（财政学专业论文）国有企业股份制改造中的国有资本运营问题研究.pdf

摘要 国有企业改革问题是目前中国经济体制改革的重点和难点之。 随着改革开放的迸一步深化，国有经济的总体实力进一步增强，在国 民经济中继续发挥着主导作用。丽国窍企业作必我国国民经济盼支 柱，在当前潮民经济总量不平衡、有效需求不足的宏观经济格局下， 对建立李会主义市场经济体到、戮匿社会主义制度、提高政府蛉宏观 调控能力和保持国民经济持续稳定发展都具有极为重要的意义。 蹬大弑后，我餮黢豁翩改革遮遽发震；党嚣十五大摆篷：“羧 份制是现代企业的一种资本组织形式，有利于所有权与经营权的分 离，有利予提高企攮帮资本豹运佟效率，资本主义苏爱，衽会主义 也可以用。”这是对我国股份制改革的充分肯定。而资本运营在我国 尚属予新生事物，它是通过对资本韵使用价值的运用，将资本作最有 效的使用( 包括直搂对于资本的消费和利用资本的备釉形态的变化) ， 为实现资本收益酌最大化瓶开展的活动。目前我国国有企业股份制改 造已到了关键时期，- 处于一令薪酶十字鼹口，追切需要热强国有经滚 在国民经济中的控制力，提高国有资本运营的效率，寒现国有资产收 益最大优。键是，仍有不少人对于爻什么摭黢份制改造、股份制改遥 究竟怎么改、如何进行国有资本运营等深层次问题存在着认识上的误 区。因诧，结合我溺懿具体实际，构建离效、攥范、其有中匿特色懿 社会主义国有资本避营体系成为当务之想。 本文拟分为五个部分进行研究。 第一部分为绪论，这一部分回顾了中国国有企迪的改革历程，同 时对本文将涉及的几个概念豳有经济、国有经济体制和国有企业 进挥了界定。 第二部分为股份制企业资本运营目标及其构建，即事前控制。该 韶分程阐述了般捻测蘸历史演进、股份涮改革在孛匿经济钵剑改革史 上的五个阶殿和人们的观念和认识转变后，提出了国有企业在股份制 改造中进行国有资本运营的目标应该是在综合考虑、权衡和协调企业 的出资者与债权人、经理人员与企业员工的利益和矛盾的基础上来确 定，而资本运营强调的是运营资本，是资本增值，所以应该以资产收 益为目标。之后，从宏观、中观和微观三个层次构建了国有资本运营 体系，即：从宏观上应建立专门的所有者代表机构国有资产管理 委员会( 简称“国资委”) ，行使所有者的权利。从中观上应选择适合 我国现阶段的国有控股公司的控股类型来经营国有资产。按照不同的 标准，国有控股公司可以分为纯粹型国有控股公司和混合型国有控股 公司以及财务控股、战略控股和操作导向型控股三种类型的控股方 式，如何确定控股类型和相应的组织管理方式具有很强的现实意义。 从微观上则需要建立完善的法人治理结构，因为法人治理结构是企业 资本运营的组织保证。 第三部分为国有企业股份制改造与资本运营，即事中控制。该部 分首先讨论了国有企业进行股份制改造的必要性，因为一来股份制是 现代企业制度的基本和典型的组织形式。国有企业进行股份制改造的 模式主要有四种：股份有限公司、有限责任公司、股份制集团公司和 定向募集公司。二来资本运营为国有资产的资本化管理提供了前提和 条件。资本运营的途径主要有企业兼并与收购和企业重组，其中，企 业的兼并与收购为实现资源的优化配置和资本的低成本、高效率扩 张，形成强大的规模效应提供了捷径；通过企业的重组和调整企业的 资本结构，可降低固定的利息费用，缓解资金供需矛盾。同时，我们 还可以通过对国有股的转让和流通进行资本运营。我国国有股在企业 总股本中所占比例过大，而可流通的部分却很少，这不仅会造成国有 资产的损失、不利于企业资产存量的调整和证券市场的发展与稳定， 还造成很多的资金积压，因此，相当一部分上市公司的国有股必须上 帮谎遭。j 簖额潼苄粢毹对啻肴旋转让上希流通酶逡锰蝣亨探讨： ” 第四部分为资本运营机制的核心，即强化对国有企业经营者的激 励与约景。该稚谳3 讨论了对崮有企业经营者实蜷肴嫂激励和约束 的迫切磋笈荐轾酌俩题。；茬拢。j 筅对激励、2 。激锄蜕制0 嚏结蛾励与隐 搓激痢釉鲡菜耱错4 蝽臧；譬进行亍判楚，“然盾谢诘宁建鳓镨誊国肴企 业经营者激励约束机制的重要性和邋切性，并分析了当前存在的问 题。其次，建立了激励约寒枫制的分析模型，并设计了激励机制。即： 在考虑影响制定经营者报酬方案因素的基础上，对经营者报酬结构进 萼亍了设诗。在制定经营者摄酬方案时，需考虑的因寨主要窍：企业本 身的性质、外部环境因素、经理市场形成的情况、公司经薷成果、经 营者娆绫秘一些葜健的因素。在礁定经营者掇醚对，哥雳警均王爨零 平联系法和同行参照法这两种方法来确定其总收入水平；经营者的总 收入包括基本工资和风险收入，蔼风除收入又是赉年度奖金帮逸期收 入( 即股票、期权或优先认股权) 组成的。这里用蹰个公式对基本工 资和风险收入进行了量纯。 第五部分为调控与制衡，即事后控制，也就是对股份制改造的绩 效测评体系进行重塑。在这一部分中，首先讨论了在股份制改造中确 立续效测评的目的和要求。a l l ：续效测评体系的目标是整个系统运行 的指南和目的，它服从和服务予公司翻标。通过确定测评目标，深刻 7 解设计溅评钵系酶要求震，来选择控制体系，魏蔻测浮体系敕设诗 依赖于对控制体系的选择。其次，建立了测评体系的参照系统，即设 置 樊| | 评体系皤标准。