（金融学专业论文）基于金融发展理论的我国民间金融问题研究.pdf

i 摘 要 近年来，我国经济发展一直保持着较高的速度，持续的两位数增长成为世界各国关 注的话题，中国模式也成为了众多发展中国家竞相模仿学习的典范。中国如何在近 30 多年的发展中保持这样的状态，并如何在今后的发展中继续保持这一高效的增长模式， 是一个值得研究的课题。要充分认识增长的原因，就要列出影响经济增长的因素，并针 对每一因素进行详尽的分析，以更好的指导经济工作的实施，除发扬影响因素中的有利 方面外，列出影响因素还有利于发现制约经济增长的问题，并加以改进，更好的促进经 济快速健康有序的发展。 在目前我国所面临的问题中，最值得关注的，当属经济结构调整问题，经济结构失 衡已成为近年来经济工作所要关注的最重要的问题。而民间金融发展，因涉及到民间经 济的稳定运行，所以应作为影响经济结构稳定发展的重要因素来看待。因此，民间金融 的发展对于我国经济的持续稳定增长存在重要意义。 本文以金融发展理论作为理论框架，以麦金农与肖为出发点，分别列举麦金农与肖 前后的金融发展理论、金融抑制理论、金融深化理论、金融约束理论并加以阐述，引出 金融发展与经济发展的相互作用机制，进而深入讨论中国民间金融发展问题。首先以实 证分析的方法介绍中国民间金融的兴起、特征以及发展现状，理清民间金融是什么，民 间金融在中国又存在什么问题，从金融抑制、经济体制、融资困境、信贷所有制歧视等 方面阐述民间金融的发展对于我国经济发展的意义。 然后从民间金融的功能作用方面详 细论述民间金融对于经济增长的贡献。最后，本文将根据我国民间金融发展的现状和制 度建设以及对未来民间金融地位的展望提出合理化的政策建议。 关键词： 金融发展理论，金融抑制，融资困境，效用分析 iii abstract in recent years, the economic development of china has been maintaining a high speed. the double-digit growth of china make so many countries all over the world concern. and china-style has set a good example to so many developing country. its worth studying how we achieve such a big success in just 30 years, and how can we preserve this efficient growth has become a question for study. we must know and analyse every factor which influence the growth, so that we can promote the positive ones and amend the restrictions. among the problems we are confronting now, the most important one is economic restructuring. imbalance of economic structure has become the emphasis of the governments economic work. the development of nongovernmental finance should be considered as a key factor which influence the optimizing of economic structure for its relation with the tranquilization of the nongovernmental economic. so it is significant to the steady increase of our economic. based on the framework of financial development theory, well start with ronald i. mckinnon and edward sshaws theorys. then well detailed analysis the theories of financial development, financial liberation, financial repression, financial constraint before and after mckinnon and shaw. after that, we are going to itroduce the mechanism between economic development and financial development, and then gointo the development of nongovernmental finance. firstly, well present the rising, character and status quo of nongovernmental finance