兖煤澳洲投资浮沉.doc

美国试管 qwe兖煤澳洲投资浮沉 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 在现实残酷的海外并购市场上，曾经的 王子 与 公主 的美好童话故事，没有应验 从此，他们开始了幸福美满的生活 的经典台词。 近年来，兖州煤业(600188.SH，01171.HK)在澳大利亚的投资不断加码，公司在澳大利亚的资产已近总资产的1/3，宏观经济环境疲软，煤价一路下跌，生产成本却呈上升趋势，盈利难度增大，加之澳大利亚的政策波动、澳元汇率风险，兖州煤业在澳大利亚的投资风险重重。 兖州煤业在2012年6月28日刚刚完成澳大利亚挂牌仪式，成为中国内地首家在上海、香港、纽约、澳洲四地上市的公司。然而在短短两个月之后，却遭到境外投资者的抛售。 被唱空内情 自8月底开始，摩根大通、瑞银以及德意志银行等相继发布研究报告，降低兖州煤业的目标股价，并下调投资评级为减持，甚至卖出。美国著名投资公司Jefferies Reiterates甚至警告投资者不要被愚弄。 这些境外投资者均将兖州煤业在澳洲的资产放在了重要的评估位置。摩根大通在报告中指出，煤炭价格的持续低迷以及兖煤澳洲业绩的拖累成为了兖州煤业不被看好的主要原因。德意志银行的分析师在接受采访时更是直接表示公司在过去12个月中在澳洲的并购行为将因煤价大幅下跌，出现减值风险。 2012年半年报，兖煤交出了看似满意的业绩。摩根大通却指出，根据澳大利亚于2012年7月1日开始征收的矿产资源租赁税使得公司非经常性损益大幅增加。兖州煤业在澳洲因四个煤矿获得10.83亿元递延所得税款，使得兖州煤业2012年上半年的实际税率降为1.9%。而2011年的实际平均税率为28.3%。其次，兖州煤业并购格罗斯特矿业公司获得14.3亿元税前利益，此项资产在除去30%左右税费影响后，兖州煤业依然可获9.99亿元收益。此外，公司2009年收购澳大利亚FLEX矿业公司高达30.4亿美元的贷款为公司带来1.81亿美元汇兑收益，税后收益也达到1.36亿美元。 如果去除该三项非核心主营业务收入，2012年上半年，兖州煤业经调整后的实际净利润为30.37亿元。这与中报公布的净利润49.21亿元相差甚远。 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 对于国外投资者的唱空，兖州煤业证券部工作人员表示，在当前形势下，境外投资者做出这样的举动，很正常。但公司基本面仍然比较好，目前遇到的困难只是近期受行业因素影响较大，境外投资者只是受不确定因素所影响，一旦消除这些不确定因素的影响，境外投资者的信心就会回来。 激进的澳洲战略 本刊记者查阅公司历史公告显示，公司自2004年至今，在澳大利亚共有5次并购行为，最早发生在2004年，在其后5年之内并无任何并购，直至2009年公司再次发起澳洲扩张运动，2009年-2011年之间集中在澳大利亚等地大量收购煤矿资源，海外并购业务更是以双倍速度快速增长，而这个时间段正是煤炭行业景气高位，收购成本也比较高，收购虽比较合理，但仍有不同程度的溢价(见表)。 经过自2004年以来的扩张，兖州煤业在澳大利亚的产量规模已经达到了兖州煤业总产量的三分之一左右。为据公司介绍，兖煤澳洲的销售路径同澳洲煤销售途径一致，炼焦煤主要销往日本、韩国、印度和台湾地区;动力煤销往内地。 兖煤澳洲2012年上半年净利润为4.16亿澳元，同比增长近66%。但实际的营业业绩并不像净利润的增长幅度那么喜人。2012年上半年，主营业务的营业收入为6.01亿澳元，较去年同期下降19%，利润总额为2.23亿澳元，而去年同期的这一数值为3.62亿澳元，降幅达38.4%。净利润的增长来自摩根大通陈述的三个理由。 