（世界经济专业论文）汇率波动的价格传递效应及政策启示.pdf

d i s s e r t a t i o nf o rm a s t e r sd e g r e ei n2 01 0 u n i v e r s i t yc o d e ：10 2 6 9 s m d e i l ti d ：51 0 7 0 5 0 0 0l6 ea s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y r e s e a r c ho nt h ee x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g h t odo m e s t i cp r i ce sa n dpo l i c ye n l i g h t e n m e n t s c h o o l & d e p a r t m e n t ：d e p a r t m e n to fe c o n o m i c s , b u s i n e s ss c h o o l m a j o r ： r e s e a r c hd i r e c t i o n ： t u t o r ： p o s t g r a d u a t e ： i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e 兰姿苎q 殳i 煎星! q ：q i q 垒g 圣三q 堕g f i n i s h e di nm a r c h ，2 010 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明：本人呈交的学位论文汇率波动的价格传递效应及政策启示是在华东 师范大学攻读驴博士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的 研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示 谢意。 作者签名： 日期：ip 年j - 月l p 日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 汇率波动的价格传递效应及政策启示系本人在华东师范大学攻读学位期间在导 师指导下完成的硕士博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大学所有。 本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管部门和相关机构 如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子版；允许学位论文进入 华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅：同意学校将学位论文加入全国博士、硕士 学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩 印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 - 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密 学位论文掌， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( 、) 2 不保密，适用上述授权。 导师签名本人签名 - i 。年上 月2 占日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定过的学位 论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ，未经上 述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用 上述授权) 。 直玉莲硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 叶德磊教授华东师范大学主席 傅红春教授华东师范大学 李巍副教授华东师范大学 论文摘要 伴随经济全球化的浪潮，中国从封闭逐渐走向开放，汇率波动对国内价格的 影响越来越受到理论界和监管当局的关注。人民币汇率升值能否显著降低国内物 价，对于研究汇率波动的宏观经济影响、货币政策的中介目标选择，以及抑制通 货膨胀的政策调整都具有十分重要的意义。 本文首先总结了汇率传递的经典理论，包括购买力平价理论、巴拉萨一萨缪 尔森假说和新汇率传递理论；接着在理论上分析汇率波动的价格传递路径：从直 接效应来讲，本币升值通过进口价格降低国内物价；从间接效应来讲，本币升值 通过总需求降低国内物价，通过资产价格和货币供应量推动国内物价上涨。 实证研究中，本文通过运用协整检验、脉冲响应函数和方差分解的方法分析 人民币名义有效汇率波动对中国国内消费者价格和生产者价格的传递效应。