（会计学专业论文）我国私募股权投资风险管理研究.pdf

独创性声明 本人声明 所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中 不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得武汉理工大 学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意 学位论文使用授权书 矽 2 1 2 3 本人完全了解武汉理工大学有关保留 使用学位论文的规定 即学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 允许论文 被查阅和借阅 本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的全部内容编入 有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存或汇编本 学位论文 同时授权经武汉理工大学认可的国家有关机构或论文数据库使 用或收录本学位论文 并向社会公众提供信息服务 保密的论文在解密后应遵守此规定 c 柙妞 捌咿荔 以 弓 摘要 全球的私募股权投资行业正在进入一个新的发展阶段 已经成为全球金融市场上 举足轻重的力量 近几年来 中国的私募股权投资基金行业从无到有 从初露端倪到 蓬勃发展 成为我国金融市场上颇具生命力的重要组成部分 也成为当今金融创新的 热点问题 但是 私募股权投资在我国起步较晚 发展仍处于初级阶段 以致于在筹 集资金 项目选择 后续管理以及退出获利等实际运作过程存在现实问题和发展障碍 极大制约着我国私募股权投资的发展 作为一种创造性极强的经济活动 其构思 谈 判 签约乃至退出的全部过程中 需要经过许多环节 几乎每个环节都有失败的可能 全过程蕴含了巨大的风险 因此 拓宽企业融资渠道 规避私募股权投资模式下的风 险 实现投资者和融资企业的双赢 加强私募股权模式下企业风险管理的研究具有十 分重要的意义 要促进私募股权投资在我国的进一步发展 有必要立足于运作阶段对私募股权投 资进行风险研究 并深度剖析风险的评估和规避方法 本文重点研究私募股权投资下 的风险类别及其评估和控制方法 以我国私募股权投资的现状分析为起点 运用风险 管理的程序与方法 首先从宏观和微观两大角度分析私募股权投资存在的风险 包括 政策法规风险 市场风险与经济风险等宏观风险和信用风险 道德风险和操作等微观 风险 然后从私募股权选择 管理 退出三阶段系统分析在整个私募股权投资个阶段 中的风险构成和不良影响 在对风险进行识别的基础上 运用层次分析法对私募股权 投资风险进行评估 得出相应的私募股权投资评估指标体系权重 针对私募股权投资 风险的特点和规律 提出各阶段风险规避和控制方法 提出相应的管理手段 以减少 并防范私募股权投资风险 关键词 私募股权投资 风险分析 风险评估 风险控制 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fp r i v a t ee q u i t yf u n d i th a sb e c a m ei n f l u e n t i a lf o r c ei n t h eg l o b a lc a p i t a lm a r k e t i nr e c e n ty e a r s c h i n e s ep d v m e e q u i t ym a r k e th a sg o n et h r o u g ha p r o s p e r o u sd e v e l o p m e n t s e v e r a lw e l lk n o w np r i v m ee q u i t yc a s e ss p r i n gu pi nc h i n a a n d p f i v m ee q u i t ym a r k e th a sb e c o m eav i g o r o u sp a r to fc h i n e s ec a p i t a lm a r k e t a n dp f i v m e e q u i t yf i n a n c i n gi so n eo ft o d a y sh o ti s s u e so ff i n a n c i a li n n o v a t i o n h o w e v e r t h ep ei n c h i n as t a r t sr e l a t i v e l yl a t ea n di ss t i l li ni t s i n f a n c ys ot h a tt h e r e a r es o m ep r a c t i c a l p r o b l e m sa n do b s t a c l e st od e v e l o p m e n te x i s t i n gi na c t u a lo p e r a t i o np r o c e s s e so fr a i s i n g f u n d s s e l e c t i n gp r o j e c t s f o l l o w u pm a n a g e m e n ta n de x i tm e c h