v em a r k e ts t r u c t u r e a n dm o n o p o l i s t i cm a r k e ts t r u c t u r e ，a n dt h er a n g eo fa n dt h ec o n d i t i o no f t h ei m p a c to fc o l l a t e r a lo nc r e d i tr a t i o n i n go fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s 1 1 1 em o d e lo f c o l l a t e r a la sa s c r e e n i n gm e c h a n i s ms h o w st h a t w h e nc r e d i tr a t i o n i n gi si ne q u i l i b r i u m ，t h ec r e d i to fs m a l l e re n t e r p r i s e si s s t i l lr a t i o n e d c o l l a t e r a ir e q u i r e m e n ti n c r e a s e sw i t hd e c r e a s eo ft h e c o m p e t i t i o nd e g r e e ，a n dt h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n gi n c r e a s e sw i t h v 翌竺! 翌! ! ! 型竺! ! 羔! ! ! ! ! ! ! ! 受竺垫竺! ! 竺! ! ! 竺! ! ! 塑! 竺型! ! 翌：! ! ! ! ! 竺! ! 翌! ! ! ! ! ! 型! ! ! 坠! ! ! ! ! 曼 垒! ! ! ! 竺! i n c r e a s eo fc o l l a t e r a lr e q u i r e m e n t t h ee x t e n tu n d e rm o n o p o l i s t i cm a r k e t s t r u c t u r ei sb i g g e rt h a nt h ee x t e n tu n d e rc o m p e t i t i v em a r k e ts t r u c t u r e u n d e rc e r t a i nr i s kc o n d i t i o n ，t h ec o l l a t e r a lr e q u i r e db yb a n k sm a yb e c o m e t h em e c h a n i s mo fs c r e e n i n ge n t e r p r i s e sr i s kt y p e s ，a n ds p e n c e - m i r r l e e s s e p a r a t i n ge q u i l i b r i u mw i l le x i s t i fe n t e r p r i s er i s ke x c e s s e sa c e r t a i nr i s k ， s p e n c e m i r r l e e ss e p a r a t i n ge q u i l i b r i u mw i l ln o te x i s t t h i r d l y , id e v e l o pa m o d e lo fw a l r a s i a ne q u i l i b r i u mu n d e rs y m m e t r i c i n f o r m a t i o na n dam o d e lo fo b t a i n i n gi n f o r m a t i o ns e p a r a t e l y is t u d y w a l r a s i a ne q u i l i b r i u mu n d e rt w om a r k e ts t r u c t u r e si fi n f o r m a t i o ni s s y m m e t r i c a n dt h ec o n d i t i o no fs y m m e t r i ci n f o r m a t i o n t h em o d e lo f o b t a i n i n gi n f o r m a t i o nf