（工商管理专业论文）我国上市公司治理结构有效性的实证分析.pdf

中文摘要 公司治理是二十世纪八十年代进入人们视野的 随着二十世纪末亚洲金融危 机的爆发和进入本世纪美国上市公司系列财务欺诈案件的曝光 公司治理问题逐 渐成为全球共同关注的焦点 我国从计划经济向市场经济转型时间短 实行现代 公司制度的时间更短 在证券市场发展和上市公司建立现代企业制度不断深入的 同时 上市公司的治理问题也逐渐暴露出来 本文通过对国内外有关公司治理理论与实践的研究与分析 提出了研究我国 上市公司治理的内容体系 公司治理的有效性评价概念 公司治理结构有效性评 价指标体系和定量分析方法 在此基础上 以河北上市公司为样本 分别从经济 学含义 法律规定和规范程序等方面对公司治理结构的有效性进行了探讨 提出 了有效性标准 应用统计学相关性分析及其它统计方法 对股东大会 董事会 监事会 经理层的运行现状进行了实证分析 揭示了影响公司治理结构有效运行 的因素 提出了改善公司治理结构的相关建议 最后 论文对完善我国上市公司 治理结构的几个重要问题提出了看法与建议 关键词 公司治理 有效性 相关性分析 上市公司 a b s t r a c t c o r p o r a t eg o v e r n a n c ec a m ei n t os h a p ei nt h e1 9 8 0 s w i t ht h eo u t b r e a ko ft h e a s i a nf i n a n c i a lf r a u ds c a n d a l so fa m e r i c a nl i s t e dc o m p a n i e sa tt h ev e r yb e g i n n i n go f t h i sc e n t u r y c o r p o r a t eg o v e m a n c eh a sb e c o m eag l o b a lf o c u s i th a sn o tb e e nl o n g s i n c eo u rc o u n t r ys w i t c h e df r o mp l a n n e de c o n o m yt om a r k e de c o n o m ya n dt h et i m e f u rp r a c t i c i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei se v e ns h o r t e rw i t ht h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to f s e c u r i t ym a r k e ta n dt h es e t u po fm o d e r ne n t e r p r i s em e c h a n i s mi nl i s t e dc o m p a n i e s g o v e r n a n c ep r o b l e m s i nt h e s ec o m p a m e s b e g a n t os h o w u p t h r o u g h t h e s t u d y a n d a n a l y s i s o ft h e o r i e sa n d p r a c t i c e s o n c o r p o r a t e g o v e r n a n c eb o t hh o m ea n da b r o a d t h i st h e s i sp u t sf u r w a r daq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a p p r o a c hf u rs t u d y i n gt h ec o n t e n ts y s t e mo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nd o m e s t i cl i s t e d c o m p a n i e s t h ec o n c e p to f e f f e c t i v e n e s sa s s e s s m e n to f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h e e f f e c t i v e n e s sa s s e s s m e n ti n d i c a t o rs y s t e mo fc o r p o r a t eg o v e m a n c e b a s e do nt h e s e s t u d i e sa n dt a k i n gt h el i s t e dc o m p a n i e si nh e b e ip r o v i n c ea sc a s es t u d ys a m p l e s t h i s t h e s i sd i s c u s s e st h ee f f e c t i v e n e s so fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r e