（统计学专业论文）中国货币政策规则有关问题研究.pdf

摘要 中国人民人民银行法明确规定我国货币政策的主要目标是 “保持币值的稳定，并以此促进经济增长”。而应该采用什么政策工 具和中介目标来实现最终目标就成为了一直倍受关注和争议的问 题。1 9 9 3 年，人民银行首次向社会公布货币供应量指标，这表明， 经历了2 0 世纪9 0 年代初金融失控局面的冲击后，人民银行意识到 利用信贷规模和现金投放作为政策工具的货币政策调控机制的缺 陷。人民银行开始逐步转向以货币供应量作为货币政策的中介目标。 1 9 9 6 年起，人民银行采用货币供应量m 1 、m 2 作为货币政策调控目标， 1 9 9 8 年央行取消了信贷规模的控制，进一步确立了货币供应量作为 中间目标的地位。然而，几年来的实际操作表明，作为中介目标的 货币供应量指标在可控性、可测性以及与最终目标的关联度上来看， 都不能让人满意。不仅货币供应量的目标值无法实现，其测量口径 引起争议，而且，货币供应量的变动趋势出现了与物价、经济增长 的趋势也出现了不一致的情况( 夏斌等，2 0 0 1 ) 。从0 1 年开始不断 有学者提出，我们应该参考泰勒规则，以利率为调控的目标。 本文采用1 9 9 6 年到2 0 0 4 年的数据，运用系统分析的思想，定 性分析与定量分析相结合，规范研究与实证研究相结合，e v i e w s 、 e x c e l 等软件相结合，采用因子分子，协整分析等统计方法来验证和 寻找适合我国市场经济的货币政策规则。 研究的结果表明：第一，在规则与相机抉择中，我国更需要规 则。这主要是因为相机抉择的一些缺陷：时间的不一致性；在我国 缺乏预承诺机制的情况下会导致当期最优的政策未必在将来各时期 也是最优的等。第二，我国目前使用的以货币供应量为中介目标的 货币政策在我国是不适用的。货币供应量指标在可控性、可测性以 及与最终目标的关联度上与当初预测相去甚远。第三，目前国际上 其他主要国家使用的货币政策规则大多在我国是不适用的。第四， 泰勒规则在我国是适用的，但是有一定的局限性，在泰勒规则的基 础上，作者使用金融市场化指数作为制度因素，并以此为约束条件 验证泰勒规则在我国家的可操作性。第五，为了发挥泰勒规则的有 效性，在金融、经济改革过程中货币当局的改革措施。 本文共分四章，其主要内容和结构如下： 第一章一导论 概述了我国货币政策的历史现状，在政府宏观调控中，货币政 策相对于财政政策而言处于的地位，以及在满足政府宏观调控目标 的过程中，货币政策地位的改变。同时指出：1 9 9 3 年人民央行开始 有使用货币政策规则的概念，1 9 9 6 年人民央行明确的使用了类货币 数量规则的货币政策规则。在规则使用的过程中出现的问题，在本 章的最后，作者简单说明货币政策规则研究的重要性以及研究的手 段和方法。 第二章一货币政策规则理论与相机抉择 本章首先解释了规则与相机抉择之间的选择问题，明确的总结 出相机决策的缺陷，包括时间的不致性，当期最优不见得是未来 各期最优的结论，指出了相机决策在我国的不适用性。 第三章货币规则理论的发展应用及在中国的适用性分析 本章系统的描述了目前国际上很多主流国家采用的几种货币政 策规则，综述了这些规则的发展以及其优缺点。在此基础上，以这 些规则的基本使用前提和假设条件作为切入点，分析了这些规则对 我国货币政策规则选择时的不适用性。这里着重分析了目前我国使 用的货币政策规则的原型一货币数量规则在我国不能达到其期望的 内在原因。并指出：货币数量规则在我国的不适用性主要来源与我 国基础货币的内生性在加强。 第四章货币政策规则一泰勒规则 本章首先对泰勒规则以及目前国内外对泰勒规则的研究作出概 括。从泰勒规则使用的前提假设切入，从理论上论证了泰勒规则在 我国的具体条件下是可行的。同时，为了进一步的实证研究，作者 根据可得资料，推导了泰勒规则模型中，各变量在中国的具体值。 与此同时，作者进一步讨论了，泰勒规则如果在中国运用则必须考 虑中国的具体国情，需要引入制度变量才能完整的反映实际情况。 借助黄金老等的研究成果，作者建立了制度变量，并推算出其在中 国具体的值。为将其验证泰勒规则做好了铺垫。 第五章一我国货币政策规则的实证研究 本章中，作者采用协整等统计方法，e v i e w s 等统计软件，具体 的模拟了泰勒规则在中国的情况，并证明了在一般意义上是有效的。 接着，作者将制度变量引入作为约束条件，在此基础上验证泰勒规 则的可操作性，并验证了其良好效果。与此同时，在参数估计的过， 程中也发现一些重要参数估计值从经济角度说与理想值有一定程度 的相异，因此，作者分析了相关原因之所在，并在此基础上提出了 相应看法。 本文的特点在于，本文以规范分析为主，以实证分析为辅，系 统的阐述了目前国际上的主流货币政策规则，并用理论上分析了在 我国使用的局限。其次，本文作者提出了规则的使用必须考虑制度 因素，在此基础上作者根据前辈们的研究编制了可以刻画制度因素 的变量。最后，也是最重要的一点，作者将制度因素引入模型，在 制度因素视角下，证明了其在我国的可操作性。 鉴于本文收集的数据量大，变量推导过程复杂，同时很多需要 的数据不能通过直接途径得到，因此很多变量是建立在推导的基础 上得到以及作者水平有限，难免出现疏漏。恳请各位专家学者指正。 关键词：货币政策规则泰勒规则货币数量规则制度因素 市场自由化指标麦卡勒姆规则通货膨胀定标 a b s t r a c t ”l a wa b o u tp e o p l e sb a r 出o fc h i n a ”s t i p u l a t eo fo u rc o u n t r y m a i ng o a lo fm o n e t a r yp o l i c yc l e a r l y ”s t a b i l i t yt ok e e pv a l u eo f m o n e y ，p e o p l eo f c h i n e s ep e o p l e 。