负利率问题.doc

从经济学的概念来说，居民储蓄所得实际利率=名义利率-通货膨胀率。这意味着居民在银行储蓄所得的利率与理想中的利率不是等价的。银行通常给出的利率是名义利率，而居民实际拿到手的利息是在减去了通胀之后的实际利率。其中缩水的部分，我们将其称之为负利率。即负利率=银行利率-通货膨胀率（通常用CPI指数来代替）。如果银行利率不能高过通货膨胀率那么就这意味着：储户的未来实际购买力将受损。一旦实际负利率持续的时间过长，其结果将造成消费和投资的严重错配。在金融市场不发达的状况下，消费者有两种选择，一种是购买一种质量和价格相对便宜的“替代品”，来对冲通胀带来的损失。另一种选择则是继续储蓄，希望有朝一日能够购买当年的某个标的物。相对而言，居民更应该把自己拥有的财产通过各种其他理财渠道进行保值和增值，例如购买股票、基金、外汇、黄金等。1. 我国长期负利率政策的历史回顾负利率的存在不是突然有之。在一项经济学家针对个新兴经济国家的跟踪调查中，有近的国家实际利率为负值。国际上已经承认了 负利率的存在时通胀经济发展模式下的一个必然现象。在我国，亦可以从历史数据上洞悉负利率是否事实存在。我国1980年-2010年各年CPI指数数据及银行一年期存款利率一览：年份（年）CPI指数（%）银行一年期存款利率（%）19806.05.419812.45.419821.95.7619831.55.7619842.85.7619859.36.4819866.57.219877.37.2198818.88.64198918.011.3419903.110.0819913.47.5619926.47.56199314.79.18199424.110.98199517.110.9819968.39.1819972.85.671998-0.84.771999-1.42.2520000.42.2520010.72.252002-1.81.9820031.21.9820043.92.2520051.82.2520061.52.2520074.82.2520085.92.252009-0.71.7120104.562.25由上表来看，改革开放以来，我国曾出现过3次负利率时期。从历史上看，在1990年9月2010年8月这240个月中，约有80个月出现了负利率现象，平均持续20个月左右。当前，我国经济又再度进入负利率时期。10年的一年期存款利率为2.25，相对于7月份3.3的CPI水平，即实际存款利率已出现了1.05的水平。数据证明，我国储蓄的长期负利率现象是事实存在的。2. 我国长期负利率政策的利弊分析在西方的金融体系中银行可以破产并且在银行破产时下所特有的保护小储户的破产清算方式下，在通胀的情况发生时银行的风险加大，由于大企业对于银行破产的担心，大笔资金就不得不忍受负利率到大银行存款，在当今的金融模式下不是必须革除负利率的，相反地负利率成为了当今世界的主流和对抗通胀的手段。中国的金融界目前普遍地认为不能有负利率，一旦出现负利率就一定要加息，但是在08年的危机中美联储率先把利率降低到接近于零，率先搞起了负利率，对于这样的负利率我们也是要深刻认识，这样的负利率就是一个通胀下再分配财富的方式，对于负利率的认识必须全面和一分为二。2.1不利方面一、利息收入的下降导致居民实际收入下降在负利率的状况下，实际所得由家庭转移到企业。作为储蓄部门的家庭财产收入减少。比如，按低利率时1999 年1 年期存款利率和居民存款余额计算,居民总存款仍可获得1 341. 47亿元利息,而当年全国居民的工资总收入约为9 875. 5 亿元。利息占工资收入的13. 58 %。有相当大部分的居民，特别是退休人员以及农民和下岗职工,其利息收入在其总收入中占较大的比率。利率的下调和征收利息税使居民的总收入水平下降，降低了居民的消费能力。二、负利率促使经济中流动性过多，资产价格快速上升，经济泡沫不断累积长期盛行的负利率，造成经济中资金过于充裕，过去三年，名义GDP增长52，M2货币发行增长62。