o c u s e so nh o wt o o b t a i ni n f o r m a t i o na n do nt h e f u n c t i o no fo b t a i n i n gi n f o r m a t i o nb a s e do nc u s t o m e rr e l a t i o n s h i p so n c r e d i tr a t i o n i n go fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s t h em o d e lo f o b t a i n i n g i n f o r m a t i o ns h o w st h a tw a l r a s i a n e q u i l i b r i u m u n d e r c o m p e t i t i v em a r k e ts t r u c t u r ea n dm o n o p o l i s t i cm a r k e ts t r u c t u r ew i l le x i s t i ft h ei n f o r m a t i o ni ss y m m e t r i c a lb e t w e e nb a n k sa n de n t e r p r i s e s i ti s p o s s i b l et ob es y m m e t r i c a li n f o r m a t i o nb yb a n k so b t a i n i n gi n f o r m a t i o n w h e t h e rb a n k sw i l lm a k ee f f o r tt oo b t a i ni n f o r m a t i o nd e p e n d so nt h e e x p e n s e so fo b t a i n i n gi n f o r m a t i o n w h e nt h ee x p e n s e se x c e e dac e r t a i n c r i t i c a l e x p e n s e b a n k w i l l g i v eu pe f f o r t s 1 1 1 ec r i t i c a le x p e n s ei s n e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t hr i s k c o m p a r e dw i t hu n d e rm o n o p o l i s t i cm a r k e t s t r u c t u r e ，t h eb a n k su n d e rc o m p e t i t i v em a r k e ts t r u c t u r ew i l lb em o r el i k e l y t om a k ee f f o r t st oo b t a i ni n f o r m a t i o n f i n a l l y , t h er e l e v a n tc o n c l u s i o n sd r a w nf r o mt h ea n a l y z i n go ft h e m o d e l sa r ea p p l i e dt ot h ec o n s t r u c t i o no fc h i n e s el o a nm a r k e ti nt r a n s i t i o n p e r i o d s e v e r a lp o l i c ys u g g e s t i o n sh a v eb e e np u tf o r w a r d k e y w o r d ：a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ，r i s k ，c r e d i tr a t i o n i n g ， t h ei n t e r e s tr a t e ，c o l l a t e r a l v w r i t t e nb yh uh o n g x i n g s u p e r v i s e db yw a n gg u a n g - w e i 中小企业信贷配给机制的系统分析 导论 1 导论 1 1 论文研究背景和意义 中小企业是国家经济发展中一个重要的组成部分，中小企业在促进科技进步、扩 大就业、发展国际贸易、促进经济增长和稳定健康发展等方面起着十分重要的作用， 而融资则是中小企业发展过程中一个极其重要的环节，企业金融资源的获得包括内源 融资( i n t e r n a lf i n a n c i n g ) 和外源融资( e x t e r n a lf i n a n c i n g ) ，一般而言，内源融资成本 低，但内源融资要受到企业的盈利能力、净资产规模和未来的预期收益等方面的制约， 如果仅仅依靠内源融资，企业的发展必然会受到很大的限制。