（金融学专业论文）我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究.pdf

我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 突发性、风险集中性、风险复杂性和风险连锁性的特点。第二节是本章的重 点，对商业银行运用金融衍生产品的风险及其成因进行分析，分别站在三个 不同的角度进行了分析。第四章主要对我国商业银行金融衍生产品的运用及 存在风险现状进行剖析。第五章则是对我国商业银行在金融衍生品运用中的 风险控制提出了几点尝试性的政策建议。 2 关键词：金融衍生产品金融创新商业银行风险 a b s t r a d a b s t r a c t h a se n t e r e ds i n c ei np a r t i c u l a rf o r t h e9 0 s ，t h ef i n a n c eg r o w st h et o o lt o o b t a i nt h es w i f ta n dv i o l e n td e v e l o p m e n to nt h ei n t e r n a t i o n a lm o n e ym a r k e t i t s c o r r e c tu t i l i z a t i o ni nd o d g e da b o v ec e r t a i nf i n a n c i a lr i s k st op l a yt h ev e r ym a j o r r o l e , b u ts i m u l t a n e o u s l y ，i t sa p p e a r a n c ea l s oh a sb r o u g h tt h en e wr i s k i n p a r t i c u l a ri nu t i l i z a t i o np r o c e s s ， o n c ea p p e a r st h ef a u l t ，t h ec o n s e q u e n c eo f t e n a l s oc a nb e v e r y s e r i o u s f i n a n c i a l g r o w i n gt o o lu t i l i z a t i o n n o tw h e n i n t e r n a t i o n a l l yc a u s e st h et m ew h i c ht h ec o m m e r c i a lb a n ka p p e a r sg r e a t l yo w e s e v e ng o e so u to fb u s i n e s si no na l r e a d yi sn o t r a r e l ys e 嘶 o u rc o u n t r y c o m m e r c i a lb a n ks t a r t si no nc e n t u r y9 0 st os t e pi nt h ef i n a n c et og r o wt h et o o l m a r k e t , b u tb e c a u s ee a c hk i n do fr e a s o nd e v e l o p m e n ts l o w ，a n dt h ev a r i e t yi s u n i t a r y o nf e b r u a r y4 ，2 0 0 4 ，t h ec h i n e s e s i l v e rj a i lc a l li s s u e ”f i n a n c i a lo r g a n g r o w sp r o d u c tt r a n s a c t i o nb u s i n e s sm a n a g e m e n tt e n t a t i v em e t h o d ”o nm a r c h1 ， 2 0 0 4o f f i c i a l l yt oi m p l e m e n t u n d e rt h i ss i t u a t i o n ，d i s c u s s e do u rc o u n t r yt h e c o m m e r c i a lb a n kf i n a n c et og r o wt h et o o lt h er i s kq u e s t i o na l r e a d yh a v eh a dt h e v e r ys t r o n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i sa r t i c l ef k s tr e v i e w e df i n a n c i a l g r o w i n g a n dt h ef i n a n c i a l - i n n t n m t i o m 。