（会计学专业论文）我国上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究.pdf

浙扛大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 摘要 在现代金融市场中 投资者己充分认识到一家有投资价值的上市公司不仅需 要具有良好的经营业绩和发展前景 还必须拥有良好的内部控制制度 内部控制 披露的信息取决于公司是否建立完善 有效的内部控制以及信息披露的责任 本 文针对内部控制信息披露与股价的相关性进行研究 具有一定的理论和现实研究 意义 本文首先研究了国内外有关内部控制信息披露与股价相关性的文献 分析得 到我国证券市场是半强式有效的市场 上市公司的信息披露是有信息含量的 公 司披露的信息对股价是有影响的等结论 在此基础上 提出了研究假设并运用超 额收益法确定了研究的模型 本文通过内部控制信息披露的统计分析得到 证券 银行 保险公司内部控 制信息披露的情况较好 其主要原因在于监管要求披露 而其他上市公司内部控 制披露状况较差 相当多的公司选择了简单披露 没有实质内容 内部控制信息 披露的主体为监事会 但监事会的披露形式主义严重 我国上市公司尚缺乏自愿 披露内部控制状况以向外部投资者传递企业质量信号的动力 自愿披露内部控制 不足之处少之又少 2 0 0 4 年较前两年而言 披露内控不足的上市公司有所增加 被出具非标准无保留审计意见的公司披露内控信息的比例基本与被出具标准无 保留审计意见的公司持平 这说明我国上市公司内部控制信息的披露与会计报告 质量也存在一定的联系 通过超额收益法得到 股票市场对2 0 0 2 2 0 0 4 年上市公司披露的良好内部 控制信息有显著正面反应 对不良内部控制信息负面反应不够显著 对连续两年 未披露 第三年首次披露的内部控制信息有显著的负面反应 对连续三年未披露 内部控制信息有显著的负面反应 根据研究结论 本文针对监管层 经营者 投 资者提出政策建议 关键词 内部控制信息披露股价相关性超额收益法 浙江大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 a b s t r a c t i nt o d a y sf i n a n c i a lm a r k e t i n v e s t o rh a sf u l l yr e c o g n i z e dt h a ta li s t e dc o m p a n y w h i c hh a si n v e s t m e n tv a l u e n o to n l yn e e d sg o o dm a n a g e m e n t a c h i e v e m e n ta n dd e v e l o p m e n tf o r e g r o u n d b u ta l s on e e d sg o o da c c o u n t i n g m e s s a g ed i s c l o s u r e i ni n t e r n a lc o n t r 0 1 t h em e s s a g ew h i c hi n t e r n a l c o n t r o ld i s c l o s e sd e p e n d so at h ec o m p a n yw h e t h e rh a se s t a b l i s h e d i n t e g r a t e da n de f f e c t i v ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e m t h i sa r t i c l er e s e a r c h e s t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n gm e s s a g ed i s c l o s u r ei ni n t e r n a l c o n t r o la n ds t o c kp r i c e h a st h e o r e t i ca n dp r a c t i c a lr e s e a r c h s i g n i f i c a n c e t h ea r t i c l e f i r s t l yr e v i e w st h ei i t e r a t u r eo f t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e na c c o u n t i n gm e s s a g ed i s c l o s u r ei ni n t e r n a lc o n t r o la n ds t o c kp r i c e t h e no b t a i n st h a tt h es t o c km a r k e ti no u rc o u n t r yi st h es e m i s t r o n gf o r m e f f e c t i v em a r k e t t h em e s s a g ew h i c hh a sd i s c l o s e db yt h e1 i s t e dc o m p a n y h