a n i s m w h i c hg r e a t l y r e s t r i c t st h ed e v e l o p m e n to ft h ep ei nc h i n a a sah i g h l yc r e a t i v ee c o n o m i ca c t i v i t y i t s i d e a s n e g o t i a t i n g s i g n i n ga n de v e nw i t h d r a w f r o mt h ee n t i r ep r o c e s sn e e dt og ot h r o u g h m a n ya r e a s a l m o s te v e r yl i n kh a st h ep o s s i b i l i t yo ff a i l u r e a n dt h ef u l lp r o c e s si m p l i e sa g r e a tr i s k t h e r e f o r e t ob r o a d e nf i n a n c i n gc h a n n e l sf o re n t e r p r i s e s a v o i dt h er i s ko fp f i v a t e e q u i t yf i n a n c i n gm o d ea n da c h i e v ef i n es i t u a t i o nf o rt h ei n v e s t o r sa n df i n a n c i n ge n t e r p r i s e i ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c et os t r e n g t h e nt h ee n t e r p r i s er i s km a n a g e m e n tr e s e a r c hi nt h e p r i v a t ee q u i t ym o d e l t op r o m o t ep r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n ti nt h ef u r t h e rd e v e l o p m e n ti nc h i n a i ti s n e c e s s a r yt os t u d yt h ep r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n tr i s k a n dr i s ka s s e s s m e n ta n da v o i d a n c e m e t h o do fd e p t hp r o f i l i n g b a s e do nt h eo p e r a t i o n a lp h a s e t h i sp a p e rf o c u s e so nt h er i s k c a t e g o r i e sa n dt h e i ra s s e s s m e n ta n dc o n t r o lm e t h o d so ft h ep r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n t w e s t a r tf r o mt h es t a t u sq u oa n a l y s i so fc o r p o r a t ep r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n t a n dt h e nf i r s tf r o m t h ep e r s p e c t i v eo fb o t hm a c r o s c o p i ca n dm i c r o s c o p i cv i e w s a p p l yr i s km a n a g e m e n t p r o c e d u r e sa n dm e t h o d so np r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n tr i s k sw h i c hi n c l u d e sm a c r o r i s ks u c h a sp o l i c i e sa n dr e g u l a t o r yr i s k m a r k e tr i s k e c o n o m i cr i s ka n dm i c r or i s ks u c ha sr i s ko f m o r a lh a z a r d o p e r a t i o n a lr i s ka n dc r e d i tr i s k t h e ns y s t e m a t i c a l l ya n a l y s i st h ec o m p o s i t i o n s o ft h er i s ka n dt h ea d v e r s ee f f e c t si nt h ee n t i r ep