（国际贸易学专业论文）国外直接投资与宏观经济稳定性.pdf

内容摘要 f d i 的剧烈波动已成为当前全球经济危机的主要特征之一。特别是，跨国并购、经由 f d i 的热钱流动和其他f d i 新形式的出现，使这一变化对世界各国特别是发展中国家的 宏观经济稳定，正在一定程度上产生影响甚至是冲击显然，在当前的经济环境下，研 究f d i 与东道国宏观经济稳定性的内在联系，探讨f d i 的剧烈波动对发展中国家的影响， 以及在宏观经济不稳定性下，是否会对f d i 作用于经济增长的效用产生影响，具有重要 的理论和现实意义。 本文共分六个部分第一部分指出了该研究课题的理论和现实意义第二部分，进 行文献综述第三部分，从理论上揭示了f d i 对宏观经济稳定性的冲击，指出这些冲击 表现在诸多方面，既有对经济总量和经济结构的冲击，又有对货币供应量和价格水平的 冲击，还有对汇率和国际收支的冲击。本文认为，f d i 会引起经济过热与通货膨胀，引 起金融体系的脆弱性上升，从而给经济稳定带来严重挑战，甚至会引发金融危机。第四 部分，详细分析宏观经济不稳定性对f d i 的影响。第五部分，根据发展中国家外商直接 投资的特点，选取衡量宏观经济不稳定性的相关指标，建立动态面板数据模型，运用相 关检验，两阶段最小二乘估计方法及广义距估计方法，实证分析宏观经济不稳定性对f d i 促进经济增长效用的影响。在此基础上，得出研究结论。 本文的实证部分选取3 0 个发展中国家1 9 8 0 - 2 0 0 7 年的数据，通过s t a t a 软件构建 动态面板数据模型，并运用“差分”和“系统”广义距估计方法( g m m ) 和两阶段最小 二乘估计方法( 2 s l s ) 对模型就行估计，来分析和探究宏观经济不稳定性对f d i 作用于 经济增长的效用所产生影响，分析显示，在众多衡量宏观经济不稳定性的指标中，通货 膨胀率的影响作用最为显著，这说明f d i 对经济增长的积极影响作用取决于宏观经济稳 定性，即消费者价格年度百分比变化的门槛效应 本文的一个重要政策启示是，发展中国家需要稳定的经济环境和稳健的宏观经济政 策体系，这样才能使f d i 积极的宏观经济效应达至理想的程度本文认为，仅仅执行吸 引f d i 的激励措施是不足的如果把利用f d i 作为一种学习过程，那么，这种学 - - j 是需 要付出可能危及宏观经济稳定性的代价的因此，在世界经济危机传递渠道增多、传递 速度加快、传递范围扩展的环境下，发展中国家要采取积极地应对措施，谨防f d i 的剧 烈波动性，对其宏观经济稳定性产生的不良影响。 关键词：国外直接投资宏观经济稳定性门槛效应动态面板数据模型 i a b s t r a c t a ss t a b l ea n dl o n g - t e r mc a p i t a l ，f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n th a sa l w a y sb e e ng a i n i n ga l l k i n d so fc o u n t r i e s p o p u l a r i t y i np a r t i c u l a r , f o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，d u et ot h e i rf e e b l e e c o n o m i cf o u n d a t i o n ，t h ed e m a n do fa t t r a c t i n gi n w a r df d ih a sb e c o m em o r ei n s i s t e n t h o w e v e r , a sf d ik e e p sg u s h i n gi n t ot h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，t oac e r t a i nd e g r e ei t h a sa n i m p a c to nm a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t yo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s m e a n w h i l e ，t h ew o r l de c o n o m y a n dc o u n t r i e s m a c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n ta tp r e s e n ta r ef a c i n gt h ec o m p l i c a t e da n d e v e r - c h a n g i n g u n d e rt h e s ec o n d i t i o n so fm a c r o e c o n o m i ev o l a t i l i t y , w h e t h e rd e v e l o p i n g c o u n t r i e sc o u l dm a i n t a i nt h es t