sf r o mt h e p e r s p e c t i v e so fm a n a g e m e n t e c o n o m i c sa n dl e g a lr e g u l a t i o n sa n dp u t sf o r w a r das e t o fe f f e c t i v e n e s sa a n d a r d st h r o u g hs t a t i s t i c a lr e l e v a n c ea n a l y s i sa n do t h e re c o n o m i c a n a l y s i s i ta n a l y s e s t h e o p e r a t i o n a l s i t u a t i o no fs h a r e h o l d e rm e e t i n g b o a r do f d i r e c t o r s b o a r do fs u p e r v i s i o na n dt h em a n a g e m e n t d i s c l o s e sf a c t o r st h a ti n f l u e n c e s e f f e c t i v e o p e r a t i o n o f c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e s t r u c t u r e sa n d p r o p o s e s s o m e a p p r o a c h e s f u r i m p r o v i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e s f i n a l l y i t m a k e s s u g g e s t i o n s o nt h e i m p r o v e m e n to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e s i nd o m e s t i c c o m p a n i e s k e y o r d s o o r p o r a t e g o v e r n a n c e e f f e c t i v e n e s sr e l e v a n c e a n a l y s i s l i s t e d c o m p a n y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果 除了文中特别加以标注和致谢之处外 论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果 也不包含为获得鑫鲞盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意 学位论文作者签名 争邓 签字日期 彬 年 月f p 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫鲞盘堂有关保留 使用学位论文的规定 特授权鑫注盘茎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索 并采用影印 缩印或扫描等复制手段保存 汇编以供查阅和借阅 同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 保密的学位论文在解密后适用本授权说明 学位论文作者签名 彳 舻吵了 签字日期 办即 年了月 一日 导师签名 王嚣 签字日期 如 年 月 d 日 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 1 1问题的提出 1 1 1 全球性的公司治理浪潮 亚洲金融危机的爆发 唤醒 了人们对亚洲公司治理的重新认识 人们普遍认 为 缺乏良好的公司治理结构 是东亚国家此次爆发经济危机且持续很长时间难以恢 复的原因之一 金融危机的出现 体现了这些国家在公司治理方面的薄弱 如信息披 露的不充分 缺乏对中小投资者的保护 董事会以及控股股东缺乏诚信和问责机制 深受其害的新兴市场国家通过认真反思 对细节疏忽的公司治理提出了质疑 危机后 亚洲国家和地区 包括香港 韩国 新加坡 泰国 马来西亚等 都制定了公司治理 准则 以提升公司治理水准 公司治理问题逐渐成为全球共同关注的一个焦点 进入本世纪以来 由于美国上市公司系列财务欺诈案件的集中曝光 暴露了美国 公司治理中存在的问题 唤起了美国等成熟市场国家对本国公司治理的重新审视 更 使公司治理问题上升到前所未有的高度 世界各国相继出现的相同或不同的治理问 题 不仅对本国企业的经营管理与经济体系产生了严重影响 而且对全球经济的复苏 和经济运行体制产生了不同程度的影响 随着知识经济的兴起和经济全球化的加剧 资本市场的全球化对公司治理提出了 更高要求 并在世界范围内掀起了公司治理革命的新浪潮 这一方面源于知识经济对 原有产权制度和公司制度的扬弃 另一方面则体现了国际间的经济 文化及法制的融 合与接轨 不仅直接受到危机冲击的亚洲国家纷纷加强了金融监管和加快了公司治理 改革的步伐 其他发达国家 如美国 和许多国际机构 如世界银行 国际证监会组 