多重风险 煤炭价格的下降和生产成本的上升，人民币和澳元的汇兑波动，澳洲政府煤炭资源政策的波动是兖州煤业的澳洲资产目前面临的主要风险。 煤炭为澳大利亚第二大出口商品，目前出口量已经下滑至数年以来的新低。截至9月13日，澳大利亚BJ动力煤现货价格为90.8美元/吨，跌幅为1.09%。与此同时，受中国煤炭需求萎缩影响，导致澳大利亚煤炭出口港纽卡斯尔港煤炭出口量大幅回落，已连续两个月煤炭数量减少。8月份，中国从纽卡斯尔港进口煤炭94万吨，环比下降45%，较6月份下降64%。 9月14日，澳大利亚副总理兼国库部长期旺在一个会议上公开表示，煤矿和铁矿石的价格可能在2011年就达到了顶峰。据一位长期经营澳大利亚煤的贸易商表示，目前澳大利亚动力煤的成本价和销售价格差不多，根据运距的不同，很多煤运往国内并不盈利。 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 2012年中报显示，兖煤澳洲上半年平均售价为648.7元/吨，下跌幅度达35.53%;澳洲煤炭成本平均价为448元/吨，平均成本上升21%，导致公司毛利润率从2011年的45%降至27%。 中报显示，澳洲煤炭75%为现货销售，2012年上半年澳洲煤炭总销量为7111千吨，其中动力煤为5309千吨。在大的环境不好的情况下，兖州煤业又能如何独善其身呢? 兖州煤业证券部工作人员表示了对汇兑风险的担忧，以2011年为例，公司上半年汇兑收益超过12亿元，但到第三季度汇兑收益为-10亿元，公司早已看到由于汇兑波动对业绩造成的影响，也将要采取相关的措施，但目前具体措施还没有成型。 据某券商煤炭分析师表示，兖州煤业目前应对汇兑风险方法之一就是通过金融产品来调节，通过贷款方式在澳大利亚扩张的同时，与银行签订外汇套期保值合同，但具体数额不得而知。 自6月以来，澳元持续走强，澳元兑美元的已经上涨了10%。在欧美资本市场呈颓势的情形下，澳洲国债拥有了强劲的海外需求。一位不愿透露姓名的外汇分析师表示，很难说澳元是否可能创出新高。澳元走高带来相关生产成本不断增加，兖煤澳洲的煤炭贸易会受到很大的负面影响。该分析师表示，即使澳元大幅贬值，意味着全球的经济衰退，煤炭作为基础能源行业，价格也可能会长期低迷。 2012年7月1日起，澳大利亚还正式对年利润超过7500澳元的煤矿、铁矿石生产企业增收超额部分22.5%的税，目前已经开始正式实施。8月底，全球矿业巨头必和必拓总裁Marius Kloppers向英国媒体表示，如果按照澳大利亚目前的矿业税和碳税，投资该国煤炭行业将无法盈利。 相比较国际矿业巨头对政策波动的担忧，兖州煤业表示，经测算，税收的增加对公司在澳洲的业务影响不大，大概在每吨2澳元左右。 据悉，澳大利亚已经出现多家煤炭巨头必和必拓、力拓、斯特拉塔公司及福特斯克金属集团等削减煤炭产量或者关闭部分煤矿。其中，必和必拓因不堪价格下跌压力再度关闭澳大利亚东北部一家合资焦煤矿。此前，在4月和5月分别关闭澳洲昆士兰地区煤矿和与日本三菱公司合营的诺威奇公园冶金用煤矿。 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 目前，公司资产负债率已经高达60%以上，高于国内其他煤炭行业。对此，证券部工作人员表示，公司目前资产负债率是因为经营过程中所产生的，而非因扩张产生的负债。但不难看出，受多重因素影响，兖州煤业在澳洲的投资收益面临重重风险。 据本刊记者了解，为保证现金流正常，集团公司除在建项目外，规划项目一律暂停。除此之外，集团正在压缩不必要的费用开支。 中信泰富的 烫手山芋 长达6年、投资近100亿美元的西澳磁铁矿项目，时至今日，中信泰富若不投产，前期巨额投资收不回来;若选择投产，目前铁矿石价格几乎跌穿中信泰富的开采成本，将导致巨额减值。 