in china with positive analysis in order to get the conception of nongovernmental finance clear, and what kind of problems we are facing now. we will study the meaning of nongovernmental finance to our economic progress through the aspect of financial repression, economic iv system, financing plight, system of ownership of credit and so on. at last, well discuss the contribution of nongovernmental finance by presenting its function and utility. then, policy advice will be provided. key words: financial development theory, financial repression, financing plight, utility analysis 关于学位论文独创声明和学术诚信承诺 本人向河南大学提出硕士学位申请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导 师的指导下独立完成的， 对所研究的课题有新的见解。 据我所知， 除文中特别加以说明、 标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包括其 他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同事对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 在此本人郑重承诺：所呈交的学位论文不存在舞弊作伪行为，文责自负。 学位申请人（学位论文作者）签名： 201 年 月 日 关于学位论文著作权使用授权书 本人经河南大学审核批准授予硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全了解并同 意河南大学有关保留、使用学位论文的要求，即河南大学有权向国家图书馆、科研信息 机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文（纸质文本和电子文本）以供公众检 索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校学术发展和进行学术交流等目的，可 以采取影印、 缩印、 扫描和拷贝等复制手段保存、 汇编学位论文 （纸质文本和电子文本） 。 （涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书） 学位获得者（学位论文作者）签名： 201 年 月 日 学位论文指导教师签名： 201 年 月 日 导论 1 导论导论 1.1 选题的背景 自 2007 年美国次贷危机全面爆发以来，世界各国陆续受到危机的影响，全球经济 再现持续低迷的迹象， 现实再一次印证历史重演的理论， 经济周期波动的存在不可避免。 我国作为目前世界范围内与美国经济联系最紧密的国家，各行各业在经济危机发生、发 展、接近尾声的过程中都受到了不同程度的影响，然而，我国经济平稳快速的增长仍得 到了继续保持，2008 与 2009 年，我国 gdp 增速依然保持在 10%附近，尤其 2009 年， gdp 在国际经济环境不乐观的情况下依然完成了保 8 任务。2009 年的中央经济工作会 议指出，我国在 2010 年经济工作的定调由 2009 年的保增长、促发展调整为从保增长到 促转变，可见经济结构调整被列为重中之重。经历了 2010 年的保增长促发展的政策， 2010 年我国 gdp 增速重新回到了两位数，然而在面对迫切需要复苏的巨大压力时，美 国则将注意力集中在了汇率话题上， 将经济复苏的责任推给了作为其第二大经济伙伴的 中国，因人民币在 2010 年的不断升值，使得短期内在国内供给增加因价格粘性存在的 情况下，资本项目方面给通胀造成的压力占了上风，另外经常项目方面由于人民币的持 续升值，也对我国出口导向型经济造成了巨大的打击，因此，涉及到民间经济的中小企 业的生存能力面临着巨大的考验，在这样的背景下，民间金融的发展，对于我国民间经 济在信贷融资等方面的作用就更加突显出来，其意义对于经济结构的调整至关重要。 由于长期以来我国民间金融存在着的种种问题，导致民间金融的发展并非十分顺 畅， 正规化的民间金融有助于民营中小企业与国有企业及非国有垄断寡头型大企业平衡 发展。从改革开放以来，我国经济体制发生了巨大的变化，尤其是民营经济的份额越来 越大，非国有的成分逐渐成为了我国经济的主体，仅 2010 年上半年，全社会固定资产 投资中，非国有部门所占的比重就达到了 70.6%，改革开放 30 年来，非国有部门在工 业总产值中的比重也从当时的 30%左右上升到了现在的 70%以上。 