（产业经济学专业论文）我国风险投资业发展对策研究.pdf

我国风险投资业发展对策研究 摘要 本文从风险投资业的理论着手，阐述了自2 0 0 0 年后风险投资行业 出现的新迹象，分析了风险投资业与经济发展的关系及中国风险投资 业的发展现状和存在的问题，借鉴世界其他各国风险投资业发展一些 经验，就国内如何促进风险投资业发展，在众多学者研究的基础上， 提出一些发展对策方面的建议。 关键词：风险投资；产业结构；对璇 t h ec o u n t e r m e a s u r er e s e a r c ho f d e v e l o p i n g c h i n e s ev e n t u r ei n v e n s t m e n t i n d u s t r y s y n o p s i s s t a r t i n g w i t ht h eb a s i cc o n c e p to fv e n t u r ei n v e n s t m e n t i n d u s t r y , e l a b o r a t i n gt h en e we v i d e n c e ss f f e r2 0 0 0 ，a n a l y z i n g t h er e l a t i o no f v e n t u r ei n v e n s t i o n i n d u s t r y a n d e c o n o m yd e v e l o p i n g ，d i s c u s s i n g t h es i t u a t i o na n dt h e p r o b l e m so f c h i n e s ev e n t u r ei n v e n s t m e n t i n d u s t r y ，d r a w i n g l e s s o nf r o mo t h e r n a t i o n s ，s u g g e s t i n g s o m e p r o p o s e s 0 n d e v e l o p i n g v e n t u r ei n v e n s t m e n t i n d u s t r y b a s e do n r e s e a r c h e so fs o m es c h o l a r s k e y w o r d s ：v e n t u r ei n v e n t m e n t ；i n d u s 订i a is t r u c t u r e ；c o u n t e r m e a s u r e 刖看 由于风险投资业的兴起与美国高新技术产业发展和上世纪九十 年代以后美国经济的繁荣连在一起，尤其是当今世界综合国力的竞争 主要集中于高新技术产业的竞争，英国首相撒切尔夫人曾经说过，欧 洲不是落后美国的技术，而是风险投资落后十年。因此不论是发达国 家还是发展中国家纷纷采取各项措施来推动风险投资的发展，希望借 此带来国内产业结构的升级和综合国力的提高。风险投资的相关研究 成为世界经济学家研究的重点领域。 本文的选题是在导师张本照老师的指导下，根据目前国际、国内 风险投资业发展的现状，结合国家自然科学基金重点项目“高技术风 险投资市场研究”综合选题。 目前专家、学者对美国风险投资及风险投资与高新技术的关系较 多，对国内风险投资业的研究基本上都集中于出现的各种闯题，提出 的政策建议多数是以美国为模板的。对风险投资的真正作用及我国如 何切实可行地发展风险投资的研究成果较少。因此本文就想在这些方 面做些尝试，为以后的深入研究做些准备。 文章收集大量的资料，通过分析风险投资的本质、对产业发展的 作用，借鉴美、日、德及印度等国家风险投资发展的经验，提出风险 投资业在我国发展的一些实际对策。第一章从风险投资概念入手，介 绍了风险投资的特征、发展过程，重点是阐述了2 0 0 0 年后风险投资 业出现的新迹象。第二章从增长理论出发，结合产业结构的一些理论， 分析风险投资通过带动高新技术产业的发展，推动了产业结构的升 级。第三章对我国风险投资业的现状、存在的问题及原因作了分析。 第四章主要是总结了国际各国风险投资业的发展经验。第五章在前面 分析的基础上，解释了我国发展风险投资业的必要性与可行性，针对 我国问题与国情，提出了国内发展风险投资业的一些具体措施。本文 的创新之处在阐述风险投资业自2 0 0 0 年后跌入低谷后出现的新动 向，运用产业经济学理论讨论了风险投资、高新技术产业及产业结构 升级的关系，引入文化因素，辨证地分析国情与市场规律关系，客 观地分析中国风险投资业现状。提出中国教育改革是培养人才的重要 措施。 