海外券商直投业务模式研究及借鉴.doc

发展研究总部券商研究报告 海外券商直投业务模式研究及借鉴报告要点：全球私募股权投资市场蓬勃发展，以高盛为代表的券商PE已经具有全球范围的影响力。随着中国经济的高速增长，中国已成为全球最为活跃的私募股权投资市场之一，中国券商PE因而具有广阔的发展空间。高盛集团在开展PE业务时，采用了多平台运作的组织体系，涉及商人银行部、证券部和投资管理部等3个部门，共7条业务线，构成并驾齐驱的运作模式。高盛PE采取有限合伙制，并利用少量的自有资金和员工资金，撬动更多的第三方资金进行PE投资。高盛PE的运作模式包括项目选择、价值植入、投资退出等三大步骤。其中项目选择基本上是百里挑一，价值植入是核心步骤，而投资退出决定利润空间。高盛在华的PE投资获得的巨大成功与其遭受的巨大争议并行不悖。但不可否认的是高盛所赚取的PE收入，均具有较高的金融水平和业务含量。中国PE行业的现有格局是外资、民营、国家队三足鼎立。优势券商的PE业务平台已经初具格局。PE盈利模式的核心在于价值创造能力。同时有限合伙制为海外投行PE业务所提供的组织保障值得称道。反观中国券商的PE，虽有其形却无其实。因此，中国券商的PE转型势在必行。研究员：陶鹂春电话：（0755）82130833- -2322Email: taolcguosen. 报告编号：2010071完成时间：2010-10-20独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。1联系地址：广东省深圳市红岭中路1012号国信证券大厦23楼， 邮编：518001文章目录1研究缘起22高盛PE的业务架构32.1部门及业务线设置32.2业务类别53高盛PE的组织形式64高盛PE的运作模式74.1项目选择74.2价值植入84.3投资退出85高盛在华PE投资概述106中国券商PE的现状与问题117借鉴海外经验，完善中国券商PE13图表目录图表 1：高盛PE的组织结构4图表 2：高盛PE业务线的专业分工4图表 3：高盛部分PE的资金来源7图表 4：美国PE的退出渠道分布概况（2003年）9图表 5：中信证券直投业务平台初显格局12海外券商直投业务模式研究及借鉴发展研究总部 陶鹂春1 研究缘起私募股权基金（Private Equity Fund，PE）是指由私人直接投资公司（Private Equity Firm）管理的，以战略投资者的角色积极参与投资标的公司的经营和改造的基金。PE作为一种金融创新，是实体经济和资本市场发展到一定程度的必然产物，并在经济的发展中得以不断创新和成长。现代意义的PE产生于20世纪中期的美国，对美国高科技产业的蓬勃发展起到了至关重要的作用。PE的出现弥补了传统资本市场在为中小企业特别是高新技术企业融资方面的缺陷，极大的推动了美国中小企业尤其是高科技产业的发展。之后，随着实体经济与资本市场的不断演进，PE发展出了多种多样的投资策略和投资模式，这些形形色色的PE在完善目标公司治理结构、完善资本市场、促进产业结构优化升级等方面发挥着积极的作用。发展至今，美国已经成为全球最大的私募股权投资市场，以高盛为代表的券商PE已经具有全球范围的影响力。PE对美国经济的影响也早已超越中小企业和高新技术企业领域，已渗透到国民经济的各个领域。近年来，中国经济持续高速的增长吸引了全球PE的不断涌入，中国已成为全球最为活跃的私募股权投资市场之一。在中国，券商PE业务随着创业板的推出密集获批，该项业务也因中国经济的发展而具有广阔的前景。但券商PE业务如何在利润和合规之间获得平衡，建立一种良好的盈利模式，尚待学习和借鉴海外经验。受金融危机不断延续的影响，海外投行的发展趋势尚不明确，但是直投业务却能够在危机迷雾中穿行过来，一直延续蓬勃向上的发展态势。尤其是在危机中得以幸存的高盛集团，在2009年高盛直接投资部的净收入达11.7亿美元，而在中国，这部分业务获得的利润更是远远超过其投行业务。在此背景下，我们将全球PE巨头高盛作为主要研究对象，分析其业务模式，意图为中国券商PE带来有益的经验。