（世界经济专业论文）我国货币政策有效性与汇率制度选择研究.pdf

中文摘要 货币政策有效性是指在特定的金融环境和制度条件下，货币当局 运用一定的政策工具与政策手段制定的货币政策，通过特定的传导机 制，能否稳定地影响实际产出，从而达到当局预定的政策目标。传统 意义上，汇率制度被界定为有关汇率决定及其调节的一系列制度性安 排和规定。对汇率制度分类的标准，国际上还存在较大的争议，主流 的分类法有i m f 的法定分类法和事实分类法( 以l y s 分类法为代 表) 。采用i m f1 9 9 9 年的汇率制度分类方案以及对中间汇率制度内 涵所进行的界定，我国现行的有管理的浮动汇率制度是介于浮动汇率 和固定汇率之间更靠近固定汇率制的一种汇率制度安排。 事实证明，不同的汇率制度安排影响着政府宏观货币政策的效 力。就我国实际情况而言，汇率制度与货币政策的冲突反映了当前经 济体系内部蕴涵的矛盾。随着商品、资本和劳动力等要素的国际流动， 我国经济与世界经济相互依存度增加，外部均衡问题进一步突现，并 且经济的开放性使原先的内部均衡发生深刻的变化，内部均衡和外部 均衡发生冲突。其中，最明显的是汇率制度的安排与货币政策有效性 的冲突，这种冲突不仅增加了宏观调控的难度，而且不同政策间目标 的冲突更增加了宏观政策调节机制发挥作用的复杂性。谢平等( 2 0 0 2 ) 研究显示，1 9 9 3 年之前，货币政策和汇率政策的协调在中国的宏观 调控中货币政策和汇率政策几乎完全分离。而1 9 9 4 年以来，贺币政 策和汇率政策出现了三次明显的冲突，这三次冲突的实质是独立货币 政策( 基础货币投放适度、人民币利率水平可控) 和汇率政策( 稳定汇 率) 的关系问题。但是，世界经济发展的实践证明，任何一种国际货 币体系安排都不是完美的，而只有根据本国和世界经济发展的整体情 况来选择适合于本国的国际货币体系安排才是最适宜的。 在国际经济一体化的趋势下，许多发展中国家( 特别是受到金融 危机冲击的国家) 也逐步在接受浮动汇率制度，这是世界经济发展的 必然结果，是开放经济国家适应世界经济一体化的需要所采取的相应 的汇率制度调整。从长期来看，在经济全球化进程的加快的同时，国 际间相互影响经济的因素在增多，我国建立具有相对有利的且能够熨 平国际间经济波动的浮动汇率制度是势在必行的。 国内外研究货币政策有效性和汇率制度选择的文献很多，其中一 个突出的特点是在研究方法上注重内外均衡的宏观研究，研究的结论 也千差万别。其中，最具有代表性的是以m u n d e l l f 1 e m i n g 模型为代 表的宏观经济均衡论，到目前为止，它仍是汇率制度选择理论的主流， m f 模型更是成为了对汇率制度选择进行宏观静态分析的基础。宏观 经济均衡论往往将货币政策的有效性、汇率制度选择、资本的流动性 纳入统一的分析框架来进行研究，汇率政策与货币政策的协调是实现 资本项目有条件开放下经济内外均衡的关键。我国近年来汇率政策目 标和货币政策有效性之间存在矛盾与冲突，都可以归结为我国开放经 济条件下的货币政策与汇率政策的权衡。基于此，本文仅以我国货币 政策的有效性与汇率制度选择作为研究视角，研究我国当前特定的经 济金融运行环境下货币政策的有效性与汇率制度选择之间的理论逻 辑与现实关系，其目的在于为我国货币政策的制定与汇率制度安排提 供具有重要的理论依据和现实指导。 研究我国货币政策有效性与汇率制度选择关键涉及到下列问题： 第一，汇率制度是内生的还是由央行决定而外生于经济体的? 汇 率制度应该作为单独的政策来研究，还是放入货币政策的整体框架内 来理解? 汇率制度分类与选择的标准是什么? 第二，现有的汇率制度选择理论的研究视角很多，如何系统的从 经济学研究的理论体系和方法论的角度去把握汇率选择的实质? 从 现有的汇率制度选择理论中，如何构建货币政策有效性与汇率制度选 择两者相结合的统一分析框架? 如何针对我国实际情况构建理论模 型予以解释现实? 第三，我国现行的汇率制度状况如何，这种汇率制度安排与货币 政策有效性间的相互关系是什么? 存在哪些缺陷? 我国的汇率制度 选择受哪些重要因素的影响? 在未来的开放经济环境下，我国汇率制 度改革与演进路线和过程是如何安排? 为什么? 基于对以上几个问题的思考，全文分为五章进行研究： 第一章，绪论。介绍了本文的研究背景与意义，研究方法、思路 与主要内容。 第二章，货币政策有效性界定与汇率制度分类。本章主要包括以 下内容：合理界定货币政策有效性的内涵与外延；在研究汇率制度分 类标准的基础上，提出本文的分类依据并分析我国汇率制度的类型及 实质，为后续章节理论模型的构建奠定基础。 第三章，货币政策有效性与汇率制度选择的理论依据。本章从汇 率制度选择的理论体系与方法论的角度归纳总结汇率制度选择理论 的现有成果和发展方向，并结合汇率制度选择理论探讨汇率制度的内 生性与外生性问题；在汇率制度选择的宏观经济均衡分析框架下，重 点介绍了m u n d e l l f 1 e m i n g 模型以及在此基础上推出的“三元悖论”； 然后，在引入扩展的三角假说和四面体假说的基础上，进一步讨论了 三元悖论在汇率制度选择中的适用性问题；最后，通过构建“中央银 行损失成本最小化模型”，将货币政策独立性与汇率制度作为整体性 因素纳入模型分析的框架，来进一步探讨中央银行在货币政策的独立 性与汇率制度选择中的权衡，并对模型最优解作出经济学解释，以此 作为汇率制度选择的理论依据。 