第三章资本成本和资本结构.ppt

第三章筹资管理 1 第四节资本成本一 资本成本概述 一 资本成本的概念 构成及基本表达式1 概念 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价 2 构成 包括占用与筹措成本 3 基本表达式资本成本率 4 资本成本的性质 1 资本成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的收益率 2 资本成本是投资项目 或本企业 的机会成本 占用成本 筹资总额 筹措成本 100 1 资本成本和资本结构 2 4 资本成本的意义 1 资本成本是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 2 资本成本是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 3 资本成本是衡量企业经营成果的尺度 二 决定资本成本高低的因素1 总体经济环境2 证券市场条件3 企业内部的经营和融资状况4 项目融资规模与资本成本同方向变化 2 筹资管理 3 二 个别资本成本 一 债务资本成本的计算1 长期借款资本成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用 由于借款利息计入税前成本费用 所以 一次还本 分期付息借款的成本为 Kl Il 1 T L 1 Fl Rl 1 T 1 Fl Rl 1 T 式中 K1 长期借款资本成本 Il 长期借款年利息T 所得税率 L 长期借款筹资额 借款本金 F1 长期借款筹资费用率 参见教材P84页 例3 8 3 筹资管理 4 2 债券成本债券成本的构成与长期借款基本相同 因而其成本率的计算亦相仿 债券利息由于税前计入费用 所以同样具有抵税效果 分期付息 一次还本债券成本的计算公式如下 Kb Ib 1 T B 1 Fb Rb 1 T 1 Fb 其中 Kb 债券资本成本 Ib 债券年利息 B 债券筹资额Fb 债券筹资费用率 1 债券的筹资费用往往高于长期借款 因而不能省略不计 2 若债券发行价格与面值不等 应以实际价格作为债券筹资额参见教材P85页 例3 9 注意问题 公式 1 公式 2 4 筹资管理 5 二 权益资本成本的计算1 普通股成本计算企业发行股票筹集权益资本 其所支付的代价为各期股利及筹资费用 为此普通股资本成本的基本计算公式如下 Knc D1P0 1 Fc 式中 Knc 普通股成本D1 预期年股利额Fc 普通股筹资费用率P0 普通股市价 若考虑未来普通股每股收益持续增长的情况 其计算公式如下 Knc D1P0 1 Fc G 式中 G 普通股利年增长率 说明 1 公式 1 也可用于优先股成本计算 2 普通股资本成本计算 也可采用资本资产定价模型 公式 1 公式 2 5 筹资管理 7 参见教材P86页 例3 11 例2 某公司增发普通股的市价为12元 股 筹资费用率为市价的6 本年发放股利每股0 6元 已知同类股票的预计收益率为11 则维持此股价需要的股利年增长率为 2000年注 A 5 B 5 39 C 5 68 D 10 34 例3 某公司股票目前发放的股利为每股2元 股利按10 的比例固定递增 据此计算出的资本成本为15 则该股票目前的市价为 A 44B 13C 30 45D 35 5 6 筹资管理 8 2 留存收益成本的计算留存收益属股东所有 实质是股东对企业的再投资 因而其收益率不应低于股东将其投资于风险类似项目的收益率 留存收益资本成本的计算方法通常比照普通股成本计算 其具体计算方法包括 1 股利增长模型法该方法建立在股利固定增长的基础上 Ks D1P0 G Ks 留存收益成本 与普通股相比唯一区别是没有筹资费用 参见教材P页 例 7 筹资管理 9 2 资本资产定价模型在资本资产定价模型中从投资者角度看 RI为第I种股票的预期收益率 从资本使用者角度看即为成本率 资本成本 无风险报酬率 平均风险报酬率 无风险报酬率 参见教材P87页 例3 12 参见注会教材P238页 例10 3 风险溢价法依据权益资本投资所承受的风险高于债务资本投资的风险 因此 可在债券投资者要求的收益率基础上再加上适当的风险溢价作为股权资本的成本 其计算公式如下 Ks Kb RPC 其中 Kb为债券成本 