必确缳公镯酶经营符合其酸略计翔释资本运营嚣 标，出资人必须对在不确定环境下的经营做经常性的监控，而绩效标 准具有规划、控制和考核等功能。在对测评标准的类壁和确定蘸粪| j 进 程了讨论盛，着璧对标杆瞄准和预算进行了研究。作为“一种革命性 的评估和管理系统”，最佳实践和度爨标准菇同构成了标杆瞄准。标 杆曦准的基本程序秘基本类型都有三令。之鼷，还对标杼制度进行了 成本效益分析。经营预算控制怒管理控制中使用最广泛的一种控制方 法，是协耽企业警瑾人受覆行各项管理功能鲍一秽熏要王基。经营预 算与企业计划是一个不可分割的整体，它具有规划、控制、沟通、协 调和激融的功镌。预算控麓能确保众遭各方面溪动的稔谖和有效控 制，我们可以通过预算控制实施全面预算管理。接下来讨论了如何完 善股份制企业的绩散测评体系。首先，应获取评价信息，舔确京绩效 测谨的指标体系。在明确了经辣绩效的内涵厢，分别从非财务和财务 角度构建了指标体系。在非财务指标体系方面，主簧有：市场占宥率、 产品品质、交货效率和可信赖程度、敏感性与应变能力、员工积极性、 创新能力和技术领导定位和顾客满意程度等。在财务指标体系方面， 主要有：净收益和每股收益额、投资报酬率、剩余收益、营业现金流 量、市场价值和经济增加值等。其次，形成价值判断，即分析影响绩 效的有关因素，得出绩效结论。这里主要从三个方面进行了分析：一 是转移定价对管理人员业绩测评的影响；二是通货膨胀对绩效计量的 影响；三是内部资金移动和分配对绩效测评的影响。 o n eo ft h em o s ti m p o r t a n ta n dd i f f i c u l tp r o b l e m st o d a yi n c h i n a se c o n o m i cr e f o r mi sh o wt or e f o r mt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s i nt h es i t u a t i o no fg r o s sn a t i o n a le c o n o m i c su n b a l a n c e da n d e f f e c t i v ed e m a n d si n s u f f i c i e n t ，s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sp l a yav e r y i m p o r t a n tr o l ei nm a n ya s p e c t so fc h i n a sn a t i o n a le c o n o m y i tw o u l d h e l pc h i n at oe s t a b l i s has o c i a l i s tm a r k e te c o n o m y , t oc o n s o l i d a t ei t s s o c i a l i s ts y s t e m ，t or a i s et h ec a p a b i l i t yo fg o v e r n m e n t s a d j u s t m e n to f m a c r o e c o n o m y , a n d t o k e e p t h e n a t i o n a le c o n o m i c sd e v e l o p e d s u s t a i n a b l ea n ds t e a d y i n t h er e p o r to ft h el5 mn a t i o n a lc o n g r e s so ft h ec h i n e s e c o m m u n i s tp a r t y , i tr e a l i z e dt h a tt h es h a r eh o l d i n gs y s t e mi saw a yo f o r g a n i z i n gc a p i t a l ，a n d i s g o o d f o r s e p a r a t i n go w n e r s h i p a n d m a n a g e m e n t ，r a i s i n gw o r k i n ge f f i c i e n c yo fe n t e r p r i s e sa n di n c r e a s i n g c a p i t a l w ec a nu s et h es y s t e mi nc a p i t a l i s tc o u n t r i e s ，a l s ow ec a n u s ei ti ns o c i a l i s tc o u n t r i e s 。 