a sc o n t e n t a n dt h em e s s a g eh a si m p a c tt ot h es t o c kp r i c ea n ds oo n o n t h e s eb a s e s w ep u tf o r w a r dr e s e a r c hh y p o t h e s i sa n dc o n f i r mr e s e a r c hm o d e l w i t ha p p l i c a t i o no f t h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r nm e t h o d t h ea r t i c l eg a i n sb ya n a l y z i n ga c c o u n t i n gm e s s a g ed i s c l o s u r ei n i n t e r n a lc o n t r o l s t o c k b a n k a n di n s u r a n c ec o m p a n yd i s c l o s e di n t e r n a l c o n t r o lw e l l b e c a u s eo ft h en e e do fs u p e r v i s i o n b u to t h e rl i s t e d c o m p a n i e sd i s c l o s e di n t e r n a lc o n t r o ln o tv e r yw e l l am a j o r i t yo fc o m p a n y c h o o s e st od i s c l o s es i m p l y h a dn oe s s e n t i a lc o n t e n t t h ei n t e r n a lc o n t r o l m e s s a g em o s t l yd i s c l o s e db yt h eb o a r do fs u p d r v i s o r s b u ti ta l w a y s d i s c l o s e df o r m a l l y o u rc o u n t r y s1 i s t e dc o m p a n yl a c k o fd r i v et h a t d i s c l o s ei n t e r n a lc o n t r o lc o n d i t i o no ft h e i ro w na c c o r dt op a s sc o m p a n y s q u a l i t ys i g n a lt oi n v e s t o ro u t s i d e al i t t l e o fc o m p a n yv o l u n t a r i l y d i s c l o s e db a di n t e r n a lc o n t r o l c o m p a r e dw i t hy e a r sb e f o r e t h el i s t e d c o m p a n yw h i c hd i s c l o s e db a di n t e r n a lc o n t r o lh a di n c r e a s e di n2 0 0 4 t h e d i s c l o s u r ei ni n t e r n a lc o n t r o l sp r o p o r t i o no ft h ec o m p a n yt h a t h a d i s s u e dq u a l i f i e da u d i t o r o p i n i o nw a sb a s i c a l l ye q u a la st h ec o m p a n yt h a t h a di s s u e du n q u a l i f i e da u d i t o ro p i n i o n w h i c hs h o w st h e r ei ss o m er e l a t i o n b e t w e e nt h ea c c o u n t i n gm e s s a g ed i s c l o s u r ei ni n t e r n a lc o n t r o la n d a c c o u n t i n gr e p o r tq u a l i t y 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究 f r o mt h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r nm e t h o d s t o c km a r k e th a sr e a c t e d s t r o n g l yt ot h eg o o di n t e r n a lc o n t r o lm e s s a g ei nap o s i t i v ew a y h a ss h o w n n os p e c i a ln e g a t i v er