开【i s _ a n i d e _ p i _ o 叫书r i i t r 】枷冶咕_ t a k f 恤e _ 醅饿h 翩p l o s i t i i 蛳甘沓 b e g i n n i n g ， a l s om u s ti s s e p a r a t e df r o mt ot h er e a l i s t i cs o c i e t y ss u b j e c t i v e i m a g i n a t i o n i t i st a k et h ep r e s e n ts o c i a ls c i e n c e sa n dt h es o c i a ll i f ea st h e f o u n d a t i o nc r e a t i o n t h i sa r t i c l eg r o w st h ep r o d u c ta n dt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n b a s i ct h e o r yt h r o u g ht h ea n a l y s i sf i u a n c ei su s t a r t i n gp o i n t ， i ng r o w st h ep r o d u c t t ot h ef i n a n c et oc a r r yo nt h ea n a l y s i sa f t e rc o m m e r c i a lb a n ka p p l i c a t i o n ， d i s c o v e r st h ec o m m e r c i a lb a n kt og r o wt h ep r o d u c tu s i n gt h ef i n a n c et h er i s ka n d i t st h eo r i g i n ，t h e ng r o w st h ep r o d u c tt oo u rc o u n t r yo u rc o u n t r yc o m m e r c i a lb a n k f i n a n c et h eu t i l i z a t i o na n dt h ee x i s t e n c er i s k p r e s e n ts i t u a t i o nc a r r i e so nt h e a n a l y s i s t h i sa r t i c l em a i nt e x ta l t o g e t h e rf i v ec h a p t e ro ff i r s tc h a p t e ri st h ef i n a n c e g r o w st h ep r o d u c tt oc a r r yo nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i s s e c o n dc h a p t e rm a i n l y g r o w st h ep r o d u c tt o t h ef i n a n c et oc o n d u c tt h er e s e a r c hi nc o m m e r c i a lb a n k a p p l i c a t i o n ，m a i n l yd i v i d e si n t ot w op a r t st oc a r r yo nt h ep r o o f tf i r s ti sg r o w st h e p r o d u c tt ot h ef i n a n c et oc a r r yo nt h ea p p r a i s a lt oc o m m e r c i a lb a n k sp o s i t i v er o l e ， t h ef i n a n c i a lg r o w i n gt r a n s a c t i o nb e c a u s eh a st h er e l e a s el e v e rb e n e f i to b v i o u s l y ， t h eb r o k e rb u y sa n ds e l l st h er i s ks l i g h t l y ，t h ei n c o m ei sh i g h ，f o rt h et a b l e o u t s i d et h et r a n s a c t i o n ，d o e sn o ti n c l u d ei nt h eb a n ka s s e td e b tt a b l ec h a r a c t e r i s t i c a n ds oo nc a l c u l a t i o n ，m a yb r i n gt h ea d v a n t a g ea n dt h ep r o m o t i o nb a n k i n g i n d u s t r y sd e v e l o p m e n tt o t h eb a n k t h i r dc h a p t e rg r o w st h e p r o d u c tt ot h e c o m m e r c i a lb a n ku s i n gt h ef i n a n c et h er i s ka n di t st h e o r i g i nc o n d u c t st h e r e s e a r c h f o u r t hc h a p t e rm a i n l yg r o w st h ep r o d u c tt oo u rc o u n t r yc o m m e r c i a l b a n kf i n a n c et h eu t i l i z a t i o na n dt h e e x i s t e n c er i s kp r