净现值与其他投资准绳ppt课件.ppt

0 净现值与其他投资准绳 第9章 1 本章大纲 9 1净现值9 2投资回收期法9 3折现的回收期法9 4平均会计报酬率9 5内含报酬率9 6获利能力指数法9 7资本预算实务 2 9 1净现值 9 1 1基本概念定义 净现值 netpresentvalue NPV 指一项投资的市价和成本之间的差 资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资 3 9 1 2估计净现值 贴现现金流量估价 净现值 NPV 未来现金流量的总现值 初始投资的现值 NPV 项目的净现值 NCFt 第t年税后现金流 CO0 项目的初始投资 k 对项目要求的收益率 t 项目的寿命期 4 净现值 NPV 准则 估算NPV 1 估算未来现金流量 金额大小和发生时间2 估算折现率3 估算初始投资额最低可接受法则为 如果NPV 0 则接受项目排序法则 选择NPV最高的项目净现值法则 运用净现值方法进行投资决策 接受有正净现值的项目 拒绝负净现值项目 5 贴现率的选取 资本成本率 项目报酬率的低限 同类项目报酬率 市场决定的资本机会成本 必要报酬率 公司决策者主观确定的报酬率水平 6 例题 假定某项投资承诺将在一年后归还10000美元 现在需要的出资金额为9500美元 你的资金利息率为5 这项投资可行吗 7 未来现金流量的现值大于投资成本额 换言之 该项目的净现值NPV为正 因此该投资可行 8 净现值法的优缺点 指标优点 一是考虑了资金时间价值二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险 指标缺点 不能反映投资项目的实际报酬率确定贴现率有一定困难经济寿命不等的项目无法比较初始投资额不等的项目无法比较 9 是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量 现金流量由三部分组成 初始现金流量 项目的投资额 营业现金流量 现金净流量 终结现金流量 补充 现金流量 10 投资期投入生产期所得回收期初始现金营业现金终结现金流量流量流量 流出 每年 流入 固定资产支出流出 流出资产 固定资产残流动资金的垫支税金值收入 流流入 收入动资产垫支资金收回项目周期 11 现金流量计算 每年净现金流量 收入 成本 税收 折旧 经营流入 变价或残值收入 经营成本 折旧 1 税收率 折旧 税后利润 折旧 注意 12 NPV 每年净现金流量现值 终结年现金流量现值 初始现金流出量 NCF1NCF2 NCFn 1 k 1 k 1 k n C 13 净现值法则的运用 例 有两个互斥的投资项目 假设贴现率为10 现金流数据如下 14 A项目与B项目的净现值 选择A 15 例 预计一个项目投产后的现金收益为每年20000美元 现金成本为14000美元 将在8年后结束这项业务 届时厂房和设备的残值为2000美元 项目启动需要花费30000美元 所采用的贴现率是15 这是一项好投资吗 如果目前流通在外的股份是1000股 从事这项投资会对每股价格产生怎样的影响 16 净现金流量及净现值 PV1 8 27578美元NPV 30000 27578 2422美元表明这项投资会使股票价值下降2422美元 每股将损失2422 1000 2 422美元 17 例 某企业拟建一项固定资产 需投资100万元 按直线法计提折旧 使用寿命10年 期末无残值 该项工程于当年投产 预计投产后每年可获息税前利润10万元 假定该项目的行业基准折现率10 要求 根据以上资料计算该项目的净现值 所得税前 18 OCF0 100 万元 OCF1 10 息税前利润 折旧 10 100 10 20 万元 NPV 100 20 P A 10 10 22 89 万元 19 假定有关资料与上例相同 固定资产报废时有10万元残值 OCF1 9 息税前利润 折旧 10 100 10 10 19 万元 OCF10 19 10 29 万元 NPV 100 19 P A 10 9 29 P F 10 10 或 100 19 P A 10 10 10 P F 10 10 20 60 万元 20 甲公司拟购置一台设备 价款为240000元 使用6年 期满净残值为12000元 直线法计提折旧 使用该设备每年为公司增加税后净利为26000元 若公司的资金成本率为14 要求 1 计算各年的现金净流量 2 计算该项目的净现值 21 某公司的项目现金流量如下 如果必要报酬率为11 采用NPV法 是否应该接受该项目 如果必要报酬率为30 呢 22 9 2回收期法 项目需要多长时间才能 收回 它的初始投资 回收期 收回初始投资所需的时间回收期 收回初始投资的年数普通回收期法则 先选定一个取舍时限 如果回收期小于或等于这个时限 项目都可接受 排序法则 由管理层制定 23 回收期法举例 例 有两个互斥的投资项目 现金流数据如下 24 回收期法举例 PP A 2 4000 10000 2 25 年 PP B 15000 5500 2 73 年 选择 