估值基础PE和PB介绍.docx

估值基础：市盈率PE/市销率PS/市净率PB2015-11-20 miany_2009 QQ空间QQ好友新浪微博推荐给朋友股票市场的回报来自两个关键部分：投资收益和投机收益。投资收益是一支股票的增值，是它的红利和盈利的增长。投机收益来自市盈率的增长。一支股票现价30美元，每股盈利1.5元，一年分红1元：假设盈利和分红都以每年6%的速度增长，且最初的市盈率保持在20倍不变。则：5年后，每股盈利=1.5元*(1+6%)5=2.01美元，股价也就=每股盈利*市盈率=2.01美元*20倍=40.2美元。5年中我们拿到的红利=1+1.06+1.062+1.063+1.064=5.64美元。所以：5年后实际的股价=40.2+5.64=45.84美元。年回报率是多少呢？30美元*(1+x)5=45.84，x=0.088=8.8%。年收益率是8.8%，这是我们的投资收益。而市盈率因为始终保持在20倍上，所以我们并没有得到投机收益。而如果市盈率从20倍下跌到了15倍，则，尽管5年后我们的每股盈利还是2.01美元，但股价却只有=2.01元*15倍=30.15美元了。再加上5.64美元的红利，实际股价=30.15+5.64=35.79美元。年回报率=30*(1+x)5=35.79，x=0.036=3.6%，年收益率只有3.6%了。我们从原来20倍市盈率时的8.8%年收益率，下降到15倍市盈率时的3.6%年收益率，中间差额的5.2%损失，就是投机收益率的损失。反之，如果市盈率上升到25倍，这又会把我们的年收益率增加到13.3%，这也是投机收益给我们增加的量（成也萧何，败也萧何）。1市盈率市盈率普通股每股市场价格/普通股每年每股赢利分子是当前每股市价，分母可用最近一年赢利，也可用未来一年或几年的预测赢利（在收益周期性明显的行业和企业，应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益）。市盈率是一个投资回收期的概念。它反映了在每股赢利不变的情况下，当派息率为100%时，经过多少年投资才可以通过股息全部收回来的情况。一般情况下，某只股票的市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险越小，股票投资价值就越大；反之亦然。但是，市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况，对未来只能是预测。买股票其实是买企业的未来，这一点偏偏是市盈率反映不出来的。如果投资者希望转让自己持有的股票给他人，就是放弃了对公司未来盈利回报的所有权。买家就需要支付一个数倍于当前每股收益的价钱，来获得对公司当前和未来收益的所有权，这就是估值倍数的概念。股票的最终交易价格就是公司盈利乘上一个估值倍数来确定的。你出价20亿，企业盈利1亿，市盈率就是20倍。市盈率的倒数，就是折现率，就是期望收益率。市场上有一个收益率指标是大众公认的，一般拿国债的年收益率作为基准。一年期的存款利率是3.87%，大约相当于26倍市盈率（1/3.87%=25.84）。美国的年利率大概5%，他们的股市合理水平应该是20倍市盈率。香港的利率跟美国走，现在大概7%，相当于他们的合理市盈率水平应该是16倍（1/7%=14.29）。所以，加息，股价就要跌一跌；减息，股价就会涨一涨。假设企业永续经营，利润每年都稳定在1亿元，但实际上，很多企业的利润是变化的，有时候高，有时候低，那怎么办呢？就把未来一段时间的利润总额算出来，然后再折现。比方说，茅台，今年的净利润是25亿，假设每年增长10%，持续20年，那么，20年内的净利润总额大约是1400亿（=25+(25*1.1)+(25*1.12)+(25*1.13)+ (25*1.119) =1406.8）。平均算下来，就相当于每年70亿（1406.8/20=70.34）。那么，按照26倍市盈率（存款利率是3.87%）算，它的价值应该是多少？应该是1820亿（70*26倍=1820）。所以你看，今天的茅台价格是201.72元，总市值1900亿，跟你刚才的结果相差不大。这说明什么？说明如果茅台真的每年利润能增长10%的话，那么，现在的股价200元，就基本是合理的。西方经济学一般认为该比率保持在2030之间是正常的，比率小说明股价低，风险小，值得购买。比率大说明股价高，风险大，购买时应谨慎。高风险的公司和有更高资本需求的公司，往往有一个较低的市盈率。具有较高成长性的公司，只要这种成长不是靠冒更大的风险产生的，往往能有一个高的市盈率。人们购买一只几百倍、上千倍乃至无穷大市盈率的股票当然不是准备几辈子等回报，而是预期它未来可能的高速增长和赢利能力会把高市盈率倒转过来。