e s e n ts i t u a t i o nc a r r i e so nt h e a n a l y s i s ，i nf i r s td e v e l o p st h ef i n a n c et oo u rc o u n t r yc o m m e r c i a lb a n kt og r o wt h e p r o d u c tt h en e c e s s i t yt oc o n d u c tt h er e s e a r c h ，t h es t r a t e g i cp r o p e r t yd i s p o s i t i o ni s t h ed e t e r m i n a t i o nl o n g - t e r ms t o c k ，t h ef i x e di n c o m ea n do t h e rp r o p e r t y t y p e s p r o p o r t i o n s ，b u tt h ec a p i t a lm a r k e ts h o r t - t e r mc h a n g ed e f i n i t e l yc a n c h a n g et h e p r o p e r t yd i s p o s i t i o nw h i c ht h ei n v e s t o rr e a l i z e s s e c o n ds e c t i o na n a l y z e do u r c o u n t r yc o m m e r c i a lb a n kf i n a n c et og r o wt h ep r o d u c tu t i l i z a t i o np r e s e n ts i t u a t i o n 2 k e yw o r d ： f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s f i n a n c i a li n n o v a t i o nc o m m e r c i a l b a n kr i s k 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：参煎旃 彦锣伊年1 月岁日 前言 前言 一、选题的研究意义 随着股指期货推出步伐的加快，金融衍生品的应用在我国将会越来越占 据到主要地位。但是，它同时也是一把双刃剑，在促进金融业发展的同时， 又伴随着巨大的风险。2 0 世纪9 0 年代以来，国际金融市场上与衍生交易有关 的巨额亏损和倒闭事件屡见报端。我国商业银行在上世纪9 0 年代开始涉足金 融衍生工具市场，但由于各种原因发展缓慢，并且品种单一。2 0 0 4 年2 月4 日，中国银监会发布金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法2 0 0 4 年3 月1 日正式实施。我国四大国有商业银行和一些股份制商业银行陆续取得了 开展金融衍生工具业务的资格。一些外资银行也取得了此项资格，现阶段已 经与中资银行展开了竞争。因此，我国银行发展金融衍品的运用和管理其风 险的问题也提上日程。 对于我国的商业银行，运用金融衍生工具对自身资产进行保值增值，规 避风险，拓宽业务，满足客户多样化的金融需求，创造新的利润增长点，与 国际金融市场接轨，都具有重要的意义。在此形势下，探讨我国的商业银行 金融衍生工具的风险问题既具有了具有很强的现实意义。 二、论文使用的研究工具和研究方法 本论文采用的研究方法主要包括： 1 规范研究。论文介绍国外金融衍生工具风险管理，己有的先进理论成 果。同时，对我国商业银行目前金融衍生工具的发展情况和风险管理现状进 行数据调查和挖掘，力图使论文的研究更为深入和全面。 2 辩证分析。运用联系的、发展的、全面的、对立统一的观点，从不同 角度提出我国商业银行金融衍生工具风险成因。分析了我国银行金融衍生工 具风险管理与具体金融市场环境即金融衍生工具市场的发展状况之间的关 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 系，以图寻找出我国银行金融衍生工具风险管理的有效途径。 三、本文的主要结构与研究思路 本文首先从衍生工具的定义和其风险的产生一般原理入手，进而分析了 衍生工具在商业银行中的运用。然后从金融衍生品自身特性角度、宏观经济 角度以及微观运行机制三个方面入手，分析了商业银行运用金融衍生品风险 产生的原因。因为随着市场经济的发展，金融市场的国际化，我国的商业银 行现阶段虽然面临着这样的风险存在，但实际中已经是不能回避金融衍生品 工具的开发与运用。通过分析衍生品在我国商业银行的实际运用状况，针对 性地对我国商业银行在金融衍生产品运用中风险控制问题提出了尝试性的政 策建议。 中国商业银行还要注意金融衍生产品创新。经济发展的具体阶段、重大 问题的出现是其研究的出发点。从分析个案到推断总体，尽可能敏感、准确 地捕捉我国金融运行中衍生产品创新的典型事实，实行开放式的研究是从事 中国金融衍生产品创新研究的必然选择。 本文的结论：随着国际国内经济发展形势的演变，我国商业银行目前应 该积极的、努力的发展金融衍生品业务，并能推出适合我国国情的金融衍生 产品。但这种发展一定要建立在这样两个基础之上的，一是对国外银行的先 进经验的借鉴，二是做好严格的、有效的风险管理。 四、本文的不足及有待发展之处 1 理论深度不够，尤其是模型的运用这一块，需要进一步完善。 