第四章，我国货币政策有效性与汇率制度选择的现实分析。本章 在分析我国汇率制度的现状基础上，指出了9 4 年以来我国货币政策 与汇率政策的冲突与矛盾，以此透析了当前汇率制度存在的缺陷及对 我国货币政策有效性的制约。然后，结合中央银行损失成本最小化模 型分析了影响我国汇率制度选择的主要因素并分析探究了我国汇率 制度选择与演进的思路。 第五章，基本结论与政策建议。在央行损失成本最小化模型和对 我国汇率制度改革与演进分析的基础上，提出我国汇率制度的变迁必 须结合资本项目的开放程度、货币政策的目标以及国内金融体系完善 程度来考虑，并设计我国汇率制度改革的步骤与方案，对我国汇率制 度改革提出了政策建议。例如建立目标汇率区，完善中央银行外汇干 预机制，加快外汇市场本身的发展和完善等。 作为本论文的后续研究工作，笔者打算从以下方面继续展开研 究：首先，在对汇率制度选择的动态理论、福利分析框架以及跨时均 衡的微观分析方法的进行梳理的基础上，将其纳入统一的分析框架， 进一步探讨货币政策有效性与汇率制度选择的逻辑联系与现实选择： 其次，在研究新兴市场国家汇率制度选择和货币政策目标的基础上， 通过案例分析为我国的改革和实践提供借鉴。 论文的创新之处： 1 、视角较新。我国正处于经济转型的过程中，资本项目开放是 渐进并最终要走向自由流动的，那么在此基础上的货币政策与汇率政 策协调与配合的研究对中国汇率制度改革更具现实意义。 2 、分析框架统一，结构逻辑性强。在汇率制度选择的宏观经济 均衡分析框架下，将货币政策独立性与汇率制度作为整体性因素纳入 模型分析的框架，来进一步探讨中央银行在货币政策的独立性与汇率 制度选择中的权衡。 3 、基于宏观经济均衡分析框架下，从外汇储备的内生性、货币 政策目标双重化、货币政策利率传导机制削弱、基础货币投放渠道等 方面分析了我国货币政策与汇率政策发生冲突的内在原因。 关键词： 货币政策有效性汇率制度选择三元悖论m - f 模型 a b s t r a c t t h em o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e n e s sm e a n su n d e rt h ec o n d i t i o no f p a r t i c u l a rf i n a n c i a le n v i r o n m e n t a n ds y s t e m ，w h e t h e rt h em o n e t a r y p o l i c y w h i c hi sd r a w nu pb ym o n e t a r ya u t h o r i t i e sc a ni n f l u e n c et h eo u t p u tt o a t t a i nt h e p o l i c yt a r g e t o rn o t o nt h et r a d i t i o n a l m e a n i n g ，e x c h a n g er a t er e g i m e i sas e r i e so f a r r a n g e m e n t s a n d r e g u l a t i o n s o nh o wt od e t e r m i n et h el e v e la n dt h e p a t t e mo ft h ee x c h a n g e r a t eb yt h em o n e t a r ya u t h o r i t i e s t ot h es t a n d a r d o ft h ec l a s s i f i c a t i o no fe x c h a n g er a t e r e g i m e ，t h e r e a r es t i l lal o to f c o n t r o v e r s i e s t h em a i nc l a s s i f i c a t i o nm e t h o d sa r ei m f l e g a l c l a s s i f i c a t i o nm e t h o da n df a c tc l a s s i f i c a t i o n m e t h o d a d o p t i n g t h e m e t h o do fi m fi n1 9 9 9 ，c h i n a c u r r e n t l ye x c h a n g e r a t er e g i m ei sb e t w e e n t h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h ef i xe x c h a n g er a t es y s t e m ，e v e n c l o s et of i xe x c h a n g er a t es y s t e m a r r a n g e m e n t t h ef a c tp r o v e