（工商管理专业论文）中国航空运输业财务困境预测研究——基于上市公司数据验证.pdf

l i i i i i i l l l it i l l i i i i i i l l l l i 1 l l i l l l l i i l l l i l l l i i i l y 1715 314 t h es t u d y o nt h ep r e d i c t i o no ff i n a n c i a l d i s t r e s so fa i rt r a n s p o r t a t i o n i nc h i n a b a s e do nl i s t e dc o m p a n i e sd a t a v e r i f i c a t i o n 学位论文原创性声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容 外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已 在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担 特此声明 学位论文作者签名 边套之 厶l 年 4 月2 一f e t 一一一 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集 保存 使用学位 论文的规定 同意如下各项内容 按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版 并采用影印 缩印 扫描 数字化或其它手段保存论文 学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文 在以不 以赢利为目的的前提下 学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动 保密的学位论文在解密后遵守此规定 学位论文作者签名 巫壅至 导师签名 hb 年 乞 l 年 啤月纠日 4 月xf 日 摘要 近年来 随着国际经济 政治环境的不断变化 企业所面临的内外部环境 日益复杂多变 由此导致我国及世界范围内的企业正在面临或已经宣告破产的案 件频繁发生 对于航空运输企业来说更是如此 随着国家对航空运输市场的不断 开放 使得航空运输企业面临更大的市场竞争和挑战 而相应地出现财务困境的 可能性加大 如何对航空运输企业的财务困境进行预测成为了社会普遍关注的问 题 本论文首先在总结国内外有关企业财务困境研究成果的基础上 分析了财务 困境的涵义 特征 成因以及与相关概念的界定 其次 通过对目前企业财务困 境预测的常用模型的介绍 在对航空运输业进行定性分析的基础上 先后运用单 变量分析法和多变量分析法中的主成分分析法和多元判别分析法对航空运输业 财务困境进行研究 建立了本文的预测模型 在实证研究部分主要以我国a 股上市航空运输业5 家公司为研究样本 将上 市公司被实行特别处理 s t 界定为财务困境企业 采用上市公司发生财务困境 前3 年的实际财务数据均值 运用单变量t 检验对选取的财务指标进行筛选 最 终选定了1 4 个具有显著性的指标进入预测模型分析 并确定了财务困境企业与 财务健康企业的临界值 最后 本文论述了构建的模型对航空运输企业的经营管理的意义 并对企业 管理者运用模型进行财务困境预测提出了建议 希望模型的建立对航空运输业上 市公司在企业财务危机控制方面能发挥一定的作用 关键词 航空运输业 财务困境 实证研究 a b s t r a c t i l lr e c e n ty e a r s w i t ht h ec o n s t a n tc h a n g i n go ft h ei n t e m a t i o n a le c o n o m i c a n d p o l i t i c a le n v i r o n m e n t t h eb u s i n e s sm a n a g e m e n ti sf a c i n ga ni n c r e a s i n g l yc o m p l e x i n t e r n a la n de x t e r n a le n v i r o n m e n t w h i c hl e dt oo u rc o t m t r ya n dw o r l d w i d eb u s i n e s s e s f a c i n go rh a v eb e e nf r e q u e n tc a s e so fb a n k r u p t c y t h i si se s p e c i a l l yt r u ef o rt h ea i r t r a n s p o r ti n d u s t r y t h ea i rt r a n s p o r tm a r k e th a sb e e no p e n e dc o n t i n u a l l yb yt h es t a t e w h i c hi sm a k i n ga i rt r a n s p o r tc o m p a n i e sf a c eg r e a t e rm a r k e tc o m p e t i t i o na n d c h a l