大唐发电财务战略2.docx

大唐发电财务战略会计0901 第一小组组长：张凌翅 组员：任娅祎 李治 谢咏雪 程林莘 李忻劼 李博媛 张宏灿分工： 张宏灿：投资现金流数据查找 谢咏雪：行业基本分析 张凌翅：投资分析，筹资活动数据查找及分析、财务总体评价，撰写报告 任娅祎：收益分配数据查找及分析 李博媛：内外部环境分析 程林莘：整个投资活动数据查找 李忻劼：企业战略 李治：PPT制作 大唐发电财务战略分析从计划经济时代的高度集中的统收统支的财管模式，经过87年“政企分开，省为实体，联合电网，统一调度，集资办电”、94年公司法的颁布及电煤市场化等一系列的改革，电力企业却至今仍未按规范的公司制运作。而在这期间，最大的改革莫过于“厂网分离”。这一举措导致了企业价值链的变化，由有来的在院国家电力公司管理下的分区相对垄断，变为如今发电企业自身不同发电形式形成的不同价值链。电力企业，特别是发电企业的财务管理环境发生了重要变化。基于这一系列变化，本文从行业基本分析、投资战略、筹资战略等四个方面分析大唐发电的总体财务战略，并对此给出评价与可行的建议。一 公司概况大唐国际发电股份有限公司（原北京大唐发电股份有限公司）于1994年12月13日在中华人民共和国国家工商行政管理局正式注册成为股份有限公司，1998年5月13日变更为中外合资股份有限公司，2004年3月15日更名为大唐国际发电股份有限公司。截至2008年12月31日止，本公司注册资本金约为人民币56.63亿元，本公司及附属公司合并总资产约为人民币1,573.92亿元。2006年12月在上交所上市，股票代码601991.二 行业基本分析大唐发电公司属于电力、蒸气、热水的生产和供应业。电力是以电能为动力的能源，是由发电、输电、变电、配电和用电等环节组成的电力生产与消费系统。1. 电力行业现状截至2011年10月底，全国6000千瓦及以上电厂发电装机总量为9.8466亿千瓦，较2010年底增加6037万千瓦，增幅6.53%；其中火电装机总量为7.4028亿千瓦，占比75.1%；水电装机总量1.9238亿千瓦，占比19.5%；风电装机总量3913万千瓦，占比3.9%；核电装机总量1191万千瓦，占比1.2%。国内电力生产企业在经历了2008年的全行业亏损（由于煤价暴涨）之后，2009年开始恢复盈利。但自2010年下半年以来，由于煤炭价格持续上行，火电企业利润又被大幅侵蚀，亏损额加大。虽然国家曾经数次提高火电企业上网电价，但利润下滑的趋势依旧。此外，由于煤价上涨，火电企业银行债务增加，融资成本上升，这也在一定程度上吞食了火电企业利润。2011年1-12月份，电力行业总体运行平稳，电力供需矛盾有所缓解。具体来看，电力行业固定资产投资增速同比继续回落，但电网投资、清洁能源投资占比不断提高；电源新增生产能力保持较高水平，清洁能源装机容量增速较快增长，全国发电设备装机结构有所改善；全国发电量呈现季节性回升态势，但水电发电量同比仍明显回落；全社会用电量增速继续放缓，第三产业用电量保持较快增长，但第二产业用电量仍是拉动全社会用电量的主要因素；电力生产业经营压力明显缓解，但电力行业整体盈利状况仍有待改善。2011年以来，国内电煤价格延续升势，火电企业发电成本持续升高，同时财务费用大幅上升（今年前8个月火电企业利息支出479亿元，同比增长25.6%），火电企业整体经营困难，利润明显下降。而占据国内电力市场半壁江山的五大电力集团则出现整体亏损，其中火电业务亏损尤其严重，仅1-7月五大电力合计亏损已达180亿。目前五大电力平均资产负债率已达84%。2. 大唐发电在行业中的地位下面将对大唐发电在电力行业上市公司中与同行业相比的数据进行分析，以得出大唐发电在同行业中的地位。表2-1与同行业相比总股本（亿元）实际流通A股总资产（亿元）排名主营收入（亿元）排名净利润增长率排名大唐发电133.1089.942351.62517.602-24.2824行业平均23.8616.63332.3988.87122.04该股相对平均值%457.78440.76607.48482.44-119.8可以看出，大唐发电公司的总股本和总资产都在同行业中排名第二，与行业平均水平相比总股本和总资产相对较高，属于电力行业的龙头企业。但是也可以看出2011年，大唐发电公司的净利润增长率为-24.28%，出现亏损，且利润增长率在同行业中排名24，与行业平均水平相差较大。可能是因为2011年以来，国内电煤价格升高，导致企业发电成本增加，最终造成了净利润的负增长。三 投资战略企业的财务战略受企业整体战略的主导与指导，也会制约、支持企业的总体战略。大唐集团的企业战略是“把集团建设成经营型、控股型，市场化、集团化、现代化、国际化，具有较强发展能力、盈利能力和国际竞争力的大型电力企业集团”，致力于提供清洁电力，点亮美好生活，成为国际一流的能源企业。