r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n tf r o mt h et h r e e s t a g eo fc h o o s e m a n a g e m e n t a n de x i t o nt h eb a s i so fr i s ki d e n t i f i c a t i o n u s er i s k i d e n t i f i c a t i o nm e t h o d st oi d e n t i f yt h er i s ki nt h ep r o c e s so fp r i v a t ee q u i t yf i n a n c i n g d r a w t h ec o r r e s p o n d i n gp r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n te v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mw e i g h t b a s e do nt h e d i s c i p l i n e sa n dc h a r a c t e r i s t i c so fp r i v a t ee q u i t yf i n a n c i n gm o d e l w ep r o v i d ea p p r o p r i a t e r i s ka v e r s i o na n dc o n t r o lm e t h o d s a n dp u tf o r w a r dr i s km a n a g e m e n ts y s t e mt or e d u c ea n d p r e v e n tt h er i s ko fp r i v a t ee q u i t yf i n a n c i n g k e y w o r d s p r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n t r i s ka n a l y s i s r i s ka s s e s s m e n t r i s kc o n t r o l i i 目录 摘要 i a b s t r a c t i i 第l 章绪论 1 1 1 研究目的与意义 l 1 2 国内外文献综述 3 1 3 研究内容与研究方法 6 第2 章私募股权投资及其风险分析 8 2 1 私募股权投资内涵 8 2 2 私募股权投资风险分类 1 1 2 3 私募股权投资风险产生原因 2 2 第3 章私募股权投资风险评估概述 2 3 3 1 私募股权投资风险评估内涵 2 3 3 2 私募股权投资风险评估指标体系的建立 2 3 3 3 私募股权投资风险评估指标相对权重的确定 2 6 第4 章私募股权投资风险的规避与控制研究 3 5 4 1 私募股权投资风险的规避 3 5 4 2 私募股权投资风险控制 1 3 7 第5 章全文总结与研究展望 4 1 5 1 全文总结 4 1 5 2 研究展望 4 3 致谢 4 4 参考文献 4 5 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究目的与意义 1 1 1 研究目的 第1 章绪论 中国经济持续稳健发展 为了顺应时代发展要求 在发展中不断壮大 创造 更大的收益 企业的融资需求日益强烈 各种融资渠道随之涌现 私募股权投资 就是在这种情况下得到发展的 l j 企业在日后发展中 在能够引进企业发展所需 资金的同时 还能学习西方优秀的公司运作模式与管理体制 对于成功迈入资本 大市场的企业 他们迎来了更大的融资和壮大自身的机会 将促使他们在激烈竞 争中不断得到壮大 从整体看来 我国私募股权投资在不断发展与完善的过程中 面临着更好的发展机会 一方面 监管层的支持与法律法规的完善为私募股权投 资发展营造了良好的政策环境 另一方面 我国经济的平稳持续发展以及资本市 场的进一步完善为其奠定了坚实的基础 在此种环境下 私募股权投资形式在企 业中被广泛采用这一趋势是不可逆转的 并且在资本规模上有了量的飞跃 在我 国资本市场上 私募股权已经扮演着越来越重要的角色 同时也逐渐成为投资实 务界与理论界研究讨论的热点问题 私募股权投资作为当今金融创新的热点问题 作为一种创造性极强的经济活 动 其构思 谈判 签约乃至退出的全部过程中 需要经过许多环节 几乎每个 环节都有失败的可能 全过程蕴含了巨大的风险 2 j 因此 优化私募股权投融资 模式 实现融资者与投资者的双赢 规避私募股权模式下的风险 加强私募股权 投资方式下企业的风险管理是当前公司管理中最迫切的问题 文章重点在于研究私募股权投资模式下的风险及其控制 首先分析我国企业 私募股权投资的现状 采用风险管理的理论方法 第一步从宏观和微观两大方面 分析私募股权投资过程中面临的风险 包括政策法规风险 经济风险与市场风险 等宏观风险和信用风险 管理风险 道德风险和技术风险等微观风险 第二步按 投资阶段对风险进行分类 并在此基础上 系统分析私募股权投资中风险产生原 因及其造成的不良后果 然后运用层次分析法构建风险评价指标体系 对风险进 行识别与评估 并在风险分类的基础上提出风险分析及管理体系 