l e n g e s w h i l et h ec o r r e s p o n d i n ga p p e a r e dt oi n c r e a s et h el i k e l i h o o do ff i n a n c i a l d i s t r e s s h o wt op r e d i c tt h ea i rt r a n s p o r t a t i o nf i n a n c i a ld i s t r e s sh a v eb e c o m et h e c o n c e r n so fs o c i e t yi ng e n e r a l f i r s t l y t h et h e s i sa n a l y s e st h ed e f i n i t i o n s f e a t u r e s c a u s e sa sw e l la sr e l a t e d c o n c e p t sd e f i n e do ft h ee n t e r p r i s e s f i n a n c i a ld i s t r e s so nt h eb a s i so fs u m m a r i z i n gt h e r e s e a r c hr e s u l t si nd o m e s t i ca n df o r e i g n s e c o n d l y t h r o u g he v a l u a t et h ec o m m o n f i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e l b a s e do nt h e q u a l i t a t i v ea n a l y s i so ft h ea i r t r a n s p o r t a t i o n t h i sp a p e re s t a b l i s h e dt h ea i rt r a n s p o r t a t i o np r e d i c t i o nm o d e lb yt h e s u c c e s s i v ea p p l i c a t i o no fas i n g l ev a r i a b l ea n a l y s i sa n dm u l t i v a d a t ea n a l y s i so f p r i n c i p l ec o m p o n e n ta n a l y s i s a n dm u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i sm e t h o da n db y s t u d y i n gt h ea i rt r a n s p o r ti n d u s t r yf i n a n c i a ld i s t r e s s a tt h ep a r to ft h ee m p i r i c a ls t u d y t h i st h e s i sc h o o s e s5s t o c k si n d u s t r i o u sl i s t e da i r t r a n s p o r tc o m p a n i e sf r o mc h i n aa s h a r el i s t e dc o m p a n i e sa sr e s e a r c hs a m p l e s t a k e s s p e c i a lt r e a t m e n to fc o m p a n i e so fa b n o r m a lf i n a n c i a ls t a t u sa sa ni n d e xf o r1 i a e d c o m p a n i e s a d o p t s1 i s t e dc o m p a n i e si nf i n a n c i a ld i s t r e s sw i t ht h ef i r s t3 y e a ra v e r a g e o fa c t u a l f i n a n c i a ld a t a s e l e c t s14s i g n i f i c a n ti n d i c a t o r si n t ot h ep r e d i c t i o nm o d e l a n a l y s i si nt h ef i n a lb yu s i n go n e s a m p l ett e s to nt h es e l e c t e df i n a n c i a li n d i c a t o r sf o r s c r e e n i n g a n di d e n t i f i e st h et h r e s h o l db e t w e e nt h ef i n a n c i a lh e a l t hc o m p a n i e sa n dt h e f i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n i e s f