2 高盛PE的业务架构高盛集团作为全球最有实力的投资银行之一，拥有全球一流的PE业务，2007年国际PE杂志根据过去5年募资总额评选的全球最大的50家PE管理机构中，高盛集团的本金投资部（PIA）以募资额310亿美元在全球名列第四，与排名第一的凯雷集团（325亿）和KKR（311亿）相差无几。事实上，在高盛集团中PIA只是其PE业务体系的组成部分之一。近年来高盛PE部门还在中国内地已经投资了中国平安、中芯国际、中国网通、分众传媒、西部矿业、无锡尚德和中国工商银行等国内企业，并取得了良好回报。高盛PE业务也促进了公司其他业务的发展。例如，高盛不仅通过其PE部门投资了分众传媒，获得了超过50倍的回报，而且进一步拓展投行业务，担任分众传媒IPO的主承销商，获得承销收入。2.1 部门及业务线设置高盛集团在开展PE业务时，采用了多平台运作的组织体系，涉及商人银行部、证券部和投资管理部等3个部门，共7条业务线，构成并驾齐驱的运作模式。高盛商人银行部（Merchant Banking Division）内涉及PE投资的有本金投资领域集团（Principal Investment Area，PIA）、房地产本金投资领域集团（the Real Estate Principal Investment Area, REPIA）、房地产另类投资集团（REA）、基础设施投资集团（IIG）、都市投资集团（UIG）等五条业务线。其中，本金投资领域集团（the Principal Investment Area，PIA）在全世界范围内寻找企业投资机会。该部旗下有5个类别的基金，分别投向不同领域，如高盛资本伙伴（Goldman Sachs Capital Partners）系列基金主要投资于企业股权证券，高盛夹层伙伴（Goldman Sachs Mezzanine Partners）系列基金主要投资夹层机会，高盛PIA技术投资集团投资于分布在不同的发展阶段的企业等。以PIA为例，其资金来源包括高盛自有资本、高盛员工的资本以及外部筹资，投资于世界范围内的企业（本金投资领域集团）和不动产（不动产本金投资集团）。房地产本金投资领域（the Real Estate Principal Investment Area, REPIA）投资不动产，在全世界房地产业寻找高增长的投资机会，如酒店、停车和仓储公司等。其中的白厅基金是目前世界上规模最大的房地产投资者，超过一半的股份属于高盛。到2004年初，高盛的白厅基金在全球范围内共计收购了2.6万多项房地产贷款相关的资产，交易金额约为600亿美元。2005年4月，白厅基金以1.076亿美元的价格买下了上海市福州路318号的百腾大厦，成为上海迄今为止成交价格最高的地产买卖。图表 1：高盛PE的组织结构高盛投资管理部设立PE集团（PEG）进行对PE基金的投资。PEG由70多名专家组成，管理超过130亿美元的私募股权资本，主要对全球的私募股权基金进行投资，目标基金的投资策略包括杠杆收购、扩张融资、自然资源、创业资本和困境证券等。高盛证券部设立特殊资产证券集团（SSG）进行PE投资。由于该集团投资资金为高盛自有资金，其投资方式较为灵活。SSG按照地域划分为美洲SSG、亚洲SSG和欧洲SSG三大业务模块。图表 2：高盛PE业务线的专业分工涉及部门涉及业务线下属基金或业务模块专业领域商人银行部本金投资领域集团PIA高盛资本伙伴开展传统的商人银行业务，对大型企业进行PE投资高盛夹层伙伴为大中型杠杆收购交易提供高收益的夹层基金高盛直接投资关注全球中等规模市场的本金投资机会，投资政策较为灵活高盛PIA技术集团为创新型技术公司提供创业资本和成长资本，本参与大型技术企业并购交易房地产本金投资领域集团REPIA白厅基金全球最大的房地产投资人之一。自1991年以来高盛已设立十只白厅基金，投向房地产公司股权、房地产项目、房地产相关债权以及直接收购房地产资产目标市场房地产基金如针对发展中国家的房地产基金房地产另类投资集团REA房地产伙伴基金专注于小规模的房地产投资基础设施投资集团IIG高盛基础设施伙伴基金投资于成熟市场的大型基础设施项目都市投资集团UIG投资于少数民族创业的企业或其房地产项目投资管理部PE集团PEG全球PE领域基金的FOF，投资全球范围内的PE基金证券部特殊资产集团SSG美洲SSG由于其中资金为自有资金，投资方式极为灵活。