s oa st op r o m o t et h ee c o n o m i c g r o w t h ”s h o u l da d o p tw h a tp o l i c yt o o la n di n t e r m e d i a r yg o a l c o m e ，r e a l i z ef i n a lg o a lb e c o m ep a yc l o s ea t t e n t i o nt oa n dp r o b l e m ， o fd i s p u t ee x t r e m e l y i n1 9 9 3 ，t h ep e o p l e sb a n ka n n o u n c e dt h e m o n e ys u p p l yi n d e xt ot h es o c i e t yf o rt h ef i r s tt i m e ，t h i si n d i c a t e d ， a f t e rg o i n gt h r o u g ht h eh n p a c to ft h es i t u a t i o no u to fc o n t r o lo f t h ef i n a n c eo ft h eb e g i n n i n go f1 9 9 0 s ，t h ep e o p l e sb a n kr e a l i z e t h a tu t i l i z e sc r e d i ts c a l ea n dc a s ht ot h r o wi na n dt r a n s f e rt h e d e f e c to ft h ee m p t ym e c h a n i s ma st h em o n e t a r yp o l i c yo ft o o lo f t h ep o l i c y t h ep e o p l e sb a n kb e g i n st ot u mt oa n dr e g a r dm o n e y s u p p l y a st h e i n t e r m e d i a r y g o a lo ft h e m o n e t a r yp o l i c y p r o g r e s s i v e l y f r o mt h e1 9 9 6 ，t h ep e o p l e sb a n ka d o p tm o n e ys u p p l y m 1 ，m 2t r a n s f e re m p t yg o a la sm o n e t a r yp o l i c y , c e n t r a lb a n k c a n c e l l e dt h ec o n t r o lo ft h ec r e d i ts c a l ei n1 9 9 8 ，f u r t h e re s t a b l i s h e d t h es t a t u sa sm i d d l eg o a lo fm o n e ys u p p l y b u tp r a c t i c a lo p e r a t i o n i nt h ep a s tf e wy e a r si n d i c a t e ，c o m eu pt ol o o kw i t hr e l a t e d d e g r e eo f f i n a lg o a li nc o n t r o l l a b i l i t y ，m e a s u r a b i l i t ya si n t e r m e d i a r y m o n e ys u p p l yi n d e xo fg o a l ，c a n 。tm a k ep e o p l es a t i s f i e d g o a lo f m o n e ys u p p l yv a l u eu n a b l et or e a l i z en o tm e r e l y , i tm e a s u r e r e q u i r e m e n t sc a u s et h ed i s p u t e ，m o r e o v e rc h a n g et r e n do fm o n e y s u p p l ya p p e a r ，a p p e a rs i t u a t i o nt h a ti n c o n s i s t e n tt o ow i t hp r i c e ， t r e n do fe c o n o m i cg r o w t h ( x i ab i n ，e t c ，2 0 01 ) s c h o l a r sa r e p r o p o s i n gc o n s t a n t l y ，w es h o u l dc o n s u l tt a y l o r sr u l es i n c e 01 ， r e g a r di n t e r e s tr a t ea sa n da d j u s tt h ee m p t yg o a l t l i t e r a r yg r a c et h i ss p e n dt od a t af o r2 0 0 4 ，t h o u g h tt ou s e n e t w o r ka n a l y s i s ，q u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v e a n a l y s i s c o m b i n e dt o g e t h e r19 9 6 t h en o r mi ss t u d i e da n dw a n t e dt