项目资金来源与融资方案.ppt

1 第九章项目资金来源与融资方案 本章内容 1融资主体及其融资方式 一 项目融资主体 项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位 1 既有法人融资主体适用条件 既有法人融资主体 新设法人融资主体 项目融资主体 1融资主体及其融资方式 一 项目融资主体 1 既有法人融资主体适用条件 1融资主体及其融资方式 一 项目融资主体 2 新设法人融资主体适用条件 思考题 A公司借款200万元 用于新设的B公司的注册资本 200万元是否属于B公司的债务 1融资主体及其融资方式 二 既有法人融资方式 既有法人融资是指 建设项目所需的资金 来源于既有法人内部融资 新增资本金和新增债务资金 新增债务资金依靠既有法人整体的盈利能力来偿还 并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保 新增负债 内部融资 新增资本金 企业股东过去投入的资本金 企业过去对外负债的债务资金 企业经营所形成的净现金流量 可用于拟建项目的货币资金 资产变现的资金 资产经营权变现的资金 直接使用非现金资产 总投资 图9 1既有法人项目总投资构成及资金来源 1融资主体及其融资方式 三 新设法人融资方式 新设法人融资是指 由项目发起人 企业或政府 发起组建的具有独立法人资格的项目公司 由新组建的项目公司承担融资责任和风险 依靠项目自身的盈利能力来偿还债务 以项目投资形成的资产 未来收益或权益作为融资担保的基础 项目资本金 债务资金 2项目资本金及债务资金的融通 一 项目资本金的来源及筹措 中央和地方各级政府预算内资金国家批准的各项专项建设资金 拨该贷 和经营性基本建设基金回收的本息土地批租收入国有企业产权转让收入地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益 包括资本金等 企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金经批准 发行股票或可转换债券国家规定的其他可用作项目资本金的资金 1 项目资本金的来源 2项目资本金及债务资金的融通 一 项目资本金的来源及筹措 2 项目资本金的筹措 股东直接投资 国家资本金 法人资本金 个人资本金 外商资本金 既有法人融资项目 股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金 包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资 新设法人融资项目 股东直接投资表现为投资者为项目提供资本金 2项目资本金及债务资金的融通 一 项目资本金的来源及筹措 股票融资 政府投资 2项目资本金及债务资金的融通 一 项目资本金的来源及筹措 政府投资主要用于基础性项目和公益性项目 山峡水力发电站 葛洲坝 学校 医院 交通银行 光大银行 招商银行 中信实业银行 城市合作银行 包括中国假设银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 信托投资公司财务公司保险公司 国家政策性银行不以盈利为目的 实行保本经营 贷款利率低 期限长 我国的政策性银行有 国家开发银行 中国农业发展银行 中国进出口信贷银行 二 国内债务筹资 非银行金融机构 国内债务筹资 国内融资租赁 国内发行债券 股份商业银行 国家政策银行 国有商业银行 2项目资本金及债务资金的融通 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 1 政策性银行贷款 政策性银行是指由政府创立 参股或保证的 专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图 直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构 其贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目 基础产业项目 支柱产业项目 以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设 其贷款期限可分为 短期贷款 1年以下 中期贷款 1 5年 和长期贷款 5年以上 贷款期限一般不超过15年 国家开发银行 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 1 政策性银行贷款 中国进出口银行 通过办理出口信贷 出口信用保险及担保 对外担保 外国政府贷款转贷 对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务 贯彻国家产业政策 外经贸政策和金融政策 为扩大我国机电产品 成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流 提供政策性金融支持 中国农业发展银行 按照国家的法律 法规和方针 政策 以国家信用为基础 筹集农业政策性信贷资金 承担国家规定的农业政策性金融业务 代理财政性支农资金的拨付 为农业和农村经济发展服务 