st h a tt h ed i f f e r e n te x c h a n g er a t er e g i m ea r r a n g e m e n t a f f e c t st h ee f f e c t i v e n e s so ft h em a c r o m o n e t a r yp o l i c y i nr e g a r dt oo u r c o u n t r ya c t u a lc i r c u m s t a n c e ，t h ec o n f l i c t o fe x c h a n g er a t e r e g i m ea n d m o n e t a r yp o l i c i e s r e f l e c t e dt h ei n t e m a l a n t i n o m yo fc u r r e n te c o n o m i c s y s t e m w i t h t h ei n t e r n a t i o n a lf l o w so ff a c t o r s ，s u c ha s c o m m o d i t i e s ， c a p i t a l a n dl a b o r f o r c e e t c ，c h i n ae c o n o m yd e p e n d s o nt h ew o r l d e c o n o m y c l o s e ra n dc l o s e ra n dt h ep r o b l e mo fe x t e r i o re q u i l i b r i u ma n d i n t e r n a l e q u i l i b r i u m h a v ee m e r g e d t h ec o n f l i c to ft h e e x c h a n g er a t e r e g i m ea n dt h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c i e si s t h em o s to b v i o u s n o t o n l y t h i sk i n do fc o n f l i c ta d d st h ed i f f i c u l t yo ft h em a c r o c o n t r o l ，b u t a l s ot h ec o n f l i c to fd i f f e r e n t p o l i c yt a r g e t a d d st h e c o m p l e x i t yo ft h e m a c r o c o n t r o jm e c h a n i s m i nr e c e n t y e a r s ，t h ec o n f l i c to ft h ee x c h a n g er a t er e g i m ea n dt h e e f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c i e si no u rc o u n t r yc a nc o m ed o w nt ot h e b a l a n c eo ft h em o n e t a r yp o l i c ya n dt h ee x c h a n g er a t ep o l i c y a c c o r d i n g t ot h i s ，f r o mt h ea n g l eo ft h ee x c h a n g e r a t es y s t e ma n dt h ee f f e c t i v e n e s s o fm o n e t a r v 口o l i c i e si no u rc o u n t r y ，t h i st h e s i sw i l l r e s e a r c ht h et h e o r y o g i c a n dr e a lr e l a t i o n b e t w e e n t h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e a n dt h e e f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y o fo u r c o u n t r y i nc u r r e n t p a r t i c u l a r f i r l a n c i a le n v i r o n m e n t t h er e s e a r c hp u r p o s e l i e si n p r o v i d i n gg i s t i n t h e o r ya n dg u i d a n c ea b o u t t h em o n e t a r y p o l i c em a k i n g a n de x c h a n g er a t e