i n a l l y t h i sp a p e rh a sd i s c u s s e dt h es i g n i f i c a n c eo ft h em o d e li na i rt r a n s p o r t b u s i n e s sm a n a g e m e n t p u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n sf o rm a n a g e r si na p p l i c a t i o no f t h em o d e lt op r e d i c t f i n a n c i a lc r i s i s ih o p et h em o d e lc a np l a ya l li m p o r t a n tr o l ei n f i n a n c i a lc r i s i sc o n t r o lf o ra i rt r a n s p o r t a t i o nl i s t e dc o m p a n i e s k e y w o r d s a i rt r a n s p o r t a t i o n f i n a n c i a ld i s t r e s s e m p i r i c a ls t u d y i l 目录 第1 章绪论 1 1 1 研究背景和意义 1 1 1 1 研究背景 1 1 1 2 研究意义 2 1 2 研究目的 2 1 3 研究方法 思路与框架 3 第2 章财务困境理论综述 5 2 1 企业财务困境的界定 5 2 1 1 财务风险的界定 5 2 1 2 财务困境及特征 6 2 1 3 财务失败和破产的界定 8 2 1 4 上述定义之间关系的辨析 9 2 1 5 财务困境成因分析 9 2 2 相关财务困境研究文献综述 1 0 2 2 1 国外理论研究现状 1 0 2 2 2 国内理论研究的发展 1 2 2 3 财务困境预测方法研究 1 3 2 3 1 单变量分析方法 1 3 2 3 2 因子分析法 1 4 2 3 3 多元线性判别分析法 1 5 第3 章航空运输业财务困境预测实证研究 1 8 3 1 样本选择与数据来源 1 8 3 1 1 样本的选择 18 3 1 2 数据来源 18 3 2 航空运输业财务困境预测的实证研究 1 9 3 2 1 单变量分析 1 9 3 2 2 多变量分析 2 0 3 2 3 影响航空运输业的其他因素 2 9 3 3 本章小结 3 0 第4 章研究结论与不足 3 1 4 1 财务困境预测模型的意义和应用 3 1 4 2 研究的结论 3 1 4 3 研究的局限性及展望 3 2 参考文献 3 4 致谢 4 5 1 1 研究背景和意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 近年来 随着国际经济 政治环境的不断变化 企业所面临的内外部环境日 益复杂多变 由此导致我国及世界范围内的企业正在面临或已经宣告破产的案件 频繁发生 企业陷入这一经济危机的原因是多方面的 既可能是企业自身经营政 策失误导致的 也可以是管理失败的结果 还可能是企业外部经济和社会环境变 化引起的 但主要的原因在于企业时刻要面临着财务危机的困扰 比如 美国的 安然能源公司 e n r o n 曾经名列世界5 0 0 强第1 6 位 并连续4 年被授予 美国 最具有创新精神的公司 的称号 2 0 0 1 年被美国 财富 杂志评为全球最受称赞 的公司 因财务风险这一导火线 最终于2 0 0 1 年1 2 月2 日提出了破产保护申请 也成为美国有史以来最大的公司破产案 再比如2 0 0 8 年由美国次贷危机引发的全 球性金融风暴以及2 0 0 9 年迪拜和希腊的债务危机 这些事例正说明了市场经济是 一个充满不确定性的竞争经济 由于不确定性的存在 致使企业财务风险无刻不 在 无处不在 而财务风险的不善控制又会导致企业财务困境 甚至宣告破产 财务风险的控制和财务困境的预测也因此日益影响到企业的健康运营 金融市场 的稳定发展 甚至整个国家的经济安全和良性发展 伴随中国加入w t o 后与西方企业制度和经济环境的进一步融合 企业间的国 际竞争日趋激烈 并呈现出 国际市场国内化 国内市场国际化 的现象 1 这也 导致了中国企业所处的外部环境发生了根本性的变化 这些外部环境因素 如宏 观经济环境 市场环境 社会文化环境 资源环境 金融环境以及互联网发展之 后的网络环境等影响因素 尽管存在于企业之外 对于企业来讲是难以准确预见 和无法改变的 但均会对企业的财务风险产生重大影响 因财务风险而陷入财务 危机甚至退出市场舞台的中国企业不在少数 比如 巨人集团 爱多v c d 等红极 一时的企业 以2 0 0 6 年被特别处理的a 股上市公司 简称s t 公司 为例2 2 0 0 6 年被特别处理的公司共有5 2 家 其中因财务状况异常连续两年亏损而被特别处理 的有4 9 家 因其他状况异常而被特别处理的有3 家 由此可见 2 0 0 6 年被特别处 理的公司绝大多数都面临着较严重的财务困境 然而 遗憾的是 到目前为止 1 朱荣 企业财务风险评价与控制研究 东北财经大学出版社 2 0 0 8 年4 月第l 版 第3 页 2 资料来源 h t t p w w w s o h u c o m h t t p w