o c o m b i n ew i t ht h ep o s i t i v er e s e a r c h ，s o f t w a r es u c ha se v 【e w s ， e x c e lc o m b i n et o g e t h e r ，a d o p tt h ef a c t o rm o l e c u l e ，a s s o c i a t i o n a n a l y z es t a t i s t i c a lm e t h o dc o m e ，p r o v ea n dl o o k f o rs u i t a b l eo fo u r c o u n t r ym o n e t a r yp o l i c yr u l eo fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m ye x a c t l y t h er e s u i ts t u d i e ds h o w s ：f i r s t ，i nt h er u l ea n dd i s c r e t i o n 、o u r c o u n t r yn e e d st h er u l ee v e nm o r e t h i si sm a i n l yb e c a u s eo f s o m e d e f e c t so ft h ed i s c r e t i o n ：i n c o n s i s t e n c yo ft i m e ；i tm a yn o tb ei n e v e r yp e r i o d so ff u t u r ea r eo p t i m u mt o o ，e t c t oc a u s et h e 0 p t i m u mp o l i c yo fc u r r e n tp e r i o do nc o n d i t i o nt h a tl a c ka n d p r o m i s et h em e c h a n i s mi na d v a n c ei n0 u rc o u n t r y s e c o n d ，t h e m o n e t a r yp o l i c yt a k i n gm o n e ys u p p l ya si n t e r m e d i a r y sg o a lt h a to u r c o u n t r yu s e sa tp r e s e n ti sn o ti no u rc o u n t r yi sa p p l i c a b l e t h e m o n e ys u p p l yi n d e xi sw i t hp r e d i c t i n go r i g i n a l l yt h a tg r e a t l i e dd i f f e r f r o me a c ho t h e ro nr e l a t e d d e g r e e o ft h e c o n t r o l l a b i l i t y ， m e a s u r a b i l i t ya n da n df i n a lg o a l t h i r d m o n e t a r yp o l i c yr u l e sw h i c h t h eo t h e rm a i nc o u n t r i e su s ea r en o tm o s t l yi no u rc o u n t r yi s a p p l i c a b l ei nt h ew o 订da tp r e s e n t f o u r t h t a y l o r sr u l ei sa p p l i c a b l e i no u rc o u n t r y , b u tt h e r ei sc e r t a i nl i m i t a t i o n o nt h eb a s i st h a t t a y l o ri sr e g u l a r , t h ea u t h o ru s e st h em a r k e t - b a s e di n d e xo ft h e f i n a n c et oc o m et oa b s t r a c tc h i n e s es o c i e t yt op a ya t t e n t i o n 而而e r e a ld e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y , r e g a r dt h i sa s l i m i t i n g c o n d i t i o n sd e r i v e ，h a p p e ns u i t a b l eo fo u rc o u n t r yt a y l o rr u l eo f n a t i o n a lc o n d i t i o n sd e r i v em o d e l s t h ef i 鼢i no r d e rt og i r ep l a yt o t a y l o r sr e g u l a r v a l i d i t y ，t h ec o u n t e r - m e a s u r eo ft h eg o v e r n m e n to r c e n t r a lb a n ko nt h ep o l i c y t h i st e x td i v i d e sc h a p t e rf i v et o g e t h e r ，i t sm a i nc o n t e n ta n d s