a r r a n g e m e n t s f o ro u rc o u n t r y s t u d y i n g o u r c o u n t r ym o n e t a r yp o l i c yv a l i d i t ya n d t h ee x c h a n g er a t e r e g i m e i n v o l v e st h ef o l l o w i n gp r o b l e m ： t h ef i r s t ，w h e t h e rt h ee x c h a n g er a t er e g i m ei s i n t r i n s i co rc a nb e d e c i d e db yt h ec e n t r a lb a n k ? t h ee x c h a n g er a t er e g i m e s h o u l db es e e m e d a sas e p a r a t ep o l i c yt os t u d y ，o rp u ti n t ot h ew h o l ef r a m eo fm o n e t a r y p o l i c y ? w h a t i st h es t a n d a r do fe x c h a n g er a t er e g i m ec l a s s i f i c a t i o na n d s e l e c t i o n ? t h es e c o n d ，t h e r ea r ea b u n d a n tt h e o r i e s o nt h es e l e c t i o no ft h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e h o w t oh o l dt h en a t u r eo ft h es e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t er e g i m es y s t e m i c a l l yf r o mt h ea n g l eo ft h ee c o n o m i cs y s t e m i n f oa n d m e t h o d o l o g i e s ? f r o m t h e e x i s t i n ge x c h a n g e r a t e r e g i m e s e l e c t i o nt h e o r i e s ，h o wt os e tu p aw h o l e a n a l y t i c a lf r a m e t oc o m b i n et h e m o n e t a r yp o l i c y e f f e c t i v e n e s sa n dt h ee x c h a n g er a t er e g i m et o g e t h e r ? h o wt o e x p l a i n t h e r e a l i t ya i m i n g a tt h e a c t u a lc i r c u m s t a n c eo fo u r c o u n t r y ? t h et h i r d ，w h a t sa b o u t c h i n a sc u r r e n t e x c h a n g e r a t e r e g i m e c o n d i t i o n ? w h i c h i m p o r t a n t f a c t o r si n f l u e n c et h e s e l e c t i o no ft h e e x c h a n g e r a t er e g i m e ? t h i n k i n go fa b o v ep r o b l e m s ，i d i v i d e dt h ef u l lt e x ti n t of i v e c h a p t e r s ： c h a p t e r 1i st h ei n t r o d u c t i o n i tm a i n l yi n t r o d u c e s t h er e s e a r c h p u r p o s e ，s i g n i f i c a n c e ，s t u d y i n g m e t h o da n dm a i nc o n t e n ti nt h i sp a p e r c h a p t e r2i s t h ed e f i n i t i o no fm o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e n e s sa n dt h e c l a s s i f i c a t i o no fe x c h a n g er a t er e g i m e i ns t u d y i n gt h es t