储蓄不断增长，使银行向外贷款的冲动加大。而且，大量富余的资金为寻求回报纷纷投向房地产、股市等高回报行业。前几年，由于人们对股市信心缺乏，资金不愿进入，大量资金转向其他高回报的行业。信贷扩张前期，制造了一个重化工业投资热，导致严重的产能过剩；信贷扩张后期，制造了一个房地产热，先是上海、北京，后有二线城市，之后是全国性的、空前的房地产炒作。如今，股市也火了起来，是上市企业效益好转？很明显是有大笔的资金进入。房地产信贷增长过快应是投资过热的主因。世行数据显示，在今年12月份，用于房地产开发的银行信贷占到了贷款增长的50%左右，大型国有商业银行中与房地产相关的贷款也占到贷款总额度的20%30%。信贷为固定资产投资提供了27%的资金，而这个数字在2005年只有19%。在房地产价格不断高速攀升的同时，房屋的空置率也在不断上升，而新房源的供应也保持着高速增加。对于资金充足的大型企业，由于制造业利润一跌再跌，而利润高的房地产业就充满了诱惑。对于普通民众，银行储蓄利率仅比2略高，扣除通货膨胀(消费者价格指数绝对是一个低估的数字)和利息税，实际利率为零，而房租回报在许多地方有4%6。三、负利率导致我国产生资本替代劳动效应，影响了就业问题的解决由于资金成本低，资本替代效应很容易发生。资金密集型行业相对于劳动密集型行业利润高，在资金价格严重低于均衡水平情况下，企业倾向于使用资本而不是劳动。当利率为负时，国内大量的资金涌入资金密集型行业，产生资本对劳动力的替代。比如，从1994年以来，国内资本替代劳动的速度全面上升（主要表现为资本增长速度快于劳动力就业增长速度达6倍），对促进就业极为不利一些地方政府盲目追求GDP，没有分析自己的比较优势。比如，几乎所有省市都在发展自己的汽车产业并将其作为支柱产业。实际上，并不是每个地方的比较优势都在发展汽车产业上。在我国，资本本来比较昂贵，土地也比较昂贵。但这些年的经济增长把资本变得很便宜。由此导致房地产、汽车等资本密集型产业的超常发展，经济有增长、GDP有增长，却没有多少就业的增长，或者说就业的增长很少,劳动力的价格在某种程度上被扭曲了。本来土地在中国是最稀缺的要素，但是，有些地方的政府以很低的价格征购过来再以很贵的价格卖出去。在批发的过程中，利润被流通环节赚取，土地价格被扭曲。有些地方为吸引外资，又人为压低土地价格。土地价格被压低意味着资本进入门槛进一步降低。这些年资本密集型、劳动节约型产业得到极大发展。长期下去，对劳动力的吸纳会大大下降。如果让所有生产要素价格都反映真实稀缺性的话，资本价格很高，企业家的动力就会以劳动替代资本。这样，就可以大幅度增加就业。在解决城市就业问题的同时，也可以大量为农村劳动力提供就业机会。因此，执行什么样的发展战略，采取什么样的经济增长模式，会提供完全不同的就业前景，对农村剩余劳动力的转移会有完全不同的结果。在推进工业化进程中，我国出现了较为严重的资本替代劳动的现象。资本代替劳动的结果是：供给能力提高，需求能力下降。但实际有效产出服从“短边原理”，即：Y=min（供给，需求）=需求。这就是说，实际有效产出与供给能力无关。目前，除去通货膨胀的因素，再扣除利息税，中国的普通存款年利率已经为负，而贷款利率又与银行所承担的风险不成比例。这种负利率现象支撑了中国大面积的投资热潮，如果没有强有力的政策出台，中国房地产价格在今后很可能还会暴涨。在房地产和游资的拉动下，中国经济明年增长速度很可能还会加快。等到那时再出台措施，经济所承受的风险更大，很可能会刺破泡沫，发生危机。四、负利率还产生财富转移效在人为压低利率的管制下，政府能够通过管制的方式把社会财富进行再分配。目前银行体系内一年期存款利率仅为2.25%（扣税后1.8%），而民间信贷市场上利率达12%以上的水平，相差6倍多。对于目前国内15万亿元的居民储蓄存款，如果以市场化民间信贷市场利率来计算，那么一年财富转移就达1.5万多亿元。