中小企业内源融资来源 有限且不稳定，企业要实现其潜在的增长率，必须要有外源融资，由于中小企业受到 资产规模小、财务信息不透明、经营不确定性大、承受外部经济冲击能力弱等因素制 约，中小企业在外源性融资方式选择上依赖于债务融资，融资成本、证券市场对企业 条件的严格要求、中小企业自身条件等因素，又导致它们在外源融资时极少选择在公 开市场上发行股票、债券和其它证券，上述中小企业的特点决定了中小企业外源融资 的主要途径是银行信贷( w a l k e r ，1 9 8 9 ) ，例如，美国中小企业在2 0 世纪7 0 年代的 资本负债率为6 5 ，其资本负债率比大企业高6 以上( h o r v i t z ，1 9 8 4 ) ，不论是在 以银行为主导地位的日本、德国、法国等国家，还是以证券市场为主导地位的美国、 英国等国家，中小企业也主要是依靠商业银行获取外部资金，一些国外学者的实证研 究也证明了这一观点( c o l e ，w o l k e n w o o d b u r n ，1 9 9 6 ) ，国际金融公司( i f c ) 曾 以几个发展中国家各国5 0 家最大的制造业公司为样本对企业融资进行研究认为，即 使作为发展中国家的大企业，仍然对外部融资有大的依赖程度，而且对银行贷款依赖 很强，这些发展中国家中小企业的融资特征与企业总体融资特征相似，作为金融市场 不发达的中国，中小企业资产负债率也在6 5 以上，比大型企业高近1 0 。世界各 国的经验表明，中小企业融资所面临的一个普遍的、关键的制约因素是融资困难，困 难主要体现在信贷市场中小企业信贷缺口的外源融资上，因此，从信贷市场信贷配给 的角度研究中小企业融资问题就成为中小企业融资理论的一个重要分支，搞清信贷市 场中小企业信贷配给机制以及导致中小企业信贷配给的根本原因，针对性地提出有效 解决方法，提高中小企业信贷市场融资效率，也是一直进行并期待解决的工作。 从信息结构和历史发展的角度，信贷配给研究理论可以划分为信息对称下的信贷 中小企业信贷配给机制的系统分析 1 导论 配给理论和信息不对称下的信贷配给理论，前者是以一般均衡理论作为理论基础，后 者则主要以信息不对称下的逆向选择和道德风险作为其理论基础。 信息对称( s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 是指在某种经济关系中，经济主体双方均掌握 对方所具有的信息量，如信贷交易双方拥有对方的特征、战略空间以及支付情况等信 息。信息对称有三种情况：第一，信贷交易双方均完全拥有交易活动的信息；第二， 信贷交易双方只掌握部分、不完备的交易信息，且交易双方对交易信息掌握程度相同： 第三，信贷交易双方都没有掌握交易的相关信息。一般的信息对称条件下的信贷分析 均是指第一种情况，我们把这种信息对称的市场也称之为完全信息市场，在经济学中 产生广泛而深远影响的一般均衡分析理论就是建立在信息对称假设基础上的均衡理 论。 一般均衡分析理论主要内容是瓦尔拉斯的一般均衡分析理论，瓦尔拉斯( 1 8 7 4 ) 认为，在现实生活中，一切商品的价格都是互相联系的、相互影响和相互制约的，任 何一种商品的价格必须同时和其它商品价格联合决定，只有当所有商品的价格都达到 供给与需求相等时，整个市场处于出清状态，即瓦尔拉斯一般均衡状态。之后，帕累 托( vp a r e t o ) 发展了瓦尔拉斯一般均衡理论，弥补了其竞争条件下的局限性从而适 应于不同的经济体制。希克斯( j h i c k s ) 、萨缪尔森( p a s a m u e l s o n ) 研究了价格机 制变化的定律，确立了各种均衡条件下价格形成的一般原则。阿罗( k j a r r o w ) 、德 布鲁( gd e b r e u ) 等学者放松了瓦尔拉斯的某些假设条件，得出了更为精致的一般均 徽理论，即阿罗德布鲁范式。这些经济学家研究得出的结论是，价格能够对供求 关系变化作出灵敏反应并出清市场，经济会长期运行在充分就业的均衡状态下，即使 出现了失衡也是短暂的，这种一般均衡状态对于所有的市场和消费者同时成立。传统 信贷市场的均衡分析就是建立在信息对称下的一般均衡理论分析的基础之上，在此之 前有关信贷配给研究自然也建立在这一理论基础上。 