a b i l i t yo ff d id e s e r v e st h eg r e a t e s ta t t e n t i o n f r o man e w p e r s p e c t i v e - s e m i o t i c s ，c o m b i n i n gf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n tw i t hm a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t y , t h i s p a p e rd i s c u s s e st h ei m p a c to fl a r g ei n f l o w so f f d io nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，a n dt h ei m p a c to f m a c r o e c o n o m i ci n s t a b i l i t yo nt h er e l a t i o nb e t w e e nf d ia n de c o n o m i cg r o w t h i no r d e rt oa c c e s se m p i r i c a l l yt h i sr e l a t i o ni nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，w eu s ead y n a m i c p a n e lp r o c e d u r ew i t ho b s e r v a t i o n sp e rc o u n t r y o v e rt h ep e r i o d19 8 0 - 2 0 0 7 t oi m p r o v e e f f i c i e n c y ；w eu s et h es t a n d a r d d i f f e r e n c e a n d s y s t e m g m ma n d2 s l se s t i m a t o r s o u r f i n d i n g ss h o wt h a tt h e r e i sn oi n d e p e n d e n ti m p a c to ff d io ne c o n o m i cg r o w t h t h e g r o w t h e f f e c to ff d id o e sn o ta l s od e p e n do nt o t , c u r r e n ta c c o u n tb a l a n c ea n di n c o m ep e r c a p i t a b u t t h ep o s i t i v ei m p a c to ff d io ne c o n o m i cg r o w t hd e p e n d so nm a c r o e c o n o m i c s t a b i l i t y , e s p e c i a l l yi n f l a t i o nr a t e ：t h e r ei sat h r e s h o l de f f e c to fa n n u a lp e r c e n t a g ec h a n g eo f c o n s u m e rp r i c e s o n eo ft h em o s ti m p o r t a n te n l i g h t e n m e n t sw ec a ng e tf r o mt h i sp a p e ri st h a t ，t or e a c ht h e g o a lf o ri n t r o d u c i n gt h ef d it od e v e l o pt h ee c o n o m y , d e v e l o p i n gc o u n t r i e sn e e das t a b l e e c o n o m yc i r c u m s t a n c ea n d r o b u s tp o l i c ys y s t e m o n l yt h ee n f o r c e m e n t o fi n c e n t i v e m e c h a n i s mt oi n t r o d u c et h ef d ii sn o ts u f f i c i e n t r e g a r d i n gt h ea b s o r p t i o no ff d ia sa s t u d y i n gp r o c e d u r em a yp a yac o s tt oe n d a n g e rt h em a c r oe c o n o m ys t a b i l i t ys ow i t ht h e i n c r e a s eo ft h ec r i s i sc h a n n e l si nw o r l de c o n o m y , d e