如果不以这种市场化利率来计算，储蓄存款利率若上升3个百分点，那么一年的转移财富就达4500亿元。而这种社会财富制度化转移，不仅使得社会财富迅速地向少数使用这些资金的资金密集产业转移（如房地产），也使居民财富迅速减少，消费力不断下降。由于政府过度压低利率乃至负利率的出现，使资金使用者成本大幅降低，资金提供者利息收入大幅减少。目前，国有银行仍主导着国内信贷市场，而信贷市场70%以上仍为国有企业所占有。低利率政策使利息收入和高利差（其利大部分转给国有银行）这样一大块利润由一般储蓄大众移转至了国有企业与国有银行。如果以1993年10.98%利率为基准，那么从1996年以来，降息利得大约估算有3万亿元以上。也就是说，通过低利率政策把民众手中可以获得的3万亿元以上的利得大部分转移到国有企业与国有银行。长此以往，国有企业与国有银行将难以有动力进行改革。流动性过高，存款居高不下，在存贷差不断加大的形式下，闲置资金过多，银行经营也受到考验。五、负利率导致出口产品要素成本低，产业升级缓慢几年来，中国的外贸出口强劲，原因在于中国出口产品要素成本低，产品价格竞争力大。这里的要素有土地、劳动力及资金等，而资金的成本低就是利率的低水平。亚洲典型的高储蓄率，不仅支持了本国经济的高速增长，还支撑了西方某些赤字大国的财富和经济运转，可是大部分亚洲国家政府未认清这一特点，而是简单地照搬西方货币政策，不断压低本国的储蓄利息收入和劳动力要素收入，从而使财富源源不断地输出。低廉的储蓄资本收入导致亚洲国家巨额资本外逃（资本未管制的国家），低廉的外逃资本远远不是亚洲向世界输送利益的主要方式，出口贸易中包含的低廉的要素价格，才是亚洲财富流失的根源。尤其是对于中国而言，劳动力要素收入被极大地压低。没有私有产权的土地，使大部分中国企业产品价格中只包含了少量的地租要素成本，大部分国有企业几乎不考虑地租成本而把这种土地要素收入免费搭配在产品中输送给进口国。大部分亚洲国家企业都能够享受到本国高额储蓄和低廉资本的好处，并且把这种好处廉价折进出口产品中，创造巨额贸易顺差。因此，所有要素价格的普遍低估，决定了亚洲国家肯定是全球的制造业中心，中国更是全球企业利润和居民福利贡献中心，因为中国除了劳动力、地租被间接廉价出口，资本被直接或间接廉价出口外，还有汇率本身的严重低估。这种低的出口产品要素成本，造成劳动密集型的企业空前扩大。这不利于资源向国内第三产业和高技术部门产业转移，延缓了产业升级的速度。政府必须适当考虑国有企业的土地占用成本，否则对于国内其他企业是不公平竞争，包含在出口产品中免费转让了本国的地租收入，还有可能导致贸易摩擦。对于因为提高工资、利率、地租而引起的企业成本提高，主要应该通过中国产品在国际市场的价格提升来消化。对于短期的企业经营压力，政府应该通过降低税率加以对冲。2.2有利方面浮动利率下，大部分的存款是活期存款基本没有什么利息，不要说在通胀下就是在正常的CPI增长下也可能是负利率，因为企业和个人都需要有备付的现金，央行作出加息的决定，实际上是加大了活期存款与贷款的利差，以政策的强制手段极大地增加了金融业的利润，这样的决定背后断然有利益驱动。就如我们高通胀的十多年前，老百姓也要保持一定的存款，原因就是老百姓需要有存款用来应付紧急需要，因此我们的负利率照样要让社会保持足够的存款，实际上负利率对此并不构成威胁。银行的经济行为可以看作是一种信用的借贷，而对于一般经济主体来说，存贷的信用价值是远大于保值增值价值的。储户需要一个安全的地方放钱，企业则需要有效的途径融资。从这个方面来讲，负利率并不能构成对银行的挤兑。明确了这一点之后，我们就可以发现负利率名义虽有利益损害，但并不能动摇我国经济的根基。许多夸大负利率损害的论点是站不住脚的。而对于负利率应报以怎样的态度，国际上的做法能给我们许多启示。我们想一下在通胀的模式下欧美等国是怎样的对策的？金融危机美国为什么把利率一下子降低到几乎为零来一个彻底的负利率？而且在经济好转以后继续保持这样的超低利率？