股指期货对股票市场的影响分析.doc

股指期货对股票市场的影响分析劳动经济学 何慧婷 MG10003003摘要：股指期货是是以股价指数为标的的一种金融期货，它的推出必然对股票市场产生影响。本文首先介绍了股指期货概念、在我国的发展历程和基本功能，然后从积极影响与消极影响两个方面对股指期货对股票市场的冲击进行了分析，最后给出了结论以及针对负面影响的对策建议。关键词：股指期货 股票市场 影响 对策2010年4月16日，沪深300股指期货登陆中国金融期货交易所。目前国内理论界深入对股指期货推出的经济金融市场条件、法律条件、现实意义以及其对国内经济金融市场所带来的影响研究较多，但对沪深300股指期货对股票市场冲击的研究较少。鉴于此，本文首先介绍了股指期货概念、在我国的发展历程和基本功能，然后从积极影响与消极影响两个方面对股指期货对股票市场的冲击进行了分析，最后给出了结论以及针对负面影响的对策建议。一、股指期货概述（一）股指期货的概念股指期货是股票指数期货的简称，是以股价指数为标的的一种金融期货，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货自上世纪 80 年代初期推出以来，历经30年的发展，已经成为最重要、最成功的金融衍生产品，其特点在于，股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数，虚拟性较高；其价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的；股指期货合约到期后进行现金交割，即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，即可交割了结交易。（二）股指期货在我国的发展历程1990年12月19日，上海证券交易所的成立拉开了新中国股票市场的序幕，并得到了迅速发展。1992年是我国股市发展最快、市场容量增长最迅速的一年，股市迅速扩容，上市公司数目、股票市值总量不断上升，投资者队伍不断扩大。随着股价的逐步放开，上海和深圳股市出现暴涨暴跌的行情。鉴于此，1993年3月海南证券交易中心便推出了深圳股票指数期货。海南证券交易中心推出的深圳股票价格综合指数的股指期货，期货合约共有6个，即深圳综合指数当月、次月、隔月合约，深圳A股指数当月、次月、隔月合约，并按照国际惯例建立保证金等各项制度，允许双向操作。可是好景不长，同年9月9日，中国证监会通知，券商未经允许不得开办指数期货交易业务。海南的指数期货交易业务在当年10月暂停。海南股指期货的天折一方面是由于政府的干预，但主要还是因为当时开展股指期货交易的条件不成熟。随后几年，中国一直在酝酿恢复股指期货。特别是2002年的春天几乎就成为中国股指期货的一个春天，但最终没有推出。虽然2002年以来有关舆论一直在说“推出股指期货的时机已经成熟”，但直到今天，依然有一些不容忽视的问题并未得到解决。2005年4月沪深300指数推出。沪深300指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的，它是由上海和深圳证券市场中选取的300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121只。沪深300在说样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。它的推出丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为市场产品创新提供了条件。2006年11月22日，中国第一个股指期货沪深300股指期货开始仿真交易。80余家期货公司、券商、基金、保险资产管理公司等机构将参与在中国金融期货交易所进行的仿真交易。2010年4月16日，沪深300股指期货登陆中国金融期货交易所，股指期货正式在我国上市。（三）股指期货的基本功能1.套期保值功能。套期保值是指通过在现货市场和期货市场建立完全相反的头寸来锁定未来现金流的交易行为。股指期货套期保值的基本原理在于，由于股指的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，它们的变动趋势基本相同。