2 缺乏有效的、系统的数据支撑，需要在以后的学习和工作之中不断的 积累完成。 2 1 金融衍生产品与金融创新 1 金融衍生产品与金融创新 1 1 金融衍生品的定义 金融衍生产品( h n a n c i a ld e r i v a t i v e s ) 是与金融原生工具相对的概念，属 于金融工具的一种。金融工具又称为金融资产，它是一种能够证明金融交易 的金额、期限以及价格的书面文件，对于债权，债务双方的权利和义务具有 法律上的约束意义。金融工具一般具有流动性、风险性和收益率等基本特征。 流动性是指一种金融工具在不受损失的情况下，迅速变现的能力，风险性是 指金融工具在受信用风险和市场风险的影响下导致金融工具的购买者在经济 上受到损失的可能性，收益率则是指持有金融工具所取得收益与本金的比率。 金融工具的类型有很多，在货币市场上，主要的金融工具有短期国债， 可转让定期存单( c d ) 、商业单据( c p ) 、回购协议( r p s ) 、银行承兑汇票 ( b a ) 等等资本市场的主要金融工具有股票( 普通股、优先股) ，债券( 政府债 券、公司债券、金融债券1 ，抵押贷款。 上述这些金融工具一般都称做原生金融工具，2 0 世纪7 0 年代，由于布雷 顿森林体系的瓦解，西方国家的汇率普遍与美元脱钩而采用浮动汇率制，同 时不少国家逐步放弃了对利率的管制。汇率与利率的双重变动使得基础金融 工具的价值变得很不稳定，企业面临着更大的金融风险。此外，随后发生的 石油危机的强烈冲击更加剧了基础金融工具的风险。为了降低基础金融工具 的风险，追求更高的利润，国际金融市场上金融创新得以迅速发展，金融创 新日益活跃，衍生金融工具便是一种重要的金融工具创新，远期合约，期货 期权、互换等衍生金融工具层出不穷。 衍生金融工具，又称金融衍生产品，源于英文d e r i v a t i v e s ，通常指从 u n d e r l y i n g a s s e r t s 派生出来的金融工具。目前公认的定义是1 9 9 4 年8 月国际 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 互换和衍生协会( i s d a ：i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n ) 的报告中对金融衍生品作了如下描述：“金融衍生品是有关互换现金流量和旨 在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基 础商品、证券或指数的价格决定。”作为一种金融合约，金融衍生品的价值取 决于合约标的物原生金融工具或指数的变动状况，合约到期时，交易者 所欠对方的金额由基础商品，证券或指数的价格决定。 所有衍生品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就 可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价 结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足 贷款。金融衍生品的主要特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险， 同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能。因此，金融衍生产 品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上 金融衍生产品种类繁多，而且随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再 衍生、组合再组合的螺旋式发展。繁衍出了更多的品种。 金融衍生工具产生于2 0 世纪7 0 年代，发展于8 0 年代，盛行于9 0 年代。 目前，全世界共有5 0 多个交易所可进行衍生产品交易，以金融期权为主的金 融衍生工具已发展到了数万亿美元以上的交易规模。到1 9 9 5 年，根据b i s ( 国 际清算银行) 的调查，全球金融衍生产品未结清的余额己达5 5 7 ，0 0 0 亿美元。 日均成交量达1 4 ，5 0 0 亿美元。从1 9 9 1 年到1 9 9 5 年，在有组织的交易所交 易的金额增长了2 4 倍，余额增长了2 6 倍。场外市场的增长则更为迅猛，从 1 9 9 0 年到1 9 9 6 年上半年，交易额增长了4 7 倍，余额增长了6 l 倍，而这仅 是i s d a 的不完全统计。到2 0 0 3 年底，全球金融衍生产品交易量更是高达 8 3 7 7 万亿美元，是当年世界g d p 的6 倍，交易种类更多达2 万余种。 金融衍生产品一经产生，即显示了强大的活力，场内交易和场外交易自 八十年代后期双双显示急剧膨胀的态势。金融衍生产品市场发展的主要特点 是：市场规模迅速扩大，成交量急剧上升。 世界上一些大的金融机构几乎已经能够根据客户的特殊要求设计出相应 品种的衍生工具，并为之创造市场。例如，国际市场上已出现的与原料、贵 金属、房地产、税务等相联系的多种衍生金融工具。衍生金融工具的交易量 也处于不断增长的状态。有数据表明，全球期货交易量由2 0 0 3 年的3 0 2 0 3 6 4 1 金融衍生产品与金融创新 亿元增长到2 0 0 4 年的3 5 1 1 8 0 亿元，增幅为1 6 2 7 ；全球期权交易量由 2 0 0 3 年的5 1 4 2 1 8 亿元增长到2 0 0 4 年的5 3 7 8 9 5 亿元，增幅为4 6 。 1 2 金融衍生品的特点 金融衍生品在进行交易时具有杠杆性、虚拟性、风险性、契约性、表外 性等特点。 