非国有部门所创下的 如此辉煌的成就极大的弥补了国有经济在改革开放过程中的低效率问题， 从而确保了我 国改革过程中持续的高增长。然而经历了 30 年的改革开放历程，非国有经济在立下如 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 2 此大的功劳的情况下， 与非国有经济发展速度相适应的为其服务的金融体系始终没有建 成，非国有经济在融资方面所面对的困难多年来一直制约着非国有经济潜在的实力。国 有经济以对国民经济增长不足三成的贡献，占用着高达七成的银行信贷额度，而占比达 70%以上的非国有经济则只能得到不足 30%的信贷融资。在中小企业本身就要面对信贷 配给问题的处境下，我国民间经济体又要面对所有制歧视所带来的压力，且这种融资所 有制歧视问题并不仅局限于信贷领域，在资本市场中，此现象同样严重。截至 2010 年， 国有上市公司数量占两市上市公司的 70%以上，市值更是达到了 90%之多，非国有经济 在资本市场的融资能力同样受到制约。 综合前述背景，改革开放 30 年中非国有经济取得了非常卓越的成就，然而一系列 的金融系统环境都显示了对非国有经济的支持欠缺，两者之间形成了明显的矛盾，在这 种金融系统对非国有经济支持不足的情况下，非国有经济如何取得了如此良好的增长， 显然，国有金融的支持不足迫使民间经济部门不得不寻求其他的金融支持，从而促成了 非国有经济独有的融资结构，内部融资以及民间金融对他们的支持，构成了非国有经济 赖以生存的重要途径。正是因为非国有经济如此高的增长之下对民间金融强烈的需求， 推动了民间金融形式的出现与发展，也正式由于这种需求的强烈程度，使得众多民间金 融机构希望从改革开放带来的高增长中分一杯羹， 伴随而来的非正规金融机构的规范化 等一系列问题的出现也就在情理之中，借冯诺依曼与摩根斯坦的期望效用理论来形容， 非国有经济的蓬勃发展给民间金融行业带来了巨大的利润前景， 也正式利润空间的巨大 以及民间经济的不确定性， 给民间金融行业的发展从而给整个经济体系的稳定健康埋下 了巨大的隐患。 至此引出民间金融行业的发展对我国目前经济结构的重要性，同时，目前的经济结 构与国际经济形势也提醒我们规范民间金融的发展对我国经济健康可持续的发展有着 重要的作用，民间金融在民间经济发展过程中要发挥什么样的作用，他在经济发展过程 中的地位如何，国家又应该如何对民间金融的发展进行规范、支持与指导，本文将尝试 以金融深化理论为基础对这些问题金融讨论。 1.2 民间金融问题研究现状 民间金融问题作为关系到经济健康发展的重要环节，近年来的受关注程度一直较 高，众多专家学者都曾对民间金融问题有深入的研究，但比较不乐观的是，由于民间金 导论 3 融在我国一直因其潜在风险较大而被政府定义为地下金融，游离于法律允许的范围之 外，这使得对于民间金融的研究分化成了相互对立的两派，即民间金融有益论与民间金 融有害论，极端的理解妨碍了对民间金融特点优劣的研究，从而使得致力于深入分析民 间金融特点，改善民间金融组织形式，规范民间金融行业管理等方面的工作被长时间搁 置，仅围绕民间金融是否应该存在进行争论。由此，对于民间金融发展问题的研究显得 更为重要，只有抛开对民间金融的偏见，客观看待民间金融在发展过程中存在的隐患与 带来的效用，合理利用其优势，规避其可能带来的风险，使民间金融规范化发展，才有 利于我国目前的经济结构。 首先，需要屏除极端化的视角，我们从对民间金融的两种态度开始分析。民间金融 有害论者认为，民间金融多以地下钱庄、高利贷、非法集资等形式存在这些非法金融机 构的存在，扰乱了我国信贷体系的正常秩序，且多数此类非法机构不受国家宏观货币政 策管制，与银行监管部门脱节，这严重影响了我国宏观调控手段的正确实施，使得货币 政策有效性大打折扣。他们高利率的特点加重了民间经济体融资后的负担，使本身不确 定性较高的民间经济体系变得更加脆弱， 持有民间金融有害论观点者时常将非国有企业 在经营中遇到的经营问题的责任较多的归咎于他们通过民间金融融资所要支持的高利 率。且民间金融机构因缺乏监管，其经营管理者往往风险控制意识欠缺，在利润最大化 与风险控制方面不能很好的权衡，这更将目前占比庞大的非国有经济推向了高风险状 态，这种存在严重威胁到我国市场经济的稳定运行。此类观点将民间金融局限于高利贷 等消极形式范围内，并多以民间金融活动最多的温州为案例，以实例阐述“民间金融” 所带来的危害性，进而得出民间金融不利于经济健康发展的结论。 事实上，民间借贷当然不可能仅局限于高利贷行业。根据现实情况分析，民间借贷 市场应按照利率高低分为三部分，其中低息甚至无息的借贷活动的发生，以民间友情借 贷为基础，虽然所占比例较小，但其存在性是不可否认的；其次是持有害论观点者极力 反对的高利贷市场，这部分融资由于受到国家的严格禁止，以及因融资成本较高，使得 其份额也相对较小；最后则是处在合理利率范围内的民间借贷市场，这部分融资形式被 称作灰色借贷，这也是民间金融长期被客观的定义在灰色领域的原因。这一部分利率合 理的民间借贷机构构成了民间金融市场的主要部分。 持民间金融有害论观点者借以否定 民间金融的主要理由是民间金融影响了信贷体系的正常秩序，然而，金融市场的三个特 性是安全性、流动性、收益性，民间金融业恰恰以其市场化程度高的优势，在很多方面 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 4 更好的完成了安全提供流动性的任务，且具有良好的收益性。