（金融学专业论文）跨国企业在华撤资决定因素研究.pdf

硕l 学位论文 摘要 随着我国引资规模的迅速扩大以及世界经济一体化的新趋势 我国在不断引 入大量外国直接投资的同时 跨国企业在华撤资现象也日益频繁 对我国经济 政治等各方面的影响日益突出 长期以来 我国外资管理工作一直强调引入投资 的重要性 国家的各项政策和法规也倾向于对外的招商引资方面 而对于与 引 资 有密切关系的 撤资 问题的研究相对较少 针对目前我国面临的 撤离潮 和经济学界对跨国企业在华撤资现象的研究相对匮乏的现状 加强对跨国企业在 华撤资问题的研究 充分认识撤资的原因 采取相应的对策和措施趋利避害和引 导外资流向是十分必要的 有鉴于此 本文通过综合已有的研究 结合现有的环境变化 首先研究了我 国的撤资现状以及企业 行业 国别 地域特征 接着根据中国的实际情况 在 已有实物期权的基础理论的基础上研究了跨国企业在价格不确定条件下进行撤资 的风险及其期权特征 将产品价格看作唯一的随机变量 建立价格不确定条件下 的跨国企业在华撤资决定的实物期权模型 并利用期权模型探索出跨国企业在华 的撤资诱因 从而有利于政策制定者对在华外资的后续流向加以关注和引导 避 免撤资对我国经济引起的负面影响 然后对模型进行数值模拟 通过计算出来的 结果和演示图形分析模型中各种不确定因素的变化对撤资临界值 企业价值的影 响 并综合分析出各变量对其结果的相关性及对跨国企业在华撤资决定的影响 对研究目前跨国企业撤资行为具有重要参考价值 最后在分析了跨国企业撤资的现状和动因的基础上 本文提出相应的撤资防 范 干预对策以及撤资后的应对措施 以求最大限度地降低撤资对中国经济 政 治 社会的消极影响 关键词 跨国企业 撤资 期权 数值模拟 跨冈企业在 芦撤资决定冈裹研究 皇舅皇曼曼曼皇曼曼曼曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼量曼曼曼曼曼 曼曼曼量 曼皇皇曼曼曼蔓曼曼曼皇曼曼 i i i i i 舅皇曼曼曼皇舅曼曼曼曼曼曼曼寰 a b s t r a c t a sc h i n a sr a p i d l ye x p a n d i n gi n v e s t m e n ts c a l ea n dt h ew o r l d sn e wt r e n do f e c o n o m i ci n t e g r a t i o n d i v e s t m e n ti nc h i n ab e c o m e sf r e q u e n t l yd a yb yd a y w h i c hh a s am o r ep r o m i n e n ti m p a c to nc h i n a se c o n o m i ca n dp o l i t i c a la s p e c t al o n gt i m e t h e m a n a g e m e n to fc h i n a sf o r e i g ni n v e s t m e n th a sa l w a y ss t r e s s e dt h ei m p o r t a n c eo ft h e i n t r o d u c t i o no fc a p i t a l n a t i o n a lp o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n sa r ea l s o i n c l i n e dt ot h e e x t e r n a la s p e c t so ft h ei n v e s t m e n t a sf o rar e l a t i v e l ys m a l ls t u d yf o rt h ep h e n o m e n o n o ft r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s w i t h d r a wi ne c o n o m i cc i r c l e sa n dt h e w i t h d r a w a l b o o m f a c e db yc h i n a t os t r e n g t h e nt h ec a p i t a lo fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n si n c h i n a r e s e a r c h f u l l y u n d e r s t a n dt h er e a s o n sf o rt h e i rd i v e s t m e n t s t ot a k e c o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e sa n dm e a s u r e s f o rg u i d i n g t h ef l o wo ff o r e i g n c a p i t a li se s s e n t i a l i nv i e wo ft h i s t h i sp a p e rh a sb e e nt r y i n gt h r o u