计量 结果表明：人民币名义有效汇率波动对中国国内物价的传递效应为负，然而这种 传递是不完全的，传递效应是不显著的。人民币汇率波动不是导致国内价格波动 的格兰杰原因，消费者价格的波动主要是由于国内产出造成，生产者价格波动主 要是由于国外价格冲击造成。 在实证研究的基础上，本文通过进一步探究理论传递路径在中国的实际效果， 发现人民币升值对进口价格的负向影响显著，但进口价格对国内物价影响有限； 人民币升值通过资产价格对国内价格有显著正向影响；人民币升值未能通过国内 总需求和货币供应量的路径显著影响国内价格。 第五章，本文在前文分析的基础上提出政策建议：不能通过人民币升值的手 段抑制国内通货膨胀，过快的升值幅度甚至会加剧国内通货膨胀水平，应当合理 控制人民币升值幅度，缓解人民币升值压力，加强对通货膨胀的控制，深化汇率 制度改革。 关键词：汇率波动；c p i ；p p i ；传递效应；货币政策 a b s t r a c t w i t ht h et r e n do fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o t hc h i n ah a sg r a d u a l l yb c c o i i l ea l lo p e ne c o n o m y e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ht od o m e s t i cp r i c e sh a sb e e nm o r ea n d m o r ec o n o 朗m e d 坶s c h o l a r sa n d r e g u l a t o r ya u t h o r i t i e s w h e t h e rt h ea 嘞t i o no fr m bc a l l 蛐锄n y a f f e c td o m e s t i cp r i c e s ， i s v e r yi m p o r t a n tt ot h er e s e a r c ho nt h ei m p a c to fe x c h a n g e r a l et om i c r oe c o n o m 弘t h e n t e r m e d i a t et a r g e to f m o n e t a r yp o l i c y , a n dt h ei n f l a t i o nc o n t r o lp o y - t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h ec l a s s i c a le x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g ht h e o r i e s ，i n c l u d i n gt h ep u r c h a s i n g p o w e rp a r i t y , b a h s s a - s a m u e l s o nh y p o t h e s i sa n dt h en e we x c h a n g e r a t ep a s s - t h r o u g ht h e o r y t h e n i ta n a l y z e st h ep a s s - t h r o u g hc h a n n e l so ft h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n st od o m e s t i cp r i c e s ，f r o m t h ed i r e c te f f e c t ，t h ea p p r e c i a t i o no f ( ：i ：m e n c yw i l lr e d u c ed o m e s t i cp r i c e st h r o u g hi m p o r tp r i c e s ； f r o mt h ei n d i r e c te f f e c t s ，t h ea p p r e c i a t i o no fc t a - r e n c yw i l lr e d u c ed o m e s t i cp r i c e st h r o u g hg d p , a n dw i l lr i s ed o m e s t i cp r i c e st h r o u g ha s s e tp r i c e sa n dm o n e ys u p p 耽 t h i sp a p e rm a k e sa ne m p i r i c a ls t u d yo ft h en e e rf l u c t u a t i