与之对应的是，改革开放 过程中，在国有企业改制进程中，国有金融机构却陷入了一再将稀缺的资金投入到部分 业绩不佳的国有企业中的恶性循环中，因这部分国有企业若在融资方面出现困难，银行 将更难收回前期对其提供的贷款，这种恶性循环相比反而不利于信贷体系的正常秩序， 国有金融行业因信息不对称而对所有制进行歧视造成的信贷配给也在很大程度上导致 了经济发展在国有非国有两个领域的不平衡。显然，以民间金融影响信贷体系的正常秩 序为依据的理论并不成立。但因民间金融监管的不完善的事实，持该观点者的数量依然 庞大。 而相比之下，近年来对民间金融持积极态度的学者则通过一系列的研究，不断证明 民间金融存在的合理性，并且从各个角度出发，对民间金融的发展进行研究，分析民间 金融在民间经济融资过程中的优越性， 并针对民间金融行业仍存在的一些问题提出合理 的建议，更多着力于如何促进民间金融的健康发展，使民间金融更多的向正规化进步， 使其在规范化的监管之下，更好的发挥其对非国有经济增长的贡献。持此观点的学者认 为，我国金融体系存在二元结构，正规金融体系与民间金融体系应并存。在调动储蓄、 配置资源以及实施公司控制、风险管理等方面，正规金融应与民间金融相互补充。 对于现实状况的研究也证明了支持民间金融者的观点。研究表明，在大多数发展中 国家中，民间金融在金融体系中所占的比例大概在三分之一与四分之三间波动。以马拉 维共和国为例，仅以贷款额度来衡量的话，民间金融机构所提供的贷款额度竟高达正规 金融部门的三倍之多，加纳的民间金融吸收了 60%左右的农村储蓄，农村金融问题也成 为民间金融研究的一个重要组成部分。于此同时，民间金融部门为正规金融业带来的竞 争压力也从另一个侧面促进了金融行业的发展与完善。与反对者截然不同的是，支持民 间金融发展的研究者多数客观看待我国目前民间金融部门所存在的问题， 诸如上文所述 的非法金融机构问题、监管问题、以及风险控制问题等。民间金融有益论者不但承认问 题的存在性，并积极分析民间金融缺陷的特征与成因，提出合理的政策性建议，以求发 挥民间金融的积极作用，避免使民间金融的缺陷影响金融安全，强调民间金融正规化， 加强政府对民间金融的监管等，以发挥民间金融灵活性以及信息取得等方面的优势。 正是在持民间金融有益论观点者的不断努力研究后， 民间金融在经济增长中的作用 越来越突出，使得学者们对民间金融的态度也越发客观。以现任世界银行高级副行长林 毅夫， 中国经济体制改革会副会长樊纲， 复旦大学的张军教授， 浙江大学的史晋川教授， 导论 5 山东大学的姜旭朝教授，加拿大西安大略大学终身教授徐滇庆等为代表的众多学者，均 对民间金融发展问题进行了深入客观的研究。 1.3 本文结构 本文将以金融发展理论为理论基础，系统分析民间金融与民间经济之间的关系，进 而讨论我国民间金融的发展问题。 本文共分五章， 第一章为导论， 主要介绍选题的背景、 民间金融的研究现状、文献综述以及文章结构；第二章为文献综述，综述前人的研究成 果；第三章金融发展理论回顾，首先以麦金农和肖为起点，介绍麦金农与肖的金融发展 金融深化理论，包括金融抑制、金融约束等方面的内容，通过上述理论的引入，引出金 融发展与经济发展的相互作用机制， 从而得出金融发展理论对于民间金融问题研究的重 要性；第四章为我国民间金融发展问题的实证分析，本章将具体从实证分析角度阐述我 国民间金融发展的现状，介绍发展阶段、规模等因素，并分析我国目前的金融抑制、所 有制歧视以及中小企业融资困难问题；第五章为我国民间金融效用分析，本章将具体分 析民间金融积极和消极两方面的作用，说明民间金融对经济发展的贡献；第六章为政策 建议及我国民间金融尚存的问题，本章将根据前文的研究，针对性的对民间金融的发展 进行展望，分析我国民间金融在未来的定位，并给出关于制度建设的合理建议，建议所 涉及的金融制度建设，主要体现我国目前多元化经济结构与金融体制相适应的原则。 文献综述 7 第二章 文献综述 对于民间金融问题，国内已经有大量学者进行了多年的研究，所获得的成果分别从 不同的角度出发，对民间金融问题的发展进行了不同深度的论述，他们对我过金融业的 完善做出了极大的贡献，也对我国金融系统所存在的漏洞提出了独到的见解。 在上一章所述的学者中，姜旭朝教授是较早涉足该领域的，其著作中国民间金融 研究一直被大量引用，该书为国家教育部重点课题的研究成果，是我国第一部比较系 统研究民间金融领域的专著。作为我国研究民间金融问题较早的学者，姜旭朝对于中国 民间金融问题的研究重点在于民间金融的产生背景、存在方式、优缺点等，其研究对该 领域具有开创性意义。姜旭朝教授认为，民间金融形式与国有金融部门的共同存在，对 于我国目前多元化的经济结构更加匹配，民间金融在我国的发展具有良好的前景。 特别针对中小企业融资问题，浙江大学的史晋川教授进行了大量的研究。其温州 模式研究：回顾与展望 、 浙江民营金融业的发展等文章，多以典型案例，如温州模 式下的金融案例，浙江地区的金融发展等问题，都做了详细的研究。众所周知，温州模 式是我国民间经济发展的成功典范，在目前我国民间经济占 gdp 比重极大的状况下， 以成功的民间经济运营模式作为典范，有利于我国在全球经济危机的今天，在经济持续 增长方面利于不败地位。