g hi n t e g r a t e dr e s e a r c h c o m b i n e d w i t ht h ee x i s t i n ge n v i r o n m e n t a lc h a n g e f i r s te x a m i n et h es t a t u so fc h i n a sd i v e s t m e n t a n db u s i n e s s i n d u s t r y c o u n t r y g e o g r a p h i c a lf e a t u r e s a n dt h e ne x p l o r ead i v e s t m e n t i n c e n t i v ef o rm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e si nc h i n a t h u sc o n t r i b u t i n gt op o l i c y m a k e r so n t h ef o l l o w u pt h ef l o wo ff o r e i g nc a p i t a li nc h i n a a t t e n t i o na n dg u i d a n c e t oa v o i dt h e d i v e s t m e n to ft h et h en e g a t i v ei m p a c to fc h i n a se c o n o m i cr i s e u n c e r t a i n t i e sa f f e c t i n g i n t e r n a t i o n a lc a p i t a li so n eo ft h ei m p o r t a n tf a c t o r si nw i t h d r a w a l t h i sa r t i c l ef i r s t i n t r o d u c e st h eb a s i ct h e o r yo fr e a lo p t i o n s a n dt h e no nt h eb a s i so ft h ee x i s t i n g n l e o r e t i c a ls t u d i e so ft h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n su n d e rt h ec o n d i t i o n so fp r i c e u n c e r t a i n t y t h er i s ko ft h e i ro p t i o n sc h a r a c t e r i s t i c so fd i v e s t m e n t i n t h i sp a p e r a c c o r d i n gt oc h i n a sa c t u a lc o n d i t i o n s t h ep r o d u c tp r i c ea st h eo n l yr a n d o mv a r i a b l e e s t a b l i s ht h ep r i c eu n c e r t a i n t yr e a lo p t i o n sm o d e lo ft h ed i v e s t m e n td e c i s i o nu n d e rt h e c o n d i t i o n so fd i v e s t m e n to fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n si nc h i n a s o l v i n gt h em o d e l n u m e r i c a l l ya n da n a l y z i n gt h en u m e r i c a lr e s u l t s b yc a l c u l a t i n gt h er e s u l t sa n d d e m o n s t r a t i n gav a r i e t yo fg r a p h i c a l a n a l y z ew h a ti n f l u e n c eu n c e r t a i n t yf a c t o r so f m o d e le x e r to nt h e c a p i t a lt h r e s h o l da n de n t e r p r i s ev a l u e a n dc o m p r e h e n s i v e l y a n a l y z eo ft h er e s u l t so ft h ev a r i a b l e sa n dt h er e l e v a n c eo fc r o s s b o r d e re n t e r p r i s e si n c h i n ah o wt oi m p a c td i v e s t m e n td e c i s i o n s w h i c hh a