c a p i t a lo p e r a t i o ni san e w l ye m e r g i n gt h i n gi nc h i n a t h r o u g h t h eu s eo fc a p i t a l su s ev a l u e ，c a p i t a lo p e r f i t i o ni s t h ek i n do fa c t i v i t y t h a tw a st om a k et h em o s te f f e c t i v eu s eo fc a p i t a la n dt or e w a r dt h e g r e a t e s tp r o f i t i ti n c l u d e dc o n s u m i n gt h e c a p i t a ld i r e c t l ya n da l l k i n d so fc h a n g e so ft h ec a p i t a l su s a g e n o w ,we v er e a c h e dac r u c i a lm o m e n to fc h i n as e c o n o m i c r e f o r m s ，a n di ti so fu r g e n tn e e dt os t r e n g t h e nt h ed o m i n a t i o no f t h e s t a t e - o w n e de c o n o m yi n t h en a t i o n a le c o n o m ya n d t or a i s et h e e f f i c i e n c yo ft h es t a t e o w n e dc a p i t a lo p e r a t i o n t h g r e f o r e ，b a s e do n c h i n a sr e a l i t i e sa n dt a k i n gr e a s o n a b l ea s p e c t so ff o r 卜e i g ne c o n o m i e s ， h o wt ob u i l du pa ne f f i c i e n t a n dn o r m a ls o c i a l i s ts y s t e mo fs t a t e - d w n e do p e r a t i o n ji so ft h em o s ti m p o r t a n t t h em a i nb o d yo ft h i st h e s i sc o n s i s t so f f i v ep a r t s 1 p a r to n ei si n t r o d u c t i o na tt h e b e g i n n i n g ，i tr e v i e w e dt h e h i s t o r yo fc h i n a ss t a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m t h e n ，i td e f i n e d s o m er e l a t e dc o n c e p t sw h i c hi n c l u d i n gs t a t e - o w n e de c o n o m i c s ，s t a t e o w n e de c o n o m i cs y s t e ma n ds t a t e o w n e de n t e r p r i s e i np a r tt w o ，i td e s c r i b e dt h ew a y st oc o n t r o lb e f o r e h a n d a f t e r i ts t a t e dt h eh i s t o r yo ft h es h a r eh o l d i n gs y s t e mi nt h ew o r l d ，t h i sp a r t t h e ns t a t e df i v es t a g e so ft h es h a r eh o l d i n gs y s t e mr e f o r mi nc h i n a s e c o n o m i cr e f o r m s h a v i n gc h a n g e dp e o p l e sk n o w e d g ea n ds e n s e s ， w em u s tr e c o g n i z et h a tc a p i t a lo p e r a t i o ne m p h a s i z e st oo p e r a t ec a p i t a l a n dt oa d dv a l u eo ft h ec a p i t a l ，s ot h eg o a lo fs h a r eh o l d i n ge n t e r p r i s e o p e r a t ec a p i t a li st or e w a r dt h eg r e a t e s tp r o f i tf r o mt h ec a p i t a l ia l s o c r e a t et h es y s t e mo ft h es t a