煤炭价格到底由什么决定及未来走势预测.doc

一、煤价历史（一）电煤市场化改革进程回顾1993年以前，我国煤炭行业基本上是计划经济，对煤炭价格实行的是政府定价，总体是煤炭价格低于价值，煤炭企业依靠政府补贴才能维持简单再生产。1993年以后，国家逐步放开了煤炭价格，总体经历了四个阶段。第一阶段是1993年到1995年。其间1993年到1994年国家分两步放开了煤炭价格。由于煤炭、电力企业改革的不同步，价格争议不断，从1994年国家又开始对电煤“放而不开”，确定电煤价格上涨幅度，进一步明确了对全国电煤实行指导价。第二阶段是1996年到2001年。其间国家试图建立一种“煤电价格联动”机制，对电价实行的是“顺价”政策，即国家确定一个煤炭指导价，电力价格相应提高，使电力企业消化因煤价提高而增加的成本。但在实际操作中并末真正“联动”。1997年以来，计划内电煤价格下跌，按照“煤电价格联动”设计的初衷，电价应该下调，然而实际上是，电价在1994年至2001年的7年中只涨不落，电煤价格却一路下滑，“煤电价格联动”的政策也就不了了之。第三阶段，是从2002年到2004年6月。国家从2002年起取消了电煤指导价，实行市场定价。其间，由于国家经济的发展对煤炭的需求增长，煤炭价格开始恢复性上涨，但电价没有放开，电煤供应没有完全走向市场，国家不得不在每年的煤炭订货会上对煤电两个行业进行协调，又在取消“指导价”后出现了“协调价”，虽然在实际操作中有“计划”和“市场”两种价格，但并末用“文件”的形式确定下来。第四阶段，是从2004年至今，国家重新启动“煤电价格联动”，并形成一整套政策和机制。此次“煤电价格联动”是源于国办发200447号文。47号文件最大突破是“电煤价格不分重点内外，均由供需双方协商确定”。此后出台的“煤电价格联动”方案出是电价随着煤价动。从此，煤价完全市场化。在随后的几年中，由于煤炭价格的过快上涨，虽然发改委屡次出台电煤价格临时性干预通知，但对市场煤炭价格的约束力越来越小，基本可以忽略不计了。（二）历史走势分析从1993年煤炭价格逐步放开到现在，我国煤炭市场一直存在重点煤炭订货合同价格（计划价）与煤炭交易合同价格（市场价）两种价格形式，绝大部分时段是市场价高于计划价。由于市场价更能反映煤炭市场真实的供给和需求情况，我们以市场价作为分析的对象。以秦皇岛港发热量为58006000大卡煤炭当年度的最高平仓价为分析对象。1993年至1997年是煤炭价格第一波上涨周期，煤炭价格由116元上涨至176元，五年间价格涨幅为51.72%。1998年至2000年经历了一波下降周期，自176下降至140元，下降幅度为20.45%。2001年煤炭价格开始回升，2002年价格基本上与1997年持平。2003年开始快速上涨，2006-2007年涨到300-400元。2001年至2008年7月达到本轮上涨周期的最高点1100元，八年间价格涨幅达到585%。特别是2007年至2008年7月，一年的时间，煤炭价格上涨超过一倍。（投资带动的煤炭需求催生煤炭股这段量增价涨的煤炭股行情，这个期间投资煤炭无疑都是大赢家）2008年7月到达顶峰之后，煤炭价格一路回落，至2008年底几乎跌回2007年的水平，2009年上半年煤价小幅回升。2009年煤炭价格后续走势实际就是V型反转，并在4万亿的刺激下一直高位震荡，发改委不得不限制煤价，每年都搞合同煤。市场价长期高位500元左右。2010年煤炭价格在投资项目大面积开工的刺激下不断冲高，爬升到600850元区间2011年煤炭价格仍然高烧不退，在700-850元之间高位震荡，电厂合同煤要便宜200元左右。2012年以来，随着投资刺激过去，宏观经济下滑煤炭价格不断回落，港口价从800多元回落到600多元区间。二、煤炭供求决定价格以经济学最基本的规律来看，供求关系是决定商品价格变化的根本因素。煤炭作为一种基础性资源类商品，同样符合这一基本规律。那么，要研究煤炭价格走势，就要从煤炭的供给和需求两个方面进行分析。（一）经济增长决定煤炭需求拉动煤炭需求增长的最根本的原因是经济的增长。