建议企业采取 相应的管理方式和控制手段 来规避和控制私募股权投资风险 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 1 实践意义 私募股权投资作为产业创新与金融创新结合的产物 在对产业重组 结构的 调整和已有产业的升级提供了管理与资金支持的同时 也为新兴公司创造了创业 和持续发展所必需的宝贵资源与资金 促进了居民生活水平的提高以及产业结构 的调整 给中小企业带来危机感 推进了中小企业以及高新技术企业技术的革新 增加了就业岗位 有力的提高了国民经济的迅猛发展以及新的经济增长点的出 现 高风险与高回报是相伴而行的 私募股权投资就具备这一特点 因此私募股 权投资过程中风险管理问题迫在眉睫 我们要取其精华去其糟粕 充分吸收借鉴 西方发达国家优秀技术成果的同时舍弃不可取之处 建立起与中国发展现状相吻 合 且走在世界前沿的先进的私募股权投资风险评估方法与控制机制 这是当前 我国私募股权投资发展的需要 实践意义具体如下 有利于私募股权投资公司正确地评估投资中所面临的风险 由于私募股权 投资本身的流动性差 日常管理中经营权与所有权的分离使其在实际操作过程中 会遇见各种不确定性因素 在私募股权投资中风险的量化是一项不可忽略的重要 的活动 3 同时 取得风险调节后的高收益是私募股权投资者投资于私募股权投 资基金的只要目的 所以 公正客观地量化风险 在私募股权投资的评估中是不 可或缺的 值得注意的是 在风险量化过程中 要使其符合量化要求与标准的同 时还要符合风险评估基本理论 并且要求评估方法与结果同时被私募股权投资者 以及管理层理解与接收 这种情况下 私募股权投资的风险评估方法必须是建立 在充分的理论基础上的 并且具备相当的 公信度 的 1 4 j 文章中关于风险评 估方法师具备上述条件的 有利于私募股权投资公司科学公允地评估投资项目 评价一项投资项目 要预测其未来收益的同时 也需要评价其潜在的风险 本文对联合投资的风险 项目选择的风险 委托代理的风险 项目退出的风险分别进行了深入的剖析 并 且系统地按性质对私募股权投资风险进行了分析 这将有利于私募股权投资者对 整个投资进行缜密的计划及风险的规避 并对私募股权投资风险调整后的收益进 行评价 有利于私募股权投资公司合理地规避投资中存在的风险 在对潜在风险与 现存风险进行正确地分析与认识的基础上 本文帮助私募股权投资公司如何通过 合理的方法规避并控制投资中可能遇到的风险 以减少各种风险带来的损失 保 2 武汉理工大学硕士学位论文 证投资退出后收益的实现 为私募股权投资公司在投资中合理地规避面临的风险 指明了方向 2 理论意义 私募股权投资过程十分复杂 在构思 谈判 签约以及退出的全部过程中 每个过程需要经过几道环节 并且几乎每个环节都有失败的可能 5 1 对比西方资 本主义国家 我国资本市场处于发展初期 各种因素发展不健全 并缺乏国家相 关政策扶持 给私募股权投资的发展埋下障碍 实际操作中表现在我国私募股权 投资的风险防范规则无章可循 操作规范不明 表现形式混乱 目前 私募股权投资形式在企业中被频繁采用 然而 很少有深入的关于风 险的管理问题的理论研究 私募股权投资作为一个新兴的发展领域 去研究的内 容主要停留在描述性方面 在当今的经济活动中 这种投资形式越来越多的企业 采用 因此关于私募股权投资风险防控 应将重点置于其在实践过程中的可操作 性上 本文拟系统研究私募股权投资风险及其规避和控制然后运用层次分析法构 建风险评价指标体系 对风险进行识别与评估 建议企业采取相应的管理方式和 控制手段 来规避和控制私募股权投资风险 具有一定的理论价值与现实意义 1 2 国内外文献综述 1 2 1 对私募股权投资的研究 近年来对于私募股权投资 不同国家与地区的学者对其进行了不同角度的 研究 m a r i n ad i g i a c o m o 2 0 0 5 专门研究了如果企业有融资需要 是该选择被 私募股权投资机构投资 还是发行股权 6 j 由于发行股权一般会导致面临更多 的监管甚至稀释了自身的股权控制权 所以m a r i n ad i g i a c o m o 2 0 0 5 认为家族 企业只是会避免被私募股权投资机构投资 尤其是资本与决策权间的具有很大 矛盾且家族的控制边际十分下时 家族企业绝对不会选择私募股权投资机构进 行融资 u l f a x e l s o n 2 0 0 7 则为了深入了解私募股权投资机构使用杠杆的动机 建 立了私募股权投资机构的投资结构模型 在日常经济活动中 目标企业或者被 投资企业在管理与决策过程中 不可能将具体的私募投资细节告诉私募股权投 资机构 所以u l fa x e l s o n 认为 私募股权投资机构为了降低错误决策带来的 损失 实现私募股权投资机价值的最大化 机构管理人会构建一个最优的资本 结构 已达到最终获去私募股权投资机构资金价值的最大化 1 7 j u l f a x e l s o n 通 武汉理工大学硕士学位论文 过建立模型发现 最优的资本结构对于私募股权投资机构来说一定能够做到投 资前后都能实现投资资本价值的最大化 私募投资机构而言 投资前比较容易 发掘优秀的投资项目 投资后可以有效观察市场 加强市场的约束市场约束 探索更好的投资项目 国内学术界对于私募股权投资领域的研究方兴未艾 丁响 2 0 0 9 认为私募 股权投资的是指在于谋求通过杠杆收购 创业投资 夹层投资与危机企业重组 