w w c n i n f o c o m c n 访问时间 2 0 09 年8 月 i 我国大多数企业还未将财务风险和危机管理纳入到企业日常管理工作范畴之中 企业的财务风险虽然普遍存在 却仍未得到有效的管理和控制 本文选定中国航空运输业a 股上市公司作为企业财务困境预测对象 采用财 务困境预警模型对a 股上市的2 家s t 航空公司和3 家非s t 航空公司进行分析和 研究 找出可能导致航空运输企业产生财务危机的诱因 并相应地确定了航空运 输企业财务困境预测模型以及模型的使用建议和意义 为其他行业上市公司 特 别是为非s t 的上市航空公司提供一些财务困境预测的借鉴 1 1 2 研究意义 1 1 2 1 理论意义 财务困境预测的研究目前处于具有一定成熟度的研究阶段 当然 对企业财 务困境进行有效的预测并进一步采取相应的控制 防范和挽救措施 是现代企业 制度建设中的一门重要课题 也是目前企业普遍面对和急待解决的问题 对这一 问题的解决与否将直接关系着企业在激烈的市场竞争环境下生死存亡的命运 以 往国内的研究中 大部分是以我国深沪上市s t 公司为样本进行实证研究 结合行 业特点构建的预警体系不多见 由于不同的行业具有不同的经营特点和环境 面 对的竞争状况也不尽相同 影响财务困境的因素必将有所差异 因而 进行分行 业财务困境预测研究更具有意义 国外在对于分行业的研究中 已经证明由于行 业的不同 同一预警模型中包含的变量不同 其产生的预测效果具有明显差异 1 1 2 2 实践意义 对于2 0 0 8 年的全球金融危机 中国的航空运输公司均遭到了重创 再加上 其中一些航空公司的石油套期保值的巨大亏损 都说明了目前我国航空运输业对 于财务危机的管理和控制水平不足 缺乏对财务危机的关注和对预测方法的运用 同时 航空运输业在中国的发展也处于起步阶段 各大航空公司均只有几年的上 市经验 为避免走西方航空公司频频破产的道路 对航空运输业上市公司财务危 机预警体系进行研究就显得尤为重要和具有现实指导意义 这一预警体系的建立 可以帮助航空企业构建相应的财务危机管理体系 提高航空运输企业的财务危机 管理水平 降低其营运风险和财务风险 优化资源配置和提高航空运输企业抗风 险和防危机能力 最终获得较高的资本利用率和盈利水平 1 2 研究目的 在上述研究背景和研究意义下 本文选定中国航空运输业a 股上市公司作为 2 企业财务困境预测研究对象 运用财务困境的理论基础 成因分析以及财务危机 预警模型 对a 股上市5 家航空运输公司中的2 家s t 航空公司和3 家非s t 航空 公司的财务报表指标进行分析 找出可能导致航空运输公司产生财务危机的主要 因素 并针对这些因素确定了企业财务困境预测模型 通过这一系列的分析 构 建一个企业财务困境预测与控制的研究框架 为航空业和其他上市行业的财务危 机管理提供一些理论与实务的支撑 1 3 研究方法 思路与框架 本文采用的研究方法是 运用现代企业财务困境分析的理论研究结合财务危 机预警模型来分析可能导致企业陷入财务困境的因素 建立适合航空运输业财务 困境预测模型 利用实证研究 案例分析以及比较法 归纳法 将理论联系实际 定性分析结合定量分析得出最后结论 本文的研究思路是 首先对企业财务困境基本理论进行论述 并列举国内外 对企业财务困境预警模型的研究成果 接着探讨了企业财务困境的概念 特征 成因 预测方法以及与相关概念范畴的界定 在此基础上 运用财务困境预警模 型对航空运输业财务困境预测进行实证研究 最后论述了构建的模型对企业的经 营管理的意义 本文研究框架图如1 1 所示 样本选择与数据来 源 财务困境预测实证 研究 绪论 概念范畴 航空运输业财务困境 预测实证研究 结论与不足 图1 1 本文研究框架 财务困境界定和财务 困境成因分析 相关财务困境研究文 献综述 企业财务困境预测方 法研究 如图1 1 所示 本文分为四章 第二章是对国内外企业财务困境预警模型研 究成果的介绍和对企业财务困境概念范畴 财务困境特征及其成因进行论述 包 括对财务风险 破产等相关概念的界定和辨析以及企业财务困境预测方法的研究 其中包括了单变量分析方法和多变量分析方法 第三章为a 股上市航空运输业财务困境预测的实证研究 首先是对样本选择 和数据来源的简介 其次运用上述所介绍的财务预警模型方法对a 股上市航空运 输业进行实证研究 得出预测模型并对其进行有效性检验 之后对航空运输业难 以量化的非财务信息进行定性分析 第四章是财务困境预测模型研究的意义和应用以及研究的结论与不足 4 第2 章财务困境理论综述 2 1 企业财务困境的界定 2 1 1 财务风险的界定 关于企业财务风险 目前理论界没有一个统一的认识 企业财务风险从不同 的理论基础 不同的时期 不同的角度具有不同的含义 有的观点认为财务风险 是指财务成果和财务状况的风险 有的观点将财务风险分为狭义和广义 狭义的 财务风险是由企业负债引起的 即企业因负债经营可能会导致企业丧失偿债能力 和股东权益的变动性 也称筹资风险 广义的财务风险是指企业系统中客观存在 的 由于各种难以或无法预料和控制的因素作用 使企业实现的财务收益和预期 财务收益发生背离 因而具有蒙受损失的机会或可能 3 根据企业财务活动的特点 本文将企业财务风险定义为企业在投入货币进行 生产并产生货币最终增值过程中 由于各种不确定性因素的相互作用 不确定性 因素既包括外部因素 也包含内部因素 使企业财务活动的预期结果与实际结果 产生差异的损益程度 