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ChapterThree 公司筹资管理 PartOne公司筹资的基础理论PartTwo公司的债权融资管理PartThree公司的股权融资管理 PartOne公司筹资的基础理论 一 筹资概述 一 公司筹资及其动机1 公司筹资的概念 是指公司根据生产经营 对外投资和调整投资结构的需要 通过一定的渠道 采用一定的方式 获得所需资金的一种行为 它是公司理财的一项基本内容 2 公司筹资的动机 筹资的目的 1 维持日常生产经营需要的动机 2 公司扩张的动机 3 偿债筹资动机 4 应付意外筹资动机 5 其他动机 二 公司筹资的分类1 按资金使用期限分为长期和短期资金 1 一年以下 商业信用 银行流动资金贷款等 2 一年以上 投资 股票 债券 长期借款 融资租赁 留存收益等 2 按资金来源渠道分为所有者权益和负债筹资 1 所有者权益筹资 投资者对企业净资产的所有权 包括投资者的投入资本和经营中形成的经营累加 又称为自有或主权资金 包括 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 2 负债 是企业所承担的能以货币计量 需以资产和劳务偿付的债务 通过发行债券 银行借款 融资租赁等方式筹集 3 按照是否通过金融机构分为直接筹资和间接筹资 1 直接筹资 是指公司不通过金融机构进行的融资 2 间接筹资 是指公司共过金融机构进行的融资 三 企业筹资渠道与方式1 筹资渠道 是指筹措资金的方向与通道 体现资金的来源与供应量 1 国家财政资金 拨款 税前还贷 减免税款等 2 银行信用资金 银行借款 商业性和政策性两种 3 非银行金融机构资金 信托投资 保险 租赁 证券 财务等公司 4 其他企业资金 委托贷款和商业信用 5 居民个人资金 6 公司留利资金 折旧 公积金 未分配利润等 7 外资 包括来自国外的各种基金 2 筹资方式 是指企业筹集资金所采用的具体形式 1 吸收直接投资 1 3 4 5 6 7 2 发行股票 1 3 4 5 7 3 银行借款 2 3 7 4 商业信用 4 5 发行债券 3 4 5 6 融资租赁 3 4 3 筹资渠道与筹资方式的关系 1 前者解决资金来源后者解决取得资金的方式 2 一定方式可能只适用某一特定渠道 但同一渠道的资金往往可采用不同方式取得 3 渠道和方式的对应关系 四 公司筹资的基本原则1 规模适当 采用一定的方法 合理预测资金需要数量 合理确定筹资规模 2 筹措及时 合理安排筹资时间和规模 既要避免闲置 又要防止滞后 3 来源合理 认真研究资金来源渠道和市场 合理选择资金来源 4 方式经济 研究各种筹资方式 选择经济 可行的筹资方式 五 公司筹资的类型1 冒险型的筹资类型 即风险比较大的筹资 2 适中型的筹资类型 即风险中等的筹资 3 保守型的筹资类型 即风险较低的筹资 二 资本成本 一 资本成本的概念1 资本成本 是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用 包括用资费和筹资费两部分 有绝对数和相对数两种表示方式 1 用资费用 是指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而付出的费用 如股利 利息等 2 筹资费用 是指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用 包括 借款手续费 股票发行费 债券发行费等 2 资本成本率 是指用资费用与实际筹集资金 筹资额 筹资费用 之间的比率 是资金成本的相对数形式 用公式表示为 二 个别资本成本1 债券成本 手续费 注册费 印刷费 上市费 推销费 例1 某企业发行一只债券 期限为10年 面值为50元和100元两种 数量各为5万股 票面利率为10 发行费率为3 所得税率为33 按溢价发行 发行价格分别为52元和104元 计算资金成本 2 银行借款成本 例2 某企业从工商银行借款500万元 期限为1年 利率为5 每年两次计息 所得税率为20 计算资金成本 3 优先股成本 例3 某股份公司按规定溢价发行优先股500万股 面值为1元 发行价为1 2元 年股利率为12 筹资费率为4 求优先股资金成本 4 普通股成本 例4 某企业发行普通股600万股 面值1元 发行价1 5元 筹资费率为5 第一年股息率为10 以后每年增长5 求普通股成本 5 留存收益成本 与普通股相同 但无筹资费用 三 加权平均资金成本1 概念 是以各种资金占总资金的比重为权值 对各种资金成本进行加权平均计算的资金综合成本 2 计算公式 例5 某公司采用发行债券 优先股 普通股和银行借款四种形式筹集资金2000万元 有关资料见下表 计算KW 解 1 计算各筹资方式资金占筹资总额的比重 2 三 资本结构 一 资本结构及其资本结构理论1 资本结构的基本含义 是指公司在一定生产技术条件下从事生产经营活动的全部资金构成及其相互之间的关系 1 各项资产之间的比例关系 2 流动资产与流动负债的比例关系 3 自有资金与借入资金的比例关系 