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 2 商业银行贷款 商业银行贷款的特点 商业银行贷款期限 签订贷款合同时 一般会对贷款期 提款期 宽限期和还款期做出明确规定 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 商业银行贷款金额 贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度 借款金额由借款人在申请贷款时提出 银行核定 借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 信托投资公司贷款 信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托贷款 自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款 信托贷款具有以下几个特点 3 国内非银行金融机构贷款 信托贷款主要有技术改造信托贷款 补偿贸易信托贷款 单位住房信托贷款 联营投资信托贷款和专项信托贷款等 二 国内债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 财务公司贷款 财务公司是由企业集团成员单位组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构 财务公司贷款 短期贷款 中长期贷款 一般为1年 6个月 3个月以及3个月以下不定期限的临时贷款 一般为1 3年 3 5年以及5年以上的贷款 保险公司贷款 混合贷款 联合贷款和银团贷款 国际金融机构贷款 出口信贷 外国银行贷款 外国政府贷款 三 国外债务筹资 2项目资本金及债务资金的融通 国际复兴开发银行 短期贷款 中期贷款 长期贷款 买方信贷 卖方信贷 国际开发协会 国际金融公司 亚洲开发银行 普通贷款 特别基金 除收取利息外 还收取管理费 代理费 承担费及杂费等一些费用 四 融资租赁 2项目资本金及债务资金的融通 1 融资租赁的含义 融资租赁亦称金融租赁或资本租赁 是指不带维修条件的设备租赁业务 四 融资租赁 2项目资本金及债务资金的融通 2 融资租赁的方式 经营性 或服务性 租赁 资料 债券 Bond 是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证 它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金 五 发行债券 1 债券的种类 2项目资本金及债务资金的融通 五 发行债券 2 债券筹资的特点 2项目资本金及债务资金的融通 1 资金成本的含义 3融资方案分析 一 资金成本的含义和性质 2 资金成本的作用 一 资金成本的含义和性质 3融资方案分析 资金成本一般用相对数表示 称之为资金成本率 其一般计算公式为 式中 K 资金成本率 D 资金占用费 P 筹集资金总额 f 筹资费费率 即筹资费占筹集资金总额的比率 二 资金成本的计算 3融资方案分析 1 资金成本计算的一般形式 二 资金成本的计算 3融资方案分析 2 各种资金来源的资金成本计算 1 银行借款的资金成本 不考虑资金筹集成本时的资金成本 式中 Kd为银行借款的资金成本 T为所得税税率 R为银行借款利率 对项目贷款实行担保时的资金成本 式中 Vd为担保费率 V为担保费总额 P为企业借款总额 n为担保年限 二 资金成本的计算 3融资方案分析 税盾效应 TAXSHIELD 债务成本 利息 在税前支付 而股权成本 利润 在税后支付 因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报 实际需要生产更多的利润 例如 设企业所得税率30 利率10 企业为向债权人支付100元利息 由于利息在税前支付 则企业只需产生100元税前利润即可 企业完全是贷款投资 但如果要向股东支付100元投资回报 则需产生100 1一30 143元的税前利润 设企业完全为股权投资 因此 税盾作用 使企业贷款融资相比股权融资更为便宜 例9 2 某企业为某建设项目申请银行长期贷款5000万元 年利率为10 每年计息一次 到期一次还本 贷款管理费及手续费率为0 5 企业所得税税率为25 试计算该项目长期借款的资金成本 解 根据公式 该项目长期借款的资金成本为 设A公司向银行借了一笔长期贷款 年利率为8 A公司的所得税率为34 问A公司这笔长期借款的成本是多少 若银行要求按季度结息 则A公司的借款成本又是多少 解 1 求借款资本成本Rd R 1 T 8 1 34 5 28 2 若按季度进行结算 则应该算出年实际利率 再求资本成本 Rd R 1 T 1 i m m 1 1 T 1 8 4 4 1 1 34 5 43 二 资金成本的计算 3融资方案分析 考虑资金筹集成本时的资金成本 2 债券资金成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用 或 式中 Kb为债券资金成本 B为债券筹资额 fb为债券筹资费率 Ib为债券年利息 Rb为债券利率 若债券溢价或折价发行 为了更精确地计算资金成本 应以其实际发行价格作为债券筹资额 例9 3 假定某公司发行面值为100万元的10年期债券 