一般为本企业 RPC为风险溢价 一般为3 5 8 筹资管理 10 三 加权平均资本成本加权平均资本成本就是以各种资本占全部资本的比重为权数 对其个别资本成本进行加权求和而确定的成本 其计算公式如下 如何确定各类资本来源在全部资本中所占比重 有三种选择 1 以账面价值为依据 账面价值权数 2 以市场价值为依据 市场价值权数 3 以目标价值为依据 目标价值权数 Kw 加权平均资本成本Kj 第j种个别资本成本Wj 第j种个别资本占全部资本的比重 参见P89页 例3 13 参见注会教材P238页 例11 9 筹资管理 11 四 边际资金成本 一 边际资金成本的概念边际资金成本从严格意义上讲是指 每增加一个单位的筹资额所引起资金成本的变动数额 但由于资金成本通常是以相对数表示的 所以在实务中边际资金成本即表现为每增加一个单位的筹资额所引起资本成本率的变化 边际资金成本是按加权平均成本计算的 是追加筹资时使用的加权平均成本 边际资金成本分析法是建立在以下假设基础上 企业不可能以某一固定的成本率筹措到无限的资金 因此这就要求企业在筹资时 必须了解可能导致资金成本上升的筹资数额的界限 以便进行合理有效的筹资规划 10 筹资管理 12 二 边际资金成本的计算和应用1 筹资突破点的计算筹资突破点的概念 筹资突破点是指 导致综合资本成本率发生变动的筹资总额的上限一般称作筹资突破点 筹资突破点 可用某一特定成本率筹集到某种资金的上限该种资金在筹资总额中的比重 2 计算边际资金成本根据边际资本成本的计算结果 可以进行投资与筹资相结合的决策 参见P89页 例3 14 参见注会教材P240页 例12 11 筹资管理 13 续前例 现有4个可选择的投资机会 有关资料如下 上述四个项目不互斥 本节练习题CPA习题P256页 例1 12 筹资管理 14 第五节杠杆效应一 经营杠杆与经营风险 一 经营杠杆的概念所谓经营杠杆是指 由于固定成本存在导致息税前利润变动率大于产销变动率的现象叫做经营杠杆现象 二 经营杠杆的计量经营杠杆的计量借助的指标是经营杠杆系数 经营杠杆系数是指 息税前利润变动率相当于产销变动率的倍数 所以 依概念建立的计算公式如下 经营杠杆系数DOL EBIT EBIT Q Q 其中 EBIT 息前税前盈余变动额 EBIT 变动前息前税前盈 Q 销售变动量 Q 变动前销售量 13 筹资管理 15 例1 某公司有关资料如下表所示 要求依该资料计算2001年经营杠杆系数 单位 元 依上述资料计算的2001年DOL如下 DOL 40 20 2营业杠杆系数的简化公式 营业杠杆系数DOL 基期边际贡献总额基期息税前利润 TcmEBIT 14 筹资管理 16 关于简化公式的推导运用简化公式计算经营杠杆系数 三 经营风险与控制经营风险指企业由于经营上的原因而导致利润变动的风险 影响经营风险的主要因素 1 产品需求2 产品售价3 产品成本4 调整价格的能力5 固定成本比重可见经营风险并非经营杠杆引起 但经营杠杆有放大经营风险的作用 为此分析各有关因素与经营杠杆系数的关系对控制营业风险有现实意义 15 2020 1 27 16 筹资管理 17 结论 1 营业杠杆系数与产品销量 产品售价成反向变动关系 2 营业杠杆系数与成本变动成同向变动关系 3 只要固定成本存在经营杠杆系数衡大于1 由此可知企业一般可通过增加产品销量 提高产品价格 降低单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降 以达到控制经营风险的目的 二 财务杠杆与财务风险 一 财务杠杆的概念所谓财务杠杆是指 在负债经营条件下 普通股每股收益变动 大于息税前利润变动的现象叫做财务杠杆现象 17 筹资管理 18 为什麽会产生财务杠杆现象 产生财务杠杆现象的原因在于负债经营 且利息费用固定化 二 财务杠杆的计量财务杠杆计量借助的指标是财务杠杆系数 财务杠杆系数是指 普通股每股利润 盈余 变动率相当于息税前利润变动率的倍数 所以 依概念建立的计算公式如下 财务杆杆系数DFL EPS EPS EBIT EBIT EPS 普通股每股收益变动额EPS 变动前普通股每股收益 其中 EBIT 息前税前利润变动额 EBIT 变动前息前税前利润 公式 18 筹资管理 19 上述公式可简化为以下形式 例2 假定某企业只产销一种产品 该产品售价为25元 本期产销量为120件 