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本 在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外论文中不包舍其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 盒匿王堡太主 或其他教育机 构的学位或证书而使用过的材料与我一同工作的同志对本研究所戢的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明井表示谢意 学位做储签名：枷五兰 签字日期妒j 年明日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解盒匿王些盍兰有关保留、使用学位论文的捏定， 有权保留并向田家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘允许论文麓查围和 借阅本人授权盒匿王些本堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关敷据 库进行检索可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位渤：杉寸兰 导师签名： 张珍 签字日期：时j 年仁月f 日签字日期：z 婚；年驴月，日 学位论文作者毕业后去向：詹犯弓? b 工作单位： 通讯地址：峻 蛄叫s 电话： 邮编： 致谢 1 9 9 6 年进入合肥工业大学社科系，2 0 0 0 年9 月又师承张本照 成为一名研究生。 读研期间，张本照老师对我学习与工作、治学与处世给予亲切的 关怀，热情的鼓励，对我的学业和论文进行悉心的指导，倾注了大量 的心血。张老师身上所洋溢的深切的人文关怀、严谨的治学态度和科 学精神深深地感染了我，给予我不竭的动力，时时催我奋进。 在工大近七年的学习中，以钟玉海教授、黄志斌教授、刘志迎教 授、张宪平教授、张本照副教授、秦华副教授等为核心的人文经济学 院育人团队，具有极强的学识魅力与人格魅力，他们博学笃行，诲人 不倦，在学识上、修养上都给我以深刻的启迪与熏陶，令我终身受益。 在此，我谨表达自己由衷的敬意和谢意。 第一章风险投资业发展概述 1 1 、风险投资的概念与特征 1 1 1 、风险投资的溉念。风险投资通常引用以下两个定义美国全美风险投 资协会定义，所谓风险投资，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有 巨大竞争力的企业中的一种权益资本。而国际经济合作和发展组织则将风险投资 定义为，以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。 从投资行为的角度来讲，风脸投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术 及其产品的研究开发领域。从运作方式看，是指由专业人才管理下的投资中介向 特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术 专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。 1 1 2 风险投瓷的特征。到目前风险投资特征的观点有四种。总结这些观点， 本文归纳出风险投资的三个特征。 l 、高风险、高收益。风险投资既然叫风险投资就是它的风险很大。由于风 险投资的投资对象是高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在 的技术能力和市场潜力，因而具有很大的不确定性即风险性。这种风险由于来源 于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合，因而表现出。一着不 慎，满盘皆输”的高风险性。 风险投资是冒着“九死一生”的巨大风险进行技术台新投资的，虽然失败的可能 性远大于成功的可能性，但是技术创新一旦成功，便可阻获得超额垄断利润进 而弥补其它项目的失败带来的损失。据统计，美国风险投资的长期年平均回报率 高达2 0 ，而股票的长期年平均回报率为9 1 5 不等，国债为5 6 。国际数据集 团( d g ) 设立的“太平洋风险投资基金”曾向以开发网络浏览软件而闻名于世的 网景公司投资2 0 0 万美元，1 8 个月后，网景公司的股票上市起初2 0 0 万元的投 资“身价”上涨到了7 8 0 0 万美元，是起初投资的3 9 倍! 回报之高由此可略见一 斑。 2 、流动性较小，中长期的权益投资。风险投资往往是在风险企业初创时就投 入资金，一般需经3 8 年才能通过投资取得收益，而且在此期问还要不断地对有成 功希望的企业进行增资。由于其流动性较小，因此有人称之为“呆滞资金权益投 资”。 风险投资不是一种借贷资本，而是一种权益资本；其着眼点不在于投资对象 当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值以便通过上市或出售达到蜕 资并取得高额回报的目的。 3 、专业投资。风险投资不仅向创业者提供资金，其管理者还提供所积累的学 识、经验、以及广泛的社会联系，并积极参加与创业者共同创办的企业的经营管 理，尽力帮助创业者取得成功。 1 2 风险投资业起源和发展 1 2 1 风险投资业的起源。1 5 世纪，哥伦布打算从欧洲西行到达印度，但他 的富有远见的提议没有得到当时的葡萄牙国王的支持，得不到资金援助。最终， 西班牙的i s a b e l l a 女王决定提供资金，使得哥伦布及其船员创造了历史。这算是 最早的风险投资。 现代意义上风险投资的发源地在美国。早在本世纪之初美国就出现了不完全 意义上的风险投资，当时，几个富裕的家族放弃向铁路、石油等传统工业的投资， 转而投向计算机这一新科技产业，创立了m m 公司。