e a c t i o nt ot h eb a di n t e r n a lc o n t r o lm e s s a g e h a s r e a c t e ds t r o n g l yt ot h ei n t e r n a lc o n t r o lm e s s a g ep u b l i s h e di n i t i a l l yi n an e g a t i v ew a y a n dh a sr e a c t e ds t r o n g l yt ot h ei n t e r n a lc o n t r o lm e s s a g e n o tp u b l i s h e dc o n s e c u t i v e l yi nan e g a t i v ew a y b yt h er e s e a r c hc o n c l u s i o n t h ea r t i c l es e t s u pp o l i c ys u g g e s t i o nt os u p e r v i s o r o p e r a t o ra n d in v e s t o r k e y w o r d s i n t e r n a lc o n t r o l m e s s a g ed i s c l o s u r e s t o c kp r i c e r e l a t i o n s h i p t h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r nm e t h o d 浙江大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 1 绪论 1 1 研究背景 许多上市公司由兴盛转为衰败的历史 就是内部控制失败的历史 自2 0 0 1 年底 安然事件 曝光以来 美国相继爆出环球通讯 世界通信 施乐 默克制 药等国际性大型上市公司的会计造假丑闻 而且有愈演愈烈之势 在此之后的微 软公司 朗讯科技 泰科国际 c m s 公司 d y n e g y 公司 美林公司 骑士交易集 团等都不同程度地涉嫌做假帐 充分暴露了内部控制信息披露徒具形式等问题 在我国 从几年前琼民源 猴王 郑百文 银广夏 到近期发生的中航油巨额亏 损 四川长虹巨额应收款欠款案 无不显示我国公司治理环境中内部控制的薄弱 以及有关信息披露的缺乏 在美国 安然 世通事件会计丑闻的出现 使得 萨班斯 奥克斯利法案 出台 正式对上市公司提出披露内部控制报告的强制要求 在我国 目前虽尚无 此类规定 但2 0 0 5 年上海证券交易所已草拟 上市公司内部控制制度指引 公开对外征求意见 上市公司内部控制的完善与否和执行情况正日益成为监管机 构和投资者关注的焦点 越来越多的投资者已经意识到 一家有投资价值的上市 公司不仅需要具有良好的经营业绩和发展前景 还必须拥有良好的内部控制制 度 在某种程度上内部控制失效比经营业绩下滑所面临的风险更大 因此投资者 越来越关注上市公司内部控制信息的披露 内部控制信息披露是公司信息披露的一个非常重要的组成部分 内部控制是 实现企业目标的手段 建立并维持有效的内部控制制度是管理当局的责任 由于 内部控制的重要性 投资者逐渐要求了解公司内部控制的状况 在此情况下 内部 控制信息披露应运而生 内部控制信息披露建立在董事会和管理当局对内部控制评价的基础上 为了 了解内部控制的设计是否适当 执行是否有效 企业管理当局 或其指定人 如内 部审计机构 应定期根据一定的标准对本单位内部控制设计和执行的有效性进 行评估 管理当局对内部控制进行自我评估后应提出两种报告 一个是提供给外 部信息使用者的 一个是提供给会计师事务所的关于内部控制的声明书 前一种 就是内部控制信息披露 目前 我国上市公司的信息披露 主要是依靠经过注册会计师审计的向社会 浙扛大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 公布的资产负债表 损益表和现金流量表等会计报表 投资者和潜在的投资者可 以通过这些报表了解公司的财务会计信息 但仅仅了解公司的财务信息对于在证 券市场久经磨练 逐渐成熟的投资者而言 是远远不够的 他们需要了解公司更 多的信息 特别是公司内部控制的信息 投资者之所以重视内部控制信息 这是 由内部控制和会计报表的关系所决定的 内部控制与财务报告质量有一定的互动 关系 会计报表披露的信息是否真实 正确 决定于内部控制的有无或强弱 公 司有了健全 完善 有效的内部控制 会计报表的信息才有可能真实 正确 否 则 会计信息就会失真 由此也可以看出 会计报表是内部控制执行的结果 是 内部控制实施后的一种表现形式 其结果 表现形式的实质 本源在于内部控制 具体来讲 内部控制和会计报表的关系可以从以下几个方面来分析 第一 上市公司的会计报表是由注册会计师来审查的 在经济发达和市场激 烈竞争的条件下 注册会计师不可能在有限的时间里 即在较短的时间里把会计 报表中披露的信息 报表中的各项目都审查清楚 这是一件很难做的工作 也是 一项不可能完成的工作 如果上市公司内部控制健全 完善 有效 注册会计师 对会计报表的公允性 合法性的审查 则就不是一件难事 第二 注册会计师为了提高审计效率 在审计中一般都采用抽查法 既然是 抽查 就要用抽查的结果来推断总体 因此 