t r u c t u r ea r ea sf o l l o w s ： c h a p t e ro n e - - - - - i n t r o d u c t i o n s u mu pt h eh i s t o r i c a lc u r r e n ts i t u a t i o no ft h em o n e t a r yp o l i c y o fo u rc o u n t r y , a d j u s tt h es k yi ng o v e r n m e n t sm a c r o s c o p i c ， m o n e t a r yp o l i c yr e l a t i v ew i t hf i n a n c i a lp o l i c yb u ts t a t u st h a ts p e e c h i n i nm e e tg o v e r n m e n tm a c r o s c o p i ct r a n s f e ra m o n gt h ee m p t y c o u r s eo f g o a l ，c h a n g eo ft h em o n e t a r yp o l i c yp o s i t i o n p o i n to u ta t t h es a m et i m e ：p e o p l e sc e n t r a lb a n kb e g a nt oh a v ec o n c e p to f u s i n gm o n e t a r yp o l i c i e st ob er e g u l a r ，t h ec l e a ru s em o n e t a r y m o n e t a r yp o l i c yr u l er e g u l a ri nq u a n t i t yo fp e o p l e sc e n t r a lb a n ko f 1 9 9 6i n1 9 9 3 a p p e a rq u e s t i o nw h i l et h er u l ei su s e d ，i ne n do f c h a p t e rt h i s ，a u t h o rp r o v em o n e t a r yp o l i c yi m p o r t a n c ea n dm e a n s a n dm e t h o do fr e s e a r c ht h a tr u l es t u d yb r i e f l y c h a p t e rt w o - - - - - - - m o n e t a r yp o l i c yr e g u l a rt h e o r y a n dd i s c r e t i o n t h i sc h a p t e re x p l a i nr u l ea n dd i s c r e t i o nq u e s t i o no fc h o i c ea t f i r s t ，t h ed e f e c to fc l e a rs u m m a r yc a m e r ad e c i s i o n ，i n c l u d i n gt h e i n c o n s i s t e n c yo ft i m e ，c u r r e n tp e r i o do p t i m u mt oi tm a yn o tb e c e r t a i n st ob ee v e r yo ff u t u r em o s te x c e l l e n t ，p o i n t0 u tc a m e r a m a k ep o l i c ya p p l i c a b i l i t yi no u rc o u n t r y c h a p t e rt h r e e - - - - - c u r r e n c yr e g u l a rd e v e l o p m e n ta n da p p l i c a t i o n a n d a p p l i c a b i l i t yi nc h i n ao ft h e o r ya n a l y z e s y s t e m a t i cd e s c r i p t i o nal o to fm a j o rc o u n t r ya d o p ts e v e r a l m o n e t a r yp o l i c yr u l ea n dt h e s es u r v e yt h e s er e g u l a rd e v e l o p m e n ti n t h ew o r l da tp r e s e n ta n dt h e n t h em o d e la n di t sp l u s e sa n d m i n u s e s r e g a r dt h e s er e g u l a rb a s i c a l l yu s i n gt h ep r e r e q u i s i t ea n d a s s u m e dc o n d i t i o n sa st h eb r e a k t h r o u g hp o i n t ，a n a l y z er u l et h e s e t oo fo u rc o u n t r ym o n e t a r yp o l i c yr u l ea p p l i c a b i l i ! yc h o o s e ，h a v e a n a l y z e dt h er e g u l a rp r o t o t y p eo ft