不仅如此，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，因此若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，当市场上现货价格上涨或下跌时，两种头寸盈亏恰好相互抵消，使套期保值者避免承担风险损失。2.价格发现功能价格发现是指在一个公开、公平、高效、竞争的市场中,通过集中竞价发现价格的过程。3.投机功能股指期货市场中的投机者会利用对未来股指期货价格的预期进行投机交易，预期上涨便建立多头，预期下跌则建立空头。目前沪深300股指期货实行T+0清算制度，可以进行日内投机，除此之外，它的交易制度中含有保证金制度，使股指期货投机具有较高的杠杆率，具有较高的风险性。二、股指期货对股票市场的影响股指期货将期货市场和股票市场有机联系在一起。伴随着股指期货的推出，股票市场的投资者结构、博弈规则都将发生相应的改变。股指期货对股票市场的既有积极影响，也有消极影响。（一）股指期货对股票市场的正面影响1.推动股票市场从单边市场走向双边市场中国股市自设立以来，投资者一直在缺乏对冲工具的市场中，经受着单边市的考验，投资者需要在现货市场上先行买入股票，然后等待股票价格上涨才能够获取收益，投资收益的多少完全取决于持有股票的价格上涨幅度，一旦股票市场遭遇外生冲击，出现低迷或较大幅度的下跌，缺乏金融避险工具的投资者将蒙受很大的损失，股票市场也难以得到发展。2010年4月16日，沪深300股指期货登陆中国金融期货交易所，推动我国股票市场从单边市场向双边市场转变。股指期货的推出，为股票市场引进做空机制，为广大投资者提供投资工具的同时，还通过其自身套利保值的功能，为投资者提供一种避险的手段。由于股指期货使得人们规避股票现货市场的风险成为可能，无论股票市场的走势如何，都可以吸引投资者和投机者，利用股指期货的双向交易的灵活机制进行操作。因此，引进股指期货，一方面为我国的股票市场提供金融避险的机制，而另一方面又能够丰富我国金融市场的架构，为投资者提供更多的投资选择，促进资本市场的发展与完善。2.使股票市场更充分地发挥国民经济晴雨表的作用股指期货具有价格发现功能。股指期货推出后，市场参与者对宏观经济等因素的预期，将集中反映在股指期货上，然后通过指数套利和心理预期迅速作用于现货市场。此过程快于现货市场对宏观经济的反映，从而缩短了宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率。由此可以看出，股指期货既是以目前现货股指价格为基础，也是对现货的指导。它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。从这个意义上讲，股指期货的推出可使股票市场更充分地发挥国民经济晴雨表的作用。3.完善证券市场功能，提高国际竞争力在证券市场全球化的今天，如果我们不加快开发引进现代金融工具，我国证券市场在功能和体系方面都是不健全的。此外，我国推出股指期货前，海外交易所针对大陆股指期货的酝酿却一刻未停。我国假如不开设自己的股指期货，自然就会有其他国家开，如日经225指数被新加坡开发成功就是一例。可以预见，海外中国统一指数和相应的指数期货产品的推出无疑将对我国证券市场造成不利影响。因此，股指期货的适时推出，有利于促进与国际资本市场的接轨，提高国际竞争力。（二）股指期货对股票市场的负面影响1.股票市场波动范围扩大股指期货推出后，期货市场与股票市场之间的联系不单是由于资金流动，更是由于机构投资者的“对冲套利”策略。例如，机构采用“先买后卖”股票指数套利时，开始资金从股票市场向期货市场流动的原因不只是机构在期货市场上需要资金，更是为了打压股票指数而抛售股票；而他们后来卖出股指合约时，资金从期货市场返回股票市场的原因也不只是购买股票需要资金，更是为了拉升股指。因此，股指期货推出后，期货市场与股票市场的资金将融为一体，两个市场涨跌波动互相影响，因果连动，直接相关，也导致股票市场波动范围扩大。这样，普通投资者的行情分析难度将增大。2.导致国际游资的恶意炒做股指期货交易使现货市场和股指期货市场产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。