m m 可以说是早期风险投资 业成功的典范。 经济学家都以1 9 4 6 年第一家现代意义上的风险投资公司美国研究发展公 司( a r d ) 的诞生为标志至今风险投资业已有半个世纪的历史了。1 9 4 6 年，美 国研究开发公司( a r d ) 成立，正式拉开了风险投资业的序幕。1 9 5 7 年，它向数 字设备公司( d i g i t a le q u i p m e n tc o r p o r a t i o nd e c ) 投入7 万美元风险投资。到1 9 7 1 年，a r d 所持d e c 股份的价值上升到3 5 5 亿美元，增加了5 0 0 0 多倍。a r d 的这 一成功在商业界泛起了波澜，一些敏锐的人们逐步将目光投向风险投资领域他 们已看到其诱人之处。a r d 开创了风险投资带来高收益的先河，因此被称为是风险 投资业的“里程碑”，其创立者乔治多里特则被誉“风险投资基金之父”。 1 2 2 国际风险投资业的发展 1 2 2 1 美国风险投资业的发展过程 5 0 - 6 0 年代冷战与政府推动风险投资业发展达到第一高潮。 在5 0 年代。风险投资仍然是零星的，既未形成一定的组织形式，也未形成一 个行业。风险投资的滞后表现在“企业家式的融资”短缺，是所谓创业性企业” ( e n t e r p r i s i n gb u s i n e s s ) 发展的最主要障碍。而此时，冷战的阴云笼罩着世界 美苏两个超级大国正在展开全方位的角逐。1 9 5 8 年苏联成功地发射了第一颗人造 卫星。这触动了美国政府的神经，美国人开始感到不安了，他们认识到，如果不 能建立一种有效的制度来促进经济中的技术创新与技术应用，美国将可能到处碰 壁。 经过5 0 年代的酝酿，以微电子技术、生物技术和材料技术等为代表的新技术 在美国兴起，加之中小企业投资法的颁布和风险基金制度的确立，及另两部 法律( 国内所得税法银行持股公司法) 的出台，使风险投资在6 0 年代如 雨后春笋般发展起来。 7 0 年代处于低靡状态。 2 由于中小企业投资法所设计的基金存在不少缺陷，导致s b i c 失败。中小 企业投资公司发展状况并不理想。加之，1 9 6 9 年美国资本收益税由2 9 增加到4 9 5 ，风险投资业发展受到严重的挫折，结果是7 0 年代的风险投资业几乎一直处于 低靡状态。 8 0 年代风险投资业复苏。 7 0 年代末，供给主义的信条逐步为人们接受。1 9 7 8 年，国会把长期资本的撮 高税率从4 9 降低到2 8 ，1 9 8 1 年又继续把长期资本收益的最高税率降低到2 0 ，同时，美国劳工部决定允许把养老金用作风险投资。这些都为风险投资业的 长足发展创造了良好的环境。 从8 0 年代开始，风险投资业的发展如风措阵马，很快便席卷了美国。( 见下 表) 风险投资额( 亿) 1 9 7 92 5 1 9 8 51 1 5 1 9 9 0 3 3 0 1 9 9 54 0 0 ( 资料来源：本表根据所查资料羹理而成) 1 9 8 0 年，依靠风险投资起家的苹果公司上市，一夜之间将许多人推入百万富 翁、亿万富翁的行列，而风险投资人倾刻间也获得了成百上千倍的收益。8 0 年代， 如微软、s u n 微系统、l o t 等许多高科技公司都是靠风险投资起家，对莫定美国 以计算机为代表的新型产业在世界上的优势地位，作出了巨大贡献。 1 9 8 7 年股市大崩溃导致9 0 年代初风险投资行业陷入低谷。 但中期开始，风险投资正以惊人的速度发展着，调查发现，风险投资者在1 9 9 8 年一个季度内向1 6 4 家i n t e r n e t 相关企业投入了8 8 7 2 亿美元的资金，相比1 9 9 7 年单个投资规模增加了1 l 。据全球最大的服务公司一一i d c 公司的调查报告， 美国1 9 9 8 年第三季度风险投资总额达3 7 7 7 亿美元，创下最高记录。 9 0 年代术风险投资行业回归理性。经历9 0 年代中期的风险投资热，加上网络 泡沫的破灭，风险投资业陷入低潮，进行理性调整。 1 2 2 2 其他各国风险投赍业发展状况 1 2 2 2 1 欧洲一英国、德国状况。 英国是欧洲风险投资的发源地。英格兰银行成立的工商金融公司。( i c f c ) ， 是欧洲第一家风险投资公司。8 0 年代以来，由于英国政府采取了税收优惠、贷 款担保计划”( l g s ) 和。企业扩大计划( b e s ) 等一系列鼓励风险投资发展的政策 与措施，英国的风险投资业迅速的发展起来。工业投资者公司( i n v e s t e r s i n i n d u s t r y 简称3 1 ) 是英国最大的民间风险投资公司，其资金主要来源于英国银 行界。3 i 的投资领域主要是中小型的高技术公司。英国1 9 8 6 年用于新创办的中小 高技术公司3 8 4 亿英镑投资额中，3 i 就有6 4 0 0 万英镑。英国风险资本的来源主 要是银行和养老基金会，其次是保险公司和公司投资者，再次是私人投资者、政 府部门、研究机构等。1 9 9 5 年底，英国风险投资规模接近2 5 亿英镑，约占当年国 民生产总值的0 4 。 德国是欧洲国家中风险投资比较发达的国家，1 9 9 6 年德国创业投资全行业共 有近1 0 0 家创业投资机构，投资额达1 3 7 亿马克其中9 3 亿马克为首次投资， 4 3 亿马克为追加投资。