h em o n e t a r yp o l i c yw h i c ho u r c o u n t r yu s e sa tp r e s e n te m p h a t i c a l l yh e r e t h em o n e t a r yq u a n t i t y r u l ec a n tr e a c hi t si n h e r e n tr e a s o ne x p e c t e di no u rc o u n t r y p o i n t o u t ：m o n e t a r yq u a n t i t yr u l ea p p l i c a b i l i t yi ns t r e n g t h e nm a i ns o u r c e 、矾t 1 1o fo u rc o u n t r yb a s i ce n d o g e n yo fc u r r e n c yi no u rc o u n t r y c h a p t e rf o u r r u l eo f m o n e t a r yp o l i c y t a y l o r sr u l e ， t h et a y l o r sr u l ea tf i r s tc o r r e c t l yo ft h i sc h a p t e r ，a n d s u m m a r i z i n gt a y l o r sr e g u l a rr e s e a r c hb o t ha th o m e a n da b r o a da t p r e s e n t h a v ed e r i v e dt h ev a l u ei nc h i n ao fav a r i a b l ei nt a y l o r s r e g u l a rm o d e le m p h a t i c a l l y s u p p o s e ，c u tf r o mt a y l o rp r e r e q u i s i t e t h a tr u l eu s e ，p r o v et a y l o rr u l ef e a s i b l eu n d e rc o n c r e t et e r m so f o u rc o u n t r yt h e o r e t i c a l l y m e a n w h i l e ，t h ea u t h o re n t e r sb yt h es t e p d i s c u s s i o n i ft a y l o r sr u l em u s tc o n s i d e rt h ec o n c r e t en a t i o n a i c o n d i t i o n so fc h i n at o u s ei nc h i n a ，n e e dt oi n t r o d u c et h e r e f l e c t i o na c t u a lc o n d i t i o n st h a tt h es y s t e mv a r i a b l ec a nb ei n t a c t d r a ws u p p o r tf r o mt h eo l dr e s e a r c hr e s u l t so fg o l d ，a u t h o r sh a v e s e tu ps y s t e mv a r i a b l e ，e x t r a p o l a t ei ti nc h i n a sc o n c r e t ev a l u e f o r l e a di ti n t ot a y l o rr u l ef i n i s hf o r e s h a d o w i n g c h a p t e rf i v e - - o f o u rc o u n t r ym o n e t a r yp o l i c yr e g u l a rp o s i t i v e r e s e a r c h a m o n gt h ec h a p t e rt h i s a u t h o ra d o p ta s s o c i a t i o n h i tf o r m e a n so fc o u n t i n ge x a c t l ne v i e w s ，e t c c o u n tt h es o f t w a r e ，t h e c o n c r e t es i t u a t i o ni nc h i n ao ft a y l o r sr u l eo fs i m u l a t i o n ，h a v e p r o v e dt h a te f 诧c t i v ei nag e n e r a lm e a n i n g t h e n t h ea u t h o r i n t r o d u c e st h e s y s t e m v a r i a b l e i ta c c o r d sw j t ht h e r e g u l a r d e r i v a t i o nm o d e lo f t a y l o rt h a tt h ec h i n e s es o c i e t yp a y sa t t e n t i o nt o m a r k e te c o n o m yt oc o n s t r u c t ，h a v ev e r i f i e di t sg o o dr e s u l t a tt h e s a m et i m eh e r e i n ，f i n dt o of r o