1. 投资方向企业投资方向，就是企业围绕其自身投资动因，而使其投资要素进入的特定的生产或服务领域。大唐发电采取在保留原有生产经营内容的同时，在本行业内增加新的生产经营内容的投资方向类型。该公司主营业务为电力生产及热力生产，并在其总体战略规划的引导下，由单一的常规火电向水电、风电、核电等可再生能源发电转变。因此大唐发电围绕其战略规划投资各项能源建设项目。 大唐发电13年年报显示该年度投资方向如下：于 2013 年，本集团核准电源项目 20 项，其中火电项目 3 项，风电项目 9项，光伏项目 7 项，水电增容项目 1 项，核准容量共计 4,330 兆瓦。具体情况如下： 1、 火电项目：抚州火电项目 21,000 兆瓦，深圳宝昌燃气项目 2467 兆瓦，沈东热电项目700 兆瓦,合计 3,634 兆瓦。 2、 水电项目：云南龙马水电站增容 45 兆瓦。 3、 风电项目：河北西桥梁二期风电项目 48 兆瓦，山西应县白马石一期风电项目 48 兆瓦，江西沙岭风电项目 49.5 兆瓦，河北坝头二期风电项目 48 兆瓦，内蒙红牧风电场三期 49.5 兆瓦，内蒙乌兰 5 号风电项目 100 兆瓦，江西狮头山风电项目 32.5 兆瓦，江西升华山风电项目 26 兆瓦, 辽宁三胜屯项目 49.5 兆瓦，合计 451 兆瓦。 4、光伏项目：青海共和光伏项目 20 兆瓦，云南宾川一期（老鹰岩）光伏项目 30 兆瓦，云南宾川二期（白泥沟）光伏项目 30 兆瓦，内蒙卓资九十九泉光伏项目 20 兆瓦，内蒙红牧二期风光同场光伏项目 30 兆瓦，锡林浩特胜利光伏项目 20 兆瓦，甘孜火古龙光伏项目 50 兆瓦,合计200 兆瓦。2.投资结构2013 年底，公司发电装机容量中，火电煤机、火电燃机、水电、风电、光伏发电分别占比 79.66%、3.86%、12.32%、3.98%、0.18%。清洁及可再生能源容量比例达到 20.34图3-1投资趋势在于火电比重降低，以水电及新能源为主；长期股权投资及可供出售金融资产的投资额也逐年上升。2. 投资规模投资包括的内容很多，无法找到确切的总投资额，现以长期股权投资、可供出售金融资产及在建工程为例，通过09-13年的数据分析大唐发电的投资规模。表3-1科目2009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/31可供出售金融资产18709104.36753.174184.546239.10长期股权投资664704.8937263.61134234.116607401567010在建工程4996406.74964321.66592255.469109907648050总资产18206430.72107558724407007.62712140029332330长期股权投资占总资产比重3.65%4.45%4.65%6.12%5.34%从表中数据来看，大唐的长期股权投资占总资产的比例不大，投资规模适中，但从09年至今各项投资都有较大幅度的上涨，投资规模也有所上升。3. 投资效率我们从企业自身投资效率和投资者对企业投资的效率两个方面来分析其投资效率。（1） 企业自身投资效率从09-13年的现金流量表可看出，大唐发电这几年的的投资活动净现金流均为负数。表3-2 投资活动现金流量表万元20092010201120122013投资收益4478268661102578.6251101114424图3-3 投资收益分析表由以上图表可知，企业的投资收益不稳定，投资效率一般。（2） 从股东对企业的投资分析股东对企业的投资效率主要看企业的净资产收益率。现将大唐的收益率与其业内的华电国际做比较。图3-4 大唐发电图3-5 华电国际相比华电国际，大唐的净资产收益率不高，说明投资带来的收益不及华电国际的高，企业所有者权益的获利能力相对较弱，主要是由于总资产收益率较小。而权益乘数都较大，资产负债率较高，表明企业综合经营管理水平较低，所有者投入企业的资本占全部资产的比重较小，企业负债的程度较高，但相对前几年，其资产负债率已有所下降。综上所述，大唐发电的投资规模较大，投资方向围绕发电这一主业多元化发展，投资结构也区域多元化，且向国家提倡的绿色能源方面发展，这些方面做得都不错。但是投资收益虽多，却效率偏低且波动较大，需要进一步改进。总体而言，大唐的投资战略是多元化的大规模投资，适合它目前高速发展的阶段。但在未来，大唐应缩减投资，进入稳定发展或是成熟阶段，收获前期投资成果。四 融资战略本文以现金流量表中的数据为依据分析，更能反映企业当年的筹资活动，而不是资产负债表中的历史累计数据。1. 前期融资1997年3月21日H股分别在香港、伦敦上市，发行14.31亿股筹资37亿元 2001年发行一级美国存托凭证（ADRs） 2003年9月发行五年期1.538亿美元可转债 2006年12月A股在上交所上市，募资32.79亿元 2. 