织 国际会计准则委员会 亚太经合组织等 也加入改革公司法案 推动全球公司治 理运动的行列 并针对公司治理发表了一系列法规及指导文件 2 0 0 2 年1 月 中国证监会和国家经贸委联合签署一号令 发布了 上市公司治 理准则 要求上市公司规范公司治理结构和市场运作 同年5 月 证监会和国家经 贸委组成的联合工作组也开始对上市公司治理结构的建立情况进行了全面检查 年底 又召开了专门总结大会 这表明我国上市公司的治理问题已被提升到了一个前所未有 的高度 如何完善公司治理结构 提高公司治理绩效 健全市场经济的微观基础 成 为摆在我们面前的重大课题 1 1 2 为什么要关注公司治理问题 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 公司治理问题之所以受到广泛关注 是因为公司治理本身涉及到多方面的利益关 系 影响着个人 企业乃至国家的切实利益 具有十分重要的意义 公司治理影响着公司的内在价值 公司治理是公司价值的基本判断 国际投资者 愿为具有良好公司治理的公司股票提供2 0 的溢价 根据麦肯锡公司的全球投资者 观点调查 投资者愿意对美国公司的公司治理质量多支付的溢价为1 8 愿意对亚 洲国家公司的公司治理质量多支付的溢价则平均为2 4 因为 良好公司治理可以 规避经营风险及人为控制风险 提高经营效率 减少代理成本 增加公司价值 公司治理关乎国民经济的良性运行 公司是国民经济的微观基础 公司的健康发 展是一国乃至全球经济稳定增长的前提 正如现任世界银行行长沃尔芬森 j a m e sd w o l f e n s o n 所说 对世界经济而言 完善的公司治理和健全的国家治理一样重要 公司治理的好坏直接影响了宏观经济的表现 公司治理是建立现代企业制度的核心 公司制是现代企业制度的经典范式 建立 现代企业制度 就是要以产权为基础 完善公司治理结构 达到公司的规范治理 我 国国有企业改革历经艰难 关键是对公司治理的核心问题缺乏较为深刻的理解 国有 股权的控制缺乏切实可行的办法 始终不能落实出资人的法律地位和控制权的人格主 体 使国有和国有控股公司的治理主体徘徊于内部人与虚拟人之间 严重影响了公司 的治理绩效 公司治理是确保企业核心竞争力并持续成功的法宝 无数案例 如巴林银行破产 案 万国证券破产案 香港百富勤破产案 安然 世通破产案等 表明 失败的公司 都源于失败的公司治理 而成功的公司治理是公司持续发展的基础 公司治理在公司 的经营管理中居于基础地位 再好的经营管理如果失去良好的治理结构 其风险控制 环节往往因效率中心主义而趋于弱化 灾难性的后果便会随之产生 公司治理是法律法规的基本要求 公司法 确立了公司的基本体制 也确定了 公司治理的基本架构 i 市公司章程指引 规定了公司治理的 宪法 性文件 公司章程的基本内容体系 上市公司股东大会规范意见 规定了公司治理的法律实 现方式 上市公司治理准则 规定了上市公司必须坚持的最基本的治理原则和执行 标准 公司治理影响企业的融资行为 对公司融资而言 良好的公司治理结构是企业融 资 吸引国际国内资本所必需的基本条件 随着资本市场的国际化 能否吸引长期的 有 耐心 的国际投资者 取决于公司治理结构让投资者信赖和接受的程度 即使公司 并不主要是依赖外国资本 坚守良好的公司治理准则 也能够增强国内投资者对投资 该公司的信心 从而降低融资成本 最终能够吸引更多更稳定的资金来源 1 l 3 问题的提出 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 随着证券市场的发展和上市公司建立现代企业制度的深入 越来越多的专家学者 乃至行政官员对公司治理倾注了特别的关注 关于上市公司的治理问题 理论界提出 了诸多的观点 如一股独大的国有控股模式是我国公司治理的问题的元凶 股东大会 的空壳化 公司内部人控制 大股东侵害小股东利益等等 但是到底哪个问题是根本 性的问题 它对公司治理绩效产生了怎样的影响 公司治理的有效性取决于哪些因 素 对这些关键性的问题目前没有形成统一的认识 公司治理如此重要 并引起各方高度关注 但为什么还屡屡惊暴公司治理的问题 呢 本文通过对公司治理理论的探讨和样本公司治理实践的实证研究 剖析了我国上 市公司的治理结构的有效性及其实际运营状况 分析了影响公司治理结构有效性的有 关因素 并探讨了公司治理结构有效性的评价问题 1 2 论文研究思路 内容框架及样本选择 1 2 1 研究思路 首先 对公司治理的基本理论进行系统研究 界定公司治理的基本概念 理清公 司治理的内容体系 在此基础上提出公司治理有效性的含义及分析评价标准 然后 在理论研究的基础上对公司治理结构的有效性进行具体分析 通过样本数据的相关性 分析 找出影响我国上市公司治理结构有效性的主导因素 最后 提出改善我国上市 公司治理的有关建议 1 2 2 论文的内容框架 论文共分八章 第一章阐述了选题理由和研究方法 通过对全球性的公司治理问 题的描述 提出了公司治理的有效性问题和理论研究与实证研究相结合的研究方法 第二章从基本概念入手研究了公司治理的概念 属性特征及内容体系 从理论上概括 了公司治理 公司治理结构的有效性及公司治理结构有效性的评价指标体系 第三章 探讨了公司治理的治权基础和我国上市公司的治理结构 分析了治理结构中的职权与 责任分配及其对治理结构有效运营的影响 第四章重点研究了股东大会运营的有效性 问题 