o n so fr m bp a s s t h r o u g ht oc h i n a s d o m e s t i cc o l 签b m e rp r i c e sa n dp r o d u c t i o np r i c e sb yu s i n gc o i n t e g r a t i o nt e s t , p u l 鹋m s p o n s o f u n c t i o na n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o nm e t h o d s t h er e s u l t si n d i c a t et h a tt h en e e rf l u c t u a t i o n so f r m ba r en e g a t i v e l yc o r r e l a t e dt oc o n s u n 譬= rp d c e sa n dp r o d u c t i o np r i c e s , h o w e v e r , r m b e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g he f f e c t sa r es ol i m i t e dt h a tt h e ya l e n o tt h eg r m g e rc a u s e so fd o m e s t i c p r i c e sf l u c t u a t i o n s t h ee v i d e n c ea l s os h o w st h a tf l u c t u a t i o n si nc e n s u i l l e rp r i c e sa r em a i n l yd u e t og d p , a n df l u c t u a t i o n si np r o d u c t i o np r i c e sa r em a i n l yd u et of o r e i g np r i c e ss h o c k s a sar e s u l t ，t h i sp a p e rh o l d st h eo p i n i o nt h a tt h ea p p r e c i a t i o no f r m bc a nn o tc o n t r o li n f l a t i o n ，t o o r a p i da p p r e c i a t i o no fr m bm a y e - c e l lc a u s eab i g g e rp r e s s u r et od o m e s t i ci n f l a t i o n s ow es h o u l d c o n t r o lar e a s o n a b l ea p p r e c i a t i o nr a t eo fr m br a t e , t r yt o c a s er m ba p p r e c i a t i o np r e s s u r e , s t r e n g t h e nt h ec o n t r o lo fi n f l a t i o n ，a n dp r o m o t et h ee x c h a n g er a t er e f o r m k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s ；c p i ；p p i ：p a s s t h r o u g h ；m o n e t a r yp o l i c y 第一章导论 目录 1 1 选题背景和研究意义 1 2 概念界定 1 3 研究框架 l 3 1 4 本文特色和不足之处6 jg-章理论研究与文献综述一7 2 1 购买力平价理论7 2 2 巴拉萨一萨缪尔森假说8 2 3 新汇率传递理论l0 2 3 1 新汇率传递理论基于微观视角1 0 2 3 2 新汇率传递理论基于宏观视角1 2 2 3 3 新汇率传递理论在我国的实证研究。1 4 第三章汇率波动的价格传递路径分析。一16 3 1 汇率波动通过进口价格影响国内物价。1 7 3 2 汇率波动通过总需求影响国内物价1 8 3 2 1 汇率波动影响国内需求1 8 3 2 1 汇率波动影响国外需求。1 9 3 3 汇率波动通过资产价格影响国内物价2 0 3 4 汇率波动通过货币供应量影响国内物价2 l 第四章人民币汇率波动的价格传递效应实证分析一 2 3 4 1 数据的选取和计量方法2 3 4 2 单位根检验和协整检验2 3 4 2 1 单位根检验2 3 4 2 2 协整检验2 4 4 2 3 误差修正模型和格兰杰因果检验。2 6 4 2 4 脉冲响应和方差分解2 8 4 3 实证结果小结3l 4 4 基于价格传递路径的实证结果分析。