a n d a r d o ft h e ， e x c h a n g er a t er e g i m ec l a s s i f i c a t i o n ，t h et h e s i sp u t sf o r w a r dt h et y p ea n d s u b s t a n c eo fc h i n a se x c h a n g er a t er e g i m e ，w h i c hl a yt h ef o u n d a t i o nf o r t h ef o l l o w i n g c h a p t e rt h e o r e t i c m o d e l c h a p t e r 3i sa b o u tt h et h e o r i e so f m o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e n e s sa n d t h es e l e c t i o no ft h e e x c b a n g er a t er e g i m e t h i sc h a p t e ri n t r o d u c e st h e e x i s t i n gr e s u l t s a n dt h e d e v e l o p i n gd i r e c t i o n s o ft h es e l e c t i o no ft h e e x c h a n g er a t er e g i m e ，a n di n t r o d u c e st h em - fm o d e la n d “t r i l e m m ao f t h ee x c h a n g er a t e r e g i m e ”t h e o r ya n d s oo n c h a p t e r4i s a b o u tt h ep r a c t i c a l a n a l y s i so ft h ec h i n a sm o n e t a r y p o l i c yv a l i d i t ya n d t h es e l e c t i o no ft h e e x c h a n g e r a t er e g i m e t h i s c h a p t e r p o i n t so u tt h e c o n f l i c t so fm o n e t a r yp o l i c ya n dt h ee x c h a n g er a t ep o l i c y i nc h i n as i n c e1 9 9 4 ，t h el i m i t a t i o no fc h i n a se x c h a n g er a t er e g i m ea n d r e s t r i c t st oc h i n a sm o n e t a r y p o l i c yv a l i d i t y c h a p t e r5 i sa b o u tt h eb a s i cc o n c l u s i o n sa n dp o l i c y s u g g e s t i o n s ， i n c l u d i n gd e s i g n i n gt h es t e pa n dp r o j e c t so fc h i n a se x c h a n g er a t er e g i m e r e f o r m ，p u t t i n gf o r w a r ds u g g e s t i o no f t h ee x c h a n g er a t er e g i m er e f o r m i n n o v a t i o no ft h et h e s i s ： t h ef i r s ti st h en e w a n g l e o fr e s e a r c h d u r i n gt h ep r o c e s so ft h e e c o n o m i ct r a n s f o r m a t i o n i n c h i n a ，t h e c a p i t a l i t e m ss h o u l d o p e n g r a d u a l l ya n dd e v e l o pt ot h ef r e ef l u x i o ni nt h ee n d s o ，i t 。