亚洲SSG欧洲SSG高盛的PE体系非常庞杂，PE业务多个平台之间无疑会存在同业竞争和利益冲突。但是实践证明，多业务平台的模式为高盛创造内部竞争的良好氛围，进一步提高了高盛PE的市场化程度。不仅如此，多业务平台、多基金的模式，令高盛进行海外投资时进行复杂的股权操作提供了充裕的空间。2.2 业务类别高盛PE业务总体上可分为PE基金管理业务和PE自营业务。高盛PE基金管理业务由商人银行部和投资管理部开展。商人银行部是高盛集团开展PE业务的主要部门，商人银行部的PIA、REPIA、REA、IIG和UIG等5条业务线，分别投向全球范围内的企业股权、房地产及相关资产。投资管理部包括高盛PE集团（PEG）1条业务线，主要投资PE基金。高盛PE自营业务由证券部的特殊资产集团（SSG）这条业务线来承担。SSG是从高盛交易和资本市场部门的不良资产处置团队衍生出来的，资金来源是自有资金，投资方式灵活多变。3 高盛PE的组织形式有限合伙是当今美国PE的主流组织形式，截止到20世纪80年代后期，采用有限合伙制的基金在整个市场中的份额已经占到80%以上。采用这种形式的PE由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成，其典型模式为：LP出资占基金的99，且不参与基金的管理运营，GP即基金管理者的出资占1。运作时，GP按基金规模提取2到4的管理费用，用作管理基金的日常开支。投资项目所获得的收益采取二、八分成。合作前，为规范双方的权利与义务，GP与LP会签订一个有限合伙协议，内容主要涉及合伙人的进入、退出，GP的责任等。这种有限合伙制最大限度地协调了出资人和管理者的利益，美国的实践证明，有限合伙制是目前PE最有效的组织形式。PE基金在其存续周期中一般会做15项到25项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总金额的10%。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%4%的年度管理佣金以及20%的基金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过20%，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。有限合伙制是高盛集团上市之前长期采取的组织形式，这种形式也被高盛在PE业务中熟练运用。高盛集团开展PE业务的资金来源包括高盛外部客户资金、高盛自有资金和高盛员工的资金。高盛集团利用自有资金广泛投资于PE、房地产和其他资产，其中一半以上投资于自己管理的PE基金。截止2007年11月，高盛集团用自有资金对PE业务的承诺出资为177.6亿美元，比2006年11月的82亿美元增长116.6%；其中，2007年对高盛集团管理的基金的出资承诺为123.2亿美元，2006年为44.1亿美元，分别占承诺出资总额的比例为69.37%和53.78%。图表 3：高盛部分PE的资金来源部门细分PE投资部门设立年份现有规模（亿美元）自有或员工资金（亿美元）占比商人银行部高盛资本伙伴基金6号20072037436.45%商人银行部房地产另类投资1996147.553.57%商人银行部基础设施投资集团2006657.511.54%投资管理部高盛PE集团-243197.82%高盛集团利用少量的自有资金和员工资金，撬动更多的第三方资金进行PE投资。从累计募资额看，高盛自有资金和高盛员工资金占比在30%左右。1991年以来，REPIA累计募资237亿美元，其中自有和员工资金为65亿，占比27.43%。1992年以来，高盛资本伙伴希腊基金累计募集资金399亿美元，其中自有和员工资金为116亿，占比29.07%。4 高盛PE的运作模式4.1 项目选择高盛对于PE项目的选择有严格的标准和过程，对项目进行考察时，会从公司业绩、客户定位与组合、业务战略、会计、法律、公司治理、人事、环保甚至企业家风格等方面来考察一家企业，对特殊行业比如科技类企业还会外聘专家来配合调研。