债市年终盘点及思考[文档资料]

债市年终盘点及思考 本文档格式为 WORD,感谢你的阅读。 2013 年即将向我们挥手告别。回首债券市场这不同寻常的一年，除了无与伦比的震撼，带给我们更多的是深深的思考。 灵活的公开市场操作 2013 年央行公开市场操作利用 “ 锁长放短 ” 的形式来调节市场流动性，即长期正回购和短期逆回购相结合。 2013年央行推出了 SLO（短期流动性调节工具）和 SLF（常设借贷便利）两种工具。 SLO 主要针对金融机构 7 天内短期回购的需求，作为公开市场常规操 作的必要补充。这一工具今年被央行多次使用，根据市场资金状况，随时紧缩或释放流动性。SLF 主要满足金融机构期限较长的大额流动性需求，常以抵押方式发放，期限为 1 至 3 个月，利率水平由央行根据市场情况调控。 5 月 9 日，央行时隔 17 个月重启了央票，这次央票重启并非是政策收紧的信号，更多的是满足机构需求和对冲流动性的需要。从全年来看，央行的公开市场操作更加灵活。 惊心动魄的资金面 2013 年资金面整体趋紧。 5 月末以前，在央行公开市场操作的调节下，资金面相对维持在平稳的状态。 5 月下旬开始，随着金融机构表 外资产业务的不断增加，我国外汇占款的逐渐减少，以及财政集中缴款等，资金面一度变得紧俏不堪，回购利率节节攀升。到了 6 月中下旬，资金紧缺程度已经到了白热化状态。 6 月 20 日，隔夜和 7 天回购加权平均利率都在 12%以上，隔夜最高利率达到 30%， 7 天最高利率达到28%， 14 天至 2 个月回购加权平均利率均在 10%左右徘徊。 在资金如此紧俏的情况下，央行并没有在第一时间投放资金来缓解市场流动性。实际上，当时市场上资金并非真的极度匮乏，这一局面的形成有很大一部分原因是大量资金由表内流入表外，才使得债券市场资金面如此不 堪一击。 7 月，央行宣布自 2013 年 7 月 20 日起全面放开金融机构贷款利率管制，标志着利率市场化的步伐越来越快了。随后，回购利率中枢被大幅抬高，各期限资金成本都较上半年提高了近 100 个点。下半年资金一直维持在紧平衡的状态。 图 1 2013 年银行间质押式回购利率走势 数据来源： Wind 资讯，哈尔滨银行 难以揣摩的债市行情 今年 6 月份以前的债券市场比较平静，年初各机构强劲的配置需求让整个市场经历了一波小小的牛市。进入 6 月份以后，在资金成本的影响下，债市突然大变脸， 二级市场各品种各期限债券收益率不断走高，各机构杠杆下降。 以 10 年期国债为例， 6 月份以后，在短短近两个月的时间内，收益率从 3.5%左右一路飙升至 4%。在债券市场的历史上，国债收益率突破 4%的行情只发生过三次，但与这次发生的背景均大相径庭。 10 年期国债收益率在 4%左右徘徊了一个半月后，收益率从四季度开始出现火箭式飙升。在达到4.10%附近时，一些机构纷纷出手配置，后来发现为时尚早，追悔莫及。进入 11 月份， 10 年期国债收益率以每天 5-10 个点的速度飙升，市场收益曲线陡峭化上行。而其他品种、期限的债券在 下半年也经历着可怕的熊市，一级市场债券发行多次出现流标、推迟等状况，债市行情令人难以揣摩。 图 2 2013 年银行间市场债券收益率走势 数据来源： Wind 资讯，哈尔滨银行 持续强化的债市监管 今年的银行间债券市场颇不平静，从 3 月末起，债市监管强势来袭，债市主管部门及相关机构纷纷采取措施清理规范债券市场。由于债券业务监管从严，各家机构也纷纷开始自查，谨慎办理各类业务。 5 月份以后，现券交易量大幅萎缩。 6 至 11 月现券月平均交易量相当于前 4 个月月平均交易量的 1/5 左右。 7 月，央行发文要求银行间市场参与者之间的债券交易应当通过全国银行间同业拆借中心系统达成。债券交易一旦达成，不可撤消和变更。 8 月，央行规定银行间债券市场参与者进行债券交易，应当采用券款对付结算方式办理。 此外，为了防范和化解商业银行理财业务风险，规范银行理财资金投资运作，银监会在 3 月末发布了关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知，对商业银行投资运作非标准化债权资产进行规范，规定非标准债权资产投资的比例上限，并要求改变理财业务中不透明的资金池运作模式，实现资金和投向的一一对应。 升级完善的市场创新 2013 年，在利率市场化改革加速推进的背景下，一些经过升级完善、具有时代特色的创新产品先后涌现，护航利率市场化改革。 创新之一：国债期货。 2013 年 9 月 6 日，国债期货在时隔 18 年后重新上线。国债期货的推出意义重大，一是为债券市场提供了利率风险管理工具，有利于增强实体经济抵御利率波动风险的能力；二是完善债券市场，推动现货市场国债发行和合理定价；三是促进我国多层次资本市场的建设；四是将推动利率市场化的快速发展。 创新之二：资产证券化。 11 月 18 日，国开行发行 了“2013 年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券 ” ，发行规模 80 亿元，标志着资产证券化在银行间市场正式拉开序幕，将有效调整信贷结构，优化金融资源配置，有效落实 “ 用好增量，盘活存量 ” 的要求，对市场和经济发展将发挥深远影响。 创新之三：同业存单。 12 月 12 日，国开行、工行、农行、中行、建行发行首批同业存单（ NCD），总额接近 190 亿元，期限包括 1 个月、 3 个月和 6 个月。除了农行为招标发行外，其他银行均为报价发行，利率为 5.25%（国开行）、 5.1%（工行）和 5.2%（中行、建行）。 12 月 13 日，交行、招行、中信、兴业、浦发银行也发行了同业存单。因为发行利率参考 Shibor 利率，所以接下来 Shibor 利率也会被重新定价。同时 Shibor 债价值早已显现，在 12 月初短短的几天内，收益率大幅上行，这也将带动短期利率债的收益率继续上行。同业存单业务为商业银行提供了一条新的融资渠道，且有利于锁定成本，也为更快地推进利率市场化奠定了基础。 债市的思考 2013 年的银行间债券市场，无论是多次突然收紧的资金面，还是似乎 “ 上无止境 ” 的债券收益率，都让人经常感到突如其来的窒息。蓦然回首这一年，酸甜苦辣都是债 市成长、成熟的必经之路。在这样的市场环境下，也引发了债市人对明年市场的思考与期待。在利率市场化加速推进的背景下，明年货币政策会如何改变？市场的拐点还有多远？随着监管政策的频出，各机构的业务发展会侧重于哪个方面？未来银行的发展道路会有怎样的转变等等。 也许每个人的心中都有