首先，金融衍生产品具有杠杆性。金融理论中的杠杆性是指以较少的资 金成本可以取得较多的投资，以提高投资收益的操作方式。金融衍生产品是 以原生工具的价格为基础，交易时不必缴清相当于相关资产的全部价值，雨 只要缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权。待一定时 期( 通常在金融衍生产品交易时所确定的到期日或交割日) 对己交易的金融 衍生产品进行反方向交易，而进行差价结算。杠杆性是金融衍生产品交易最 主要的特征之一。 如在金融期货交易时，其保证金比率一般为1 5 ，一元钱至少可以 控制面值二十元的现货交易。因此，当基础市场规模较小时，衍生市场极易 被操纵。如在我国国债期货试点中，现货市场上估计只有4 5 0 亿可流通券， 若按国际通行的5 的保证金比率，只需2 2 5 亿元便可控制全都国债现货。 若按我国某些交易所曾实行的1 的保证金比率，则只需4 5 亿元保证金就 可以杠杆性收购全部国债现货。 其次，金融衍生产品具有虚拟性。虚拟性是指证券具有的独立于现实资 本运动之外，却能给证券持有者带来一定收入的特性。具有虚拟性的有价证 券，本身并没有什么价值，只是代表获得收入的权利，是一种所有权证书。 金融衍生产品的持有者只需适时买进卖出即可获利。显然，具有虚拟性 特征的金融衍生产品的价格增值脱离了实物运动过程，导致一部分货币资本 停留在这种能生息的有价证券上，形成虚拟资本。当金融衍生产品的基础是 如股票、债券之类的虚拟资产时，金融衍生产品则具有双重虚拟性。 金融衍生产品的虚拟性所产生的市场后果是，金融衍生市场的规模大大 超过基础市场的规模。正如法国巴黎大学教授阿兰科诺所言：“今天在全世界 金融市场上两天半的交易量，就等于全世界全年的实物和服务贸易的总和。” 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 又如我国在进行的国债期货试点过程中，1 9 9 5 年初春国债期货日交易额达 8 5 0 0 亿元，是相关国债现货市场交易的几百倍、甚至几千倍，足以看出国债 期货的虚拟性。 再次，金融衍生产品具有较高的风险性。风险是指资产或权益在未来发 生的未预期损失的可能性。对于衍生交易的风险性，目前存在相当多的争论。 由于众多衍生事件发生，使人们倾向干认为衍生产品具有较高的风险性， 对金融系统甚至整个社会经济体系稳定不利，应予抑制。实际上，金融衍生 交易集中了社会经济每一个角落里的风险并将其在少数几个金融衍生市场上 加以分割，重新“包装”，分配和释放。 金融衍生市场建立的目的是为基础工具市场提供一个具有高度流动性的 风险替代市场，表面上给人以风险巨大之感，实质上衍生产品为社会经济风 险的集中、转移和规避提供了一个优良机制，稳定了金融体系和社会经济体 系。关于金融衍生产品的风险性内容将在后面详细论述。 此外，金融衍生产品还表现出契约性。金融衍生产品的契约性是指金融 衍生产品是交易双方签订的一种信用合约。根据经济法的规定，经济合同是 平等民事主体的法人、其他经济组织、个体相互之间，为实现一定经济目的， 明确相互权利义务关系而订立的合同。从这个角度看，可以把金融衍生产品 交易看成是一种签订“经济合同”的行为。金融衍生品的契约性质决定了： 在签订合约时，金融衍生品的实际交易并未发生，而是在未来某个时刻发生， 而且其价格具有不确定性。由于交易者之间的信息不对称，拥有信息优势的 一方有可能发生逆向选择和道德风险行为，使处于信息劣势的一方的利益受 损。金融衍生工具交易中的逆向选择和道德风险会使资源配置偏离帕累托最 优，加剧金融衍生市场以及整个金融体系的风险程度。 最后，对于银行来说，金融衍生产品有一重要特性，即表外性。金融衍 生产品交易的对象是远期合同或期货合约，根据现行会计准则，在交易结果 发生之前，交易双方的资产负债表中没有衍生品交易的记录，财务报表不会 反映潜在的盈亏状况： 6 1 金融衍生产品与金融创新 1 3 金融衍生品的分类 金融衍生产品根据不同的分类标准主要有以下三种分类方法。 ( 1 ) 按照金融工程学的观点，根据产品形态，基本的金融衍生品包括四种： 远期、期货、期权、互换。 远期( f o r w a r d ) 这是一种最简单的衍生金融工具，它是在确定的未来某 一时期，按照确定的价格买卖某种资产的协议。在远期合约中，双方约定买 卖的资产为标的资产，约定的价格为协议价格，同意以协议价格卖出标的资 产的一方称为空头，同意以协议价格买入标的资产的一方称为多头，远期合 约在外汇市场应用非常广泛，因为它能够比较有效地防止汇率波动的风险。 期货( f u t u r e ) 期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化买 卖合约。期货和远期的主要区别在于，期货合约是由交易所推出的标准化合 约，在交易所集中交易，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量 作出了统一规定，并且由交易所保证合约的履行。因此，期货交易流动性较 高，远期交易流动性较低。从目前交易的期货品种来看可以分为两大类：一 类是商品期货( c o m m o d i t yf u t u r e s ) 如黄金、白银等贵金属、谷物、工业制品等； 另外一类为金融期负( f i n a n c i a lf u t u r e s ) 如股票期货、国债期货、利率期货、外 汇期货及股票指数期货等。 期权( o r t i o n ) 期权合约赋予其持有者即期权的购买者一种权利，使其可 以但不必须在未来约定的时间内以议定的价格和期权合约的出售者进行交 易。