si m p o r t a n ta n d i n i t i a t et oe n h a n c et h e c o o r d i n a t i o na n d c o o p e r a t i o n b e t w e e nt h e e x c h a n g e r a t e p o l i c ea n dm o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a t h es e c o n di st h eu n i t e a n a l y s i sf r a m e w o r ka n dt o g i cs t r e e t u r e u n d e rt h em a c r o e c o n o m i cb a l a n c ea n a l y t i c a lf r a m e w o r ko ft h es e l e c t i o n t h e o r y o f e x c h a n g er a t er e g i m e ，i t a k et h e m o n e t a r yp o l i c y a n dt h e e x c h a n g e r a t er e g i m ei n t ot h em o d e l t h el a s ti st h a tt h et h e s i s p o i n t s o u tt h er e a s o no fc o n f l i c t s o f m o n e t a r yp o l i c ya n dt h ee x c h a n g er a t ep o l i c yi nc h i n as i n c e1 9 9 4 k e yw o r d s ：t h em o n e t a r y v a l i d i t y , e x c h a n g e r a t e r e g i m e ， t r i l e m m ao ft h ee x c h a n g er a t e r e g i m e ，m fm o d e l 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：钟茗 2 0 0 5 年4 月2 5 日 1 绪论 1 。1 选题背景及意义 作为一个新兴的发展中大国，我国的国内经济均衡始终占据重要 的位置。随着全球经济一体化的趋势日益增强，我国融入世界经济所 表现出来的经济开放程度不断加强，国际收支平衡、汇率稳定等外部 均衡目标的重要性也日益突出。一般理论认为，通过合理的汇率、货 币和财政政策的搭配是解决开放经济内外均衡矛盾的有效途径，它可 以通过合理的宏观调控方案设计，综合运用多种政策工具、采取适当 的搭配形式来同时实现内外均衡1 。但是，姜波克( 1 9 9 9 ) 研究指出， 政策工具的搭配使用在解决内外均衡问题上仍然具有局限性，主要表 现在：( 1 ) 政策的搭配可能忽视了各种外部扰动，在当今世界各国经 济相互依存的环境下，来自国外的自发性和政策性扰动，本国经济政 策的溢出效应的反馈作用加剧了宏观经济内外平衡的复杂性；( 2 ) 在 多维空间的政策指派规则难以保证经济调整路径的收敛性和稳定性； ( 3 ) 政策工具的使用受到制度性因素、经济承受力等制约，其变动幅 度受到限制；( 4 ) 政策目标调整过程中存在的滞后影响和信息的不完 全性都影响了政策工具发挥作用的时间，增加了不确定性。 近年来，我国的实际情况也充分印证了开放经济条件下同时实现 内外均衡目标具有的复杂性和矛盾冲突。随着商品、资本和劳动力等 要素的国际流动，我国经济与世界经济相互依存度增加，外部均衡问 题进一步突现，并且经济的开放性使原先的内部均衡发生深刻的变 化，内部均衡和外部均衡发生冲突。其中，最明显的是汇率制度的安 排与货币政策有效性的冲突，这种冲突不仅增加了宏观调控的难度， 而且不同政策间目标的冲突更增加了宏观政策调节机制发挥作用的 复杂性。就实际情况而言，汇率制度与货币政策的冲突反映了当前经 济体系内部蕴涵的矛盾。丁文丽( 2 0 0 0 ) 认为，现行的汇率制度和结售 1 丁伯根法则指出，要想同时实现多个不同的政蘸目标，需要综合运用同样数目的政策工具。紫代尔进一步 认为由于不同的政策工具掌握在不同的决燕者手中因而实际的分析应以政策工具决策分散化和信息卅i 完全为基础，并且每一种政策工具都应该指向它有着最大髟响力的目标 汇制度的安排使得国际收支赢余或赤字只能由中央银行动用外汇储 备干预外汇市场解决，国际收支对国内的货币供求具有内在的负效 应；朱光健( 2 0 0 2 ) 认为，我国近年来外汇占款成为中央银行基础货币 投放的主渠道，中央银行维持汇率的稳定是以丧失货币政策的独立性 和有效性为代价的；谢平等( 2 0 0 2 ) 研究显示，1 9 9 3 年之前，货币 政策和汇率政策的协调在中国的宏观调控中货币政策和汇率政策几 乎完全分离。而1 9 9 4 年以来，货币政策和汇率政策出现了三次明显 的冲突，这三次冲突的实质是独立货币政策( 基础货币投放适度、人 民币利率水平可控) 和汇率政策( 稳定汇率) 的关系问题。 世界经济发展的实践证明，任何一种国际货币体系安排都不是完 美的，而只有根据本国和世晃经济发展的整体情况来选择适合于本国 的国际货币体系安排才是最适宜的。从长期来看，在经济全球化进程 的加快的同时，国际问相互影响经济的因素在增多，我国建立具有相 对有利的且能够熨平国际间经济波动的浮动汇率制度是势在必行的。 同时，我国正处于经济转型的过程中，资本项目开放是渐进并最终要 走向自由流动的，那么在此基础上的货币政策与汇率政策协调与配合 的研究就更具有现实意义。