90年代末期，国际炒家就是通过股票现货市场、期指市场和外汇市场之间的联动关系对东南亚国家的货币发动多次狙击，从而引发东南亚金融危机。虽然目前我国仍然实行外汇管制，资本项下的外汇可自由兑换并未开放，但在人民币将持续缓慢升值的大背景下，国际资本将争相通过各种渠道涌入中国，股票市场中的 “热钱”可能会越来越多，受到游资冲击而引发金融危机的可能性就会大大增加。3.股指期货为人为操控股市提供动力，损害中小投资者的利益股指期货和现货市场存在明显的联动效应，新兴的股指期货合约制度设计的合理性难以保证，资本市场监管力度也有待加强，这就给市场操纵者以可乘之机，利用这种联动作用来获取暴利。此外，由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商，期货市场监管不严密、制度设置不合理的情况之下，就给了这些经纪商以牟取私利的动力，出现“抢轿”现象，即抢在客户在一个市场进行交易之前在另一市场上下单，为其自营账户赚取利润，从而牟取暴利的行为。4.股指期货可能会使股票现货市场两极分化股指期货推出后，资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大而业绩较差的非指标股活跃程度会日渐萎缩，将会被边缘化。因此，股指期货可能会使股票现货市场出现一定的两极分化。三、结论和建议（一）结论关于股指期货推出后对股票市场波动性的影响，虽然目前学者还没有达成一致看法，但都倾向于认为，从长期来看，股指期货的引入并没有导致现货市场波动性的增加，或者，虽然股票价格的波动性有所增加，但这是由于信息的快速流动造成的，股指期货实质上起到了稳定基础股票市场的作用。关于股指期货推出后对股票市场流动性的影响，股指期货推出后基础市场的流动性有较为明显的改善。关于股指期货推出后对成分股溢价的影响，在股指期货推出前一段时间，成分股存在着阶段性上涨机会，这种上涨大多出现在股指期货推出前约半年、一年或更长时间，随着股指期货上市日的临近，指数上涨的态势有所回落。在股指期货推出后的较短时间内，指数可能出现调整。.股指期货推出后，成分股短期内可能出现下跌，而从长期来看则基本不受期货市场的影响。（二）建议1.完善金融法规和风险管理制度要在法律法规中明确指出对于宏观和微观层面的风险监管制度。用法律来规范宏观市场的监控，通过立法加强保证金制度、价格限制制度、限仓制度、强行平仓和减仓制度、结算担保制度和风险警示制度的完善和执行，从而约束各个层次投资者的行为。在我们准备推出股指期货这个“虚拟产品的虚拟产品”时，应参照国际惯例建立风险管理制度，衍生产品的问题往往并不在于其自身，而在于现行的风险管理措施有时达不到现代金融市场所要求的监控质量。2.加强金融监管在国外，股指期货均有严密的监管体系。以美国为例，股指期货交易是在国家统一 期货交易法立法下，形成商品期货交易委员会 (CFTC)、期货行业协会与期货交易所三级监管模式。在我国，目前市场参与主体的多元化使市场监管出现了较多的复杂性，为保证股指期货的交易安全运作，更需要建立严密的监管体系。目前，我国期货交易已形成统一监管体系，并形成中国证监会和期货交易所的两级监管模式。为方便管理，股指期货可沿用中国证监会和期货交易所两级监管模式，形成证监会依法监管与交易所自律管理的股指期货监管体系。3.科学合理地设计股指期货合约当前我国现有股票指数的设计存在一些不合理之处，如一些大型上市公司在指数中占据了过多的权重，一两只股票的异动就能对股指产生重大影响。因此， 目前的指数已难以准确反映市场的真实情况，并且可能导致投资者以较小的成本对其进行操纵。因此，有必要根据国际惯例，由权威机构编制与管理能够综合反映中国股市整体状况的统一股票成份指数，作为股指期货合约的标的。从中国股市特征来看，成份指数的流通市值应占中国股票A股总市值的50%以上，以确保股指期货交易的不被操纵。其次，在合约其它条款如交易单位、涨跌停板、头寸限制、结算价、保证金等方面必须严格按照既有利于股指期货流动性又有利于风险控制的原则进行设计。参考文献：1曹凤岐. 中国证券市场发展、规范与国际化M. 北京：中国金融出版社，1998.2高扬. 构建人民币汇率的避风港M.北京：中国经济出版社，2002.3杨星. 股指期货M.广州：广东经济出版社，2002.4陈晓静,李冠琦. 我国推出股指期货对股票市场波动性影响的实证研究J. 国际商务研究，20