麸进行了2 5 2 起转让股权活动，从投资企业回收资金5 3 亿马克。与美国相比，德国的创业投资业起步较晚，发展速度缓慢，缺少应有的 活力。 1 2 2 2 2 亚洲日本、台湾和印度状况 日本最初的创业投资机构成立于1 9 7 2 年。有以京都经济同友会等为中心设立 的“京都e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t ( k e d ) ”、日本长期信用银行、富士银行等设 立的“日本e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t ( n e d ) ”、和阻住友银行为首的住友集团设 立的“日本v e n t u r ec a p i t a l ( n v c ) ”。7 3 年到7 4 年，日本又成立了野村证券 为主导型的创业投资机构“日本合同f i n a n c e ( j a f c o ) ”等5 家创业投资成 为日本第一代创业投资机构。 如今日本共有1 2 0 家创业投资机构。到9 5 年3 月，日本的创业投资的企业超 过一万家，投资余额超过8 5 0 0 亿日元。 台湾推动创业投资事业已有1 4 年多，其中历经1 9 8 8 、1 9 8 9 年过凌的创业投 资热及1 9 9 0 、1 9 9 1 年的市场萧条期。自1 9 9 3 年起，创业投资事业畏再度活跃， 许多创业投资机构扶持的公司的股票也纷纷上市，如应群、壹积电、茂矽等公司， 数年前的投资终于获得了数倍的报偿。由于创业投资机构的获利有目共睹，因此， 自1 9 8 4 年至1 9 9 7 年6 月底止计有6 4 家创业投资机构成立，历年累计实收资本 额为3 5 8 亿元。 印度早在1 9 7 3 年就提出建立一个1 0 亿印度卢比的风险投资基金的初步构想。 经过了十几年的发展，目前印度已初步建立起以海外资金和政府基金为投资主体、 以软件业为代表的高新技术产业的风险投资业。从基金的投资主体看，印度风险 资本中海外资本占据主导地位，而国内养老基金、保险公司和信托公司则基本被 限制在风险投资业之外。从风险资本投向的行业看主要投资于制造业、计算机 行业、商业、生物制药业以及电子通讯业等。其中，尤其值得注意的是软件业获 得了2 0 左右的风险投资，仅次于制造业风险投资对于印度软件业的支持无疑 是印度软件业快速发展的动因之一。另外，从风险投资基金投资的形式看，其主 要采用普通股权、可转换债券和优先股。三种方式所占比例分别为4 2 6 ，1 9 7 5 和7 5 9 。目前，印度的风险投资业已进入快速增长时期。根据印度最重要的 风险投资行业协会印度风险投资协会0 v c a ) 1 9 9 8 年度的报告显示，其属下2 1 家 风险投资公司的基金总额已经从1 9 9 7 年的2 5 5 9 5 亿卢比增长到1 9 9 8 年的2 9 8 8 4 亿卢比( 约合8 亿美元) 。单个项目的平均投资额也从1 9 9 7 年的1 4 4 7 万卢比上升到 1 9 9 8 年的1 7 2 5 万卢比，平均增长2 0 。印度风险投资业已取得了阶段性成果。 1 2 2 2 3 大洋州一澳大利亚的风险投资。 澳大利亚风险投资最近几年有飞快发展。2 0 0 0 年、2 0 0 1 年总共有1 0 亿美元的 资金投入企业。2 0 0 0 年，在全球风险投资市场整体大约下降5 0 - 7 0 * 0 时，澳大利亚 的投资仍有较好表现。其国内企业获得资金额里上升状态。 澳大利亚的风险投资属于种子资金的占大约7 - 8 左右。风险投资的资金有 3 5 左右投资制造业、金融和贸易服务业。 资料来源：a u s t r a l i a nv e n t u r ec a p i t a lj o u r n a ll 2 1a n a l y s i s 1 32 0 0 0 年后风险投资业发展的新趋向 1 3 1 风险投资业投资行为越发谨慎。 投资放缓 2 0 0 0 年拉丁美洲资本会议虽然有6 0 0 人登记，但组织者估计只有2 0 0 - - 3 0 0 人 是来自i t 企业、投资银行和风险投资家。而实际上基本上都是投资银行和金融服 务伙伴等人登记。众多创业企业家反映到会记者比风险投资家数量多。 近期由德勤会计师行及有关咨询公司进行的一项调查显示，美国的风险投资者 在风险投资方面变得更为谨慎，投资家们相信，在未来半年内，他们花费在现有投资 项目上的时间和精力将会比以前多得多，但从中获得的回报却会更低。在此预期 下，2 0 0 2 年风险资本投资可能会与去年第四季度一样，继续放缓。 在接受调查的1 3 2 位风险投资家中，8 2 的人预计他们将在投资过的公司上花 费更多的时间，7 3 的人预计他们从投资项目中所得的回报将有所下降。同时，还有 约2 ，3 的人表示，他们估计未来半年内的投资额将有所下降；有五成的人认为，被投资 公司在每一轮投资中筹集到的平均资金量也将有所下降。 另据数据显示，去年第四季度美国的风险投资额约为1 3 7 亿美元比第三季度 减幅达1 8 ，除生物科技和医疗设备公司获得的风险投资有所增加外，其它行业均 大幅减少。 风险投资业投资标准倾向于传统投资标准。