专业人士对经济增长进行分析普遍采用的GDP增长率的数据，考虑到中国GDP统计的种种弊端，比如其真实性问题就经常为人所诟病，我们选取了与经济增长联系最为密切的发电量的数据。因为电力不存在库存的情况，造假的可能性最小，也是最为真实的经济数据。1993年2008年煤炭和电力消耗量年份电力煤炭数量（亿千瓦时）增长率数量（亿吨）增长率1993年8,426.50120,919.501994年9,260.409.90%128,532.206.30%1995年10,023.408.24%137,676.507.11%1996年10,764.307.39%144,734.405.13%1997年11,284.404.83%139,248.00-3.79%1998年11,598.432.78%129,492.20-7.01%1999年12,305.216.09%126,365.30-2.41%2000年13,471.409.48%124,537.40-1.45%2001年14,633.508.63%126,211.341.34%2002年16,331.5011.60%136,605.508.24%2003年19,031.6016.53%169,232.0023.88%2004年21,971.3815.45%193,596.0014.40%2005年24,940.3913.51%216,557.5011.86%2006年28,587.9714.63%235,398.008.70%2007年32,711.8014.43%258,641.409.87%2008年34,668.805.98%271,600.005.01%煤炭和电力消耗增长率走势图注：上述图表数据来源于中国国家统计局网站中国统计年鉴。从煤炭和电力消耗增长率走势图可以看出以下规律：其一，煤炭消耗量的增长率变化与电力消耗量的增长率变化趋势基本一致。其二，煤炭消耗量的变化比发电量的变化更为剧烈。在1994年至1998年的经济下滑周期中，煤炭消耗量的下滑幅度较发电量的下滑幅度更大。1997年发电量增长率由上年度的7.39%下降为4.83%，煤炭消耗量则由正转负，为-3.79%。1998年发电量增长率下降至2.78%，而煤炭消耗增长率则变为-7.01%。在1999年至2001年的经济复苏周期中，1999年和2000年，发电量已经开始回升，但煤炭消耗量仍然在下滑，只是下滑的幅度在变小，从2001年才开始缓慢回升。在2002年至2007年的经济繁荣周期中，发电量增长率持续保持在10%以上的高位，煤炭消耗增长率在2003年达到23.88%之后有所下滑，但年均增长率保持在12%以上。从以上分析可以看出，煤炭消费量主要与发电量（宏观经济）的增长速度关联度较高，宏观经济的增长速度，在较大程度上决定了煤炭行业的景气程度。（而且有1.52倍的乘数效应）（二）固定资产投资是煤炭供给的重要因素煤炭供给量的增长主要取决于新增煤炭产能的增加，即新煤矿的投产，或老煤矿通过技改提升产能，这一切均可以通过煤炭行业固定资产投资额及其增长率反映出来。1996年2008年煤炭行业固定资产投资增长率年份投资额增长率1996年216.5414.34%1997年266.0322.85%1998年182.01-31.58%1999年124.88-31.39%2000年116.34-6.84%2001年94.72-18.58%2002年111.9118.15%2003年193.1072.55%2004年690.40257.53%2005年1,162.9068.44%2006年1,459.0025.46%2007年1,804.6023.69%2008年2,411.0033.60%200930%201023.3%201125.9%1996年2011年煤炭行业固定资产投资增长率示意图注：上述图表数据来源于中国国家统计局网站中国统计年鉴。将煤炭行业固定资产投资增长率结合前文煤炭价格和煤炭消耗量走势可以看出：其一，煤炭行业固定资产投资增长率与煤炭消耗量和煤炭价格走势基本一致，只是变化幅度更大一些。