就不可能把会计报表中隐含的问题 都审查清楚 如果审查的样本不是百分之百 审查的可靠程度就不可能达到百分 之百 因此 凡是抽查 就不可能保证审查结果百分之百的正确 但是 必须明 确这一点 注册会计师之所以采用抽查法 特别是采用统计抽样法时 其前提条 件就是内部控制的评价 亦即在内部控制必须健全 完善 有效的情况下 才能 采用统计抽样法 才能用数学概念来解释审查结果 否则 便不能采用抽查法 第三 注册会计师在对上市公司会计报表发表审计意见时 有一条很重要的 原则 就是重大原则 也就是说 上市公司中存在的问题 如果对公司的财务状 况没有产生重大的影响 以及对阅读会计报表的人决策不产生影响 或影响较小 时 对此类问题 注册会计师可以不在审计报告中披露 但应记录在审计工作底 稿中 但是 可能就是这些不影响财务状况的小问题 正好隐藏着一些大问题 如果上市公司有了健全 完善 有效的内部控制 只要公司内外没有串通舞弊 财务会计中的问题就会在内部控制的执行过程中 通过牵制原则自动地防止发 生 第四 f h 于审计费用的限制 公司委托人不希望更多的时间和金钱来审查自 己的问题 注册会计师在经济利益的驱动下 在付给有限报酬的情况下 他们也 不希望花很多的时间对公司的全部账目进行认真的事无巨细的审查 这也是可能 浙江大学硕士学位论文 我圉上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 出现问题的地方 如果公司内部控制健全 完善 有效 注册会计师仅仅需要对 内部控制薄弱的地方或某些失控的地方进行审查 这样审计时间就可以缩短 审 计成本就可以降低 公司委托人的审计费用也就会相应地降下来 而又不影响审 计的质量 鉴于上述原因 会计报表的问题 就在于内部控制问题 因此 要保证注册 会计师提供的审计报告的可信度 上市公司就必须提供真实 可靠的会计资料 要保证会计资料真实 可靠 就必须要有健全 完善 有效的内部控制 要保证 公司建立健全 完善 有效的内部控制 就必须要经过对内部控制的评审 才能 得知内部控制是否健全 完善 有效 我国的投资者进行投资决策的主要依据是 上市公司披露的年报等信息 而内部控制又与审计报告 会计资料有着如此密不 可分的关系 由此可见 上市公司内部控制信息的披露应会对股价产生一定的影 响 内部控制信息披露与股价的相关性研究主要是从内部控制信息对信息使用 者的决策是否具有指导意义的角度 研究内部控制信息披露是否会对信息使用者 的决策产生重大的影响 帮助其做出正确的选择 长期以来 信息披露对资本市 场中的投资者的影响一直是研究关注的焦点 但内部控制信息并未引起特别的重 视 鉴于以上基本情况 本文选择上市公司内部控制信息披露与股价的相关性进 行研究 1 2 研究意义 内部控制信息属于定性信息 但应当看到 定性信息的相关性未必比定量信 息逊色 上市公司内部控制信息披露的意义重大 在理论方面 首先 从委托 代理理论来看 股份公司的产生导致了 两 权分离 即财产所有权与经营管理权的分离 这种分离必然形成了所有者与管理 者之间的委托和受托这样一种经济责任关系 形成了受托人对资源法定的直接利 益所有者 委托人 的责任即受托经济责任 这种责任不仅包括行为责任 还包 括报告责任 从受托人的行为责任看 其中一个很重要的内容就是受托人必须要 建立严密的控制结构对整个经管行为及其过程实施控制 以保证其他受托责任的 全面履行 而对行为责任的履行情况进行报告正是委托人正确评价受托人责任履 行状况使受托人借以免责的重要依据 理论上对应一种行为责任就要求有相应的 报告提供 既然受托人肩负建立内部控制的行为责任 那么理应对内部控制的有 效性进行报告 按照这种逻辑推理 管理层对内部控制进行报告是受托经济责任 的内在要求 然而 理论上的讨论与现实的发展却有着很大的差距 在现实中 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 受托经济责任的这两方面内容从来都不是同步发展的 尽管行为责任的内容早已 经大大扩展 但与之相应的报告责任内容却十分狭窄 很长的一段时间内仅仅局 限于年度财务报表而已 而导致这种现象的主要原因在于投资者对其他信息的忽 视 但是在诚信逐渐丧失的今天 投资者比任何时候都需要关注内部控制信息 在这种形势下 受托人提供内部控制信息是必然的 其次 从信息不对称理论来看 由于投资者和上市公司之间的信息不对称 有可能会在证券市场上出现两种后果 逆向选择和道德风险 而有效避免出现这 两种后果的措施就是上市公司尽可能全面地披露信息 投资者可以通过上市公司 披露的内部控制信息 来判断公司的财务报告的可靠性 进而作出是否投资的决 策 最后 从有效市场理论来看 加大上市公司内部控制信息的披露 可以减少 内幕信息 使投资者与公司之间的信息分布趋于对称 从而促使股市效率的提高 在实践方面 上市公司内部控制信息披露同样具有非常重要的意义 首先 从监管层的角度来看 内部控制信息披露有利于监管机构加强对上市公司的监 管 通过上市公司披露的内部控制信息 监管机构可以了解上市公司的运作是否 健康 并可阱对上市公司的内部控制体系进行评估 针对存在的问题 采取相应 措施 要求上市公司建立相关的制度 其次 从上市公司自身的角度来看 内部控制信息披露有利于提高管理当局 内部控制的意识 从而重视上市公司的内部控制 促进管理当局发现内部控制缺 陷 改进内部控制 确保会计信息的真实可靠 资产的安全完整和业务活动的有 