本文正是立意于此，研究我国当前特定的 经济金融运行环境下货币政策的有效性与汇率制度选择之间的理论 逻辑与现实关系，通过汇率制度与货币政策之间相关关系的研究为我 国制定和实施货币政策提供具有重要的理论依据和现实指导。 1 2 研究的方法 本文采用历史与逻辑相统一的研究范式，综合运用静态分析与动 态分析，实证研究与规范研究相结合的方法，注重归纳演绎和从般 到特殊的研究方法。首先，本文采用规范研究与实证研究相结合，注 重严密的逻辑推理。其次，在对汇率制度选择理论的考察中，不仅选 择理论本身遵循了从静态分析到动态化分析过渡的发展过程，而且汇 率制度的选择也不仅仅是一个静态问题，更重要的是一个动态演进的 过程。本文在其后的汇率制度选择与货币政策有效性理论框架的分析 中充分考虑了这一因素。第三，在对我国汇率制度现状分析与政策建 议中，注重归纳与演绎相结合、宏观与微观相结合的研究方法，充分 考虑我国转型过程中汇率制度选择的路径依赖和约束条件，政策建议 部分注重其可行性与前瞻性的有机统一。最后，本文采用了从一般到 特殊的研究方法。在理论模型的研究与构造中，遵循了从普遍适用理 论到我国特殊约束条件下的最优化研究过程，在汇率制度的选择安排 上也遵循了从世界范围到我国实际选择的顺序。 1 3 研究的思路 本文的研究思路是：首先，通过对货币政策有效性的内涵和外延 进行基本的界定，并且通过了解当前世界范围内的汇率制度分类标 准，按照i m f 汇率制度分类标准界定了我国汇率制度类型，为全文 后面章节的理论和现实分析奠定基础；其次，在了解汇率制度选择理 论的主要观点后，结合货币政策有效性研究开放经济条件下汇率政策 与货币政策的协调与配合，构建统一的理论分析框架研究中央银行如 何在货币政策独立性和汇率稳定之间进行权衡以及选择的基本原则； 最后，针对我国当前汇率制度与货币政策间的冲突与矛盾，分析汇率 制度改革的取向与演进过程，并给予政策建议。 1 4 有待进一步研究的问题 作为本论文的后续研究工作，笔者打算从以下方面继续展开研 究：首先，在对汇率制度选择的动态理论、福利分析框架以及跨时均 衡的微观分析方法的进行梳理的基础上，将其纳入统一的分析框架， 进一步探讨货币政策有效性与汇率制度选择的逻辑联系与现实选择； 其次，在研究新兴市场国家汇率制度选择和货币政策目标的基础上， 通过案例分析为我国的改革和实践提供借鉴。 最后需要说明的一点是：笔者在对本文的写作过程中，因水平和 时间的限制，论文中许多内容阐述得仍不够透彻，同时还可能存在错 误和缺陷，请老师和同学们批评指正。 2 货币政策有效性界定与汇率制度分类 国内外对货币政策有效性研究的文献众多，不同的学者从不同的 角度提出了自己的基本界定，目前尚未形成统一的概念。另外，在汇 率制度分类标准的问题上，国际上也存在较大的争议。基于此，为了 保持全文的概念清晰和逻辑一致性，本文首先对货币政策有效性的内 涵和外延进行基本的界定，并且在对汇率制度几种分类标准的比较研 究基础上，按照l l v i f 汇率制度分类标准界定了我国汇率制度类型， 同时为我国汇率制度的选择提供参照标准。 2 1 货币政策有效性的内涵与外延 货币政策有效性问题一直是宏观经济学领域的热点问题，国内外 的学者曾多角度论述过货币政策有效性的问题。一般来说，2 0 世纪 3 0 年代以前，几乎所有的经济学家都认为货币是中性的。凯恩斯及 其追随者则从2 0 世纪3 0 年代经济大危机的显示出发，认为由于货币 工资刚性的存在，货币存量的变动可以立即引起总需求同方向变动， 却不会引发名义工资和价格的等幅变动，结果必将导致真实货币余额 及生产的持续同方向变动，即货币是非中性的，货币政策因此被认为 有效。一般而言，货币政策有效性是指在特定的金融环境和制度条件 下，货币当局运用定的政策工具与政策手段制定的货币政策，通过 特定的传导机制，能否稳定地影响实际产出，从而达到当局预定的政 策目标。倘若货币政策能系统地影响产出、价格、就业等真实经济变 量，这表明货币政策具有有效性；反之，倘若货币政策不能系统地影 响产出、物价、就业等真实经济变量，这就表明货币政策缺乏有效性， 或者说货币政策无效。但是，以弗里德曼为代表的现代货币主义认为， 由于适应性预期和自然失业率的作用，在短时期内货币供给的变动既 影响物价水平，又影响实际产出。但在长期中货币攻击的变动却只能 影响物价水平并影响各种名义变量，至于各种实际变量决定于实物因 素，而不受货币供给的影响。 关于货币政策有效性的研究，国内学者也多角度的提出了自己的 看法。林继肯( 1 9 9 7 ) 认为，货币政策的有效性可分为四项：一是货 币政策是否足以充分实现其目标，即数量效果；二是货币政策对各经 济部门的影响程度，即品质效果；三是金融制度对货币政策效果的影 响，即制度因素；四是货币政策的预测能力，即时间因素。汪红驹 ( 2 0 0 0 ) 对货币政策有效性的综述认为，货币政策有效性的理论分析 基本上可以划分为以下三个层次：货币对于实体经济有没有影响? 这是在假设货币供给为外生的基础上，研究货币供给变化对经济中的 宏观经济变量的影响，如果货币供给变化导致真是宏观经济变量( 如 实际产出) 的变化，则认为货币( 政策) 是有效的；如果货币供给仅 仅导致名义宏观经济变量的变化( 如名义产出、价格水平等) ，则认 为货币( 政策) 是无效的，这部分内容与宏观经济理论有密切联系。 