第十四章现代风险融资技术.ppt

第十四章现代风险融资技术 套期保值 本章学习目标 了解衍生工具的性质及其基本类别理解基本衍生工具作用理解基本衍生工具的使用所带来的新风险理解套期保值的概念 作用 策略和方法掌握常见的套期保值方法的运用 本章主要内容 第一节衍生工具和套期保值介绍第二节利用期权进行套期保值第三节利用期货与远期进行套期保值 本章的重点与难点 重点 各种衍生工具的特点与作用利用衍生工具进行套期保值和风险管理难点 利用衍生工具进行套期保值和风险管理 第一节衍生工具的简介 一 衍生工具的含义衍生工具 derivativeinstruments 是指从基础资产衍生出来的交易工具 基础资产 underlyingassets 指的是衍生金融工具交易所依赖的资产 股票期权 其基础资产就是期权所指的股票 货币互换 基础资产是互换所约定的货币 往往是汇率 利率互换 基础资产是互换所约定的利率金属远期 如 铜 基础资产就是约定交易的金属 二 基本的衍生工具类型与简介1 远期 Forwards 2 期货 Futures 3 互换 亦称掉期 Swaps 4 期权 Options 非线性工具 线性工具 1 远期 Forwards 1 远期合约的概念 交易双方约定在未来某一特定时间 以某一特定价格 买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的协议 相应的 现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售一项资产的协议 2 远期合约的交易方式交易在柜台市场上进行 远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险 3 远期合约的交易特征合约中的买方 也称多方 承诺在未来某特定日期 以某特定价格购买合约的标的资产 称为持有多头头寸或简称多头 合约的卖方 也称空方 承诺在该日期以该价格出售该标的资产 称为持有空头头寸或简称空头 远期合约中的价格称为交割价格 在合约订立时 交割价格的确定恰好使得远期合约对于多空双方的价值均为零 订立远期合约时不论持有多头还是空头 都不需要向对方支付费用 某特定时刻的远期价格是指在假定合约是在该时刻订立的情况下 该远期合约所确定的交割价格 远期合约的远期价格通常取决于到期日的长短 2 期货 Futures 1 期货的含义 指期货合约 由期货交易所统一制定的 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约 2 期货合约的主要标准条款交易数量和单位条款质量和等级条款交割地点条款交割期条款最小变动价位条款每日价格最大波动幅度限制条款最后交易日条款 3 期货交易的内容可以概括为建仓 持仓 平仓或实物交割建仓也叫开仓 指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约 在期货市场上 买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同 买入所持有的头寸称为多头 卖出所持有的称为空头 持仓 建仓后尚未了结的合约 交割 交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约 要么择机平仓 要么保留到最后交易日并进行实物交割 平仓 大部分期货交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出 或将卖出的期货合约买回 即通过一笔数量相等 方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约 这种买回已卖出合约 或者卖出已买回合约的行为称为平仓 4 期货合约 3 互换 Swaps 1 互换的概念 指交易双方约定在未来某一时间相互交换资产的协议 即当事人之间约定在未来某一期间相互交换现金流量的协议 也可以被当作一系列远期合约的组合 2 互换的交易 由于两个最终用户之间进行互换很困难 通常需要互换交易商作中介 3 互换的种类 利率互换 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流 其中一方的现金根据浮动利率计算出来 而另一方的现金流根据固定利率计算 货币互换 