在一定时期的经营管理通过管理层回购 并购或者发型新股 上市等方式出售 所持股权来实现收益 i s 丁响称之为一种隐形的激励机制 过文俊 2 0 0 8 提出中 国中小企业私募股权投资的环境有待改善 一方面政府要采取相关措施与配套 的政策扶持中国内地私募股权投资机构的发展 另一方面要推动市场产权结构 的转变 构筑有利于激励中小企业采用私募股权投资方式进行融资的平台 推 动私募股权交易的热潮 9 1 张合金 徐子尧 2 0 0 7 对中国私募股权市场 面临 的风险及主要应用形式进行了深入的研究 认为大多数寻求并购资金支持的企 业 陷入财务困境的企业以及科技中小企业但是通过私募股权投资解决资金困 难问题的 l u j 1 2 2 对投资风险的研究 私募股权投资作为一种不可逆的 不透明的 非公开的投资 在其投资实施 过程中会存在大量的风险因素 在私募股权投资投资中风险的量化是一项不可忽 略的重要的活动 同时 取得风险调节后的高收益是私募股权投资者投资于私募 股权投资基金的只要目的 所以 公正客观地量化风险 在私募股权投资的绩效 评价中显得尤为重要 投资问题是企业日常生产经营活动中必须面对的问题 是企业发展壮大的基础 投资就会有风险 由投资滋生的投资风险问题是国内 外学者重点关注的问题 并已经成为一个急待研究并解决的重要课题 国外学者对私募股权投资风险问题已经进行了比较深入的研究工作 国际 资信评估机构通过对投资风险系统的深入研究 主要采用风险的专家判断 历 史回顾等对私募股权投资风险进行研究 并建立了比较系统成熟的项目投资风 险评级方法体系 这是一个十分完善的风险指标评价体系 其主要使用综合评 分和个别评分的方法进行评价 j o e s p he s t i g l i t z 2 0 0 3 认为 大部分的企业 使用保留选择权 回避风险 转移和分担风险与分散风险四种主要的风险控制 方法规避私募股权投资中可能面临的风险 l l j 国内学者王蕾 2 0 0 5 将私募股权投资风险划分为收支性投资风险与现金 4 武汉理工大学硕士学位论文 性投资风险 并分别提出了两种投资下该如何规避风险 1 2 j 收支性投资风险 的规避与控制对策为 构建科学的资本结构体系 提高资金使用效率 建立现 代企业管理制度 加强企业内部管理 尽可能实现投资价值的最大化 现金性 投资风险的规避与控制对策为 优化资本结构 加强资金数量的有效管理 构 造良好的信用环境 逐步实行金融体制改革 完善企业金融制度 赵爱良 余四林 2 0 0 9 认为我国上市公司面临的私募股投资风险主要为 道德风 险 不健康的投资环境 财务风险以及经济风险 他们还分析了造成这些风险 的原因 包括 国家非理性化的股利政策 不合理的资本结构 公司不完善的 管理体制以及财务杠杆的非科学利用等 并相应提出了一些风险规避措施 l 3 j 何宜强 2 0 0 8 主要分析了中小企业再私募股权投资中会遇到的风险 主要 有资金运用不当造成的私募投资风险 市场利率的变化带来的市场风险与经济 风险及国家金融政策不稳定不健全带来的私募投资风险等 并指出中小企业在 对遇到的各种风险进行识别 分析 评估之后 一定要果断的采取适当的技术 手段与管理方法 最小的成本降低风险的危害性 是企业不致由于风险的影响 而得知收益下降 l j 4 j 1 2 3 对风险控制机制的研究 j a ym t a n n o n 和r o b i nj o h n s o n 2 0 0 5 提出私募股权投资机构可以采取转换 优先股 联合投资和分阶段投资等投资方式控制成本 减少风险损失 l l5 j 可转换 优先股是一种有效的风险规避的工具 并被广泛应用于私募股权投资中 私募股 权投资使用可转换优先股的形式从税收的角度看在避税上是有有优势 但是这些 税收优势其他可转换债券也拥有 k b e r t s c h 2 0 0 3 构造了一个博弈模型 在这 个模型中被投资企业与私募股权投资公司进行双边的道德风险博弈 最终得出最 优契约结构 1 6 1 证明收购方式退出在最优契约下比以i p o 方式退出更优 因为前 者能使私募股权投资机构获得更大的现金流 a n d r e wb u r r o w s 2 0 0 4 指出投资契约是私募股权投资者控制对的风险的最主 要方法 1 7 1 d i l l e rt v a nh e r g e r 2 0 0 0 提出私募股权投资家可以通过使用不同的投 资契约机制来减少代理问题 1 8 1 实际上 在国内外现有的研究中 大部分学者的 非常支持支持私募股权投资公司为了规避道德风险等由代理问题引发的风险 可 以通过使用投资契约来解决委托代理问题这一论点 并且一些学者的认为可转换 债券可以起到防控私募股权投资可逆向选择风险的目的 c h r i sa e m s t r o n g 和g e o r g ef o s t e r 2 0 0 6 支持分阶段投资 即投资者首先投资 武汉理工大学硕士学位论文 少量的资本 在随后的投资轮回中 以一个新的估价追加更多的资本 使资金与 信息资源有机结合起来 稀释被投资公司管理者的股权 使管理者不能选择放弃 投资 1 9 1 分段投资是克服私募投资者与被投资公司经营者之间的信息不对称的有 力手段之一 但是 只有目标公司在投资之前就以及具备满足随后阶段进行后续 投资条件 在私募股权投资中财可使用分阶段投资 递增投资 分阶段投资 对 私募投资于被投资双方都会产生影响 对于被投资企业来说 