3 2 第五章政策建议_ h - - 一一 3 9 5 1 适当控制人民币升值幅度，保持物价和宏观经济的稳定3 9 5 2 加快经济结构转型，缓解人民币升值压力4 0 5 3 采取有效措施，加强对通货膨胀的控制4 1 5 3 1 从汇率的价格传递路径控制通胀4 l 5 3 2 从减少国外价格冲击控制通胀一4 2 5 4 深化汇率制度改革，实施更富弹性的汇率制度。4 3 铹文献一一一一4 4 附录。一。一4 7 后 记。一一；1 图表目录 图1 一l 研究框架图一5 图扣一l 汇率波动的价格传递路径 图3 2 以人民币计价的中国进口品市场1 7 图3 3 人民币升值时主要经济变量运动轨迹1 9 图4 一l 中国消费者价格指数对各变量冲击的脉冲响应函数曲线2 8 图4 - - 2 中国生产者价格指数对各变量冲击的脉冲响应函数曲线2 9 图4 _ - 3 人民币名义有效汇率和进口价格指数波动图3 2 图4 - 一4 人民币名义有效汇率与贸易顺差波动。3 4 图4 - 一5 中国热钱流动估算3 5 图4 _ - 6 中国证券市场总市值和流通市值 图4 _ _ 7 人民币升值对国内价格传递路径3 7 表4 一l 变量单位根检验结果2 4 表4 - _ 2 模型l 滞后期的各种准则值2 4 表4 - - 3 模型2 滞后期的各种准则值 表4 一一4c p i 、汇率、石油价格、g d p 和m 的协整关系检验结果2 5 表4 _ - 5p p i 、汇率、石油价格、g d p 和m 的协整关系检验结果 表4 _ _ 6c p i 的v e c m 格兰杰因果关系测试2 7 表4 - - 7p p i 的v e c m 格兰杰因果关系测试2 8 表4 _ 8 中国消费者价格指数的方差分解3 0 表和_ 9 中国生产者价格指数的方差分解3 0 表4 1 0i p i 模型滞后期的各种准则值3 2 表4 一l li p i 、汇率和g d p 协整关系检验结果3 3 表4 1 2 央行汇市干预的基础货币投放及冲销状况3 6 第二- 章导论 1 1 选题背景和研究意义 作为货币政策四大目标之一，维持物价稳定一直是货币当局关注的重中之重。 伴随经济全球化的浪潮，一国从封闭逐渐走向开放，本币汇率的波动和国外价格 的冲击对本国价格产生一定影响。随着中国经济对外依存度的不断提升和人民币 汇改的深入推进，人民币汇率波动对国内价格的传递效应越来越多地受到理论界 和监管当局的关注，这对于制定合理的货币政策，有效实施宏观调控，具有重要 意义。 中国在2 0 0 7 年面临近十年不遇的通货膨胀，人民币一度出现大幅升值的态 势，理论界更是出现了加速人民币升值遏制通货膨胀的呼声。在( 2 0 0 7 年第三 季度货币政策执行报告中，基于本币升值有利于抑制国内通货膨胀的预期，中 国人民银行首次提出加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合， 稳定通货膨胀预期的货币政策操作思路。哈继铭( 2 0 0 7 ) 提出加速人民币升值是 对抗中国通货膨胀“最有效 的方式1 。张葆君和胡宗义( 2 0 0 8 ) 也通过理论模 型模拟人民币升值与中国通货膨胀之间的关系，倾向加速人民币升值的策略2 。 2 0 1 0 年3 月1 7 日，世界银行公布中国经济季报，认为中国的人民币升值能 减少通胀压力，有助于推动经济平衡增长。然而，近年来学术界大量的经验性研 究，尤其是以发达国家作为样本的研究却得出相反的结论，汇率的价格传递效应 呈现下降的趋势，汇率波动对进口价格的传递效应不大，汇率变化与国内通货膨 胀之间的关系较弱。这些研究认为本币的升值并不能有效的抑制国内的通货膨胀， 因此货币政策的制定不必过多的考虑汇率波动的影响，而应当更加关注内生的经 济变量。 基于这两种截然相悖的观点，本文着力探讨两大问题：一是分析汇率波动对 国内价格的传导路径，从理论上探讨本币升值对国内价格的影响程度；二是通过 模型的设定和推导，以2 0 0 0 - - 2 0 0 9 年的中国经济数据为样本，实证研究人民币 升值对中国国内物价的影响，探讨人民币升值能否显著降低国内物价，抑制国内 通货膨胀。如果人民币升值能显著降低国内物价，那么中国抑制通货膨胀的货币 1 哈继铭货币紧缩和人民币丁 值是对抗通胀最有效的方式【n 】i ：海i i e 券报，2 0 0 7 1 2 - 0 7 2 张葆村，胡宗义人民币丁卜值对通货膨胀影响的c g e 研究【j 】- 统计j 决策，2 0 0 8 ( 5 ) ：1 3 4 1 3 7 政策就应当密切关注汇率的变化，否则就不应当给予汇率波动过多的关注。 论文的选题与研究内容具有很强的理论和现实意义，它对研究汇率波动的宏 观经济影响、货币政策的中介目标选择，以及抑制通货膨胀的政策调整等都具有 十分重要的意义，为当前中国货币政策和汇率政策的制定和完善提供了较新的思 路。具体而言： 一、为研究汇率波动对中国宏观经济的影响提供切入点 中国作为一个处于转型阶段的发展中国家，改革开放3 0 年来，国内经济实 现从高度集中的计划经济向自由开放的市场经济的华丽转身。