股权分置改革成效分析.doc

股权分置改革成效分析蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁袃膇蒆蒄蝿芆膅虿蚅袃芈蒂薁袂莀蚇羀袁膀蒀袆袀节螆螂衿莄薈蚈袈蒇莁羆袇膆薇袂羇艿莀螈羆莁薅蚄羅肁莈薀羄芃薃罿羃莅蒆袅羂蒈蚂螁羁膇蒄蚇羁艿蚀薃肀莂蒃袁聿肁蚈螇肈膄蒁蚃肇莆蚆虿肆蒈蕿羈肅膈莂袄肅芀薈螀肄莃莀蚆膃肂薆薂膂膅荿袁膁芇薄袇膀葿莇螂腿腿蚂蚈腿芁蒅羇膈莄蚁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计量经济学课程论文股权分置改革成效分析 -基于每股收益的分析05级经管交叉实验班40509057唐玲玲股权分置改革成效分析 -基于每股收益的分析 摘要：股权分置改革从2005年9月全面展开，两年过去了，成效如何呢？经济领域一直鼓吹改革成功了，可是改革真的如他们所说的成功了吗？本文从每股收益入手分析，选取每股收益作为被解释变量，以净资产收益率，每股净资产为解释变量进行多元回归分析，通过实证分析第一批全面股改的40家上市公司股改前和股改后的每股收益模型，得到了股改确实产生了成效的结论。关键词：股权分置改革，流通股，最小二乘法一引言 股权分置问题一直都是困扰着股市健康发展的最主要问题。股权分置不对等、不平等基本包括三层含义，一是权利的不对等，即股票的不同持有者享有权利的不对等，集中表现在参与经营管理决策权的不对等、不平等；二是承担义务的不对等，即不同股东(股票持有者的简称)承担的为企业发展筹措所需资金的义务和承债的义务不对等、不平等；三是不同股东获得收益和所承担的风险的不对等、不平等。股权分置使产权关系无法理顺、企业结构治理根本无法进行和有效，企业管理决策更无法实现民主化、科学化，独裁和内部人控制在所难免，甚至成为对外开放、企业产权改革和经济体制改革深化的最大障碍。因此，解决股市问题，股权分置问题必须解决。 股权分置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通，以前不叫股权分置改革，以前叫国有股减持，现在重新包装了一下，再次推出。内地沪深两个交易所2.45万亿元市值中，现在可流通的股票市值只有8300亿元，国有股等不可流通的股票市值达1.62万亿元。如果国有股等获得了流通权，沪深两个交易所可流通的股票一下子多出两倍，市场只可能向一个方向前进，那就是下跌。如果再考虑到国有股基本是一元一股获得，而流通股大都是几倍、十几倍的溢价购得，那流通股股东在国有股减持中所蒙受的损失也就很容易看清了。二文献综述股权分置改革是市场建立以来最重大也是最深刻的制度性调整和变革，因此我们必须要下大力气推进。目前改革的主要措施以及程序安排都比较妥当，坚持了市场化的原则，并且根据不同上市公司采取了不同的方案。 -吴晓求国资委主任李荣融昨日表示，在解决股权分置改革的过程中，要特别注意保护中小股东的利益，这是改革的关键。 -李荣融三研究目的本问旨在通过建立两个不同时期的每股收益模型，分析股改后影响每股收益的因素，流通股比例的增加对上市公司每股收益是否存在显著性的影响，从而得到，股权分置改革是否成功。变量选取自变量：每股收益因变量：净资产收益率，每股净资产注：在这不选择总资产收益率是因为在总资产中固定资产有时候要占很大的比重，不能完全表明上市公司的实际经营情况。选择每股净资产的原因也在于此。四模型建立 其中：Y每股收益，X1-净资产收益率，X2-每股净资产。 五数据搜集1数据说明 本文选择的是第一批全面股改的40只上市公司的股票，股改的时间从2005年9月12之后陆续进行，因此本文选择了2004年12月31日和2006年12月31日两个时点的截面数据，一个是股改前的，一个是股改后的。2数据来源:WIND数据库，数据附后。六模型的参数估计，检验及校正。2004年回归模型如下：Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 13:16Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C-0.3277210.073376-4.4663100.0001X10.0315180.0033159.5069970.0000X20.1136940.0141528.0336310.0000R-squared0.760623Mean dependent var0.424725Adjusted R-squared0.747684S.D. dependent var0.215709S.E. of regression0.108353Akaike info criterion-1.534802Sum squared resid0.434396Schwarz criterion-1.408136Log likelihood33.69604F-statistic58.78392Durbin-Watson stat1.833258Prob(F-statistic)0.000000Y=0.327721+0.031518X1+0.113694X2 （-4.466310）（9.506997）（8.033631）=0.760623 =0.747684 F=58.78392F检验通过，说明模型整体拟合程度较好，X1 X2 的t值检验都显著，而且各系数均符合经济含义，净资产收益率每股净资产与每股收益成正比。下面将就模型进行检验。