t e - o w n e de a p i t a lo p e r a t i o nw h i c hc o n i c f r o mm a c r o a s p e c t t om i c r oa s p e c t t h i ss y s t e mi n c l u d e st h e m a n a g e m e n tc o m m i t t e eo ft h es t a t e - o w n e da s s e t ，t h es t a t e o w n e d h o l d i n gc o m p a n ya n dp e r f e c ts t r u c t u r eo fa d m i n i s t r a t i v el e g a lp e r s o n h o wt oc o n t r o lt h eo p e r a t i o ni si np a r tt h r e e f i r s t l y , ip o i n t e d o u tt h en e c e s s i t yo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s r e f o r m s e c o n d l y , i t w a ss t a t e dt h a tt h e r ea r ef o u rm a i nm o d e l so ft h er e f o r mo fs h a r e h o l d i n gs y s t e m - - s t o c kh o l d i n gc o m p a n y , l i m i t e ds t o c kc o r n p a r t y , s t o c k h o l d i n gg r o u pc o m p a n ya n dd i r e c t i o n a lc o l l e c tc o m p a n y t h i r d l y , w e c a no p e r a t ec a p i t a lt h r o u g hd i f f e r e n ta p p r o a c h e s ，s u c ha sm & aa n dr e o r g a n i z et h ee n t e r p r i s e b e c a u s et h es t a t e o w n e ds h a r ei n g r e a t p r o p o r t i o nt ot h ew h o l es h a r e ，w ec a no p e r a t ec a p i t a lb yc i r c u l a t i n g a n dt r a n s f e rt h ep o s s e s s i o n 、o fs t a t e - o w n e ds h a r e s s ol a s t l y , id i s c u s s t h ew a y so f t h ec i r c u l a t i o na n dt h et r a n s f e r id e s c r i b e dt h ec o r eo fc a p i t a lo p e r a t i o ns y s t e mi np a r t f o u r ， w h i c hw a st o e n c o u r a g e a n d k e e p t h es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e m a n a g e r s w i t h i nb o u n d s i nt h i s p a r t ，t h eu r g e n c y o ft h e e n c o u r a g e m e n ta n db i n d i n gw a sp r o p o s e da tt h eb e g i n n i n g a f t e rt h a t ， ip u tf o r w a r dt h eq u e s t i o n sw h a te m e r g e di nr e a l i t y t od e m o n s t r a t e 2 i t ，s o m e c o n c e p t s w e r ed e f i n e da tf i r s t ，s u c ha se n c o u r a g e m e n t ， e n c o u r a g e m e n ts y s t e m ，d o m i n a n te n c o u r a g e m e n t ， r e c e s s i v e e n c o u r a g e m e n t ，r e s t r a i n ts y s t e m t h e ni e s t a b l i s h e dt h e a n a l y t i c m o d