如图2 1 所示 资料来源 笔者根据朱荣 企业财务风险评价与控制研究 东北财经大学出版社 2 0 0 8 年 4 月第l 版 第5 3 页的图3 一l 整理而来 图2 1企业的财务活动与财务风险 如图2 1 所示 企业在从事财务活动过程中 存在着各种财务关系 而财务 风险贯穿于财务活动的全过程 从资金投入 资金消耗 资金回收到资金的分配 均存在着各种财务风险 而财务风险的存在 必然会给企业的财务状况和经营成 3 李伯圣 企业财务危机管理 社会科学文献出版社 2 0 0 8 年2 月第1 版 第7 0 页 5 果带来不确定性 2 1 2 财务困境及特征 2 1 2 1 财务困境 涉及财务困境定义的文献很多 不同的研究者给出了不同的定义 笔者整理 了不同学者对财务困境所做的不同的定义 具体如表2 1 所示 表2 1 学者对财务困境的定义 学者财务困境的定义 b e a v e r 1 9 6 6 破产 拖欠优先股利和拖欠债务 西a l t m a n 1 9 6 8 进入法定破产的企业 d e a k i n 1 9 7 2 仅包括已经经历破产 无力偿还债务或为了保护债权 人的利益已经进入清算的财务状况 c a r m ic h a e l 1 9 7 2 企业履行义务时受阻的状态 具体表现为流动性不足 权益不足 债务拖欠和资金不足四种情况 r o s s 等人 1 9 9 9 财务困境包括四种形式 l 企业失败 即企业结算后 2 0 0 0 仍不能清偿全部债权人的债务 2 法定破产 即企业 方或债权人向法院申请破产 3 技术破产 即企业无法 按期履行债务合约规定的还本付息 4 会计破产 即 企业账面净资产出现负值 资不抵债 吴世民卢贤义财务困境又称财务危机 最严重的财务困境是 企业 2 0 0 1 破产 4 国 吕长江 2 0 0 4 使企业陷入不能偿还到期债务而导致企业破产的财务 状况 企业经营管理不善 不能适应外部环境发生变化而导 致企业生产经营活动陷入一种危及企业生存和发展的 彭韶兵邢精平严重困境 反映在财务报表上已呈现长时间的亏损状 2 0 0 5 态且无扭转趋势 出现资不抵债甚至面临破产倒闭的 危险 5 内 亦称财务危机或财务失败 是指企业由于营销 投资 周春生 2 0 0 7 财务安排或不可抗拒因素的影响而使经营循环和财务 循环无法正常运转 使企业面临无法按时偿还债务本 息的窘迫 6 4 吴世农 卢贤义 我国上二市公司财务困境的预测模型研究 经济研究 2 0 0 1 年第6 期 第4 6 页 5 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华人学出版社 2 0 0 5 年9 月第l 版 第1 8 页 6 周春生 企业风险与危机管理 北京大学出版社 2 0 0 7 年6 月第1 版 第2 2 2 页 6 通过表2 1 对不同的财务困境定义的整理分析 可知企业财务困境的最极端 的危机形式就是申请破产和清算 而在证券交易所的企业财务困境的定义就是特 别处理 s t 和摘牌 因此结合以上观点 本文认为财务困境又称财务危机 是 指企业由于营销 决策或不可控等因素的影响 使经营和财务循环无法正常持续 进行或陷于停滞状态 其具体表现包括流动性不足 持续性亏损 无力偿债 违 约和破产等 企业陷入财务困境直至破产需要经过一个过程 而在这个过程中 企业的血 液 现金会随着财务困境的不断恶化而变得越来越短缺和 供血不足 野田武辉 1 9 9 9 分析了企业陷入资金短缺的典型过程 企业首先出现持续 亏损 接着银行停止贷款 供货企业停止提供短期票据或应付款融资 最后不得 不借高利贷直至企业破产或倒闭 如图2 2 所示 l 第一期持续亏损 但最初的2 3 年仍可筹集资金 上 l 第二期资金筹集形势严峻 但由于仍有信誉和担保资 l 源 银行融资没有困难 占 i 第三期票据贴现渐增 透支增多 上 l 第四期贷款月月递增 达到担保极限 土 i 第五期银行中l e 融资 票据激增 购货款延期支付 上 末期借高利贷 破产或倒闭 资料来源 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华大学出版社 2 0 0 5 年9 月第一版第 5 5 页 图2 2 企业陷入破产危机的过程图 2 1 2 2 财务困境的特征 财务困境的特征包括渐进性 负面性 突发性 多样性和可逆性 具体来讲 财务困境的渐进性是一定时期企业在资金筹集 投资 支出 回收和分配等环节 所出现的失败 是财务风险累积到一定程度的产物7 因此 发生财务困境不是一 朝一夕的事情 它有一个渐进的过程 其表现在两个方面 一是程度上的由轻到 7 李伯圣 企业财务危机管理 社会科学文献出版社2 0 0 8 年2 月第1 版 第1 1 2 页 7 重 二是时间上的持续性8 然而 财务困境虽然包括很多情况 可能是技术破产 或者会计上的破产 或者介于两者之间的任何一种情况 都将给企业带来重大的 打击9 即使可以通过资产重组或资产抵押等方式得到挽救 但给企业和外界带来 的信息都是负面性的 需要付出极大的努力才可能再得到市场的认可 财务困境的发生受到诸多因素的影响 有些是可以识别和把握的 但有些是 意外的 不可控制的 因此财务困境还具有质的飞跃 具有突发性 可以想象 一个健康的企业在长时间里可以保持良性发展平衡 一旦出现财务危机 企业失 去平衡 就很容易因很小的因素产生极大的破坏性 直至走向灭亡 企业财务困境的多样性表现在两个方面 