sa ni m p o r t a n tr e f e r e n c ev a l u e f i n a l l y a n a l y s i so fm u l t i n a t i o n a lc a p i t a l t h es t a t u sa n dd y n a m i c s b a s e do nt h e d i v e s t m e n tp r o p o s e di nt h i sp a p e rt h ec o r r e s p o n d i n gp r e v e n t i o n i n t e r v e n t i o nm e a s u r e s m 硕 学位论文 a n dr e s p o n s em e a s u r e sa f t e rt h ed i v e s t m e n ti no r d e rt om i n i m i z et h ed i v e s t m e n to f c h i n a se c o n o m i c p o l i t i c a la n ds o c i a ln e g a t i v ei m p a c t k e yw o r d s m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s d i v e s t m e n t o p t i o n s n u m e r i c a ls i m u l a t i o n i v 跨同企业和华撒资决定冈素研究 插图索引 图4 1 参数入不同时撤资临界值p 的曲线 2 7 图4 2 以波动率s 为变量的敏感度分析 2 8 图4 3 参数s 不同时v p 的价值曲线 2 9 图4 4 以需求量q 为变量的敏感度分析 2 9 图4 5 以需求量q 为变量的企业价值分析 3 0 图4 6 以汇率e 为变量的敏感度分析 3 l 图4 7 以撤资成本s 为变量的敏感度分析 3 3 图4 8 以劳动力成本w 为变量的敏感度分析 3 4 图4 9 以资本成本v 为变量的敏感度分析 3 4 图4 1 0 以科技进步系数a 为变量的敏感度分析 一3 6 图4 1 1 以资本投入密集度 为变量的敏感度分析 3 8 v 硕i j 学位沦文 曼皇皇苎曼曼曼曼曼曼曼曼曼寰 一 一 一 i i 鼍皇曼曼曼曼曼曼曼曼皇 附表索引 表2 11 9 9 5 2 0 0 7 年外商撤资金额与撤资企业数 1 l 表2 22 0 0 8 年1 1 2 月利用外资统计简表 1 2 表2 31 9 9 6 2 0 0 2 年9 月跨国公司 不含港澳台 在某省撤资企业规模分布1 3 表4 1 参数s 与 对撤资临界价格p 的影响 2 7 表4 2 综合分析 3 8 v m 硕士学位论文 第l 章导论 1 1 选题背景与意义 中国是跨国企业全球战略中极为重要的一环 1 9 7 8 年中国改革开放 跨国企 业就开始重返中国 经过3 0 年的发展 中国的经济实力已经今非昔比 特别是 2 0 0 1 年中国入世后 跨国企业面临的中国投资环境和竞争形势都发生了显著的变 化 一方面 更加开放的市场环境 使得跨国企业开始全面进入中国 中国吸引 的外资规模一直居于发展中国家的第一位 2 0 0 3 年中国实际使用的外资金额达 5 3 5 亿美元 首次超过美国成为全球接受外国直接投资最多的国家 但另一方面 跨国企业在华的减资和撤资的现象也时有发生 据统计 尽管直至1 9 9 7 年外商直 接投资的实际利用额持续上升 但其协议的项目数和金额基本上是处于一个稳定 的下降趋势 在1 9 9 4 年利用外商直接投资的最高峰 f d i 占全社会投资的比重达 到2 2 7 5 1 9 9 5 年f d i 比重为2 0 6 6 1 9 9 6 年突然下降到1 4 6 5 1 9 9 7 年 1 9 9 8 年 1 9 9 9 年分别为1 4 7 9 1 3 1 1 1 0 4 7 此后开始逐年下降 2 0 0 7 年 的比重已经低于6 跨国企业撤资行为的不断增加 引起了学术界一些学者的高度关注 撤资行为 是伴随着国际直接投资活动的扩大而出现的 撤出对某一国家或地区的投资与维 持和增加对某一国家和地区的投资在本质上是相通的 都是跨国企业全球战略调 整的重要组成部分 跨国企业撤资 就中国而言 意味着跨国企业从中国附属的 独资或合营企业撤回资本 全部或部分终止其在中国的生产经营活动 截至2 0 0 7 年底 在我国累计批准的6 3 万多家外商投资企业中 仍然正常运营的企业仅剩 2 8 万家 这意味着已经有大约3 5 万的外商投资企业已经终止或停止运营 失败 中止 撤退的比例高达5 6 另据商务部统计 2 0 0 8 年全国新批设立外商投资企 业2 7 5 1 4 家 与上年同比下降2 7 4 2 0 0 8 年1 1 月份实际使用外资金额同比下降 3 6 5 1 2 月份实际使用外资金额同比下降5 7 3 跨国企业在华的撤资事件比比 皆是 特别是一些跨国企业在华撤资事件在业内产生了较大影响 如1 9 9 7 年法国 标致公司退出广州 1 9 9 9 年中美合资南京艾欧热水器有限公司解体 2 0 0 1 年壳牌 集团放弃中国液化石油气项目 2 0 0 2 年 美泰克公司从荣事达集团撤资 2 0 0 3 