筹资规模表4-1筹资规模（单位：万元）日期200620072008200920102011吸收投资366540.611315119805.1200368377807.71084289借款筹资3418207.55104575.78716791.710150976.77844833.46723774.3发行债券0005967000437600其他107.3415.7445938.3139263820.3218717.3筹资总额3784855.45218142.49182535.110949436.78286461.48464380.6图4-1由此可见，其筹资规模不断加大，07、08年增速迅猛，09年达到顶峰，总筹资规模较大。其中内源筹资所占比重较小表4-2日期200620072008200920102011吸收投资36654111315119805.12003683778081084289筹资总额3784855521814291825351094943782864618464381内源融资占总筹资额的比重9.68%2.17%0.22%1.83%4.56%12.81%图4-2外源筹资所占比重较大，超过85%，且以银行贷款为主。表4-3日期200620072008200920102011借款筹资3418208510457687167921015097778448336723774发行债券0005967000437600筹资总额3784855521814291825351094943782864618464381外源融资占筹资总额的比重90.31%97.82%94.93%98.16%94.67%84.61%图4-33. 筹资方式表4-420072008200920102011借款增长率49.33%70.76%16.45%-22.72%-14.29%在外源融资方面，只有09年与11年分别发行了59.67亿元和60亿元的公司债券，筹资方式较为单一。4. 资本结构负债规模及其增长表4-5非流动负债规模2011-12-31133,521,000,0002010-12-31120,175,000,0002009-12-31109,945,000,0002008-12-3173,154,100,0002007-12-3145,866,700,0002006-12-3142,076,800,000图4-4表4-6年份资产负债率% 2011/12/3179.28442010/12/3181.81732009/12/3182.032008/12/3180.57562007/12/3172.0142006/12/3170.1686其资产负债率居高不下，是一个值得关注的财务现象。本文利用三年期银行贷款利率6.65%为长期债务利率，半年期银行贷款利率5.85%为流动负债利率，采用资本资产定价模型计算权益成本，公式如下：其中Rf取一年期国债为2.87%，资本溢价为7.23%（几何平均），大唐的BETA系数为1.06（渤海证券）算得权益成本为0.105338WACC=D/ VCd+E/ VCe根据2011年的资产负债表中的权益债务情况，得出权益比率为16.49%，债务比率为83.51%，算得其加权平均资本成本为7.12%，资本成本较低，而且我们使用的资本溢价取自某研究生毕业论文，其计算有高估的倾向，真实的资本成本应该更低。按道理讲，可以说该集团的资本结构很合理。可是，债务占的比例过大，虽然财务杠杆使用良好，但很可能会引起财务危机。就长远而言，这样的资本结构不利于企业长期发展。图4-5从股份结构来看，股份中流通A股与流通H股占多数，股东较分散。5. 财务风险按内容分，财务风险可分为流动性风险，融资风险，投资风险，信用风险，利率风险，外汇风险，衍生工具风险。表4-7200620072008200920102011流动比率0.440.280.280.370.340.44速动比率0.40.250.240.330.270.34利息保障数4.273.991.141.691.791.46资产负债率70.84%72.01%80.57%82.03%81.81%79.28%利息保障倍数逐年下降，流动性风险大，风险管理堪忧。信用风险方面，分为企业自身信用和企业关联方的信用。表4-8应收账款周转天数2008200920102011华电国际20.5125.5728.229.03大唐电力43.2239.0542.9144.55图4-6大唐的应收账款周转明显比华电国际差，且天数呈逐年上升趋势，对关联方信用管理欠缺。但大唐的自身信用很好，在中国银行有100亿元的授信，建设银行有150亿元的授信，且至今没有银行催债和拖欠供应商货款的新闻，这方面做得较好