分阶段投资提供了 一个激励 促使其要达到预定成绩 如果不能达到预定成绩 就不能取得下一步 的投资 对于私募股权投资公司来说 保留了部分投资资金 在一定期间内由于 无法进行投资而不能为其创造收益 某方面而言是种沉没成本 另外 私募股权 投资公司可以通过寻求一些具有信号甄别或信号传递功能的外部信息来全程监 督目标公司 客观评价目标公司的经营状况 1 3 研究内容与研究方法 1 3 1 研究内容 随着我国经济的发展 企业为了实现持续地发展和资产的保值增值功能 对 融资渠道的多元化需求越发强烈 私募股权投资就是在这种情况下应运而生的 在我国金融市场上 私募股权已经成为不可忽略的重要因素 同时也逐渐成为投 资实务晃与理论界研究讨论的热点问题 本文旨在研究私募股权投资模式下的风 险及风险的评估 规避与控制 本文共分五章 第一章导论 主要对本文的研究背景 研究目的和意义进行了说明 在文献 综述部分详细阐述了国内外关于私募股权投资及其风险管理的有关成果 并在此 基础上对本文的研究思路 研究方法进行了归纳和总结 第二章私募股权投资及其风险的分析 详细介绍了私募股权投资的内涵 一 般流程 主要特点的基本理论 并在此基础上首先从宏观和微观两大角度分析私 募股权投资存在的风险 包括政策法规风险 经济风险与市场风险等宏观风险和 信用风险 管理风险 道德风险和技术风险等微观风险 然后按投资阶段对风险 进行分类 第三章私募股权投资风险评估概述 主要介绍了私募股权投资风险产生原 因 评估目及主要评估方法 并建立了私募股权投资风险指标体系 采用相关方 法进行评估得到私募股权投资评估指标体系权重表 第四章私募股权投资风险的规避与控制研究 主要分阶段提出了私募股权投 6 武汉理工大学硕士学位论文 资风险的规避方法和控制手段 第五章全文总结与研究展望 总结了前几章的内容 并在之前研究的基础上 提出有待于进一步研究的几点问题 包括投资组合的风险规避问题 建立私募股 权投各种风险防控的期权博弈模型和宏观环境风险的合理规避问题 1 3 2 研究方法 本文通过对私募股权投投资及其风险的研究 运用风险识别和评价的方法对 私募股权投资过程中的风险进行识别和评估 提出了具体的风险规避防控措施 并对主要的防控措施进行了系统全面的分析 主要运用的方法有 1 定性分析和定量分析相结合 本文以描述性叙述为主 在国内外关于 私募股权投资的研究的基础上 分析私募股权投资风险分类及其产生原因 辅之 以统计分析和实证研究 回归分析 相关性分析等数量分析方法 在国内外关于 私募股权投资研究的基础上 对私募股权投资风险进行分类并分析其产生原因 通过对私募投资过程中存在的系统和非系统风险的分析 建立风险系统评价框 架 对私募股权投资风险进行评估 并在此基础上提出私募股权投资风险的规避 与控制方法 以规避风险 2 重点研究与系统研究相结合 论文将综合运用统计学 财务管理学 科技管理 计量经济学等理论的方法和原理 并运用专家咨询法 经验总结法 比较研究法等方法收集数据 建立模型 在论文的研究过程中 始终坚持以价值 取向为准绳 重点对私募股权投资风险分类 评估及规避进行完整研究 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章私募股权投资及其风险分析 2 1 私募股权投资内涵 2 1 1 私募股权投资的概念及主要特点 私募股权投资 p r i v a t ee q u i t y 简称p e 是指投资于非上市股权 或者 上市公司非公开交易股权的一种投资方式 投资者通常要求这类企业达到一定规 模 能够产生稳定现金流 并且在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制 即通过上市 并购或管理层回购等方式 出售持股获利 广义的私募股权投资涵 盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资 即对处于种子期 初创期 发展期 扩展期 成熟期等各个时期企业所进行的股权进行投资 狭义的私募股权投资不 包括风险投资 v c 主要指对已经形成一定规模的 并产生稳定现金流的企业 进行私募股权投资 2 0 j 根据当前私募股权投资操作的实践 私募股权投资一般是指以私募方式募 集资金并投资于私有公司股权的基金 这里的私募有两层含义 一是资金募集是 私下的 不是面向公众的 二是投资对象一般为私有股权 而非上市公司股权 即使投资于上市公司股权 也不是通过二级市场买入 而是通过对主要股东所持 股权的直接收购 因此私募股权投资具有双重私募的含义 中国作为第三世界的经济大国 经济迅猛发展 居民生活水平提高 经济结 构有待优化和重组 大量优质的企业资本在各行各业中都有待优化管理 而私募 股权投资作为连接金融市场和产业市场的桥梁 目前在中国迅猛发展 已经成为 仅次于i p o 新股发行 与银行贷款的重要融资手段 其的主要特点包括 1 高风险性 高风险性是私募股权投资的最重要特征 一般而言 私募 股权投资的对象通常是处于创立初期的企业或者从事创新活动的企业 这就是其 具有高风险的根本原因 通常 投资者所要面临的风险有未知的市场风险 产品 开发的技术风险 社会风险与自然风险以及投资对象控制的风险 美国创业投资 协会 n v c a 对私募股权投资中的风险投资进行了深入研究 得出失败率高达 6 0 7 0 的结果 2 高回报 高风险往往与高回报相伴而行 从其高风险特征可以看出 