市场变化后风险投资家不得不 与以前已谈判过的但未投入资金的企业重新谈判，这可能会导致与企业管理层之 间的关系紧张，但投资价值不仅是一个概念问题，而是关系到风险投资的生死存 亡的问题。 目前，在市场上风险投资家逐渐把精力集中于传统的投资标准上，如企业 的生产能力、市场、管理层的能力和确切的盈利状况等。s e b a s t i a nv 甜d e z ， b a n c b o s t o nc a p i t a l 公司的副总裁在l m i nt e c h 会议发言：“投资者不会对计划书或 广告所写的收入模型为基础的企业感兴趣，而是一些有创意的计划、优秀的管理 层且开始盈利的企业能够获得投资。”盈利性和回报率的重要性使得投资倾向于那 些在短期就能获得回收的领域。 最近以来，国际投资者和金融界人士对上市高科技企业第三季度收益率的关 注热情开始减退，他们把更多的注意力放在了企业的销售额上。 1 3 2 风险投资企业为筹集资金采取的新举措。 i 3 2 1大量风险投资公司出售投资项目换取资金。 风险投资业陷入低谷时，有限合伙人就为盲目投资付出代价，为此与普通合 伙人的关系紧张，v c 公司筹集资金就变得困难。为获得资金，一些v c 公司在寻 找其最近投资的企业中可以进行出售或被兼并的，即使这些公司还不够成熟，而 需要继续发展。而有些v c 公司则在积极把资金投向成熟企业或证券市场，以此获 得较快回报，一些v c 公司甚至完全转移了投资重心。 北美一家公司o v p 决定今年筹集第六期资金时，公司一风险投资家说，有限 合伙人首先是希望o v p 公司能够归还他们2 0 0 0 年的投资，但投资仅仅才两年， o v p 只能承诺归还其要求资金的一半。该公司为筹集资金被迫减少投资对象，结 柬了1 9 年一直赢利的生物工程领域的投资，投资重心完全转向i t 行业。另外， 卖掉其投资的两家v c 公司。小规模的v c 公司为筹集资金只能集中投资，削减投 资线。 1 3 2 2 与大规模的v c 公司联合。大规模的v c 公司可以凭借其良好的声誉， 获得资金。像k l e i n e rp e r k i n sc a u f l e l d b y e r s ，s e q u o i ac a p i t a l ，以及m a t r i x p a r t n e r s ，这些公司一般不会主动与别人联合，但其他中小公司希望与其联合，从 而借助其品牌及其他优势获得资金。最近西雅图的两家公司e n c o m p a s sv e n t u r e s 和 d i g i t a lp a r t n e r s 为了筹集2 亿美元的资金实施了合并策略。w a y n ew a g e r ， e n c o m p a s s 公司的一管理人员说：“联合后的实体拥有更加强大的优势，这使得我 们很容易筹集资金”。 1 3 2 3 s b i c 又开始活跃。目前美国的s b i c 又开始活跃，在美国很多小 的风险投资公司纷纷求助于s b a 申请作为小企业风险投资公司( s b i c ) 的资格。 因为，成为s b i c ，就意味着投资公司可以很轻松地拿到s b a 的长期贷款。即，如 果s b i c 从传统的有限合伙人那里募集到5 0 0 0 万美元的基金它同时可以从政府 那里获得l 亿美元的资金，这样，基金的实际规模就可以达到1 5 亿美金。 1 3 3 亚太地区成为风险投资新的投资领域。 欧洲风险投凌在减少。据v e n t u r e o n e 公司和e r n s t y o u n g 公司11 月6 日发 表的研究报告，2 0 0 2 年第三季度欧洲风险投资下降到7 8 l 亿欧元( 7 8 l 亿美元) ， 这是风险投资人对欧洲技术企业的投资连续第七个季度减少2 0 0 1 年第三季度， 欧洲企业获得2 7 亿美元风险资本，比2 0 0 0 年同期的4 6 亿美元大幅度减少。 亚洲风险投资高速增长。 汤姆森金融风险公司提供的数据显示，2 0 0 2 年上半年，风险投资基金对亚太 ( 不包括日本) 公司的投资总额占投资总额的7 3 。有关人士认为是因为，“亚洲 的交易质量和回报率胜过美国。而日本和韩国先进的无线基础设施、印度的熟练 技术员人才库以及中国的广大人口也是吸引亚洲v c 的因素。”亚洲的中国成为世 界著名风险投资公司关注的焦点。国际风险投资公司纷纷抢滩中国大陆。 1 3 4 投资行业分布出现新动向。 网络及网络工具软件、电子商务己不再是“最爱”，通讯、半导体电子、医药保 健、生物工程、计算机硬件成为风险投资“新宠”。 投向行业2 0 0 0 年第三季度占总额比第二季度增长( ) 的比例( ) 纯互联网 4 4 5 51 1 1 1 通讯行业 1 7 7 21 7 2 9 半导体电子 8 3 11 6 9 2 医药保健 4 3 36 9 7 9 生物工程 3 7 71 4 0 6 4 计算机硬件 3 1 75 1 2 l ( 数据来源n v c a 统计数据) 以上数据说明，在经历n a s d a q 暴跌之后，风险投资家们为了更好地应对市 场行业偏好的变化，已开始重新对未来几年内能在市场中产生巨大影响力的行业 进行评估，并着手调整其投资对象的行业分布。美国斯坦福大学亚太经济研究中 心理事亨利罗文在访问北京时说，两三年前风险投资几乎全部是c o m 公司，而 现在美国转向了纳米、生化、信息技术三大行业，特别是转向了生物与电子结合 的生化传感器企业。 