v e l o p i n gc o u n t r i e ss h o u l dm a k ep o s i t i v e m e a s u r e st op r e v e n tf r o mt h ei n s t a b i l i t yo fm a c r oe c o n o m yd u et ot h ee n o r m o u sa n d p e r s i s t e n ti n w a r d sf d i k e yw o r d s ：f d i ；m a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t y ；t h r e s h o l de f f e c t ；d y n a m i cp a n e lm o d e l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经 大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位敝作者躲嘲缸文签字嗍沙7 年，月) 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论 文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、 汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：孝缘荫最导师签名：学位论文作者签名：私佩f p l导师签名： 签字日期：v 年f 月】e l 签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编 第1 章导论 1 。1 研究背景与研究目的 在全球长期资本流动中，相对于证券投资，外国直接投资( f d i ) 素以稳定性和外 溢性强而著称。作为要素资源一揽子流动的f d i ，不仅具备资本形成效应，而且会引起 无形资产的转让，如技术、知识产权和技能，诱发产业结构升级，促进一国的经济发展， 这也j 下是各国，提别是经济基础相对薄弱的发展中国家极力吸收f d i 流入的重要原因之 一。然而，由美国次贷危机所引发的全球性的经济危机，使包括f d i 在内的全球长期资 本流动也发生了剧烈的变化，其流量变化已成为了全球经济危机的主要特征之一。特别 是，跨国并购、经由f d i 的热钱流动和其他f d i 新形势的出现，使这一变化对世界各个 国家，特别是发展中国家的宏观经济稳定，正在一定程度上产生影响甚至是冲击。显然， 在当前的经济环境下，研究f d i 与东道国宏观经济稳定性的内在联系，具有重要的理论 和现实意义。 随着各国投资环境的不断改善，2 0 世纪8 0 年代以来，全球f d i 的总量规模不断攀 升，f g i 在全球经济的运行中，发挥着举足轻重的作用。f d i 的蓬勃发展引起了各国学 术研究者和政策制定者的兴趣，大量的研究f d i 学术文献不断涌现。然而，从2 0 世纪 9 0 年代开始，国际经济领域爆发了一系列经济危机，以及进入2 l 世纪后由美国次贷危 机引起的一系列经济波动，对世界乃至各国，特别是发展中国家的宏观经济稳定性产生 了强烈的冲击。这些危机的形成有其内在的原因，但在一定程度上是由于国际资本流动 造成的，国际资本流动已成为影响发展中国家宏观经济稳定的重要因素。因此，分析国 际资本流动，尤其是f d i 形式的国际资本流动与发展中国家宏观经济稳定性之间的内在 联系，对维持发展中国家宏观经济的稳定则显得尤为重要，这也是本文的主要研究目的。 1 2 研究思路与研究内容 本文从金融危机环境下f d i 剧烈波动并可能危及受资国宏观经济稳定性的现象出 发，基于文献整理，全面、深入阐述国外直接投资与宏观经济稳定性的关系，并通过实 证检验，客观分析宏观经济不稳定性对f d i 促进经济增长效用的影响。 全文本文共分六个部分。第一部分指出了该研究课题的理论和现实意义。第二部分 将对有关讨论国外直接投资和经济增长关系，以及国外直接投资与宏观经济不稳定性关 l 系的国内外文献进行综述。第三部分将详细阐述f d i 对宏观经济稳定性的冲击。这里主 要分为两节，第一节首先对宏观经济不稳定做出理论界定，界定衡量宏观经济不稳定性 的若干相关指标。第二节主要为f d i 导致宏观经济不稳定性的理论分析，结合上述指标， 这些冲击表现在诸多方面，既有对经济总量和经济结构的冲击，又有对货币供应量和价 格水平的冲击，还有对汇率和国际收支的冲击。总的说来冲击是两方面的，一方面f d i 会引起经济过热与通货膨胀；另一方面f d i 流入会引起金融体系的脆弱性上升，从而给 经济稳定带来严重挑战，甚至会引发金融危机。之后，从三个角度即f d i 流入与通货膨 胀、汇率变动、国际收支平衡的关系分析了f d i 产生了一系列危及宏观经济稳定的消极 后果：包括通货膨胀、实际汇率升值和经常项目的恶化。第四部分将详细分析宏观经济 不稳定性对f d i 的影响。这里也主要分为两节，第一节描述与宏观经济不稳定性密切相 关的两种主要的f d i 现象，即f d i 撤资、可能存在的f d i 热钱。第二节将宏观经济不稳 定性作为条件，研究其对f d i 促进经济增长作用的影响。