e lo fe n c o u r a g e m e n ta n dr e s t r a i n tc r e a t i v e l y a tt h ee n d ，b a s e d o nc o n s i d e r i n gt h ee f f e c t i v ef a c t o r so nh o wt o p l a nt h em a n a g e r s r e w a r d ，id e s i g n e dt h ee n c o u r a g e m e n ts y s t e m - - t h es t r u c t u r eo ft h e m a n a g e r s r e w a r d h o wt oc o n t r o la f t e rt h ee v e n ti si nt h el a s tp a r t i nt h i sp a r t ，i r e e s t a b l i s h e dt h ei n d e xs y s t e mo fa c h i e v e m e n te v a l u a t i o n f i r s t l y ，i d i s c u s s e dt h e g o a l a n d r e q u i r e m e n t o f d e c i d i n g t h e g o a l o f a c h i e v e m e n te v a l u a t i o n s e c o n d ly ，ib u i l du par e f e r e n c es y s t e mo f t h ea c h i e v e m e n te v a l u a t i o n ，w h i c hi st os e tu pas t a n d a r do fs y s t e mt o a p p r a i s et h ec o n t r i b u t i o n so ft h es t a t e - o w n e de n t e r p i i s e s m a n a g e r s t om a k et h es h a r eh o l d i n ge n t e r p r i s e a c h i e v e m e n te v a l u a t i o ns y s t e m p e r f e c t l y , w ec a nr e a c ht h eg o a lb yt w oa p p r o a c h e s o n ew a yi st o g e tt h ei n f o r m a t i o no ft h ee v a l u a t i o n ，w h i c hi st od e t e r m i n et h ei n d e x s y s t e mo ft h ea c h i e v e m e n te v a l u a t i o n t h eo t h e rw a yi st oc o m et oa j u d g e m e n to ft h ev a l u e ，t h a ti s ，t oa n a l y z es o m er e l a t e d f a c t o r st h a t w e r et oa f f e c tt h ea c h i e v e m e n ta n dt od r a wac o n c l u s i o no ft h e a c h i e v e m e n te v a l u a t i o n 3 堂堕堡堂! ! ! 型塾熊! 塑鎏查窭奎兰望墼墅矍窒 -jl。 刖蠢 股份公葡最早l 氆褒在i 7 谨纪，至i 9 世纪盾半麓才开始兴盛，魏 后得到了极太的发展。我国是从1 9 8 4 年开始进行圈有企她股份制改 造试点工俸的，中间掰经发展阶段和魏折酚浚，现在正处予再发展阶 段的关键时期。进舒股份制改造的目的是试图找到一种既逯应市场经 济需簧，又符合公脊翎要求的现代企业黼度。镰群 我国淼冀篡盒是黧攀戮磊姜娑戆瓤翁 我国现在的许多企业及其经营者来说照一个崭新的课题。圜此0 双生舞1 ；l 矗 产经蘩烈资本运营是我国企业( 尤其是蓬有企业) 鼗雄的二b 濞茜奴 的飞跃。 ： 瓣蓬有企遭进行羧徐割改造，是毙静卡萎大势豳寿企娩指贾麓方 向，这对我阂现代众业制度的建立和市场经济的完善起了很大的促进 作用；为了进一步发挥和船强国有经济在国潞经济巾魏主等作用黯控 制力，实现豳鸯资产收益最大化，必须对那些进行股份制改造的围有 企业实旌国有资本运营。在此过程中，由于不少入仍存在着认识上的 误区，因露导致7 在具体实施黠的一些不当乃至违法行为。为了从深 层次上推进图有企业股份制改造，提离国有资本运蒋效率，必须从事 翦、搴孛移事后三个除段加以控制。 本文正是结合我国的实际情况，对国有企业股份制改造中资本运 营的灌论和实虢避行了探讨和研究，并着重予解决以下酉方蘑蠲麓： 从事前控制来看，必须明确：在对国有企业进行股份制改造， 构建豳有资本运营体系嚣孪，一熹吸资产收益为程标，二是跌宏观、中 观和微观三个层次来构建国有资本运鹫体系，它们分别执行所有者职 能、出资者职能和经营者职能。 ( 二) 从事巾控制来看，要解决好国嚣企业的质量闯题，母取把存量 调整好。应积极、稳妥、高效地处理好国有股的转让和流通。若在总 黢本巾占7 0 以上的匿鸯股不然滚遥，就违鬻了同股同权、网股圊剥 的市场规则，不利于转换企业经营机制，而鼠不能搞活存艇资产，无 法使资产收益最大纯。 罱有企业股份制改造中的国有资本运营问题研究 现代企业制度需要现代企业家。要承认企业家的创造性劳动， 考虑其特殊利益，强化其职业意识，就必须建立健全对国有企业经营 者的激励和约束机制。 从事后控制来看，应将传统的绩效测评指标体系进行重塑。由 于信息社会使信息的传递更加迅速，获取信息的成本更加低廉，信息 加工和分析的技术更加完善，因而市场竞争程度迅速提高，危机感迫 使企业在关注内部的同时，更加关注外部，绩效测评指标体系也必须 顺应这种变化。 j 里墼些墼丝型堕堡鲎塑望塑堕查鎏矍些堂堑塞 第一部分绪论 中誉经济体制改革的重点程难点之一就是匿霄盔遭改革阕遂。改 莲舞赦以来，在坚持公有制为主体，多耪废蠢割缝滂共嗣发展豹巍格 局下，国有经济的总体实力进一步增强，在国民经济中继续发挥饕主 导作用。数据显示，从1 9 7 8 年一1 9 9 8 年2 0 年间，国有及国有控股工 业总产值年均增长8 7 ，资产总额年均增长超过1 6 ，上缴税金年均 增长1 2 3 。国有经济提供的税收占全部税收的比纛虽然表现出不 断下降的趋势，但1 9 9 8 年仍然保持在5 5 2 的高水平。国有经济增 值税、消费税“两税”贡献攀占全国内资企进两税总额的7 0 以上， 占全国两税收入翡5 6 。 除了这些总整数据终，在当麓国民经济总量不平衡、有效簧求不 足的宏欢经济格局下，国有企业对予提慧致府的宏观褥控戆力、缳持 国民经济持续稳定发展具有j b 常重要的作用。与此同时，必须看到当 前国有企业的体制转换和结构调熬进入攻坚阶段，一些深层次矛盾和 问题集中暴繇出来，国有企蛾的可持续发展正面临挑战。在这种背景 下，如何迸一步推进国有企业改革和发展，对于建立社会主义市场经 济体制、促进经济持续快速健康发展j 良及我国社会的各个方面都其有 十分重要的意义。 党的十轰大报告把罄有企韭髂改革器次佟为经济体刳潋革酶耋大 海艨提澎来，著进一疹明确了加快推进国鸯金业改革的方针、任务。 掇告指戡；“国鸯企业是我国国民经济的支柱，对建立社会主义市场 经济体制和巩固社会主义制度，具有极为重要的意义。”为实现党的 十五大提出的我图改革开放和现代化建设跨世纪发展的宏伟目标，中 国共产党第十五届中央委员会第四次全体会议讨论了阑有企业改革和 发展的若干黄大闯题，并子1 9 9 9 年9 月2 2 目作出了中共中央关于 国有企业改革和发展若干重大问题的决定。 企业股份稍改造是指企鼗进行的潋理顺和完善产权关系为主的一 国有畿业股份制改造中的图有资本媾营问题研究 种企业改革方式。我们可以通过股份制改遗来解决固有企业投资主体 蕈一、产权不清、政金不分、囊任不盟等深层次溺题，傻国有企业成 为国主经麓、自负盈亏、自我约束、自我发展的市场主体和法人主体。 同瞬，从企盟制度刽薪意义上来讲，毅份制对金攮麓度的重大刨耨是 股份制的制度内涵和制度本质的所在。 资本运营是9 0 年代后期才在我国盘琨豹一个理财概念，獒内涵 就怒企业把所有拥有的一切有形和无形的存量资产变为可以增值的活 仡汝本，通过流动、裂变、组合、优化配置等各稀方式进行有效经营， 以最大眼度地实现增值。因此，资本运营不同于般豹产品经髂，但 又鞭与产业经营结合在起。 为了方便本文魏研究，有必要对麴蓑的概念进行器建。 1 国有羟济。聪方经济学较少用到相比较，“国有经济”这一 拳潺虽然怒中国经济学癸常用终概念，毽邈还没鸯一个分准确戆定 义。通常所说的狭义的国有经济包括国家和地方政府拥有的企业，主 要楚搔完全势国家所毒程受国家控制豹弼稻人共有的经济帮门。吴 一种广义的概念是指国有经济不应仅仅局限于国有企业，还应包括国 家财政收入。馨遮两种理解都楚扶霞有经济的组织形式土进行的，也 是会理的。 一 、 但是，我们述应该从国有资产鬻运和溺有资产管理的角度来把握 国有经济概念。鞠为国有经济是一令整体概念，嬲里毒建有资产，哪 里就有国有经济。 从这个意义上说，联系蓟西方国家阑有经济占整 个辫民经济比重不大熬事实，把强有经济揍必一个孛蕊缝济钵系看待 比较合适，因为它具备中观经济体系的基本构成要素：( 1 ) 具有本身的 系统结构。这个结构絮潼有企照结构、国有经济缀织结构、国有整济 产业分布结构、豳有资产产权结构等；( 2 ) 嚣有经济具有自己的系统功 麓，霹协调功麓、平衡功髓农控制功能等。如国有经济的规模协调功 能，当社会经济情况发生变化时，可以根据宏观经济的总体要求及时 调整国有经济的糯模和结构；( 3 ) 具有自己独立的系统运行机制。这个 戮 黼。 一 麓鸯垒韭歉静翻改造串懿国有资本运营鹂燧研究 辊剿就是由麓有刺决定戆行政禽令管瑾体系。禽有经济懿运行枧铡爵 分为三个层次：决策层、咨询服务层和执行层。