探讨了股东大会对实现股东权的局限性 第五章重点研究了董事会治理的有效 性问题 分析了影响董事会有效治理的制约因素 第六章重点研究了监事会的有效性 问题 分析了监事会不能发挥作用的原因 第七章重点研究了经理的激励与约束的有 效性问题 剖析了治理机制中存在的弊端 第八章针对研究过程中的几个关键问题提 出了完善上市公司治理结构的建议 1 2 3 研究样本的选择 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 为方便数据采集和深入分析 选择河北省上市公司为样本代表 河北省上市公司 虽数量规模不大 但总体管理较为规范 主营业务突出 经营业绩优良 在中国证券 市场上表现不俗 且控制类型齐全 具有较强的行业分布 所有制结构和区域经济的 代表性 截止到2 0 0 2 年1 2 月3 1 日 河北省拥有境内外上市公司3 3 家 为便于分析和数 据的可比性 本次研究样本只选择2 0 0 2 年6 月3 0 日前在沪深两市上市的2 8 家公众 公司 包括 常山股份 0 0 0 1 5 8 冀东水泥 0 0 0 4 0 1 河北华玉 0 0 0 4 0 8 宝石 a 0 0 0 4 1 3 国际大厦 0 0 0 6 0 0 保定天鹅 0 0 0 6 8 7 唐钢股份 0 0 0 7 0 9 新兴 铸管 0 0 0 7 7 8 石炼化 0 0 0 7 8 3 承德露露 0 0 0 8 4 8 唐山陶瓷 0 0 0 8 5 6 渤海物 流 0 0 0 8 8 9 河北宣工 0 0 0 9 2 3 金牛能源 0 0 0 9 3 7 东方热电 0 0 0 9 5 8 帝贤 b 2 0 0 1 6 0 邯郸钢铁 6 0 0 0 0 1 乐凯胶片 6 0 0 1 3 5 邢台轧辊 6 0 0 1 4 9 宝硕 股份 6 0 0 1 5 5 沧州大化 6 0 0 2 3 0 天威保变 6 0 0 5 5 0 耀华玻璃 6 0 0 7 1 6 沧 州化工 6 0 0 7 2 2 石油龙昌 6 0 0 7 7 2 威远生化 6 0 0 8 0 3 华北制药 6 0 0 8 1 2 湖 大科教 6 0 0 8 9 2 1 2 4 样本数据采集 样本数据内容主要来源于公司公开发表的定期报告 临时报告和各类公告与巡检 报告以及尚未公开发表的建立现代企业制度的自查报告 根据中国证监会和国家经贸 委 关于开展上市公司建立现代企业制度检查的通知 证监发 2 0 0 2 3 2 号 河北 各上市公司按照 上市公司建立现代企业制度自查报告格式 和 上市公司控股股东 自查报告格式 的要求提供了自查报告 本次实证分析的主要资料来源于各公司的自 查报告及有关情况的汇总报告 主要内容包括 股东和股东大会 董事与董事会 监 事与监事会 经理及其它高级管理人员 公司的独立性 同业竞争与关联交易 内部 管理控制制度与激励机制 募集资金管理与信息披露 1 3 论文研究方法 1 3 1 研究方法 以成熟理论为指导 以定性分析为主 以定量分析为辅 采用理论研究与实证研 究相结合的方法 在理论方面 以公司治理的基本理论为基础 借鉴法学 经济学 组织行为学 管理学等基本理论 对公司治理的有效性问题进行初步的理论探讨 形成分析研究的 基础框架 为进一步的实证分析和对策研究奠定理论基础 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 在实证研究方面 由于各国的经济体制 法律制度 文化背景不一样 各国的公 司治理各具特色 其治理问题也不尽相同 因此 单纯的理论研究不可能解狭我国上 市公司的治理问题 还必须进行实证研究 本文借助于统计学 利用样本公司的统计 数据 计算一些统计分析指标 诸如绝对指标 相对指标及平均指标等 分析与探讨 影响我国公司治理结构有效性因索的特征 利用统计学相关性分析方法 探讨影响我 国公司治理有效性各因素间的相关关系 1 3 2 相关性分析简述 相关是现代统计学中非常重要的内容 在自然科学 管理科学和社会科学等领域 有着十分广泛的应用 由于本文旨在研究公司治理结构的有效性 因此在理论和现象 上存在一些影响治理结构有效性的因素 需要用数据分析加以证实 因此本文选择了 相关性分析作为分析方法之一 在数理统计中 把变量间具有密切关联而又不能用函数关系精确表达的关系称为 变量间的相关关系 相关关系有两个特点 第一是现象之间确实存在着数量上依存关 系 第二是现象间的数量依存关系是不确定的 对于相关关系的研究称之为相关分析 相关分析所涉及的变基是随机变量 主要研究两类变量间线性相关的密切程度 为了从数量上具体说明变量间相关关系的方向和密切程度 需计算相关系数 相关系 数用来表示两个变量的线性关系的密切程度的统计分析指标 设 x i y i i l 2 n 是 x y 的n 组样本观测值 则称 土 k b p 为x 与y 的相关系数 其中 仁 面2 j 寄 丢l 2 2 仁f 2 音 2 皇lf 昌l一 皇l 弓 量 切2 雏 去l 跏2 第一章问题的提出 内容框架与研究方法 2j 1 瓴 妒j 嗲 m i n 2 1 茁 z 舌 三i r t i 三1 t 孓吉 知 石 土手 n 三 z 当相关系数0 irl 0 时正相关 r 0 时负相关 根据统计学提供的相关系数的检验表 当计算出的变量x 与y 的相关系数绝对值 大于表中之值时 x 与y 有线性相关关系 当irl 大于表上a 5 d 于a 1 