尽管这个由瓦尔拉斯创立并经阿罗和德布鲁等经济学家进行严格的数理论证的新 古典主义范式颇具艺术魅力，但由于其对称信息前提假设与现实存在着很大的差异， 其信贷市场的一般均衡实际上不是一种常态，而是一种特例，作为一般均衡理论基础 内容之一的信贷配给理论，包括中小企业信贷配给理论，自然与现实也存在着很大的 差距，事实上，现实经济生活中存在着不确定性，信贷交易中的信息是不对称的，信 贷交易中的风险与不确定等因素导致了现实中信贷市场的非均衡状态，信息不对称背 景下信贷问题研究正是从这一更接近现实假设的新视角来研究信贷市场信贷配给运 中小企业竹贷配给机制的系统分析i 导论 行特征及其微观机理。 信息不对称是相对于信息对称而言，是经济主体之间拥有信息的一种常态，通常 指经济主体之间对某一相关事件所得信息量存在着差异，拥有信息量多的一方称为信 息优势方，拥有信息量少的一方称为信息劣势方，在信息经济学中，前者被称为代理 人，后者被称为委托人。信息不对称一般有三种类型，一是代理人与代理人之间的信 息差异导致的信息不对称；二是委托人与委托人之间的信息差异导致的信息不对称； 三是委托人与代理人之间信息差异导致的信息不对称，这三种信息不对称类型中，第 三种类型是最为常见的类型，是信息经济学研究的主要内容，也是信贷市场研究中所 指的信息不对称类型。 信息不对称下信贷配给理论是信贷市场经典理论，斯蒂格利茨和韦斯( s t i g l i t z & w e i s s ，1 9 8 1 ) 在美国经济评论上发表其经典之作“不完全信息市场中的信贷配 给”，这篇文章第一次全面系统地从信息不对称的角度对信贷配给现象进行了深入分 析，从而确立了信息不对称下信贷市场研究的框架，随后许多经济学家在此基础上对 信贷配给问题展开研究。他们认为，在信贷市场上存在着信息不对称，这种信息不对 称表现在信贷市场上借款者拥有投资项目风险和贷款偿还的私人信息，而银行则不了 解借款者的私人信息，银行将面临借款者违约的贷款风险，银行的预期利润不仅取决 于贷款利率，而且取决于贷款风险的大小，当银行不能够观察到借款者投资风险时， 提高利率会导致低风险的借款者退出信贷市场，产生逆向选择，同时也会诱使借款者 选择风险更高的投资项目，产生道德风险，从而使银行的贷款_ 平均风险上升，预期收 益下降，结果是贷款利率的提高可能降低银行的预期收益，因此，银行会选择在低于 瓦尔拉斯均衡利率水平提供贷款，并在此利率水平下拒绝一部分贷款需求，而不是选 择在瓦尔拉斯均衡利率水平处满足所有借款者的贷款需求，这就是信贷配给现象。信 贷配给具体指两种情况：第一，在所有的借款申请人中，一部分申请者得到贷款，另 一部分申请者却被拒绝，被拒绝的申请者即使愿意支付更高的利率也得不到贷款：第 二，现有利率水平下，所有的借款申请人均可以得到贷款，但其中一些借款只能部分 得到满足。 信贷配给理论以更接近现实的信息不对称假设，独特的分析思路，对现实经济现 象的准确理解和描述，拓展和深化了西方经济学对信贷市场的理论研究，信息不对称 下的信贷市场信贷配给理论也构成了新兴凯恩斯主义微观基础理论的支柱之一。因 此在信贷配给理论基础上，根据中小企业自身特点，进一步研究中小企业信贷配给对 中小企业信贷配给机制的系统分析 i 导论 于中小企业信贷配给本质的理解和问题的解决无疑具有理论意义和现实意义，也是中 小企业融资理论研究的一个重要发展方向。 目前，信贷配给研究无论是在理论研究方面还是在实证研究方面都很多，研究主 要集中在信贷配给是否存在及程度如何、均衡信贷配给产生的原因分析，以及解决信 贷配给的一些方式的作用等方面。从国外文献来看，许多学者对信贷配给理论问题做 了深入全面的研究，中小企业信贷配给问题也有所涉及，但专门对中小企业信贷配给 的研究则不多，其中一些文章只是实证性分析，理论上做进一步探讨的则极少见到。 国内关于中小企业信贷配给文献中，王霄、张捷( 2 0 0 3 ) 的研究最具有代表性，但是 他们的研究仅从信贷市场的约束条件抵押入手进行分析，并且其建立的内生化抵押品 和企业规模的信贷配给模型也未能将利率、银行收益、抵押机制和企业规模置于一个 框架之下。正是基于以上原因，本文将在信贷配给理论基础上，对中小企业的信贷配 给机制进行深入而系统的理论分析。 1 2 信贷配给文献回顾及评述 1 2 1 早期关于信贷配给的研究 对于信贷市场的非均衡即信贷配给现象，凯恩斯早在1 9 3 0 年在其货币论中指 出：“如果我们假定，贷款按照完整的市场原则进行，那么显然的事实是，只要存款 者的需求表已定，银行利率和债券利率就必然会以一种独一无二的方式决定资本品的 生产。