使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，如同行业中的其他公司、整个市场或同一公司的不同时间点。一家公司以比它同行低的市盈率交易可能是值得买入的，但是记住，即使相同行业的公司，也可能有不同的资本结构、风险水平和增长率，所有这些都影响市盈率。把一只股票现在的市盈率和历史市盈率比较是有用的，尤其对于那些稳定的、业务没有经历大的变动的公司。当它以低于长期市盈率平均水平交易时，这可能是它的风险水平或者业务前景有了变化（变差了？），也可能是市场低估了这个公司的股票。而对于那些成长迅速的新公司，每年的变化都不同，所以新兴公司自己的历史市盈率就没什么可比性。分析市盈率的“盈”时，要注意：这家公司最近出售业务或资产了吗？公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？你必须确信公司的盈利是可持续的。如果它出售了业务或者出售了它在其他公司的资产，那么它的利润很可能是夸大的，那么对它的市盈率就应该降低。在计算市盈率时，要把被夸大的利润剥离出去。这家公司所处的行业更有周期性吗？如果一家司的利润在最近一段时间已经达到了高点（市盈率处于低位），周期性意味着它一般就要迅速下跌了。2PEG=市盈率/公司的盈利增长率。市盈率是一个用每股盈利来衡量股票相对价值的比较普遍的方法，但由于市盈率本身并不反映未来盈利增长情况，所以“市盈率与增长比率（PEG Ratio）”这一概念被引入进来。它就是为了衡量不同公司的未来盈利增长率，而对市盈率所做的调整。PEG Ratio=(每股市价/每股盈利)/每股年度增长预测值。=每股市价/(每股盈利*每股年度增长预测值)一般而言：PEG=1，这支股票被认为估值得当PEG1，这支股票被认为估值过高3市销率、市值营收比(price-to-sales ratio，P/S ratio)=公司市值/上一财年（或季度）的营利收入=公司股价/每股营利收入“市”是市值，“销”是销售，也就是营业收入。优点：营业收入（销售收入）不像利润那样容易造假，太频繁就容易被发现。而且，公司总的利润（营业+投资+其他渠道的收入）是不稳定的，而营业收入一般是比较稳定的，所以营业收入上也不容易作假。中国绝大多数上市公司都要按照销售收入的17%左右缴纳增值税，如果有1亿元收入，就要交1700万增值税。扣除各种成本之后，如果有利润，还要缴纳所得税。如果要伪造销售收入，按照毛利率5%算，就需要增加2000亿销售收入（销售收入减去成本才等于利润，要增加利润，与其从销售收入环节作假入手，不如从其他收入来源入手），简直比登天还难。你想，上哪里去造这些发票呢？造假的环节越多，越容易被发觉。所以，一般企业如果要编制假报表，都不会去动销售收入的脑子，而是直接虚增利润。如果虚增1亿元利润，股票市值也许会增加30亿。所以，做研究的时候，不能只看公司的利润，要看他们的利润是怎么来的。因为是以营业收入作为分母的，所以即使公司的净利润为负也可用这个公式。因此市销率经常被用来评估亏损公司的股票价值，因为没有市盈率可以参考（盈利是负的）。缺点：市销率无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降。只要销售收入不变，市销率就不变，但如果光有收入而无利润，公司就会是亏损的了。而从市销率上看不出亏损情况。如果一家公司披露有数十亿美元的销售收入，但每一笔交易都亏损，我们只看市销率就对公司真正的利润不清楚了。那些毛利率较低的零售商，它们只把每一美元销售中的一个很小比例转化成利润，市销率很低。一家一般水平的杂货店市销率约为0.4，而一个平均水平的医疗器材公司市销率却位于4.3左右，造成这种差别的原因并不是因为杂货店毫无价值，而是杂货店只有2.5%的销售净利率（非暴力行业），而医疗器材行业的销售净利率能达到11%（利润很高）。如果一家杂货店的市销率达到了1.0，那一定是被可笑地高估了，但这个水平的市销率对医疗器材公司来说，只能被认定是一只绝对便宜的股票（医疗器材公司的市值被严重低估）。中国的上市公司，目前市销率最低的是什么行业？是贸易企业，销售收入巨大无比，但利润很低，市值也就不高。假设一个企业每年净利润100万，你认为这个企业的价值应该是多少？如果折现率是5%的话（折现率是市盈率的倒数，所以它的市盈率就是20倍），企业价值2000万（=100万利润*20倍市盈率）。但是，如果我告诉你这个企业的年销售收入是100亿（100亿的销售，100万的利润，利润率只有1/10000），那你说它的价值应该是多少？