效进行 防止舞弊欺诈行为 实现经营管理目标 同时 披露内部控制信息 尤 其是自愿披露 一定程度上表明了管理当局对财务报告质量的信心 最后 从投资者的角度来看 内部控制信息对于投资者而言是一项重要的决 策依据 如果上市公司有着良好的控制制度 经营有序而有效 则防范和处理经 营活动中的风险的能力就较强 其盈利能力和安全性就较高 反之 如果上市公 司的内部控制混乱 则发生会计欺诈 舞弊等的可能性就大大提高 投资者在做 出投资决策时就必须谨慎 正是由于内部控制的重要性 投资者在决策时必须要 关注上市公司是否建立有效的内部控制 这促使投资者逐渐要求了解上市公司内 部控制的设计及运行状况 从而产生内部控制信息披露的要求 而作为上市公司 的真正所有者 投资者也有权知道其运行是否正常 风险管理是否有效 资产是 否有保障 我国上市公司内部控制信息披露经历了从无到有的过程 信息披露的数量和 质量在不断提高 但与会计信息的披露相比 仍处于初步阶段 在规范上和实践 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 中也存在着诸多问题 理论界和实务界虽然对上市公司内部控制问题进行了大量的研究 并取得了 一些成果 证监会自2 0 0 0 年以来发布了一系列关于内部控制建立健全的法规 如 商业银行内部控制指引 等 也对部分上市公司的内部控制信息做出了强制 性披露要求 但是我国对内部控制信息披露进行研究的文献并不是很多 专门研 究内部控制信息披露与股价关系的文献更是没有 因此本文选择对内部控制信恩 披露与股价的相关性进行研究 希望能进一步明确内部控制信息披露的重要意 义 促使上市公司重视内部控制信息披露 从而完善我国上市公司内部控制信息 披露 提高上市公司信息披露质量j 1 3 研究方法与内容 1 3 1 开究方法 本文研究的是上市公司内部控制信息披露与股价相关性 因此 总的研究方 法为规范性研究和实证性研究相结合 所谓规范性研究 是指通过强调演绎方法 对会计理论进行研究 并由此形成规范会计理论 本文的第二部分对有关内部控 制信息披露与股价进行了规范性研究 所谓实证性研究 是指通过确认假设 以 事实 实际的情况 由观察数据产生的相互关系等为对象 经过实验而求得近似 的正确性的一种方法 本文的第四 第五部分对内部控制信息披露与股价的相关 性进行了实证研究 具体说来 本文将采用如下研究方法 采用文献研究法对内部控制信息披露 信息披露与股价的相关性进行理 论研究 采用统计学原理进行统计调查 确定统计对象 进行抽样调查 进行数 据采集 数据分析处理 采用假设检验方法对内部控制信息披露与股价之间的关系进行分析 验 证 采用超额收益法对内部控制信息披露前后股价的变化进行分析 测量 采用综合法就实证研究的结论进行分析 1 3 2 研究内容 本论文将分为以下六大章 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 第一章 绪论 本部分主要说明本文的研究背景 研究意义 研究方法及内容 第二章 国内外相关研究回顾与评价 本部分主要对以往内部控制信息披露与股价相关性的国内 外相关研究进行 探讨 总结国内外已有相关文献的研究方法和结论 作为文章理论分析和研究设 计的基础 文献回顾共分为四部分 第一部分为内部控制信息披露与股价相关性 的理论基础 第二部分为国外关于内控信息披露与股价相关研究 第三部分为国 内关于内控信息披露与股价相关研究 第四部分为内控信息披露与股价相关研究 评价 第三章 研究设计 本部分主要包括研究假设的提出 操作性变量的设定 资料来源与样本的选 择等内容 第四章 内部控制信息披露统计分析 本部分主要对上市公司2 0 0 2 2 0 0 4 内部控制信息披露进行了统计分析 包 括初步分析 按披露程度分析 按披露主体分析等 第五章 实证结果与分析 本部分主要根据假设分别叙述其实证结果并加以分析 第六章 研究结论与政策建议 本部分重点概括本研究的结论 向监管者 公司管理当局 投资者提出相关 的建议 说明有待进一步研究之处 6 浙江大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 研究框架及主要内容如下 研究框架主要研究内容 图1 1 研究框架及主要研究内容 2 国内外相关研究回顾与评价 本章主要探讨过去有关内部控制信息披露与股价相关性的相关文献 分为四 个部分 分别探讨内部控制信息披露与股价相关性的理论基础 国外相关研究 国内相关研究及对有关文献的评价 以往的文献分别从不同的角度出发 研究信 息披露与股价是否相关 特别是研究盈利信息与股价的相关性 但专门研究内部 控制信息披露与股价相关性的文献基本没有 浙江大学硕士学位论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 2 1 内控信息披露与股价相关性理论基础 2 1 1 随机理论 这一理论主张 股价如果能够公平的代表证券的实际价值 那么股价就不应 该以任何系统化的方式变动 股价只有在某些难以预测的事情发生时才会发生变 动 由于投资者不知未来发生的事件属于利多或利空 因此人们不可能预测股价 波动的趋势 理论上将股价波动的随机性和无规律性称之为 随机漫步 r a n d o m w a l k 该理论的新发现是虽然证券价格是随机的 但是 如果投资者事先对公 司的信息有所了解 该信息确实可以影响股价 如果证券发行人出现重大亏损或 