其二，煤炭行业固定资产投资的变化滞后于煤炭消耗量的变化。1997年煤炭消耗量已经开始负增长了，但当年煤炭行业固定资产投资增长率仍然达到了22.85%。1998年，煤炭需求量持续下降，煤炭价格下跌，煤炭企业普遍经营困难，投资者终于意识到市场已经变化了，从当年至2001年煤炭行业固定资产投资也大幅度下降。（形势好的时候一窝蜂的上，过去几年是不是也是这样呢?） 事实上，2001年由于经济开始走出低谷，煤炭消耗增长率开始由负转正，煤炭市场已经开始回暖，但投资者的思维仍然停留在过去几年的经营困难中，仍然不愿意扩大投资。 自2002年开始，投资者终于开始意识到市场已经变化了，煤炭行业固定资产投资也开始新一轮的上升，由慢到快，在2003年煤炭消费量大幅增长23.88%，煤炭价格快速上涨的带动下，2004年煤炭行业固定资产投资增长率达到创纪录的257.53%，其后几年，虽然增长速度有所回落，但一直保持在较高的水平上。 由于新煤矿的建井周期一般都在23年，老煤矿技术改造提升产能也需要12年，实际产能和市场供给一般会滞后于固定资产投资两到三年的时间，在此期间，由于社会煤炭消耗量大幅增长，短时间内无法补充足够的煤炭供应量，煤炭产品供不应求，煤炭价格自然就会快速上涨。（过去的几年一直保持在高增速上，这样看来煤炭供给未来2-3年还会持续快速增加）（三）成本间接影响供给成本的增加并不直接影响煤炭的价格，而是通过影响煤炭的供给来影响价格。价格低于成本，煤矿陷入亏损，自然就会减少投资，甚至于停产，以减少亏损，供给减少到一定程度出现供不应求，价格上升。价格高于成本，投资者有利可图，自然会加大煤矿投资，供给自然会增加，供给增加到一定程度出现供过于求，价格下跌。 1998年2001年，煤炭价格维持在140170元之间，而同期直接生产成本则在110140元之间，扣除其他费用，煤炭企业要么亏损，要么处于濒临亏损的边缘，煤炭行业固定资产投资增速自然就会连年负增长。 2001年之后，煤炭价格一路上涨，虽然成本也在上涨，但煤价上涨的幅度远远超过成本的上涨幅度，煤炭企业的盈利逐年增加，在丰厚利润的吸引下，煤炭行业固定资产投资自然就出现了连年大幅增长的走势。 2001年2008年，全球经济处于一个高增长和高通胀周期，伴随着煤炭价格的上涨，国内的物价也一路上扬，原煤生产所需的原材料价格和工人工资大幅上升，导致原煤直接生产成本快速增加。与此同时，中央和地方各级政府通过颁布各种政策法规，增加煤炭行业的税收，比如从2004年开始强制提取安全生产费用，各级地方政府陆续开始收取煤炭价格调节基金，增值税改革由13%提高为17%，相应增加了城建税和教育费附加，已经在山西开始征收的可持续发展基金、转产基金和环保基金可能向全国推广，资源税改革也提上了议事日程。 全国煤炭企业的平均吨煤生产成本由2001年的110元上升至到2008年的311元，上涨幅度为183%。 虽然自2008年下半年以来煤价跌幅巨大，但与目前的成本相比，还有较大的盈利空间，因此，可以预测，煤炭行业的固定资产投资仍将保持在较高的位置，煤炭行业的产能过剩仍将持续，如果经济在短时间内不能复苏，那么煤炭价格就没有上涨的动力，甚至会持续下跌。（四）政策性停产影响区域煤炭供给煤炭行业是高危行业，特别是大多数从事地下开采的煤炭企业，一旦发生事故都会造成重大伤亡，社会影响极为恶劣，国家对煤矿安全事故极为重视。如果发生一次重大煤炭事故，该区域的大部分煤矿都会被强制进行一段时间的停产整顿。由于煤炭行业的地域性较强，这种停产整顿在短期内会严重影响该区域的煤炭供给，进而影响短期内的煤炭价格走势。 2008年9月21日，河南省登封市新丰煤矿发生瓦斯突出事故，造成37人遇难，郑州市政府下令境内所有煤矿停产整顿，2008年11月底，又发通知，要求30万吨及其以下的煤矿继续停产整顿，直到验收合格才能恢复生产。郑州区域的大部分中小煤矿都被关停，直到2009年第二季度才开始陆续复产。2008年第四季度，国内煤炭价格大跌，郑州区域市场需求也出现了大幅下滑，但由于众多煤矿被政策性关停，煤炭供应量大幅减少，煤价跌幅相对较小。