最后一部分，以第四部分为研 究内容，根据发展中国家国外直接投资的特点，选取衡量宏观经济不稳定性的相关指标， 建立动态面板数据模型。运用相关检验，两阶段最d - - 乘估计方法及广义距估计方法实 证分析宏观经济不稳定性对f d i 促进经济增长效用的影响。第六部分为本文的结束语。 1 3 研究方法 本文首先运用归纳、总结和推理的方法，阐述国外直接投资与宏观经济稳定性的关 系，运用图表、统计数据和数理模型等各种表述方式，分析f d i 导致宏观经济不稳定性 的内在机理和传导机制，诸如：f d i 流入导致经济过热的传导机制、固定汇率制下f d i 流入的传导机制和宏观经济不稳定性与f d i 的循环模式等。 关于宏观经济不稳定性对f d i 效用影响的实证分析，采取了如下方法： ( 1 ) 动态面板数据模型。本文采用的研究方法是动态面板数据模型( d y n a m i cp a n e l d a t am o d e l ) ，作为当今宏观经济学的主流分析工具之一，动态面板数据模型具有可以 控制不可观测的个体异质性、减小变量间的多重共线性、增大自由度和估计的有效性、 提供更多信息等优势。面板数据的动态模型是研究面板数据的一种重要方式，一般采取 下面的形式： y i , = g y i 川+ 也+ 肛+ 气。 ( 2 ) 动态面板数据模型的研究分析框架。模型设定。在确定模型分析中的解释变 量和被解释变量后，根据动态面板数据模型的一般形式设定动态增长模型，为使模型便 2 于估计需要对模型进行一阶差分，以消除模型中的固定效应，这样可以得出基本的待估 计的模型方程。模型估计方法。为了估算一致且有效的参数，本文在c a r k o v i c 和l e v i n e 的研究基础上使用由a r e l l a n oa n db o n d ( 1 9 9 1 ) ，a r e l l a n oa n db o v e r ( 1 9 9 5 ) 和b l u n d e l l a n db o n d ( 1 9 9 8 ) 设计的广义矩( g m m ) 面板估计方法。同时，本文也使用了由a n d e r s o n a n dh s i a o ( 1 9 8 2 ) 设计的两阶段最小二乘法( 2 s l s ) 面板估计方法，以证实使用这两种 方法得出结果的敏感性。模型中，会出现内生性的问题，就需要使用工具变量进行替换， 同时为了便于在b l u n d e l l 和b o n d 的研究基础之上，本文为水平观测值设计了新的距条 件，同时也为已变动的方程式设计了a r e l l a n o b o n d 距条件。这需要引用一个更为广泛 的系统g m m 估计方法，以得到一致且有效的参数估计。模型检验。文中使用的检验 方法有两种，第一种，检验过度识别的s a r g a n h a n s e n 检验，以检验工具变量的共同有 效性。备择假设就是指工具变量和残差不相关。第二种，自相关的a r e l l a n o b o n d 检验， 这假设异质干扰项不是序列相关的，而完全干扰项假定是自相关的，因为其包含了固定 的效应。软件运用。在模型估计中，本文是使用的是s t a t a 统计软件。该软件是一套 提供其使用者数据分析、数据管理以及绘制专业图表的完整及整合性统计软件。在估计 动态面板数据模型时，该软件可以较快的速度，较准确的方法得出结果。 1 4 可能的创新 本文首次从正反两个方面对发展中国家宏观经济稳定性与f d i 两者之间的内在联系 做出了较为全面的理论分析，并初步构造了f d i 导致宏观经济不稳定的作用机理图。同 时，通过建立一个较完整的动态面板数据模型，尝试性地对宏观经济不稳定性对f d i 效 用的影响进行了计量分析，阐明了发展中国家在吸收f d i 时，对宏观经济稳定性的冲击， 以及宏观经济不稳定对f d i 撤出以及f d i 促进经济增长效用的影响。已有的研究，很少 论及f d i 与宏观经济稳定性两者之间的关系，本文在国外学者的研究基础上，将发展中 国家宏观经济不稳定性作为背景条件，分析f d i 对发展中国家经济增长的影响，具有一 定的现实意义。同时研究f d i 流动所导致宏观经济不稳定性，也具有一定的价值。 3 第2 章文献综述 在过去的几十年中，发展中国家f d i 和经济增长的关系一直是国际经济学文献中广 为争论的话题之一。而近年来，宏观经济不稳定性在f d i 与经济增长的关系研究中也逐 渐成为热点和前沿论题，特别是，在全球金融危机和经济萎缩的背景下，作为长期投资 资本的f d i 波动性，是否会对宏观经济稳定造成影响则成为了研究的焦点。 2 1f di 与经济增长的关系的研究 关于f d i 与宏观经济稳定性的关系的研究，始于f d i 与经济增长关系的分析，其研 究和争论大体上可以分为两派：其一，是绝对乐观的研究，该类研究主要是基于新古典 理论，或基于经济增长的新理论；其二，是从系统性分析的角度的悲观派，该流派的观 点源自激进的经济学家的理论学术和政策主张。 从积极的角度来说，多数研究学者和政策制定者普遍认为，f d i 通过多种渠道促进 经济增长。f d i 可以提高资本存量，带动就业，通过技术扩散的形式刺激当地企业技术 革新，同时还为当地企业带来技术外溢效应。