盈利欠佳 中小投资者必然会通过 用脚投票 的方式来影响公司的决策机构 这样结果会导致股价发生波动 这就说明了随机波动的价格和信息之间内在的关 联性 2 1 2 有效资本市场假设理论2 本世纪5 0 年代末 6 0 年代初期 经济学界就单一证券价格和市场平均证券 价格之间的波动关系展开研究 在分析证券价格随机波动特征的基础上 发现证 券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合 从而使市 场随机理论发展成为有效资本市场假设理论 所谓有效资本市场假设理论是指在一个有效率的资本市场中 股价会充分反 映所有可得的信息 因此将形成真实的股价 该理论主张 证券市场的效率体现 在证券价格能够全面反映与证券市场相关的有用信息基础之上 信息越充分的市 场 效率也越高 这一理论的提出者f a m a 认为 资本市场机制的运作效率在不 同信息环境下有三种 有效 形式 即弱势有效 w e a kf o r m 半强势有效 s e m i s t r o n g 和强势有效 s t r o n gf o r m 2 1 3 成本效益分析理论3 成本效益分析理论是s t i g l e 和b e n s t o n 所倡导 两位学者一再强调证券管 理必须重视效益是否大于成本的问题 因此他们对于强制性信息披露一直持怀疑 态度 s t i g l e r 认为就美国的经济效率及增长而言 有效的资本市场要比投资者 的保护更重要 因为事实上有效率的资本市场就是保护投资者的主要方法 经过 对美国证券市场在证券法颁布后的表现加以分析后 s t i g l e r 得出证券法对投资 者的平均保护获利的程度比花费的成本要高得多 b e n s t o n 则是从s e c 所要求的 信息作为批评的出发点的 他认为既然信息的功能在于帮助投资者做出一个有充 8 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 分信息的投资决定 则所谓的信息应该是最新而且有用的信息 但s e c 所要求公 开的信息 如年报等都早已是投资者得知的 如此一来 其效果可想而知 b e n s t o n 虽然承认强制信息披露在某种程度上可以防止欺诈 但无论信息的传递如何快 速 投资者真正交易时必然有某些信息是他们来不及得知的 另一方面强制性信 息披露的成本非常高昂 他认为有三种成本必须考虑 直接成本 d i r e c tc o s t 间接成本 i n d i r e c tc o s t 及机会成本 o p p o r t u n i t yc o s t 2 1 4 资产组合理论 现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性 该理论认为 有些风险与其他证券无关 分散投资对象可以减少个别风险 u n i q u er i s ko r u n s y s t e m a t i cr i s k 由此个别公司的信息就显得不太重要 2 1 5 代理理论5 有的学者主张公司经营者有足够的动机自愿公开所有重要的信息 其推理为 任何一名经理拥有公司的百分之百的股份时 公司的获利都归其所有 但当其持 股比例下降时 其所得的分配也随之而减少 所以经营者会设法最大化其报酬以 弥补其他股东分享红利所导致的损失 另一方面 有鉴于所有权与控制权分离所 导致的利益冲突 非经营者的股东为其利益必须要对经营者进行适度的监督 这 种理论的基本假设是经营者希望长久持有公司的股份 对于并不希望长久持有公 司股份的经营者 特别是面临公开收购等状况时为确保其地位 行为模式可能和 上述有很大的差距 仍然可能损害其他股东的利益而选择公开或不公开某些信 息 2 2 国外关于内控信息披露与股价相关研究 美国关于内部控制信息披露的实践由来己久 从1 9 7 8 年审计师责任委员会 要求管理当局对内部控制系统进行评估开始 美国各相关机构 a i c p a p o b 和g a o 等 就对内部控制信息披露问题进行了探讨 他们对于内部控制信息披露的争论 主要集中在三个问题上 内部控制信息应当自愿提供还是强制要求提供 独立审 计人员是否应对内部审计报告进行验证 控制的定义是否局限在财务报告控制 尽管监管部门并没有提出要求 美国上市公司仍然在其年报中越来越频繁地 公布其内部控制报告 显然内部控制报告是公司与外部投资者进行信息交流的重 要手段之一 注册会计师和审计人员直接参与了审计年度财务报告和评估内部控 制 因此他们的看法可以有力地说明内部控制报告在多大程度上是恰当的 9 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 随着安然 世通会计丑闻的出现 2 0 0 2 年美国国会通过 萨班斯 奥克斯 利法案 正式提出公司披露内部控制报告的强制要求 该法寨规定公司首席执行 官 首席财务官或类似职务人士必须书面声明对内部控制的设计和执行的有效性 负责 并且要求随定期报告一同对外披露管理当局对有关财务报告内部控制的 评价报告 这份内控报告还必须经过负责公司定期报告审计的注册会计师的审 核 该法的出台给予了内部控制信息披露问题肯定的答案 即要求在年报中提供 管理层对内部控制系统的评价报告 并经由注册会计师进行审计 英国内部控制发展史上也有三个具有里程碑意义的重要文献 卡德伯利 报告 1 9 9 2 哈姆佩尔报告 1 9 9 8 