原创焦炭期货合约设计的难点.doc

摘要：焦炭是我国重要的战略资源，也是中国唯一具有国际话语权的能源产品。发展焦炭期货有利于我国焦炭市场的完善，有利于增强我国焦炭在国际市场的竞争力。本文从焦炭的特性等方面出发，对焦炭期货合约设计中的几个难点问题进行了简要分析，指出焦炭期货合约设计主要存在交割地选取、供需失衡、运输瓶颈、价格约束、现有贸易模式制约五个方面的难点。 中国论文网 关键词：焦炭；合约设计；难点 一、引言 焦炭是中国唯一一种在世界上占据主导地位的资源，同时也是中国唯一具有国际话语权的能源产品。我国焦炭产量的80%-85%都为冶金焦，主要用于钢铁企业。随着我国重化工时代的来临，整个社会对钢铁的需求日益旺盛，从而带动了对冶金焦的旺盛需求。从国外的发展经验来看，一般冶金焦的消费量占国内焦炭消费量的90%-95%，所以我国的冶金焦比重会进一步提高，对于国民经济的影响也会日益扩大。 在大多数初级产品的国际贸易中，买卖双方在签订买卖合同之后，一般都是在确定双方认同的商品基准价格后，根据一定的升贴水幅度确定商品计价。大多数初级产品的国际定价机制都存在类似的规律。而无论是原油、基本金属还是农产品，所选定的基准价格都是由国外少数定价中心确定。中国作为国际商品重要的需求国，并没有形成自己的权威价格。由于商品国际贸易大多垄断在少数巨头手中，他们一方面利用拥有的贸易实力，强力推行自己的定价规则；另一方面是以既有的几大定价中心作为商品定价基准，牢牢控制商品定价权，因而中国企业在国际贸易中往往处于不利的境地。而一旦焦炭成为期货品种，则有很大希望成为我国拥有全球定价权的一个品种。 焦炭作为期货品种，有其自身的优点：现货交易的广泛性及其对国民经济的影响较大；品质易于标准化和质量易于检验；物化性能稳定，易于运输等。因此，焦炭期货推出比煤炭期货推出更具有可行性。 二、焦炭期货合约设计难点分析 焦炭及其交易有其自身的特殊性，在焦炭期货合约的设计上，仍存在许多难点，主要表现在以下几个方面： (一)交割地选取困难 商品期货的交割一般分为单一交割和多点交割。 单一交割是指选取一个交割地。单一交割地的优势在于价格透明、交割制度简单且易于理解。缺点是地点过于集中，将不能满足多个区域的企业的交割要求，异地客户参与交割的成本过高。同时交割地点过于集中，不能产生全国性的指导价格。 从焦炭交割地的选取来看，焦炭仓储集中在产区和销区，缺少中间集散地，仅有天津港等少数港口有大量出口焦炭的中转贸易和堆存。目前，天津港散货物流中心焦炭日存量超过100万吨。但是，港口区作为焦炭交割地有三个问题： 一是出口焦炭和国内贸易焦炭质量指标差别较大，个性化条款多，不易设置升贴水标准。二是港口仅是出口焦炭的集散地，在国内贸易中处于物流的终端，因此对于国内的焦炭贸易，港口作为交割地会导致交割出库商品的逆流，从而造成资源浪费。三是港区的独立仓储企业很少，大多都是出口商和生产企业自用的小规模堆场，仓库选址困难。 此外，由于焦炉投产后不能停产，因此，生产企业非常注重保证焦炭的连续生产，大型企业通常有较固定的销售渠道，同大型钢铁企业签订长期供货合同，在这种情况下，企业不会保留大量额外的生产能力供期货交割使用，因此，生产企业作为交割仓库的意愿较低，焦炭交割的协议库容较小。所以不宜选取存储集中的生产地作为交割地。 而多点交割是同时选择两个或两个以上的交割地。多点交割在引导物流和传导价格方面有较大的优势，提高期现货的价格收敛性，使期货准确的反映现货的价格。但是由于焦炭的运输费用等名目众多，异地交割的升贴水难以确定，设计不好将会扭曲价格，打破交割的平衡。同时，设立异地交割仓库，管理难度也将加大。 