它的销售净利润率只有万分之一，可能吗？这种事情多着呢，你说说看，你给它的定价2000万，合理吗？如果它真的定价2000万，我把它买下来，改善企业管理，把利润率提高到百分之一，利润就可以达到1亿元了，那时候，企业价值岂不是要值20个亿？我再卖掉，我的利润率100倍哪！所以说，如果一个企业销售收入很高而市值不高，那它就有投资价值。在实践中，投资家往往利用一个指标：市销率。浪莎股份当前信息：第三季度每股收益5.03元，股价33.4元，市值23亿前三季度的销售收入7000万，全年估计也就是1亿元的销售收入。其市销率=市值23亿元/年销售率1亿元=23其市盈率=股价33.4元/每股收益5.03元=6倍浪莎股份的市盈率才6倍，但是股价就是不涨，为什么？因为它的利润是不可靠的，无法持续。所以市销率最低的股票，往往是以后涨幅最好的。市盈率就不行了。4市净率（price-to-book ratio，P/B）=股票的市场价格P/每股净资产book value它表达了公司能否以较少的投入（净资产）得到较高的产出（市值/股价）。市净率反映我们用多少倍的价格，购买了该资产。分母的每股净资产是用成本来计量的价值，分子的每股市价是这些资产市场交易的价格。比值越低意味着风险越低（价格超过价值了吗？有泡沫了吗？）净资产（所有者权益）=资产-负债。即全部资产减去全部负债后的净值。它由两大部分组成：一部分是企业开办当初投入的资本，包括溢价部分。另一部分是企业在经营之中创造出来的，也包括接受捐赠的资产。净资产只包括有形资产在内，不包括企业的声誉、专利权等无形资产。企业期末的所有者权益金额（这里是历史成本）不等于或不代表净资产的市场价值（这是现在的市场价值）。高净资产收益率的公司也将有高的市净率。一家相对于同行或市场市净率低，且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货。每股内含净资产值高而每股市价不高（即市净率越低）的股票，其投资价值越高。优质股票的市价一般也都超出每股净资产许多，市价低于每股净资产的股票，就象售价低于成本的商品一样。在一些国有股转让的案例中，都明确提出国有股转让价格不应低于每股净资产，否则就会有国有资产流失之嫌。市净率是在几十年前提出的概念，那时很多企业都受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型形式，所有这些有形资产的确是具有某些确实的价值的，从这些成本（账面价值）上来评估公司的价值是讲得通的。但是现在，很多公司是通过无形资产来创造价值的，比如软件、品牌等。这些资产的大部分是不立刻计入账面价值的。特别是对于服务性行业，市净率没有意义。如果你用市净率去给ebay公司估值，你无法按照它极少的账面价值去评估公司的市场垄断地位，因为该公司最大的成功来自于无形资产。3m公司价值的大部分是来源于它的品牌和创新能力，而不是它的工厂规模和存货质量。对于那些利用商誉来虚构账面价值的公司，它们的市净率可能很低。如果把它们的商誉恢复到真实程度，这些公司的大部分的账面价值就会迅速消失。所以市净率估值方法不适用于固定资产较少的、商誉或知识财产权（专利）较多的服务行业。尽管市净率对服务性公司不是十分有效，但它在给金融性服务公司估值时是很好用的，因为大多数金融性公司的资产负债表上都有大量的流动性资产，而这个行业账面价值的资产是以市场价标价的。也就是说，它们每个季度按照市场价格重新估值，这就意味着账面价值与实际价值相当接近。相反，一家工厂或者一块土地记录在资产负债表上的价值，是公司支付的历史价格，这与资产的现在价值有很大不同。要注意净资产本身的特性：净资产仅仅是企业静态的资产概念，但净资产是变化着的，去年盈利会增加每股净资产，今年亏损就会减少每股净资产。每股净资产的权益构成问题：神马实业的每股净资产高达5.989元，不可谓不高，但是其净资产构成中拥有12.11亿元的应收账款，折合成每股2.14元，一旦计提坏帐准备，其每股净资产就会大幅下降。通威股份，虽然目前的每股净资产高达4.03元，但其每股未分配利润达到了0.75元，而且已准备向老股东分配，这样对于新股东而言，能享受到的净资产大概只有3.3元。净资产的利用价值问题：对于上市公司的净资产要具体分析，有些净资产是能够帮助企业持续经营并创造利润，有的净资产则可能纯粹是破铜烂铁。对于那些不能创造利润的净资产，例如过时的生产线、停止营业的厂房资产等，投资者自己测算时应该将这些资产剔除在外。5现金收益率现金收益率=自由现金流/企业价值。（企业价值=市值总额+长期负债-现金）。现金收益率度量是公司使用资本（包括所有者权益和负债）产生现金流的效率