是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 商品互换 是一种特殊类型的金融交易 交易双方为了管理商品价格风险 同意交换与商品价格有关的现金流 它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换 其它互换 股权互换 信用互换 气候互换和互换期权等 4 互换交易的优缺点 优势互换交易集外汇市场 证券市场 短期货币市场和长期资本市场业务于一身 既是融资的创新工具 有可运用于金融管理 互换能满足交易者对非标准化交易的要求 运用面广 用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日常管理 使用简便且风险转移较快 互换交易期限灵活 长短随意 最长可达几十年 互换仓库的产生使银行成为互换的主体 所以互换市场的流动性较强 缺陷信用风险是互换交易所面临的主要风险 也是互换方及中介机构因种种原因发生的违约拒付等不能履行合同的风险 互换交易本身也存在许多风险 信用风险 政府风险 市场风险 收支不对应风险 结算风险 5 互换交易风险的承担者 合同当事者双方 在互换交易中他们要负担原有债务或新的债务 并实际进行债务交换 中介银行 它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色 交易筹备者 安排互换交易的整体规则 决定各当事者满意的互换条件 调解各种纠纷等 它本身不是合同当事者 一般由投资银行 商人银行或证券公司担任 收取 一次性 一定的互换安排费用 通常为总额的0 125 0 375 1 期权的概念交易双方签订一种合约 它赋予购买者一种选择结果的权利 但不附加义务 使得购买者在未来的某个时点有权按照现时商定的价格选择购买或出售资产 有权购买资产 看涨期权 买权 有权出售资产 看跌期权 卖权 4 期权 Options 看涨期权 买权 44 45 46 47 燃油价格 美元 桶 43 执行价格 概率密度函数 看跌期权 卖权 44 45 46 47 燃油价格 美元 桶 43 执行价格 概率密度函数 2 期权有关术语解释执行价格 在执行期权时 期权持有人买进或卖出基础资产所依据的价格 已经在期权合约中交易双方约定 实值 虚值 期权 执行期权要比在公共市场上买进或卖出该基础资产更有利执行价值 又称为内在价值 实值期权比在当前市场上买进或卖出该基础资产要多带来的收益额 看涨期权 买权 的执行价值 44 45 46 燃油价格 美元 桶 执行价格 买权的执行价值 虚值 实值 45o 看跌期权 卖权 的执行价值 44 45 46 燃油价格 美元 桶 执行价格 卖权的执行价值 虚值 实值 时间溢价 由于拥有选择权所带来的额外价值 高于执行价值的那部分 取决于期权的到期时间 基础资产的风险和市场无风险报酬率 44 45 46 47 燃油价格 美元 桶 43 执行价格 概率密度函数 燃油B 燃油A 期权价值 期权价值 执行价值 时间溢价美式 欧式期权 美式期权可以在到期日之前的任意期权交易时点进行交易 欧式期权则必须在到期日的期权交易时点进行交易 看涨期权 买权 的总价值 44 45 46 燃油价格 美元 桶 执行价格 买权的总价值 虚值 实值 时间溢价 执行价值 上界是基础资产的价值 下界是执行价值 总价值 看跌期权 卖权 的总价值 44 45 46 燃油价格 美元 桶 执行价格 卖权的总价值 虚值 实值 时间溢价 执行价值 下界是执行价值 总价值 3 有关期权的一些重要规律 当基础资产的价值等于执行价格时 期权的时间溢价最大 随着期权的实值或虚值增大 期权的时间溢价会下降 美式期权的价值决不会低于具有可比性的欧式期权 期权的时间溢价通常为正值 期权到期前卖掉期权比执行期权更好 期权的虚值越大 它的价值越低 4 期权的交易方式种类 看涨期权 看跌期权 买入 卖出 三 套期保值的概念与简介 一 概念 套期保值 Hedging 也称为 对冲交易 是指买进或卖出与现货市场交易数量相当 但交易地位相反的商品期货合约 以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约 对冲平仓 结清期货交易带来的盈利或亏损 以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益 使交易者的经济收益稳定在一定的水平的金融行为 二 套期保值交易的四个基本特征交易方向相反 