年伊莱克斯集团终止与南京伯勒公司的合作 2 0 0 5 年德国默克集团将其中国的附 属公司默克药业有限公司出售给香港欧化药业有限公司 2 0 0 6 年底 在东芝 三 菱 松下黯然辞别中国手机市场后 日本较大的手机商n e c 宣布退出海外2 g 及 2 5 g 手机市场 至此日系手机几乎从中国这个全球最大 也是竞争最惨烈的手机 跨国企业在华撤资决定因素研究 市场全线撤走 2 0 0 8 年1 月1 日 劳动合同法 开始实行以来 中国一南一北两 地出现了外资企业的 撤离潮 更是引起了人们的广泛注意 在北方 目前已 经有1 0 3 家韩资企业 无故撤离 山东 在南方 截至2 0 0 8 年1 月底 也有5 0 0 多家台资企业搬离广东东莞 美国 西欧和日本企业同样有撤离动向 博思艾伦 咨询公司和美国上海商会联合调查表明有2 0 的跨国企业打算撤离中国 外商直 接投资的撤退在中国已绝不仅仅是理论上的问题 应该引起我们的高度重视 长期以来 我国外资管理工作一直强调引入投资的重要性 国家的各项政策 和法规也倾向于对外的招商引资方面 而对于与 引资 有密切关系的 撤资 问题的研究相对较少 随着我国引资规模的迅速扩大以及世界经济一体化的新趋 势 我国在不断引入大量外国直接投资的同时 跨国企业在华撤资现象也日益频 繁 对我国经济 政治等各方面的影响日益突出 日前 商务部 外交部 公安 部 司法部联合印发 外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引 正式将针对外资抽逃之 追责 上升到国家高度 针对目前我国面临的 撤离潮 和经济学界对跨国企业在华撤资现象的研究相对匮乏的现状 加强对跨国企业在 华撤资问题的研究 充分认识撤资的原因 采取相应的对策和措施趋利避害和引 导外资流向是十分必要的 随着我国的经济环境的变化 世界环境的变化 跨国企业在华撤资的诱因 又有了新的内容 尽管国内多位学者对跨国企业在华撤资现象进行了比较详尽的 分析 对于跨国企业在华撤资的研究 与跨国企业其他方面的研究有显著的不同 本文很难取得实证的材料及数据 这是由于研究受种种条件的制约 首先 我国目 前无论外商投资管理部门 工商行政管理部门还是统计部门 都缺乏对跨国企业 撤资事件的统计 很难取得具体的撤资数据 第二 跨国企业撤资是一个非常敏感 的问题 可能涉及到企业的商业机密 或是当地政府招商引资工作的业绩 因此 可能会面临企业在提供相关资料时相当谨慎 第三 撤资事件的发生往往意味着跨 国投资企业经营的终结 同时伴随着企业人员的解散 这就给从该企业收集资料 和了解跨国企业撤资原因造成一定的困难 鉴于撤资企业数据资料收集的困难以及其他方面的限制性因素 无法用计量 的方法进行撤资研究 本文采用数值模拟的方法 力图通过综合已有的研究 结 合现有的环境变化 对我国的撤资现状 动因加以研究 通过收集和整理相关方 面的大量资料 并结合跨国企业在我国撤资的实际情况 分析跨国企业在华撤资 的原因及主要特点 将产品价格看作唯一的随机变量 建立价格不确定条件下的 跨国企业撤资决定的实物期权模型 接着进行数值模拟 模拟仿真作用是对撤资 期权模型的评价给出具体的定量的分析 根据仿真模型参数变化分析其对期权价 值的影响 同时分析模型中各种不确定因素的变化对跨国企业撤资决定的影响 为我国政府对跨国企业撤资进行干预 防范及援助提供思路 2 硕士学位论文 皇鼍皇寡曼皇曼皇曼曼皇曼皇曼量寡量量曼皇曼曼曼罡皇舅i i i i i iii i i i 皇曼舅舅曼量曼舅皇曼毫曼量曼曼皇曼皇曼鼍皇曼鼍曼曼皇篁曼 1 2 文献综述 对于跨国企业撤资的问题 国内外学者都进行了一定的研究 但是相对于跨 国企业的投资进入方面 对退出问题的专门研究还是较为少见 在有关跨国企业 撤资的理论研究上 主要方式是将对外直接投资理论逆转运用来研究撤资 1 2 1 国外研究综述 大量的研究认为业绩差的公司是可能进行撤资的候选者 d u h a i m e 和 g r a n t u h a m i l t o n 和c h o w 2 等 d u h a i m e 和g r a n t 1 9 8 4 1 1 l 指出对子公司的经营 状况和财务状况不满意 是跨国公司撤资的最常见的诱因 许多其他的学者 在 考虑跨国企业本身特征与撤资可能性关系的同时 也将公司进入和撤离东道国与 当时的环境联系起来考虑 东道国市场的劳动力成本 生产率和税收等对跨国公 司的收益有重要影响 同时也影响跨国企业的撤资可能性 p a r k 2 0 0 0 1 3 发现汇 率对韩国的国外子公司的生存概率有重要的否定影响 对于宏观环境对撤资的影 响 h o l a n 和t o u l a n l 4 1 研究东道国经济繁荣和萧条对跨国公司经营资产或撤资意 愿的影响 通过实证分析他们指出 东道国的宏观环境与撤资的决定负相关 b o d d e w y n 1 9 8 3 d 儿6 j 认为跨国公司从国外撤资有三个条件 只要具备其中一个 撤资行为就会发生 第一 厂商失去比他国企业更强的竞争优势 第二 尽管企业 可以通过对外直接投资发挥其拥有的竞争优势 但是获利情况不如将其出售或租 赁 此时内部化优势已经使厂商不再有利可图 第三 原有的区位优势或国家特定 优势己经丧失 许多国外学者还从企业战略管理的不同角度讨论了撤资问题 在 这个角度 比较系统的要属h a m i l t o n 