变动成本率为60 经营性固定成本总额为1000元 利息费用为100元 要求计算营业杠杆与财务杠杆系数 财务杆杆系数DFL EBIT EBIT I D 1 T 其中 D 优先股股利T 所得税率 债务利息 就未发行优先股的企业而言 其计算公式可简化为 财务杆杆系数DFL EBIT EBIT I 公式 公式 19 筹资管理 20 根据财务杠杆系数的计算公式 DFL EBIT EBIT I 可总结归纳以下几点 1 只要企业负债经营 其每股盈余变动率必然大于息税前利润变动率 2 在息税前利润和资本总额不变的条件下 财务杠杆系数与负债比率成同向变动关系 即负债比率越高 财务杠杆的作用程度也就越强 财务风险也就越大 3 在资本总额与负债比率一定的条件下 财务杆杆系数与息税前利润成反向变动关系 息税前利润越大财务杠杆效应越不明显 参见P98页例3 18 20 筹资管理 21 三 总杠杆系数 一 总杠杆的概念总杠杆又叫联合杠杆或复合杠杆 它是指 由于固定经营成本和固定利息费用的作用 而导致普通股每股利润变动率大于产销变动率的现象 二 总杠杆的计量总杠杆计量借助的指标是总杠杆系数 总杠杆系数是指 普通股每股税后利润 盈余 变动率相当于产销变动率的倍数 所以 依概念建立的计算公式如下 总杆杆系数DTL EPS EPS Q Q 公式 21 筹资管理 22 总杆杆系数DTL DOL DFL 公式 TcmEBIT I D 1 T 公式 或 Q P b Q P b a I D 1 T 就未发行优先股的企业而言 其计算公式可简化为 总杆杆系数DTL TcmEBIT I 基期边际贡献总额基期税前利润 公式 例3 依前 例2 资料计算总杆杆系数 22 筹资管理 23 本节练习题 1 某公司年销售额100万元 变动成本率70 全部固定成本和费用 利息 20万元 总资产50万元 资产负债率40 负债的平均成本8 假设所得税率为40 该公司拟改变经营计划 追加投资40万元 每年固定成本增加5万元 可以使销售额增加20 并使变动成本率下降至60 该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆作为改进经营计划的目标 要求 1 所需资金以追加实收资本取得 计算权益净利率 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆 判断应否改变经营计划 2 所需资金以10 的利率借入 计算权益净利率 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆 判断应否改变经营计划 2 CPA习题P258页 例4 2 例5 23 第六节资本结构 24 一 资本结构原理资本结构的含义资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系 一 净收益理论该理论以债务资本和权益资本的成本均不变为假定 认为随着负债比例的提高 企业综合资本成本趋于下降 因而最佳资本结构即是100 的负债 资本成本 负债率100 KS Kb Kw 公司价值 负债率100 V 24 资本成本和资本结构 25 二 营业收益理论 净营运收入理论 该理论以债务资本增加会增大权益资本的风险 从而使权益资本成本上升为假定 认为 无论企业财务杠杆如何变动 综合资本成本和企业价值都固定不变 因而无最佳资本结构 资本成本 负债率100 KS Kw Kb 公司价值 负债率100 V 25 资本成本和资本结构 26 三 传统理论传统理论是介于净收益理论和营业收益理论之间的一种理论 四 权衡理论 MM理论 税赋利益与破产成本相权衡 财务拮据成本会抵消负债节税利益 二者共同作用决定负债比率变动对企业总价值的影响 资本成本 负债率100 KS Kw Kb 最佳资本结构 企业价值 负债比率 D1 D2 VL Vu VL 破产成本 26 筹资管理 27 二 资本结构的管理 筹资决策方法 一 每股收益分析法每股收益分析法是指通过比较各筹资方案每股收益的大小进行筹资决策的一种方法 具体分析时 根据资料不同有两种方式 1 根据给定的销售额或息税前利润 分别计算各方案的EPS 并加以比较 选优 参见教材p105页 例3 20 2 每股收益无差别点的分析法 S1 VC1 F1 I1 1 T D1N1 S2 VC2