A 25 某个海外扩张方案的现金流量如下 年份现金流量 美元 0 2001502603704200 26 当必要报酬率为10 时 计算普通回收期 NPV 27 初始投资是200美元 如果把它和累计未贴现现金流量相比较 我们发现回收期介于第3年和第4年之间 前3年的现金流量总计180美元 因此 顺延到第4年 还差20美元 第4年的总现金流量是200美元 因此 回收期是3年 20美元 200美元 3 10年 NPV 50 1 10 60 1 10 2 70 1 10 3 200 1 10 4 200 84 23 28 某个投资项目在8年内可以提供现金流入为840美元 如果最初的投资成本是3000美元 那么该项目的回收期是多少 如果最初的投资成本是7000美元呢 回收期 3000 840 3 57年回收期 7000 840 8 33年 没有回收期 29 回收期法优缺点 缺点 1 忽视了货币时间价值2 忽视了取舍时限后的现金流量3 倾向于拒绝长期项目4 需要一个任意的取舍时限优点 1 易于理解2 偏向于高流动性3 调整后期现金流量的不确定性4 适用于小企业总结 回收期法则倾向于使投资者错误地选择了期限较短的项目 30 长期项目的回收期长 但NPV 0 短期项目的回收期短 但NPV 0 如果将取舍时限定为2年 就会选择短期项目 这会导致股东价值减少 31 9 3贴现回收期 贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需要的时间 贴现回收期法则 如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数 那么该投资就是可以接受的 32 初始投资200 贴现率10 年份现金流量贴现累计贴现15045 4545 4526049 5995 0437052 59147 634200136 60284 23贴现回收期介于第3年和第4年之间 33 34 贴现回收期与普通回收期的比较 由于不考虑货币的时间价值 所以普通回收期内只能收回本金 不能收回利息 意味着这项投资的净利润等于零 NPV 0 普通回收期是达到会计保本点所需的时间 而贴现回收期考虑了货币的时间价值 所以它是财务上的保本点 即每年现金流量的现值之和等于初始投资 即NPV 0 35 一项投资的成本为400美元 永远每年收回100美元 对这种投资所采用的贴现率为20 普通回收期是多长 贴现回收期是多长 NPV是多少 普通回收期 400 100 4年NPV 400 100 20 100美元贴现回收期即为20 利率下 100美元现值累积到400美元的期数 36 理论上 回收期法有很多缺陷 但在现实中是一种非常流行的投资决策方法 原因之一 决策者掌握的信息是有限的 预测能力也有限 因此决策者往往很难估计若干年后的现金流量值 尤其是在经济环境变化越来越快的今天 决策者很难估计出后期的现金流量或对估计出的现金流量信心不足 这时无法应用净现值法或内部收益率法 因此针对这些项目 决策者只好更多地利用前期的现金流量而忽视后期的现金流量 采用回收期法进行决策 37 原因之二 现实中决策者并不总是以股东财富最大化为决策目标 例如在现实中 由于代理问题或来自非理性股票市场的压力 致使管理者追求一些回收资本较快但不利于公司长期发展的项目 而回收期法恰好是选择这类项目的有力工具 38 9 4平均会计报酬率法AAR 概念 是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率 经济含义为 项目寿命周期内的平均年投资收益率 也称为平均投资收益率 平均账面价值 初始资本投资 投资残值回收 2计算步骤 1 估算项目寿命期内现金流 并求每期平均值 2 平均值除以投资额 求出AAR 39 投资者正在观察一个3年期的项目 预测净利润是第1年2000美元 第2年4000美元 第3年6000美元 项目的成本为12000美元 它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕 平均会计报酬率 AAR 是多少 40 平均净利润 2000美元 4000美元 6000美元 3 4000美元平均账面价值 12000美元 2 6000美元AAR 4000美元 6000美元 66 67 41 判断准则 AAR AAR目标 就可以接受 缺点 1 忽略了货币时间价值 不是真正的报酬率 2 使用了任意的取舍报酬率作为比较标准 3 根据会计 账面 价值 而非现金流量和市价 优点 1 容易计算 2 所需的资料通常都可以取得 42 9 5内含报酬率 IRR 使投资方案净现值为零的贴现率 只依赖于该投资的现金流量 而不受其他报酬率的影响 实质 投资方案本身的报酬率 43 IRR 必要报酬率时 NPV 0 IRR 必要报酬率时 NPV 0 IRR 必要报酬率时 NPV 0 最低接受标准 IRR 必要报酬率排序选择标准 选择具有最高IRR的项目多个项目时 挑选最大的IRR项目 IRR法则 44 IRR的计算方法 第一种 年金法适用条件 