当国外投资简化技术转让程序时，其应该 可以通过对受惠国劳动力培训、技能获取和扩散，以提高并且改进受惠国现有的知识存 储水平。f d i 还有助于引进先进的管理经验和一个更为有效的生产流程组织。因此，f d i 可以改善东道国的产出水平，从而促进经济增长。由于技术外溢的结果，f d i 不仅可以 提高受投资企业的生产力水平，还可以潜在的提高所有东道国企业的生产力水平 ( r a p p a p o r t ，2 0 0 0 ) 。这些技术外溢效应既是源于产业内( 或是水平的，例如在同一部 门) 的外部性，也是源于产业间( 或是垂直的) 的外部性，而这外部性是源于前向联系， 或后向联系，又或是前后联系的( j a v o r c i k ，2 0 0 4 ：a l f a r oa n dr o d r i g u e z c l a r e ，2 0 0 4 ) 。 正如c a m p o sa n dk i n o s h i t a ( 2 0 0 2 ) 所描述的，在国际经济学的文献中，国外直接 投资对经济增长的积极影响似乎已经得到了典型事实的支持。早期的宏观经济实证分析 方法都是和这种积极的观点相一致的。根据这些研究分析，国外专有技术和技术的采用， 人力资本的发展和与生产力水平及知识外部经济效果相关的外溢效应，都是f d i 大范围 流入到当地企业的有力的影响( 不仅仅是带来资本流入) 。 然而，f d i 的增长效应并不能得到一致的认同。在5 0 年代到6 0 年代，这种消极的 观点是非常突出的。甚至一些近期的企业或行业水平的研究报告仍然抵御f d i 的流入， 这些报告强调，f d i 的流入会导致对东道国国内投资的低吸收率和挤出效应，外部脆弱 4 性和依赖性，当利润回收或利润为负时可能造成的收支平衡恶化，国外附属机构和东道 国企业的恶性竞争，以及市场挤占效应。在一项有趣的研究中，a i t k e na n dh a r r i s o n ( 1 9 9 9 ) 发现，在1 9 7 9 年- 1 9 8 9 年间委内瑞拉的外国企业和国内企业间的有益的溢出效 应并不能得到证实。同样，h a d d a da n dh a r r is o n ( 1 9 9 3 ) 和m a n s f i e l da n dr o m e o ( 1 9 8 0 ) 发现在发展中国家摩洛哥并不存在f d i 对经济增长率的积极效应。正如d em e l o ( 1 9 9 9 ) 所指出的，f d i 是否作为产出增长、资本积累和技术进步的催化剂，在理论界这样的假 设远不如实践中的争论激烈。 此外，f d i 的增长效应对某一特定情况的影响也并未达到共识。b l o m s t r o m ( 1 9 9 4 ) 发现教育并不能表明f d i 的增长效应，而b o r e n s z t e i n ( 1 9 9 8 ) 等人则认为当一国受过 良好教育的劳动力可以利用f d i 带来的技术溢出效用时，f d i 的积极的增长效应也就随 之产生了，更确切的说，在低水平的人力资本的国家中，存在直接的f d i 消极效应。但 是f d i 的直接效应，要在人力资本的临界值之上才能发挥积极的作用。另一方面， c a r k o v i c 和l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 未能证实受教育的年限( 程度) 对f d i 增长的效应是至关 重要的。根据b a l a s u b r a m a n y a m ( 1 9 9 6 ) 的研究，为了获得f d i 的增长效应，贸易开放 程度也是非常重要的。这一发现也得到了k a w a i ( 1 9 9 4 ) 的证实。考虑到f d i 和增长的 关系随着贸易开放程度的变化而变化，c a r k o v i ca n dl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 认为f d i 和增长 之间并不密切相关。b l o m s t r o m ( 1 9 9 4 ) 认为一国充分富足时，f d i 的增长效应可以是 积极的。c a r k o v i ca n dl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 从人均收入和f d i 的角度，否定了这一发现。a l f a r o ( 2 0 0 7 ) 认为在金融市场完全开放、发展的国家，f d i 起到了一个积极的增长效应。按 照c a r k o v i ca n dl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 的分析，上述观点是不正确的，因为在金融完全发展 的发达国家，f d i 的流动对增长并不能发挥外生效应影响。 正如前面所分析的，c a r k o v i ca n dl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 的研究反驳了之前的一些主要 的研究结论。他们对此表示怀疑，因为先前的研究无法解决同时期的偏差和国家个体效 应，也无法运用增长回归中滞后被解释变量的运动轨迹。