2009年上半年，随着中小煤矿陆续复产，煤价开始出现补跌，5500大卡煤炭从2008年最高点750元跌至420元左右。跌幅基本与全国平均煤价持平。因此，该因素对煤炭供给乃至价格产生的影响只是暂时性的，中长期来看，决定煤炭价格的仍然是经济增长速度和市场需求。三、国际原油和煤炭价格影响国内煤价走势煤炭价格市场化之后，国际煤炭和原油期货价格成为影响国内煤炭价格的重要因素，特别是国际煤炭市场的风向标澳大利亚BJ现货交易价格。国际煤炭和石油价格均是从2003年开始快速上涨的，2007年至2008年7月达到顶峰，这与国内煤炭价格的走势基本一致。由于我国与其他国家的进出口煤炭贸易，使得国内煤炭价格在一定程度上受到国际价格的影响。特别是在2007年2008年之间，由于市场需求加上投机炒作资金的推动，国际原油期货和煤炭价格出现了暴涨暴跌的走势，直接引发了国内煤价的暴涨暴跌。 但由于煤炭进出口量占国内煤炭总消耗量的比例较低，2008年我国进口煤炭占全年消费量的1.5%,从长期来看，对煤炭价格走势起决定性作用的还是国内的供求形势。(现在进口量已经不能忽略了，国际市场煤价会有显著影响)四、未来煤炭价格走势从上述分析可以看出，影响煤炭价格走势的因素有很多，但最根本的因素是经济增长对煤炭的需求。2007年从美国开始的次级债危机引发了全球性的金融危机，于2008年下半年达到高潮。金融危机对中国乃至全球经济都产生了深远的影响，西方国家大幅削减消费支出，极大的打击了中国的出口加工业。为应对经济衰退，中国政府出台了4万亿的经济刺激计划，从今年上半年的情况来看，经济有所回升，但出口仍然低迷，与煤炭和电力相关的钢铁、有色金属价格虽然有所回升，但各行业的产能过剩仍然很严重，这给经济复苏蒙上了一层阴影。这决定了煤炭需求在未来一两年内不会有大的增长。同时，根据前文分析，前几年煤炭行业固定资产投资连年保持在较高的位置，20072008年的平均增速为28.75%，固定资产投资总额为4215亿元，按照吨煤400元的投资额计算，将新增产能10亿吨，这些产能都将在未来一两年内集中释放。产能增加而需求没有改观，因此，我们判断煤价继续向下的压力非常大。（这是原文作者对09年行情的判断，但是作者显然低估了4万亿全面铺开对煤炭价格吹泡泡般的影响。）长周期煤炭价格的判断：宏观经济长周期下行，投资不再成为经济的主要推动力量，而且即使继续投资，相应增长的边际效应也会下降，毕竟盘子越来越大。从这方面来看，煤炭需求再要想像09-10年这样V型反转可能性太小了。煤炭供给这方面来看，投资增速持续在2330%区间，未来2-3年煤炭产能还会继续释放，这个是最确定的。煤炭产能过剩这点会越来越明显。去年煤老板被迫退出在几年后来看，大概率要感谢国家救了他们。相反看到形势大好，不断跑马圈地、上马新项目的国企未来日子未必好过。不但到手不会是金钵钵，极有可能是烫手山芋。价格回落会有区间震荡，但V型反转和疯狂以后只会是煤企记忆中的美好回忆了。成本是价格支撑的底线，估计在300-400元一线，这个应该可以看做底线，一旦达到煤矿亏损自然减产。另外国际煤价也会影响沿海电厂的选择，今年进口量已经达到1.5亿吨，将来会是越来越重要的影响因素。但是最大的电力市场页岩气革命会长期压制煤价，电厂都在改烧气。结论：未来10年投资煤炭不是好的选择。如果还沉浸在煤炭股历史10-30倍涨幅的梦境中，现实会很残酷，毕竟驱动煤炭需求和价格的宏观环境已经不在了。写完这篇文章不久就看到这个消息，企业之短视可见一斑：黑龙江最大的国有企业之一黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司(下称“龙煤集团”)已经开始总计1.2万人的“减员计划”。7月煤炭工业协会走访了全国多家大型煤炭企业，情况不容乐观。此时此刻正是煤炭企业的拐点从多年的盈利开始走向亏损。就在煤价高企的2011年，黑龙江省为了保障省内的企业煤炭供应，甚至限制龙煤将煤炭运往省外，举办省内的煤炭订货会。2012年形势发生急转，黑龙江省内的煤炭需求也大幅缩减。全国煤炭的价格出现大幅下滑。很多煤炭企业今年只是减少赢利