项目的现金流量是常规的 即第一笔是负的 此后每笔都是正的 且等额 所有投资在初期一次投入 原理 根据IRR的含义 即净现值等于0时的折现率 在常规条件下 净现值的计算式子中 只有一个包含未知量的年金现值系数 我们可以令净现值等于0 先求出年金现值系数 然后查表采用内插法计算出IRR 45 例题 某投资项目在建设起点一次性投资254580元 当年完工并投产 投产后每年可获净现金流量50000元 运营期为15年 NCF0 254580 元 NCF1 15 50000 元 254580 50000 P A IRR 15 0所以 P A IRR 15 254580 50000 5 0916查15年的年金现值系数表 P A 18 15 5 0916则 IRR 18 46 某投资项目现金流量信息如下 NCF0 100万元 NCF1 10 20万元 要求 采用内插法计算IRR令 100 20 P A IRR 10 0 P A IRR 10 100 20 5采用内插法 IRR 16 15 16 5 4 8332 5 0188 4 8332 IRR 15 99 47 48 第二种 逐步测试法 适用条件 非常规现金流量原理 如果特殊条件中有一个不满足 则净现值的计算式子中 就出现了多于一个的系数 这样 采用先求系数的方法 就行不通了 这种情况下 无捷径可走 只能采用逐步测试法 即取一个折现率 计算NPV 如果NPV等于0 则所用的折现率即为IRR 但这种情况很少见到 多数情况下 NPV或者大于0 或者小于0 这样 就需要再次进行试算 49 试算的基本程序举例说明如下 第一 取10 的折现率进行测试 如果NPV大于0 则说明IRR比10 高 因此 需要选取一个比10 高的折现率进行第二次测试 第二 取12 的折现率进行第二次测试 如果NPV仍然大于0 则需要进行第三次测试 第三 取14 的折现率进行第三次测试 如果NPV小于0 则说明IRR低于14 测试到此 可以判断出IRR在12 14 之间 具体值为多少 采用内插法确定 50 1 在计算净现值的基础上 如果净现值是正值 就要采用更高的折现率来测算 直到测算的净现值正值近于零 2 再继续提高折现率 直到测算出一个净现值为负值 如果负值过大 就降低折现率后再测算到接近于零的负值 3 根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率 用插值法求得IRR 51 例题 已知某投资项目的净现金流量为 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 8 360万元 NCF9 10 250万元 NCF11 350万元 要求 计算该项目的IRR 52 NPV 1000 360 P A IRR 7 P F IRR 1 250 P F IRR 9 250 P F IRR 10 350 P F IRR 11 0系数多于1个 因此 不能直接应用内插法 根据逐步测试法的要求 自行设定折现率并计算净现值 据此判断调整折现率 经过5次测试 得到以下数据 计算过程略 53 54 IRR 26 24 26 0 30 1907 39 3177 30 1907 IRR 25 13 55 9 5 1IRR的问题 当同时符合以下两个条件时 NPV法则和IRR法则会得出相同的结论 项目的现金流量是常规的 项目是独立的 而不是互斥的 如果以上两个条件之一不具备 则会产生两个法则结论的冲突 即IRR问题 56 IRR问题 非常规现金流量 多重报酬率 如果有后续的再投资 即不只是第一期的现金流是负的 那么会产生多个使NPV 0的内含报酬率 在这种情况下 IRR法则就会不适用了 会出现IRR 必要报酬率 而NPV 0 净现值曲线P172 57 IRR问题 互斥项目 互斥项目 指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资 例如 建立一个什么样的会计系统的项目 将所有的可选项目进行排序 然后选择最棒的一个P174 58 互斥项目 在收益率不同的两个互斥项目之间 我们的直觉是选择收益率高的项目 但收益率高的项目其NPV不一定高 这取决于计算NPV所选择的贴现率 如教材中的例子 如果必要报酬率为10 按照IRR法则 应该选择A项目 但是NPVB NPVA 两个法则的结论不一致 如果必要报酬为15 两个法则的结论一致 59 所以单从IRR无法判断互斥投资的优劣 收益率高的项目其NPV不一定高 面临互斥项目 还是应该选择NPV高的项目 因为NPV高意味着为股东创造出更多的价值 这是财务管理的目标 60 NPV曲线 交叉报酬率 两个互斥项目的NPV相等时的贴现率 即两个互斥项目NPV曲线的交点 通过NPV B A 0即可求出交叉报酬率 61 考虑以下两个互斥投资 计算每项投资的IRR和交叉报酬率 在何种情况下 IRR和NPV准绳会对两个项目做出不同的排序 年份A投资B投资0 75 75120602405037015 62 63 A投资的IRR大约在20 30 之间 