例如，b l o m s t r o m ( 1 9 9 4 ) 使 用格兰杰因果检验的方法，验证出f d i 可以引发经济增长，而k h o l d y ( 1 9 9 5 ) 却不同 意这种方法。为了估算一致且有效的参数，c a r k o v i ca n dl e v i n e 使用了由a r e l l a n oa n d b o n d ( 1 9 9 1 ) ，a r e l l a n oa n db o v e r ( 1 9 9 5 ) 和b l u n d e l la n db o n d ( 1 9 9 8 ) 设计的广义 矩( g 删) 面板估计方法。本文在文章最后的实证部分，一定程度上整合了c a r k o v i ca n d l e v i n e 研究中所使用的研究方法。同时，本文也使用了由a n d e r s o na n dh s i a o ( 1 9 8 2 ) 设计的两阶段最4 , - 乘法( 2 s l s ) 面板估计方法，以证实使用这两种方法得出结果的敏 s 感性。 在国内有关f d i 和增长关系的研究中，更多的是从中国经济发展的角度进行分析， 例如陈浪南，陈景煌( 2 0 0 2 ) 认为外国直接投资对中国经济有相当程度的影响。刘学之， 徐流美( 2 0 0 5 ) ，薄文广( 2 0 0 8 ) 运用计量分析得出外国直接投资对我国的经济增长起 着定的作用，促进了中国经济诸多方面的发展。沈坤荣( 2 0 0 5 ) 进一步指出，在发展 中国家吸收引进f d i 的同时，应该更加注意如何使用f d i ，从企业和政府两个维度分析 了利用f d i 获取技术优势，从而促进本国经济增长的途径。 2 2f dl 与宏观经济不稳定性关系的研究 通过上述分析f d i 与经济增长的研究文献，可以看出，f d i 对经济增长的影响，在 不同的情况下，可能会产生不同的影响。纵观近年来国内外研究文献，宏观经济不稳定 性这一概念备受关注。事实上，在众多经济文献中也都认为在2 0 世纪8 0 年代到9 0 年 代，甚至进入2 1 世纪后，许多发展中国家都经历过或正在面临着严重的高通货膨胀率 和超额的预算赤字。宏观经济不稳定性这一概念往往与f d i 、经济增长的内容相关联， 这部分综述大体上可以分成两类；一类是f d i 对宏观经济稳定性的冲击；另一类是宏观 经济稳定性对f d i 促进经济增长作用的影响。 有关国外直接投资对宏观经济稳定性造成冲击的文献，多体现在国际资本流动对宏 观经济稳定性的影响。王大伟，王建茹，刘敏( 1 9 9 6 ) 从国内物价、储蓄和人民币汇率 三方面分析外资流入对我国宏观经济的不稳定影响。王喜平( 2 0 0 5 ) 从国际资本流动的 概念出发，通过分析得出大规模资本流入通常会造成对宏观经济稳定的冲击，导致宏观 经济过热。王玉玲( 2 0 0 3 ) 、许琦( 2 0 0 6 ) 从国际资本流入对宏观经济稳定产生冲击的 传导路径出发，从政府政策的角度分析在东南亚金融危机前1 0 年的这段时间，国际资 本流动对东南亚经济稳定的影响。 有关宏观经济不稳定性对f d i 促进经济增长作用影响的文献，达成了一个共识，即 宏观经济环境会影响一国的产出水平，而保持宏观经济稳定对许多国家来说都是一个挑 战。一些早期的实证研究表明，宏观经济不稳定性不利于资本积累和经济增长( 例如， k o r m e n d ia n dm e g u i r e ，1 9 8 5 ；f i s h e r ，1 9 9 3 ：b l e a n e y ，1 9 9 6 ) 。些学者从政治环境、 汇率波动不同的角度进行了阐述。l u c a s ( 1 9 9 0 ) 认为众多跨国公司到成本相对较高的发 达国家生产是因为这些国家的政治环境相对稳定，而在低成本国家的投资活动，不得不 要面对较大的政治风险。s i n g ha n dj u n ( 1 9 9 5 ) 研究发现社会政治不稳定削弱一国吸引 6 资金流入的能力。b 6 n a s s y - q u 6 r 6 ，f o n t a g n 6 和l a h 色c h e r 6 v i l ( 2 0 0 1 ) 认为汇率制度对 于f d i 决不是中性的，需要在保持对外竞争性和减少外汇波动之间维持平衡，则可促进 f d i 的流动。p i e r d z i o c h ( 2 0 0 5 ) 利用两国最优化动态一般均衡模型分析宏观经济波动 下，国际资本流动的结果。理性投资者为了避免不稳定的投资收益，运用一般政策以减 小其投资组合中的风险水平，而一个稳定的宏观经济环境可以为理性投资者提供很好的 投资环境，以保证其投资收益的稳定，进而保证其风险最小化( i q b a l ，2 0 0 1 ) 。a i z e n m a n ( 2 0 0 2 ) 发现新兴市场上较高的波动性会给跨国生产的利润带来不利的影响，同时也会 影响其预期的就业水平。因此，跨国公司更倾向于向更稳定的新兴市场投资，从而影响 f d i 的流入水平。 刘军荣( 2 0 0 7 ) 以中国和美国1 9 8 0 年至2 0 0 4 年的数据为例，运用协整、g r a n g e r 因 果检验及基于向量误差修正v e c 模型的因果关系检验两国f d i 流入量增长率和宏观经济 变量，得出一国宏观经济变动影响f d i 流入量，并在短期和长期内存在相互关系，且中 国家庭消费增长率、g d p 增长率、货币m 2 增长率和政府支出增长率均对f d i 有较明显的 作用。