宏观经济：国信证 券-4月经济数据快评：经济增长环比疲弱政策逆风行事可期-130514.doc

Page 6证券研究报告动态报告/经济快评宏观经济4月经济数据快评2011-08-10aTable_Title经济增长环比疲弱，政策逆风行事可期证券分析师：周炳证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066联系人：李智 联系人：张证券分析师：崔证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057证券分析师：沈证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120049事项：Table_Summary国家统计局公布2013年4月固定资产投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值等数据。评论：n 4月经济增长季调环比意义上仍很弱在去年4月基数很低的情况下，今年4月工业、投资、消费数据同比取得微弱的回升，表明经济情况仍然非常严峻，季调环比意义上，下滑速度仅仅是微弱慢于去年4月，而如果考虑去年4月之后的经济是“四万亿项目集中完工”后的快速滑坡期，今年4月经济增长方面的情况仍非常值得忧虑。4月工业增加值同比增长9.3%，比3月份回升0.4个百分点，回升方向符合预期，但幅度稍低于预期；社会消费品零售总额17600亿元，同比增长12.8%，较3月同比12.6%略有扩大，但仍相对低迷；投资当月同比增21.4%，较3月同比20.7%略有恢复。4月发电量环比下跌6.6%，比过去五年历史平均值低1.9个百分点，虽部分受到五一假期提前的影响，但企业整体用电需求并不旺盛。限额以上商品零售总额中，受黄金价格大幅波动影响，金银珠宝类增速72.2%，但不可持续，仅汽车和中西药品的同比增幅高于3月，其他消费子类增速向下。n 重申“增长挫折”将促成“地产政策趋稳”及“流动性宽松延续”4月数据进一步证实了当前经济增长处于环比意义的滑坡状态，随着各方主体特别是国家决策层对相关问题的警觉与关注，国家政策按照“逆风行事原则”推导而来的含义依然值得考虑。下阶段宏观的主要问题转为，增长出现挫折之后政策的取向问题，由于“逆风行事原则”本质上是社会经济稳定、持续运行的根本要求，我们判断政策将趋松，因此，我们对资本市场的观点不久前已转为积极。最重要的，“经济增长的挫折”将使得宽松流动性的状态维持更长时间。今年以来，利率一直维持在低位稳定状态，外汇占款得到了很大改善带动基础货币投放，而央行实际态度为乐见其成，使得社会资金总体宽松，当前的经济增长波折使得流动性宽松有必要延续更长时间。3月25日银监会8号文出台及之后债券市场整顿风暴一定程度使得中国流动性的松紧变成待定状态，但根据近期的市场利率以及我们与部分投资机构的交流，市场由于流动性非常充裕，很多正规债券投资资金准备着购买违规代持资金原来所持有的高收益债券，最终结果是很多被代持投资资金所涉及的高收益债券由于追逐的资金很多，在整顿初期三四天的价格下跌之后，券价开始快速上涨，部分债券价格突破前期新高，结合银行间市场利率及票据贴现率水平稳定于低位，目前中国流动性整体环境应该判断为宽松，并且这种宽松是已经吸收了8号文及债券市场整顿的影响之后的宽松，这无疑也是权益类投资市场非常需要重视的一大变量。从原因上看，这种宽松其一在于境外资金流入及外汇占款增加，其二是央行作为“流动性最终仲裁者”在经济困难时期有意减少对冲，维持流动性宽松，由于境内外利差空间仍然极其巨大，中国经济减速压力也难短期逆转，因此，促成当前流动性宽松的原因具有持续性，流动性宽松的结果也具有持续性。另外，“经济增长的挫折”也将促使地产政策趋稳。上一届政府在最后数年的执政中，存在“重基建、压地产”取向，遇有经济增速的挫折，动辄以增加政府杠杆的方式，启用基建利器，虽短期效果明显而可控，唯地方政府债务空间渐变狭窄，增加项目建设的余地与合理性也出现了问题；而新一届政府似乎倾向于“轻基建、稳地产”，整顿地方债务秩序的决心很强，对动用基建工具稳增长的热情有限，而在地产政策上，新一届中央政府表现得非常谨慎，至今大致仍是一种沉默观察的状态，而在新老政府交接之际出台的“新国五条”，客观上讲，地方的执行并未到位，而新一届中央政府也暂未追责，不难看出，由于对动用基建工具的谨慎，新一届政府在稳增长上若另有谋划，除了坚持释放改革红利，发展消费和新兴产业之外，可能也需要对地产的稳定健康发展有所借重。地产政策趋稳的反制条件在于各地房价的涨幅，以3月的数据看，虽然涨势仍在，但幅度低于预期，而且，随着“新国五条”导致的需求异动期过去，以及各地四五月份进入推盘小高峰，2季度房价涨势有望有所缓解，从而进一步出台调控政策的可能性降低。