货币( 政策) 是如何影响真实经济变量的? 主要是对各种货币( 政 策) 传导机制的研究，货币政策操作可能通过各种途径( 如利率、汇 率、信贷、资产价格等) 对各总需求的各个组成部分产生影响，最终 反映在价格水平的变动上，研究传导机制可以深入细致地分析货币 ( 政策) 扰动对经济变量地影响。货币当局( 中央银行) 如何选择 和实施适当的货币政策才能实现宏观经济目标? 这是货币政策实践 必须回答的问题，其中主要包括货币政策目标、货币政策工具、货币 政策规则等问题的研究。 可以说上述理论和实践的分析总结对于货币政策的研究具有 重要的指导意义。任何一项定宏观经济政策都存在实施效果的问题， 货币政策也不例外。关于货币政策有效性的问题可以通过货币政策的 绩效反映为两方面内容，一是它在多大程度上影响了通货膨胀或紧 缩，这是货币政策所包含的“中性”成分；二是它对经济增长的促 进或推动作用究竟有多大，这是货币政策绩效所包含的“非中性”成 分。所以，货币政策有效性包含了货币政策在稳定货币和促进经济 增长这两方面的作用和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上以 2 现代余融理论中，关于货币政策肯效性删沦研究实际二涉投到“货币中悱理论”，其研究的主题是货 币政策能骨系统地蟛响产1 1 1 1 f i j 以弗掣德曼为代表的货币生义和以卢卡斯为代表的型性预期学派牢先提 ，货f f i 中性论e 近年咪发燧起必的真实经济州期模型问样认为货币政策一i 影响产川和他真实经济炎盏。 3 多年术，债币政策彳i ：我田经济活动中的影l 向一般被认为足竹中性的，1e 主要理由足货币供给波动1 j 弊济 增k 波动俘订：较人的相关忡，货币口i 给的增井没柯表现为完余的通货膨胀。 5 尽可能低的通货膨胀率来获取尽可能高的经济增长率，这是货币政策 有效性的内涵。那么，货币政策的有效至少需要符合三个条件，其一 是货币当局能够控制货币；其二是货币能够影响产出：其三是货币与 产出之间存在稳定联系4 。这三点可以成为货币政策有效的基本判断， 进一步判断货币政策的有效程度就要看其影响产出高低以及给物价 带来的负作用的大小。 从外延上看，货币政策有效性可从不同的角度加以划分。第一， 从有效性所经历的阶段来划分，它包括货币控制的有效性和货币作用 的有效性。货币政策的有效性是货币控制有效性和货币作用有效性的 综合体现，表现为两者“合力”的结果。两者在货币政策有效性中的 作用是不同的，前者决定着货币政策有效性的可能性空间，是货币控 制发挥效力的前提条件，而后者是货币政策有效性的必要条件。第二， 从有效性的环节来划分，它包括货币政策工具的有效性、货币政策中 介目标的有效性和货币政策最终目标的有效性。第三，按照有效性作 用的相关主客体来划分，可分为调控主体即中央银行的有效性、中观 媒介( 如商业银行和其它金融机构) 的有效性和调控微观客体( 如企业 与居民) 的有效性。 从严格意义上说，本文研究的起点是基于货币非中性的前提来展 开的，侧重于从宏观的层面分析货币政策的效力，应归属于狭义的货 币政策有效性，这里的有效性至少包含以下内容：其一，执行宏观稳 定政策进行反周期调节的能力，主要指货币当局使用货币政策影响产 出和就业的能力。；其二，货币控制的有效性和货币政策传导的有效 性。基于此，本文立足于当前我国经济金融运行环境的特殊性，分析 了货币政策的有效性与汇率制度选择之间的理论逻辑与现实状况。 2 2 汇率制度的分类标准与我国的汇率制度 传统意义上，汇率制度被界定为有关汇率决定及其调节的一系列 制度性安排和规定。根据汇率决定及其调节的方式将汇率制度划分为 4 摹，l i l 4 ，中央银行 虫 5 障1 j 赞币政策，中闰余触i i i 版礼2 0 0 4 年第1 版，p l l 。 5 一定程度i 来说，货币政策柯做性也蕴黼若货币政靖独、j ：性返一前提町货币政策的弛、计l 集中体现礼 货i _ f ；与册础、，制定并挑 1 货币政策反州 钳训节的能力。 6 两类，即固定汇率制度和浮动汇率制度。固定汇率制度是指两国货币 比价基本固定，并且政府把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范 围之内的汇率制度。浮动汇率制是指汇率水平完全由外汇市场上的供 求决定，政府不加以任何干预的汇率制度。事实上，各国政府或多或 少地会对汇率进行干预和指导。 到目前止，对汇率制度分类的标准，国际上还存在较大的争议。 主流的分类法有i m f 的法定分类法和事实分类法( 以l y s 分类法为 代表。) 。前者主要是依据成员国宣称的汇率制度进行分类。；而后者是 通过度量各国汇率实际表现，并利用聚类的统计方法归类。 ( 一) 在1 9 9 9 年之前，基金组织将成员国的汇率安排分为三大 类：其一，是钉住制( p e g g e dr e g i m e s ) ，包括钉住单一货币与一篮子 货币；其二，是有限浮动( r e g i m e s w i t hl i m i t e d f l e x i b i l i t y ) ，既指单一货 币的有限浮动，又指一篮子货币的联合浮动；其三，是较自由