票面利率8 发行费率5 发行价格120万元 公司所得税税率为25 试计算该公司债券的资金成本 如果公司以85万元发行面额为100万元的债券 则资金成本又为什么 解 根据公式 以120万元价格发行时的资金成本为 以85万元价格发行时的资金成本为 二 资金成本的计算 3融资方案分析 3 优先股成本 与负债利息的支付不同 优先股的股利不能在税前扣除 因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整 或 式中 Kp为优先股资金成本 Dp为优先股每年股息 Pp为优先股票面值 fp为优先股筹资费率 i为股息率 例9 4 某公司为某项目发行优先股股票 票面额按正常市价计算为200万元 筹资费率为4 股息年利率为14 试求其资金成本 解 根据公式得 二 资金成本的计算 3融资方案分析 4 普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利 而股利是以所得税后净利润支付的 不能抵减所得税 式中 Kc为普通股资金成本 Dc为预期年股利额 Pc为普通股筹资额 fc为普通股筹资费率 G为普通股利年增长率 评价法 例9 5 某公司发行普通股正常市价为300万元 筹资费率为4 第一年的股利率为10 以后每年增长5 试求其资金成本 解 根据公式得 二 资金成本的计算 3融资方案分析 4 普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利 而股利是以所得税后净利润支付的 不能抵减所得税 资本资产定价模型法 式中 Rf为无风险报酬率 Rm为平均风险股票必要报酬率 为股票的风险校正系数 例9 6 某一期间证券市场无风险报酬率为11 平均风险股票必要报酬率为15 某一股份公司普通股 值为1 15 试计算该普通股的资金成本 解 根据公式得 二 资金成本的计算 3融资方案分析 5 融资租赁资金成本 企业租入某项资产 获得其使用权 要定期支付租金 并且租金列入企业成本 可以减少应付所得税 式中 KL为融资租赁资金成本 E为年租金额 PL为租赁资产价值 二 资金成本的计算 3融资方案分析 6 留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利 即经营所得净收益的积余 包括盈余公积和未分配利润 式中 Kr为留存盈余资金成本 其他符号同前 留存盈余是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对公司的追加投资 如按评价法 计算公式为 留存收益是企业的税后未分配利润 一般认为 留存收益不存在外线性成本 但却存在内含性成本 只是因为 企业留存收益 等于股东对企业进行了追加投资 股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样 也要求一定的报酬 所以 留存收益亦也要计算成本 利润分配按如下 1补亏 但不得超过规定期限2缴纳所得税3弥补在税前利润补亏后仍存在的亏损4提取法定公积金 法定盈余公积金和资本公积金 5提取任意公积金6向股东分配利润 留存盈余成本 二 资金成本的计算 3融资方案分析 7 加权平均资金成本 为了对整个项目的融资方案进行筹资决策 在计算各种融资方式个别资金成本的基础上 还要计算整个融资方案的加权平均融资成本 以反应项目的整个融资方案的融资成本状况 式中 Kw为加权平均资金成本 Kj为第j种融资渠道的资金成本 Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重 权数 例9 7 根据一个投资项目的资金来源渠道 列出其资本结构如下表3 1 同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表3 2所示 用加权平均资本成本计算资金成本 表9 1 表9 2 解 某公司拟筹资500万元 现有甲 乙两个备选方案如下表 筹资方式甲方案乙方案筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款807 1107 5 公司债券1208 5 408 普通股30014 35014 合计500500试确定哪一种方案成本较低 甲方案的加权平均资本成本为 K 80 500 7 120 500 8 5 300 500 14 11 56 乙方案的加权平均资本成本为 K 110 500 7 5 40 500 8 350 500 14 12 09 甲方案成本低于乙方案 故甲方案优于乙方案 资本结构 一 资本结构的含义资本结构 capitalstructure 指企业资本总额中各种资本来源的构成及其比例 资本结构是决定企业整体资本成本的主要因素 又是反映企业财务风险的主要尺度 企业的资本结构问题是企业理财的重点之一 也是财务理论的热点课题之一广义的资本结构 财务结构 企业全部资本的构成 长期 短期 狭义的资本结构 企业长期资本的构成 问题 公司资金来源的期限结构应该为多少 企业如何选择负债 权益比例 使股东利益最大化负债 权益比例是多少 最佳资本结构 每股收益 元 EBIT 万元 负债筹资 负债筹资优势 权益筹资 每股利润无差别点 每股利润无差别点 例题 某公司年