mt h ev i e w p o i n to fe c o n o m i ca n g l e i ss t i l lt h ec o n f l i c tw j t hac e r t a i nd e g r e ew i t hr e a l i t yf o rs o m e v a l u ei nt h ec o u r s eo fr e a le x a m p l e ，s o ，a u t h o r sh a v ea n a l y z e dt h e o fr e l e v a n tp r o b l e m s ，a n dh a sp u tf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n so nt h i sb a s i s t h ec h a r a c t e r i s t i ch e r e i nl i e si n t h i st e x tr e l i e sm a i n l yo nt h e f a c tt h a tt h en o r mi sa n a l y z e d ，a n a l y z ei no r d e rt oc o m p l e m e n t ， t h es y s t e m a t i cm a j o rm o n e t a r yp o l i c yr u l ei nt h ew o r i da tp r e s e n to f e x p o s i t i o nw i t ht h er e a le x a m p l e ，a n db ya n a l y z i n gt h ev a l i d i t y a d o p t e di nc h i n ai nt h e o r y s e c o n d l y , t h ea u t h o ro ft h i st e x tm u s t c o n s i d e rt h es y s t e mf a c t o rw h i l ep n t t i n gf o r w a r dr e g u l a ru s e ， a u t h o rw b r ko u t c a np o r t r a ys y s t e mv a r i a b l eo ff a c t o ra c c o r d i n gt o r e s e a r c ho ft h eo l d e rg e n e r a t i o na tt i m e so ff o u n d a t i o n f i n a l l y , i t i s0 n eo ft h em o s ti m p o r t a n tp o i n t st o o t h ea u t h o ri n t r o d u c e st h e s y s t e mf a c t o rt h em o d e l c o n s t r u c tt h ed e r i v a t i o nm o d e li nc h i n ao f t a y l o r sr u l eo nt h eb a s i st h a tt a y l o ri sr e g u l a r , a n dh a sp r o v e dk s f e a s i b i l i t yf r o mc o u n t i n gt h ea n g l e s e e i n gt h a tt h eq u a n t i t yh e r e i ni sg r e a t t h ev a r i a b l ed e r i v e s t h ec o u r s ec o m p l i c a t e d l y , al o to fd a t an e e d e dc a n tb eg o t t h r o u g ht h ed i r e c tr o u t ea tt h es a m et i m e s oal o to fv a r i a b l e s a r es e tu pa n dr e c e i v e do nt h eb a s i so f d e r i v i n ga n da u t h o r sl e v e l i sl i m i t e d ，u n a v o i d a b l ys l i p e a r n e s t l ya s ke v e r yt e a c h e r sc l a s s m a t e t om a k eac o m m e n t k e y w o r d ：r u l eo fm o n e t a r yp o l i c y t a y l o r sr u l e m o n e t a r yq u a n t i t yr u l es y s t e mf a c t o rl i b e r a l i z a t i o n i n d e xo ft h em a r k e tm a c c a l l u m sr u l e t h ei n f l a t i o nf i n a l i z e st h eb i d 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本， 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：陆玉 2 0 0 6 年4 月1 6日 引言 目前，国际国内学术界讨论的货币政策的有效性理论分析可以 划分为三个层次： 一、货币对于实体经济有没有影响 这是在假设货币供给为外生的基础上，研究货币供给变化对经 济中宏观经济变量的影响。