一方面是诱发财务困境的原因具有 多样性 另一方面是财务困境的表现具有多样性1 0 财务困境的可逆性正体现了企 业要进行财务危机的防范 预测 监控和挽救的必要性 因为在企业的生命周期 中 企业是可以起死回生的 当然 企业是否应该被挽救还应考虑到成本和企业 价值等因素 2 1 3 财务失败和破产的界定 企业破产基于企业失败 企业失败的症结来自于财务失败 财务失败有许多 种定义 有的具有严格的法律含义 有的则仅是一般人所理解的意义 一般来说 财务失败通常是指企业无力偿付到期债务或无力筹集足够的资金维持正常的生产 经营活动 本文从以下几个方面来定义财务失败 第一 经济失败 当一家企业的经营活动不能盈利时 称之为经济失败 这 就意味着企业不能取得足够的收入来抵偿经营成本和资本成本 第二 经营失败 美国著名征信机构邓恩 布雷斯特里特公司将如下几种情况 归结为经营失败 由于发生了财产转让或破产申请而停止经营活动 由于债 务延期 取消了抵押品赎回权或采取了财产查封行为 而对债权人造成损失时停 止经营活动 自愿取消剩余的未偿债务 法院采取财务清算 改组或处理协 议行动 债权人自愿让步 或债务人自愿与债权人和解 第三 无力偿债 债务人没有足够的 经公证股价的资产来抵偿到期债务的 情况 成为无力偿债 如果企业在法律上被确定为无力偿债 则将面临被清算的 命运 吕长江 2 0 0 4 将破产定义为企业可用于偿还债务的资源远小于需偿还的到 3 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华大学j b 版社 2 0 0 5 年9 月第1 版 第5 6 页 9 李伯圣 企业财务危机管理 社会科学文献出版社2 0 0 8 年2 月第1 版 第1 1 2 页 1 0 同前 第1 1 4 页 8 期债务 破产还分为法定破产 会计破产和技术破产 会计破产是指企业总资产 价值低于负债价值 净资产为负值 资不抵债 技术破产是指企业缺乏偿还即期 债务的现金流 即企业现金净流量为负值1 1 无论是会计破产还是技术破产 其直 接原因都是企业支付能力的丧失 即财务失败的最终表现为破产 2 1 4 上述定义之间关系的辨析 财务风险 财务困境或财务危机与破产 三者之间是即有联系又有区别 三者的联系体现在除个别突发事件以外 三者既是层层递进的因果关系 又 是相互作用的一个过程的几种表现形式 财务困境是财务风险发展的结果之一 财务风险不利方面的发展就可能导致财务危机的发生 而财务危机的进一步恶化 又可能促使企业产生新的 更可怕的财务风险 就财务危机与破产来讲 财务危 机的恶化到最终结果就是破产 破产作为企业财务危机的发展结果 常被看作是 一种极端的财务危机 它的结果将导致企业被清算而不再存续 三者的区别体现在财务风险导致损失是一种可能出现的现象 而财务危机是 已经出现的事实 二者产生的原因 导致的后果 采取的防范措施 控制方法和 管理的目的不同 财务危机与破产的区别就是财务危机是破产的必要条件 但不 是充要条件 财务危机可以在一定程度上得到预测 防范 控制和挽救 可以在 破产前就化险为夷 而破产也不都是由财务危机导致的 也有其他因素的影响 如宏观环境 国家法律和经济政策等 2 1 5 财务困境成因分析 对于财务困境的形成原因 不同的学者在不同的时期提出不同的观点 有的 是基于现金流量对利息费用的保障程度分析将财务困境的成因归结为三个方面 财务杠杆因素 企业业绩因素 行业业绩因素 同样也有人将财务困境的成因归 结为三个方面 冒险性投资 糟糕的管理水平 行业经济趋势 本文认为企业是一个复杂的系统 对于其财务困境的形成原因不外乎两个方 面 即外部因素和内部因素 外部因素包括国家宏观调控 收缩信贷规模 提高 信贷利率 行业经济景气度 生产要素价格上涨 法律法规的制定等 内部因素 则指企业自身财务政策 投资政策 营运政策的运用 内部管理水平和内部控制 机制等 这些因素在引发企业财务危机量的积累过程中 既相互影响又相互作用 呈现出很强的关联性和层次性 很难分清其因果关系坦 对于引发企业财务危机的 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华大学出版社 2 0 0 5 年9 月第l 版 第1 8 页 1 2 同前 第5 9 页 9 一 一 原因 可以直观地从图2 3 中看到其中主要的影响因素 管理 创新能力 竺竺2 粤生弋 釜查 兰竺竺2 鞋 兰竺翌竺夕经济发展速度 r 一 8 组织的学习能力一企业领导者综合管理能疗p 一 行业竞争状态 一 比较优势的 区间的产业转移 产业生命周期 国家经济政策 一 产业结构的变化 竺 兰竺竺竺石市场的开发 改竺等f 替代产品的出现 彳二兰竺兰兰兰竺 一 技术进步的速度 财务 危机 产品生命周期 技术量命周期 新科技成果的应用 坟小 土雷f 周期 资料来源 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华大学出版社 2 0 0 5 年9 月第1 版 第 5 9 页 图2 3 引发企业财务危机的因素图 如图2 3 所示 本文将引发企业财务危机的因素分为五大块 分别是管理创 新能力 生存环境 比较优势的变化 产品生命周期和技术生命周期 这五大因 素既有宏观因素也有微观因素 既有外部因素也有内部因素 这些因素相互影响 又相互作用 很难分清哪个因素对引发企业财务危机起主导作用 它们都可以在 