人民币汇率制度也 经历了四次重要变革：从1 9 7 9 年至1 9 8 4 年，人民币经历了从单一汇率到复汇率 再到单一汇率的变迁。从1 9 8 5 年至1 9 9 3 年，官方牌价与外汇调剂价格并存，实 行汇率双轨制。自1 9 9 4 年以来，实行汇率并轨，形成市场供求为基础、单一的、 有管理的浮动汇率制度。直到2 0 0 5 年7 月2 1 同，人民币开始不再盯住美元，实 行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此， 人民币兑美元的双边汇率波动渐趋频繁，波动幅度扩大，外部冲击对国内价格乃 至整个宏观经济运行状况的影响不断体现。以汇率波动的价格传递效应为切入点， 研究汇率波动对中国进出口产品价格和国内总体物价水平的传导路径和影响程 度，对于研究中国贸易结构的转变、国内生产投资结构的转变，以及汇率波动对 整体宏观经济的影响都具有十分重要的意义。 二、为中国货币政策的中介目标选择提供佐证 当前，中国实行的货币政策制度为对内货币供应量目标制和对外维护汇率稳 定的有管理的浮动汇率制，即央行根据对经济主体货币需求的预测和政策目标， 确定每年的货币供应量，密切关注货币供应量指标的偏离度，并利用汇率工具加 以调控。然而，由于国内货币需求不稳定，使得货币供应量目标难以实现，且在 金融创新和全球资本流动不断加剧的背景下，以货币供应量作为中间目标，已经 不能为货币政策调控提供足够的信号，难以实现物价稳定、经济增长的最终目标。 因此，以通货膨胀目标制作为中国货币政策中间目标的观点逐渐被广大学者提出 和认同，而与之关系最为密切的就是汇率波动的价格传递效应问题。货币政策对 国内经济的传导，除了利率和信用传导渠道之外，汇率传导渠道也显得越来越重 要。随着人民币汇率市场化进程的推动，把握汇率波动的传递弹性对于货币政策 中间目标的选择起着重要的佐证作用，也对中国制定合理的货币政策至为关键。 2 三、为中国汇率政策选择和抑制通胀提供思路 在金融危机的冲击下，中国通货膨胀在2 0 0 9 年呈现下行态势，人民币升值 的趋势也有所放缓。经过中央4 万亿经济刺激计划的有效贯彻实施，中国j 下在逐 步走出金融危机的阴霾，迈上了经济复苏之路，然而，伴随而来的则是信贷大规 模发行和流动性过剩的担忧。2 0 0 9 年消费者物价指数( c p i ) 从全年的下行通道 中于年底突然反转，在1 2 月份同比上涨1 9 ，并在2 0 1 0 年1 、2 月份继续上行 趋势，达到同比上涨1 5 、2 7 。众所周知，c p i 同比上涨3 即为发生通货膨 胀的警戒线，2 0 1 0 年预防和抵制通货膨胀的压力不容小觑。而另一方面，从近 期的中美战略经济对话和奥巴马政府在汇率问题的强硬立场上来看，人民币升值 的压力也逐渐凸显。因此，本文关于汇率波动对国内物价的影响研究对于当前背 景下抑制通货膨胀具有很强的现实指导意义，即是否应当顺应人民币升值的压力， 适度加快人民币升值的步伐以将紧缩效应传递到国内物价，降低通货膨胀的预期， 抵御恶性通货膨胀的形成。 1 2 概念界定 汇率波动的价格传递，是国际经济学中一个重要的研究领域，主要指汇率变 动对各种相关价格因素变动的影响。由于出发点和研究目的不同，不同研究者选 择的侧重点和概念界定也存在一定差异，总体而言，对汇率波动的价格传递可以 分为狭义的汇率传递和广义的汇率传递： 一、狭义的汇率传递 根据h o o p e r 和m a n n ( 1 9 8 9 ) 定义，狭义的汇率传递是指进口价格对名义汇率 波动的变动率，即汇率波动引发进口价格的变动程度3 0 6 0 l d b e r g 和k n e t t e r ( 1 9 9 7 ) 在研究汇率物价的综述性研究中，将汇率传递效应定义为“由于进口国和出 口国汇率变动百分之一所导致的以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百 分比 4 。在新帕尔格雷夫货币金融大辞典5 中对汇率传递的定义为“进口价 格对汇率变化反映的程度 ，由进口价格函数中的b 系数来度量： p m t = j g ( x ) 其中p m ；是进口商i 的本币价格，s 是汇率，g ( x ) 表示其他决定因素的函数。 3p e t e rh o o p e r , c a t h e r i n el m a n n e x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g hi nt h e19 8 0 s ：t h ec a s eo fu s i m p o r t so f m a n u f a c t u r e s 【j 】b r o o k i n g sp a p e r so ne c o n o m i ca c t i v i t y , i9 8 9 ( i ) ：2 9 7 3 3 7 4p i n e l o p ik o u j i a n o ug o l d b e r g ，m i c h a e lk n e t t e r g o o d sp f i c e sa n de x c h a n g er a t e s ：w h a th a v ew el e a r n e d ? 