相应 的值时 称x 与y 有显著的线性关系 当iri 大于表上a 1 相应的值 称x 与y 有十分显著的线性关系 当ir 小于a 5 丰目应的值 则x 与y 没有明显的线性关 系 由于有些样本组较大 在进行相关系数的计算时 利用了计算机应用软件e x c e l 中的相关系数数据分析工具进行了计算 第二章公司治理与公司治理结构理论 第二章公司治理与公司治理结构理论 2 1 公司治理与公司治理结构 2 1 1公司治理概念及其内容体系 l 公司治理的概念 公司治理最先进入人们的视野是在8 0 年代 随着世界经济系统发生的重大变化 关于公司治理的研究进入了一个崭新的阶段 对公司治理的概念界定也越来越丰富 尽管公司治理问题在国内外都是一个研究热点 但不同的人 不同的时间 站在不同 的角度 对公司治理的概念有不同的界定 国外学者对公司治理的概念描述很多 总结起来包括以下几点 强调管理者的创 新自由和对股东及其他相关利益的责任 逐渐注重对相关利益者的考虑 但股东仍是 问题分析的逻辑出发点 寻求从企业内部改善公司治理结构 以达到前面两个目标 国内学者大多是将国外的公司治理译为 公司治理结构 因而大多都是从公司 治理结构的角度来定义的 有些学者对公司治理与公司治理结构进行了区分 吴淑琨 席酉民将公司治理的概念界定为 联系企业各相关利益主体的一系列制度安排和结构 关系网络 属制度层面 吴冬梅认为 公司治理就是对公司的统治和支配 它决定 公司运营的目标和方向 本文认为 公司治理是特定主体依据法律法规和公司章程等制度安排而实施的对 公司的管理和控制行为 是基于股权而形成的控制人 代理人 对公司治权的使用和 分配 其结果影响着相关主体的利益 公司治理不单是制度安排 也不仅仅是组织结 构 从本质上讲属于对控制权的管理活动 根据涵盖的参与主体的范围不同 公司治理有广义和狭义之分 狭义的公司治理 指公司的内部治理 广义的公司治理还包括公司的外部治理 即公司监管 所谓内部治理就是公司的控制主体通过建立公司治理结构和运营管理机制 运用 一定的管理方法和手段 协调并规范相关利益主体包括所有者 股东 经营者 董 事长 管理者 经理 顾客 社区 债权人 雇员之间权利和利益关系 有效进行 业务经营的决策 执行与监督 以实现公司价值创造的总体目标 所谓外部治理是指 影响公司内部治理的外部市场约束和政府监管 包括产品市场 经理人市场和控制权 市场的约束以及债权人 交易所 行政当局及司法监管 这种治理也称为公司的间接 控制 外部治理是内部治理的前提 如果没有市场提供充分的竞争和充分的信息 单 靠内部治理进行监督 控制和激励是不可能的 第二章公司治理与公司治理结构理论 2 公司治理的属性特征 公司治理是基于一定的法律规范和制度安排的企业管治活动 体现的是一个动态 的变化发展过程 具有历史性 法定性和互动性的属性特征 历史性 公司治理是基于一定的法律规范和制度安排的企业管治活动 体现的是 一个动态的变化发展过程 公司治理是随公司而产生 随公司的发展规模 股权结构 人员素质乃至监管环境的变化而演进 由于公司制度总是受到市场经济不断发展的挑 战 新的公司治理问题就会不断应运而生 公司治理的理论 具体公司的治理行为也 必将随之而发展 法定性 公司治理是公司制度的产物 现代经济是法制经济 作为经济活动微观 主体的公司也必然受相关法律法规的制约 公司治理行为基本上是由法律规范和合约 章程 界定的 一国的法律体系决定了公司治理的基本模式和形态 一个公司的章 程也就界定了公司治理的个性色彩 互动性 作为动态的行为过程 不同的主体 不同的时期 不同的环境下实施的 公司治理的内容是不同的 以保证相关利益耆和谐一致 实现公司在创造财富 分配 利益过程中的公平与高效的目标 决定公司治理的各种要素和参与公司治理的行为主 体总是相互协调与作用 使得公司治理不断完善和提高 公司治理的相关主体因自身 利益而借助法律许可的一切手段对公司治理行为产生影响 使得公司治理具有了强大 的外部约束和推动力量 3 公司治理的内容体系 公司治理作为企业理论的新概念具有丰富的内涵 完整的公司治理体系包括治理 理念 治理目标 治理原则 准则 治理主体 治理结构 治理机制 治理模式等 内容 公司治理理念是决定公司制度安排和影响公司治理行为的最基本的价值取向 良 好公司治理的基本理念包括 主体平等 利益公正 信息公开 责任透明 合约公平 监管公信 诚信守约 勤勉尽责 关心环境 承担社会责任等 公司治理目标是通过剩余索取权和控制权的制衡 实现公平与效率的和谐统一 从而实现公司价值与股东价值最大化 务须明确 公司治理的价值取向是创造公司财 富 实现股东价值的最大化 这是建立和完善公司治理结构的前提 公司治理的目标 建立在以股东利益最大化的基础上 能增加股东投资回报 获得持续的资本投资 提 高企业竞争力 从而提高全社会的福利水平 包括出资人 经营者和全体员工的福利 水平 只有坚定地坚持公司治理的这一根本目标 才能取得一赢俱赢的局面 公司治理的主体从公司法理上讲 是公司法人以及能够代表公司法人的自然人或 其他法人 由于公司的法人财产权源于出资股东的股权 公司控制权的主体往往是公 第二章公司治理与公司治理结构理论 司的股东或股东代表 又由于公司状态的不确定性 公司的所有权游离于股东 债权 人 雇员等之间 他们也成为公司治理的主要参与者 因为公司治理的好坏不仅影响 到公司的价值 还影响到宏观经济的发展与运行 因此 除了与公司有经济关系的相 