新一届政府在地产上可能更倾向于探索一种更长效的稳定机制，大约包含加大保障房建设力度，长期中的财产公示预期和房产税预期等，应该说，目前这种机制仍不是特别明朗，可能就连最高决策层对相关问题也仍在观察与思考当中，唯短期内由于要整顿地方债务，基建难以继续发挥稳增长的作用，因此，近期地产政策需要趋向稳定。图1：银行间质押式回购利率 单位：%图2：票据利率走势 单位：千分之一资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图3：4月房地产投资有所上升，基建投资小幅下滑图4：4月商品房销售活跃并维持高位资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理投资分行业：采矿业依旧低迷，建筑业降幅继续收窄表1: 分行业固定资产投资累计同比 单位：%指标名称 2013-04 2013-03 2013-02 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 农、林、牧、渔业 32.032.9 37.3 32.2 30.5 32.3 32.2 采矿业 5.22.7 13.2 11.8 12.2 14.7 17.4 石油和天然气开采业 17.621.0 28.5 6.1 4.5 5.8 7.4 非金属矿采选业 16.79.9 17.8 26.3 24.9 31.5 33.0 有色金属矿采选业 1.18.1 25.4 19.0 20.6 23.4 28.5 黑色金属矿采选业 8.75.4 12.2 23.7 21.4 23.1 25.1 煤炭开采和洗选业 -6.6-12.6 -4.7 7.7 8.7 11.3 14.4 制造业 18.418.7 17.0 22.0 22.8 23.1 23.5 有色金属冶炼及压延加工业 33.731.2 29.0 20.6 17.7 18.3 18.6 通用设备制造业 22.123.1 21.6 33.6 34.9 34.0 34.1 专用设备制造业 21.222.1 19.0 45.6 47.9 48.3 47.7 计算机、通信和其他电子设备制造业 20.219.7 19.7 12.9 13.0 13.3 14.8 非金属矿物制品业 16.216.6 22.6 17.9 16.9 18.0 17.9 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 11.816.4 8.5 4.9 7.4 6.3 6.0 汽车制造业 15.515.3 8.4 32.8 32.9 33.7 34.5 黑色金属冶炼及压延加工业 7.27.7 1.9 -2.0 2.7 3.9 3.9 电气机械及器材制造业 3.35.5 8.7 4.8 6.2 6.9 7.0 电、热、燃气及水的生产和供应业 13.615.3 19.2 12.8 16.2 18.6 19.1 建筑业 -10.0-23.9 -39.0 24.6 18.7 16.3 14.1 文化、体育和娱乐业 35.037.3 28.6 36.2 35.2 35.9 29.8 水利、环境和公共设施管理业 30.836.5 36.0 19.5 17.2 17.5 16.5 教育 23.327.6 26.8 20.3 19.9 19.3 17.9 交通运输、仓储和邮政业 23.722.0 15.7 9.1 9.7 8.6 5.4 卫生和社会工作 21.017.3 21.1 23.0 22.1 22.5 22.9 公共管理、社会保障和社会组织 -9.4-5.1 -1.4 9.2 6.5 7.1 8.0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：2月为1-2月累计同比n 消费分类：金银珠宝增速创历史新高，汽车、中西药品反弹明显，纺织服装显著收窄表2：分产品批发和零售业零售额当月同比增速比较 单位：% 指标名称 2013-04 2013-03 2013-02 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 限额以上商品零售总额 12.711.4 11.0 15.4 15.3 15.0 14.8 金银珠宝类 72.226.3 14.3 19.6 20.4 10.3 12.5 家具类 22.024.9 20.9 32.4 23.9 29.8 31.4 建筑及装潢材料类 18.821.0 17.7 23.3 19.0 24.7 26.9 日用品类 15.218.0 13.0 21.9 17.5 19.0 15.8 体育、娱乐用品类 4.517.6 12.1 22.3 12.9 