（1）多重共线性检验变量间相关系数X1X2X11.000000-0.326685X2-0.3266851.000000相关系数为0.326685，并不高，初步估计并不存在多重共线性为了确定是否存在多重共线性，我们采取逐步回归进行检验。Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 13:32Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C0.1747820.0627072.7872840.0083X10.0228170.0051224.4548180.0001R-squared0.343077Mean dependent var0.424725Adjusted R-squared0.325789S.D. dependent var0.215709S.E. of regression0.177120Akaike info criterion-0.575275Sum squared resid1.192113Schwarz criterion-0.490831Log likelihood13.50550F-statistic19.84541Durbin-Watson stat1.488887Prob(F-statistic)0.000072Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 13:33Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C0.1749510.0931501.8781670.0680X20.0697400.0244902.8477350.0071R-squared0.175876Mean dependent var0.424725Adjusted R-squared0.154189S.D. dependent var0.215709S.E. of regression0.198384Akaike info criterion-0.348522Sum squared resid1.495530Schwarz criterion-0.264078Log likelihood8.970440F-statistic8.109594Durbin-Watson stat1.961128Prob(F-statistic)0.007066实际证明，X1 X2联合对Y的解释程度已达0.760623，效果比较好，且不存在多重共线性。（2） 异方差检验1） 图形法从图形上看不出E2和X1，X2存在近似线性关系。2） Neweywest检验检验得到，存在轻微的异方差，不存在自相关2） 异方差的修正以W1=1/X1进行修正 结果显示运用加权最小二乘法消除了异方差后，参数的t值检验显著提高，可决系数大幅度提高，F检验也显著通过2004年的最后模型为Y=-0.092095+0.029208X1+0.055104X2 （-9.379751）（15.70156）（13.54046）=0.888967 =0.882965 F=374.45732006年模型最小二乘法得到的结果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 22:37Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C-0.4269700.055095-7.7497080.0000X10.0353140.00245014.414250.0000X20.1431040.0154829.2430600.0000R-squared0.905476Mean dependent var0.362915Adjusted R-squared0.900366S.D. dependent var0.344080S.E. of regression0.108608Akaike info criterion-1.530103Sum squared resid0.436442Schwarz criterion-1.403437Log likelihood33.60206F-statistic177.2169Durbin-Watson stat2.023629Prob(F-statistic)0.000000Y=0.426970+0.035314X1+0.143104X2 （-7.749708）（14.41425）（9.243060）=0.905476 =0.900366 F=177.2169F检验通过，说明模型整体拟合程度较好，X1 X2 的t值检验都显著，而且各系数均符合经济含义，净资产收益率每股净资产与每股收益成正比。下面将就模型进行检验。