宝钢股份-打造新核心竞争力.doc

宝钢股份:打造新核心竞争力综合来看,宝钢“精品+服务”的新核心竞争力已经成型。未来精品制造的规模将有所扩大,服务增值的深度和广度会有所提高,此前基本未做贡献的“沉睡”产能会受到提振。预计宝钢未来仍能保持较强盈利能力,并有10%的复合增长空间。 今日投资个股安全诊断星级: 自2000年上市以来,宝钢始终保持了行业领先的业绩。其曾经的“龙头形象”可以归结为:突出的规模和装备优势,长协矿体系下的低成本原材料优势,同时在技术和管理上处于国内领先地位。然而时至2010年,这些曾经引人瞩目的优势,大多已经很难成立。市场普遍担心:明年没有低价原材料库存后,宝钢的业绩能否维持,宝钢是否随钢铁行业步入了一个看不到增长的阶段。对此我们认为,虽然对钢材总需求放缓明显降低了行业整体的增速,但中国下游用钢产业正在出现全面的产业升级,这为精品钢材和钢材服务化的先行者宝钢提供了广阔的发展空间。 宝钢目前“精品制造+服务增值”的核心竞争力已经形成,并且精品制造规模继续扩大,服务增值的提升空间明显。另有40%的“沉睡”产能在注入新的竞争力后会有很大业绩弹性。未来宝钢仍有明确的内生性增长能力。目前宝钢的估值水平更多反映了市场对行业的悲观,而尚未充分评价宝钢新的机遇和竞争策略。 贴合客户需求,宝钢打造新的核心竞争力。宝钢产品从1988年起进入汽车、家电和电力电机等行业。在共同成长的过程中,逐渐培育出“精品制造、服务增值”的特色。这种特色基于宝钢在规模、装备、技术、管理等方面的综合优势,贴合了下游产业的需求。在老的优势逐渐减弱的形势下,宝钢将“精品+服务”提升为差异化战略的重要内涵。通过持续的产品升级、扩大精品制造规模、拓展服务增值空间,打造新的核心竞争力。 宝钢的“精品”路线 精品的起点在于对重点客户的“目标集聚”。多数钢材品种进入壁垒低,客户的需求简单,先天性的难以做到高毛利,所以宝钢的精品路线起步于“目标集聚”。虽然宝钢的粗钢产量占全国的比例不断下滑,目前仅4%,但在重点目标市场上始终保持主导地位。未来武器装备和大飞机将成为宝钢新的聚焦点,为产品结构优化提供新的空间。 精品的发展在于不断识别并满足客户的需求。宝钢的研发投入率和专利申请数连年上升,新产品快速得到市场认同。率先推出的一系列新产品,满足了下游行业结构调整和产业升级的需求。宝钢目前“通过产品经营谋发展”,不再以大规模固定资产投资为发展的主要手段。走上了一条可持续发展路径。预计2013年后,宝钢股份的固定资产投资幅度会有明显回落,这将对宝钢未来的ROE走势有长期影响。 调整资源分配,更加“专注做精品”。中国的市场为宝钢提供了足够的发展空间。仅宝钢目前重点投入的汽车、家电、工程机械、电气电工、油气采掘和输运和未来将重点介入的武器装备和大飞机市场,到2015年就将有1.3亿吨钢的市场容量。而宝钢股份的钢材产量峰值,预计为3000万吨(2013年达到),仅占重点目标市场的23%。所以宝钢有足够的空间来调配资源,更加专注做“精品”。宝钢的“精品”比例,可以用公司定义的“独有和领先产品”表征。在精品战略下,宝钢独有和领先产品的数量和占比都持续上升。目前约有10%的产品达到了“独有”的水平,近40%的产品达到了“领先”的水平。宝钢股份的所有单元都定位于精品制造,未来剩下的50%产能都是可以提升的空间。 宝钢的“服务增值”策略 宝钢的服务增值在财务方面,主要体现在产品的溢价。历史上宝钢产品相对现货市场价格一直有溢价。曾经的原因是品质更高更稳定,现在又附加了服务增值的因素。所以这个溢价是稳定的,并且随着宝钢服务化的深入发展,会更加提高:目前服务增值最多的附加在汽车板产品上,仅占总产量的15%左右,其他产品仍有很大拓展空间。宝钢已经明确将把汽车板深度服务的模式复制到其他产品上。 此外,整套用钢正成为宝钢的一个发展方向。从2009年开始,宝钢率先在国内推整车用钢的解决方案。特厚船板2010年5月完成美国、挪威、日本船级社的认证,把厚板船板整船订货也作为了重要目标。在重大工程上也致力于协同多品种供货.提供一揽子、一站式的供料解决方案。当宝钢能生产某领域客户所需的所有钢材品种或主要高端品种时,意味着宝钢具有了与客户进行供应链深入优化并提供全套用钢方案的基础。由于其他企业不具有宝钢全面的精品生产能力和服务体系,所以难以在这个层面与宝钢竞争,差距将逐渐拉大。 新的核心竞争力提振“沉睡”产能 市场普遍认为宝钢的毛利已经高到很难增长,业绩弹性很低。但是从分/子公司的角度来看,宝钢内部的分化和差异极大。盈利能力较强,业绩弹性较低的是原宝钢分公司下属的产能,占到总产能的60%。而原宽厚板分公司、不锈钢分公司、特钢分公司和梅钢都处于略有盈利或亏损的状态。这部分业绩弹性极大的产能,占到股份的40%。2011年罗泾新增150万吨产能和2012年梅钢新增350万吨后,将占到总产能的50%。 这些产能的前身是1998年受宝钢集团重组的上钢系统。重组后宝钢已投入几百亿实现了装备的全面更新。然而偏重硬件的投入,并不能马上换来良好的业绩。上述分公司近年来及2010年上半年的业绩不仅明显落后于原宝钢大院,还落后于其他可比企业。即使是生产碳钢同一牌号的产品,原宝钢分公司以外基地生产的也有明显折让。对此宝钢股份将推进产品、技术和管理的移植,把“精品+服务”的核心竞争力注入这些资产。 未来宝钢提振这些“沉睡”产能的能力值得看好。因为这些产能中的70-85%是宝钢最擅长的碳钢。而宝钢近年介入的特钢和不锈钢产品,下游的市场又是宝钢影响力较大的汽车、机械和重大工程等领域。2010年上半年同牌号梅钢普冷产品的折让快速降低是一个较好的证明。未来整个宝钢股份的定位都是精品钢材,不仅原宝钢分公司是精品,梅钢、原中厚板分公司、不锈钢分公司、特钢都要往精品走,这些“沉睡”的产能未来将给宝钢带来向上的业绩弹性。 投资建议 宝钢提供的“精品+服务”与低端钢材不同,不是一种标准化的产品。一旦进入用户的生产和管理体系,会形成战略性的供应链联盟,用户的切换成本较高。如果宝钢把与其他企业的价差控制在一个合理范围内,多数企业很难侵蚀宝钢的市场。而宝钢的新增产能则可以借助已有平台进入市场。 宝钢的吨钢估值在钢铁上市公司中较高,但是宝钢的资产是所有钢铁公司中最完整的,吨钢净资产也是最大的。从PB估值来看,宝钢处于最低之列;从PE估值来看,宝钢的。估值是最低的。虽然行业整体的增速已经明显放缓,但中国下游用钢产业正在出现全面的产业升级,宝钢“精品制造+服务增值”