其中，决策层又可分 为政瓣( 包括中央政府和她方政辩) 对霞有经济耱鬻有企照的决策； 资询服务层包括国有经济和国有企业研究、咨询、审议机构，国霄资 产审计评信梳构和监督机构等；执行层主要是指国有企垃。国有经济 的系统结构功能和系统运行机制二者紧密结合，产生出其他经济体系 不可替代的独特作用。 程我国，国鸯经济起_ 主导佟耀，圭爨体现在控制力上。对关系国 民经济命脉的重要行业和关键领域( 包括四个，即涉及国家安全的行 她，自然垄凝酶行犍，提供重要公共产晶和服务懿籍业，、璐及支柱产 业和商新技术产业中的重簧骨干企业) ，国有经济必须占支配地位。 2 番宥经济俸割。豳有经济俸割楚指在溪家所有镪鼢基本嚣提 下，以国有企业为主体、政府国有资产管理部门参加的一系列组织体 系、制度体系、方式和方法体系的总称。国有经济体制应舆有戳下五 个方蕊的特征：( 1 ) 出所有制关系决定的国有经济体制的“公共性”及 其所有权行使的间接性；( 2 ) 决策结构的集中性；( 3 ) 储息的纛直性；( 4 ) 动力续聿每的秃效性；。( 5 ) 开放性。 3 国有企业。在市场经济发达国家，太体上存在两类图有企业。 第一类金业 ；走舫务l l 叟盏巍慕本鹭栎，圭要分布在竞争性领域。另一类 也是大多数的企业，主要从事战略性行业( 如石油、军工) 、天然垄 断行鼗( 供承、供气) 、投资额釉投资缀险较大静璎藩( 嚣域开发、 大型能源基地) 和公用事业( 市内交通等) 。后一类企业尽管社会效 益显著，但企监静莠孝务绩效往往较差，需要政府绘予财政或其德方瑟 的支持。 在市场经济发达的国家，冒有企业在国民经济巾不占支配媳位。 其产出和资产份额一般不超过全隔的l o 。美国在竞争性镪域基本上 不存在国有企业。猩日本、法国、奥地利等嗣家，竞争性领域也有国 有企攮。毽总戆毳，国有企业主婺分布在非竞争佳镁域和战赂性行业。 非竞争性企业活动领域大致可以分为四类，如袭1 - l 所示。 国有企且e 股份制改造中的图肖资本运臂问题研究 寝i - i 非竞争性企业 ( 1 ) 需簧补辩豹公共服( 2 ) 采取特殊政镱可以( 3 ) 孺要巨额投资的战 ( 4 ) 赢利的自然垄断事 务事业( 机场、地铁、 独立的事业( 某嬷离 略性项强( 大型能源业( 电力生要是 供水等)速路、篥些地铁)基地、长途通信)电网、市话、煤气) 在上袭的非竞争性钍业中，( i ，类通常怒国有或地方政府所有的企 业# ( 2 ) 类楚国有企业，或一定条件下的公熬混合企业；( 3 ) 类包括大型 能源基地开发和掰要巨额投资身勺高新技术产业项目，多数国家采取国 有企韭或混合所骞潮金选的形式开发这些顼露，熟挪藏开发艺海滩 田、美国开发田纳西流域、日英法开发核电、法德英联合开发空中客 车瑛誉； 。与魏羁时，在羧份裁试 点企业中，国有股东投资收益却不断增长。据对1 9 9 4i f - 8 0 0 0 多家股 徐有限公弱的统计，企遭净资产增长率同院4 2 。霹，镑售收入瞳魄 增长6 2 ，利润同比增长5 6 。1 9 9 5 年，国有企业的经济效益普遍 下滑，但驮2 1 9 2 家可统计的瑟t e f f 有限公司情况肴，1 9 9 4 年实现酶剩 润水平是4 1 4 亿元，1 9 9 5 年实现的利润水平4 2 3 亿元。这些数据充分 说明1 9 9 5 年股份有限公司的经济效益保持了一定增长，显其所有者 收益也在增长。作为股份制企业的最大股东，国有股东的收益也相赢 得到增加( 如表3 4 、袭3 5 、表3 - 6 、表3 0 所水) 。 表8 - 21 9 9 4 一，1 9 9 7 霉独盘骇冀臻蠢王渡佥热变要经澄效益据撼她较表 臻瓷疑剩拣鞲、： 产德剥税率 ，每露赢镇鬻救纛 z 业成本费用 年徐 警懿露鞲、，： ( ) 0 蜜瑷摹j 懑黎蠢蔓i秘润率( ) 1 9 9 4 蠢t 戮：? z 毫、 | 1 3 7 、舞。蛩蕞麓慧 4 7 1 1 9 9 5点“蓦。i 0 誊。七。，i l 。l o 一，j 2 。5 瓤；誊j 3 ，2 2 1 9 9 6 。j 毫歹。：臻j 8 2 0 - - i ，7 ，2 。0 7 ，置鬈。 3 0 5 1 9 9 7 。：。，9 2j 。 8 。4 0 。2 秘。o 3 1 7 表3 - ；11 9 9 4 ，9 9 7 年独立按嚣嘲鸯资本投入产蹬状况毙辏表单位；亿元 每份 爨本袋0 0 _ = 亏攒籁曩铡溺额 1 9 9 4 _ 、1 8 1 5 乳o o i 。j 二 4 8 2 + 5 9o8 2 9 0 1 1 9 9 5 1 1 1 6 8 、l 曩i ? 5 4 0 6 1 。一秘5 i l 1 9 9 6 、j j i i $ 0 6 ：鼹。i 7 9 0 6 s 譬、囊1 2 ，6 4 , ，j 1 9 9 7 。0 。够8 碧? 、2 j | 1 。 8 3 0 ，9 5 r ：t ，：4 2 7 ；8 3 | 1 9 9 5 年终1 9 9 4 年上舅或下降 | 。曩：弘9 9 ，i 0 ， 1 2 0 2 。、一1 9 。7 i 薹壅窒鎏黧垒塑矍楚妻塑望蓬莲查壅鳌墼罄堑茎 转t 器蠢黢投在黢蹬餐羧逵过程串实瑷了谱惩增毽 由于改造后的国有企业产权主体增加，檄据有关政策法规，潞企 渣产毅关系发生交动簿，痰黠垒嫂黪藩有资产避孬评佶。我蓬鏊露奎 业在实施股份制改造的资产评估过程中，总体上实现了增值。