商品种类相同 商品数量相等 月份相同或相近 三 套期保值的作用获取未来市场的供求信息提高企业生产经营决策的科学合理性做到以需定产 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所增进企业经济效益 四 套期保值策略坚持 均等相对 的原则 选择有一定风险的现货交易进行套期保值 比较净冒险额与保值费用 最终确定是否要进行套期保值 根据价格短期走势预测 计算出基差 即现货价格和期货价格之间的差额 预期变动额 并据此作出进入和离开期货市场的时机规划 并予以执行 五 套期保值的方法生产者的卖期保值经营者卖期保值加工者的综合套期保值 第二节利用期权进行套期保值 一 价格波动与生产者的关系假设A公司以某种燃油作为能源 未来六个月内燃油的价格与A公司的利润关系如下 公司利润 万美元 燃油价格 美元 桶 44 45 46 125 100 75 47 50 2 价格波动与经营者的关系公司B为燃油销售商 未来六个月内燃油价格的波动与其利润的变化如下 公司利润 万美元 燃油价格 美元 桶 44 45 46 125 100 75 47 150 43 50 二 通过买入期权进行套期保值 1 买入看涨期权假设A公司 担心油价上涨 认为 100万美元的利润非常低 希望在利润低于100万美元 即油价超过45美元 桶时 希望能够有一个交易对手 类似B公司 担心油价下跌 补偿当时油价和45美元 桶二者之间的差价 使之能够维持100万美元的利润 接下来 在未来六个月内 A公司与交易对手签订一个合约如下 当油价为46美元 桶时 A公司的交易对手将付给A公司25万美元 100万 75万 当油价为47美元 桶时 A公司的交易对手将付给A公司50万美元 100万 50万 当油价为 45美元 桶时 A公司不希望进行任何交易 获取高于100万美元的利润 作为签订合约代价 A公司必须付出10万美元的代价 这样一个合约 我们称之为A公司买入了一个看涨期权 calloption A公司买入看涨期权的利润与油价关系图 公司利润 万美元 燃油价格 美元 桶 44 45 46 115 90 47 2 买入看跌期权B公司的情况刚好与A公司相反 假设B公司也认为100万美元的利润已经很低了 希望油价低于45美元 桶时 有一个交易对手补偿B公司当时油价和45美元 桶二者之间的价差 接下来 在未来的六个月内 B公司与交易对手签订一个合约如下 当油价为44美元 桶时 B公司的交易对手将付给B公司25万美元 100万 75万 当油价为43美元 桶时 B公司的交易对手将付给B公司50万美元 100万 50万 当油价为 45美元 桶时 B公司不希望进行任何交易 获取高于100万美元的利润 作为签订合约代价 B公司必须付出10万美元的代价 这样一个合约 我们称之为B公司买入了一个看跌期权 putoption B公司买入看跌期权利润与油价的关系图 公司利润 万美元 燃油价格 美元 桶 44 45 46 115 90 47 140 43 案例1 通过买入期权减少风险 6月1日时 多利公司计划要在8月1日出售1000公斤商品 当时这种商品的市价为104元 公斤 公司担心未来两个月内该商品价格大幅下降 为规避这种价格风险 多利公司为1000公斤商品买入了看跌期权进行套期保值 执行价格为100元 公斤 期权价格为2元 公斤 这样多利公司以2000元 2 1000 的代价 保证了在期权有效期内至少可以以100元 公斤的价格出售该批商品 如果8月1日时 商品价格果然低于100元 公斤 则多利公司执行期权 出售商品 收入为10万元 100 1000 扣除期权费 2 1000 剩下9 8万元 如果8月1日时 商品价格高于100元 公斤 则多利公司不执行期权 按当时市价出售商品 虽然付出2000元的期权费 但获利大于9 8万元 这样 多利公司通过买入期权保证了未来两个月内可以获得9 8万元的收入 达到减少风险的目的 二 买卖期权带来的损益 公司利润 万美元 44 45 46 15 10 47 A公司买入看涨期权得到的损益 公司利润 万美元 45 10 A公司卖出看涨期权得到的损益 公司利润 万美元 44 45 0 10 47 15 43 46 40 B公司买入看跌期权得到的损益 公司利润 万美元 44 45 10 B公司卖出看跌期权得到的损益 案例2 通过卖出期权减少风险 某投资者购入10000股B公司股票 准备持有2个月 