关利益者外 许多其它的自然人或组织 也都因为或这或那的理由参与了公司治理 公司治理原则是公司治理过程中所必须坚持的基本准则 大多由各国监管部门或 专业机构根据本国法律和有关法规政策进行规范而确定 公司治理原则一般是由公共组织制定的有关公司治理的非强制性指导原则 是从 成功企业的公司治理实践中总结出来的共同价值取向 成为指导公司治理实践的行为 准则 1 9 9 8 年4 月2 7 2 8 目 经济合作与发展组织 o r g a n i z a t i o nf o re c o n o m i c c o o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t 简称o e c d 召开部长级会议 呼吁0 e c d 与各国政 府 其它相关的国际组织及私人部门 共同发展一套公司治理标准及指导原则 为此 o e c d 设立了一个公司治理特别专案小组 a d h o ct a s kf o r c eo nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e 并制定了著名的o e c d 公司治理原则 该原则包括五个部分 1 公 司治理框架应保护股东权利 2 应平等对待所有股东 包括中小股东和外国股东 当权利受到侵害时 所有股东应有机会得到赔偿 3 应确认公司利益相关者的合法 权利 鼓励公司与他们开展积极的合作 4 应确保及时 准确地披露所有与公司有 关的实质性事项的信息 包括财务状况 经营状况 所有权结构 以及公司治理状况 5 董事会应确保对公司的战略指导和对管理层的有效控制 董事会应对公司和股 东负责 为了加强上市公司的管制 促进公司治理水平的提高 切实保护股东利益 各国 政府相继制定了强制执行的上市公司治理准则 2 0 0 2 年1 月7 日 为推动上市公司 建立和完善现代企业制度 规范上市公司运作 促进我国证券市场健康发展 中国证 券监督管理委员会和国家经济贸易委员会联合发布我国第一个公司治理准则 上市公 司治理准则 准则参照了o e c d 治理原则 并充分考虑我国转型经济中公司治理的特 殊情况 其主要内容包括 1 平等对待所有股东 保护股东合法权益 2 规范控 股股东行为及其与上市公司的关系 3 强化董事的诚信与勤勉义务 4 发挥监事 会的监督作用 5 建立健全绩效评价与激励约束机制 6 保障利益相关者的合法 权利 7 强化信息披露 增加公司透明度 公司治理结构也叫法人治理结构 是指一整套赖以指导和控制公司运作的组织结 构 它本质上是一种现代企业的组织管理制度 是一种科学的管理模式 是世界上各 公司普遍推行的企业治理方式 与公司治理一样 对于公司治理结构的定义有许多类 下面还会详细介绍 公司治理机制是决定公司治理结构的运行方式与运营效率的体制设计与制度安 排 这种制度安排的根本目的是在尽可能降低代理成本的前提下使公司管理者积极服 第二章公司治理与公司治理结构理论 务于所有者权益最大化的目标 这种制度安排受制于各国法律 习惯等制度因素 其 模式决定于各国的公司法 证券法 政治制度 大众心理习惯和企业文化等因素 根 据其发生作用的主体范围可分为内部治理机制和外部治理机制 公司的内部治理机制主要包括科学的决策机制 合理的风险内控机制 有效地激 励机制与内部约束机制 外部治理机制包括监督机制和约束机制 监督包括政府主管 部门的监督 业务监督 行业协会监督 税收司法监督 约束包括产品市场约束 债 务约束 股东剩余索取权约束 经理人市场约束和控制权市场约束 公司治理模式是指在不同经济 文化及社会法律制度背景下 由于股权结构 控 制方式 监管水平及内控管理机制等的差异所形成的不同公司治理形态 由于受不同 经济基础 文化背景以及法律制度的影响 不同国家和地区出现了不同的公司治理模 式 主要包括英美的股权分散模式 日德的银行与企业交叉持股模式 东南亚及港台 的家族控制模式 中国大陆的国家控股模式等 不同的治理模式各有其特定的产生背 景和法律与政策基础 也出现了各自不同的治理问题 在各种模式中 都有成功的企 业案例 也有失败的治理实践 4 公司治理与企业管理的区别与联系 公司治理与企业管理既有区别 又有联系 有人将之比喻为一枚硬币的两个面 公司治理与企业管理的区别主要在于三个方面 首先 起源不同 目的各异 企业管理起源于组织化的社会生产 目的在于解决 管理效率问题 公司治理起源于产权多元化后的专业化管理 是管理追踪于外部的必 然结果 目的在于解决不同主体的利益公平和管理效率 因此 在单一主体的所有制 结构下 公司治理往往被忽略 而简单的混同于企业管理问题 其次 内容范围不同 彼此各有侧重 公司治理与企业管理所关注的内容不同 企业管理关注的核心是提高管理效率的方式方法 而对企业的形成及其构成利益主体 之间的关系基本上不涉及 其视角更多地局限于企业具体的生产经营活动 而忽视其 赖以存在的治理基础 而公司治理关注的是公司法理 c o r p o r a t ej u r i s p r u d e n c e 或管理机制领域的问题 已超出企业管理学而属于公司法学范畴 再次 功能作用不同 不能相互取代 公司治理主要解决公平问题 企业管理着 重解决效率问题 公司治理给企业提供了一种有效运行的基础和相关责任的框架体 系 而企业管理才能最终解决公司财富创造过程中的效益最大化问题 当然 公司治理与企业管理之间也存在着固有的联系 往往相互融合 