针对温州地区资金需求量大，企业规模普遍以家庭作坊为主， 国有金融部门往往难以对进入这些企业的资金进行监管与控制， 这便为民间金融进入该 市场提供了机会，温州模式的特有性质为民间金融在温州地区发展提供了制度上的温 床。民间金融以其灵活性以及监控零散的民间经济体成本小于国有金融部门的优势，恰 当地适应了温州民间经济形式的发展，为温州模式的成功提供了金融支持。借鉴温州模 式中成功的性质，发展全国范围内的民间经济，极大地促进了我国经济增长。 上文中曾提到，国有金融部门因信息不对称问题，对民间经济贷款将导致对资金的 监管困难，而民间金融机构在这方面则具有其特有的优势，且其获得信息的成本也小于 国有金融部门，复旦大学的张军教授便是从信息经济学角度出发，运用信息经济学的理 论分析了我国民间金融存在与发展的合理性。他认为，我国正规金融部门在农村金融方 面并没有起到良好的作用，以四大国有银行为例，这些正规金融部门进驻农村，其成本 较高，金融系统的收益性很难得到实现，虽然国家政策向农村倾斜，使得正规金融部门 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 8 在农村的利率相当廉价， 但正规金融部门依然未能在农村金融的竞争中战胜民间金融机 构，反而在农村金融问题上，民间金融以较高的利率防范了逆向选择方面的风险，更好 的保证了资金的安全性问题。 在信息经济学角度，林毅夫、孙希芳等人的研究也对此予以了支持。其中小金融 机构发展与中小企业融资 主要从非正规金融发展方面有针对性的讨论了民间金融对中 小企业融资的帮助， 信息，非正规金融与中小企业融资主要从信息经济学角度进行 分析，在信息不对称假设前提下阐述了民间金融存在和发展的意义，指出了中小企业融 资过程中融资难的信息不对称原因。他们的研究主要针对中小企业融资问题，中小企业 融资作为民间金融发展的重要课题，也是民间金融部门业务的最主要对象之一，在民间 金融发展过程中扮演着重要的角色， 也正是改革开放以来中小企业的资金需求以及与之 不相符合的资金供应问题，极大地存进了民间金融机构的出现于发展。因此，中小企业 融资问题在民间金融发展问题中的作用是不可或缺的， 对中小企业融资问题的研究也是 民间金融问题的重要部分。 提及与资金需求不相符合的资金供给问题，就不得不提信贷配给问题。张捷与王霄 在银行信贷配给与中小企业融资中引入了信贷配给理论，从银行角度指出了中小企 业融资难的理论依据，在中小企业金融成长周期与融资结构变化中针对中小企业发 展所处阶段不同，论述了中小企业融资在各阶段的中的差异。信贷配给也将是下文中金 融抑制的重要形式之一。 在强调了民间金融存在的合理性后， 徐滇庆教授则开始着手进行关于民间金融机构 特征和管理模式的研究。 徐教授指出， 建立与民间经济相适应的民间金融体系是必要的， 民间金融机构的发展需要注意的地方有以下几点，首先，民间金融由民间资本控股，其 资产结构应受到高度重视；业务范围以服务民营企业为主；公司治理方面尽可能做到市 场化、 股权多元化和信息透明等方面。 通过民间金融的发展， 带动整个金融体系的运转， 使国有金融部门与民间金融机构形成良性竞争环境，促进双发的发展。 民间金融存在的理论基础金融发展理论回顾 9 第三章 民间金融存在的理论基础金融发展理论回顾 早在熊彼特时期，金融发展问题就开始受到关注，熊彼特较早地提出了金融对于经 济发展的重要性（ 经济发展理论一书中最早提到了企业发展技术革新等需要借贷资 金进行支持） ，在熊彼特之后出现了大量对金融有深入研究的经济学家，他们从多个角 度论述了金融发展对经济发展的推动作用。而对于金融发展理论贡献最大的要属罗纳 德麦金农和爱德华肖，其经济发展中的货币与资本和经济发展中的金融深化 对于金融发展理论的意义非常深远。 他们的著作为研究发展中国家的金融发展以及金融 抑制和金融深化理论的创立奠定了基础。 本章将首先陈述麦金农和肖的金融发展理论， 然后叙述后人对他们理论的反对与发 展，在本章所述的金融发展理论的基础上，再对金融发展理论对我国民间金融发展的意 义进行讨论。 3.1 金融发展理论 首先，麦金农和肖对发展中国家金融发展有较为深入的见解，对金融发展和经济发 展之间的关系做过详细的研究，正是他们提出了金融抑制和金融深化理论，他们明确指 出金融发展与经济发展存在相互影响相互制约的关系。金融机制的出现，促进了资金的 流通，提高了资源配置的效率，从而促进了经济加速增长。但若金融机制本身的发展受 到阻碍，如政府对金融体系的过多干预和管制，将会阻碍经济发展，使得金融体系的发 展滞后与经济结构的需求，使得金融价格发生扭曲，从而扩散到整个实体经济层面，即 金融抑制。与之相对应的则是金融深化，金融深化理论所倡导的恰恰是解除政府对实际 利率的过多干预，从而实现稀缺资源的合理流动，提高资金利用效率。金融抑制与金融 深化理论共同组成了金融发展理论。 3.1.1 金融抑制 前面已经提到， 金融抑制是指由政府过多干预金融体系造成的金融发展滞后扭曲等 现象，在麦金农和肖的著作中，金融抑制被定义为一系列复杂的行政控制或税收制度阻 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 10 碍了金融体系的正常发展，从而金融体系与经济发展相互影响并恶性循环。他们认为在 金融抑制的情况下，经济具有现代分割性，如大企业与中小企业使用不同的资源不同的 技术去生产同样的产品。