武汉理工大学硕士学位论文 虽然失败的可能性极大 可是由于其往往进行的是初期投资与创新投资 风险大 的同时利润也丰厚 如果投资成功 就能得到相当高的报酬 足够填补在其他投 资中的损失 据统计 美国私募股权投资的长期平均年回报率高达2 0 远高于 股票1 0 1 2 的长期平均年回报率和国债5 6 的长期平均年回报率 3 投资期限较长 一般期限为3 至5 年 或者更长 归属于中长期投 资 4 广泛的资金来源渠道 有来自于个体的 如富有的个人 战略投资者 也有来自于团体的 如杠杆收购组织 风险基金组织 保险公司等 5 有限合伙制是主要投资合作方式 有限合伙制避免了双重征税的弊端 是一种有很好的投资管理效率的企业组织形式 6 流动性差 在最后的退出阶段不能迅速将股权变现 也没有现成的退 出交易市场 2 1 2 私募股权投资业务的一般流程 私募股权投资在实际操作过程中都是按照一定的流程按部就班进行的 一般 情况下这个流程包括融资 投资 管理 退出四阶段 1 融资 目前被认可的私募股权投资资金筹集方式主要包括 私募 公募 商业性贷款与政府政策性资金投入 1 2 l 在资金主筹集过程中 事先投资方约定好 筹集数额 资金筹集完后保存在投资方手中 确定投资项目与被投资公司后 将 事先筹集的资金数额 可能小于事先投资金额 投入被投资公司 投资数额越大 规模越大 反之亦然 被投资公司的管理方式与投资机构的监管政策对未来的预 期收益与运作方式会产生重大影响 2 投资 私募股权投资公司进行投资 投入的是筹集到的资金 得到的 是目标企业 被投资企业 的股权 私募股权投资资金可以来自于个人 也可以 来自于团体 一般主要来自于机构投资者 广泛的资金来源使得私募股权的投资 规模一般都较大 资金链可以得到良性循环 资金得到有效利用 从被投资方来 看 直接投资私有资产是基金对被投资公司投资的一般方法 一般情况下 私募 股权投资参与较多少的困难企业重组 高新技术企业等的投资 可是 私募股权 投资机构没有绝对的控制任何一家被投资项目公司 它投资的资金规模决定它只 享有相对应的股权 以及参与董事会等相关会议进行部分决策的权利 西方资本主义国家的私募股权投资运作流程主要包括项目筛选 项目评价 签订协议等几个阶段 2 2 l 4 个优秀的项目评价可以降低投资过程中遇到不确定性 9 武汉理工大学硕士学位论文 因素的可能 所以 企业在进行项目评价来是要全方位系统的思考问题 以期减 小出现各种风险的可能性 这是私募股权投资机构面临的最迫切的问题 建立起 一套有效并且独特的评价体系强化企业的核心竞争力有助于帮助私募股权投资 企业缓解这一问题 伴随着投资行业发展的需求和资本家追求剩余价值贪婪的本质 私募股权投 资机构为了获取更丰厚的利润 逐步将投资从种子期企业转向成熟期企业 并且 海外资本也越来越多的出现在中国市场 出现了大规模的海外并购浪潮 这主要 是因为 中国市场发展潜力大 机会多 西方国家市场趋于饱和 发达国家有 实力的私募投资机构将目标投向中国市场 产业结构自发调整的需求 资本市 场的进一步完善 更注重对新兴市场的开拓 3 管理 私募股权投资后续管理是私募股权投资者与被投资企业签订投 资合约后 私募股权投资者拥有被投资企业部分股权 积极参与其管理并实施监 督以实现收益的统称 1 2 3 人际沟通 战略规划 风险控制和社会资源网络等方面 的内容是私募股权投资后续管理的主要方面 主要包括监督控制与增值服务 通常 私募股权投资者为了使私募股权被投资企业按照事先签订的投资合同 所设定的共同目标发展 会为私募股权投资企业提供的相关公司管理 项目咨询 类服务 主要有企业管理 项目的运行 团队协作 后续资金的筹备 上市准备 等 以最小的成本控制资本投入后项目执行时由于信息不对称引起的代理风险 等 除了提供管理 私募股权投资机构还会实施部分监督措施 主要包括参加董 事会 追加资金 表决权的分配 适时替换不称职管理人员 分期注入资本等 4 退出 私募股权投资项目的盈利目标是以退出来实现的 退出是指根 据事先约定 投资项目得以成功完成 投资收益得以实现 资本完成增值目标 私募股权投资机构在恰当时机将所持被投资公司股权出售套现的行为 2 4 j 只有顺 利规避了退出路上可能遇到的一系列危险 成功取回资本获取收益 私募股权投 资才是真正意义上的结束 所以 退出这一环节是至关重大的不可忽略的 是实 现投资目标的核心环节 如果无法功成身退 前面的一切努力将功亏一篑 退出 的缜密规划是任何投资机构都应该重视的 由于中国资本市场处于初级发展阶段 私募股权投资模式发展不够完善 退 出策略还有待更科学的设计 基于退出对于整个私募投资的重要性 我们在退出 前要作周密的安排 退出要考虑时间 方式的同时 还要考虑退出规模 是部分 退出还是整体退出 这与事先计划的投资规模是相关联的 不可否定的是 随着 私募股权投资的广泛使用 退出策略的设计将有一段很长的路要走 私募股权投 资机构将与被投资项目企业共同制定财务系统和采纳策略 政策 以使被投资公 l o 武汉理工大学硕士学位论文 司的管理达到财务的透明化及运营的规范化 从而严格按照国际最高标准执行 从西方发达国家的退出方式来看 私募股权投资退出渠道主要有 并购重组 m a 新股发行 i p o 回购和清算破产等几种主要方式 值得注意的是 新 股发行是最优秀的退出方式 因为资本市场对公司经营业绩予以肯定才会允许其 新股发行 2 2 私募股权投资风险分类 不确定性 