相互作用 公司治理为企业管理提供了组织框架 制度安排和运行机制 公司治理的好坏最终决 定了企业管理效能的发挥 而企业管理又为公司治理提供了方法和手段 公司治理问 题的解决 最终要落实为具体的管理行为 每一个具体的治理问题都会对应一些具体 第二章公司治理与公司治理结构理论 的管理事务 同时 两者在公司的有效运营过程中又存在着很多交叉与融合 治理结构 一组织管理 公 司 治 理 体 系 决策机制 一战略管理 激励约束机制 一人力资源管理 外部治理环境 一公共关系管理 保护投资者权益 一投资者关系管理 公司信息披露 一企业资讯管理 风险内控体系 一财务管理 治理文件 一规章管理 监督机制 一绩效管理 图2 一l 公司治理与企业管理的融合关系 2 1 2 公司治理结构概述 企 业 管 理 系 统 关于公司治理结构的概念 国内外许多学者的观点各不相同 总结起来有制度安 排说 组织结构说 决策机制说等 l 组织结构说 吴敬琏教授在他的 现代公司与企业改革 一书中指出 所谓公司治理结构是 指由所有者 董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构 在这 种结构中 上述三者之间形成一定的制衡关系 通过这一结构 所有者将自己的资产 交由公司董事会托管 公司董事会是公司的最高决策机构 拥有对高级经理人员的聘 用 奖惩以及解雇权 高级经理人员受雇于董事会 组成在董事会领导下的执行机构 在董事会的授权范围内经营企业 2 制度安排说 美国斯坦福大学钱颖一教授在他的 中国的治理结构改革和融资改革 一书中指 出 公司治理结构是一套制度安排 用于支配若干在企业中有重大利益关系的团体 一投资者 股东的贷款人 经理人和职工之间的关系 并从这种联盟中实现利益 张维迎教授也将公司治理结构视为一种制度安排 他认为 公司治理结构狭义地讲是 指有关公司董事会的功能 结构 股东的权力等方面的制度安排 广义地是指有关公 司控制权和剩余索取权分配的一整套法律 文化和制度性安排 这些安排决定公司的 目标 谁在什么状态下实施控制 如何控制 风险和收益如何在不同企业成员之间分 配等这样一些问题 第二章公司治理与公司治理结构理论 3 决策机制说 哈特在他的 公司治理 理论与启示 一书中指出 治理结构被看作一个决策 机制 而这些决策在初始台约中没有明确地设定 更准确地说 治理结构分配公司非 人力资本的剩余控制权 即资产使用权如果在初始合约中没有详细设定的话 治理结 构将决定其将如何使用 本文认为 公司治理结构不是单一的制度安排或组织结构 它是借助于设立公司 各权力机关的组织框架 利用建立某种组织结构 职责安排和运行规则等制度安排 实施公司各权力机关相互之间的权力制衡 从而达到公司治理的目的 根据公司治理结构所涉及的主体范围 公司治理结构可分为内部治理结构和外部 治理结构 内部治理结构包括股东会 董事会及其专门委员会 独立董事 监事会 和经理 外部治理结构即监管结构 包括 交易所 业务监管 证监会 行政监管 媒体与研究机构 信息监管 债权人 债务监管 法院 司法监管 2 2 公司治理的理论基础 2 2 1 新古典经济学下的古典管家理论 在新古典经济学中 企业被看作是具有完全理性的经济人 所有者与经营者之间 的信息完全沟通 与此相对应的古典管家理论认为 所有者与经营者之间是一种无私 的信托关系 经营者没有可能违背委托者的意愿 不存在代理问题 因此基于完全信 息假设前提下的管理理论对研究现代公司治理问题基本上不具有任何意义 2 2 2 信息经济学下的委托代理理论 信息经济学是2 0 世纪6 0 年代以来经济学的一个重要研究领域 其对新古典经济 学的根本性突破在于放弃了以信息完全的无私性的假设 由于经营者对自身利益的追 求 没有任何理由或证据表明它们是无私的 或天然地与股东的利益保持一致 而信 息完全又背离了客观现实 由于人本身的有限理性 以及信息本身在个体间拥有与传 播 使得经营者与所有者之间信息完全成为不可能 企业中委托代理是伴随着所有权与经营权的分离逐步发展起来的 由于两权分离 必然产生了委托代理问题 而基于信息经济学的研究 委托代理理论应运而生 委托 代理理论的基本思想是 股东是公司的所有者 即委托人 经营者是代理人 代理人 是自利的经济人 具有不同于所有者的目标函数和机会主义的行为倾向 所以 公司 治理的中心问题就是解决代理问题即如何使代理人维护委托人利益问题 具体说 就 是如何建立起有效的激励约束机制 促使经营者为所有者的利益最大化服务 第二章公司治理与公司治理结构理论 代理问题产生的原因在于信息的不对称和契约的不完备以及广泛存在的不确定 性 在代理关系中 委托人能了解的有关代理人的信息是有限的 存在着两者之间的 信息不对称问题 由于信息不对称 经营者就可以利用自己掌握的信息优势为自己谋 取私利甚至损害股东利益 委托人与代理人之间签订的代理合同不可能穷尽一切可能 发生的事件 所以代理契约不完备 由于缔约各方的目标不可能自动统一 必须加以 协调 而协调难以低成本进行 未来的环境是未知的和不确定的 经营者在不确定的 环境中实施代理行为 业绩受未来多种环境的影响 代理人就可能利用环境为自己的 经营不善找借口或利用信息不对称来隐瞒自己的偷懒行为 在这种情况下 如何通过 公司治理结构来完善代理人的激励和约束机制就十分重要 2 2 3组织行为学下的现代管家理论 古典管家理论与现实的背离 委托代理中虽然有助于解释两权分离及其绩效的关 系 