【j 】 j o u r n a lo fe c o n o m i cl i t e r a t u r e ，19 9 7 ，3 5 ，12 4 3 - 12 9 2 5 见第一卷8 0 0 _ - 8 0 l 页 3 二、广义的汇率传递 随着宏观开放经济模型的发展，一些研究从更广的范畴、多层次考察汇率的 传递效应。如m c c a t h y ( 2 0 0 0 ) 将汇率传递效应定义为“国内价格对汇率变动的反 应过程”6 。广义的汇率传递主要指国内物价水平，主要包括消费者物价水平、 生产者物价水平、零售物价水平、投资品价格、批发价格等多种价格指标对汇率 波动的反应程度。本文研究的是广义的汇率传递。 1 3 研究框架 本文按照逻辑思路共分为五章： 第一章为导论，主要介绍本文的选题背景和研究意义，概念界定、研究框架， 并对本文的特色和不足之处做了陈述。 第二章为理论研究和文献综述，梳理汇率波动的价格传递效应经典理论和实 证检验的重要研究成果，主要研究了购买力平价理论、巴拉萨一萨缪尔森假说和 新汇率传递理论。 第三章为路径分析，总结汇率波动的价格传递路径：汇率波动通过进口价格 影响国内物价；汇率波动通过总需求影响国内物价；汇率波动通过资产价格影响 国内物价；汇率波动通过货币供应量影响国内物价。 第四章为实证研究，选取相应的指标作为变量，运用协整检验衡量变量间的 长期均衡关系，在v a r 模型下采取广义脉冲响应函数和方差分解方式观察变量 的冲击性和相对影响程度；并分析第三章的理论传递路径在中国的现实传递效果。 第五章为政策建议，首先对本文主体内容做了总结，在此基础上针对稳定国 内物价、缓解人民币升值压力等提出了相应的政策建议。 6m c c a t h yj p a s s - t h r o u g ho f e x c h a n g er a t e sa n di m p o r tp r i c e st od o m e s t i ci n f l a t i o ni n $ o i n ei n d u s t r i a l i z e d e c o n o m i e s r r e s e a r c hd e p a r t m e n tf e d e r a lr e s e r v eb a n do fn e w y o r ks t a f fr e p o r t ，2 0 0 0 ，n o ii 4 图l l 研究框架图 5 1 4 本文特色和不足之处 目前，国内理论界对汇率波动的价格传递效应研究主要集中在人民币汇率对 一系列价格指标的传导效果上，且大多局限于对一种传递路径的研究，缺乏对传 递路径的综合分析。本文在已有文献的基础上，尽可能将传递理论逻辑化、数据 化和实际化，并试图阐述汇率波动的价格传递效应在治理通货膨胀过程中所具备 的政策意义，具有一定的时效性和实用性，主要体现在： 第一，在研究汇率波动的价格传递效应中，综合考虑了汇率传递的直接效应 和间接效应，从理论上分析汇率波动通过进口价格、总需求、资产价格和货币供 应量四个途径对国内物价的影响。 第二，通过对中国国内消费者价格指数、生产者价格指数和人民币名义有效 汇率2 0 0 0 - - 2 0 0 9 年的月度数据实证分析，得到汇率波动对中国国内物价传递效 应为负，但传递效果不显著的结论。 第三，在实证结果的基础上，结合理论分析了四条汇率传递路径，探究每一 条路径上人民币升值对国内物价的传递效果，结果发现人民币升值对进口价格的 负向影响显著，但进口价格对国内物价影响有限；人民币升值通过资产价格对国 内价格有正向影响；人民币升值通过国内总需求和货币供应量的路径对国内价格 的影响不显著。 第四，综合理论和实证分析，提出本文的观点：人民币升值不能抑制国内通 货膨胀，过快的升值幅度甚至会加剧国内通货膨胀水平，并在此基础上提出了相 应的政策建议。 虽然本文力求详实和深入，但由于笔者能力有限，本文的研究仍然会存在一 定的遗漏和谬误。比如，本文采用月度数据进行分析，而有的变量没有月度统计， 因此采用替代性数据，实证分析结果可能受到影响。此外，中国的进口价格指数 自2 0 0 5 年2 月份才有官方数据公布，因此数据量有限，在一定程度上也影响了 计量结果。同时，各项指标的量化标准以及v a r 模型设置仍然有待完善。 6 第二章理论研究与文献综述 国外对汇率传递的研究兴起于2 0 世纪六七十年代，起初大多数学者利用宏 观丌放经济货币模型，在绝对或相对购买力平价成立的前提下，研究汇率波动行 为。在研究的过程中，逐步发现对于不同商品价格、不同国家的实证检验结果基 本不支持购买力平价的假设，一价定律难以成立。