高盛选择投资对象特别重视目标公司管理层的能力和敬业精神，对该领域会进行大量的提问和考察。从选项通过到投资落实，高盛内部仍需经历非常严格的决策程序。以在华投资项目为例，高盛亚洲直投部的员工对项目进行第一关的筛选，然后将过关项目提交高盛亚洲投资委员会讨论，获得通过的项目不论金额多大，还须上报到全球投资委员会。从这套程序走下来，项目筛选率为百分之一。若从行业分布看，高盛PE投资的行业比较分散，有教育类、健康医疗、金融服务、消费、风能发电等。从另一个角度看，在美国，高盛的PE投资会区分增长型企业与重组型企业。在中国，高盛目前投资的20多家企业中私人企业占据绝大多数，高增长是吸引高盛的核心因素。高盛PE的投资取向决定了其管理人中必须有一批了解企业兴衰规律的职业投资者，他们能够把握被投资企业遍及增长率较高的时期，以获取较好收益；同时他们还要有独特的眼光，发掘企业发展过程中的“价值短板”，通过对“短板”的补足，最终让被投资企业发挥出最大效能。4.2 价值植入在资金投入后，高盛PE将精力放在帮助提高公司治理，对其未来的发展战略及业务布局做出建议，同时也在企业需要时提供并购等相关业务的咨询。高盛向投资标的公司派驻董事，参与该公司的战略决策，同时提供经验和技术等附加价值。以工行投资案为例，高盛为工行提供了从员工培训、风险控制、资产配置到投资银行和私人银行等诸多业务方面的经验。以吉利汽车为例，高盛针对吉利的运营，提出了一个100天的改进计划建议，内容涉及到从销售到采购业务等方面的海外市场开拓布局，以及资金使用的效益最大化。价值植入的过程意味着PE投资应当是长期投资。高盛在中国直投业务的第一单是在1994年与摩根士丹利联合以3500万美元投资平安保险，该项目退出则是在2006年完成。在高盛目前在中国做的30多个直投项目中，有26个是在2003年后投资，其中完全退出的只有三个项目。PE投资的长期性并非高盛独有，在海外PE行业的实践中，PE平均股份持有期是5到8年。4.3 投资退出退出是实现PE利润的关键步骤。国际上通常将PE的盈利模式定义为“以战略投资者身份介入公司管理，在创造价值后获利退出。”在美国，PE的退出机制通常有三种：第一，通过创业板上市，投资者通过股票的抛售退出。这种退出方式投资者通常可获得10倍甚至更高的投资收益。第二，通过转让给第三方企业退出，这可获得3倍左右的投资收益。第三，转让给企业内部的管理人，投资者通常可获得70的投资收益。PE的退出主要存在以下五种形式，分别为公开上市、并购、股权回购（包括管理层收购）、破产清算和次级市场出售。图表 4：美国PE的退出渠道分布概况（2003年）行业IPO并购破产清算股权回购通信24.624.613.037.7电脑20.028.036.016.0计算机相关产业29.027.521.721.7软件21.617.621.639.2电子元件11.835.30.052.9其他电子产品20.030.020.030.0生物技术50.027.811.111.1医疗保健30.430.421.417.9能源20.915.010.055.0消费品27.914.78.848.5工业品7.035.110.547.4物流41.716.78.333.3其他11.113.912.562.5合计22.523.415.638.1公开上市，又分为直接上市（IPO）、买壳上市和重新上市（RLBO，反向杠杆收购）三种。股权回购主要有两种方式，即企业回购和管理层收购（MBO）。破产清算，对于PE来说是最不理想的退出方式。次级市场出售是金融危机期间PE行业较为关注的一个退出途径。随着行业的不断发展，越来越多的资金涌入到PE领域，对项目的需求使得项目业内转手的规模得以稳步提高，并逐渐形成了一个的多方参与的PE次级市场。经历金融危机后，一些遭受损失的金融机构为了改善资产负债表，及时出售旗下的PE项目，令PE次级市场成为PE退出的途径之一。相比之下，IPO是PE理想的退出途径之一，但退出时间较长且较易受资本市场行情的影响。并购（M&A）也是PE退出的主要渠道之一，与IPO的规模基本持平，在特定的行业或年份甚至大于IPO的规模。