但现代组织理论和组织行为学方面的研究认为 代理理论对经营者内在的机会主 义和偷懒行为的假设是不合理的 于是出现了现代管家理论 现代管家理认为 经营 者由于对自身的尊严 信仰 以及内在工作满足的追求 在自律的约束下 与其它相 关主体间的利益是一致的 会成为公司资产的好管家 2 2 4 利益相关者理论 一般而言 股东是公司的所有者 且是唯一的所有者 拥有至高无上的权力 既 有初始所有权 又有剩余所有权 其实并不尽然 一方面 所有者的范围扩大了 公司的所有者不仅包括物质资本所有者 股东和债权人 而且包括人力资本所有者 劳动者 并且随着知识经济的发展和科学技术的进步 人力资本的作用越来越重 要 另一方面 公司的责任增加了 公司的运营不仅影响到公司所有者的利益 而且 影响到其他利益相关者的利益 除股东外 来自于其他利益相关者的制衡对公司经营者正在产生愈来愈大的影 响 债权人由于要承担本息到期无法收回或不能全部收回的风险 债权人和股东一样 拥有对公司的监督权 并在非常情况下拥有控制权 如在破产清算时 公司员工作 为公司人力资本的所有者 在现代公司中的地位和作用越来越重要 随着科学技术的 进步和知识经济的发展 在越来越多的知识型公司中 员工不仅成为人力资本的所有 者 而且成为实物资本的所有者 即公司的所有者 随着生产和交易的社会化 公司 越来越成为社会的公司 他们不仅对客户 供应商 当地社区居民和政府等负有不可 推卸的责任 而且在某种程度上 这些利益相关者也拥有监督和约束公司的权力 因 为公司的运营与他们自身的利益密切相关 正因为公司治理的好坏影响到公司的价值 影响到宏观经济的发展与运行 因此 第二章公司治理与公司治理结构理论 除了与公司有经济关系的相关利益者外 许多其它的自然人或组织 都因为这样或那 样的理由参与了公司治理 网 1 一 图2 2 利益相关者参与公司治理示意图 2 2 5 现代公司监管理论 在西方国家 公司治理 特别是股东和经营者在股份有限公司治理结构中的地位 和作用 经历了一个从管理层中心主义到股东会中心主义 再到董事会中心主义的变 化过程 但是 董事会的出现还是没有解决因公司所有权与控制权分离而产生的委托 代理问题 既然现代公司已经超越了股东专有 利益相关者对公司治理行为拥有一定的责任 义务 公司治理体现为一种状态依存结构 同时 由于治理成本的不断增加 产生了 治理效率对组织管理扁平化的实际需要 这就必然使公司的实际控制人获得了更多的 权力 但是 由于董事会中外部独立董事的作用不明显 造成内部一线监管失效 加 之制筏不足 董事会及经理人员的权力往往会被滥用 所以需要一个强有力的外部监 管 强化外部治理功能的作用 防止出现内部控制人基于道德和诚信的经营风险 对股东权的保护本属私法范畴 由于现代市场经济日益全球化 受制度经济学影 响 传统自由经济逐渐退出历史舞台 各国政府对经济干预的结果是 社会经济关系 已超越传统私法领域 形成私法公法化 从而奠定了现代公司制度的法理基础 因此 政府部门可以借助公法赋予的行政权力 依法对公司行为进行监督 对公司治理的外部监管包括专业监管 行政监管 媒体监管和司法监管四个层次 其监管顺序由信息披露程序而定 专业监管由会计师 律师 券商和交易所实现 行 第二章公司治理与公司治理结构理论 政监管由证券主管机关实施 媒体监管由财经记者及研究者实现 司法监管由行政诉 讼和投资者民事诉讼实现 图2 3 公司治理的外部监管示意图 2 3 公司治理的有效性及其评价 2 3 1 公司治理的有效性 公司治理的有效性是指实现有效公司治理的可能程度 即实现公司治理目标的效 力 效率和效果 对于公司内部治理而言 公司治理的有效性主要取决于公司治理结 构的有效性 主要通过完善的治理结构设计与治理机制安排来实现 对公司外部治理 而言 公司治理的有效性主要依赖于公司监管的力度和市场约束的有效程度 公司治理的有效性主要体现在两个方面 一是公司治理的制度安排是否获得有效 供给 主要包括国家的法律法规与政策以及公司内部治理结构设计与权责利分配和运 营机制安排能否及时供给并调整 二是公司治理的实践活动是否能够有效运转 主要 包括公司治理结构是能否有效运营j 治理机制是否有效发挥作用 公司治理绩效能否 稳定提高 一般而言 有效的公司治理主要体现为股权结构合理 控制权稳定 治理 结构完善 治理机制有效 内控机制健全 治理绩效良好等几个方面 2 3 2 公司治理的有效性评价 公司治理的有效性评价是检验公司治理有效性的重要方法 涉及公司治理的所有 主体都可以成为公司治理的评价主体 治理主体出于对公司治理的不同需要及自身专 业知识的限制 其评价的重点有所不同 通过公司治理有效性评价 公司管理层可以 发现治理中存在的问题 并不断改善治理 从而提升公司价值 投资人可以根据公司 第二章公司治理与公司治理结构理论 治理评价来主导投资决策 规避问题公司的投资风险 监管当局可依据普遍的公司治 理状况进行政策监管与风险预警 从而控制股票资本市场的系统性风险 公司治理评价是一个较为主观的复杂判断工作 评价结果因评价的主体 目的及 方法的不同而有较大差异 一般来说 机构投资者 相关的中介机构 学者及证券职 能部门所作的评价比较全面 客观 实用 比如一些机构投资者可以自己对拟投资对 象进行治理评价 中介机构如麦肯锡 标准普尔等都建立了自己的评价体系 中国证 监会及其派出机构对辖区内的上市公司进行的巡检及出具的巡检报告也可以认为是 监管主体对特定上市公司的治理