海南航空的股票投资报告.doc

海南航空股份有限公司股票投资分析报告一、宏观分析财政政策：2 010年中国将继续实行积极的财政政策。一是更加注重推进结构调整和发展方式的转变，切实提高经济发展的质量和效益，把保持经济平稳较快的发展与调整结构结合起来，在巩固经济回升基础的同时，积极发挥财政政策点调控的优势，大力支持推进结构调整，使经济增长建立在结构优化的基础上，促进区域协调发展。货币政策：2010年第一季度中国货币政策执行报告显示，中国继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，维护金融体系健康稳定运行。综合采取多种措施加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，促进经济平稳健康发展。总体看，各项措施取得初步成效，货币信贷增长正逐步向常态方向回归，金融市场运行平稳。汇率政策：人民币汇率方面，在严峻的外贸形势下，我国的汇率基本实行的是盯住美元的制度。由于美元的持续走软贬值，人民币兑其它主要货币（如欧元）则出现贬值的情形，引起了其他国家的高度抗议，人民币升值压力不断加剧。但我们认为，政府对于人民币的升值将持十分谨慎的态度，升值的时间和力度取决于外贸复苏的状况。考虑到目前人民币升值的压力和我国出口的现状，2010年上半年人民币汇率仍维持稳定的可能性比较大，升值在下半年的可能性较大，但升值的幅度不会很大，预计不会超过5二、行业分析行业风险： （1）经济波动风险 航空运输业与国内和国际宏观经济发展密切相关。2008年，美国次贷危机、全球经济放缓及其他特殊因素对中国民航业产生了一定的负面影响。若未来国内或国际的宏观经济景气度持续下滑，将对本公司的财务状况和经营业绩造成不利影响。 （2）行业竞争风险 民航业基本属于垄断竞争的行业，行业竞争日趋激烈，对公司的经营模式和管理水平提出了较大挑战。如果本公司不能持续、有效地提高竞争力，公司主营业务可能会因行业竞争加剧而受到负面影响。 1）有利因素： 第一，航运需求有望强劲增长。2010 年，全球经济恢复性增长的步伐将更加矫健，全球民航市场需求有望强劲增长。据 IATA 预测，2010 年全球航空客运需求、货运需求将分别增长5.6%、12.0%。2010 年中国民航市场需求预计能够继续保持 10%以上的增长。 第二，海南国际旅游岛建设。2010年初，随着国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见的出台，海南国际旅游岛建设正式上升为国家战略。随着海南国际旅游岛建设的推进，海南旅游市场将取得前所未有的发展，海南的航空运输业也将迎来前所未有的机遇。 第三，人民币或将小幅升值。随着中国经济增长的稳固和出口增速的大幅回升，2010年中国人民币有可能小幅升值，将有利航空运输企业降低采购成本和财务成本，改善企业盈利状况。 2）不利因素： 第一，航油价格难有下行空间。2009年国内航油价格经历了一个探底攀升的过程，从1 月的5450元/吨降至 3 月的 3960 元/吨，继而攀升至 11 月的 5620 元/吨。2010 年，在全球宽松的货币政策和通货膨胀预期之下，加上全球经济复苏所带来的需求增长的影响，原油价格和航油价格将很难有下行的空间。 第二，利率走高风险。目前无论是 Libor 利率、还是国内存贷款基准利率都处于历史较低水平。随着全球经济增长的稳固和通货膨胀的逼近，2010 年全球利率走高的风险将日益加大。第三，高铁建设加速。2009 年，中国政府公布了中国铁路中长期发展规划调整法案，将耗费巨资投资建设高速铁路。随着成渝动车、武广高铁的开通，成渝航线、长沙广州航线均遭停飞，高铁与民航的竞争愈演愈烈。3）行业地位：目前,海南航空客运量居海南航空运输市场首位,在国内航空运输总量中的比例逐年上升,几年来增长率一直高于国内民航平均水平,其飞机利用率、客座率、延误率等技术指标明显优于行业平均水平,市场占有率在不同经营航线上从21%-98% 不等,在其经营的主要航线上,实际客座占有率90%以上高于可用座位占有率,综合竞争力在国内民航业名列前茅。三、公司分析1.经营管理分析：创新的体制和规范的管理 海南航空始终把规范严格的管理摆在重要位置, 在充分借鉴国外航空公司先进管理经验的基础上,制订出了一整套1000多项科学规范的现代化管理规章制度,实行程序化、规范化管理,做到有章可循,有法可依,从总裁到员工责任清晰,目标明确。管理手段上力争采用最先进的方式,如建立了飞行计算机管理系统,运用现代先进的管理手段,合理调配运力,及时处理各种数据,指导飞行,既科学,又准确,同时降低了飞行成本。 制度创新不仅使海南航空获得了跳跃式发展, 也给民航改革探索出了一条全新的路子。2.人力资源分析：济济人才构成高速成长的支柱 对于一个高科技、高投入的企业而言,能否具有生机和活力,关键在人才。海南航空把实现“飞行安全第一、服务质量第一、工作效率第一”的竞争目标归结为“ 人才素质第一”。 公司为各类人才充分施展才华、挖掘潜能提供了广阔舞台, 吸引了大批人才汇聚海南航空。3财务状况分析：根据公司未经审计财务报表，截至2009年3月31日，总资产512.75亿元，总负债445.75亿元，归属于母公司股东权益为61.75亿元，公司资产负债率为82.80%（母公司口径），流动比率和速动比率为0.44和0.43，公司面临非常严峻的偿债压力。