和c h o w 1 9 9 3 2 l 的撤资决定因素说 h a m i l t o n 和c h o w 经研究发现 导致公司作出撤资决定的因素主要有三个 1 外部 环境的影响 如宏观经济环境欠佳 企业所从事的产业成长速度下降等 2 公司组 织出现资本短缺或高度多元化等特征 3 公司财务状况不良 如子公司投资回报 低 收入增长慢 母公司价格收益比率较低 他们认为 在所有这些因索中 最 重要的因素是被撤资单位所获得的投资回报低 其次是其成长前景差 h a m i i t o n 和c h o w 2 的撤资决定因素说从公司内部和外部环境两方面全面的解释了撤资的决 定因素 有些学者认为 撤资过程伴随着全球化过程和公司的竞争压力而发生 事实上 当别的国家的人力资源成本或其他物资或非物资的成本较小 而投资的 形势变好时 公司根据可用的信息判断 就存在撤资的可能性 跨国公司的子公 司撤资而去经济形势更好的国家的数目也在增加 h a y n e s t h o m p s o n 和 w r i g h t 2 0 0 0 7 1 瞵j 通过对英国公司1 9 8 5 1 9 8 9 年问的撤资行为的实证分析 研 究撤资的影响 主要的结论证实了 公司撤资 不仅仅是一个主观的管理建议或 简单的对子公司经营活动的干预 事实上 当东道国的环境 经济 社会 政治等 不理想时 公司开始将他们的策略集中到撤资上来 撤资是对外部环境变化的有 3 跨国企业在华撤资决定因素研究 意识的回应和结合公司战略意图的一个安排 撤资对东道国的影响不可忽视 已 有的研究撤资的文献中 大多关注撤资对东道国失去就业机会的影响 例如 y o u n g h o o d 和f i r n 2 0 0 1 9 1 g o m e s 1 0 i 研究撤资战略对当地造成的社会影响 并对一个在里斯本附近的葡萄牙钢铁公司撤资进行案例分析 他认为从社会的角 度看 撤资的后果远远超过简单的一家子公司的关闭或易址 撤资无法挽回的具体 的影响包括像失业 取消劳动力的职业资格 不稳定的工作条件和新形式的社会 排斥等 公司撤资的另一个影响是受撤资影响而失业的工人的心理健康 开始于m c d o n a l d 和s i e g e l 1 9 8 5 1 l l 1 2 的著作 被b r e n n a n 和 s c h w a r t z 1 9 8 5 13 1 s h a p i r o 和k h e m a n i 1 9 8 7 1 4 d i x i t 和p i n d y c k 1 9 9 4 1 5 l 发展与流行 企业进入与退出现在能够通过实物期权模型分析 本质上说 这种 方法将金融期权方法应用于实物资产 而不是金融资产 企业进入决定能够被看 成是一看涨期权 而退出决定能够被当作看跌期权 看涨与看跌期权提高了进入 价格 降低了退出价格 这是因为如果达到价格上界 作出投资的决定 则放弃 等待的期权价值 这样 在投资前 其价格上界应高于固定成本与变动成本之和 相反 当撤资时 放弃了继续经营的期权 这使得价格下界低于变动成本 正式和完整的讨论企业进入退出实物期权模型的是1 9 8 9 年d i x i t l l 6 l 的文献 特别是 他主要研究公司进入和退出的执行价格作为公司决定战略的基本指示器 d i x i t 提出一个模型 随着美元和日元的汇率随机变动 引起日本公司进入和退 出美国市场 他的研究的一个贡献是 将日本公司进入或退出的条件看成是一个 期权 该模型给出了两个内部边界线 进入和退出边际线 这样的规定使其能够决 定产业均衡 特别是日本公司进入 退出 美国市场的决定 作为外汇变动的一个 函数 d i x i t 认为在不确定性条件下 公司进入或退出的决定能够借鉴期权定价 理论进行类似的分析 在d i x i t 的模型中 在任何时刻 如果公司以前没有在东 道国投资 都有进入东道国的选择权 如果公司已在东道国投资 可以选择退出市 场 或保持现状 等待另一个时期再决定 进入和退出成本的高低对公司行使何 种权力的决定至关重要 特别是 d i x i t 在他的模型中表明 当退出成本增加时 正在决定是否进入市场的公司很可能不进入市场 另外 他比较标准的马歇尔理 论和新的期权理论方法 介绍滞后的概念 他建议用相对静态的数量分析方法分 析其发现的结果 1 7 1 i s 1 9 1 9 0 年代以来 在d i x i t 的基本模型基础上 许多学者 2 0 1 2 7 1 考虑各种可能的 拓展 如增加税收或投资滞后 考虑进入退出转变的次数或储存 1 a y i n g u p 废 弃 s c r a p p i n g 的可能性 案例见d i x i t 其他一些作者还讨论利率风险的可能性 和影响或汇率风险 或使用d i x i t 的决定原则关注公司的经济均衡 如i n g e r s o l l 和r o s s 1 9 9 2 2 8 1 k o g u t 和k u l a t i l a k a 1 9 9 4 2 9 j l m a b r e c h t 和p e r r a u d i n 1 9 9 4 3 0 将博弈论与投资决定理论结合研究不确定性条件下公司易址的决定 4 硕士学位论文 曼曼曼曼曼曼曼曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼量曼曼曼舅 