从2007年9月开始到2008年12月底美联储连续九次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%共下调500个基点，在一年多的时间里几乎走完了所有的降息路。利率调整政策力度之大，,速度之快，,十分罕见。美联储实行零利率政策数周后，英国也正快速向其迈进。2009年2月5日，英国央行将其基准利率下调了50个基点至1%；捷克央行也将基准利率降低50个基点，至1.75%。英国基准利率此次已降至创纪录低位。即便在1930年代大萧条时期,英国利率也没有低于2%，为英国1694年设立央行以来的最低点。欧洲的利率也一直处于降息通道，在危机以来就是不断的降低利率的呼声，导致欧洲利率一降再降，欧洲央行理事会（ECBs Governing Council）2010年9月2日宣布，决定继续将基准利率维持在1%的水平不变。据悉，在过去的17个月，欧洲央行一直将其基准利率维持在1%的历史最低水平。此前接受彭博社调查的57位分析师也曾悉数预期欧洲央行不会改变其利率水平。经济学家还表示，因美国经济再次出现衰退迹象，并且有可能对欧洲地区经济带来冲击，欧洲央行有可能将向银行提供的无限制流动资金的举措至少延长至2010年年底以后，直到2011年初再开始讨论退出策略。目前,美联储联邦基金目标利率维持在0到0.25%之间。同样的欧元区16国也是再融资利率1.0%、边际贷款利率1.75%、存款利率0.25%的超低利率。对于这些超低的利率如果计算了通胀率，就是实际上的负利率。但是他们对于中国的说法就不同了，今年4月，德意志银行大中华区首席经济学家马骏撰文表示，“中国负利率问题严重，加息不宜再拖”。西方世界对于中国和他们自己完全不同的做法，我们不应当引起警觉吗？美联储、日本和欧盟ECB搞负利率也是出于他们的利益需要，美联储的低利率直接的结果是造成已经发行的债券得到升值，使得新债券容易发行，这些债券就是在固定利率下资产证券化的债券，在通胀的模式下美联储反而实行的负利率，利率下降债券等固定利率的金融产品升值，以此保障了市场流通的债券的价值，与此同时对于股票的估值也会因为利率的下降而提高，在通胀的背景下使得股市可以更快地膨胀，以此可以吸收大量的流动性，使得资金流向证券市场的虚拟领域进行消化，避免过多的资金流向实体投机领域囤积居奇，避免了金融危机的深化和进一步发展到恶性的通胀，否则一定是恐慌性的抛售债券抢购商品造成恶性通胀。更重要的就是西方金融体系已经进入了虚拟时代和金融衍生品泛滥的时代，这些债券、股票只不过是这些虚拟的金融衍生产品的基础支撑，通过降低利率保障了这些金融衍生品的基础证券的价值，也就支撑起来了原来摇摇欲坠的金融衍生大厦，如果高利率使得股票债券的价值崩溃的话，那么衍生了多少倍的金融衍生品就更要崩溃，这样的大厦倒塌下来就将要释放海量的货币，最后的结果就是恶性通胀必然要发生了。而实行了负利率的结果就是使得债券、股票和货币比实体经济更加保值，因此我们看到的是08年的金融危机下石油的下跌速度和幅度要快于道琼斯股票的下跌速度和幅度，美元汇率反而大涨，石油、有色金属等能源、资源、原材料的下跌使得陷于危机的实体经济的成本反而是下跌很多的，从而使得实体经济得到喘息。但是如果反过来让利率增高的话，股票、债券以及建筑在这些证券上的金融衍生品价值崩溃，涌入实业和资源领域的资金就要把资源进一步的炒高导致实体经济的崩溃。在通胀下就一定是借款人最赚便宜吗？前面已经分析了对于浮动利率实际上是有可能让贷款利率浮动成为高利贷反而更可以盘剥借款人的财富，因为这样的浮动利率使得放贷是包赚不赔，而投资实体经济在通胀下是风险加大的，因为一旦周转不灵你所持有的现金就要贬值，企业破产的风险加大，而对于实物的囤积居奇也是很有风险的，不仅仅有政策的监管打压，就是仓储成本、过时保鲜成本、资金成本、市场风险成本等等也是不容易赚钱的，最后的关键还有税收，通胀造成账面利润是要被征税的。