因此，无论是选择单一交割，还是选择多点交割，都存在很大的缺陷，如何选择恰当的焦炭期货交割地，还存在很多困难。 (二)供给和需求的制约 供给方面： 煤炭重点生产企业一般通过一年一度的国家煤炭订货会确定当年或下一年度的年度和月度生产计划，矿井因为经济上和生产安全上的限制，难以根据市场需求量通过关停和限产来调节供应量，产出煤炭没有场地堆放(且堆放时间长易氧化、自燃、燃值降低即品质下降)。而煤炭作为生产原料，焦炭的生产对其有较大的依赖性，其生产也是按照计划进行的，因此焦炭的生产能力受到一定程度的制约。山西地区的交割仓库，但是由于大部分焦炭企业的生产、运输都是按照计划调控。山西焦化行业协会每年初都对各个企业的生产“吨位”设定计划。因此，期货交割的商品不能跨年度生产和运输。 此外，由于存在运输瓶颈，过多生产的焦炭难以运送出去，而存贮需要大量空地和成本。同时，焦炭长时间储存，会对焦炭的价值产生影响。因此即使生产商有多余的生产能力，也不愿意过多生产，即焦炭的供给较为稳定，存在一定的刚性。 需求方面： 在现货贸易中，大型焦炭企业与终端用户?钢厂签订长期贸易合同，将生产出来的焦炭产品直接运输给用户，焦炭的需求也是有较大的刚性。 国内钢铁企业需求量总体上在减少，一是由于在钢铁企业内配套建设焦炉，焦炭直接供给炼铁，煤气供给轧钢加热炉等设施，焦粉可以用于烧结使用，实现了能源互补，资源充分利用。所以随着大中型钢铁企业效益的好转，焦炉建设步伐也会纷纷加快，对外购买焦炭的量会进一步减少。二是新建的民营钢铁企业及原有的中小钢铁企业受到国家宏观调控的影响，部分由于工艺技术装备不符合国家产业政策和规划、布局的要求，被迫关闭。三是国内钢铁企业随着其生产技术进步，喷煤比的增加，其吨铁耗焦量在逐年下降。四是从成本上分析，由于独立型焦化厂存在相对规模较小，与煤炭企业合作紧密程度较差，产品需长距离运输等问题，一般情况下，其生产的原料成本和产品运输成本均高于国内大型钢铁公司的自备焦化厂。 从长期发展以及国外的经验来看，焦化厂基本上都是钢铁企业的配套企业，钢铁公司焦炭自给率逐年提高将成为一种必然趋势。独立的焦炭生产企业现在所占有的市场，将来发展的趋势是大部分要逐步缩小。作为期货标的物的焦炭的市场流通量也会逐渐缩小，这是焦炭作为期货标的物的一个很大的缺点。 由此可见，无论是焦炭的供给方面还是需求方面，都受到众多因素的限制，这给焦炭的期货带来了不利影响。 (三)存在运输瓶颈 运输瓶颈的问题在焦炭生产和流通中也是一个十分重要的制约因素。从焦炭企业的运输条件来看，山西、内蒙古等中西部地区，资源运输紧张，出省铁路运输按照计划调控。在公路方面，也存在运力紧张问题。公路运输虽然较为方便，但是公路运输的成本过高，运输量也不大，不能从根本上解决问题。 同时，由于焦炭企业的生产和运输都是按照计划进行，企业每月上报一次计划。因此，当月交割的期货商品如果不在生产计划内，有可能不能生产和外运出省，期货交割商品的出库时间必须放宽。这些都严重影响期货市场交割体系的运行。 从运力调控情况来看，焦炭期货品种上市后，山西外运能力的紧张对交割商品的运输会带来影响，从而对邻近交割月的期货价格会产生影响；同时，山西政府对焦炭外运的调控措施，会造成期货买方接货的困难，在现有的政策背景下，期货交割的商品只能由合法企业，按照山西省制定的外运计划运输，非计划内的焦炭产品无法运出山西省。在这样的调控政策下，交易所也很难强制生产企业履行外运任务，这就增加了企业在交割环节的操作难度，不利于期货价格在交割时点向现货价格的回归。 (四)价格难以自由波动 为了保护行业发展利益，配合政府主管部门加强对焦炭行业的治理整顿，主要焦炭生产和销售大省如山西、河北、山东等都成立了当地的焦炭行业协会，对焦炭生产、贸易和价格进行调控。