m m m m m l m m li 皇曼皇曼曼皇曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼舅 b o t t e r o n 2 0 0 3 3 1 1 等在他们的研究基础上 利用壁垒期权分析跨国公司在汇率不 确定条件下改变投资地点决定的灵活性 即使公司不是寡头垄断者 他们的虚拟 壁垒期权也能够准确判断投资机会的价值 企业进行跨国投资 面临的不确定性 要远远高于国内投资 b e l l 1 9 9 5 3 2 k o g u t 和k u l a t i l a k a 1 9 9 4 1 2 9 1 指出在汇率 波动的情况下 跨国企业面临的进入投资 增资生产和转移投资以及转换生产等 问题 都可以使用实物期权理论进行决策 k o g u t 和k u l a t i l a k a 1 9 9 4 1 2 9 l 还提出 海外投资可以为企业带来两种期权 是在国内的成长期权 另一个则是跨国的 营运弹性产生的成长期权 h u c h z e r m e i e ra n dc o h e n 1 9 9 6 1 3 3 以及c o h e na n d h u e h z e r m e i e r 1 9 9 9 1 3 4 j 运用实物期权理论分析了在汇率 价格不确定下跨国企业 进行全球资源 制造 销售一体化战略决策的柔性价值 运用随机动态规划方法 建立存在转换成本的期权价值模型 跨国企业追求的目标是税后期望利润的最大 化 在每一种不确定的状态下 企业会选择合适的制造 期权集合 使往后的价 值最大 通过逆向递归 求出最优解 通过计算机模拟实现 结果显示用实物期 权思想来控制利用汇率风险比单纯的依靠金融衍生工具规避能创造更多的收益 h u c h z e r m e i e r 2 0 0 1 3 5 1 比较系统的总结了跨国企业在全球战略中的风险和潜在 收益 建立了不确定环境下的全球供应链实物期权模型 已有的跨国企业撤资的 文献 很少有涉及跨国企业撤资决定的分析 上述产业经济学关于企业退出的理 论既是研究跨国企业撤资问题的一个非常有用的方法 也是解析跨国企业撤资行 为的理论基础 特别是d i x i t 他正式和完整的讨论企业进入退出实物期权模型 主要研究公司进入和退出的执行价格作为公司决定战略的基本指示器 以上文献代表了国外对跨国企业撤资问题研究现状 就全球跨国公司撤资而 言 国外学者的研究更加深刻全面 但是具体到在华撤资 国外学者研究的则相 对不足 更缺乏系统地研究 因此结论所具有的代表性是很有限的 这可能与我国 针对撤资现象的统计资料相对缺乏有一定关系 多数研究只是针对某些特定撤资 案例的分析 哈维特 h a r w i t 1 9 9 7 1 3 6 1 对中法合资的广州标致汽车公司的撤资 作了案例分析 k a m s k ya s s o c i a t e s 财务咨询公司曾对准备在中国投资的人提出 的忠告就指出要设计一种具有多种选择方案的退出战略 凯利 k e l l y 认为外商 日益关注在华投资企业的清算办法的趋势可能在加强 由于在管理上与中方存在 分歧 投资回报少等因素 一些外商正在寻求早日退出其参与的在华项目 因此 以最低成本迅速撤出外商投资企业的能力就很重要 目前有部分学者倾向于从战 略角度对跨国公司在华撤资行为进行分析 将跨国公司在华撤资视作跨国公司重 构战略执行的结果 1 2 2 国内研究综述 我国学者在对国外理论进行研究的基础上 根据我国的具体情况 提出了相 跨国企业在华撤资决定因素研究 应的撤资理论 由于目前跨国企业撤资现象在国内理论界未得到足够的重视 因 此国内对跨国企业撤资现象的理论研究还很不充分 尚未形式系统的理论 大多数学者一致认为 跨国企业撤资对东道国有种种消极影响 徐艳梅 李玫 p 认为投资撤退将在技术进步 产业结构 就业 国际金融等方面对东道国 特 别是发展中东道国造成严重的影响 邹春霞 王海鸥就经济增长 东道国金融市场 国际收支状况三个方面分析外资减撤对东道国的经济影响 姜岩将跨国公司撤资 对东道国的消极影响归纳为五个方面 对就业的影响 对利用外资的影响 对技术 转移的影响 对产业结构的影响 对国际收支的影响 认为需要理性看待跨国公 司撤资 自东放 徐艳梅 2 0 0 6 3 8 在 跨国公司撤资的实证研究 一文中 从 整体上分析了跨国公司撤资的特征及其影响 文章将跨国公司撤资带来的影响归 纳为三类 首先是改变投资双方的优势资源 其次是对东道国技术转移 产业结构 就业 国际收支平衡带来一系列影响 最后是对投资母国的影响 学者还从各个方面探寻跨国企业撤资的原因 马全军1 3 9 认为 投资风险是导 致国际直接撤资发生的真正 惟一原因 而无论是导致撤资的条件 动机还是某 些突发事件的发生 从严格意义上讲 都可归结为投资环境发生了重大的不利变 化 也即较为严重的投资风险而已 胡兴球 2 0 0 4 4 0 l 从我国吸收外资的条件出 发 将跨国公司撤资原因归纳为外部环境因素和内部条件因素 他认为外部环境 方面原因有 母国经济出现问题 行业竞争日趋激烈 政府优惠政策变化 内部 环境方面原因有 跨国公司实施归核化战略 母体公司经营困难 母体公司错误 的投资意图 李优树 2 0 0 3 4 1 从以下几个方面分析了外商直接撤资的原因 有 限理性 信息不对称与撤资 拓展的产品生命周期理论 