同时通胀下的囤积居奇的商品价格要扣除税收以后还比通胀更快才是得利的，否则你最多只是保值，与通胀同步的结果是增值被收税肯定是亏损的，因此在通胀下能够放贷是第一选择，就算是有利息税，也比增值税加所得税低很多。这样的高利贷的结果就是把风险和泡沫都转嫁给实体经济，实体经济在这样的重压下只有进一步的涨价一途可以走，这样的结果就是进一步加剧通胀，形成通胀的正反馈导致通胀失控，进一步就可以发展成为恶性通货膨胀。而对于固定利率在通胀的情况下肯定会造成借款利率低于通货膨胀率成为实际负利率，但是固定利率对于这样的通胀压力下的对策反而可以是降低利率，使得贷款人原来的贷款证券化的债券等金融衍生产品升值，让股票的估值增值，在08年金融危机时美联储的骤然降息让利率趋近于零，直接的结果就是带来债券的牛市和股市的快速恢复从新登上道琼斯指数万点。北京时间2010年3月17日凌晨美联储在结束为期一天的议息会议后宣布：维持0-0.25%的基准利率区间不变，并重申将在较长时间内保持利率在超低水平。根据路透财经的数据，10年期美国国债收益率从前一日尾盘的3.70%回落至3.66%，两年期美国国债收益率从0.95%下跌至0.92%。这样的低利率使得以前的债券可以升值股票可以增值，大量的富余货币流动性被股市债市等资本市场吸收而不是进入高利贷市场，企业融资发展生产的成本大大降低，企业生产发展是解决紧缺通胀的关键，而且即使是对于过剩的产品融资成本降低也降低了生产成本，造成实体经济的降价空间，促进通胀率的降低。固定利率下社会对于负利率的承受性是比浮动利率大很多的，因为社会上认为高通胀不是常态时，对于长期固定的利率就可以忍受一时的负利率，只要整个借款周期的预期平均通胀率低于利率即可而不是在举债时的利率要高于通胀率，因此对于突发的通胀是有非常好的平抑作用的，但是浮动利率就不同了，是要自始至终高于通胀率才合算，这样的高利率马上向实体经济施压是的实体经济的成本飙升物价更涨，我们不断地加息和抬高房地产融资成本，使得房地产业的实际融资利率达到月息3%以上，这样的结果就是房价之中有30%是财务成本导致房价事与愿违的进一步的涨价。更重要的就是负利率实际上是在通胀经济模式下一个分配资源的方式，在通胀的博弈下出现经济金融危机造成社会都有损失的时候，把各方的损失进行合理的分配是至关重要的，如果采取完全的正利率的结果就是这样的损失完全由实体经济承担，金融体系是不承担损失的，因为实体经济需要融资成本高于通胀而实体经济必须持有备付现金要忍受通胀的盘剥，结果就是通胀下财富从实体经济流向金融体系，并且还有可能像前面论述的那样利用通胀下实体经济的现金流问题占有抵押财产进行渔利，这样的结果一定是诱发金融领域的投机使得通胀更加强烈，相反地如果实行负利率政策使得金融业也在通胀中承受损失，那么金融资本本身就有抑制通胀的强大需求，而且负利率使得已发行债券和股票增值，也保护了金融资本的利益，同时在实体经济必须持有大量备付现金的情况下，金融业的资金成本本身就是负利率的，这样的结果就是在负利率的情况下社会财富得以合理分配，产生抑制通胀进一步发展的负反馈，保障通胀不向恶性通胀发展，因此我们可以看到的就是在金融危机、经济危机通胀压力巨大的时候，西方国家普遍的做法是采取负利率的政策，而且西方二战以后一直是长期通胀却没有恶性通胀，即使是经济金融危机的时候也不发生恶性通胀，其中的原因与通胀下西方的负利率是至关重要的，但是我们却极力的排斥负利率，似乎只要是负利率就是重大的金融风险，为什么与世界背道而驰，这背后的经济利益、部门利益的取向是不可忽略的。而在西方的负利率下的社会方面，由于社会上的货币持有者是富人而穷人多是借钱，负利率的实行使得穷人在危机中收入减少的情况下，贷款消费所承担的利息减少，促进了穷人的借款消费，穷人的消费是社会需求的主要来源，在西方需求经济模式下是经济发展的关键动力，负利率恰恰保障了这样的利率。而对于富人看似在货币购买力上遭受了重大的损失，但是他们也可以失之东隅收之桑榆，富人们还持有大量的股票和基金，在股票和基金上负利率是非常有利的，如果富人还投资有产业，负利率对于他们所投资的产业也是财务负担降低非常有利。