（1）多重共线性检验变量间相关系数X1X2X11.0000000.184504X20.1845041.000000相关系数为0.184504，并不高，初步估计并不存在多重共线性为了确定是否存在多重共线性，我们采取逐步回归进行检验Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 22:41Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C0.0155370.0489440.3174510.7526X10.0394920.0043229.1372660.0000R-squared0.687216Mean dependent var0.362915Adjusted R-squared0.678985S.D. dependent var0.344080S.E. of regression0.194949Akaike info criterion-0.383448Sum squared resid1.444199Schwarz criterion-0.299004Log likelihood9.668952F-statistic83.48964Durbin-Watson stat1.887441Prob(F-statistic)0.000000Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/17/07 Time: 22:41Sample: 1 40Included observations: 40VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C-0.2542390.136482-1.8627970.0702X20.1842790.0386194.7716940.0000R-squared0.374682Mean dependent var0.362915Adjusted R-squared0.358226S.D. dependent var0.344080S.E. of regression0.275645Akaike info criterion0.309300Sum squared resid2.887245Schwarz criterion0.393744Log likelihood-4.186009F-statistic22.76907Durbin-Watson stat1.970608Prob(F-statistic)0.000027实际证明，X1 X2联合对Y的解释程度已达0.905476，效果比较好，且不存在多重共线性。（2） 异方差检验1）。图形法从图形上看不出E2和X1，X2存在近似线性关系3） Neweywest检验检验得到，存在轻微的异方差，不存在自相关。4） 异方差的修正以W1=1/X1*X1进行修正，得到如下结果结果显示运用加权最小二乘法消除了异方差后，参数的t值检验显著提高，可决系数大幅度提高，F检验也显著通过2006年的最后的模型为Y=-0.885062+0.045989X1+0. 0.212121X2 （-23.78801）（41.22304）（19.04078）=0.999019 =0.998966 F=2864.187七结论2004年修正后的模型为Y=0.092095+0.029208X1+0.055104X2 （-9.379751）（15.70156）（13.54046）=0.888967 =0.882965 F=374.45732006年修正后的模型为Y=0.885062+0.045989X1+0. 0.212121X2 （-23.78801）（41.22304）（19.04078）=0.999019 =0.998966 F=2864.187（1）。两个模型的参数都符合经济意义。（2）。模型表明：在进行股改前，每股净资产和净资产收益率对每股收益的解释程度只有0.888967，影响每股收益的因素还有一小部分未包含在内，不能通过股权得到表现，这是股权分置所产生的。在进行股改后，每股净资产和净资产收益率对每股收益的解释程度增加为0.999019，说明每股收益都通过每股净资产和净资产收益率得到表现，说明股权分置改革取得了成效。（3）。模型的修正可决系数及F值高，模型的拟合优度也较好。 因此可以认为，模型设定是成功的。八遗留问题分析 本来想引入虚拟变量，可是水平有限，做不成功，以后再进行改进。参考文献：庞皓 计量经济学 科学出版社 2006陈军松 中国股权分置改革研究 中国水运 2007.10戎如香 论股权分置改革对上市公司股价的影响基于沪市试点股改的40 家上市公司数据的分析 广东金融学院学报 2007.09阎颖 曲建民 计量经济学在经济应用中的异方差问题 工业技术经济 2005.04王芳 国企改革即将走出泥沼有关股权分置改革的几点分析 经济工作 2006.11张国莉 股权分置改革的原因及影响 时代经贸 2007.02附1.股权分置改革进程我国股改从1999年开始，经历了6年的不断摸索，不断进步的坎坷历程： 1、1999年11月29日，国有股配售试点方案推出，当日沪指跌0.63； 2、1999年12月2日，证监会公布10家试点过企业名单，当日沪指跌0.78%； 3、1999年12月，中国嘉陵和黔轮胎比例配售试点减持； 4、2001年6月12日，国有股减持正式启动，股市在见到2245.43历史高点后，开始踏上漫漫熊途； 5、2001年10月23日，暂停国有股减持，当日沪市全线涨停，涨9.86； 6、2002年6月24日，停止通过国内证券市场减持国有股，当日沪全线涨停，涨9.25%； 7、2004年2月2日，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见出台，俗称“国九条”，明确提出“要积极稳妥解决股权分置问题，在解决这一问题时要尊重市场规律，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”； 8、经过国务院批准，中国证监会2005年