金融抑制多发生在发展中国家，因为发展中国家对于资源的控 制往往较强， 另外， 金融体系的运行多以服务政府制定的经济发展战略为主， 除此之外， 发展中国家多因在开放经济中经济体系较为脆弱， 适当地对金融体系进行控制与保护是 必要的。因此，发展中国家金融抑制现象突出也是客观必然的，是其经济发展的必然阶 段。 3.1.1.1 金融抑制的形式 3.1.1.1 金融抑制的形式 第一，金融抑制的标志是利率管制，在众多对金融抑制的研究中，利率管制均被放 在首要位置进行论述，在开放经济当中，利率管制同时被视为对汇率的管制，因其传递 机制的存在， 经常项目和资本项目方面， 在 is-lm 模型中对利率的控制都直接影响到汇 率的变化从而影响到产出。因此，利率作为金融抑制的主要形式，是从内部均衡与开放 经济两个方面影响着一国经济增长的重要因素， 这一点主要通过对名义存贷款利率的控 制实现，由于利率的波动剧烈的影响经济的稳定，对于利率的控制也是为了稳定经济发 展，彻底市场化的利率是不可能实现的。正常情况下，利率作为国家宏观调控的重要手 段，往往在经济的繁荣与衰退时期发挥着至关重要的作用，发展中国家为刺激投资，通 常将利率保持在相对较低水平， 从而是净现值为正的项目数量增多， 投资率也因而提高， 存款利率较低时，因吸收存款的成本较低，贷款利率同样可以维持在低水平，从而企业 贷款也低，经济得到促进。但低于市场均衡利率水平的利率无法真实反应资金的供求状 况，据世界银行的数据，发展中国家经济的高增长，多数建立在实际利率极低甚至为负 的基础上，上世纪 90 年代，全球增长较快的国家中，实际利率平均水平为-1.6%，政府 部门多实行利率管制并严格规定较低的利率，同时对外汇市场进行管制，这极大的扭曲 了信贷成本，从而扭曲了价格体系。表 2-1 反应了这些发展中国家的实际利率水平。 第二，银行存款准备金制度也是金融抑制的形式之一。作为国家货币政策的三大主 要工具，中央银行制定法定准备金制度的主要目的是为了维护银行系统的稳定经营，以 防止恶性冲击如挤兑，进而导致银行破产影响实体经济运行。在发达国家，存款准备金 从上个世界 70 年代以来，一直维持在较低的水平，70 年代时保持在 6%到 7%左右并成 持续下降。而发展中国家中，商业银行必须以极低的利率将准备金存放在中央银行，或 购买低息政府债券，因此商业银行成为了政府的重要借款者，且享有优先于其他资金需 民间金融存在的理论基础金融发展理论回顾 11 求者的借款权利。早在上世纪 90 年代，工业化国家的存款准备金率平均为 12.7%，而 在发展中国家，这一数据则高达 30%至 40%，非洲国家为 33.7%，亚洲为 30.9%，中东 及拉丁美洲为 37.3%，高额的存款准备金比率吸收了大量银行资产，从而提高了企业贷 款难度，于此同时，银行为了维持其盈利性，不得不提高贷款利率或压低存款利率，金 融抑制程度因此进一步增强。 第三，信贷配给与投资方向的干预也是典型的金融抑制形式，由于发展中国加的实 际利率普遍低于均衡水平，导致资金的需求远远高于供给量，因此，银行贷款通过政策 导向被低效率的分配。 政府或直接指定金融机构以低利率向其着力发展的领域提供贷款 支持，或建立特殊性政策银行向特殊产业提供低利率贷款，或通过赤字融资发展某些领 域再由央行弥补财政赤字。 3.1.1.2 金融抑制的消极作用 3.1.1.2 金融抑制的消极作用 第一，较低的利率是人们在跨期选择中降低本期储蓄水平而更多的进行消费，该储 蓄水平低于均衡水平，根据投资等于储蓄，则本期投资也下降，资金利用效率下降。第 二，因低实际利率造成的正规金融机构供小于求从而形成的信贷配给情况，使得对非正 规金融的需求大大增加，由于对非正规金融的过分需求，致使不规范的非正规金融机构 活跃起来，从而加剧金融系统中的风险。第三，资金成本低使得银行资金涌入资本密集 型产业，而劳动密集型产业受到冷落，由于成本较低，低产出行业也能产生利润，这同 样使得资金的效率降低，若此情况发生在目前的后金融危机时期，对于产业结构优化和 目前严峻的就业形势是非常不利的。 在上文所述的低资金供给与高需求共同作用状况下， 需要通过超额发行货币解决其 缺口，这将造成通货膨胀，政府的低利率政策再加上上文提到的政府为国有经济实行的 政策性信贷配给，资金资源的稀缺问题更加严重。当作为民间经济主体的中小企业不得 不向私人钱庄或高利贷， 这对本身脆弱的中小企业来说无疑加剧了其在经营过程中的风 险。 综上所述，金融抑制往往成为限制经济发展的重要障碍，发展中国家的二元经济体 系造成资金短缺，然后形成金融抑制信贷配给，企业被迫实行内部融资，进一步使储蓄 下降，投资效率下降，这一恶性循环又进一步限制了金融系统的发展。因此，取消对利 率的过度管制，推进金融深化成为了必然，而这也正式麦金农和肖所倡导的。 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 12 3.1.2 金融深化 为了使经济结构与金融系统更好的匹配，发展中国家应降低金融抑制程度，进行金 融深化方面的改革。 放开对金融体系的过分干预，开放金融市场，由市场自由地对利率和汇率进行调节 与控制，这是金融深化的主要思想。完全由市场机制自发调节的金融市场，可以正确地 反应资金与外汇的供求关系， 以达到使市场机制的作用充分发挥的目的。 在麦金农开来， 这可以有效的抑制通胀，使金融发展与经济增长相互促进，形成良性的循环。