第二章风险投资业促进整体产业发展 2 1 风险投资业促进整体产业发展的理论渊源 2 1 1 经济增长理论 2 1 1 1 实际周期理论 影响经济增长的因素很多，但它们引起经济波动的途径是有限的，要么使人 们的偏好发生变化，要么改变技术状况。实际周期理论主要是研究技术变化与经 济的关系。 实际周期理论函数为：z t _ 时乙l + 。 式中，z t 和z 卜1 分别为t 时期和( t - d 时期的技术状态；a 常量，且a 0 ；lt 为 均值为零的随机变量。 稍微变动公式得出z t = a + e ，其中矗z l = z l 五1 ，这样技术变化就可以表示为 个正的常量a 和一个随机变量；：之和。实际周期理论解释了这样一个事实，即 在上期中技术冲击对经济有正面影响。 7 甬d 2 1 1 2 c o b b 舶u g i a s s 生产函数。 y = a k4 l ”。 式中，a 是不能用投入量k 、l 的增长来解释产出y 的增长的无因次技术参 数，即“中性技术进步”。由中性技术模式表达的“有价值的产出与投入之比， a = y ，( k 。l 1 1 ) = ( y l ) 。( y k ) 4 y l 表示劳动生产率。y k 表示资金生产率。这个公式表示，技术进步等于我 们定义的全要素生产率。提高技术就等于提高生产率。 按弹性的数学与经济学意义，在假定生产目的是追求利润和在完全竞争条件 下有：d = q k p y 式中p 为产出价格，q 为资本价格，当q 时有a = k y 。k y 表 示单位产值平均占用资本。 在一般情况下，同一年内用同一价格计量社会生产总值y 和固定资产净值k ， 即p ：q 是符合实际的。由此a = ( k l ) ”“( k y ) ” 由这个公式可以对技术进步与生产率的关系得到两点定性的结论： ( i ) 技术水平低时，单位产值占用资本多，劳动生产率低；技术水平高单 位产值占用资本少，劳动生产率高。 ( 2 ) 技术水平低时，技术进步对提高劳动生产率的影响小于i ；技术水平高 时，技术进步对提高劳动生产率的影响大于1 ，提高技术水平，对提高生产率有“倍 加”作用。 2 1 2 风险投资业引发技术进步进而促进世界经济发展。 2 0 世纪5 0 年代以后，科技进步对经济增长的贡献率逐步提高。据世界银行估计， 1 9 5 0 - 1 9 7 0 年，科技进步在发达国家对经济增长的贡献率为4 0 ，进入8 0 年代， 该贡献率比例达到6 0 - - 8 0 。进入9 0 年代，这个比例还要高。 表1 资本、劳动力、技术对所有产业增加的贡献( 1 9 5 2 一1 9 6 1 ) 资本劳动力技术 ( 实际增长) 2 1 3 1 3 9 7 0 2 1 0 5 4 ( 按1 0 0 计) 2 0 o 1 3 2 6 6 6 1 0 0 表2 增长的源泉( 1 9 4 8 1 9 8 1 ) 贡献因素要素对实际g n p 增长的贡献 百分点( 每年)占总体的 实际g n 3 ： 3 2l o o 投入的贡献 1 13 4 其中资本 0 51 5 劳动 0 61 9 技术进步指数 2 16 6 其中教育 o 61 9 知识、其他教育 1 54 7 资料来源：o e c d - d s t i s t a n 数据库 如果没有风险投资提供的强大金融支持，现在不少已经产业化的高新技术可 能还停驻在实验室或处于试制阶段，即使进入到生产阶段，也难以满足规模化、市场 化条件的要求。许多国外经济学家指出德国和日本拥有的技术基础当初和美国 不相上下，由于这些国家没有美国得天独厚的风险资本，后来的技术进步和经济 发展速度都难能同美国相匹敌。 2 2 风险投资业促进高新技术产业发展 当今世界正由工业经济时代迈向知识经济时代。知识经济的核心是物质生产 技术和为物质生产、贸易服务的高新技术知识的研究开发和利用。日益加速的技 术创新是知识经济中最活跃的要素。世界各国之间的竞争实际上就是科学技术和 综合国力的竞争，而科学技术竞争的一个最重要的领域就是高新技术。在未来的2 i 世纪，高新技术产业是国际经济竞争的主要力量，它与传统产业最根本的区别 是高新技术产业对一国经济有“溢出”效应，它可以起到催化剂的作用，带动其他 产业的发展。 2 2 1高科技产业的特点。 0 高科技企业的高投入、高成长、高回报 所谓高投入，就是建立高科技企业的成本高，这其中包括很大部分的研究开 发费用。一般说来，建立高科技企业的成本是传统企业成本的1 0 _ _ 2 0 倍。所谓高 成长，是指高科技企业具有发展的跳跃性。高科技企业发展的基本原理是建立在 晟高的科学技术的基础上，基本上不受传统技术发展水平的制约，因此从一般意 义上说，具有跳跃性发展的特点。成功的高科技企业，其资产在1 0 年内可扩大几 十倍甚至上百倍，如微软、苹果公司等等。所谓高回报指成功的高科技企业具 有极高的回报率。 高科技企业的高风险 许多国家的实践证明高科技行业的企业成活率远低于其他行业。据统计， 完全成功和完全失败的企业各占2 0 ，情况一般的企业占6 0 。企业技术风险、 市场风险、财务风险等较大，以规避风险为原则的商业银行等金融机构一般不愿 提供资金的支持。 2 2 2 风险投资业促进高新技术产业的发展。 