购入价为50元 股 为转移持股期间市场价格下跌的风险 该投资者同时卖出B公司股票为标的物的看涨期权合约100份 每份合约的交易单位为100股B公司股票 期权的协定价格为48元 股 收取的期权费为3元 股 权利期间为两个月 卖出看涨期权后 随着到期日市场价格的波动 该投资者每股损益如表 三 期权风险特征 期权买入者和卖出者所面临的风险和损益的情况不同 利用衍生工具进行套期保值会面临基差风险 basisrisk 期权也不例外 基差风险 被套期商品所导致的损失不能完全被来自套期保值的工具带来的收益所抵消的风险 利用买入期权进行套期保值可能会面临价格风险 第三节利用期货与远期进行套期保值 一 期货合约与期货套期保值的交易方式 一 期货合约交易双方达成的 在未来某一时点买卖合约标的物的协议 合约必须在交易所内交易 并按当日结算的程序进行 二 期货套期保值的交易方式 买入套期保值 又称多头套期保值 是在期货市场中购入期货 以期货市场的多头来保证现货市场的空头 以规避价格上涨的风险 适合对象 需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法 卖出套期保值 又称空头套期保制值 是在期货市场出售期货 以期货市场上的空头来保证现货市场的多头 以规避价格下跌的风险 适合对象 拥有商品的生产商或贸易商 他们担心商品价格下跌使自己遭受损失 三 套期保值者的成本 1 交易手续费方面的成本 期货交易要缴纳期货交易手续费 如果客户要进行实物交割的话 还需要考虑交割手续费 2 期货交易要缴纳交易保证金和可能出现的追加保证金导致资金占用方面的成本 占用资金是要支付利息的 这就构成期货交易的资金成本 二 通过买入期货进行套期保值 假设上节的A公司仍然认为100万美元的利润是它能够接受的底线 他也希望有一个交易对手 当油价超过45美元 桶时 能够补偿当时油价和45美元 桶二者之间的差价 但和买入看涨期权不同 A公司给交易对手的报酬是当油价低于45美元 桶时的获利 例如 当油价为44美元 桶时 A公司给付交易对手的报酬为 25万美元 125万美元 100万美元 当油价为43美元 桶时 A公司给付交易对手的报酬为 50万美元 150万美元 100万美元 这时称A公司买入了期货 也为期货做多 A公司买入期货多头保值后的损益线如下图 公司利润 万美元 燃油价格 美元 桶 44 45 46 100 47 案例3 通过期货做多进行套期保值 4月15日 某食品加工商确知将在8月15日买进小麦50000普式耳 1浦式耳 英 36 368升 1浦式耳 美 35 238升 当日小麦的现价为3 10元 浦式耳 8月份小麦的期货价格为3 175元 浦式耳 每份小麦期货合约单位为5000浦式耳 该加工商买入10份8月到期期货合约进行做多保值 根据期货价格和现货价格在到期日趋合的性质 这里将到期日的期货价格计为到期日当日的现货价格 假设到期日小麦现货价格分别为3 125元 浦式耳和3 275元 浦式耳 计算该加工商的净成本支出 4月份买入期货价值 3 175 50000 1587508月份卖出期货价值 3 275 50000 163750收益 5000 3 275 50000 163750 3 275 156250 2500 158750 4月份买入期货价值 3 175 50000 1587508月份卖出期货价值 3 125 50000 156250收益 2500 3 125 50000 156250 3 125 净成本支出 期货多头收益 现货交易支出 8月份到期日小麦价格 163750 5000 158750 三 通过卖出期货进行套期保值 假设上节的B公司仍然认为100万美元的利润是它能够接受的底线 他也希望有一个交易对手 当油价低于45美元 桶时 能够补偿当时油价和45美元 桶二者之间的差价 但和买入看跌期权不同 A公司给交易对手的报酬是当油价高于45美元 桶时的获利 例如 当油价为46美元 桶时 A公司给付交易对手的报酬为 25万美元 125万美元 100万美元 当油价为47美元 桶时 A公司给付交易对手的报酬为 50万美元 150万美元 100万美元 这时称A公司卖出了期货 也成为期货做空 B公司买入期货多头保值后的损益线如下图 公司利润 万美元 44 45 46 100 47 案例4 通过期货做空进行套期保值 6月中旬 一原油提炼商表明要在12月份按12月2日公布的现货价格向一个客