4 固定资金与流动资金的比例关系 5 资产占用与负债筹资的比例关系 6 资产占用与权益筹资的比例关系 7 生产性资金与消费性资金的比例关系 8 其他相关的比例关系 息税前利润 每股利润分析法 是指通过分析资金结构与每股利润之间的关系 进而来确定合理的资金结构的方法 简记为 EBIT EPS分析法 由于这种方法要确定每股利润的无差异点 又叫每股利润无差异点法 1 原理 有两种发行方式 发行量分别是N1 N2 每股利润和息税前利润之间的函数关系式分别为 2 若将两函数在EPS EBIT直角坐标系中画出 见下图 比较资本成本法 是指对事先制定的若干个筹资决策备选方案 分别计算其加权平均资金成本 并以其高低确定资金结构的方法 步骤如下 1 计算各筹资方式的资金成本 2 计算资本比重 比重 个筹资方式筹资额 总筹资额 100 3 计算加权平均资本成本 五 杠杆理论 一 成本习性 1 基本含义 是指成本与业务量之间的依存关系 2 固定成本 是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变化影响而固定不变的成本 折旧费 保险费 管理人员工资 办公费等 1 约束性固定成本 是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本 属企业经营能力成本 折旧 长期租赁费 2 酌量性固定成本 根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期 通常为一年 的成本 属企业经营方针成本 广告费 研究开发费 职工培训费等 3 变动成本 是指成本总额随着业务量增减变动呈正比例增减变动的成本 直接材料 直接工资等 4 混合成本 是指成本总额虽随业务量增减变动而变化但不成同比例变动的成本 分为半变动成本和半固定成本 1 半变动成本 是指通常有一个固定的初始量 在这个初始量基础上随产量的增长而增长 有固定和变动双重性质的成本 2 半固定成本 是指随产量的变化而呈阶梯型增长的成本 即在产量的一定限度内固定不变 增长到一定限度后跳跃一个新成本水平 5 边际贡献与息税前利润的计算 1 边际贡献 是指销售收入减去变动成本后的差额 2 息税前利润 是销售收入与成本的差额 指支付利息和缴纳所得税之前的利润 称为息税前利润 二 经营杠杆1 经营杠杆的含义 在某一固定成本比重下 销售量变动对息税前利润产生的作用 即息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率 由于这一比率大于1 故称为经营杠杆 1 产量的变化不会引起固定成本总额变化 但引起单位固定成本变化 2 产量的变化引起了息税前利润的变化 一般会引起大于1的变化率 3 既有 息税前利润变动率大于产销量变动率 2 经营杠杆系数 是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 或产销量变动率变化引起的息税前利润变动率的变化 公式的表达式如下 3 经营杠杆与经营风险 1 经营风险 是指由于市场和成本等原因 在产销量变动时引起息税前利润以DOL倍数的幅度变化所带来的风险 引起经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素 经营杠杆扩大了市场和生产等因素对利润变动的影响 固定成本越高 经营杠杆系数越大 经营风险就越大 三 财务杠杆 四 复合杠杆1 复合杠杆的含义 是指经营杠杆和财务杠杆的连锁作用 由于DCL 1 且是经营与财务的综合作用故被称为复合杠杆 PartTwo公司债权筹资管理 一 银行借款1 银行借款的种类 1 按借款期限分为 短 1 中 5 长 5期借款 2 按借款的条件分为 信用借款 担保借款和票据贴现 A 信用借款 是以借款人的信用为依据而获得的借款 B 担保借款 是指以一定财产做抵押或以一定的保证人做担保为条件取得的贷款 C 票据贴现 是指企业以持有的未到期的商业票据向银行贴付一定的利息而取得的借款 3 按用途分为基本建设 专项和流动资金借款 A 基本建设借款 是指企业因为从事新建 改建 扩建等基本建设项目需要资金时而向银行申请借入的款项 B 专项借款 是指企业因为专门用途而向银行申请借入的款项 包括 更新改造 大修理 科研开发 小型技术措施 出口专项 引进技术转让费周转金 进口设备外汇 进口设备人民币 国内配套设备等借款 C 流动资金借款 是指企业为满足流动资金的需要 而向银行申请借入的款项 包括 流动基金 生产周转 临时 结算等借款和卖方信用 4 按提供借款的机构分为政策性银行贷款 商业银行贷款和非金融机构贷款 A 政策性银行贷款 是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款 进出口 国家开发 农业发展 B 商业银行贷款 是指有各商业银行向工商企业提供的贷款 C 非金融机构贷款 是指国家批准经营货币业务的非金融机构向企业提供的贷款 2 银行借款的程序 1 企业提出借款申请 A 填写借款申请书 包括 借款金额 用途 