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69 2009年3月张 三等：制度环境XXXXXX制度环境XXXX(二号黑体) 基金项目：国家“863”高科技资助项目(7150080050)。作者简介：张 三（1974-），博士，教授，主要研究方向：优化设计.Email:张 三(四号仿宋)1 张李四1,2(1. 南阳理工学院外语系 河南 南阳 473004； 2. 南阳理工学院商学系 河南 南阳 473004) （五号宋体）摘要（小五黑体）：该文从新制度经济学理论和公司治理理论的角度出发。（小五宋体）关键词（小五黑体）：高管变更；公司业绩（小五宋体）中图分类号（小五黑体）：C829.23（小五宋体） 文献标识码（小五黑体）：A（小五宋体）一 前言（四号宋体）本文从新制度经济学理论和公司治理理论的角度出发，借鉴国际制度比较研究模式，以我国经济转轨、制度变迁时期各地区制度建设的不平衡为基础，运用规范研究和实证研究相结合的方法，用2001年至2006年的沪深市场上市作为研究对象，分析了外部制度对公司治理，即业绩与高管变更关系的影响。（五号宋体）二 研究假说（四号宋体）（一）公司业绩与高管人员变更的研究假设(五号黑体)按照委托代理理论，因此，高管变更应该与企业的业绩有关，业绩较差的高管应该被解雇，公司的经营业绩应该是决定目前在位的管理者去留的重要因素。基于此我们提出如下的理论假设：H1：公司业绩与高管变更之间的关系应该是负相关关系。（二）制度环境与高管人员变更的研究假设(五号黑体)制度环境对公司治理的影响主要体现以下几个方面，首先制度环境改变了经营业绩在公司治理过程中的作用，在一定的制度环境下，会计业绩度量可能充满噪音，很难准确反映经营者行为，度量不准确将给企业带来许多负面成本。（五号宋体）三 研究设计（四号宋体）（一）研究样本选择(五号黑体)本文根据资料获取的可能性以及众多研究惯例，本文将“董事长”和“总经理”视为高管人员。以我国沪、深股市2001至2006年A股上市公司为实证研究样本。之所以选择该研究区间的原因在于披露信息的规范性以及数据的可获取性。（五号宋体）具体样本的选择过程如下：（1）剔除金融类公司（银行和非银行的金融机构）的观测值。由于金融类公司的财务特征与其他行业性公司存在很大差异，其财务报表与其他公司不具有可比性，考虑到金融类公司的特殊性质，本文的研究样本没有包括行业类型属于金融保险业的公司的观测点。（五号宋体）（2）剔除无法从深圳国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR数据库查询系统中获得高管人员姓名的观测点。（3）剔除少量不符合常理的极端值（如净资产为零或负值等）的公司。（4）本文对同一年中发生多次高管变更的上市公司，以第一次变更时的高管作为观测对象。经过以上选择过程，总经理变更数据共得到研究样本5419个；而董事长变更数据的总样本数量为5806个。变量定义如表1所示。表1 变量定义主要研究变量控制变量Turnover高管变更哑变量，变更时为1，否则为0。Age高管年龄变量。Roe财务业绩指标，净资产收益率。Bili独立董事比例，独立董事人数与董事会成员总数的比例。Market市场化指数哑变量，当指数大于中位数时取1，否则为零。Size企业规模，以总资产的对数值表示。Labor要素市场指数哑变量，当指数大于中位数时取1，否则为零。Perc第一大股东持股比例。Sharepd第一大股东股权性质变量，国有股或国有法人股为1，否则为0。Pay高管人员是否从公司领取薪酬，领取时为1，否则为0。四 结论与建议回归分析结果如表2。本文改进了我国现有对上市公司的业绩与高管变更关系研究中样本选择的不全面、不科学的问题，在研究过程中文章以2001年至2006年期间沪深上市公司为研究样本，进行实证分析使研究结论更具代表性，说服力更强。表2 总经理变更回归分析结果表变量符号预期参数P截距？0.6650.422Roe-0.033*0.000Bili？-9.422E-50.933Dual0.266*0.018Pay+1.189*0.000Chigu-0.272*0.001Age-4.051E-50.402Size-0.111*0.004Perc-0.0020.371年份控制控制控制行业控制控制控制-2loglikelihood5831.670参 考 文 献（五号黑体）1 Jenson, MC, Meckling, WHTheory of the Firm: Manager Behavior, Agency Costs and Ownership StructureJJournal of Financial Economics , 1976,4（3）：305-3602 Engel E., Hayes RM, Wang XCEO turnover and properties of accounting informationJournal of Accounting and Economics, 2003（36）：197-2263 DeFond ML, Hung MInvestor protection and corporate governance: Evidence from worldwide CEO turnover. University of Southern California，2004，Working paper4 La Porta R, Lopez-de-Silanes F, Shleifer A, Vishny R. Investor protection and corporate governance. Journal of Financial Economics, 2000（58）：4275 林毅夫关于制度变迁的经济学理论科斯，艾尔钦，诺斯财产权利与制度变迁上海：上海三联书店，1990：371-4096 樊刚，王小鲁中国市场化指数北京：经济科学出版社，2006：130(小五宋体)THE INSTITUTIONAL ENVIRIMENT（小四）Xx Xxxx Xxx Xxxxxx（五号斜体）(Nanyang Institute of Technology, Nanyang 473004，China)Abstract（小五黑体）：By using the mode of comparative study on the international system, the external systems effect on the corporate governance based on the New Institutional Economics Theory and the Corporate Governance Theory points of view are analyzed in this paper.（小五）Key words（小五黑体）：Management turnover; Operating performance; Institutional condition说明 公式的表达格式如下：P=KF/100式中 步长或称为学习率 K 安全因数注释中以二字线对齐用公式编辑器输入公式时，应设置符号的格式如下，才能保证与论文中的文字大小一样。公式太长时，可以转行(特