特恩布尔报告 1 9 9 9 在这三个报告 中 内部控制涵盖的范围是逐步扩大的 由最初卡德伯利报告中的仅仅是财务控 制发展成为特恩布尔报告中的包括财务 经营和风险管理等比较全面的企业内部 控制管理 r a g h u n a n d a n 和r a m a 1 9 9 4 对财富 f o r t u n e 1 0 0 家公司的年报进行检验 发现 有8 0 家提供了某种形式的涉及内部控制的管理报告6 m c m u l l e n d o r o t h y 和r a g a h u n a n d a n k 1 9 9 6 对1 9 9 3 年2 2 2 1 家公司的年报的研究表明 有7 4 2 家提供 了内部控制报告 占3 3 4 其包含的内容有审计委员会的活动 6 6 5 家 合理 保证概念 c o n c e p to fr e a s o n a b l ea s s u r a n c e 6 5 3 家 资产的安全防护 6 0 0 家 内部审计问题 5 6 6 家 交易的授权与记录 4 5 2 家 内部控制的成本与 效益考虑 3 0 4 家 员工培训与录用政策 2 9 8 家 等 n c m u l l e n d o r o t h y 和 r a g a h u n a n d a n k 1 9 9 6 的实证研究表明 在选取的1 9 8 9 1 9 9 3 样本公司中 平均 有2 6 5 的公司提供了内部控制报告 而那些有财务报告问题的公司中 仅有 1 0 5 提供了内部控制报告 对小公司而言 内部控制报告与财务报告问题的相 关关系更为明显 从而得出结论 财务报告有问题的公司不大可能会提供内部控 制报告 h e r m a n s o n 2 0 0 0 的调查研究表明 内部控制报告改进了内部控制 提供了 额外的与决策有用的信息 通过内部控制报告 用户可以一定程度上了解企业管 理控制是否有效 他以九种财务报表使用者 3 6 3 份有效问卷 为调查对象 分析 他们对内控报告的需求 结果发现 调查对象认为自愿披露和强制披露内控报告 都能促进披露公司的内部控制 但自愿披露比强制披露在决策方面更有作用1 d a v i dm w i l l i s 2 0 0 0 认为 公司管理层对内部控制的报告为管理层讨论 或关注在年报中无法提供的内容提供了一个绝好的机会 公司可以在内部控制报 告中与其现有的和潜在的股东讨论公司实施的战略和公司采用的政策 从而使他 们确信 公司处于有效的控制之下 公司提供内部控制报告可以堪称是良好的公 司治理实践 从这一点看 内部控制报告有利于增加企业价值 良好的内部控制 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 信息披露与股价有正相关性 美国学者b a l l 和b r o w n 1 9 6 8 年开始研究上市公司会计信息的市场反应 他们采用实证方法研究会计盈利信息和股价变动的关系 结果表明二者的关系是 一种 同步关系 即在盈利公布之前 市场己充分预期其上市公司的经营状况 因此 若盈利变动为正 累积异常收益为正 若盈利变动为负 累积异常收益为 负 但是 在盈亏信息公布之后 累积异常收益趋于平稳不变 换言之 异常收 益的变动发生在盈亏信息公布之前 而非之后 也就是说 财务收益通常是滞后 公布的 相对其它信息来源而言 但仍具有信息含量 且若市场价格的预期变 化与其后公布的会计报表上的实际数字一致 则不可能指望在财务报表公布后获 得超常收益 这一方面说明股票价格已经反映了公司的盈利信息 另一方面也说 明投资者能够根据对公司盈利的预期及其与实际盈利数字的偏差 而及时调整股 票价格 从而证明公司披露的信息在股票定价中起了作用9 b e a v e r 1 9 6 8 从另一角度也验证了公司财务报告信息披露对股票价格的影 响 他发现在公司年报披露的当周 其股价波动幅度和交易量均显著地高于其他 交易周 说明投资者在交易时使用了公告的会计信息 他采用股价反映程度分析 法 研究1 9 6 1 1 9 6 5 年期间纽约证交所中的1 4 3 家公司的年度盈利信息与股价的 关系 也得到类1 以的结论 b r o w n 和e e n n e l l y 1 9 7 2 等人对上市公司年度报 告 中期盈利报告或季度盈利报告与股价关系的研究同样得到类似的结论 b e a v e r c l a r k e 和w r i g h t 1 9 7 9 把2 7 6 家上市公司从1 9 6 5 1 9 7 4 年的数据 分成2 5 个投资组合 分别考察各组合会计盈余变动与股价变动的数量关系 发现 盈余变动百分比和股价变动百分比具有显著的正相关关系 各年度平均秩相关系 数等于0 7 4 并且在统计意义上显著异于零 f a m a f i s h e r j e n s o n 和r o l l 1 9 6 9 对股票分割的市场反应进行了研究 发现尽管股票分割本身并没有引起公司价值的增加 但股票分割往往伴随股票的 增加 从而向股民传递这样一个信号 公司管理层对公司未来的发展前景看好 因此在股票分割造成股价上升的同时 股价会迅速做出反应 消化该信息 k e o w n 和p i n k e r t o n 1 9 8 1 以上市公司披露的重大事件来研究内幕交易 以 重大事件披露前的股价和交易量的异常来作为内幕交易的证据 他们的分析指 出 在资产重组过程中 目标企业最终股价上升 异常收益率 