美国社会在股票和共同基金上，1%最富有家庭拥有的资产额占全部股票和共同基金额的38.3%，接下来9%富有家庭拥有的资产额占全部股票和共同基金额的42.9%，而余下90%家庭拥有的资产额仅占全部股票和共同基金额的18.8%。在投资资产上，1%最富有家庭拥有的资产额占全部投资资产额的49.7%，接下来9%富有家庭拥有的资产额占全部投资资产额的38.1%，而余下90%家庭拥有的资产额仅占全部投资资产额的12.2%。 这样美国社会在负利率面前是各方得利是平衡的。即使是对于金融业在负利率下的收益下降，但是也避免了货币的立即贬值，而是在本来应当有所收益的货币资金时间效益变成了负值，成为了一个时间换取空间的游戏，把本来要贬值的空间置换成为了负利率下的时间，通过时间的磨合把本来激烈的矛盾冲突变成了缓和的渐变过程，这样的渐变就是社会、经济各个方面有时间调整、缓冲和适应了。对于货币的价值本身就是两个方面，一个是货币的购买力，另外一个是货币的时间收益价值利率，货币的购买力下降是货币的直接的贬值，而货币的负利率使得货币的时间收益价值为负值，在通胀的模式下是直接的购买力贬值还是使得货币的时间收益价值下降本身就是一个时间上贬值还是空间上贬值的取舍，在空间上的贬值直接造成社会价值的损失是对于产业的重大危害，而在时间上的贬值却使得社会依靠货币持有享受原有财富食利的人受到损失，这样的政策促使社会上货币的持有者进行投资进行创造，对于社会的长期发展是非常有利的，而货币主义注入流动性的根本目标之一也是如此，遏制社会食利促进社会创造，而正利率和浮动利率就是保障了货币持有者的货币渔利食利。最后我们从更加宏观的分析一下这样的负利率，在西方的货币主义的精髓就是要以适度的货币通胀避免食利的发生，而如果是正利率这样的食利在通胀下就是被保障的，货币主义所安身立命的基础也就不存在了。我们在进一步想一下，通胀发生的根本原因就是货币的过剩，面对过剩在供需经济学的体系里面就是要降价，利率实际上就是货币资金的市场价格，而负利率实际上就是降价！在正利率的情况下供应货币永远是有利可图的事情，这样货币的供给只能是越来越多最后发展成为恶性通胀，只有是负利率让货币的供给降低下来，通胀才可以受到控制，这就是问题的精髓，从宏观上是非常好理解的，至于在通胀下负利率导致哪一些人损失，就如过剩淘汰产业产能，产能是必须淘汰的，淘汰的过程是痛苦的和伴随巨大损失的，但是这样的淘汰是必须的，如果你要保护所有的产能不被淘汰一定要危害经济的，而具体的淘汰谁和怎样淘汰，淘汰是否公平，则是另外的事情。综上所述，负利率实际上是在通胀经济模式下一个分配资源的方式，其作用在于优化资源配置。尽管负利率会为经济的持续稳定发展埋下隐患，但在特定的经济环境下，其存在是利大于弊的。3. 我国长期负利率政策的原因分析我认为探讨负利率的成因应该从两个方面着手。宏观上，考虑大的环境原因：中国目前的金融市场发展得并不完善，在通胀的前提下为保障经济地正常发展，难免牺牲一部分利益。于是政策上并没有为老百姓提供足够多的回避负利率风险的有效手段，虽然也许是力不从心。而微观上，也应考虑储户自身的原因。在金融文化并不发达的当今中国，大部分储户本身的理财意识和知识结构并没有如期地与时俱进。对于这群人来说，传统储蓄的利息收入依然有诱惑力，尽管这样的诱惑事实上是来自于名为名义利率的货币幻觉。储户对于负利率的不知不识是造成纵容负利率现象长期存在的一个重要原因。关于这两点，可以用传统经融学和行为经融学的观点分别进行分析。3.1传统金融学分析一、我国通胀高居不下官方估计的2010年全年CPI涨幅略高于政府设定的3%的目标，而老百姓切身感受到的通货膨胀恐怕远高于官方公布的水平。内因来说，2008年11月，为应对国际金融危机引发的全球经济放缓甚至衰退，我国实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。