再进一步计算 我们发现其值为27 08 B投资的IRR略低于40 准确的值为38 67 还应该注意 贴现率在0 10 之间时 两项投资的NPV非常接近 表明交叉报酬率应该就在附近 64 要求出正确的交叉报酬率 必须计算两项投资现金流量差额的IRR 如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量 得出的现金流量为 65 利用逐次测试法 可以发现在贴现率为5 42 时 NPV为0 因此 5 42 就是交叉报酬率 B投资的IRR较高 但是 就像我们已经看到的那样 在贴现率小于5 42 时 A投资的NPV较大 因此 在这个范围内 NPV法和IRR法相冲突 在两种方法互相冲突的情况下 我们必须选择NPV较高的项目 因此 决策法则非常简单 如果必要报酬率小于5 42 就选A投资 如果必要报酬率介于5 42 和38 67 B投资的报酬率 之间 就选B投资 如果必要报酬率大于38 67 两项投资都不选 66 IRR问题 投资和融资 IRR法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反 投资型企业 当IRR大于贴现率 行业平均报酬率 时 企业适合投资 当IRR小于贴现率时 企业不值得投资 融资型企业 当IRR小于贴现率时 企业才会接受融资 67 9 5 3修正后的内含报酬率 MIRR 解决多重报酬率的问题通过修正 只有第一个现金流是负的 这样就只能计算出一个IRR 贴现法 把负的现金流贴现到现在再投资法 把除了最初的现金流复利到最后一期混合法 即把负的现金流贴现到现在 把正的现金流复利到最后一期 68 MIRR虽然解决了多重报酬率的问题 但不是真正的内含报酬率 因为是以修正后的现金流来计算的 69 IRR的优缺点 不足 对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR用做互斥项目分析时会有问题优点 容易理解和交流和NPV密切相关 经常导致完全一样的决策 70 9 6获利能力指数 PI 获利能力指数 未来现金流量现值 初始投资即每投资一美元的所创造的价值 NPV 初始投资成本 PI 1 若NPV大于0 则PI一定大于1最低接受标准 PI 1排序标准 选择被选方案中具有最高PI的项目 71 必要报酬率为10 从以下两个互斥项目中选择一个项目 72 分别使用获利能力指数法则和NPV法则 PI I 15000 P A 10 3 30000 15000 2 4869 30000 1 243PI II 1 393NPVI 7302 78 NPVII 1963 19可见 盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反 73 净现值与获利指数的比较 使用的是相同的信息 基本上结论一致当初始投资不同时 结论可能不一致运用 在无限量的互斥项目中 应选择净现值较大的投资项目 74 NPV法则 回收期 获利指数 IRR法则的关系 我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年 获利指数等于多少 IRR等于多少 但是 可以推断 1 获利能力指数 由PI与NPV在数学上的关系就看得出来 若NPV大于0 则PI一定大于1 2 回收期 不论是普通回收期或是贴现回收期法 一个 好 项目 其回收期应该小于我们要求的回收期 3 IRR NPV大于0的项目 IRR一定大于我们所要求的回报率 即大于NPV的折现率 75 Mahjong公司有下列两个互斥项目 76 a 这两个项目的IRR分别是多少 如果你采用IRR法则 公司应该接受哪一个项目 这样的决定一定正确吗 b 如果必要报酬率是11 这两个项目的NPV分别是多少 如果你采用NPV法则 应该接受哪个项目 c 贴现率在什么范围之内 你会选择项目A 在什么范围之内 你会选择项目B 贴现率在什么范围之下 这两个项目对你而言没有区别 77 a IRRA 20 44 IRRB 8 84 b NPVA 7507 61美元 NPVB 9182 29美元c 交叉报酬率 15 30 78 获利能力指数法 不足 不适用于互斥项目的抉择优点 当可用做投资的资金受限时 可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目 和NPV密切相关 79 9 7资本预算实务 不同行业间差别较大 一些行业爱用回收期法 一些行业爱用平均会计报酬率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法 80 例 投资决策 假定必要报酬率为10 计算下述两个项目的IRR NPV PV和投资回收期年项目A项目B0 200 1501 200 502 800 1003 800 150 81 例 投资决策 项目A项目BCF0 200 00 150 00PV0ofCF1 3 241 92 240 80NPV 41 92 90 80IRR 0 100 36 19