寡头理论 邓宁国际生 产折衷理论的逆否命题 周怀峰 2 0 0 4 1 4 2 1 将撤资分为防御型的自愿撤资和进攻 型的自愿撤资 无论哪种撤资都是资本逐利的表现 是符合经济规律的 李玫和 徐艳梅 2 0 0 6 h 3 i 从理论和现实两个方面研究外商直接投资撤退的原因 他们认为 理论层次的原因包括垄断优势理论 产品生命周期 国际生产折衷理论 而现实 原因主要是市场期望值与现实之间的巨大反差 国际资本流动特征的变化 我国 国内市场发展进入转折时期 投资决策者的有限理性与有限信息以及合资企业的 内部管理 同时他们还运用回归分析的方法分析了外商直接投资的撤退额y 与投 资环境指数x 之间的关系 最后得出结论不断改善我国的投资环境仍然是当前面 临的一项重要任务 在分析跨国公司撤资的原因的基础上 学者们杨宇光和刘夏明 1 9 9 5 4 4 1 马全军 1 9 9 7 1 3 9 l 李优树 2 0 0 3 4 1 l 以及尚永珍 2 0 0 4 4 5 徐艳梅 李玫 2 0 0 2 1 3 7 l 姜岩 2 0 0 4 4 s l 也提出一些防范撤资的对策 包括保持政治稳定 营造完善的法制环境 保持宏观经济稳定 创造有利的市场经营氛围 推行国民 待遇原则等 王水娟 2 0 0 6 1 4 6 1 提出建立东道国的预警机制 通过对境内子公司 6 硕士学位论文 i 曼i i i 皇曼皇皇曼曼皇曼皇曼曼曼鼍鼍曼鼍曼曼量鼍皇曼量曼曼舅曼曼皇曼皇寡詈 曼曼鼍曼鲁量鼍鼍曼曼鼍曼曼曼舅曼曼曼曼舅曼皇量寰皇皇曼曼曼邕 进行监测预警 这样一旦发生撤资 东道国可以及时采取相应防范措施 把撤资 不利影响降到最小 南京大学的成志明详细剖析了中美合资南京艾欧史密斯热水器有限公司解体 的过程 对理解跨国公司从中外合资企业撤资行为很有帮助 并为中外合资企业 管理的协调和控制提出宝贵建议 4 7 杨宇光和刘夏明 1 9 9 5 1 4 4 发表了 当代国际 直接撤资理论探讨 一文 他们从国际直接撤资的含义着手 研究了当代国际直 接撤资理论的发展 详细介绍了撤资的理由 形式和条件 其中 形式包括停业 清算 出售生产线 出售经营实体以及脱离等 另一种划分方式是包括自愿撤资 和非自愿撤资两种 在理由和条件的论述上 他们主要是介绍了国外学者的一些 观点 在毛蕴诗 蒋敦福 曾国军 2 0 0 5 4 7 1 所著 跨国公司在华撤资 行为 过 程 动因与案例 一书中 从理论和实证方面阐述了跨国公司在华撤资现象 通 过大量的案例分析 系统说明了跨国企业在华撤资的方式 结构 特征 环境因 素等 为研究跨国公司在华撤资现象提供了重要的参考资料 国内学者多是探讨国外的相关理论 或是通过案例进行分析1 4 7 1 尽管国内多 位学者对跨国企业在华撤资现象进行了比较详尽的分析 但是鉴于撤资企业数据 资料收集的困难以及其他方面的限制性因素 目前国内理论界对跨国企业在华撤 资的研究还处于初步阶段 有待于进一步完善 实物期权作为一种新型的企业投资决策工具 目前在我国的应用与研究都比 较少 国内理论界对其相关的研究一般处于定性的概念探讨阶段 较少涉及量化 方面 并且很少探索在我国的实际应用 王水娟 2 0 0 6 1 4 6 在分析跨国公司撤资 的动机一行为演化机理时 引入了a k d i x i t r s p i n d y k c 的关于产业进入与退 出的实物期权模型 并将该模型运用于跨国公司撤资时机的理论分析 李磊 2 0 0 6 4 9 l 针对汇率这一不确定因素 从期权的角度分析 比较详细的考察了影响跨国企 业价值和投资策略的因素 通过引入柯布一道格拉斯生产函数并构造两国间无风 险债券投资组合的方法 开发出在汇率不确定条件下跨国投资的数学模型 并利 用m a t l a b 编程求解来分析各个因素对企业价值的影响 检验模型 模拟结果表明 汇率波动率越高其投资的实物期权价值就越大 即等待的价值就越大 拓宽了上 限和下限临界值的距离 使企业有更多的机会去选择 但影响跨国投资收益的因 素还有市场需求 国内外劳动力和原料成本价格 技术水平 转换成本 关税和 转移成本等 市场需求对汇率临界值的影响不大 但对企业投资价值有着显著的 影响 可以说起主要作用 国外成本价格的提高都会提高企业投资海外的门槛 同 理 国内成本价格的提高也都会提高企业撤资回国内的门槛 当两国的技术水平 转换成本 关税和转移成本等差别或变化较大时 也会影响着企业投资的转换 肖恒辉 2 0 0 4 1 5 0 l 围绕期权方法评价金融投资模型的应用问题 运用实物期权的 定价理论和方法建立投资模型具体分析了当项目的利润流可能为负数时 企业将 7 跨国企业在华撤资决定因素研究 可能会暂停经营 等到将来利润流变为正的再恢复的投资模型 结合项目价值受 到外界冲击的影响的考虑 得出企业分别处在闲置与经营两个状态时如何决策的 投资模型 跨国企业撤资的决定要比国内企业的退出决定复杂得多 与国内企业的退出 相比 在进行撤资决定时 跨国公司还必须综合考虑其他一些因素 如东道国与 投资母国在政治经济和法律制度上的差别以及不同文化方面的差异 所以 如何 把产业组织理论与国际直接投资理论有机结合起来 寻求跨国企业撤资决定的解 析 仍需要进一步的研究 毫无疑问 以上研究成果大大推进了国内在该领域的研究进展 但已有研究 还不够系统全面 尤其是对在华跨国企业撤资的分析 众所周知 要防止外企撤 离 必须首先明确影响其撤走的因素 