于是经济学家开始尝试运用各 种模型来解释购买力平价的缺陷。大量研究汇率波动和物价的文献表明，商品的 相对价格与汇率存在一定的系统相关性，然而汇率波动对物价的传递效应是不完 全的，由此研究者们又开始分析导致汇率不完全传递的各种因素。遵循这样的发 展脉络，本章主要对汇率传递的理论和文献进行系统梳理。 2 1 购买力平价理论 购买力平价理论最早由瑞典经济学家卡塞尔提出，它的理论基础是一价定律。 开放经济问的一价定律是指，不考虑交易成本、不存在贸易壁垒的前提下，同质 物品在不同国家的市场上只能有相同的价格。用公式表示为： p = e p 其中，p 为本币表示的价格，p 牛为商品在国外的价格，e 为直接标价法下的两国 汇率。 如果一价定律对所有商品都成立，那么汇率的绝对购买力平价理论成立，得 到： e = p p 即汇率取决于两国商品绝对价格的比值。由于一国生产多种商品，因此更为 精确的表达式为： p = 彬舅彬只 其中w 为权重，n 为商品种类。 如果绝对购买力平价成立，汇率波动将同比例地影响国内价格水平的变化， 即汇率对物价的传递效应为1 。然而，该理论的成立隐含着两个限制极强的假设： 一是两国之间的商品套利无成本、无阻碍；二是两国进入物价指数的商品种类相 同、权重相同。显然，现实难以满足上述两个假设，因此经济学家们放宽假设， 提出了相对购买力平价，即决定汇率变动的主要因素是两国通货膨胀率的差异。 用公式表示为：d l n e = d i n p d i n ， 尽管相对购买力平价放开了商品套利无成本的假设，然而它要求商品套利成 本保持不变，考虑到现实中存在的限制和各国贸易政策的调整，这一假设依然难 7 以成立。此外，各国在统计通货膨胀率时，其商品篮子中可贸易品的比重和非可 贸易品的比重也未必相同，这就导致相对购买力平价在现实中的失效。r o g o f f ( 1 9 9 6 ) 、g o l d b e r g 和k n e t t e r ( 1 9 9 7 ) 分别对购买力平价和一价定律的研究进行了 总结，并构建出汇率与物价关系的一般回归模型： p = 口+ p x + y e + f a z + g 所有变量都采用对数形式，p 为本币计价的进口品价格，x 为出口商的生产 成本，e 为直接标价法下的汇率，z 为影响进口品价格的其他变量，系数y 为传 递系数，若y = 1 时，汇率对物价的传递完全，若y 1 ，则汇率对物价的传递是 不完全的7 。 2 2 巴拉萨一萨缪尔森假说 19 6 4 年，巴拉萨和萨缪尔森分别发表了购买力平价教义：一个重新表述 和对贸易问题的理论评点的文章，对购买力平价理论进行修正。巴拉萨一萨 缪尔森效应包含以下前提假设：第一，分析对象是小国开放经济，生产要素为劳 动和资本，产品分为不可贸易品和可贸易品，两类国家的商品市场都是完全竞争 市场。第二，可贸易品的购买力平价成立。第三，资本可以在各国、各部门间自 由流动，劳动力只能在国内的不同部门间流动，由于国内各部门劳动力同质，从 而各部门工资相同。第四，经济体处于充分就业状态。第五，世界利率是外生变 量。完全竞争的条件下，利率将等于各部门资本的边际产品价值。第六，不可贸 易品和可贸易品的生产函数均为线性齐次函数。 完整的巴拉萨一萨缪尔森假说包含三个重要的结论：第一个重要的结论是当 以可贸易品作为度量单位时，对小国开放经济而言，工资由可贸易品部门的生产 率来决定。第二个重要的结论是：一国可贸易品与不可贸易品的相对价格由可贸 易品部门与不可贸易部门的劳动生产率差异决定的。当不可贸易部门是劳动密集 型时，可贸易品部门相对于不可贸易部门生产率的提高，会使得不可贸易品相对 价格的上升。以上两个结论都是针对单个国家而言，如果考虑到两国模型，则得 到第三个重要结论：即一国贸易品部门相对于非贸易品部门的生产率提高幅度高 于另一国时，则该国相对于另一国的实际汇率将出现升值的趋势。这是由于贸易 部门的劳动生产增长率高于非贸易部门，而同一国家各个部门的工资具有趋同效 应，使得非贸易部门的工资增长率高于本部门经济增长率，从而非贸易部门的相 7k e n n e t hr o g o 值t h ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yp u z z l e j j o u r n a lo fe c o n o m i cl i t e r a t u r e , 19 9 6 ，3 4 ( 2 ) ：6 4 7 - 6 6 8 8 对价格水平会高于贸易部门，导致本国实际汇率提高8 。 巴拉萨一萨缪尔森假说的主要贡献在于论证可贸易品价格与不可贸易品价 格之间的比率，即一国内部的实际汇率并不是固定不变的，而是受可贸易部门与 不可贸易部门的相对生产率影响的，因而不可贸易品并不满足“一价定律”，并 推出实际汇率会随着两部门相对劳动生产率的变化而发生变化的结论。 然而，过去的研究大多把着力点放在强调生产率变动对实际汇率的影响上， 很少关注内部实际汇率波动对国内物价结构的影响。