当购买者看涨期权，即买入一定数量的资产当购买者看跌期权，即卖出 一定数量的资产。合约的持有人为获得这一权利，需要支付一定的期权费。 期权合同有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非标准化合同。 互换( s w a p ) 互换协议是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交 换某种资产的合约。更为准确地说，是当事人之间签订的在未来某一期间内 相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流( c a s hf l o w ) 的合约。互换协议 主要有货币互换和利率互换两种。货币互换是指交易双方按照既定的汇率交 换两种货币，并约定在将来一定期限内按照该汇率相互购回原来的货币。利 率互换是指交易双方将自己拥有的债权( 债务) 的利息收入( 支出) 相交换。 7 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 这两笔债权( 债务) 的本金价值是相同的，但利息支付条款却是不同的，通 过交换可以满足双方的不同需要。简而言之，交换货币是同种货币，则为利 率互换；是异种货币，则为货币互换。 ( 2 ) 根据标的资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。 如果继续加以细分，股票类中包括单只股票和多支股票形成的股票指数； 利率类中可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表 的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大 宗实物商品。 ( 3 ) 根据交易方法，可分为场内交易和场外文易。 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交 易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负 责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的 需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接 近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增 加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化 期权合同交易都属于这种交易方式。 场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。 这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容 的产品。同时，为了满足客户的具体要求，出售衍生产品的金融机构需要有 高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于 每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度 高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。 据统计。在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持 仓量最大，占整体持仓量的4 2 ，以下依次是掉期( 2 7 ) 、期货( 1 8 ) 和 期权( 1 3 ) 。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关 利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为6 2 ，以下依次是货币衍生产 品( 3 7 ) 和股票、商品衍生产品( 1 ) 。 8 1 金融衍生产品与金融创新 1 4 金融衍生品的一般功能 金融衍生品的基本功能从微观上看主要有： ( 1 ) 规避风险功能。规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的 基础。防范风险的主要手段是套期保值。 ( 2 ) 套利功能。金融衍生品市场存在大量的具有内在联系的金融产品， 在通常情况下，一种产品总能够通过另外的产品分解组合得到，因此，相关 产品的价格存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时， 总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利益。 ( 3 ) 价格发现功能。金融衍生品市场集中了各方面的参与者，带来了成 千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖 方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形成有利于提高 市场透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的 效率。 ( 4 ) 投机功能。市场上总存在着一些人希望利用对特定走势的预期对未 来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险，投机者通过承担风险 而获取利润，但只要是在透明公开的条件下进行的，投机是有利于提升市场 效率的。 ( 5 ) 构造组合功能。利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露 的特性进行重新构造，实现客户预期的结果。 从宏观上看，金融衍生品还有以下几个主要功能： 第一，资源配置功能。金融衍生品市场的价格发现机制有利于实现社会 资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于 供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于即期信号安排下期生产 和消费。所以，衍生品价格常常成为一个国家，甚至全球性价格。另一方面， 衍生品市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来的收益率， 当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金会向高收益率 的地方流动。 第二，容纳社会游资功能。金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一 9 我国商业银行金融衍生品运用中的风险伺题研究 种新的投资渠道，不仅使一部分防止货币需求转化为投资性需求，而且产生 了新的投资性货币需求，使经济市场化、货币化、证券化、国际化日益提高 的情况下不断增加的社会游资有了容身的场所，并通过参与衍生品市场而发 挥作用。 第三，降低国家风险功能。国家风险包括政治风险、经济风险和金融风 险，三者具有极强的互动关系。1 9 9 7 年东南亚金融危机，首先是出现金融风 险，进而引发了经济风险和政治风险。金融衍生品市场对降低国家风险具有 重要作用。 5 金融衍生产品与金融创新 创新是经济发展的动力，是社会向前发展的“灵魂”。金融创新( f i n a n c i a l i n n o v a t i o n ) 顾名恩义是特指在金融领域内的推陈出新。我国著名经济学家厉 以宁教授认为，金融创新可以分为两类：一类是金融制度创新，另一类是金 融手段创新，或叫金融工具创新。金融工具创新，除了四类基本金融衍生产 品( 远期、期货、期权、互换) 外，还包括如票据发行便利等工具创新。但 是由于金融衍生产品将投资、投机和风险转移功能结合在一起，使得高通胀 下各种资产价格变化无常的风险转移问题得以解决，从而成为一种最有生命 力的金融创新工具。 金融发展是指金融增长的前提下，一个国家金融状态从传统社会转向现 代社会的渐进过程。包括两个方面：一是对原有体制的修改，补充和完善； 二是建立新的体制，创造新的手段和工具。后者就是金融刨新。可以说，金 融创新是金融发展的强大推动力，通过金融领域创造和引进新的手段和新方 法，并通过模仿与推广中的能量释放，推动着金融从低级向高级，从初始向 发达发展。从金融发展史上看，金融创新始终贯穿于金融发展，历史上每一 次金融发展的高潮都是由金融创新推动。在这里，我们可以这么认为：金融 衍生产品创新现已成为金融创新最具有活力的部分，金融创新是金融发展的 重要组成，与金融发展息息相关，没有金融创新，就没有金融发展，金融创 新越活跃，金融发展就越快，进而推动经济快速向前发展。金融衍生产品则 恰恰是金融工具创新的核心组成部分之一。 1 金融衍生产品与金融创新 金融衍生产品作为金融创新的重要组成部分，是在一定的客观背景中， 一系列因素的推动下出现的，1 9 7 3 年，以美元为中心，实行“美元、黄金双 挂钩”的固定汇率制布雷顿森林货币体系，由于其自身固有的根本性缺 陷，在一连串的危机冲击下，正式瓦解，浮动汇率制成为世界各国的新兴汇 率制度。这一世界金融史上前所未有的大动荡使得任何一个经营或持有货币 的金融机构、企业和个人随时随地面l 临着汇率变动而造成损失的风险。同时， 这一时期货币主义学说和新古典主义经济学相继成为西方主要国家主流学 说。受它的影响，以自由竞争和金融自由化为基调的金融创新浪潮席卷整个 西方世界，发达国家纷纷放宽或取消了对利率的管制，放松对金融机构及其 业务的限制，使汇率、利率等金融价格进入难以预测的波动中。 动荡的金融环境下，金融机构、企业和个人时时刻刻面临着价格变动的风 险，迫切需要规避市场风险。市场经济的优越性就在于在你想睡觉时就会有 人递过来枕头。强大的市场需求，促使作为新兴风险管理手段的以远期、期 货、期权，互换为主体的金融衍生产品应运而生。这些新兴的金融工具能将 传统金融市场上的风险有效分离，集中在一个特定的市场上重新分配转移， 使投资者能以低廉的价格将风险转嫁出去，也使乐于承担风险而获得高额回 报的投机者得到一个运作的市场。所以，金融衍生产品的产生，正迎合了投 资者和投机者的强大市场需求，发展迅速。 而美国著名经济学家弗里德曼的著作及布莱克一斯克尔斯期权定价模型 的产生，为金融衍生产品的进一步发展奠定了坚实的理论基础，成为其高速 发展的理论基石。 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 2 金融衍生产品在商业银行中的应用 2 1 金融衍生产品对商业银行的积极作用 金融衍生品交易由于有杠杆效益明显、代客买卖风险小，收益高，为表 外交易，不计入银行资产负债表内核算等特点，可以给银行带来好处并促进 银行业的发展。首先，不增加资产也能确保收益。银行在扩充资产规模和增 强安全性与竞争力的两难选择中，金融衍生品的出现给银行提供了极为有利 的选择：杠杆效应、代客交易、表外反映、收益丰厚的特点，远比片面增加 资产规模的诱惑更大。其次，增强了自身的风险控制能力。