中信泰富(00267.HK)正陷入进退维谷的泥潭。 2006年3月，中信泰富分两次从澳大利亚富豪克莱夫 帕尔默(Clive Palmer)处买下西澳两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司。位于西澳洲皮尔巴拉地区，距沿海普雷司顿角25公里，预计25年的开采年限内，平均年产量可达2800万吨。 当时三大矿山企业控制了全球铁矿石海运量的70%，而中国又占据了铁矿石需求的50%以上。中国企业为打破三大矿山垄断而 走出去 投资，以获取新的铁矿石供应来源。 2007年1月24日，中信泰富与中国中冶集团签署建设合同，预期工程需要3年，首批矿产将于2009年初投产出矿。对于此项目，中信泰富原计划总投资额为42亿美元。 然而，在项目开工后，由于开采难度大、劳工短缺等问题，投资成本不断被推高，与预计的2009年项目投产进度也大大落后。 事实上，上述项目已经建设开采6年，期间已经被延期3次，至今仍未投产。2012年中报发布后，中信泰富主席常振明再次表示不出意外将于年底投产。 在不断延期过程中，中信泰富不仅每年要为该项目支付数亿美元的贷款利息，面临成本继续攀升的可能性。 截至6月底，项目开支涉及78亿美元，与2009年预期的已经超支86%。常振明表示，余下项目主要费用开支不会超过100亿美元。 投产即告亏损 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 对于中信泰富而言，预期于11月投产的西澳铁矿石项目正成为一个烫手的山芋。 近日，高盛发布研究报告指出，铁矿石价格持续下跌更增加投产困难，不排除中信泰富因成本问题拒绝投产。若不投产，前期投资将收不回成本，面临巨额资产减值风险。 高盛表示，自从2012年初以来，铁矿石价格已经从138美元/吨下降至8月底的87美元/吨，持续下降的铁矿石价格对中信泰富的收入已经造成威胁。 如表所示，高盛假设2012年下半年，中国62%品位铁精粉到岸价为131美元/吨，中信泰富67%品位的铁精矿售价为140美元/吨，其中，中信泰富每吨开采时成本为89美元，折旧费用为12美元/吨，利息费用就高达373美元/吨，开始投产时能获得每吨97美元的税收返还收入，综上，其每吨铁精矿综合成本为377美元/吨，和售价140美元相比，在2012年投产，则意味着中信泰富每吨将亏损237美元。 高盛预计，从2013年开始，随着每吨利息支出的减少和开始增收资源税收，中信泰富铁矿项目在2013年至2015年，每吨铁矿的综合成本在105美元至127美元之间，将会实现盈利，但前提是铁矿石保持在130美元/吨以上高位运行。 而一旦经济继续低迷，铁矿石供过于求，中信泰富2013年至2015年每吨铁精矿盈利情况将如何? 高盛认为，假设在2013年到2014年间，铁矿石价格保持在87美元/吨不变，中信泰富每吨铁精矿综合成本控制在105美元至127美元之间，那么从2012年投产开始就意味着亏损，且亏损将长期存在。 若铁矿石价格继续下跌，以至于低于中信泰富开采成本时，高盛相信，中信泰富将会拒绝投产，并且从此项目中得不到任何回报。如果上述情况真的发生，中信泰富将要对中信泰富铁矿石账面价值减值250亿港元。 当时开矿山时，看着不断上涨的铁矿石价格，中信泰富对项目有一个比较好的憧憬，可到现在，在铁矿石价格下跌之下，却成了一个烫手的山芋。 联合金属网铁矿石分析师张佳宾告诉记者，2011年10月1日以前铁矿石价格曾达到180美元/吨高位，而目前已经跌去一半，为90美元/吨左右。 在澳洲的资产已近总资产的1/3，作为在海外投资最大的煤炭企业，兖州煤业在澳洲的并购，面临着煤价下跌、汇率及政策波动的考验。 实际上，由于过去几年国内企业在海外大规模投资矿山，以及现有矿