在后续的研究中，学者们逐 渐发现，巴拉萨一萨缪尔森假说较为完整地揭示了汇率波动对国内物价的影响， 尤其为固定汇率制度下汇率波动的物价传递效应提供了良好的研究框架，主要表 现在两个重要的推论上： ( 一) 固定汇率制度下，名义有效汇率的波动将影响国内的可贸易品价格， 进而影响一国整体的国内物价。 在巴拉萨一萨缪尔森假说中，一个重要的前提假设为可贸易品的购买力平价 成立，即一价定律对可贸易品成立，也就是说国内外的可贸易品比价在长期内会 向可贸易品的购买力平价回归。因此可以推知，对于一个固定汇率制的国家，在 名义汇率和国外物价不变的前提下，名义有效汇率波动将会带来国内可贸易品价 格反方向波动。即如果外部因素导致名义有效汇率升值，将引发国内可贸易品价 格下降，进而推动国内物价下降，反之推动国内物价上升。 ( 二) 受可贸易部门和不可贸易部门相对劳动生产率变化的影响，内部实际 汇率的波动将会影响国内物价的结构，进而影响国内物价。 在商品自由流通的前提下，假设国内外可贸易商品的价格水平为1 ，非贸易 商品价格由其乘以参数度量。设国内参数为p 国外参数为p ，同时假定价格总 水平为可贸易商品和非贸易商品的几何平均，权数分别为a 和l 一口，得出国内 外价格总水平为： p = 1 口p ( 1 一口) p = l 口p ( 卜口) 因此实际汇率r 为 由实际汇率的定义可知： r ：( 乓) ，叫 p 尺= 专 8 俞萌人民币汇率的巴拉萨萨缪尔效心分析 j 世界经济，2 0 0 1 ( 5 ) ：2 4 - 2 8 9 因此可进一步得到等式 p ：e p + ( 乓) 1 吨) p 等式表明在其他因素不变的情况下，国内价格与内部实际汇率有着正向反应， 当本国内部实际汇率升值时，即不可贸易品的相对价格上升时，国内价格上涨， 反之国内价格下降。 从巴拉萨一萨缪尔森假说引申的两大结论可知，汇率变动对国内物价的影响 包括名义有效汇率变动和内部实际汇率变动对国内物价的影响两个部分，前者通 过影响可贸易品价格影响国内物价，后者通过影响一国可贸易品与不可贸易品之 间的比价来影响国内物价的结构。 2 3 新汇率传递理论 无论是购买力平价理论，还是巴拉萨一萨缪尔森假说都隐含着名义有效汇率 对可贸易品的完全传递效应，然而这一观点自2 0 世纪八十年代起在理论界中备 受质疑。经济学家逐渐开始运用各种模型来检验购买力平价理论下的完全传递理 论的缺陷，提出汇率对物价的传递效应是不完全的，从而开始研究导致汇率不完 全传递的各种微宏观因素，即新汇率传递理论。新汇率传递理论既从微观角度分 析了汇率传递不完全的原因，代表性观点包括从需求角度考虑市场份额的因市定 价理论以及从供给角度考虑的成本变化理论。也从宏观角度分析了经济周期、市 场开放程度、通货膨胀等对汇率价格传递的影响。 2 3 1 新汇率传递理论基于微观视角 2 0 世纪8 0 年代中期，美元出现大幅度波动，而美国进口价格却并未能做出 相应的反应，使得学术界对汇率不完全传递的研究盛行。这些研究大多建立在产 业组织理论和不完全竞争的假设下，采用局部均衡分析，侧重从微观层面研究汇 率波动对某行业或产品价格的传导效应。 一、因市定价理论( p r i c i n gt om a r k e t ) k r u g m a n ( 1 9 8 6 ) 提出按市场定价作为汇率价格传递不完全的解释。即垄断厂 商有三级价格歧视的能力，为了实现利润的最大化，对不同目标市场制定不同的 销售价格。企业出口商品价格随汇率变动取决于多种因素，主要通过两方面起作 用：一是汇率变动对边际成本的影响，二是汇率变动对成本加成的影响。当进口 国的汇率发生波动时，出口厂商将会自行调整出口产品的加成份额，以抑制汇率 波动对出口产品价格的过度影响，保证商品价格的稳定9 。根据因市定价p t m 理 论，结合h o o p e r 和m a n n ( 1 9 8 9 ) 的分析框架，对基于p t m 理论的汇率波动的价格 传递效应做如下分析： 假定国外出口商在进口国市场享有定价权，出口商根据边际生产成本c 及 预先确定的利润率入设定出口价格，即p = 2 c 。如果一价定律成立，那么进口 国的进口价格为：= 职= e 2 c 假定入由进口国的市场竞争压力、出口国和进口国的需求水平决定，即 旯= ip ( c e ) i “( c u ) 其中，本国市场的竞争压力取决于本国竞争者价格p 与国外生产商的成本 c e ；对国外出口商品的需求取决于产能利用率c u + 由此可得，n = ( 1 一口) p + 口p + ( 卜a ) c + f l c u ( 皆为对数形式) ，其中 【l 一口) 就是汇率传递系数，0 口l 。当口= 0 ，即出口商不用面对来自进1 2 1 国 市场的竞争时，汇率传递效果是完全的，当口21 ，即出口商在进口国市场完全 没有定价权，只能与进口国竞争者的定价相同时，汇率传递效果为0 ；当o 0 ， ( 4 ) 这里，a 表示吸收。根据式( 3 ) 可知，a 下降，也会下降，这样，汇率 波动影响价格的路径为