创投行业投资策略和退出机制.doc

我国创投行业的投资策略和退出机制一、国内创投行业发展状况最初，中国引入创业资本是在20世纪80年代。1999年，我国颁布了关于建立创业投资机制的若干意见。随后国内资本市场复苏，特别是全流通的解决，优惠政策的出台，扶植鼓励风险投资的发展。进入21世纪，国内风投产业呈现蓬勃发展的势头。图 1-12001年2011年Q3我国风投投资规模2011年前三季度投资案例925起，比2010年全年多108起；前三季度投资金额94.53亿美元，已经超过2010年的总投资额53.87亿美元。在幕资的联动效应下，投资数量和金额再次刷新历史，风投市场空前高涨。二、 风险投资的退出机制（一）退出机制的建立2005年11月15日，国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会和国家外汇管理局等十部委，联合发布被称为中国第一部“创投法”的创业投资企业管理暂行办法。办法明确规定：“创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制”，首次通过法规的形式正式确认了创投资本的退出方式。（二）主要退出渠道1公开上市公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要、最理想的一种退出方式，约有30的创业资本的退出都采用这种方式。优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，易受管理层的欢迎；风险投资家收益丰厚；能获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：公开上市的企业必须达到一定的条件；上市后，需定期披露大量的内部情况；要严格遵守法律规定，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。企业首次公开上市之后，不能立即售出所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出。 2买壳上市与借壳上市买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 操作的具体方式有以下几种：a二级市场公开收购。又称要约收购；b非流通股股权的有偿转让；c以自己的资产或股权与上市公司合并，并改变上市公司的注册资本和股权结构；d通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。 优点：可以绕过公开上市市场对上市企业的各种要求，间接实现上市目的。可以获得更好的融资渠道，比如：配售新股；借助二级市场的炒作，获得巨大的收益。 缺点：借买壳上市的大都是经营困难的公司，一般不能立即发配新股，还要负担改良原上市公司资产的责任，负担较重。 3并购退出方式风险企业发展到一定阶段后，各种风险不断减少，技术、市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会非常乐意用收购的办法介入。 国内并购方式主要有以下几种：a 收购方收购其全部或部分股权，一旦风险资本对应的股权部分被收购，风险资本顺利退出(现金股权)。程序简单，退出迅速，但是收益较公开，且风险公司一旦被一家大公司收购后就不能保持其独立性，公司管理层将会受到影响。b将收购方的股权与风险投资者的股权相交换。虽然较易找寻买家，但是持续时间长，且实际收益会受股价变动的影响。c票据交易，买主用票据的形式支付收购股权的费用。可以通过推迟付款而得到减税，但存在票据不能兑现的风险。d混合收购，并购方以现金、票据和股票的混合组合方式取得风险企业股权。交易灵活性大，但交易结构安排复杂。4风险企业回购 采用由风险企业管理层或员工进行股权回购的方式，则既可以让风险资本顺利退出，又可以避免由于风险资本退出给风险企业运营带来太大的影响。回购方式主要有以下三种：回购方式定义优点缺点管理层收购(MBO)管理层通过融资方式将风险投资部分的股份收购并持有保持公司的独立性，避免退出给企业运营造成大的震动 要求管理层能找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持员工收购(EBO)风险企业的员工将风险投资部分的股份收购并持有基金是税前划拨，可获得减税的好处卖（买）股期权创业家或公司以预先商定的形式与价格回购（购买）其持有的公司股票将金融创新用到回购中，方式更灵活，保证了企业或投资者的利益5寻找第二期收购 如果原来的风险投资公司只出售部分股权，则原有投资部分实现流动，并和新投资一起形成投资组合，如果完全转让，原始风险投资公司全部退出，但风险资本并没有从风险企业中撤出，企业不会受到撤资的冲击。退出灵活；转换的只是不同的风险投资者，但可能会遭遇公司管理层的抵触。6清算退出 风险投资是一项高风险的收益活动，一般只有1030的项目会获得成功，据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究，风险投资总收益的50来自于其中6.8的投资，总收益的75来自于15.7的投资，因此，对于已确认项目失败的风险资本应尽早采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本。其操作方式分为亏损清偿和亏损注销两种。 并不是所有投资失败的企业都会进行破产清算，申请破产并进行清算是有成本的，而且还要经过耗时长，较为复杂的法律程度，如果一个失败的投资项目没有其他的债务，或者虽有少量的其他债务，但是债权人不予追究，那么，一些风险资本家和风险企业家不会申请破产，而是会采用其他的方法来经营，并通过协商等方式决定企业残值的分配。优点：阻止损失进一步扩大或资金低效益运营。缺点：资金的收益率通常为负，据统计，这种方法一般仅仅收回原投资额的64。（三）退出机制的作用和意义 风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。发行股票上市是投资回报率最高的方式，风险企业被兼并收购是投资收回最迅速的方法，股份回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保障，而破产清算则是及时减小并停止投资损失的最有效的方法。因此，不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合。作为风险投资公司，在决定退出投资时，应根据风险企业的自身特点和当时的外部环境，灵活地选择退出方式。目前，在我国风险投资的退出活动还不是十分活跃，风险投