在麦金农 的理论中，金融深化包括两方面的内容，首先是从信贷方面，政府不应该设置过高的存 款准备金率、利率限制以及信贷配给，从而使利率通过市场调节达到统一的正的实际利 率。其中，提高利率是作为解除金融抑制和刺激经济增长的必要条件。第二，除了信贷 方面，宏观政策方面应该平抑物价，以便显示出资本所具有的稀缺性，缩小各个部门间 投资利率的差距。货币与实物资本在投资过程中不是替代关系，而是互补的，无差异曲 线成直角状凸向原点，因此货币与实物投资互为先决条件，而货币的积累，需要实际余 额 m/p 增加的支持， 因此需要提高利率从而提高货币实际收益， 从而提高实际余额的需 求和货币的积累，刺激储蓄投资的增加。利率提高的这个过程及相应的作用结果成为渠 道效应。 金融深化政策的措施主要包括六方面： 一是放开利率， 二是放开金融机构管制， 三是建立统一的资本市场，四是对抗通胀，五是财政改革，六是配套的外贸政策改革。 其中，放开利率管制是金融深化理论中最为重要的一个方面。 在实行金融深化政策后将产生的效果有：收入效应、投资效应、储蓄效应以及就业 效应。当人均货币余额持有量增加，投资扩大，因而收入增加，且货币体系发展所需的 资本和劳动投入，也使得实际货币增长，这是收入效应。投资效应是指，收入与储蓄增 加后相应地提高了投资，高利率还使得低效率的项目被驱逐，从而拉高了投资的平均收 益。然后是储蓄效应，若储蓄倾向与税率固定不变，收入增加则储蓄额增加，这也是投 资效应的前提之一。最后是就业效应，金融深化使得实物资本相对价格较高，劳动力资 本则较之更为便宜，这将鼓励劳动密集型企业的发展，从而推动就业增长。综上，金融 深化理论的观点认为，金融体制的发展与经济发展存在相互制约相互刺激的关系，放开 金融方面的管制，可以使健全的金融市场用自发调节提高资金的利用效率，使资金被配 给到效率较高的部门当中，当经济发展得到推动后，又将反作用于金融市场，从而推动 民间金融存在的理论基础金融发展理论回顾 13 金融市场的发展和金融体系的进步， 所以金融深化阻止了金融抑制造成的金融体系发展 与经济发展相互限制的恶性循环，促进经济与金融两个体系的相互推动。麦金农与肖的 理论认为， 金融深化扩大了金融中介的作用， 正的实际利率对储蓄与投资具有促进效果， 其金融深化程度与经济增长正相关。金融发展程度高的国家经济增长也较高。 3.1.3 金融深化理论评价 金融抑制以及金融深化理论对金融发展问题的研究具有重要的启发性作用。首先， 麦金农和肖一反西方金融理论不适用于发展中国家金融体系发展的思想， 提出了自己针 对发展中国家而涉及的金融理论。 金融深化理论认为， 发展中国家和地区的金融体系中， 货币与实物资本是一种互补关系， 西方经济理论中货币与实物资本相互替代的假设不成 立。另外，凯恩斯主义忽视了通胀的影响，认为通胀是不可避免的，认为结构性通胀可 以一定程度上推动经济增长的观点不正确， 这种观点并没有意识到名义与实际货币量以 及名义利率与实际利率之间的差距。而金融深化理论在对这些问题认识的基础上，提出 了金融发展与经济发展相互促进的观点。其次，麦金农和肖强调，金融体系改革应该作 为经济体制改革的重点存在，突破了仅讨论真实变量领域的发展，较早的引入了虚拟经 济发展的概念。认为健康完善的金融体系，有助于经济增长获得更高的速度，而扭曲的 金融抑制，只会阻碍经济的发展，因此，他们强调应将金融发展作为等同于出口导向等 发展方向的经济增长战略来对待，主张以金融发展为中心，通过金融体系能力的提高来 提高资源与资金利用效率，更好的为发展中国家经济增长发挥作用。 3.2 金融发展与经济发展 如前所述，金融发展与经济发展是相互促进相互影响的关系。第一，金融发展要与 经济发展相适应，主要体现在金融工具以及金融机构的形式和性质等方面。金融发展为 经济发展提供了资金支持； 第二， 金融发展创造出更多的衍生工具以及新型的金融机构， 他们以各种各样的方式提高了资金利用效率，优化了资源配置，推动经济以集约的形式 增长；第三，金融发展有利于投资机会的创造，完善的金融体制可以指导资金向合理区 域流动，并且防止金融风险的产生；第四，金融发展有利于降低发展中国家对国外资本 的依赖程度，降低一国经济的对外依存，从而起到规避外部冲击的作用；第五，金融发 展推动经济形式向多元化发展， 为各行各业的生产服务过程提供了便捷的资金服务与支 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 14 持。 3.2.1 经济增长促进金融发展 在经济发展的较早阶段，人均收入普遍偏低，人们没有能力和动力去利用金融中介 和金融市场，当人们富裕起来以后，对金融中介和金融市场的需求便产生了，该点可参 照我国资本市场规模的发展。也就是说简单的金融体系随着人均收入水平的提高，逐步 演化为更为复杂的金融体系， 一定程度上来说， 经济发展的速度决定了金融发展的进度， 经济发展对金融体系的进步起到了极大的推动作用，只有经济体制发展到一定程度，人 们对金融体系的一系列需求才会展现出来，并且也只有经济总量达到一定规模时，人们 才有能力利用金融体系取得更好的发展，从而进一步促进实体经济方面个人的发展。 3.2.2 金融发展促进经济进步 金融体系功能的发展还会反过来促进经济进步，作为贯穿投资与储蓄的中介机构， 金融机构肩负吸引非生产资金的任务，其后对于资金的良好运营，是资金有效的配给给 需要的生产企业，这就是对经济发展所做的贡献，主要通过金融机构的具体功能来实现 对经济增长的促进作用。