的4 0 5 0 发 生在实施重组的公告以前 并据此断言内幕交易的普遍性 c l a r k 和w e i s t e i n 1 9 8 3 研究了破产企业对市场破产公告的反应 通过使 用月数据和日数据 对破产公告前后得到的异常收益率进行了研究 在破产公告 前1 日到公告后1 日的累积异常收益率是一o 4 7 这些研究表明尽管在公告前通 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 过模型能够预测到企业的困境 但破产申请公告仍含有新的信息 b o w m a n 和h a i r e 1 9 7 5 采用r o e 指标衡量对公司财务业绩与自愿性信息披露 检验结果表明 二者显著正相关 s k i n n e r 1 9 9 5 以1 9 8 1 至1 9 9 0 年期间n a s d a q 上市公司为样本 实证检验表明自愿信息披露能够提高公司财务信息的完整性及 可靠性 f e k r a t c a r l a 和p e t r o n i 1 9 9 9 认为公司对外披露信息可以使投资者了解 公司现在或潜在的竞争优势 强化投资者对公司竞争优势的理解 进而做出投资 决策 n e w s o n 和d e e g a n 2 0 0 2 通过欧美等国1 5 0 个机构投资者对澳大利亚 新 加坡 韩国三国的跨国公司调查显示 上市公司自愿性信息披露的主要目的在于 体现公司 核心能力 和 全球竞争化策略 h e a l y 和p a l e p u 2 0 0 1 认为 外部投资者与经理层之间的信息不对称 构 成上市公司信息披露的内在驱动原因 由于证券市场信息非完全性 次品车市 场 效应导致业绩优良的上市公司出现价值低估 实施自愿性信息披露以增强与 外部投资者的信息沟通 成为许多绩优上市公司的理性行为选择 e n g 和m a k 2 0 0 3 考察了在新加坡上市的1 5 8 家上市公司不同所有权结构和 董事会构成对公司自愿性信息披露影响 研究显示公司治理程度与上市公司信息 披露存在明显正向关系 s i m o n 和k a r 2 0 0 1 通过对香港上市公司的四个治理 指标 董事会中独立董事比例 总经理董事长是否两职合一 是否存在稽查委员 会 董事会中的家族成员比例 来考察自愿性信息披露情况 发现存在稽查委 员会的上市公司对公司自愿性信息披露具有显著正相关 家族成员构成与公司自 愿性信息披露呈现负相关 s t i g l e r 3 和b e n s t o n 1 9 7 3 从成本效益分析角度 认为美国证券法对投资 者的平均保护获利的程度比花费的成本要高得多 联邦证券交易委员会 s e c 所要求公开的信息 如年报等都早已是投资者得知的 颁布后效益不佳 而与此 同时 信息披露的成本非常高昂 包括 直接成本 公司制作并交付信息及保存 资料 聘请会计师查核等各项支出 间接成本 公司职员 政府人员及投资者 为符合信息公开所耗费的时间 机会成本 在某些特定情形下有些资料因不能 立即公开所导致的成本 既然强制信息披露的成本要远远大于收益 应取消信 息披露制度 e a s t e r b r o o k 和f i s c h e r 1 9 8 4 做了进一步研究 认为公司管理层有足够的 动机自愿公开所有重要的信息 为了初次发行时能售出证券或为了维持公司股票 的价格 他们必须披露相关信息 并让投资者相信这一点 公司雇佣会计师以保 证公司报表的可信度 通过股票期权计划使管理层持有相当的公司股票以刺激管 浙江大学硕士学位论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性研究 理层 承销人也会自己购买一部分发行人的股票 管理层为了维护自己的声誉也 不会从事损害股东的行为 并为了提高自己的薪金而克制了机会主义的倾向 因 此强制信息披露仍是多余的 c o f f e e 1 9 8 4 认为由于内幕交易一直存在 而通过内部契约的形式对这种 交易行为进行惩罚从而建立赔偿机制是困难的 因此自愿披露理论的前提是不成 立的 由于证券信息具有公共品的特性 市场难以自发达到均衡的数量 而当市 场力量不能产生证券研究的社会最优产量时 管制就会被引入来解决问题 这就 是强制信息披露存在的原因 g i g l e r 和h e n m e r 1 9 9 8 研究结论显示 强制披露制度的完善与相应的市场 监管对自愿信息披露有正反两方面作用 若强制披露的内容很多 则强制披露制 度对自愿披露具有替代效应 若强制披露信息质量不高 则自愿性信息披露呈增 加趋势 但g i g l e r 和h e m m e r 2 0 0 1 对自愿性信息披露与强制性信息披露关系进 行检验 发现两者只是表现为互补性与负相关性 b a r u c h 和p a u l 1 9 9 9 的研究是针对1 9 7 7 年n 1 9 9 6 年2 0 年期间的美国上市公 司的 他们采用了r e t u r nm o d e l 对财务信息价值相关性的变化进行研究 发现在 这2 0 年中 美国上市公司盈利信息的价值相关性有显著的下降趋势 r z 拟合程 度或决定系数 从前十年的6 一1 2 下降到后十年的4 8 e r c 盈余反应 系数 从前五年的0 7 5 0 9 下降到后五年的0 6 0 8 同时 他们研究了价值 相关性的下降与经济环境变化之间的关系 认为近年来经济环境变化的加剧 如 高科技