有资料表明，2008年PE以并购方式进行退出涉及的金额较07年增长近4倍。5 高盛在华PE投资概述由于高盛PE在欧美地区取得了较好的经验，高盛于1992年开始涉足中国内地，开始谋划PE投资。根据China-Venture的数据，截至2010年5月，高盛在中国一共投了71个项目，其中11个是制造业，9个是食品饮料行业，其他的包括户外媒体和环保节能等。这些项目都与中国经济发展的大方向保持一致，而其中50%以上位于中国内陆地区。高盛在这些项目中，展现了优秀的宏观把握能力，均较早的把握住了中国制造业崛起、消费升级以及腹地区域经济跃进的大趋势。与PE业在中国的发展相对应，高盛PE的运作手法也有所不同。早期高盛投资平安保险的例子比较稳健，能够看出其PE投资的规范化模式。1994年，高盛看中中国保险市场的巨大潜力，向中国平安投资。高盛为平安引进了审计师和精算师，并建立了详细的储备政策；高盛让平安财务部门掌握了国际会计准则，学会了如何制定资本的预算并做出预测。高盛还帮助平安引进了20名外国管理人才，同时对本地员工开展海外培训。在高盛参股期间，平安的保费收入获得巨幅增长。同时，高盛从持股到卖出平安保险前后长达13年时间。然而，高盛在国际金融危机前后的在华PE投资却是巨大的成功相伴着巨大的争议。2006年高盛收购双汇集团。当遭遇到要约收购30底线的难题时，高盛携手鼎晖中国成长基金、香港罗特克斯有限公司等联合中标，最终稀释了相关政策规定，从而拿下了中国最大肉类加工企业的控制权。2009年11月高盛转让持有双汇股权的半数，获得1.5亿美元。此外3年来高盛从双汇分得的红利数以亿计，投资回报率达到240%。2007年7月高盛投资西部矿业。西部矿业上市后股价最高68.50元/股。高盛以9615万元人民币的投资，上市后套现70亿元，而两年后西部矿业业绩只有0.02元/股。在这些案例中，高盛集团一次次突破政策障碍、法律底线，以规避、违规、操纵等手法获得了高额利润，也因此饱受中国投资者的非议。2007年9月，高盛投资海普瑞。2010年5月海普瑞上市创造A股市场第一高价。高盛以不到3年的时间，平均1.57元的成本，获得超过一百倍的账目浮盈。高盛入股后5个月，海普瑞因百特风波成为出口美国肝素钠的国内唯一供应商。这样的运气再加上高盛的背景，让海普瑞在弱市环境中仍创出A股发行价新高，也成就了高盛漂亮的报表收益。高盛越深入投资中国，它所遇到的挑战也越大。2006年底，英联、摩根士丹利和高盛联合向湖南太子奶集团投资7300万美元，其中高盛投资1500万美元。2008年太子奶被曝资金链断裂，随后陷入了严重的债务危机，高盛等三家投资者无奈在2008年退出。在2007年，高盛也曾两次折戟A股上市公司股权收购：入股美的电器和福耀玻璃接连被证监会否决。欧美市场对券商PE有制定、实施并维持有效的利益冲突管理制度的要求，这些制度一般包括控制（Control）、披露(Disclose)或避免(Avoid)三个层面。由于IPO是PE退出的主流渠道之一，在业务经营中，高盛PE并不缺乏“直投+保荐”的案例（比如投资并承销分众传媒、雨润食品、雷士照明），但是这些案例并不构成其经营模式。而事实上，高盛在进行PE运作时，经常出现同时担任运动员和裁判员的情况，一个项目赚几块收入的情况比比皆是。需要指出的是，高盛所赚取的收入，均具有较高的金融水平和业务含量。6 中国券商PE的现状与问题2007年金融危机的发生直接导致了全球PE行业的变局。据普华永道的相关研究报告表明，2007年PE在美国共募集资金3020亿美元，投资1057亿美元，分别占全球总额的65.8%和35.6%。但危机发生后，在美国，一方面在全球具有主导地位的美元PE基金难以增加筹资，后续乏力；另一方面，欧美国家忙于修复经济金融体系，PE投资机会大幅减少。以高盛为首的PE巨头在金融危机得以保存实力，并将投资重心转向亚洲市场。与之相应的是中国PE行业的勃兴。从2007年开始，随着国内环境的逐渐改善，尤其是首次公开发行股票并上市管理办法、新合伙企业法的颁布，股改完成后资本市场迎来全流通时代，掀起了一股本土PE设立的热潮，为PE行业的大发展提供了强劲的动力。