如果货币供给变化导致真实宏观经济变 量( 如实际产出) 的变化，则认为货币或者说货币政策是有效的。 如果货币供给的变化仅仅导致宏观经济变量名义上的变化，如名义 产出、价格变化等，则认为货币政策是无效的，这部分内容与宏观 经济理论有密切的关系。 二、货币( 政策) 是如何影响真实的经济变量的 主要是对各种货币政策的传导机制的研究，货币政策操作可能 通过各种途径，如利率、汇率、信贷、资产价格等，对总需求的各 个组成部分产生影响，最终反映在价格水平的变动上。研究传导机 制可以深入细致地分析货币( 政策) 扰动对经济变量的影响。 三、货币当局如何选择和实施适当的货币政策才能实现宏观经 济目标 这是货币政策实践必须要回答的问题，其中主要包括货币政策 目标、货币政策工具、货币政策规则等问题的研究。 这其中，如何在不确定环境下设计出最优的、时间一致的、前 瞻的、稳健的货币政策规则，是学术界和应用界关注的一个焦点。 通过对货币政策规则进行理论和实证的研究，一方面可以对货币政 策的指定和操作的系统性和科学性提供必要的决策支持，另一方面 可以提高货币政策的有效性和透明性。 从1 9 9 3 年开始，人民银行首次向社会公布了货币供应量指标。 这表明在经历了9 0 年代处的金融失控局面的冲击后，人民银行在积 极的寻找一种适合中国的货币政策规则。但是无论是从过程还是结 果来看，人民银行的目的并没有达到。几年来调控货币供应量的实 践表明，最为中介目标的货币供应量指标在可控性、可测性以及与 最终目标的关联程度上来看，都与预期相差甚远。人民银行法规 定我国货币政策的最终目标是“保持币值稳定，促进经济发展”但 是在调控的具体实施中实际上是在围绕对通货膨胀的控制作为主要 目标；从这个层面上讲，我国的货币政策规则可以类比于通货膨胀 定标。但是根据情况对货币供应量的控制又表明我国的货币政策规 则是一种无规则的规则相机抉择。因此，我国的货币当局就形 成了一个与主流货币规则相背的混合型规则1 ，所以货币政策的效果 不显著，从这个角度来看，也就是自然而然的结果。 通过简单分析，可以明确，对于我国货币当局而言，如果想使 得货币政策可以在完成宏观经济目标的过程中发挥总要作用，必然 需要去寻找一种适合我国市场经济的规则。本文的作者就是以此为 出发点，通过对规则与相机抉择，主流规则的研究、拓展，达到尽 量找个可以吻合我国国情的货币政策规则的目的。 。我国货币政策中规则成分与随机成分的识别与检验，刘金全、刘忠刚财贸 研究2 0 0 5 3 第一章导论 1 1 研究背景一我国货币政策的简单回顾 我国货币政策已实施多年，可以说几经波折，有不少的教训， 同时也积累了丰富的实践和理论经验。目前，如何正确合理地使用 货币政策，如何将多种宏观经济政策有机结合使用，这都要求我们 首先必须对货币政策进行深入的研究，而对历史事件的回顾则是一 种最常用也最直接的方法。我国货币政策实施过程可以分为如下几 个阶段： 1 1 1 逐步导入货币政策阶段 在经济体制改革之前，起主导作用的宏观经济政策主要是国民 经济计划指导下的财政政策，宏观调控的重点是财政政策调整。 在我国实行经济体制改革和对外开放的初期，由于财政“分灶 吃饭”以及基本建设投资“拨改贷”的改革使财政政策开始弱化， 而主要通过控制货币发行量和贷款规模的货币政策开始发挥作用。 在中央财权进一步弱化的同时，金融市场也逐步形成了在国务 院领导下，独立执行货币政策这样一个中央银行体制。改革后的中 央银行集中掌握货币发行权、信用总量调控权、基础货币管理权和 基准利率调节权，以保证全国统一货币政策的实施。同时拓宽了货 币政策工具的应用范围，开始运用利率、再贴现率和公开市场业务 等工具调节货币供应量，从而调节社会总需求。因此，直接起作用、 时滞期短的财政政策开始淡出宏观调控的舞台，而作用相对间接， 时滞期较长的货币政策则扮演起主要角色。 1 1 2 货币政策多次松紧阶段 到了2 0 世纪8 0 年代末期，由于出现了严重的通货膨胀，货币 政策全面收紧，我国进入了第一个“三年治理整顿”时期。从紧的 货币政策达到立竿见影的效果，通货膨胀率迅速下降，货币政策逐 步出现趋松的迹象。1 9 9 0 年4 月和8 月两次下调利率，1 9 9 1 年逐 步放松了对固定资产投资的贷款控制，同年4 月又一次下调利率。 1 9 9 2 年小平同志南巡讲话和党的十四大会议对市场经济的肯定使 经济工作的指导方针由前三年的“持续稳定、协调发展”向“加快 改革开放的建设步伐，建设有中国特色的市场经济”转变，货币政 策加速放松。 但是后来，因货币政策放松的力度过大，又次导致了经济过 热，出现了较为严重的通货膨胀，迫使货币政策再次发生逆转。1 9 9 3 年下半年，中共中央下发的关于当前经济情况和加强宏观调控意 见标志着宏观政策紧缩的开始。这次紧缩以治理通货膨胀为主要 任务，从紧缩银根入手，严格控制货币发行和信贷规模，停止中国 人民银行对非金融机构发放贷款。1 9 9 3 年5 月、7 月两次调高储蓄 存款利率，平均上调0 8 2 和1 3 8 个百分点，并恢复了3 年期以上 定期储蓄存款的保值贴补。同时，6 月份中央任命国务院副总理朱 镕基为人民银行行长，并随即提出和执行治理整顿金融及经济秩序 的方针政策。从1 9 9 4 年起，不再允许财政向银行透支以缩减政府 财政赤字。1 9 9 5 年1 月、7 月又两次提高再贷款利率，以控制总需 求。 从1 9 9 3 年至1 9 9 5 年，中央将压缩通胀作为宏观政策调控的主 要目标，推出了一系列从紧的货币政策。经过三年的治理整顿，通 货膨胀率终于降了下来，达到较为合理水平。 1 9 9 6 年是货币政策转变的一年，中央在年初就提出，在整个 “九五期间”，要坚持“适度偏紧”的经济政策，但实际上，因通 胀得到了有效控制，货币政策又开始逐步放松。当年4 月人民银行 停办了新的保值储蓄，5 月、8 月两次下调利率，并重点加强了对 基础产业发展、基础设施建设、企业技术改造的资金投入。 1 9 9 7 年下半年出现了