银行通过金融衍 生品中介服务或直接充当交易对手，可以将自身经营风险大大降低。再次。 可降低成本，提高收益。现代技术的发展，交易工具的扩大。也会不断降低 寻找交易对手，达成交易的成本。同时，开展金融衍生品交易可以获得十分 可观的手续费收入，以至世界范围内出现了银行盈利点向金融衍生品交易为 主的表外业务转移的倾向。目前，世界上排名前列的几家大银行，其金融衍 生品交易等表外业务的收入己占其总收入的7 0 。 2 1 1 商业银行为规避利率风险产生对金融衍生工具的需求 利率作为使用资金的价格，一直是经济学关注的中心内容之一。市场利 率是指金融市场上由借贷资金供求状况决定的利率，某一时点上的市场利率 在形式上表现为商业银行所决定，它反映了金融市场上各种影响利率因素共 同作用的结果。利率风险是指商业银行利率风险，即利率波动引起的商业银 行金融资产价值的变动和银行经营收益的变动。巴塞尔委员公布的利率风 险管理原则中指出，利率风险是银行外部环境和内部环境对利率的逆向负 面波动所形成的暴露。利率风险是一个微观范畴，不存在同一水平的利率风 2 金融衍生产品在商业银行中的应用 险，它是特定时期、特定银行在利率发生不利变动的背景下，利率冲击对银 行资产敞口及其环境所造成的压力和损害的可能性及其严重程度。 利率市场化与商业银行利率风险利率市场化是指利率水平由市场供求决 定，它包括利率决定、利率结构、利率传导和利率管理的市场化，即金融交 易主体享有利率决定权利率的数量结构、期限结构和风险结构应当由市场自 发地进行调节，同业拆借利率或长期国债利率作为基准利率，政府或中央银 行拥有间接影响利率的权力。利率市场化对我国经济金融的发展具有重要和 深远的影响。 我国着手利率市场化改革以来，随着一系列利率改革措施相继颁布实施， 己经取得了较大的进展。我国利率市场化改革的总体思路己确定为先放开货 币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款 利率市场化按照“先外币、本币，先贷款、后存款、先长期、大额，后短期、 小额”的顺序进行。 近年来，我国稳步推进利率市场化改革，利率市场化进程正在不断加速， 先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场国债和政策性 金融债的发行利率放开了境内外币贷款和大额外币存款利率试办人民币长期 大额协议存款逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间，扩大了金融机构贷款利 率浮动区间，实行再贷款浮息制度，放开了商业银行贷款利率上限，实行人 民币存款利率下浮制度。 利率风险逐渐成为商业银行最主要的风险之一。在十几年的利率市场化 进程中，利率体系呈现出越来越显著的系统性和活跃性特点以基准利率为核 心的利率体系正在逐步形成，利率波动幅度和频率不断提高，存贷款利差逐 步缩小。今年中央银行不仅连续上调存款类金融机构存款准备金率外，还上 调了金融机构人民币存贷款基准利率。可见市场利率的波动和央行基准利率 的调整越来越频繁，利率实现完全市场化是必然趋势。 利率市场化对商业银行的影响是全方位的，既有机遇也有挑战。从理论 和改革实践来看，利率市场化使商业银行获得更大的利率定价自主权，增加 了商业银行资产负债管理的主动性，有助于建立自主经营、自负盈亏、自我 发展和自我约束的运行机制，有助于商业银行金融创新，丰富了风险管理的 工具。另一方面，利率市场化改革又具有一定的风险，商业银行作为调剂资 我国商业银行金融衍生品运用中的风险问题研究 金余缺的中介，受到利率波动的不确定性带来的影响尤其巨大。 在我国施行利率市场化改革之前，由于实行的是管制利率，利率变动幅 度小，利率风险相对较小，商业银行面临韵主要风险是信用风险。而施行利 率市场化改革以来，由于利率变动的频繁和不确定性，利率风险变得越来越 突出。在以银行为主导的我国金融体系中，利率风险逐步累积。出于对利率 风险习惯性的忽视和巨大的信用风险监管压力，不少银行加大债务投资而严 格限制信贷投向，因而出现了利率风险替代信用风险的倾向。利率风险随着 债券二级市场和货币市场的发展而上升，并会随汇率制度改革进一步增强， 逐渐成为商业银行最主要的风险之一。 自1 9 9 5 年我国提出利率市场化改革基本思路以来，利率波动性逐步增 加，变动频率加快，风险不断加大。在金融机构存贷款利率管理方面，改革 范围不断放宽，金融机构和实体经济部门所面i 临的利率风险逐步升高，企业 和个人对利率变化的反应也越来越敏感，迫切需要通过利率掉期等衍生产品 交易降低借贷成本，增加企业利润，这也提出了对利率类金融衍生品的需求。 从与利率变动密切相关的金融资产规模看，截至2 0 0 3 年底，我国全部金 融机构本外币各项存款余额达2 2 万亿元，同比增加2 0 2 ；各项贷款余额 为1 7 万亿元，同比增长2 1 4 ；各类有价证券余额为3 4 2 6 7 1 1 亿元，面 临利率风险的资产总量很大，对利率衍生产品需求规模较高。从融资产品种 特点看，由于同业拆借和回购品种交易期限品种较少。且期限较短，二级市 场短期利率波动性相对较低，而交易所债券市场和银行间债券市场交易品种 固息债占比较高，期限以中长期为主，在目前利率低谷时期，各商业银行和 保险公司为了提高短期无风险收益，大量投资中长期债券，若未来利率上升， 该种投资结构将形成很大风险，因此这些金融机构对利率类衍生产品存在较 强的需求。 不论是出于管理自身利率风险的需要，还是为了满足企业对冲利率风险 所产生的对利率类金融衍生品的需求，发展金融衍生品已成为我国商业银行 刻不容缓的任务。 1 4 2 金融衍生产品在商业银行中的应用 2 1 2