两年之内政府投资4万亿“保增长”、“保就业”。同时，大幅增加货币供应和信贷投放。据央行公布的数据：2009年各项贷款较2008年增长95.3%，而2010年前三季度，全部金融机构本外币各项贷款新增6.54万亿元，其中人民币各项贷款新增6.30万亿元，净投放现金3610亿元，同比多投放1041亿元。截至9月末广义货币（M2）余额69.64万亿，同比增长19%，狭义货币（M1）余额24.38万亿，同比增长20.9%，流通中货币余额（M0）4.19万亿，同比增长13.8%。从2010年全年的信贷指标与经济政策的宏观方向看，截止年底的M2余额不会低于71万亿。全年货币供给总量同比增加超过17%，而GDP增长在10%左右。因此，全社会必然会形成强烈的通胀预期，从而推动资产价格大幅上涨。就外因来说，海外大量的热钱涌入进一步加剧了国内流动性过剩的局面。近年来，涌入我国的热钱不断增加。央行2010年10月26日公布数据显示，10月份新增外汇占款高达5190.47亿元，创30个月来新高，环比增长79.27%。分析人士指出，近期美国量化宽松政策导致全球流动性泛滥，热钱加速流入新兴经济体，而人民币升值和加息预期更吸引热钱涌入中国，以至于央行行长公开提出要建一个“池子”来蓄纳庞大的外资。专家透露到2010年年初时，流入内地的热钱很可能已远超过1万亿美元。其中有60%到65%进入商品市场，30%左右流入股市。凡是热钱能涉足的行业，产品都卷入了炒作的范围。如果这种局面不能很快得到遏制，将对我国实体经济产生影响。二、低利率政策是诱发负利率的一个首要因素低利率支撑下的宽松流动性通过推动通货膨胀，在支撑经济增长的同时，是以牺牲居民储蓄的代价减少政府债务，其实是一种变相的税收。近期不断倡导的“收入倍增计划”，实际上是希望通过居民名义收入的大幅提高逐步抹平巨大的房地产泡沫和减弱通胀带来的冲击，从而减少政府刺穿泡沫带来的经济阵痛和金融风险。但这种思路还停留在一厢情愿的阶段，中国产业在世界经济产业链的地位决定了劳动力成本的大幅提高决定于产业结构的升级，这是一个漫长的过程。二是通过保持低利率下经济的高增长对拉动就业的理念。国内流行的一个教科书式的观点是：低利率下投资支撑的经济增长是解决就业的一个选择，在这种观念的指导下，为了经济增长牺牲通货膨胀也是值得的。但有研究表明，反映经济增长失业率关系的奥肯定律(Okuns law)在中国屡屡失效。换句话说，经济的名义高增长并没有带来就业的改善。统计显示，上世纪80年代初，中国每一个百分点的经济增长能拉动就业增长约0.4个百分点，而到本世纪已下降到0.1个百分点，“奥肯定律”在中国基本已经失灵。其实，出现这种现象的原因并不复杂：以政府主导的国退民进不但没有使资金得到有效的市场配置，反而由于对中小民营企业的挤压，使得就业情况恶化了。从这个意义上讲，以促进就业为名义的低利率政策是站不住脚的。三、金融市场风险的大量存在。由于企业尚无法对投资者提供稳定的回报，使得国内金融市场中的投机性氛围相对较浓。一些人通过低买高卖谋取差价以获利，不时导致资产价格的巨大波动。与此同时，大多数普通居民缺乏专业的金融理论知识，又无足够的闲暇时间和精力管理风险，故尽管转换了投资渠道仍产生负收益。对于承受能力较差的投资者来说，储蓄却是最无奈而又最理性的资渠道。四、合适的投资工具较少。近年来，我国的金融改革取得了一些发展，股票、基金、保险等市场不断壮大，银行、证券、信托机构也推出了大量理财产品，但相对于发达国家的投资渠道来说，我国可行的收益较稳定的工具还是太少。投资分流作用不明显。一部分投资者将资金在各种投资工具上转了一圈之后，最终还是将资金转回到银行存款。由此可见，开发更多元化的投资环境，让投资者找到适合自己的投资方式亦是十分重要。五、社保体系不健全对于绝大多数老百姓而言，储蓄的保值作用远远大于增值作用。尽管负利率会导致财富一定程度上的缩水，但只要这个限度还可以忍受，他们会觉得还是好过投资其他风险较大的金融工具。