对症下药 方能标本兼治 本文研究的目 的就在于 第一 通过分析归纳将在华外企撤离的现状直观地呈现给读者 第二 全面剖析我国外资撤离的特征及原因 并建立了跨国企业在华撤资决定实物期权 模型 对模型进行数值模拟 针对中国的实际情况分析模型中各种不确定因素对 跨国企业在华撤资行为的影响 第三 针对影响因素提出解决措施 1 3 论文研究方法与研究内容 1 3 1 研究方法 本文以跨国企业在华撤资现象为核心 运用定性与定量分析 理论与现实分 析相结合 以国外对跨国企业撤资现象的经典理论为出发点 通过收集和整理相 关方面的大量资料 并结合跨国企业在我国撤资的实际情况 分析跨国企业在华 撤资的原因及主要特点 将产品价格看作唯一的随机变量 建立了价格不确定条 件下的跨国企业撤资决定的实物期权模型 模型的公式推导是建立在随机过程的 假设基础上的 通过动态规划方法推导出模型相应的微分方程 在本论文的建模 过程中 主要包括模拟方程的建立和仿真两部分 建立跨国企业撤资决定的期权 评价模型是本文的建模部分 考虑本文的撤资期权模型更符合实际投资 假设其 标的资产的运动符合较为复杂的随机过程 而这样的期权模型常常可以得到相应 的常微分方程和偏微分方程 并且得到的微分方程一般是得不到解析解的 因此 本文的另一个重要工作就是对期权评价模型进行仿真研究 模拟仿真作用是对撤 资期权模型的评价给出具体的定量分析 根据仿真模型参数变化分析其对期权价 值的影响 同时分析模型中各种不确定因素的变化对跨国企业撤资决定的影响 为我国政府对跨国企业撤资进行干预 防范及援助提供思路 1 3 2 研究内容 本文在分析实物期权文献的基础上 研究了跨国企业在价格不确定条件下进 8 硕士学位论文 皇曼曼曼量曼量曼曼曼曼量曼曼鼍曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇鼍曼皇曼曹鼍曼皇 一i 一 ii i 曼 一 i 曼量皇蔓 行撤资的风险及其期权特征 建立了价格不确定条件下的跨国企业撤资的基本模 型 并通过扩展模型分析价格波动对跨国企业的销售收入和利润的影响 对跨国 企业进行撤资决策有重要参考价值 重点研究内容 1 综合价格波动和跨国企业在华撤资的特点 选定合适的方法 运用实物 期权理论建立价格不确定条件下撤资决定的实物期权模型 2 对模型中的各变量进行分析 确定对期权价值有影响的因素 运用微分方 程分析跨国企业撤资决定 3 通过详细分析实物期权 确定模型的输入变量 运用数值模拟计算实物期 权的价值 以及临界点 并对计算的结果进行分析 4 分析跨国企业撤资的影响因素 价格波动对跨国企业的收益影响是巨大 的 尤其是在选择跨国企业撤资决定的决策上 分析价格的特征和撤资的影响 从而找到实物期权理论应用的切入点 综合其它因素进行分析 5 通过对所得的模型和相应的微分方程及其边界条件进行模拟和仿真 得出 各种影响因素对在华外企撤离的影响力 达到对撤资决策的预测和指导的作用 最后据此提出应对的措施 1 4 研究结构 全文共分五章 第l 章为导论 介绍选题背景与意义 对国内外己有研究成果进行文献综述 说明研究方法 研究内容及结构 第2 章研究跨国企业在华撤资现象 算 撤资的企业特征 撤资的国别特征 分析形成这些特征的原因 包括对撤资数据的分析 撤资规模的估 撤资的地域特征 接着根据现状的描述 第3 章介绍实物期权的基础理论 接着在已有理论的基础上研究了跨国企业 在价格不确定条件下进行撤资的风险及其期权特征 根据中国的实际情况 将产 品价格看作唯一的随机变量 建立价格不确定条件下的跨国企业在华撤资决定的 实物期权模型 第4 章本章将以第2 章和第3 章作为研究基础 为了对第3 章的模型进行进 一步的经济分析 进行数值模拟 通过计算出来的结果和演示图形分析模型中各 种不确定因素的变化对跨国企业在华撇资决定的影响 第5 章为了减少撤资对中国的不利影响 本章结合第2 3 4 章的分析 在 前文研究基础上提出相应的撤资的应对措施 以求最大限度地降低撤资对中国经 济 政治 社会的消极影响 最后得出本文的结论 9 盼i 叫但业f t 1 f 删贸伏疋冈系 l 插图索引 图4 1 参数入不同时撤资临界值p 的曲线 2 7 图4 2 以波动率s 为变量的敏感度分析 2 8 图4 3 参数s 不同时v p 的价值曲线 2 9 图4 4 以需求量q 为变量的敏感度分析 2 9 图4 5 以需求量q 为变量的企业价值分析 3 0 图4 6 以汇率e 为变量的敏感度分析 3 l 图4 7 以撤资成本s 为变量的敏感度分析 3 3 图4 8 以劳动力成本w 为变量的敏感度分析 3 4 图4 9 以资本成本v 为变量的敏感度分析 3 4 图4 1 0 以科技进步系数a 为变量的敏感度分析 一3 6 图4 1 1 以资本投入密集度 为变量的敏感度分析 3 8 v 硕i j 学位沦文 附表索引 表2 11 9 9 5 2 0 0 7 年外商撤资金额与撤资企业数 1 l 表2 22 0 0 8 年1 1 2 月利用外资统计简表 1 2 表2 31 9 9 6 2 0 0 2 年9 月跨国公司 不含港澳台 在某省撤资企业规模分布1 3 表4 1 参数s 与 对撤资临界价格p 的影响 2 7 表4 2 综合分析 3 8 v m 跨国企业在华撤资决定冈素研究 第2 章跨国企业在华撤资现状 对于我国这样的外资引进大国而言 经济学界在注重研