风险投资与高新技术企业的发展之间的关系用一句话总结为：高额技术企业 的发展促使风险投资业的诞生，而风险投资业的发展又反过来推动高新技术产业 的不断前进。 2 2 2 1 风险投资产业产生的动因是技术发展的需要。传统的金融活动是围 绕着传统的产业行动而运营的，典型活动是短期经营贷款与长期投资贷款。贷款 的依据是企业的资产、信誉、抵押与担保、贷款项目产品市场的成熟与可靠性以 及由此而来的很小的“坏帐”可能性，这种金融活动对成熟的产业与成熟的企业 特别是大企业是十分适宜的其结果就是传统的大企业一大银行的统治地位。 随着技术更新的加速，导致了产业结构上向高新技术倾斜与企业结构上大批 中小企业的涌现。中小高新技术企业与传统大企业相比在资产结构( 无形资产) 、 运行方式( 相比较固定的市场只存在市场潜力) 、现金流量( 不确定性) 等方面不 同。这与传统的大企业一大银行统治存在矛盾。但中小高新技术企业对国家经济 的贡献越来越大。为了解决此矛盾，新的融资模式一风险投资开始出现。 从上面所述可以看出，风险投资产业出现并获得发展的动因是技术发展的需 要。 2 2 2 2 风险投资业促进高新技术产业的不断前进。 风险投资是高新技术企业创业和成长阶段的主要资金支持。 创业阶段，企业正式成立，但需要购买各种设备。这一阶段对资金的需求量 比较大。但企业经营未步入正轨，没有赢利记录，企业的主要资产是无形资产， 没有能力提供足够的有形资产作为银行信贷的必要担保；很难获得银行信用。且 债务融资会严重束缚其现金流量，妨碍其进一步发展。风险投资是这一阶段的主 要融资渠道。企业发展阶段的融资也主要是风险投资。 1 9 9 3 年台湾风险投资各阶段分布状况 资料来源：v e n t u r ee c o n o m i c ss e r v i c e s 风险投资促使众多高新技术企业脱颖而出。 美国斯坦福大学的学者w e 米勒认为，风险投资的参与使科学技术成果转化 为商品的周期缩短到了l0 年以下。 风险资本推动了美国的电脑软件技术、通讯技术、半导体和电子技术、生物 技术、新医药技术等向生产力转化，使微软公司( m i c r o s o f t ) 、英特尔公司( i n t e l ) 、 康帕克通讯公司( c o m p a q ) 、苹果计算机公司( a p p l e ) 、数字设备公司( d i g i t a l e q u i p m e n tc o r p o r a t i o n ) 、太阳微电子公司( s 1 1 1 1m i c r o s y s t e m ) 等一大批高科技企 业成为全球驰名的跨国公司。风险投资成为美国高新技术产业化重要的“孵化器”。 根据美国国家风险资本协会所做的一次调查，在所调查的风险企业中，有8 0 以上 是高新技术企业，其中，软件技术企业占22 ，生物技术企业占2o ，通讯技术 企业占1 4 ，新医药技术企业占1 4 ，半导体和电子技术企业占1 1 。许多新建高 科技企业的股权资本中有3 4 以上由风险资本提供。 2 3 风险投资业引发国家产业结构的转换和升级 2 3 1 产业结构转换与升级一高度化 产业结构高度化是指产业结构从低级水准向高级水准发展，它包括三个方 面的内容：( 1 ) 在整个产业结构中，由第一产业占优势比重向第二、三产业占优 势比重演进：( 2 ) 产业结构中由劳动密集型占优势比重逐渐向资金密集型、技术 知识密集型产业占优势比重演进；( 3 ) 产业结构中由制造初级产品的产业占优势 比重逐渐向制造中间产品、最终产品的产业占优势比重演进。 产业结构高度化的主要标志是与经济发展阶段相适应的主导产业群的形成。 2 3 2 影响决定产业结构的因素。 影响产业结构的因素很多，包括自然禀赋、人口技术进步、资金供给等，其 中技术进步是推动一国产业结构变化的最主要因素之一，一国的产业结构表现为 一定的生产技术结构，一旦技术发生变革，产业结构将会发生与之相适应的改变。 技术具有扩散效应，能不断拓宽劳动对象使产业部门不断细化、新的产业部 门不断产生；引发新需求，从而使新需求成为新的产业部门成长的动力。 资金供给对产业结构变动的影响：一方面包括资金的充裕程度对产业结构的影 响，是从资金总量角度，另一方面从投资结构方面对产业结构变动的影响，投资 结构主要是从投资倾斜政策、投资者的投资偏好、资金回报率等方面反映。投资 结构决定了资源在不同产业部门的配置，投资是产业结构变化的直接原因。 2 3 3 风险投资产业通过促进高新技术产业成为主导产业，从而引发产业结构 的升级。 现代产业经济理论的一个基本观点是：战略产业是实现经济持续增长和产业 结构高度化发展的领航产业。所谓战略产业，通常是指在规模经济发展的基本阶 段，若干产业部门对产业结构和经济发展起促进的、导向的作用，它们具有广阔 的市场前景和科技进步能力，并能带动和促进其它产业的发展。 2 3 3 1高技术产业带动经济快速发展。 2 3 3 1 1 产业结构的优化升级是以技术创新为前提的。 产业结构理论表明：产业结构的优化升级，其核心是社会生产技术基础更新 所引发的产业结构的改进，即由于新技术的开发、引进、应用、扩散，引起高新 技术产业发展和传统产业的更替、改造。这说明产业结构的优化升级是以技术创 新为前提的。 2 3 3 1 2 高技术产业推动经济发展。 