偿还能力 还款方式 利率 期限等 B 提供下列资料 借款人 保证人基本情况 上年度财务报告 原有不合理借款的纠正情况 抵押清单 证明或担保书等 项目建议书和可行性报告 其他应提交资料 2 银行审查借款申请 对接款人信用等级进行评估 对借款进行调查 3 签订借款合同 4 企业取得借款 根据合同规定按期发放 5 借款的归还 按合同规定的期限归还借款本息 3 银行借款的信用条件 1 信用额度 即贷款限额 是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额 2 周转信贷协定 是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议 3 补偿性余额 是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定比例 通常10 20 计算的最低存款余额 4 借款抵押 是指借款人为取得银行贷款而将其应收帐款 存货 股票 债券以及房产等作为贷款抵押 并按账面价值的一定比例 30 50 确定贷款额 以取得相应贷款的行为 5 偿还条件 逾期贷款 指到期无力偿还的贷款 逾期贷款加收罚息 贷款偿还方式有到期一次偿还和期内定期等额偿还 6 以实际交易为贷款条件 经营性临时资金需求 二 商业信用1 概念 是指商品交易中的延期付款或延期交货形式的借贷关系 是企业间的一种信用关系 2 商业信用的形式 1 赊购商品 是指在商品交易中 买方收到商品后不立即支付现金 延期到一定时间以后才付款的销售行为 2 预收货款 是指在商品交易中 卖方先向买方收取货款 但要延期到一定时间以后才交货的商品销售行为 3 商业票据 是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时 开出的反映债权债务关系的票据 包括 商业承兑和银行承兑两种 最长期6个月 4 其他方式 一切依据信用关系进行的经济活动 2 商业信用条件 是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定 1 预收货款 是指企业在商品销售时要求买方在卖方发出货物之前先支付一部分或全部货款的行为 已知买方的信用欠佳 销售生产周期长 售价高的产品 2 延期付款 但不提供现金折扣 是指企业购买商品时卖方允许企业在交易发生后一定时期内 按发票金额支付货款的行为 3 延期付款 但早付款有现金折扣 是指企业购买商品时卖方允许企业在交易发生后一定时期内付款 若提前付款可享受一定比例的现金折扣的行为 三 其他短期融资1 应付票据 是指由付款人委托银行或自己出票 承诺在一定时间到期日 最长6个月 一定款项的书面证明 2 应付职工薪酬 是指应支付公司有关人员的工资及相应福利 在计提日到支付日之间的占用 3 应付利息 已经宣布 尚未支付的利息 4 应付股息 宣布发放到实际发放期间的占用 5 应缴税金 从计提税金到支付税金期间的占用 6 其他应交款 应交国家或有关政府部门的专用费用 7 其他应付款 是指按照规定或约定应支付给其他个人或单位的款项 公司可以短期使用 四 发行债券1 债券的概念 是指社会各类经济实体为筹集负债资金而向投资人出具的承诺按一定利率定期支付利息 并到期偿还本金的债权债务凭证 1 面值 指债券票面上标定的债券币种和金额 2 期限 发行日至到期日之间的时间间隔 3 利率 是利息与本金的比率 有固定与浮动两种 4 利息 借款人因取得资金使用权而让度给资金所有者的一部分企业利润 它是使用资金的报酬 5 价格 是指债券在市场上的交易价格 6 债券发行有 面值发行 溢价发行和折价发行三种基本方式 目前我国还不允许折价发行 2 债券的种类 1 按发行主体分为政府 金融和公司债券A 政府债券 是由中央或地方政府发行的有价证券 B 金融债券 是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而发行的有价证券 C 公司债券 又称企业债券 是指股份公司等各类企业为筹集生产经营资金所发行的有价证券 2 按有无抵押 担保分为信用 抵押和担保债券A 信用债券 是仅凭债券发行者的信用发行的没有抵押品作抵押也无保证人作担保的证券 B 抵押债券 是指以一定抵押品作抵押而发行的债券 包括不动产抵押债券 设备抵押债券和证券抵押债券 C 担保债券 是指有一定保证人作担保而发行的债券 3 按是否记名分为 A 记名债券 指发行的债券表明购买者的名字 B 无记名债券 是指发行的债券不记购买者的名字 4 按用途分为 直接用途债券一般用途债券 5 按偿还方式分为提前收回债券和按时收回债券 分期偿还债券和一次性偿还债券 6 其他分类 A 可转换债券 转换为普通股 B 无息债券 不表明利息 折发平售 C 浮动利率债券 随基本利率变化 D 收益债券 不盈利不付息 盈利累计发 3 债券发行的条件 1 股份有限公司净资产 3千万元 有限责任公司净资产 6千万元 2 累计债券总额 净资产的40 3 最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息 