p a t r i c i ap r u f e r 、g a b r i e l et o n d l ( 2 0 0 8 ) 认为在拉美国家，f d i 对增长的促进 作用需要有一个健全的法律体系和宏观经济稳定。k it t yk c h a n 和e d w a r dr g e m a y e l 使用“国家风险指标”中的经济、金融和政治风险指数来衡量宏观经济不稳定性，通过 利用代表性的模型和动态面板模型实证分析中东和南非地区在宏观经济不稳定的情况 下对f d i 产生的影响环境所引发的不同类型的风险之间的关系。 7 第3 章f dl 对宏观经济稳定性冲击的理论分析 3 1 对宏观经济不稳定性的理论界定 如何界定衡量宏观经济不稳定性的因素，在国外的文献中有些是可以参考借鉴的。 通过深入观察各国家、地区的经济状况，k i t t yk c h a na n de d w a r dr g e m a y e l ( 2 0 0 3 ) 发现阻碍该国、地区f d i 的流动水平的因素，大体上可以分成两类，即政治上的和经济 上的。从政治上讲，政府不稳定，腐败，官僚和内部斗争等等是阻碍f d i 流入的众多因 素，而从经济角度看，阻止f d i 流入一国的因素，通常包括汇率不稳定，大额政府负债， 经常账户差额和不断上升的通货膨胀等等。因此，他们使用“国家风险指标协中的经济、 金融和政治风险指数来衡量宏观经济不稳定性，该指标评级包括三大类风险，2 2 个参数， 即经济，金融和政治。利用国家风险指标可以更好的解释宏观经济不稳定因素对f d i 的 影响。 本文在这部分的研究主要集中于从经济的角度来分析宏观经济不稳定性，而要界定 衡量宏观经济不稳定的因素，较好的一个办法就是从其对立面的角度来分析。首先探讨 一下宏观经济稳定性的定义。世界银行( 1 9 9 0 ) 分析一个稳定的宏观经济框架应该满足 以下条件：通货膨胀率较低且可预见，实际利率适当，财政政策稳定且持续，实际汇率 具有竞争性且可预见以及收支平衡情况稳定。这样的五个标准简要的概括了宏观经济稳 定性的内涵。但是在这五个标准中，只有稳定的低通胀率是易于计量的。财政政策可以 通过财政赤字来衡量，但是仅仅这样一个单一的变量并不能充分代表财政政策，真实汇 率的竞争性理论上可以通过经常账户的当期和远期的水平估算，而实际利率的合理性很 难衡量。理论上讲，一个稳定的宏观经济环境通常意味着其宏观经济政策制定有效且稳 定，但实际上没有哪个特定的变量可以直接受控于政策，每一个变量都会随着波动而变 动，直到达到最优平衡。考虑到定义和测度宏观经济稳定框架这一实际操作的复杂性， 人们无法判断最优的或合适的膨胀率、实际利率、实际汇率等等，取而代之的一种方法， 是采用衡量宏观经济政策的特定的指标( f i s c h e r ，1 9 9 3 ) 。宏观经济政策的基础指标是 通货膨胀率、预算赤字或盈余以及外汇黑市的溢价。 其次，根据上述五个标准，再参照“国家风险指标中的经济风险构成2 ，同时再结 合本文研究的重点，即f d i 与宏观经济不稳定性的关系，现分析几个主要指标与宏观经 1 i n t e r n a t i o n a lc o u n t r yr i s kg u i d e ( i c r g ) 。 2 包括人均g d p ，实际g d p 年增长，年通货膨胀率，预算盈余占g d p 的订分比和经常帐户盈余占g d p 的西分比 8 济不稳定性的关联度。 通货膨胀率可以作为衡量宏观经济稳定性的最优指标。实际上，通胀率，作为政府 全部职能的一个指标，是用于调控经济的。高通胀率不会得到赞赏，因此一个引发高通 胀率的政府是一个失职的政府。所有政府都宣称他们的目标是追求低通胀率，在中度或 高度通货膨胀的经济体中，宏观经济环境是波动的。有些经济体长期将通胀率维持在一 个适当的水平( n o r n b u s c ha n df i s c h e r ，1 9 9 3 ) ，而处于中度或高度通胀的经济体，在 通胀率达到某一点时，极易受到冲击，甚至是大量的冲击。通胀的易变性可以作为一个 衡量宏观经济环境不稳定性的更为直接的指标。但是通胀率和通胀率方差在横截面中高 度相关( f i s c h e r ，1 9 9 3 ) ，也就很难区分这种促进作用是受通胀水平的影响，还是受通 胀不确定性的影响。 通过政策调整，许多国家可以在较长的时间内保持稳定的低通胀。一些国家面临财 政危机或收支不平衡时，在宏观经济政策上不得不起伏不定，这势必会引起宏观经济的 不确定性。因此虽然并不完美，但是在此种情况下，财政赤字仍可作为衡量宏观经济稳 定性的一个不错的指标。此外，根据以上讨论，赤字会影响资本积累，进而影响增长。 预算盈余有利于资本积累，有两种原因，一个是挤出效应，另一个正像通胀率的作 用一样，赤字可以作为测度一个政府控制失衡的指标。 外汇黑市的溢价可以作为衡量汇率稳定性、合理性的指标。黑市溢价测度外汇市场 是扭曲的还是可控制的一个很好的指标，但是测量外汇稳定性时，其并不是一个很好的 指标，因为当没有黑市溢价时，汇率可能被高估或者不很稳定。因此通常来讲，直接用 一国汇率的波动幅度在一定程度上衡量宏观经济不稳定性，如中国实行有管理的浮动汇 率制度后，人民币汇率大幅升值，这在一段时期内会对国内经济的稳定性产生冲击。