企业发展的某一个阶段诱发企业产生财务危机 2 2 相关财务困境研究文献综述 目前 国内外对于企业财务困境的研究主要集中在对企业财务困境预警模型 的构建上 而这些研究成果主要被我国学者用于对上市s t 公司和非s t 公司财务 危机的配比研究 2 2 1 国外理论研究现状 不是要预言未来 而是要为未来做好准备 公元前5 0 0 年古希腊政治家伯 1 0 利克利的这句话应该是最早提出的有关风险的概念 风险管理从1 9 世纪3 0 年代 开始萌芽 最早起源于美国 1 9 3 8 年以后 美国企业对风险管理开始采用科学的 方法 并逐步积累了丰富的经验 1 9 世纪5 0 年代风险管理发展成为 f l 学科 风 险管理一词才形成 之后 对于风险和风险管理的研究就出现了百花齐放 百家 争鸣的景象 由此引发的对于企业财务风险和财务危机预警模型的研究也层出不 穷 日益完善 b e a v e r 1 9 6 6 率先提出了单变量分析法 b e a v e r 选择了7 9 对公司组成样本 分别检验了反映公司不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能 力 他发现最好的判别变量是营运成本 流动负债和净利润 总资产 a l t m a n 1 9 6 8 首次运用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析 他从 流动性 获利能力 财务杠杆 偿债能力和活动性5 个方面选用了2 2 个变量作为 预测备选变量 通过对1 9 4 6 1 9 6 5 年间3 3 家破产制造企业和3 3 家非破产配对企 业的研究分析 根据误判率最小的原则 最终确定营运资产 资产总额 留存收益 资产总额 息税前利润 资产总额 股东权益市场价值 总负债账面价值和销售收 入 资产总额5 个变量作为判别变量 构建z s c o r e 模型 o h l s o n 1 9 8 0 选用1 9 7 0 1 9 7 6 年间的1 0 5 家破产公司和2 0 5 8 家非破产公司为 样本 运用l o g i s t i c 建立了预测模型 并分析了分割点的选择和两类误判率之间的 关系 他发现至少存在四类显著影响公司破产概率的变量 即公司规模 资本结 构 业绩和当前的变现能力 自2 0 世纪8 0 年代以来 l o g i s t i c 回归分析法代替判 别分析法 在财务危机预测研究领域占据主流地位 o d o m s h a r d a 1 9 9 0 采用类神经网络构建了破产预测模型 他们以1 9 7 5 1 9 8 2 年间的6 5 家失败企业与6 5 家正常企业配对 并将样本区分为开发样本与估计样 本 以a l t m a n 1 9 6 8 z 计分模型所使用的5 个财务比率为研究变量 使用类神经 网络结构构建模型 结果发现开发样本的判别正确率高达1 0 0 对估计样本失败 类企业与正常企业的预测能力正确率分别为8 1 7 5 和7 8 1 8 显示类神经网络具 有较佳的预测能力 日本的野田武辉 1 9 9 9 提出了评价企业风险度的 野田式企业实力测定法 在该测定法中 他从企业财务报表中选择成长性 收益性 流动性 安全性四个 基本要素作为评价企业风险度的指标 通过对以上国外企业财务困境预警模型研究成果的简述 不难发现企业财务 危机研究正随着市场 社会 年代所处环境的不断变化而变的越来越精准 越来 l l 越复杂 适用性也越来越广泛 西方的企业财务危机研究理论无疑为中国现代企 业的财务困境分析 评价 控制以及相关的理论研究提供了理论基石和发展天地 2 2 2 国内理论研究的发展 由于中国经济发展模式和政治格局以及证券市场成立时间较晚 国内对于企 业财务困境的研究只是在2 0 世纪9 0 年代末才开始 之前的中国一直处于计划经 济 对于什么是真正的企业仍没有界定 更没有对于财务困境的有效预测 从1 9 9 6 年以后 国内才陆续出现了对于企业财务困境的探讨和以企业财务数据为基础建 立的财务危机预测模型 陈静 1 9 9 9 对1 9 9 8 年使用2 7 家s t 和非s t 公司1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表 数据进行了单变量分析 发现在资产负债率 净资产收益率 总资产收益率以及 流动比率4 个财务比率中 资产负债率和流动比率在宣布s t 前一年的误判率最低 在其建立的多元线性判别分析中 选取资产负债率 净资产收益率 总资产收益 率 流动比率 营运资本 总资产以及总资产周转率6 个指标构建了判别函数 研 究结果显示 在上市公司发生财务困难前1 3 年判定正确率分别为9 2 6 8 5 2 以及7 9 6 向德伟 2 0 0 2 有针对地选取沪深两地证券市场共8 0 家a 股企业作为样本 运用z s c o r e 模型对上市公司进行了实证分析 鉴于我国股市非流通股无市场价格 以及其他因素 对z s c o r e 模型中的5 项指标的设定作了调整 8 0 家上市公司的 实证结果大体上支持 z 计分法 在中国股市的有效性 但个别上市公司的z 值出 现异常 作者由此得出结论 z 计分法 对进行某个行业或某类企业经营风险整 体分析的指导性很强 杨淑娥 2 0 0 5 采用了b p 人工神经网络工具 以1 2 0 家上市公司作为建模样 本 从企业的短期偿债能力 长期偿债能力 盈利能力 资产管理能力 