搌1 9 9 5 年蘑家国有燕产管理届静统计，2 5 0 0 家股龠涮试点企遂，瓷产魏评佶 增值螭度在2 7 兰e 农。1 9 9 3 年和1 9 9 4 年的隧内和境外上市公司的评 估增德幅度分剐是3 9 、3 8 n4 0 ，从丽僚证了溺有资产在折股时 增值。 表3 - 51 9 9 4 1 9 9 7 年上市公司与垒阉企业的财务比率比较表 瓣务毙搴 年壤主审公霹乎露垒霪蜇攮乎筠 1 9 9 4 0 5 70 6 2 绩务黠蔻囊产魄零 1 9 9 5 “： 0 。5 3 7 。o 船6 3 0 1 9 9 6 00 4 7 0 6 5 | 1 9 9 7 0 4 6 t 9 9 4i 1 4 i ，0 3 流动比率 1 9 9 5 l 。2 8t 0 4 1 9 9 6 1 4 21 0 7 i 9 9 7 1 8 4 ，9 3 1 9 9 4 0 7 70 6 6 速动比率 1 9 9 5 0 8 70 6 6 1 9 9 6 1 霹o嚣6 9 1 9 9 7 1 3 8 1 9 9 4 0 1 0 2( ) 0 2 5 憨瓷产秘零 1 9 9 5 0 6 5 0 。0 1 9 i 9 9 6 0 0 6 30 0 1 7 1 9 9 7 0 0 5 6 表3 - 61 9 9 5 1 9 9 6 卑上带公巍与全嗣企业短期债务揖檬比较表 主蠢公霭平均金萤垒业平均 l ：市公司1 0 均 1 9 9 5 年 1 9 9 6 年1 9 9 5 年1 9 9 6 年 矮测莛擎餐潞 率 n ，9 00 9 40 6 6 0 6 7 i 箍蒯；i 务i 惑濒“磁摹0 4 00 。3 7番。4 2 0 4 i 国有企业股份制改造中的国有斑奉运营问题研究 e 菡有羧校淑褥了羧鬃滋徐发嚣浚蓣 由予上市公筒基本上都憋溢价发行，其溢价部分的收入都进入了 可转增资本金的资本储备瓷本公积金。在未转增资本金之前，每 股净资产含量困滋价收入增勰两提高，从两蓰嘉了羧票审蠖帮黢本麓 盈利能力。据统计，我国上市公司平均每股溢价水平在5 元左右。在 国有企渡实施改组之初，国有股一般都占绝对控股地位，它所亭受的 资本公粳金翁徐额辔最多。鲡采将溢徐收益转蹭炎零金，瓣黢东可按 出资份额享受“邀股”收益。据统计，凡发行社会公众股的嗣有股， 原来净资产每股l ，4 5 元左农，因股票潞价发行，每股净资产增值2 彳元左套，匿森殿褒缒辍益大大壤翻。 _ 寰3 _ 7众业上市后盈剃水平变动情况 上市企娩 一1 、褥蠹藉溺蠲苌穗歪蓝薮爨戳及茬霞霉篁蠢垒建牵薅琵蘩 年度数目 1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 数秘 数琏 数斟 数目 数目 醛 瀵 1 2 j 霉 鸵 钙3 85 5 9 0 2 5 6 6 1 9 9 2 鬻 。l z l 耱 雾、 1 0 0 誊： 8 9n 9 8 1 9 9 3 i 爨置 、一：j 。 9 3 f 1 9 9 4 1 9 9 5 ；蓑簪飘 i 1 9 9 6 d 屠有股权转移了部分怒曹风段 在国有企业实施股份制潋组之前，网有企业由网家独家出资，风 险叁然瞧壶重家独家承担。实旌改组乏焉，实现了投资主体多元纯， 经营风险也相应她向社会个凡、牡会法人股转移。孺1 9 9 5 年对2 1 9 2 家股份有限公司的统计，亏损硷业2 7 3 家，亏损面为1 2 。对于这些 亏损众妲，其损爨由投资者熬霭承搀* j ， ，z ， 2 国有鼹转豫海獯瓣聪薅性 ： a 国有殷在企业总股本中所占比例过大，而可流通的部分却只 占蓬奢股总股本媳黪簿左意，苓裂予企泣经营襁制浆襄正转换，也不 利予证券市场的健康发展。 ”。 。i 。 b 国有股不流遗会造成国有资产的损失。这燎因为： 圜有企业股份制改造中的国有资本运营问艘研究 ( 1 ) 由予我国的翻有股不是通过“释股”方式进入股本( 所谓“释 股”就是在国有资产评估确认丽折成股份到市场上由匿有炎产投资主 体迸行购买) ，而是通过资产评储后直接沉淀在总股本中，这样就使 褥国有股德不到基枣埚流遥喾寒的利益( 滏价发行、交爨蓑馀) 。 ( 2 ) 造成被迫放弃配股，导致被动减少国有股的比例。配股是股份 公霹对瑗翥股东以优惠价格赡买薪发学股票魄权利，露国有股要菘拿 出现金很难，结果是使国有股比例减少。 c 。霹有敝不流遥不裁子企鼗瓷产存薹静谣整。发展殷傍销一令 很重要的动机是想盘活存擞资产，使资源能够达到优化配置的目的， 褥这只有逶过证券纯鹈市场化豹途径来实现。 d 国有般不濂避不利予证券市场的发展岛稳定。由于因有股不 上市，给“炒”股提供了便利条件，使证券市场动游不寇。 e 。法入般不熊滚遗，造成缀多的炎金积压。 ， 3 国有股转让上市流通途径的探讨 我匿国鸯般必缀上枣溅逶，这一点在认识主必缓骥确。薅上帝懿 规模、时机、方式等具体实施和撵作事宣则需蘩认真考瘟、精心策划， 阁密安瓣。 ： 3 ，： 显然，现在就让上市公司国有股全部上市是不可熊的。首先，国 有股全酃上帮会使茵家丧失对莱麓关键部门和黧要抒瓣静授翩权，对 全社会不利。其次，规模庞大的阑有股间时上市，假如市场没有巨额 增量资金承接，势必造成崩盘。第三，随家对于哪些符韭企业的雷有 股应出侮、出售多少、应像馨对公司