因此，一般来说也就决定了投资量，单就银行存款而言，至少英国的存款就不 是根据完整的市场原则进行的。往往一些没有得到满足的边际借款者存在，其人数可 以有伸缩，所以银行可以通过缩减或扩大其贷款量来影响投资量，而无论在银行利率 水准、借款者需求表或非银行存款量等方面的经济变化。这种现象当其存在时，可能 发生极其巨大的实际意义。”他进一步指出：“也就是说大不列颠方面对于借款人所持 的态度有一种限额分配的传统制度存在，对于任何人的借款数额并非只是完全取决于 他所提供的抵押品和利率，而是同时参考借款人的意图以及他在银行心目中的地位是 不是一个有价值的主顾，因此通常总有一批边际未得到满足的借款人”。可以看出， 凯恩斯在其资本论中已经指出了银行的信贷配给现象，但是他没有找到其中的微 观原因。 信用配给理论研究可以追溯到上个世纪5 0 年代与r o s a 有关的“信用可利用学说” ( a v a i l a b i l i t yd o c t r i n e ) ，r o s a 集中讨论的两个重要内容之一就是信贷配给，他力图 4 中小企业信贷配给o t n 的系统分析 1 导论 用“信用可利用学说”解释为什么超额的信贷资金需求不会引起利率的上升，以致达 到供给和需求相等的水平，这一理论认为，信贷交易系统的外部因素，如政府规定利 率上限等，导致了信贷配给的产生。但是它无法解释在一些国家和地区，没有利率最 高限制和其它制度约束情况下，信贷市场仍然存在着信贷配给现象。 之后，一些学者，如h o d g m a n ，( 1 9 6 0 ) ，f r e i m e r & g o r d o n ( 1 9 6 5 ) ，j a f f e e & m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ，1 9 7 6 ) 等，试图在完全信息框架下来解释信贷配给。 h o d g m a n ( 1 9 6 0 ) 是用违约风险来说明配给行为的，他认为由于投资项目存在着 失败的概率，从而也会存在偿还拖欠的可能，银行会预期到这种损失，这种情形下， 银行的预期损失是贷款规模的增函数，贷款额越大，表明银行的预期损失也会越大， 也就是当非偿还概率增加时，供给曲线在某一点上变得垂直，甚至可能反向弯曲，因 此利润最大化的银行不会把贷款利率提高到某一最优水平上，而是对借款企业实行一 定数量的贷款限制。尽管h o d g r n a n 能够解释信贷配给的第二种情况，即所有的借款企 业都可以得到贷款，贷款数量小于他们所期望得到的数量，但是他不能够解释清信贷 配给的第一种情况，即一部分借款企业得到了贷款，而另外一部分企业却得不到贷款。 f r e i m e r & g o r d o r ( 1 9 6 5 ) 考虑了两种情况，一是企业家有一个固定的投资机会， 二是企业家有一个无限的投资机会。他们认为，第一种情况下，当银行家最大化他们 的利益时，可以达到某一利率水平，在该利率水平上，利率的增加不会增加贷款的数 量，信贷配给会出现；当利率减少时，贷款数量会增加。在无限投资情况下，利率的 增加会增加贷款数量，他们认为真正的银行家不会不关心风险，所以贷款数量是在一 定风险内增加的，这表明贷款数量增加到某一点时也会停止。因此信贷配给与利润最 大化行为是一致的，特别是在一个固定的投资机会情况下。由于f r e i m e r & g o r d o n 将 信贷配给的解释仅建立在单一的信贷供给曲线上，所以j a f f e e & m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ) 认为，这种解释是没有说服力的，信贷配给只有在供给曲线和需求曲线相互作用时， 才能被解释。 j a f f e e & m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ，1 9 7 6 ) 通过信贷市场的供求两方面的分析认为，信 贷配给主要是由于银行考虑到某些限制因素进行利率控制，导致利率调整速度下降， 不能够随着市场条件的变化迅速调整造成的，也就是说，利率调整黏性造成了信贷市 场的非均衡运行特征，并且信贷配给是一个理性利润最大化行为，j a f f e e m o d i g l i a n i 对于信贷配给的这种解释是不能令人信服的，因为既然利率能够被自由选择，贷款规 模可以根据顾客要求而变动，银行为何因限制因素对不同借款者选择提供一个标准利 中小企业信货配给机制的系统分析 l 导论 率，对于这种限制因素，他们并不能提供一个完全令人满意的解释，这个限制似乎是 通过模型外部强加给模型。 信贷配给一个更令人信服的解释是建立在信息不对称的基础上，有趣的是，当 j a