主营业 务鲜明程度 公司增长能力等6 个方面 选取了1 5 个备选财务指标 通过剔除未 通过t 显著性检验的速动比率 利息保障倍数 应收账款周转率 存货周转率以 及资本保值增值率等5 个指标 将保留下来的1 0 个财务指标作为建模的原始变量 并使用同期6 0 家公司作为检验样本建立了财务危机预警模型 该模型与采用其他 分析法建立的模型在预测精度方面相比 有很大的提高 近些年 国内理论界对财务困境的研究大体方向是进行实证研究 就实证研 究而言 大批学者陆续介入对财务危机预警模型的研究 除了以上介绍的研究成 果外 还有如2 0 0 4 年 张鸣 张艳和程涛合著的 企业财务预警研究前沿 张 1 2 友棠所著作的 财务预警系统管理研究 刘红霞所著的 企业财务危机预警方法 及系统的构建研究 等 都介绍了如何利用各种多变量模型分析企业的财务困境 预测企业的财务危机 总之 国内对于企业财务困境的研究只有短短的十几年 尽管在企业财务预 警研究方面取得了一定的创新 如1 9 9 6 年周守华等人发表的 论财务危机的预警 分析 f 分数模型 文章提出了一个财务预警新模型一f 模型 f 模型融入了现金 流量理念 弥补了z 模型的不足 但由于中国资本市场起步较晚 国内财务危机 研究依然处于初级阶段 而且许多研究多是在国外理论模型基础上进行的修改和 创新 因此要达到国外的研究水平还有很长的路要走 2 3 财务困境预测方法研究 论语 卫灵公 中说 工欲善其事 必先利其器 因此 要想对企业财 务困境进行预测 就需要首先确定财务困境预测的研究方法 本文采用单变量分 析法 因子分析法和多元判别分析法对航空运输业进行定量分析 单变量分析即 一元判别分析 通常指用单一的财务比率值或趋势来预测或判定企业财务危机发 生的可能性 因子分析法是从研究相关矩阵内部的依赖关系出发 把一些具有错 综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法 多元判 别分析是将一定数量的财务指标结合起来进行综合分析 评估企业总体的财务风 险 预测财务危机 也属于多变量统计分析方法的一种 综合考虑单变量模型和 多变量模型的优缺点 本文认为应该以多变量财务预警模型为主 单变量财务预 警模型为辅的财务预警系统对航空运输业财务困境进行研究 2 3 1 单变量分析方法 单变量分析是最早应用于财务困境预测的模型 其主要思路是通过比较财务 困境企业和非财务困境企业之间各个财务指标的显著差异 选定某个指标作为排 序变量 让样本数据根据该指标进行排序 确定模型的最佳判定点 然后根据最 佳判定点对财务困境企业和非财务困境企业进行分类的一种分析方法 单变量分 析即一元判别分析 以单个指标预测和判别企业的财务危机发生的可能性 单变 量模型就是指运用单个财务比率来预测财务危机的模型 最早建立单变量模型进行财务危机预测研究的f i t z p a t r i c k 发现 出现财务 危机的公司其财务比率和正常的财务比率相比 有显著不同 1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 1 3 彭韶兵 邢精平 公司财务危机论 清华大学出版社 2 0 0 5 年9 月第l 版 第1 5 7 页 1 3 以1 9 家公司作为样本 运用单个财务比率将样本分为破产组与非破产组 结果表 明判别能力最高的是资本收益率与债权股权比率两个指标h 1 9 6 6 年 b e a v e r 沿 用这样的思路 第 次系统运用统计方法和财务比率进行企业财务危机研究 b e a v e r 在1 9 6 8 年发表的 财务比率与失败预测 这篇论文中 以企业失败预测为 主题 以单一的财务比率指标为基本变量 运用配对样本法 随机挑选了1 9 5 4 1 9 6 4 年7 9 个失败企业和相同数量的成功企业进行大量对比分析 其研究表明 对于企 业失败最具有预测能力的指标是债务保障率 现金流量 债务总额 资产收益率 净收益 资产总额 资产负债率 负债总额 资产总额 单变量模型能根据某 一财务指标的变化来预测企业财务危机发生的可能性 方法简单 适用广泛 其 缺点在于总体判别精度不高 单一财务指标不能充分反映企业的财务特征 由于统计技术 样本数量 财务数据收集等限制 以及结合国内外研究成果 和我国财务管理工作的实际 本文在单变量分析中 主要考虑反映企业盈利能力 经营能力 偿债能力 发展能力和资本结构五个方面的指标 同时 根据成本效 益原则 选择那些较容易从财务报表中获得的比率作为预测变量 主要指标如表 2 2 所示 表2 2 主要单变量指标 反映方面 财务指标公式 反映企业盈利能力的指标净资产收益率 税后利润 净资产 1 0 0 反映企业经营能力的指标总资产周转率 总销售收入 资产平均总额 反映企业偿债能力的指标流动比率流动资产 流动负债 反映企业资本结构的指标资产负债率 负债总额 资产总额 1 0 0 反映企业发展能力的指标净利润增长率 本年净利润增长额 上年净利润 1 0 0 以上确定的指标比率满足了以下的前提条件 第一 这些比率在历史研究中 被普遍采用 证明比率的重要性和准确性 第二 在之前的研究中是有效的 以 便于保持前后一致性 可比性 第三 这些比率具有可得性和方便性 基本上是 从资产负债表 利润表和现金流量表的数据中计算而来 2 3 2 因子分析法 因子分析的概念起源于2 0 世纪初p e a r s o n 和s p e a r m