偶然性 与风险二者是相互紧密联系的 二者既有联系又有区别 不确定性 偶然性 是指人类对未来某事件发生的结果所持的怀疑态度 即人类无 法准确预测未来某事件发生结果 风险虽然是客观存在的事实 但是由于受到各 种条件的限制 人类对客观世界的认识有限 是无法准确预测风险何时何地发生 的 也就是说 风险具有不确定性 所以 风险的发生是不确定的 然而 风险 的存在是确定的 客观的 但是 不确定性事件并不等同用风险事件 因为损失 必须和风险相联系 只有那些也许会导致损失的不确定性事件才能称之为风险事 件 因此 风险可理解为在发展过程中 客观事物出现非正常的 意外的情况 并会造成损失的可能性 2 2 1 私募股权投资风险按性质分类 在私募股权投资过程中 对各种潜在的风险进行规避与控制是十分重要的 首先要对各种风险进行识别并分析风险存在的原因 然后提出防控策略 私募股 权投资的风险按性质可分为宏观风险与微观风险 1 宏观风险 所谓宏观风险 是指在大环境下与企业内部没有关系的不确定性导致的风 险 无论初创期的企业还是上市公司都会遇到 只是受影响的程度不一样 同时 企业自身不能采取相关措施回避风险 因为这种风险与国家的宏观政策相关 企 业只能减小危害程度 政策法规风险 这是指国家法律法规的不完善及变化与频繁调整给私募股 权投资所造成的无法控制的不良后果 由于我国资本市场处于发展初期 法律法 规不完善m 题尤为严重 西方国家的资本市场发展时间长 各项软件措施齐全 十分成熟 西方国家所面临的风险自然比我国所面临的要小得多 作为新兴的金 融市场 不成熟主要表现在监管手段不先进且监管力度不强 运行过程不能公开 武汉理工大学硕士学位论文 化且缺少法律的支持等 2 5 私募股权投资市场的发展需求快速增大 现今的法律 法规支持以及政府的将手段与力度的无法满足日益增大的需求 主要面临的政策 法规风险有 第一 既有制度不完善 我国现存的 公司法 没有明确规定私募股权投资可采用的方式 私募投资 机构与被投资企业的合作手段以及被投资企业的管理方式等 并且我国不能使用 可转债的形式或者优先股的形式实施私募投资 因为既有的法律法规不能帮助其 顺利实现 第二 国家关于p e 投资的法律法规制度不配套 政策不连贯 由于p e 投资在初级阶段以外资为主 这就导致了p e 投资相关法律法规制 定的困难性与复杂性 由于外国资金向我国金融市场涌来 有了异国团体合作的 私募股权投资的政策以及法律法规将面临更为繁冗的修改制定与完善 使之与市 场的发展需求相配套 这要求外汇局 商务部等多个部门的参与 并涉及到外汇 管理 垄断调查等方面的问题考虑 这一系列的困难也必将增加我国相关部门工 作的强度以及对相关方面专业要求增加 第三 由于外国资本的涌入 我国与外国投资主体会面临法律与实践方面的 异议 这是由地区差异导致的 要加强相互间的沟通与协调 1 2 6 j 第四 私募股权投资迅猛发展 极具实力的财团的介入必定会导致垄段等一 些不良现象的出现 保护主义 执法困难问题也会滋生 实际操作过程中要做到 防微杜渐 金融与资本市场风险 私募股权投资是在资本市场进行的 涉及到一系列 的金融问题 金融市场证券价格的升降 银行利率的波动 国家外汇储备的增加 以及汇率的变动等都会影响私募股权投资的实施 给其带来不利影响 在有国外 资本注入的私募投资中 汇率的不规则波动必将给私募股权投资带来深刻的影 响 这就是投资中面临的市场风险 经济风险 经济风险即购买力风险 指市场经济在运行过程中可能产生的 给私募股权投资带来的不确定性 通货紧缩 通货膨胀的发生以及经济进步与衰 退等等会为私募股权投资带来风险 一方面 一些企业由于自身技术与信息渠道的限制 急需获取来自社会或者 政府的帮助 可是我国政府以及民间还未形成较为系统的面向社会的技术支持机 构 这将导致企业由于专业人才和信息的缺乏而面临风险 另一方面 经济的进步与衰退 货币的升值与贬值是私募投资过程中必须关 武汉理工大学硕士学位论文 注的问题 因为会影响的资金的供应问题 由于中国加入了w t o 中国经济已 不再是个个体 世界经济的波动必然会造成中国经济的波动 所以我们必须关注 世界经济的走向 把握经济的发展趋势 另外 产品是企业的生命 只有满足大 众需求并被大众接受的优质产品才能被市场接受 不致被淘汰 2 微观风险 微观风险是与市场大环境无关的由企业内部因素引发的风险 这里的风险与 私募投资企业以及被投资企业有关 微观风险与宏观风险不一样 它是可以在有 效的规避方式下得到控制并被消除的 主要包括 私募股权投资的信用风险 信用风险指私募股权的投资与被投资一方不能按合约的规定执行问题而造 成的风险 不按合约执行问题必然会损害另一方的利益 从我国私募股权的运行 实际情况来看 信用风险的控制对于整个私募股权投资的控制起着关键性的作 用 从选择阶段到退出阶段我们都不能忽视 由于私募股权投资期包括项目选择 管理 退出等阶段 所以在整个流程中信用风险都是存在的 我们不能只重视某 个阶段的信用风险而忽略另一个阶段的 私募基金经理良好的盈利记录和个人信 用是私募股权投资信用重要依靠 但是 任何合同都具备不完整性 都是不完善有漏洞的 所以认可企业都可 能违背合约规定 触犯另一方的利益 并且私募股权投资机构与被投资方签到的 合约从某种意义上讲是无效合约 因为法律没有相关规定保护其合法性 因此私 募投资双方都存在极大的可能为了自身获取更高的收益而背信弃义 不按合同约 定执行投资 一旦另一方利益受损