交易员如何管理风险.ppt

RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 1 交易员如何管理风险 Chapter3 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 2 金融机构的风险管理平台 前台 交易平台中台 管理整体风险 资本充足率以及监管法规 后台 管理银行账目 本章 前台如何对冲风险 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 3 一个交易员的投资组合 如何对冲风险 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 4 Delta Delta是指市场变量每变化一单位 使交易组合价值的变化量 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 5 Delta 例1 交易组合当前价值为117000美元 假设黄金价格每增加0 1美元 交易组合的价格变为116900美元 黄金价格增加0 1会触发交易组合损失100美元 交易组合的delta是 1000交易员可以买入1000盎司黄金来对冲delta风险 当黄金价格上涨0 1美元时 1000盎司黄金上涨100美元 恰好对冲风险 此时delta 0 称为delta中性 nutural RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 6 线性产品 远期 期货 互换 衍生品价格是标的资产价格的线性函数 风险容易被对冲 一次对冲 终身有效 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 7 线性产品 远期 期货 互换 例1 某银行与某企业做了一笔远期交易 协定1年后银行以130万美元卖给企业100万欧元 假定欧元和每年一年期利率分别为4 和3 每年复利一次 试问 该合约当前的价值 该合约的delta 如何对冲delta风险 银行的收入为多少 注 银行面临的问题是 1年后 在到期日银行需要在市场购买100万欧元 以130万价格卖给企业 如果价格高于1 3 例为1 5 则银行亏损20万美元 如果价格低于1 3 例如为1 0 银行盈利20万元 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 8 线性产品 远期 期货 互换 欧元现值 1000000 1 04 961538美元现值 1300000 1 03 1262136合约价值现值 V 1262136 961538SDelta 961538策略 买入961538欧元 使得Delta 0 实际操作 现在买入961538万欧元 并以4 利率投资一年 投资涨为100万欧元 将100万欧元出售给企业 获得130万美元 直观理解 银行的合约价值V 1262136 961538S S上涨1单位 银行获得的价值下降961538 买入欧元后 S上涨1单位 银行获得的价值上升961538 互相抵消 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 9 线性产品 远期 期货 互换 银行的收支表结果 无论是否盈利 银行的delta中性 无需承担欧元价格S变化带来的风险 能否盈利看执行价格与期初价格的差值 相抵 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 10 线性产品 远期 期货 互换 例2 例1中 银行进行相反的操作 即1年后用130万美元买入100万欧元 试问 Delta为多少 采取何种策略进行对冲 注 银行害怕欧元价格下降 一旦下降 企业可以从市场以低价格购入出售给银行 或者银行自行以低于1 3的价格从市场购入欧元 因此 使用对冲方法消除汇率风险 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 11 线性产品 远期 期货 互换 合约现值价值V 961538S 1262136Delta 961538策略 现在卖空961538欧元 即首先以4 的利率借入欧元961538 再出售获得美元 得到961538S0美元 一年后 以美元130万买入100万欧元 相抵 3 12 例S0 49的股票 执行价格为50元的期货合约 A预计未来股票价格很可能会下降 因此出售期货合约1份 A未进行对冲时 具有冒险性质 是否盈利取决于股票价格波动方向 进行对冲后 组合是否盈利取决于期初股票和股票执行价格 把后期股票价格下降带来的好处和上升带来的好处一并消除了 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 13 非线性产品 期权 结构性产品 期权价格是标的资产价格的非线性函数 对冲比例需要不断再平衡 Reblancing 看涨期权的内在价值IV S0 X实值状态IV 0虚值和平值状态总价值V IV 时间价值 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 14 非线性产品 期权 结构性产品 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 15 看涨期权的delta走势图 买入看涨期权 delta 期权价格变化 股票价格变化 V s 斜率从0 增加至最高 后因图6 2接近直线 则图6 3斜率趋于恒定 3 16 非线性产品 期权 结构性产品 例 一个交易员出售100000单位的欧式期权 企图赚取期权费 基础资产为某种无股息的股票 市场及期权变量如下 股票当前价格S0 49美元 期权行权价格为X 50美元 期权售价3元 单位 根据B S模型定价为2 4元 单位 无风险利率为5 股价波动率为20 期权期限为20周 但是一旦股票价格高于执行价格 A获得的期权费将受损 因此需要买入股票对冲价格波动风险 求 每个时期应该持有多少股票 交易员盈利情景表 非线性产品 期权 结构性产品 问题 若交易员为保守型 每个时期应该持有多少股票来对冲价格波动风险 对冲即使资产组合总价值不随St的改变而变化 最终使组合价值恒定 则 V St xSt f St St 0 得x f St St Deltat 非线性产品 期权 结构性产品 0 1 2 t Delta0 Delta1 Delta2 Deltat 每周一次对持有的股票进行再平衡调整 20 1 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 19 为何要每周进行调整 而非0时刻购买52200股 然后在19时刻购入100000 52200股 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 21 非线性产品 期权 结构性产品 如果期末价格为书中所给的57 25元 若不进行风险对冲 交易员出售该欧式期权的最终收益是多少 答案 300000 1 5 7 365 20 57 25 50 100000 300000 1 5 7 365 20 72 5万 进行风险对冲后 交易员的收益是多少 答案 300000 1 5 7 365 20 263300 利息费用注 5263300为购买的所有10万股股票的费用 而最终股票出售获得5000000万 因此263300为购买股票的损失 RiskManagementandFinancialInstitutions Chapter3 Copyright JohnC Hull2006 3 22 非线性产品 期权 结构性产品 例3 表6 3给出例2中当20周末时 期权为虚值期权时 各结果 注 虚值期权最终不会被行权 因此交易员在20周期末时应已经出售全部股票 3 23 作业 1 课后练习题6 12 股票现货价格为100元 某交易员购入10000单位股票的1年期期货合约 执行价格为90元 年无风险利率为5 为了规避股票价格波动带来的delta风险 该交易员决定采取措施规避delta风险 请给出规避delta风险的措施 具体的交易数量以及交易