8.9 19.3 服装鞋帽针纺织品类 9.517.4 9.4 16.4 20.6 18.7 20.4 家用电器和音像器材类 15.316.6 16.7 9.7 11.3 9.2 13.7 通讯器材类 12.816.0 10.4 14.0 15.2 24.2 24.7 粮油、食品、饮料、烟酒类 11.914.9 12.1 18.3 18.5 21.8 18.5 化妆品类 13.814.4 12.5 16.5 21.6 18.1 15.7 文化办公用品类 7.112.5 15.2 12.7 18.2 12.6 14.7 中西药品类 18.710.8 16.7 21.4 19.8 18.0 26.6 石油及制品类 5.17.8 11.2 19.0 15.5 17.6 20.2 汽车类 13.05.5 6.9 9.0 8.3 7.0 1.7 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：2月为1-2月累计同比n 工业增加值分行业：轻重工业同比增速小幅提高，通用设备制造业、电力热力生产和供应业反弹明显表3：分行业工业增加值当月同比增速比较 单位：% 指标名称 2013-04 2013-03 2013-02 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 工业增加值 9.38.9 9.9 10.3 10.1 9.6 9.2 轻工业 8.58.2 9.1 9.6 9.2 9.1 9.0 重工业 9.69.1 10.2 10.6 10.5 9.7 9.3 非金属矿物制品业 11.311.8 11.0 10.0 10.5 11.0 10.0 化学原料及化学制品制造业 12.311.4 12.4 12.8 12.3 11.9 10.8 汽车制造业 12.910.2 11.2 6.6 6.5 5.9 6.3 电气机械及器材制造业 10.610.0 9.8 10.7 8.8 7.9 8.1 黑色金属冶炼及压延加工业 9.29.7 11.4 12.2 13.8 12.6 9.6 计算机、通信和其他电子设备制造业 10.79.7 13.8 15.3 12.6 10.1 10.0 纺织业 10.19.5 11.0 10.7 11.0 11.9 10.1 通用设备制造业 10.57.8 9.2 9.6 9.1 7.1 7.2 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 1.54.8 2.8 4.1 4.1 6.1 4.8 电力、热力的生产和供应业 5.51.4 4.7 6.5 6.0 4.7 3.3 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：2月为1-2月累计同比工业产品产量：汽车产量增速较快表4：主要工业产品产量当月同比增速比较 单位：%指标名称 2013-04 2013-03 2013-02 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 2012-08 汽车 18.312.4 12.4 5.3 3.9 3.8 6.3 8.2 平板玻璃 11.2 7.1 0.9 0.3 -5.7 -4.1 -8.4 硫酸 9.9 8.3 4.1 -1.3 -3.8 0.5 4.5 十种有色金属 10.39.9 13.5 16.7 15.2 14.0 7.1 8.9 钢材 8.19.2 14.2 13.5 16.5 11.7 4.9 1.4 焦炭 8.5 9.8 5.9 13.1 6.0 -2.8 -2.8 生铁 7.2 7.8 5.0 10.7 5.1 1.6 -0.5 水泥 8.76.9 10.8 5.4 9.4 11.5 12.0 8.7 粗钢 6.6 10.6 7.7 13.7 6.0 0.6 -1.7 化学纤维 5.8 3.7 11.5 12.7 9.7 8.8 11.8 微型电子计算机 5.8 7.3 10.8 41.0 30.7 -2.6 -7.5 乙烯 3.04.6 2.3 -1.3 -1.2 2.5 3.6 -1.9 发电量 6.22.1 3.4 7.6 7.9 6.4 1.5 2.7 氢氧化钠(烧碱) 0.4 7.9 3.6 6.0 9.9 9.7 2.2 集成电路 -14.1 33.1 14.0 21.7 25.8 16.0 14.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：2月为1-2月累计同比相关研究报告国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数