基于游程检验的上海股票市场弱式有效性研究 青岛科技大学经济与.doc

基于游程检验的上海股票市场弱式有效性研究青岛科技大学经济与管理学院 柴丽俊 李先流摘要：有效市场假说理论是股票市场理论研究的基础之一，股票市场的有效性对政府的政策管理和投资者的投资策略都有着重要影响。本文选取2006年至2010年上海股票市场的一系列指数的日收盘价进行游程检验，得出上海股票市场是弱式有效市场的结论。关键词：上海股票市场、弱式有效性、游程检验一、有效市场假说理论有效市场理论是现代投资理论的基础之一，是现代股票市场理论体系的基石之一，同时也是现代金融经济学的理论支柱之一。1965年美国金融学家法玛给出了有效市场的定义。即在市场中，价格完全反应了所有可获得的信息。按照法玛的对股票市场有效性的分类，股票市场可以分为：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。（一） 弱式有效市场弱式有效是股票市场有效理论的最低程度。股票市场的弱式有效是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有历史信息。在弱式有效市场中，投资者不可能从股票市场的历史数据中发现被错误定价的股票并通过买卖来获取超额利润。（二）半强式有效市场半强式有效是股票市场有效理论的中等程度。股票市场的半强式有效是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有公开信息。在半强式有效的股票市场中，投资者不可能通过股票市场的公开信息来预测未来股价的波动，从而获得优于市场平均利润的超额利润。（三） 强式有效市场强式有效是股票市场有效理论的最高程度。股票市场的强式有效是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有信息，既包括历史信息、所有的公开信息、也包括尚未公开的公司内幕信息。在强式有效市场中，投资者不可能透过股票市场的历史信息、公开信息和内幕信息来获得超过市场平均利润的超额利润。二、对游程检验方法原理和步骤的介绍（一）游程方法简介游程检验是股票市场弱式有效性研究的方法之一。法马（1965）在股票市场的价格行为中对游程检验有着详细的论述。所谓游程就是股票价格变化保持相同符号的序列。股票的价格变化只有三种类型 ：正的价格变化、负的价格变化和零价格变化。因为零价格变化出现的概率非常小，所以可以把零价格变化归为正的价格变化。下面给出公式： (2.1) (2.2)其中： 是正的价格变化的样本个数，是负的价格变化的样本个数， 为样本个数，是游程数，是的标准差。（二）检验步骤游程检验的具体的检验步骤如下：1、 原假设：该样本是随机样本；备择假设：该样本不是随机样本。2、 构造统计量 (2.3) 如果股票市场是弱式有效的，那么在大样本的情况下，在给定的显著性水平下，服从标准正态分布。如果计算出的的绝对值大于临界值，则拒绝原假设，即不服从分布，股价变化不具有随机性，进而可知该股票市场或该种股票尚未达到弱式有效；反之，则接受原假设，承认该股票市场或该种股票具有弱式有效性。三、上海股票市场弱式有效性的实证研究（一）样本的选取本文分别对上证指数、上证A股指数、上证B股指数、上证工业指数、上证商业指数、上证地产指数，上证公用指数，上证综合指数从2006年1月4日至2010年12月31日的日收盘价进行逐年分段游程检验和全程游程检验。（二）游程检验结果及分析表1：各指数日收盘价游程检验结果编码年份00000100000200000300000400000500000600000700000820060.2590.000-0.5161.035-0.7761.2940.5170.00020071.2271.227-1.484-0.710-2.6460.581-0.4521.22720080.1920.192-0.3201.089-0.960-0.7041.3450.32020090.0650.065-0.4500.193-0.4500.579-0.193-0.45020100.7100.7100.194-0.064-0.8390.5810.7100.9692006-2010-0.861-0.747-1.320-0.861-2.9861.665-1.4361.436 取显著性水平=0.05，查正态分布表得临界值=1.96。2006年，各指数的检验值均小于临界值，说明当年各指数的随机性均较好，上海股票市场是弱式有效的。2007年，上证商业指数的检验值大于临界值，说明该指数的波动时不符合弱式有效的，其余各指数符合弱式有效性，但除了上证工业指数、上证地产指数和上证公用指数外，其余各指数的临界值虽没有超过临界值，但却比较接近临界值了，说明2007年上海股票市场从总体来看，有效性有所下降。笔者认为可能是由于股权分置改革的进一步实施导致股票市场结构剧烈变动，进而导致股票市场的有效性有所下降。在2008、2009和2010年，各指数的检验值均没有出现超过临界值的情况，而且各检验值的绝对值均比较小，稳定地离检验值较远。这说明上海股票市场的弱式有效性是稳定的。在五年的全程游程检验中，只有上证商业指数没有通过检验，其余各指数均通过了检验，其波动是符合弱式有效的。综合来看，上海证券市场基本上是弱式有效市场，但不排除个别时期、个别指数的非弱式有效性。四、结论 本文通过上海股票市场的一系列指数近五年来的波动情况，运用游程检验法对上海股票市场的弱式有效性进行了实证分析，得出上海股票市场基本上是弱式有效市场的结论。虽然不能排除个别时期个别指数的非弱式有效性，但是从整体来看，可以被肯定的说上海股票市场是弱式有效市场。相对西方发达国家的股票市场来说，上海股票市场还有很长的路要走。仍然需要政府进一步规范市场，打击操纵股价、内幕交易等非法行为，维护广大中小投资者的利益。但是上海股票市场成立仅二十年，还处于一个不断快速发展、成熟的阶段。我们可以相信，随着我国证券市场法规的不断健全、投资者不断成熟，信息披露的透明度逐步越高，市场监管力度逐渐加大，上海证券市场的有效性一定会不断地得到提高。参考文献：1 Fama E. F. The behavior of stock market price J. Journal of Business , 1965 ,38. 2 Fama E.F., Fisher L. , Jensen M. and Roll R. .The adjustment of stock prices to new information J. International Economic Review, 1969, 10.3 张亦春，周颖刚.中国股市弱式有效研究综述J.当代经济，2001，(8).4 吴世农.我国证券市场效率的分析J.经济研究，1996，(4).5 蔡明超,杨朝军.有效市场假说及其对投资者的启示J.证券市场导报, 2001(5).6 徐加根,黄才伟.对我国证券市场有效性的检验J.财经科学,2000(4).作者简介：柴丽俊（1966-）,女。青岛科技大学经济管理学院教授,管理学博士, 山东大学经济学院应用经济学在站博士后，主