这些调控措施，将是焦炭期货上市运行的主要障碍。目前，山西省焦炭协会指导下的“焦炭定价机制”已经得到了市场的普遍认可。北方地区主要焦炭企业的生产和销售价格都按照“联盟”的调控进行，企业仅在贸易对象的选择上，有自主权。这种类似于石油“欧佩克”的焦炭“联盟”，加之行业集中度的提高，可能会形成一定的垄断，从而阻碍了焦炭价格的自由波动。 调控政策的执行，虽然从客观上维护了焦炭产业的利益，但非自由市场化的流通机制和定价机制，不利于期货市场的建立和功能的发挥，以期货价格交割的商品必将受到生产和价格调控计划的限制，期货市场运行风险较大。同时，山西政府对焦炭外运的调控措施，会造成期货买方接货的困难在这样的调控政策下，即使交易所强制，生产企业也难以履行外运任务，这就增加了企业在交割环节的操作难度，也加大了交易所的管理难度，不利于期货价格在交割时点向现货价格的回归。 (五)现有贸易模式突破困难 焦炭期货交易与焦炭现货交易存在很大不同，发展焦炭期货必将改变许多现货交易的模式，但在实际操作中，现货交易的很多惯例或成熟做法，是期货交易难以突破的，这主要表现在以下方面： 1.在实际贸易中，焦炭贸易形式以送货上门为主，焦炭企业负责焦炭的运输，由卖方企业承担路耗和运输费用(费用包含在最终报价上)。此外，货物的检重和质量检验有时也采取到厂检验的方式(目前，由于市场形势较好，一些大的生产企业以出厂检验作为贸易合同的标准)，这样的贸易模式与目前期货市场仓库交割、出厂检验、买方负责运输的情况差异较大，对交割商品出库和检验带来了困难。 2.从焦炭的储存方式来看，焦炭的存储以露天散放堆存为主，现有的期货仓库管理方式，如封垛、包装都不适合焦炭的存储，采用传统的仓库交割模式，在交割商品的管理上存在较大的困难。 3.由于在期货交易中，从期货合约成交到进行实物交割，往往要持续一个月或几个月，而且有时期货商品还会放在交割仓库中反复进行交割，其存储期甚至长达一年或更久。这就要求期货商品必须能够长期存储，而且不易变质。 而现有模式下，焦炭存在易碎的特点，每一次搬倒都会对焦炭的粒度指标造成影响。长期存放的焦炭水分也容易发生变化，对计重和炉况以及强度都会产生影响。在现货贸易中，焦炭很少长期堆存。焦炭国内贸易缺少中间环节，除出口产品外，没有规模化的焦炭集散地，焦炭基本存储在生产企业的厂库中。在实际贸易中，大型独立焦化企业直接将货物运往用户手中，而中小生产企业也通过贸易商直接在厂区提货。因此采用期货传统的仓库交割方式不符合焦炭现货贸易的实际情况。 4.从我国焦炭质量标准与工业发达国家的比较可以看出，我国的焦炭质量标准比工业发达国家的低，对焦炭的冶金性能有重要影响的两个指标M10与灰分，我国的标准要求值明显偏低。按中国标准生产出的最好焦炭也比国外焦炭质量差，中国出口焦炭在焦炭质量标准上并没有与国际标准接轨。 5.在现有的焦炭生产、流通计划调控体制下，交割商品的生产和运输都要受到相关行政性规定的影响，而且，买方负责运输也不符合现货市场的惯例，这将给买方企业接货带来很大的困难，在焦炭期货上市后，对市场的公平和效率会产生较大的影响。 三、结论 综上所述，尽管在焦炭期货合约的设计中存在以上的难点，但是通过深入的调查和研究，可以找到解决这些难点的有效途径，能够合理的设计出焦炭的期货合约。只有合约设计合理有限，我国的焦炭期货才能够成功的运作起来，那么期货市场的价格发现功能才会进一步加强天津港焦炭的价格在世界上的地位，而且这也有助于期货市场取得国际定价权。 我国这些年来的焦炭产量和消费量占到了世界总额的一般左右，从事焦炭生产和消费的企业众多，如果焦炭期货成功运作起来，市场上的套保用户数量会占很大一部分，这也有助于期货市场的“