还 有一个相关的因素就是外汇储备，这在以中国为代表的发展中国家中表现得极为明显， 因此也可以参考使用。 当发生衰退时，大多数发展中国家都会遭受贸易条件的冲击。贸易条件可以作为一 个独立的外生变量用以衡量宏观经济状况。一些文献研究将贸易开放度作为研究因素来 考察，但与贸易条件相比，其不能很好的说明本文想要阐述的问题。 当然测度一国宏观经济不稳定性的因素还有很多，结合上述分析和本文的研究，选 用如下指标衡量宏观经济不稳定性，主要包括通货膨胀率，贸易条件，经常账户盈余， 汇率和外汇储备。 9 3 2f d i 对宏观经济稳定性冲击的理论分析 3 2 1f d i 对宏观经济稳定性的冲击 在过去的三十多年中，全球化的一个重要特征就是外商对发展中国家的直接投资显 著增加。根据联合国贸易和发展会议数据显示，从1 9 7 0 年到2 0 0 7 年期间f d i 到发展中 国家的流入量增加了近1 3 0 倍，同时f d i 的存量也增长了1 4 倍。整体上来说，从2 0 0 2 年到2 0 0 7 年问流八发展中国家的直接投资量增长了1 9 0 9 。特别值得一提的是，从上次 亚洲金融危机过后，到2 l 世纪中后期发生由美国次贷危机引起的经济危机为止在这 短短几年的时间中，各国经济不断复苏，国际直接投资开始大量进入发展中国家，其中 的规模不论是绝对数量还是相对于这些国家的国内经济规模而言都达到了历史空前的 水平。在印尼，2 1 世纪初国外直接投资的净流入量一直不稳定，甚至连续多年呈现净流 出的现象，而到了2 0 0 4 年后净流入量逐渐扩大，从1 8 9 亿美元达到了2 0 0 6 年的5 6 亿 美元，增加了大约3 倍；巴基斯坦在9 0 年代束期外国直接投资还仅为30 8 亿美元，但 到了2 0 0 6 年吸收直接投资就达到了4 3 亿美元，为其g d p 的3 3 雠。这样一个刷大的增 长速度，不得不让我们重新审视f d i 的重要作用。当然，不仅仅是发展中国家才有这样 的快速增长，发达国家和转型中的国家的f d i 增速也是不容忽视的。如今，f 0 1 的全部 存量已经超过了全球o d p 的2 7 。 一一 一 拄雁中国家 捌咖 一 m 洲 2 一 7 、 美洲 一 ，。 洲 一一一，。t ，t r 7 欧洲 阻文1 1 9 7 0 年以来发晨中国家f d i 澶入量的变化。单位百万美元 资料来源：联合国贸易和发展会议( 佣c t a d ) f d i 教据库 如此剧大的增速，对促进发展中国家经济增长的影响是不容忽视的，这一点在国内 外研究f d i 与发展中国家经济增长的文献中便能得到充分的答案。大多数学者和政治家 都认为f d i 通过不同的途径促进经济增长。对于发展中国家，国外直接投资的大量流入 在一定时期内支援了东道国经济的增长，弥补了资本资源的稀缺。同时，f d i 可以提高资 本存量，带动就业，通过技术扩散和外溢推动当地企业的技术进步。当其简便技术转移 的同时，外商投资通过对劳动者技能培训以提高和改进受惠国的知识水平。f d i 还可以 引进新的管理模式，以及更为有效地组织生产流程。可见，f d i 不仅仅提高接受投资企 业的产出，也是整个母国的企业受益。正因为f d i 所带来的如此多的积极效应，包括中 国在内的大多数国家，努力放宽和减少对国际投资流入的限制，提供更多的税收优惠。 这些预期的效益也就解释了为什么许多发展中国家已经放宽或取消对流入的国际投资 的限制，而这些限制曾经是经常被采用的。同时，发展中国家还频繁的提供税收优惠待 遇和补贴，以期吸引资本流入。许多快速发展的新兴国家在全球f d i 中的份额不断攀升， 他们已经开始执行出口和f d i 导向型的发展战略政策，这些事实充分的说明了f d i 促进 经济增长的积极作用。 但是发展中国家在大量吸收f d i 的同时，也引起了一些不良的后果，对宏观经济的 稳定性产生冲击。这主要表现为：( 1 ) 影响东道国本身的经济发展，降低国内投资的吸 收率，产生严重的挤出效应；( 2 ) 刺激了这些发展中国家的国内总需求，造成了经济发 展的过热；( 3 ) 多数发展中国家的金融组织和金融制度还尚未健全，f d i 资本的大量流 入也使得整个金融体系变得较为脆弱，产生过度的依赖性。与此同时，当f d i 撤出东道 国市场，或获利回收，又或投资企业出现负利润时，极可能造成的东道国收支平衡恶化， 国外附属机构和东道国企业的恶性竞争，以及市场挤占效应。可以说，f d i 大量流入或 流出都会严重影响宏观经济的稳定性。本章将主要从f d i 大量流入导致宏观经济不稳定 的角度来论述，有关f d i 流出的影响将在下一章节予以讨论。 在发展中国家，f d i 的大量流入会使原本就很微小的国内资本遭受到严重的打击， 由于国外资本具有很强的竞争力，多数国内资本无法与之相抗衡，以致国内资本在本国 市场上的投资吸收率会很低，甚至会将国内资本挤出本国市场，不利于民间资本的发展。 f d i 会造成经济过热，对宏观经济稳定性造成冲击。图3 2 刻画了f d i 大量流入导致经 济过热的传导机制。国外直接投资的积累使东道国基础货币扩张，基础货币的增加会导 致货币总量的相应增加，进而国内利率降低，国内资产价格提升，而低利率高资产价格， 会使银行信贷扩张，总支出也随之