2007年前后，以产业基金面孔出现的PE国家队不断涌现。在此背景下，中国PE行业的格局由外资绝对主导演变成外资、民营、国家队三足鼎立的局面。由于政策的逐步放开，中国券商趁势操练直投业务。券商PE在近年已经逐渐崭露头角，并为券商的新业务增长点。一些优势券商的PE业务平台已经打造成型。以中信证券为例，其直投业务自2007年10月获得资格后一直是公司的战略投入重点，目前已经形成金石投资、中信创投、中信产业基金等3条业务线。金石投资的注册资本已达到40亿元，中信产业基金管理的绵阳产业基金成立规模达到90亿元，是国内最大的人民币基金。图表 5：中信证券直投业务平台初显格局直投业务线注册资本（亿元）持股比例经营概况金石投资40100%已投资近20家企业，投资额超过16亿元。其中，机器人、昊华能源、神州泰岳等4家企业已上市；2009年6月发起设立背景进食农业投资基金管理中心，9月发起设立北京农业产业投资基金；2009年进食投资实现净利润1.29亿元，业绩贡献度1.4%。中信产业基金171%2010年1月，发起设立绵羊科技城产业基金，主要投资于金融、消费、原材料、机械制造等四大领域；目前已投入会稽山、wind、大连银行等十多个项目；中信产业基金2009年净利润0.19亿元。中信联合创投191.35%所投项目已有4家上市；2009年以来先后参与晋西车轴和传化股份的非公开增发。经过3年的持续投入，金石公司投资项目数量已达20家左右、投资额接近20亿元；中信产业基金也已投资10个项目，投资额超过20亿元。随着中小企业板和创业板的推出，金石公司和中信创投的直投项目已陆续进入了收获期。券商PE在快速发展的过程中，一些问题也开始暴露出来，这集中表现在两方面：一是，国内券商现有的“直投+保荐”模式存在道德风险的隐患，不利于市场的公平公正。二是券商PE以快进快出的方式完成PE运作，有利益输送的嫌疑。7 借鉴海外经验，完善中国券商PE高盛PE为我们提供了海外券商PE经营的成功范例。虽然其中不乏一些微妙平衡监管规则的情况，这并不妨碍我们从它身上学习并领会PE业务的核心内涵。PE盈利模式的核心在于价值创造能力。对于PE而言，选定具体项目仅仅是投资的开始，PE要帮助企业开拓眼界，建立起科学的公司治理结构，降低管理成本，达到生产力的最大化。通过这一系列的运作，PE提升了被投资企业的市场竞争力，获得长期的价值增值，也达到了基金自身的预期回报。管理层激励通常被视为PE介入目标企业后提升其价值的一个重要手段。一方面，管理层会获得一部分股权，使得管理层与股东的利益达成一致。另一方面，由于收购完成后企业面临更大的债务压力，迫使管理层不得不认真经营，以尽早偿还债务。可以看出，管理层激励是PE统一管理层与被投资企业的有效工具。这在高盛的PE投资案例中也时常出现。有限合伙制为投行PE业务所提供的组织保障值得称道。有限合伙制本身就是一种协商空间很大的组织机制，参与各方的权利义务均可自行定义。有限合伙制的GP参与合伙企业的管理，对合伙债务负无限责任，而作为财务出资人的LP只以其出资额对合伙债务承担有限责任，从而实现了权利与义务的统一。大量成熟的机构投资者的存在为PE的成长提供了长期稳定的资金支持，而有限合伙制以其灵活的机制最大限度的结合了闲置资本，最大程度的统一了投资者与基金管理者的利益取向。在高盛，有限合伙制与组织结构的弹性变化相结合，更造就了灵活高效的多业务线操作平台，进一步为高盛PE进行海外投资提供了广阔的空间。作为专业化的金融中介，PE一方面可以将交易成本在不同的投资者之间进行分散，利用基金管理者自身的专业优势，通过事前的尽职调查和事后对企业的资本运作、经营活动等的介入和监督管理，可以缓解投资者与融资者之间的信息不对称问题，提高整个市场的效率。另一方面也通过自身在信息获取、资源整合和组织管理等方面的优势提升了项目的潜在价值，为投资者提供了增加值。反观中国券商的PE，虽有其形却无其实。根据中投集团最新统计,国内券商直投业务启动两年半之后,截至2010年5月，8家券商直投公司启动投资,完成55笔交易,已披露的交易总额超过25亿元。而在九家已上市企业中,除东方财富网由中金公司进行保荐承销,但却由海通