在完成本次向大股东非公开发行后，公司总资产、股东权益将相应增加，资产负债率将降低，公司持续经营的能力将得到增强。按照2009年1季度末的财务数据测算，本次非公开发行股股票后，公司归属于母公司股东权益将由61.75亿元增加至91.75亿元（未扣除发行费用），以20.47亿元偿还银行贷款后可将公司资产负债率从82.80%（母公司口径）降低到76.11%(母公司口海南航空非公开发行A股股票预案径)，从而提高公司抗风险能力，公司财务状况将得到一定程度改善。【利润构成与盈利能力】财务指标(单位) 2010-03-312009-12-312008-12-312007-12-31营业收入(万元) 467512.00 1554836.301355166.101352534.70销售费用(万元) 21572.20 74761.20 58717.50 62469.20 管理费用(万元) 15222.30 41102.80 51590.30 51477.00 财务费用(万元) 38795.80 131261.50 64822.70 81148.70 三项费用增长率(%) 30.81 41.11 -10.23 6.59 营业利润(万元) 26744.80 -6554.00 -167104.6055946.70 投资收益(万元) 255.60 889.20 3210.20 1321.60 补贴收入(万元) - - - - 营业外收支 净额(万元) 128.80 55108.90 14732.90 12596.40 利润总额(万元) 26873.60 48554.90 -152371.7068543.10 所得税(万元) - 12958.90 5469.40 501.80 净利润(万元) 25245.40 33467.00 -141435.4062685.50 销售毛利率(%) 24.09 14.74 7.67 21.70 净资产收益率(%) 2.58 5.11 -23.02 8.28 净利润增长率高表明公司增长能力强，前景好。该指标行业平均值：51.3583%【经营与发展能力】财务指标(单位) 2010-03-312009-12-312008-12-312007-12-31存货周转率(次) 12.02 51.78 48.38 37.93 应收账款周转率(次)14.02 41.00 29.96 24.38 总资产周转率(次) 0.08 0.29 0.31 0.36 营业收入增长率(%) 36.42 14.73 0.19 8.90 营业利润增长率(%) 771.45 96.08 -398.69 428.05 税后利润增长率(%) 693.38 123.66 -325.63 258.69 净资产增长率(%) - 6.58 -18.80 9.58 总资产增长率(%) 23.75 22.83 21.27 11.51 【资产与负债】每股指标(单位) 2010-03-312009-12-312008-12-312007-12-31资产总额(万元) 6345303.305934342.504831370.003983994.60负债总额(万元) 5301410.305215774.504164498.403150942.20流动负债(万元) 2742644.702743305.502123469.901590993.00长期负债(万元) - - - - 货币资金(万元) 1620943.201276553.40665224.50 793085.60 应收帐款(万元) 34936.90 31760.80 44082.90 46385.90 其他应收款(万元)16069.00 10859.00 15056.80 36665.20 坏帐准备(万元) - - - - 股东权益(万元) 978579.40 654882.70 614477.80 756715.30 资产负债率(%) 83.5486 87.8914 86.1970 79.0900 股东权益比率(%) 15.4221 11.0355 12.7185 18.9939 流动比率(倍) 0.6440 0.5148 0.3706 0.5942 速动比率(倍) 0.6318 0.5055 0.3586 0.5778 资产负债比率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。该指标行业平均值：89.3333%【现金流量】财务指标(单位) 2010-03-312009-12-312008-12-312007-12-31销售商品收到 的现金(万元) 425951.20 1534715.101376333.701385891.90经营活动现金 净流量(万元) 70879.60 194846.50 369576.00 290910.60 现金净流量(万元)344389.80 434541.90 -143786.60-81536.90 经营活动现金净 流量增长率(%) -32.31 -47.28 27.04 -41.44 销售商品收到现金 与营业收入比(%) 91.1102 98.7059 101.5620 102.4663 经营活动现金流量 与净利润比(%