目前我国教育，医疗，养老等开支占据居民生活开支总额的大头，按照传统的观念，钱要备起来，以防不是之需。这本是我国社保体系应该做的事情，而事实是他并不能做到让广大群众放心。社保体系的不健全是导致居民长期忍受负利率的重要原因。3.2行为金融学分析“货币幻觉”一词是美国经济学家欧文费雪(Irving Fisher)于1928年提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。他提醒人们，不应只把注意力放在货币的表面价值上，只是在乎商品价格的涨跌，而忽视了其潜在价值的变动。换言之，对于“钱”这个概念，需要关注的不是其数额的增减，而是实际购买力的变化。货币幻觉是由腹内侧前额叶皮层产生的。人们在储蓄时，常常会忽视那些明显已经被通货膨胀扭曲的信息，而被名义利率的金额数值所迷惑。比如说某个储户，如果在通货膨胀率高于一年期银行存款利率的情况下，而她还认为存款划算，不认为存款有什么损失，那么我们就认为她存在货币幻觉。投资者往往会做出非理性的投资选择，这十分正常，因为在经济决策中做到完全的理性是无比困难的。这不仅取决于他一贯经的济行为习惯，还取决于他的知识构成，所掌握的信息等。诸多不确定因素造成了经济行为的难以捉摸。而对于储蓄这一块，我国的负利率现状还从不曾予以公示，还停留在靠储户自己感觉摸索的阶段。对于缺乏一定金融常识的储户来说，难免不会将视线停留在名义利率的糖衣之上。正是政策上的宣传不力与各大银行冠冕堂皇的名义利率，催生了为数众多的储蓄者的货币幻觉，认为储蓄依然有利可图，殊不知财富已经在慢慢缩水，以致于出现了我国储户长期容忍负利率存在的现象。换句话讲，我国的经济发展不仅要抓物质发展，同时应该重视金融文化的发展。只有让更多的一般民众了解负利率，认识负利率，才能有效地消除货币幻觉影响，从而避免负利率。4. 政策调整建议一、 加息为了刺激经济地发展而维持地低利率政策只能是一时的。它可以帮助中国经济度过难关，但同时也会滋生经济泡沫。适当的加息不仅能满足储户的需要，更能为如今过热的楼市和股市打一计镇定剂，以防止市场因价格虚高导致的全面崩盘。促进我国经济稳定发展。二、 增加投资渠道实际上我们如今比较热衷的投资渠道无外乎股票基金，房产黄金。中国目前的投资渠道比较单一化，大多是靠炒作增值的办法运行。缺乏类似于储蓄和购买国债一类的稳健投资方式。因此我建议政府鼓励增开相关的投资渠道，强化投资分流，可以让投资者得到更稳定收入的同时，削减市场上的投机行为。三、 加强社会保障体系建设加强社会保障体系建设，着手解决老百姓的后顾之忧。只有老百姓无所顾及，才会优先考虑消费和投资。这也是政府最愿意看到的局面。因此我认为这一点是重中之重。在教育方面应加大财政投入，加大教育补助，解决乱收费问题；在医疗方面着重管制医院收费标准，实行统一化；在养老方面加大养老保险的普及程度，加强老年设施建设力度。这样不仅能满足广大人民的利益需求，更能让人民慷慨解囊，支援国家的建设。以成国计民生大业。四、 提升金融文化建设贯彻物质文明和精神文明建设两手抓的放方针，加强金融文化的教育及宣传。提升群众百姓的金融文水平及理财水平。以免投资者在货币幻觉的驱使下盲目投资，蒙受损失。同时政府应当对隐性的政策透明和公开化，道出货币政策的真实面目，以求群众的理解支持。而不是树立对立的的经济关系。结论证明：我国储蓄的长期负利率现象是事实存在的。其存在原因包括我国通胀高居不下，低利率政策地长期实行，金融市场风险的大量存在，投资工具少，社保体系不健全以及老百姓的货币幻觉等原因。在一定的经济情况下，国家为了更好地发展经济而采取负利率是必要的，也是利大于弊的。但是长期的负利率必然为我国往后的发展埋下隐患。所以着手解决负利率带来的问题，消除负利率隐患，让经济回归稳健发展是我国经济现下的当务之急。参考文献负利率百度百科 作者：不详网址：/view/563635.htm2011-4-15正确认识负利率的影响 作者：胡迟网址：/fortune/2011/05-0