1 、高技术产业发展是美国经济快速发展的重要因素 高新技术产业已成为美国经济的“支柱产业”。以信息产业为例，从1 9 9 0 年 1 9 9 6 年，美国信息产业的销售额增长了5 7 ，达到8 6 0 0 亿美元。信息产业 已超过美国8 0 年代的三大支柱产业一汽车业、建筑业、钢铁业，而一跃成为美国 经济的头号支柱产业。1 9 9 6 年，美国国内生产总值增长的3 3 是由信息产业创造 的。另外在对风险基金支持的2 3 5 家高新技术产业的中小公司的调查中发现，它 们平均每年出口33 4 百万美元产品，给美国政府带来7 2 万美元的公司收入税。 技术进步使美国劳动生产率的增长速度明显加快。美国联邦储备局主席格林 斯潘在1 9 9 8 年1 0 月的一次谈话中认为，当前，美国技术创新浪潮的重要特点是 信息技术发挥了巨大作用。其表现是充分的牧术大大减少了生产每一单位产值所 需的时间，同时推动了新产品的大量增加，新产品的生产又吸引了多余的劳动力， 其结果是过去5 年内提高了就业率，使劳动生产率增长速度大大加快。1 9 8 0 1 9 9 0 年，美国非农业部门的劳动生产率平均每年增幅为1 0 6 1 9 9 9 年至2 0 0 0 年美国 劳动生产率的增速达到5 2 ，超出了9 0 年代2 8 的平均增幅。 第三章我国风险投资业的发展现状及存在的主要问题 3 1 我国风险投资业发展概况。 3 1 1 我国风险投资业主要发展阶段。 3 1 1 1 我国风险投资业发展经历三个阶段 第一阶段：1 9 8 5 1 9 9 1 年。根据中央“对变化迅速、风险较大的高新技术开发 工作，可以设立创业投资给以支持”的规定，1 9 8 5 年国务院批准成立了我国第一家 风险投资公司。随后北京、江苏、广州等地成立相应的投资公司，其业务主要为 投资、贷款、租赁、担保、咨询等。 第二阶段：1 9 9 1 1 9 9 8 年。1 9 9 1 年，国务院指出，“条件成熟的高新技术开发 区可创办风险投资公司”。以此为契机我国各省市纷纷成立了以政府科技部门为 主导的风险投资机构。至1 9 9 4 年底，中国大陆2 2 个省、市已创立了各类科技风 险投资公司、科技信托投资公司和科技信用社约8 0 家，具备3 5 亿元的投融资能 力。在此阶段，国际风险投资机构也开始涉足于中国高科技项目的风险投资。 第三阶段：1 9 9 8 年至今。1 9 9 8 年，在全国人大会议和全国政协会议期间，民 建中央提交了“尽快发展我国风险投资事业”的提案；1 9 9 9 年，国务院办公厅批转 国家七部委“关于建立风险投资机制的若干意见”，推动了中国风险投资事业以前所 未有的速度发展。近三年，中国的风险投资无论是投资机构总数、筹集的风险资本 金总额、投资项目总量还是风险投资及基金管理机构的从业人员等，都有大幅 度的增加。据估计：目前中国大陆约有1 6 0 家风险投资机构涉及各类风险投资 资金约2 0 0 亿元。其中：北京市约5 0 家相关机构，风险资本约4 8 亿元；上海市 约4 0 家相关机构，风险资本约5 0 亿元：深圳市约4 3 家相关机构风险资本约8 0 亿元。 3 1 1 2 风险投资业的初步促进作用。1 60 多家主要创业投资机构累计投资 1 1 0 多亿元人民币。支持了1 5 0 0 多家科技创新企业。其中，投资于企业初创、起 步和成长等相对早期发展阶段的资金占全部创业资本投资的7 0 。, 4 ，而投资于高新 技术企业和高新技术项目的资金占全部投资的9 0 0 , 4 以上。上述数字说明，创业投 资正逐步成为我国高新技术产业化发展不可或缺的投资来源。据介绍，随着风险投 资行业的发展壮大，风险资本在操作上出现了投资强度加大、投资阶段向风险企业 扩张期集中的新态势。在投资强度上，目前风险投资对单个风险企业平均投资规模 达到了5 0 0 万元。 风险投资为发展高新技术产业起到极大的推进作用所调查的风险投资机构已 投项目3 9 8 项，待投项目1 2 3 项。这些项目主要集中于电子信息( 3 0 ) 、机电一 体化( 2 0 2 ) 、生物医药( 2 5 ) 、新材料1 4 ) 、环保( 8 n ) 、新能源( 2 8 ) 1 6 等高新技术产业。从所投资的企业来看，获得风险投资的企业2 8 是种子期企业， 5 3 6 是成长期企业，1 8 4 是成熟期企业。企业在风险投资的推进下，迅速 发展起来，一些企业已经上市。 2 0 0 2 年中国行业获得风险投资状况 行业获得资金数额( 百万美元) r r 业( 包括通讯电信和半导体) 2 3 8 5 牛物、医药行q k ( 特别县瞑药) 4 2 传统行业2 5 5 环保行业 2 5 1 新材料 2 1 7 服务行业和电子元器件 1 7 3 光电设备机电设备行业 l o 教育 3 新能源 1 4 ( 资料来源：中华工商时报2 0 崛年1 2 月0 9 日) 3 1 2 我国风险投资业的发展特点。 3 1 2 1 政府主导型风险投资公司。有统计表明中国的风险投资募集的资金 总额在百亿以上，政府背景的资金占了相当大的盼额。例如北京、上海、广州、 深圳建立的几个风险投资公司，目前在舰模上无疑是国内豹佼佼者，规模在几个 亿到十几个亿不等。 我国政府已在三个主要方面投资于风险资本。 第一，直接财政拨款，建立科技基金。1 9 9 8 年，国务院已向科学技术部拨款 人民币l o 亿元，贷款人民