4 筹资投向符合国家的产业政策 5 债券的利率 国务院限定利率水平 6 国务院规定的其他条件 4 发行价格 1 面值发行 是指按债券的面值发行债券 2 折价发行 是指以低于债券面值的价格发行债券 3 溢价发行 是指以高于债券面值的价格发行债券 五 融资租赁1 租赁 是指出租人在承租人给一定报酬条件下 授予承租人在约定期限内占有和使用财产权利的一种受约性行为 2 租赁的种类 1 经营租赁 又称营业租赁 是指出租人与承租人同过签订租赁有形资产的合同 出租人向承租人提供租赁资产及资产的维修 保养等服务 承租人向出租人定期支付租金 出租人到期收回出租资产或续签合同的行为 2 融资租赁 又称财务租赁或资本租赁 是指出租人和承租人通过签订合同 出租人为承租人购买所需要的设备或其他资产租给承租人使用 承租人分期向出租人以租金形式支付租赁资产的本利和 租赁期满 一般将租赁资产的所有权转让给承族人的一种长期租赁行为 六 其他长期筹资1 长期应付款 包括 应付融资租赁款 应付补偿贸易购买设备款等2 专项应付款 3 接受风险投资筹资 4 发行垃圾债券 国外的自发债券 5 重组融资 6 并购融资 7 其他长期融资 PartThree公司股权筹资管理 一 吸收直接投资1 基本概念 是指企业按照 共同投资 共同经营 共担风险共享利润 原则 直接吸收国家 法人 个人投入资金的一种筹资方式 2 吸收投资的出资方式 1 现金投资 我国无现金投资占总资产比例的规定 2 实物投资 固定资产 原材料 产品等 3 无形资产 专有技术 商标权 专利权 专营权 土地使用权 商誉等 4 应收票据 应收账款的等 3 吸收投资的程序 1 确定筹资数量 2 寻找投资单位 3 协商投资事项 4 签署投资协议 5 共享投资利润 4 直接投资的优点 1 增强企业信誉 2 尽快形成生产能力 3 降低财务风险 5 直接投资的缺点 1 资金成本高 2 控制权分散 二 发生普通股股票1 股票的概念 股份公司发行给股东作为投资入股的证明和取息分红的凭证 2 股票的特征 1 不返还性 无期限 2 盈利性 3 流通性 4 风险性 5 参与性 6 稳定性 7 等面值特性 8 产权性 3 股票的形式和内容 1 形式 股票证书 具有法定性 2 内容 a 发行单位 注册地 时间和地址 b 发行总额 股数 面值 c 类别 普 优 特 d 该股面值及股数 e 发行日期 编号 记名 姓名 身份证 职业 地址 f 股票转让记录表格 背面 g 其他应载事项 4 股票的分类 1 按是否记名 记名股票和无记名股票 2 按有无面值 有面值股票和无面值股票 3 按股东权益分为 A 普通股 B 优先股 C 后配股 库存股 递延股 4 按有无表决权 有表决权 无表决权 限制表决权 5 按持有人分 国家股 法人股 个人股 6 按币种或国家 A股 B股 H股 N股 5 股票的价值和价格 1 股票的价值 a 面值 是指在股票正面所载明的股票价值 b 账面价值 公司资产总额减去负债 公式表示为 票面净值 账面价值 优先股价值 普通股股数 c 内在价值 d 市场价值 即股价 2 股票价格 是指股票在证券市场上的成交价格 股价 预期每股利息 银行同期利率 面值 预期股息率 同期利率6 股价指数 1 股票价格平均数 是反映一定时点上股票价格的绝对水平的数字 2 股价指数 是指不同样本股票报告期股价加权平均数与基期加权平均数之比 A 平均法 B 综合法 C 加权法 三 上市融资1 上市公司的概念和特征 1 概念 是指所发行的股票经国务院或者国务院授权证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司 2 上市公司的基本特征 股票上市 公开性 彻底的两权分离 生产运营与资本运营并行 经营者具有职业化 分配的特殊性和层次性 3 实行上市制度的效应 1 有效的融资渠道 2 改善了企业的财务状况 3 促进了企业改变形象 4 造就了一批企业家 5 具有很强的广告效应 6 促进了企业的规范化 7 促进了企业的迅速扩张 8 促进技术进步和职工素质提高 4 公司发行新股 必须具备下列条件 1 前一次发行的股份已募足 并间隔一年以上 2 公司在最近三年内连续盈利 并可向股东支付股利 3 公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载 4 公司预期利润率可达同期银行存款利率 5 股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件 1 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行 2 公司股本总额不少于人民币五千万元 3 开业时间在三年以上 最近三年连续盈利 原国有企业依法改建而设立的 或者本法实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中型企业的 可连续计算 4 持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人 向社会公开发