从交易成本与信息角度来考虑，由于信息的不对称，投资者越 来越难获得所投资企业的完全信息，这与企业发展到一定程度后规模有关，一旦经济达 到一定规模，企业将很难再进一步获得新投资，但若公司与金融机构建立联系，公司融 资方面的困难将得到改善，其信息成本将大大降低，长期与银行合作的企业在进行贷款 时，利率也相对较低，由于相互的了解程度，担保方面的要求也适度放宽，可见，金融 机构可以减少企业对外进行融资时因信息不对称而产生的障碍。merton 和 bdie 指出， 金融机构最基本的功能是“资源在不确定性下进行跨越时空的配置” 。具体指：方便风 险交易、对冲、积累等；配置资源；监督委托代理理论中的代理人；吸引储蓄；方便商 品与劳务之间的交易。金融机构就是以上述五个功能通过资本的积累来影响经济发展， 通过改变储蓄率和资源配置效率寸进经济发展。 第一，风险交易。资本积累和经济发展面临着流动性和个别风险两种危险，流动性 是企业套现以防止损失的能力。往往收益较高的项目都是长期项目，而投资者往往不愿 意进行投资时间跨度太长的项目，因此流动性制约了资本积累。面对流动性与高收益的 替代关系，证券市场的出现与发展，很好的解决了两者之间的替代关系，使得投资者即 民间金融存在的理论基础金融发展理论回顾 15 使选择流动性较低的高收益投资，也可以通过证券市场进行交易，大大提高了资产的流 动性。且银行可以把吸收的存款分配于流动性与高收益投资，进行投资组合，从而起到 分散风险的作用。正式通过以上方式，金融业的发展促进这经济的增长。 第二，配置资源。由于个人储蓄者信息有限，且没有能力去收集所需的信息，因此 在信息不完全的情况下，储蓄者的投资倾向会相对不足，这种因信息成本而形成的障碍 影响闲置资金的有效利用。金融系统的出现缓解了这一问题，金融系统集中地对投资项 目做专项的分析，掌握了较为充分的信息，从而促进资源的有效利用。以英国为例，英 国在 19 世纪能够取得极大成功的原因就在于，其金融体系对企业进行了利润方面的判 断，并且英国通过其在当时的金融服务出口，在带动了英国自身经济发展的同时，也推 动了其他地区的经济发展。 第三，监督经理人并控制公司。当企业代理人为了自身利益而对外隐瞒企业真实情 况或伪造报表的时候，外部人无法辨别企业的真实盈利状况。在项目利润情况良好时， 企业将支付给股东以及债权人利息或股息，则股东和债权人无需辨认企业盈利状况，而 当企业生成利润情况堪忧而不能支付这部分债权人收益时， 债权人就需要通过仔细的鉴 定去分辨企业成本与收益，而此鉴定过程将需要债权人的鉴定成本，此成本恰恰作为门 槛，降低了经济的效率。而通过金融方面的合同与担保，都可以解决此问题，降低监督 和控制公司所需的成本。金融中介通过吸收存款，将存款分发到各个项目，从而将多数 投资者的监督工作集中在自己身上，节约了总监督成本，因为该监督成本是严格次可加 的， 金融机构由于统一管理， 经验丰富等原因， 使得集数个投资者的分散性成本于一身， 从而产生范围效应，降低了分别借款的监督成本。金融中介机构还会要求信用评级和担 保等方式来降低风险。金融中介机构的作用，就是是所有者与经营者以金融机构为中介 而相互分离， 是双方都更具有比较优势， 一旦金融机构与企业的这种长期合作关系建立， 又会进一步减低监督费用。进而使得资源得到更有效配置。 第四，动员储蓄。该功能是指银行可以将分散于小投资者处的闲散资金集中起来用 于投资，产生规模效应。但该过程除了后续的资金配给时仍存在信息不对称外，该收集 储蓄的过程也存在交易成本。但总体来说，金融中介机构的发展，能够将更高比例的储 蓄向投资进行转化，起到促进经济发展的目的。该过程本身就是资本积累的一个过程。 马克思曾经说过， “必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的过程，那么 恐怕今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。 ” 基于金融发展理论的我国民间金融问题研究 16 组建，动员储蓄功能的重要性。 第五， 方便交易。在经济思想史中，专业分工从色诺芬、柏拉图时代便开始出现， 到斯密李嘉图对其进行了发展，再到马克思主义经济学最为准确的对分工进行了论述。 分工促进了生产率的提高，专业化则导致了交易量的增大，所以，较低的交易成本将会 加剧专业化的发展。从货币的出现促进了分工专业化来看即可以看到，金融体系的产生 使交易变得更为方便。另一个例子证明，金融机构的大发展，促进了技术方面的交易， 使得 19 世纪个人专业化促进了各种发明的产生，推动了经济向科技方向的进步。 综上，金融发展从三个方面作用于经济增长。第一，金融体系是更多的储蓄转化成 了投资，从而促进经济发展。第二，金融体系的发展可以使资金配给到对资金使用效率 最高的企业，拉高资金的平均利用效率。第三，金融发展改变了储蓄率，当储蓄率因金 融发展而升高时，经济增长速度将得到提升。 我国民间金融发展 17 第四章 我国民间金融发展 上文从金融发展理论角度说明了金融发展对经济增长的影响， 只提到金融深化对经 济增长的推动作用，然而真正民间金融对于发展中国家会带来什么样的发展呢，究竟民 间金融的发展又是否像金融